長(zhǎng)期證券的定價(jià)策略(共63頁(yè))2.ppt

1、4-14-2u不同的價(jià)值概念不同的價(jià)值概念u債券定價(jià)債券定價(jià)u優(yōu)先股定價(jià)優(yōu)先股定價(jià)u普通股定價(jià)普通股定價(jià)u報(bào)酬率報(bào)酬率 (或收益率或收益率)4-3公司作為一個(gè)正在持續(xù)運(yùn)公司作為一個(gè)正在持續(xù)運(yùn)營(yíng)的組織出售時(shí)所能獲得的貨幣額營(yíng)的組織出售時(shí)所能獲得的貨幣額.我們我們?cè)诒菊轮兴懻摰淖C券定價(jià)模型一般都在本章中所討論的證券定價(jià)模型一般都假設(shè)：公司時(shí)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司，能為證假設(shè)：公司時(shí)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司，能為證券投資者提供正的現(xiàn)金流量券投資者提供正的現(xiàn)金流量.一項(xiàng)資產(chǎn)或一組資產(chǎn)（一個(gè)公一項(xiàng)資產(chǎn)或一組資產(chǎn)（一個(gè)公司）從正在運(yùn)營(yíng)的組織中分離出來單獨(dú)司）從正在運(yùn)營(yíng)的組織中分離出來單獨(dú)出售所能獲得的貨幣額出售所能獲得的

2、貨幣額.4-4(2) 公司的帳面價(jià)值公司的帳面價(jià)值: 總資產(chǎn)減去負(fù)債與總資產(chǎn)減去負(fù)債與優(yōu)先股之和即凈資產(chǎn)優(yōu)先股之和即凈資產(chǎn).(1) 資產(chǎn)的帳面價(jià)值資產(chǎn)的帳面價(jià)值: 資產(chǎn)的成本減去累資產(chǎn)的成本減去累計(jì)折舊即資產(chǎn)凈值計(jì)折舊即資產(chǎn)凈值; 4-5在考慮了影響價(jià)值的所有在考慮了影響價(jià)值的所有因素后決定的證券的應(yīng)有價(jià)值因素后決定的證券的應(yīng)有價(jià)值.資產(chǎn)交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格資產(chǎn)交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格.4-6u重要術(shù)語重要術(shù)語u長(zhǎng)期債券類型長(zhǎng)期債券類型u長(zhǎng)期債券定價(jià)長(zhǎng)期債券定價(jià)u半年付息一次的債券定價(jià)半年付息一次的債券定價(jià)4-7u () 或稱面值或稱面值 face value、par value或本金或本金princip

3、al 是指在是指在債券到期日支付給債權(quán)人的金額債券到期日支付給債權(quán)人的金額 .在美在美國(guó)每張債券的票面價(jià)值通常是國(guó)每張債券的票面價(jià)值通常是 $1,000. 公司或政府發(fā)行的到期日在公司或政府發(fā)行的到期日在10年或年或10年以上的長(zhǎng)期債務(wù)憑證年以上的長(zhǎng)期債務(wù)憑證.4-8u (資本化率資本化率) 取決于債券的風(fēng)險(xiǎn)取決于債券的風(fēng)險(xiǎn) .該貼現(xiàn)率是由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組該貼現(xiàn)率是由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成的成的.是指?jìng)蠘?biāo)明的利率即年利是指?jìng)蠘?biāo)明的利率即年利息除以債券的票面價(jià)值息除以債券的票面價(jià)值.4-9 Perpetual Bond） 一種沒有到一種沒有到期日的債券期日的債券. 它有無限的生命

4、它有無限的生命.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +III= t=1(1 + kd)tIor I (PVIFA kd, )= / 簡(jiǎn)化形式簡(jiǎn)化形式4-10Bond P 面值面值 $1,000 ，票面利率，票面利率 8%. 投資者投資者要求的要求的 報(bào)酬率報(bào)酬率 10%. 這張這張 的價(jià)值是的價(jià)值是多少？多少？ = $1,000 ( 8%) = . = . = / Reduced Form = / =.這就是投資者愿意為該債券支付的最高金額。若該永久債券這就是投資者愿意為該債券支付的最高金額。若該永久債券的市場(chǎng)價(jià)格高于這一金額，則投資者就不愿意購(gòu)買它的市場(chǎng)價(jià)格高于

5、這一金額，則投資者就不愿意購(gòu)買它.4-11非零息債券（非零息債券（ 有限到期日，利息是在每年年末支付有限到期日，利息是在每年年末支付.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +II + MVI= t=1(1 + kd)tI= I (PVIFA kd, ) + MV (PVIF kd, ) (1 + kd)+MV4-12Bond C 面值面值 $1,000 票面利率票面利率 8% ， 30 年年. 投資投資者要求的報(bào)酬率是者要求的報(bào)酬率是 10%. 則該債券的價(jià)值是多少則該債券的價(jià)值是多少? = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%,

6、 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057) = $754.16 + $57.00=.若投資者要求的報(bào)酬率是若投資者要求的報(bào)酬率是8%，或，或6%，債券的價(jià)值，債券的價(jià)值如何變化呢？如何變化呢？4-13 零息債券零息債券 是一種不支是一種不支付利息而以低于面值的價(jià)格出售的債券付利息而以低于面值的價(jià)格出售的債券.它它以價(jià)格增值的形式作為投資者的報(bào)酬以價(jià)格增值的形式作為投資者的報(bào)酬(1 + kd)V =MV= MV (PVIFkd, ) 4-14= $1,000 (PVIF10%, 30)= $1,000 (.057)=Bond Z 面值面值 $1,000 ， 30 年年.

7、 投資者投資者要求的報(bào)酬率要求的報(bào)酬率 10%. 該債券的價(jià)值是該債券的價(jià)值是多少多少?4-15(1) /(2) *(3) /大多數(shù)美國(guó)發(fā)行的債券每年支付兩次大多數(shù)美國(guó)發(fā)行的債券每年支付兩次利息利息.修改債券的定價(jià)公式修改債券的定價(jià)公式:4-16(1 + kd/) *(1 + kd/)1非零息非零息 調(diào)整后的調(diào)整后的公式：公式：V =+ . +I / I / + MV= *t=1(1 + kd /)tI / = I/ (PVIFAkd /,*) + MV (PVIFkd /,*) (1 + kd /) *+MVI / (1 + kd/)24-17= $40 (PVIFA5%, 30) + $1

8、,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231) = $614.92 + $231.00=Bond C 面值面值 $1,000 ，票面利率，票面利率 8% 且且半年付息一半年付息一次，期限次，期限15年年. 投資者要求的報(bào)酬率投資者要求的報(bào)酬率 10% . 該債券該債券的價(jià)值是多少的價(jià)值是多少?4-18 是一種有是一種有固定股利固定股利的股票，但股的股票，但股利的支付要有董事會(huì)的決議利的支付要有董事會(huì)的決議.優(yōu)先股在股利的支付和財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)上優(yōu)優(yōu)先股在股利的支付和財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán)上優(yōu)先于普通股先于普通股.4-19這與永久年金公式相同這與永久年金公式相同!

9、(1 + kP)1(1 + kP)2(1 + kP) =+ . +DivPDivPDivP= t=1(1 + kP)tDivPor DivP(PVIFA kP, ) = DivP / kP4-20 = $100 ( 8% ) = . = . = / = / =Stock PS 股利支付率股利支付率 8%, 發(fā)行面值發(fā)行面值$100. 投資者要求的報(bào)酬率投資者要求的報(bào)酬率 10%. 每股每股?4-21u在公司清算時(shí)，普通股股東對(duì)全部在公司清算時(shí)，普通股股東對(duì)全部清償債權(quán)人與優(yōu)先股股東之后的公清償債權(quán)人與優(yōu)先股股東之后的公司剩余資產(chǎn)享有索取權(quán)司剩余資產(chǎn)享有索取權(quán).u在公司分配利潤(rùn)時(shí)，普通股股東享在

10、公司分配利潤(rùn)時(shí)，普通股股東享有公司剩余利潤(rùn)的分配權(quán)有公司剩余利潤(rùn)的分配權(quán).股東是公司的最股東是公司的最 終所有者，他終所有者，他們擁有公司的所有權(quán)，承擔(dān)與所有權(quán)有們擁有公司的所有權(quán)，承擔(dān)與所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，以投資額為限承擔(dān)責(zé)任關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，以投資額為限承擔(dān)責(zé)任.4-224-23(1) 未來股利未來股利(2) 未來出售普通股股票未來出售普通股股票當(dāng)投資者投資普通股時(shí)，他會(huì)得到哪些當(dāng)投資者投資普通股時(shí)，他會(huì)得到哪些現(xiàn)金流現(xiàn)金流?4-24基本股利定價(jià)模型：普通股的每股價(jià)值等于未基本股利定價(jià)模型：普通股的每股價(jià)值等于未來所有股利的現(xiàn)值來所有股利的現(xiàn)值.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V

11、 =+ . +Div1DivDiv2= t=1(1 + ke)tDivtDivt: 第第t期的現(xiàn)金股利期的現(xiàn)金股利ke: 投資者要求的報(bào)酬投資者要求的報(bào)酬率率4-25如果股票在第如果股票在第n期被出售：期被出售：(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +Div1Div + PriceDiv2:Price : 4-26股利定價(jià)模型要求預(yù)測(cè)未來所有的現(xiàn)金股利股利定價(jià)模型要求預(yù)測(cè)未來所有的現(xiàn)金股利. 假假定未來股利增長(zhǎng)率將會(huì)簡(jiǎn)化定價(jià)方法定未來股利增長(zhǎng)率將會(huì)簡(jiǎn)化定價(jià)方法.4-27假定股利按增長(zhǎng)率假定股利按增長(zhǎng)率g 穩(wěn)定增長(zhǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng).(1 + ke)1(1 + ke)2(1 +

12、 ke) V =+ . +D0(1+g)D0(1+g) =(ke - g)D1D1:第第1期的股利期的股利.g : 固定增長(zhǎng)率固定增長(zhǎng)率.ke: 投資者要求的報(bào)酬率投資者要求的報(bào)酬率.D0(1+g)24-28Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利上一期分得的股利 $3.24/股，股， 投資者要求的報(bào)酬率為投資者要求的報(bào)酬率為 15%. 的價(jià)值是多少？的價(jià)值是多少？ = ( 1 + .08 ) = = / ( - g ) = / ( - .08 ) =4-29 假定每年股利不變即假定每年股利不變即 g = 0.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D1D

13、 =keD1D1:第第1期將支付的股利期將支付的股利.ke: 投資者要求的報(bào)酬率投資者要求的報(bào)酬率.D24-30Stock ZG 上一期分得股利上一期分得股利 $3.24 /股股. 投資投資者要求的報(bào)酬率為者要求的報(bào)酬率為 15%. 的價(jià)值是多的價(jià)值是多少？少？ = ( 1 + 0 ) = = / ( - 0 ) = / ( - 0 ) =4-31D0(1+g1)tDn(1+g2)t 假定公司先以超常增長(zhǎng)假定公司先以超常增長(zhǎng)率增長(zhǎng)一定的年數(shù)（率增長(zhǎng)一定的年數(shù)（g可能會(huì)大于可能會(huì)大于ke），），但最后增長(zhǎng)率會(huì)降下來。但最后增長(zhǎng)率會(huì)降下來。(1 + ke)t(1 + ke)tV = t=1n t=

14、n+1 +4-32D0(1+g1)tDn+1階段性增長(zhǎng)模型假定在第假定在第2階段股利按階段股利按 g2固固定增長(zhǎng)，定增長(zhǎng)， 所以公式應(yīng)為所以公式應(yīng)為:(1 + ke)t(ke - g2)V = t=1n+1(1 + ke)n4-33Stock GP 頭頭3 years按按 增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率 16% 增增長(zhǎng)，而后按長(zhǎng)，而后按 8% 固定增長(zhǎng)固定增長(zhǎng). 上一期分得上一期分得的股利的股利 $3.24 /股股. 投資者要求的報(bào)酬率投資者要求的報(bào)酬率為為 15%. 在這種情形下該普通股的價(jià)值在這種情形下該普通股的價(jià)值是多少？是多少？4-34 D0 = $3.24 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.

15、16)1 = = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 = = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 = = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =4-35PV() = (PVIF15%, 1) = (.870) = PV() = (PVIF15%, 2) = (.756) = PV() = (PVIF15%, 3) = (.658) = = / (.15 - .08) = $78 CG ModelPV() = (PVIF15%, 3) = (.658) = 4-36D0(1+.16)tD4計(jì)算計(jì)算 (1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+

16、1(1+.15)nV = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.324-371. 確定預(yù)期確定預(yù)期 .2. 用用 替換內(nèi)在價(jià)值替換內(nèi)在價(jià)值 (V) 3. 解出使解出使等于等于的的 . 計(jì)算報(bào)酬率（或收益率）的步驟4-38計(jì)算非零息債券的到期收益率計(jì)算非零息債券的到期收益率 (YTM)P0 = t=1(1 + kd )tI= I (PVIFA kd , ) + MV (PVIF kd , ) (1 + kd )+MVkd = YTM4-39Julie Miller 想計(jì)算想計(jì)算BW 發(fā)行在外的債券發(fā)行在外的債券的的 YTM . BW 的債券的年利率為的債券的年利率為10% ，還

17、有還有15 年年 到期到期. 該債券目前的市場(chǎng)價(jià)值該債券目前的市場(chǎng)價(jià)值 .則現(xiàn)在購(gòu)買該債券持有至到期的則現(xiàn)在購(gòu)買該債券持有至到期的4-40 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15) = $100(8.061) + $1,000(.275) = $806.10 + $275.00=4-41 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15) = $100(9.108) + $1,000(.362) = $910.80 + $362.00=4-42.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.0

18、2$192$23X=4-43.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192$23X=4-44.07$1273.02 $192.09$1081($23)(0.02) $192$23XX =X = .0024 = .07 + .0024 = .0724 or 4-45P0 = 2t=1(1 + kd /2 )tI / 2= (I/2)(PVIFAkd /2, 2) + MV(PVIFkd /2 , 2) +MV 1 + (kd / 2)2 -1 = YTM(1 + kd /2 )2YTM為一年的到期收益率為一年的到期收益率4-46 - 市場(chǎng)要求報(bào)酬

19、率大于票面利率市場(chǎng)要求報(bào)酬率大于票面利率 (Par P0 ). 票面利率大于市場(chǎng)要求報(bào)酬率票面利率大于市場(chǎng)要求報(bào)酬率(P0 Par).票面利率等于市場(chǎng)要求報(bào)酬率票面利率等于市場(chǎng)要求報(bào)酬率(P0 = Par).4-47市場(chǎng)要求報(bào)酬率市場(chǎng)要求報(bào)酬率 (%)債券價(jià)格債券價(jià)格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 184-48假定假定10%票面利率，票面利率，15年的債券，當(dāng)市場(chǎng)年的債券，當(dāng)市場(chǎng)要求報(bào)酬率從要求報(bào)酬率從10% 到到12%， 該債券該債券的價(jià)格如何變化的價(jià)格如何變化?當(dāng)利率當(dāng)利率 , 市場(chǎng)要求報(bào)酬率即市場(chǎng)要求報(bào)酬率即 ，則債券價(jià)格將則

20、債券價(jià)格將 .4-49市場(chǎng)要求報(bào)酬率市場(chǎng)要求報(bào)酬率 (%)債券價(jià)格債券價(jià)格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 184-50因此因此, 債券價(jià)格從債券價(jià)格從 $1,000 到到$864.10.10%票面利率，票面利率，15年的債券，當(dāng)市場(chǎng)要求年的債券，當(dāng)市場(chǎng)要求報(bào)酬率從報(bào)酬率從10% 到到12%.4-51假定假定10%票面利率，票面利率，15年的債券，當(dāng)市場(chǎng)年的債券，當(dāng)市場(chǎng)要求報(bào)酬率從要求報(bào)酬率從10% 到到8%， 該債券的該債券的價(jià)格如何變化價(jià)格如何變化?當(dāng)利率當(dāng)利率 , 市場(chǎng)要求報(bào)酬率即市場(chǎng)要求報(bào)酬率即 ，則債券價(jià)格將則債券價(jià)格將 .

21、 4-52市場(chǎng)要求報(bào)酬率市場(chǎng)要求報(bào)酬率 (%)債券價(jià)格債券價(jià)格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 184-53因此因此, 債券價(jià)格從債券價(jià)格從$1000 到到 $1171.10%票面利率，票面利率，15年的債券，當(dāng)市場(chǎng)要求年的債券，當(dāng)市場(chǎng)要求報(bào)酬率從報(bào)酬率從10% 到到8%.4-54到期日不同的兩種債券到期日不同的兩種債券5年和年和15年，票面利年，票面利率率10%，假定市場(chǎng)要求報(bào)酬率從，假定市場(chǎng)要求報(bào)酬率從10% 到到 8%. 這兩種債券的價(jià)格將如何變化這兩種債券的價(jià)格將如何變化?當(dāng)給定市場(chǎng)要求的報(bào)酬率的變動(dòng)幅度，則債當(dāng)給定市場(chǎng)要求的報(bào)酬率的變動(dòng)幅度，則債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格變動(dòng)幅度越大券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格變動(dòng)幅度越大.4-55市場(chǎng)要求報(bào)酬率市場(chǎng)要求報(bào)酬率 (%)債券價(jià)格債券價(jià)格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 184-565年期債券價(jià)格從年期債券價(jià)格從 $1,000 到到 $1,080.30 (+8.0%).15年期債券價(jià)格從年期債券價(jià)格從 $1,000 到到 $1,171 (+17.1%). 到期日不同的兩種債券到期日不同的兩種債券5年和年和15年，票面利率年，票面利率10%，若市場(chǎng)要求報(bào)酬率從，若市場(chǎng)要求報(bào)酬率從10% 到到 8%.4-57若給定市場(chǎng)要