公司籌資決策實(shí)用教案

1、資金(zjn)市場(chǎng) 短期資金市場(chǎng) 償還期在一年以下(yxi)的資金融通市場(chǎng)，又稱(chēng)貨幣市場(chǎng)。包括短期證券市場(chǎng)、短期借貸市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)與承兌市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)。 長(zhǎng)期資金市場(chǎng) 使用期在一年以上的資金融通市場(chǎng)，又稱(chēng)資本市場(chǎng)。包括長(zhǎng)期證券市場(chǎng)和長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)。第1頁(yè)/共67頁(yè)第一頁(yè)，共68頁(yè)。證券市場(chǎng)(zhn qun sh chn) 初級(jí)市場(chǎng) 證券(zhngqun)的發(fā)行市場(chǎng)，又稱(chēng)一級(jí)市場(chǎng)。 次級(jí)市場(chǎng) 已發(fā)行證券(zhngqun)的交易市場(chǎng)，又稱(chēng)二級(jí)市場(chǎng)。 場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（證券(zhngqun)交易所） 場(chǎng)外交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易, OTC)第2頁(yè)/共67頁(yè)第二頁(yè)，共68頁(yè)?；I資方式(fngsh) 權(quán)益資金

2、是由企業(yè)所有者投入(tur)的資金，企業(yè)可長(zhǎng)期使用，無(wú)需償還。 債務(wù)資金 是由企業(yè)債權(quán)人投入(tur)的資金，企業(yè)需按約使用，按期償還。第3頁(yè)/共67頁(yè)第三頁(yè)，共68頁(yè)?；I資方式(fngsh) 直接籌資 籌資者直接從最終投資者手中籌措資金，雙方建立起直接的借貸關(guān)系或資本投資關(guān)系，主要通過(guò)籌資者發(fā)行股票和債券來(lái)完成。特點(diǎn)是籌資額大，但手續(xù)繁瑣，籌資成本高。 間接(jin ji)籌資 籌資者從銀行等金融機(jī)構(gòu)手中籌措資金，與金融機(jī)構(gòu)形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系或資本投資關(guān)系。最終投資者則投資于銀行等金融機(jī)構(gòu)，與其形成債權(quán)債務(wù)或其他投資關(guān)系。特點(diǎn)是手續(xù)簡(jiǎn)便，靈活，籌資成本低，但籌資數(shù)量有限，期限較短。第4頁(yè)/共6

3、7頁(yè)第四頁(yè)，共68頁(yè)。權(quán)益(quny)籌資 普通股籌資 優(yōu)先股籌資第5頁(yè)/共67頁(yè)第五頁(yè)，共68頁(yè)。普通股籌資 普通股股東的權(quán)利和義務(wù)(yw) 普通股發(fā)行的分類(lèi) 普通股的銷(xiāo)售方式 普通股的風(fēng)險(xiǎn)與收益 發(fā)行普通股籌資的利弊 第6頁(yè)/共67頁(yè)第六頁(yè)，共68頁(yè)。普通股股東(gdng)(gdng)的權(quán)利與義務(wù) 普通股股東的權(quán)利 剩 余 收 益 請(qǐng) 求 權(quán) 和 剩 余 財(cái) 產(chǎn)(cichn)清償權(quán) 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 監(jiān)督?jīng)Q策權(quán) 股票轉(zhuǎn)讓權(quán) 普通股股東的義務(wù) 遵守公司章程 繳納所認(rèn)繳的股本金 依據(jù)所繳納的股本金承擔(dān)有限責(zé)任 不得擅自抽回資金第7頁(yè)/共67頁(yè)第七頁(yè)，共68頁(yè)。普通(ptng)(ptng)股票發(fā)行分類(lèi)

4、 設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行 設(shè)立發(fā)行是指為組建和成立股份有限公司而發(fā)行股票(gpio) 增資發(fā)行是已注冊(cè)成立的股份公司增發(fā)新股票(gpio)，又分為配股發(fā)行與公開(kāi)發(fā)行新股配股發(fā)行與新股公開(kāi)發(fā)行 配股發(fā)行是針對(duì)老股東按所持股票(gpio)比例配售 公開(kāi)發(fā)行新股是針對(duì)社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行新股第8頁(yè)/共67頁(yè)第八頁(yè)，共68頁(yè)。普通(ptng)(ptng)股票發(fā)行分類(lèi)（續(xù)） 初次公開(kāi)發(fā)行(IPO) 初次發(fā)行是指企業(yè)第一次向社會(huì)(shhu)公開(kāi)募股，多為設(shè)立發(fā)行。 私募發(fā)行 私募發(fā)行是指向特定的投資者發(fā)行證券的方式。第9頁(yè)/共67頁(yè)第九頁(yè)，共68頁(yè)。普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)與收益 對(duì)于投資者（股東） 承擔(dān)

5、的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)高 要求的報(bào)酬率高 對(duì)于發(fā)行企業(yè) 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)低 負(fù)擔(dān)的成本高第10頁(yè)/共67頁(yè)第十頁(yè)，共68頁(yè)。普通股融資(rn(rn z) z)的利弊 利 股本金沒(méi)有到期期限(qxin)，企業(yè)可永久使用 股利不具有強(qiáng)制性，支付靈活 擴(kuò)大公司的知名度 弊 成本高 增大透明度 由于信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)負(fù)面影響，如股價(jià)下跌。第11頁(yè)/共67頁(yè)第十一頁(yè)，共68頁(yè)。優(yōu)先股籌資 優(yōu)先股的特點(diǎn)(tdin) 優(yōu)先股分類(lèi) 優(yōu)先股籌資的利弊第12頁(yè)/共67頁(yè)第十二頁(yè)，共68頁(yè)。優(yōu)先股的特點(diǎn)(tdin) 優(yōu)先股具有( jyu)股票和債券的雙重特性 不能任意抽回股本金，但公司可贖回發(fā)行在外的優(yōu)先股

6、股利固定，但不具有( jyu)法定支付義務(wù)。 利潤(rùn)分配及剩余財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)位于普通股股東之前 沒(méi)有表決權(quán)第13頁(yè)/共67頁(yè)第十三頁(yè)，共68頁(yè)。優(yōu)先股分類(lèi)(fn li) 累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換(zhunhun)優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換(zhunhun)優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股第14頁(yè)/共67頁(yè)第十四頁(yè)，共68頁(yè)。優(yōu)先股籌資的利弊(lb) 利 不會(huì)分散公司的控制權(quán) 不必償還本金(bnjn)，股利支付較靈活 增加了企業(yè)的借款能力 弊 籌資成本較高 對(duì)公司的限制較多 可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)第15頁(yè)/共67頁(yè)第十五頁(yè)，共68頁(yè)。債務(wù)(zhiw)籌資 債券(zhiqun

7、)籌資 長(zhǎng)期借款籌資 租賃籌資第16頁(yè)/共67頁(yè)第十六頁(yè)，共68頁(yè)。債券(zhiqun)籌資 債券(zhiqun)的類(lèi)別 限制性條款 債券(zhiqun)評(píng)級(jí) 債券(zhiqun)籌資的利弊第17頁(yè)/共67頁(yè)第十七頁(yè)，共68頁(yè)。債券(zhiqun)(zhiqun)的類(lèi)別 有擔(dān)保債券與無(wú)擔(dān)保債券(信用債券) 有擔(dān)保債券又分為抵押債券，質(zhì)押債券和第三方保證債券。 抵押債券：以廠房、設(shè)備、土地等不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保； 質(zhì)押債券：以股票、債券等金融資產(chǎn)作為擔(dān)保； 保證債券：由第三方擔(dān)保，在債務(wù)人無(wú)力(wl)償債時(shí)，保證方代為償債。第18頁(yè)/共67頁(yè)第十八頁(yè)，共68頁(yè)。債券(zhiqun)(zhiqun)類(lèi)別

8、 可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券可以依一定條件轉(zhuǎn)換為公司普通股票。 可贖回債券與不可贖回債券 可贖回債券可以依一定條件由發(fā)行者提前收回(shu hu)。 零息債券 在債券持續(xù)期內(nèi)不支付利息的債券。 浮動(dòng)利率債券 債券利息率隨市場(chǎng)利率水平變化而變化。第19頁(yè)/共67頁(yè)第十九頁(yè)，共68頁(yè)。債券(zhiqun)的評(píng)級(jí) 債券的等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：從3A到D級(jí)，一般910個(gè)等級(jí)，但每個(gè)級(jí)別( jbi)中還可以更細(xì)致的子級(jí)別( jbi)。 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) Moodys Standard & Poors第20頁(yè)/共67頁(yè)第二十頁(yè)，共68頁(yè)。債券評(píng)級(jí)(png j)(png j)的作用 幫助投資者確定債券的風(fēng)險(xiǎn)(

9、fngxin)狀況，選擇債券的投資對(duì)象； 幫助籌資者確立債券信用，促進(jìn)債券的發(fā)行。第21頁(yè)/共67頁(yè)第二十一頁(yè)，共68頁(yè)。債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)與收益 對(duì)于債權(quán)人 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低 要求的報(bào)酬率也較低 對(duì)于發(fā)行企業(yè)(qy) 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高 負(fù)擔(dān)的成本低第22頁(yè)/共67頁(yè)第二十二頁(yè)，共68頁(yè)。債券(zhiqun)(zhiqun)籌資的利弊 利： 債權(quán)人一般不參與企業(yè)(qy)決策 成本低于普通股與優(yōu)先股 有稅收屏蔽作用 弊： 必須按時(shí)還本付息，容易導(dǎo)致破產(chǎn) 提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高了股東的期望報(bào)酬率，增大公司管理人員的工作難度 債券合同可能限制企業(yè)(qy)的經(jīng)營(yíng)決策第23頁(yè)/共67頁(yè)第二十三頁(yè)

10、，共68頁(yè)。長(zhǎng)期借款籌資 長(zhǎng)期借款分類(lèi)(fn li) 長(zhǎng)期借款償還 長(zhǎng)期借款籌資的利弊第24頁(yè)/共67頁(yè)第二十四頁(yè)，共68頁(yè)。長(zhǎng)期借款分類(lèi)(fn li) 按用途劃分 固定資產(chǎn)投資借款 更新改造借款 科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制借款 按是否提供擔(dān)保劃分 信用貸款 擔(dān)保貸款 按提供貸款的機(jī)構(gòu)(jgu)不同 政策性銀行貸款 商業(yè)銀行貸款 其他金融機(jī)構(gòu)(jgu)貸款第25頁(yè)/共67頁(yè)第二十五頁(yè)，共68頁(yè)。長(zhǎng)期借款的償還(chnghun) 利息支付 按借款合同規(guī)定，定期支付，通常是半年或一年支付一次。 本金償還(chnghun) 到期日一次償還(chnghun) 定期償還(chnghun)相等份額的本金 分批償

11、還(chnghun)，每批金額不等第26頁(yè)/共67頁(yè)第二十六頁(yè)，共68頁(yè)。長(zhǎng)期借款籌資的利弊(lb) 利 籌資速度快 籌資成本低 靈活性大 弊 風(fēng)險(xiǎn)高 約束(yush)強(qiáng) 籌資數(shù)額有限第27頁(yè)/共67頁(yè)第二十七頁(yè)，共68頁(yè)。租賃(zln)籌資 租賃(zln)分類(lèi) 租賃(zln)籌資的利弊第28頁(yè)/共67頁(yè)第二十八頁(yè)，共68頁(yè)。租賃(zln)分類(lèi) 經(jīng)營(yíng)租賃 服務(wù)租賃，是由出租人向承租人出租設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等服務(wù)性業(yè)務(wù)。企業(yè)采用經(jīng)營(yíng)租賃的目的主要是為了(wi le)獲得設(shè)備的短期使用以及出租人提供的專(zhuān)門(mén)技術(shù)服務(wù)。 融資租賃 財(cái)務(wù)租賃或金融租賃，是由出租企業(yè)按照承租企業(yè)的要求融資購(gòu)

12、買(mǎi)設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。承租企業(yè)以“融物”的形式達(dá)到了融資的目的。第29頁(yè)/共67頁(yè)第二十九頁(yè)，共68頁(yè)。租賃融資(rn z)的利弊 利 能迅速獲得所需資產(chǎn) 為企業(yè)提供一種新的資金(zjn)來(lái)源 可保存企業(yè)的借款能力 限制較少 經(jīng)營(yíng)租賃能減少設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 租金可以抵稅 弊 資金(zjn)成本相對(duì)較高 固定租金支出會(huì)構(gòu)成企業(yè)一項(xiàng)較承重的負(fù)擔(dān)第30頁(yè)/共67頁(yè)第三十頁(yè)，共68頁(yè)。資本(zbn)成本 資本成本是指企業(yè)為了籌集和使用(shyng)資金而付出的代價(jià)。第31頁(yè)/共67頁(yè)第三十一頁(yè)，共68頁(yè)。個(gè)別資本(zbn)成本 長(zhǎng)期借款成本(chngb

13、n) 債券成本(chngbn) 優(yōu)先股成本(chngbn) 普通股成本(chngbn) 未分配利潤(rùn)成本(chngbn)第32頁(yè)/共67頁(yè)第三十二頁(yè)，共68頁(yè)。長(zhǎng)期借款成本(chngbn) 稅前成本 借款利息(lx) kl （籌資費(fèi)較低，可忽略不計(jì)） 稅后成本kl= kl (1 TC)第33頁(yè)/共67頁(yè)第三十三頁(yè)，共68頁(yè)。債券(zhiqun)成本 稅前成本(chngbn)(kd)ndntddkFkINPt)1()1(1NPd = 債券銷(xiāo)售(xioshu)的凈收入，即銷(xiāo)售(xioshu)價(jià)格減去銷(xiāo)售(xioshu)成本。I = 各期的利息，等于票面值乘以票面利率。F = 債券面值。n = 債券期

14、限。第34頁(yè)/共67頁(yè)第三十四頁(yè)，共68頁(yè)。債券(zhiqun)成本 稅后成本 由于債務(wù)利息可以(ky)抵扣稅前利潤(rùn)，從而減少所得稅，因此對(duì)于企業(yè)而言，債券的實(shí)際成本應(yīng)該等于債券的稅前成本減去債券利息的抵稅效果。稅后成本 kd= kd (1 TC)TC = 公司(n s)所得稅稅率第35頁(yè)/共67頁(yè)第三十五頁(yè)，共68頁(yè)。債券(zhiqun)成本 例：公司發(fā)行面值1000元，票面利率(ll)10%的10年期債券。債券折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為905元，發(fā)行費(fèi)用率為2%。該公司所得稅稅率為30%，計(jì)算債券的成本。每張債券的實(shí)際收入NP =905（1-2%）=887元年利息 I = 1000 10%=10

15、0元面值 F =1000元根據(jù)計(jì)算(j sun)，kd=12%債券稅后成本=12% （1-30%）= 8.4%第36頁(yè)/共67頁(yè)第三十六頁(yè)，共68頁(yè)。優(yōu)先股成本(chngbn) 稅后成本(chngbn)ppNPDIVk NPp = 優(yōu)先股銷(xiāo)售的凈收入，即銷(xiāo)售價(jià)格減去銷(xiāo)售成本(chngbn)。DIV = 各期的股利第37頁(yè)/共67頁(yè)第三十七頁(yè)，共68頁(yè)。優(yōu)先股成本(chngbn) 例：某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)格每股10元，每股優(yōu)先股每年支付(zhf)固定現(xiàn)金股利1.5元，發(fā)行成本為2%，計(jì)算該公司優(yōu)先股成本。每股優(yōu)先股的實(shí)際收入NPp=10(1-2%）= 9.8元優(yōu)先股成本(chngbn)kp

16、= 1.5/9.8 = 15.3%第38頁(yè)/共67頁(yè)第三十八頁(yè)，共68頁(yè)。普通股成本(chngbn) 利用普通股價(jià)值模型(mxng) 固定股利增長(zhǎng)率模型(mxng)gkDIVNPcc1gNPDIVkcc1NPc =普通股銷(xiāo)售(xioshu)的凈收入，即銷(xiāo)售(xioshu)價(jià)格減去銷(xiāo)售(xioshu)成本。第39頁(yè)/共67頁(yè)第三十九頁(yè)，共68頁(yè)。普通股成本(chngbn) 例：某公司普通股的現(xiàn)金股利按照每年5%的固定比率增長(zhǎng)(zngzhng)。目前該公司普通股股票的市價(jià)為每股20元，發(fā)行費(fèi)用率為3%，預(yù)計(jì)下一次現(xiàn)金股利為每股2元，求該普通股的成本。%31.15%5%3202021gNPDIVkc

17、c第40頁(yè)/共67頁(yè)第四十頁(yè)，共68頁(yè)。普通股成本(chngbn) 利用資本(zbn)資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）)(fmifcirrrkrf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rm 市場(chǎng)資產(chǎn)組合的收益率i 第i種股票(gpio)的貝塔系數(shù)第41頁(yè)/共67頁(yè)第四十一頁(yè)，共68頁(yè)。普通股成本(chngbn) 例：已知某公司股票的系數(shù)為0.7，市場(chǎng)(shchng)組合收益率為15%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，則這家公司普通股的成本為：%3 .12%)6%15(7 . 0%6)(fmifcirrrk第42頁(yè)/共67頁(yè)第四十二頁(yè)，共68頁(yè)。未分配利潤(rùn)成本(chngbn) 未分配利潤(rùn) 屬于股東但未以現(xiàn)金股利的形式(xngsh)發(fā)放而保留在

18、公司的資金。其資本成本就是普通股成本（不包括籌資成本）。)(fmifcirrrk第43頁(yè)/共67頁(yè)第四十三頁(yè)，共68頁(yè)。加權(quán)平均資本(zbn)成本 公司各類(lèi)資本的成本與該類(lèi)資本在企業(yè)(qy)全部資本中所占比重的乘積之和。 niiikwWACC1式中：WACC = 加權(quán)平均資本成本 ki = 資本i的個(gè)別成本（稅后） wi = 資本i在全部資本中所占的比重 n = 不同類(lèi)型(lixng)資本的總數(shù)第44頁(yè)/共67頁(yè)第四十四頁(yè)，共68頁(yè)。加權(quán)平均(pngjn)資本成本 例：某公司(n s)所得稅稅率為30%。資本形式 數(shù)額比重稅前成本債務(wù)300030%9.0%優(yōu)先股100010%10.2%普通股6

19、00060%14.0%WACC=30%9.0% (1-30%)+10% 10.2%+60% 14.0%=11.4%第45頁(yè)/共67頁(yè)第四十五頁(yè)，共68頁(yè)。加權(quán)平均資本(zbn)成本 加權(quán)平均資本(zbn)成本的權(quán)重 賬面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值第46頁(yè)/共67頁(yè)第四十六頁(yè)，共68頁(yè)。資本(zbn)結(jié)構(gòu)決策 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)(qy)資本結(jié)構(gòu)第47頁(yè)/共67頁(yè)第四十七頁(yè)，共68頁(yè)。營(yíng)業(yè)(yngy)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)(yngy)杠桿 例：項(xiàng)目項(xiàng)目當(dāng)前銷(xiāo)售水平當(dāng)前銷(xiāo)售水平預(yù)測(cè)銷(xiāo)售水平預(yù)測(cè)銷(xiāo)售水平銷(xiāo)售收入300,000 360,000 減：變動(dòng)成本180,000 216,000 固定成本前收入120,000 14

20、4,000 減：固定成本100,000 100,000 息稅前收益20,000 44,000 （+20%）（+120%）第48頁(yè)/共67頁(yè)第四十八頁(yè)，共68頁(yè)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)與營(yíng)業(yè)杠桿 例（續(xù)）：項(xiàng)目項(xiàng)目當(dāng)前銷(xiāo)售水平當(dāng)前銷(xiāo)售水平預(yù)測(cè)銷(xiāo)售水平預(yù)測(cè)銷(xiāo)售水平銷(xiāo)售收入300,000 240,000 減：變動(dòng)成本180,000 144,000 固定成本前收入120,000 96,000 減：固定成本100,000 100,000 息稅前收益20,000 -4,000 （-20%）（-120%）第49頁(yè)/共67頁(yè)第四十九頁(yè)，共68頁(yè)。營(yíng)業(yè)(yngy)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)(yngy)杠桿 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)

21、風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)稅息前收益的不確定性。 影響營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素 產(chǎn)品市場(chǎng)的穩(wěn)定性 要素(yo s)市場(chǎng)的穩(wěn)定性 產(chǎn)品成本中固定成本的比例 企業(yè)的應(yīng)變能力與調(diào)整能力第50頁(yè)/共67頁(yè)第五十頁(yè)，共68頁(yè)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)與營(yíng)業(yè)杠桿 營(yíng)業(yè)(yngy)杠桿 企業(yè)稅息前收益隨企業(yè)銷(xiāo)售收入變化而變化的程度，常用（DOL）表示。SSEBITEBITDOL/第51頁(yè)/共67頁(yè)第五十一頁(yè)，共68頁(yè)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)與營(yíng)業(yè)杠桿 EBIT = PQ ( VQ + F ) EBIT = (P V) Q S = PQ S = P Q 第52頁(yè)/共67頁(yè)第五十二頁(yè)，共68頁(yè)。營(yíng)業(yè)(yngy)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)(yngy)

22、杠桿FVCSVCSFQVPQVPSSEBITEBITDOL)()(/第53頁(yè)/共67頁(yè)第五十三頁(yè)，共68頁(yè)。營(yíng)業(yè)(yngy)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)(yngy)杠桿 營(yíng)業(yè)(yngy)杠桿6000,100000,180000,300000,180000,300FVCSVCSDOLS6%20%120/SSEBITEBITDOLS第54頁(yè)/共67頁(yè)第五十四頁(yè)，共68頁(yè)。營(yíng)業(yè)(yngy)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)(yngy)杠桿 營(yíng)業(yè)杠桿的影響因素(yn s) 固定成本的比重 當(dāng)前銷(xiāo)售額與盈虧平衡銷(xiāo)售額的偏離程度第55頁(yè)/共67頁(yè)第五十五頁(yè)，共68頁(yè)。財(cái)務(wù)(ciw)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)(ciw)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 因負(fù)債經(jīng)營(yíng)而引起的股東(gdn

23、g)收益除營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之外的新的不確定性。 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的主要因素是財(cái)務(wù)杠杠。 財(cái)務(wù)杠杠 每股收益隨稅息前收益變化而變化的幅度，常用DFL表示。EBITEBITEPSEPSDFL/第56頁(yè)/共67頁(yè)第五十六頁(yè)，共68頁(yè)。財(cái)務(wù)(ciw)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)(ciw)杠桿項(xiàng)目項(xiàng)目當(dāng)前銷(xiāo)售水平當(dāng)前銷(xiāo)售水平預(yù)測(cè)銷(xiāo)售水平預(yù)測(cè)銷(xiāo)售水平息稅前收益20,000 44,000 減：利息5,000 5,000 稅前收益15,00039,000減：所得稅（40%）6,00015,600凈利潤(rùn)9,000 23,400 流通在外的普通股股數(shù)10,00010,000每股收益0.90 2.34 （+120%）（+160%）33.1%

24、120%160/EBITEBITEPSEPSDFL第57頁(yè)/共67頁(yè)第五十七頁(yè)，共68頁(yè)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)與財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)(ciw)杠桿 EPS(1/N)(1T)(EBITI) EPS(1/N)(1-T)EBIT IEBITEBITNIEBITTNEBITTEPSEPS/ )(1 (/)1 (IEBITEBITDFL33. 1000, 5000,20000,20DFL第58頁(yè)/共67頁(yè)第五十八頁(yè)，共68頁(yè)。財(cái)務(wù)(ciw)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)(ciw)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿的影響因素(yn s) 負(fù)債率及利率水平 企業(yè)的EBIT企業(yè)的負(fù)債率越高，利率(ll)越高，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大。企業(yè)的EBIT越大，

25、則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。第59頁(yè)/共67頁(yè)第五十九頁(yè)，共68頁(yè)。復(fù)合杠桿(gnggn)與總風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合杠桿 每股收益(shuy)隨銷(xiāo)售額變化而變化的幅度，常用DCL表示。DFLDOLSSEPSEPSDCL/IEBITFEBITIFQVPQVPDCL)()(第60頁(yè)/共67頁(yè)第六十頁(yè)，共68頁(yè)。復(fù)合杠桿(gnggn)與總風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合(fh)杠桿833. 16DFLDOLDCL第61頁(yè)/共67頁(yè)第六十一頁(yè)，共68頁(yè)。復(fù)合杠桿(gnggn)與總風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn)(fngxin) 總風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)是指每股收益的不確定性。 總風(fēng)險(xiǎn)(fngxin) = 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)對(duì)于內(nèi)在營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，可以通過(guò)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整到合適的水平。因此，實(shí)際中可以發(fā)現(xiàn)，營(yíng)業(yè)杠桿較高的企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿相對(duì)較低；反之，營(yíng)業(yè)杠桿較低的企業(yè)，則可以利用財(cái)務(wù)杠桿增加(zngji)股