股票發(fā)行價(jià)格與發(fā)行數(shù)量(20210929212553)

1、股票發(fā)行價(jià)格與發(fā)行數(shù)量第一局部股票發(fā)行價(jià)格股票發(fā)行價(jià)格是指股份出售新股票的價(jià)格。在確定股票發(fā)行價(jià)格時(shí)，可以按 票面金額確定，也可以超過票面金額確定，但不得以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行。定義股票發(fā)行，一般就是公開向社會募集股本，發(fā)行股份，這種價(jià)格的上下受市場機(jī)制的 影響極大，取決于公司的投資價(jià)值和供求關(guān)系的變化。如果股份發(fā)行的股票，價(jià) 格超過了票面金額，被稱為溢價(jià)發(fā)行，至于高出票面金額多少，那么由發(fā)行人與承銷的證券 公司協(xié)商確定，報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，這種決定股票發(fā)行價(jià)格的體制，就是發(fā) 揮市場作用，由市場決定價(jià)格，但是受證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。在股票發(fā)行價(jià)格中，溢價(jià)發(fā)行或者等價(jià)發(fā)行都是允許的，但

2、是不允許以低于股票票面 的價(jià)格發(fā)行，又稱折價(jià)發(fā)行，因?yàn)檫@種發(fā)行價(jià)格會使公司實(shí)有資本少于公司應(yīng)有的資本， 致使公司資本中存在著虛數(shù)，不符合公司資本充實(shí)原那么；另一方面，公司以低于票面金額 的價(jià)格發(fā)行股票，實(shí)際上就意味著公司對債權(quán)人有負(fù)債行為，不利于保護(hù)債權(quán)人的利益。溢價(jià)發(fā)行股票，就是以同樣的股份可以籌集到比按票面金額計(jì)算的更多的資金，從而 增加了公司的資本，因此，以超過票面金額發(fā)行股票所得溢價(jià)款列入公司資本公積金，表 現(xiàn)為公司股東的權(quán)益，即所有權(quán)歸屬于投資者。股票價(jià)格變的因素本體因素本體因素就是發(fā)行人內(nèi)部經(jīng)營管理對發(fā)行價(jià)格制定的影響因素。一般而言，發(fā)行價(jià)格隨發(fā)行人的實(shí)質(zhì)經(jīng)營狀況而定。這些因素包括

3、公司現(xiàn)在的盈利水 平及未來的盈利前景、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)水平、本錢控制、員工素質(zhì)、管理水平等，其 中最為關(guān)鍵的是利潤水平。在正常狀況下，發(fā)行價(jià)格是盈利水平的線性函數(shù)，承銷商在確 定發(fā)行價(jià)格時(shí)，應(yīng)以利潤為核心，并從主營業(yè)務(wù)入手對利潤進(jìn)行分析和預(yù)測。主營業(yè)務(wù)的 利潤及其增長率，是反映企業(yè)的實(shí)際盈利狀況及其對投資者提供報(bào)酬水平的根底，利潤水 平與投資意愿有著正相關(guān)的關(guān)系，而發(fā)行價(jià)格那么與投資意愿有著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。在其他條 件既定時(shí)，利潤水平越高，發(fā)行價(jià)格越高，而此時(shí)投資者也有較強(qiáng)的投資購置欲望。當(dāng)然, 未來的利潤增長預(yù)期也具有至關(guān)重要的影響，因?yàn)橘I股票就是買未來。因此，為了制定合 理的價(jià)格，必須對未

4、來的盈利能力做出合理預(yù)期。在制定發(fā)行價(jià)格時(shí)，應(yīng)從以下幾個(gè)方面 對利潤進(jìn)行理性估測。 發(fā)行人主營業(yè)務(wù)開展前景這是能否給投資者提供長期穩(wěn)定報(bào)酬的根底，也是未來利潤增長的直接決定因素。 產(chǎn)品價(jià)格有無上升的潛在空間。這決定了發(fā)行人未來的利潤水平，因?yàn)槔麧櫵脚c價(jià)格直接相關(guān)。在本錢條件不變時(shí), 價(jià)格的上升空間將直接決定利潤的增長速度。 管理費(fèi)用與經(jīng)濟(jì)規(guī)模性。這是利潤的內(nèi)含性增長因素。對此要有切實(shí)客觀的分析。 投資工程的投產(chǎn)預(yù)期和盈利預(yù)期。投資工程是新的利潤增長點(diǎn)。在很多情況下，未來利潤的大幅度增加取決于投資工程 的盈利能力。除了利潤這一至關(guān)重要的決定因素外，發(fā)行人本身的知名度，產(chǎn)品的品牌，是次股票 的發(fā)

5、行規(guī)模也是決定股票發(fā)行價(jià)格的重要因素。發(fā)行人的知名度高，品牌具有良好的公眾 根底，就會對投資者產(chǎn)生較大的響應(yīng)度，產(chǎn)生較大的市場購置需求，因而發(fā)行價(jià)格可以適 度提升；反之，那么相反。股票發(fā)行規(guī)模較大，那么在一定程度上影響股票的銷售，增加發(fā)行 風(fēng)險(xiǎn)，因而可以適度調(diào)低價(jià)格。當(dāng)然，假設(shè)規(guī)模較小，在其他條件較優(yōu)時(shí)，那么價(jià)格也可以適 度提升。環(huán)境因素 股票流通市場的狀況及變化趨勢。股票流通市場直接關(guān)系到一級市場的發(fā)行價(jià)格。在結(jié)合發(fā)行市場來考慮發(fā)行價(jià)格時(shí)，主要應(yīng)考慮：第一，制定的發(fā)行價(jià)格要使股票上 市后價(jià)格有一定的上升空間。第二，在股市處于通常所說的牛市階段時(shí)，發(fā)行價(jià)格可以適 當(dāng)偏高，因?yàn)樵谶@種情況下，投資

6、者一般有資本利得，價(jià)格假設(shè)低的話，就會降低發(fā)行人和 承銷機(jī)構(gòu)的收益。第三，假設(shè)股市處于通常所說的熊市時(shí)，價(jià)格宜偏低，因?yàn)榇藭r(shí)價(jià)格較高， 會拒投資者于門外，而相對增加發(fā)行困難和承銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至有可能導(dǎo)致整個(gè)發(fā)行人 籌資方案的失敗。 發(fā)行人所處行業(yè)的開展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)區(qū)位狀況。發(fā)行人所處的行業(yè)和經(jīng)濟(jì)區(qū)位條件對發(fā)行人的盈利能力和水平有直接的影響。以上兩個(gè)因素之所以對股票發(fā)行價(jià)格有著直接影響，其原因在于發(fā)行人所處的行業(yè)和 經(jīng)濟(jì)區(qū)位條件在很大程度上決定了發(fā)行人的未來開展，影響到發(fā)行人的未來盈利能力，進(jìn) 而影響到股票發(fā)行價(jià)格的上下。就行業(yè)因素而言，不但應(yīng)考慮本行業(yè)所處的開展階段，如是成長期還是衰退期等，還

7、 應(yīng)進(jìn)行行業(yè)間的橫向比擬和考慮不同行業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。在行業(yè)內(nèi)也要進(jìn)行橫向比擬分 析，如把發(fā)行人與同行業(yè)的其他公司相比，找出優(yōu)勢，特別是和同行業(yè)的其他上市公司相 比，得出總體的價(jià)格參考水平。同時(shí)，行業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)也不容無視，如有的行業(yè)具有 壟斷性，有的行業(yè)市場穩(wěn)定，有的行業(yè)投資周期長、見效慢等等，都必須加以詳細(xì)分析， 以確定其對發(fā)行價(jià)格的影響程度。就經(jīng)濟(jì)區(qū)位而言，必須考慮經(jīng)濟(jì)區(qū)位的成長條件和空間, 以及所處經(jīng)濟(jì)區(qū)位的經(jīng)濟(jì)開展水平，考慮是在經(jīng)濟(jì)區(qū)位內(nèi)還是受經(jīng)濟(jì)區(qū)位輻射等等。因?yàn)?這些條件和因素，同樣對發(fā)行人的未來能力有巨大的影響，因而在發(fā)行價(jià)格確實(shí)定時(shí)不能 不加以考慮。政策因素政策因素涉及面較

8、廣。一般而言，不同的經(jīng)濟(jì)政策對發(fā)行人的影響是不同的。政策因素最主要的是兩大經(jīng)濟(jì)政策因素：稅負(fù)水平和利息率。稅負(fù)水平直接影響發(fā)行人的盈利水平，因而是直接決定發(fā)行價(jià)格的因素。一般而言， 享有較低稅負(fù)水平的發(fā)行人，。其股票的發(fā)行價(jià)格可以相對較高；反之，那么可以相對較低。利潤水平一般同股票價(jià)格水平成正比，當(dāng)利率水平降低時(shí)，每股的利潤水平提高，從 而股票的發(fā)行價(jià)格就可以相應(yīng)提高；反之，那么相反。在這里，有一個(gè)根本的原那么，就是由 發(fā)行價(jià)格決定的預(yù)期收益率水平不能低于同期的利息率水平。除了以上兩個(gè)因素外，國家有關(guān)的扶持與抑制政策對發(fā)行價(jià)格也是一個(gè)重要的影響因 素。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)開展過程中，國家一般都對經(jīng)濟(jì)

9、活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。特別在經(jīng)濟(jì)政策方面, 國家往往采取對某些行業(yè)與企業(yè)進(jìn)行扶持，對某些行業(yè)與企業(yè)的開展進(jìn)行抑制等通常所說 的產(chǎn)業(yè)政策。這樣，在制定股票發(fā)行價(jià)格時(shí)，對這些政策因素也應(yīng)加以考慮。股票發(fā)行價(jià)格方式當(dāng)股票發(fā)行公司方案發(fā)行股票時(shí)，就需要根據(jù)不同情況，確定一個(gè)發(fā)行價(jià)格以推銷股 票。一般而言，股票發(fā)行價(jià)格有以下幾種：面值發(fā)行、時(shí)價(jià)發(fā)行、中間價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行 等。面值發(fā)行即按股票的票面金額為發(fā)行價(jià)格。采用股東分?jǐn)偟陌l(fā)行方式時(shí)一般按平價(jià)發(fā)行，不受 股票市場行情的左右。由于市價(jià)往往高于面額，因此以面額為發(fā)行價(jià)格能夠使認(rèn)購者得到 因價(jià)格差異而帶來的收益，使股東樂于認(rèn)購，又保證了股票公司順利地實(shí)現(xiàn)籌措股金的

10、目 的。時(shí)價(jià)發(fā)行即不是以面額，而是以流通市場上的股票價(jià)格 即時(shí)價(jià) 為根底確定發(fā)行價(jià)格。 這種 價(jià)格一般都是時(shí)價(jià)高于票面額，二者的差價(jià)稱溢價(jià)，溢價(jià)帶來的收益歸該股份公司所有。 時(shí)價(jià)發(fā)行能使發(fā)行者以相對少的股份籌集到相對多的資本，從而減輕負(fù)擔(dān)，同時(shí)還可以穩(wěn) 定流通市場的股票時(shí)價(jià)，促進(jìn)資金的合理配置。按時(shí)價(jià)發(fā)行，對投資者來說也未必吃虧，因?yàn)楣善笔袌錾闲星樽兓媚獪y，如果該公司 將溢價(jià)收益用于改善經(jīng)營，提高了公司和股東的收益，將使股票價(jià)格上漲；投資者假設(shè)能掌 握時(shí)機(jī)，適時(shí)按時(shí)價(jià)賣出股票，收回的現(xiàn)款會遠(yuǎn)高于購置金額，以股票流通市場上當(dāng)時(shí)的 價(jià)格為基準(zhǔn)，但也不必完全一致。在具體決定價(jià)格時(shí)，還要考慮股票銷售難

11、易程度、對原 有股票價(jià)格是否沖擊、認(rèn)購期間價(jià)格變動(dòng)的可能性等因素，因此，一般將發(fā)行價(jià)格定在低 于時(shí)價(jià)約 5-10%的水平上是比擬合理的。中間價(jià)發(fā)行即股票的發(fā)行價(jià)格取票面額和市場價(jià)格的中間值。這種價(jià)格通常在時(shí)價(jià)高于面額，公 司需要增資但又需要照顧原有股東的情況下采用。中間價(jià)格發(fā)行對象一般為原股東，在時(shí) 價(jià)和面額之間采取一個(gè)折中的價(jià)格發(fā)行，實(shí)際上是將差價(jià)收益一局部歸原股東所有，一部 分歸公司所有用于擴(kuò)大經(jīng)營。因此，在進(jìn)行股東分?jǐn)倳r(shí)要按比例配股，不改變原來的股東 構(gòu)成。折價(jià)發(fā)行即發(fā)行價(jià)格不到票面額，是打了折扣的。折價(jià)發(fā)行有兩種情況：一種是優(yōu)惠性的，通過折價(jià)使認(rèn)購者分享權(quán)益。例如公司為了充分表達(dá)對現(xiàn)有

12、股東優(yōu) 惠而采取搭配增資方式時(shí)，新股票的發(fā)行價(jià)格就為票面價(jià)格的某一折扣，折價(jià)缺乏票面額 的局部由公司的公積金抵補(bǔ)?，F(xiàn)有股東所享受的優(yōu)先購置和價(jià)格優(yōu)惠的權(quán)利就叫作優(yōu)先購 股權(quán)。假設(shè)股東自己不享用此權(quán)，他可以將優(yōu)先購股權(quán)轉(zhuǎn)讓出售。這種情況有時(shí)又稱作優(yōu)惠 售價(jià)。另一種情況是該股票行情不佳，發(fā)行有一定困難，發(fā)行者與推銷者共同議定一個(gè)折扣 率，以吸引那些預(yù)測行情要上浮的投資者認(rèn)購。由于各國一規(guī)定發(fā)行價(jià)格不得低于票面額， 因此，這種折扣發(fā)行需經(jīng)過許可方能實(shí)行。股票價(jià)格確實(shí)立1市盈率定價(jià)法2競價(jià)確定法3凈資產(chǎn)倍率法股票發(fā)行價(jià)格確實(shí)定有三種情況：1股票的發(fā)行價(jià)格就是股票的票面價(jià)值；2股票的發(fā)行價(jià)格以股票在流通

13、市場上的價(jià)格為基準(zhǔn)來確定；3股票的發(fā)行價(jià)格在股票面值與市場流通價(jià)格之間，通常是對原有股東有償配股時(shí) 采用這種價(jià)格。國際市場上確定股票發(fā)行價(jià)格的參考公式是：股票發(fā)行價(jià)格 =市盈率復(fù)原值 *40% 股息復(fù)原率 *20% 每股凈值 *20% 預(yù)計(jì)當(dāng)年股息與一 年期存款利率復(fù)原值 *20%股票價(jià)格的要素在國際股票市場上，在確定一種新股票的發(fā)行價(jià)格時(shí)，一般要考慮其四個(gè)方面的數(shù)據(jù) 資料：1要參考上市公司上市前最近三年來平均每股稅后純利乘上已上市的近似類的其 他股票最近三年來的平均利潤率。這方面的數(shù)據(jù)占確定最終股票發(fā)行價(jià)格的四成比重。2要參考上市公司上市前最近四年來平均每股所獲股息除以已上市的近似類的其 他

14、股票最近三年平均股息率。這方面的數(shù)據(jù)占確定最終股票發(fā)行價(jià)格的二成比重。3要參考上市公司上市前最近期的每股資產(chǎn)凈值。這方面的數(shù)據(jù)占確定最終股票 發(fā)行價(jià)格的二成比重。4要參考上市公司當(dāng)年預(yù)計(jì)的股利除以銀行一年期的定期儲蓄存款利率。這方面 的數(shù)據(jù)也占確定最終股票發(fā)行價(jià)格的二成比重。市場化定價(jià)方法一以累計(jì)投標(biāo)為主的市場化定價(jià)方法采用累計(jì)投標(biāo)法，讓機(jī)構(gòu)投資者參與確定發(fā)行價(jià)格。累計(jì)投標(biāo)法源自美國證券市場，市場化的定價(jià)在累計(jì)投標(biāo)法中得到了很好的表達(dá)。其 一般做法是，投資銀行先與發(fā)行人商定一個(gè)定價(jià)區(qū)間 , 在招股說明書和分析報(bào)告完成以后 分析員和銷售員通過逐個(gè)拜訪、通訊等方式向其客戶 主要是機(jī)構(gòu)，如基金等 介

15、紹發(fā)行公 司的情況及股價(jià)定位，由此逐步積累定單，發(fā)現(xiàn)不同價(jià)格下的需求量。路演結(jié)束后 , 投資 銀行就能根據(jù)定單確定一個(gè)根本反映供需關(guān)系的價(jià)格區(qū)間。如果在價(jià)格區(qū)間范圍內(nèi)認(rèn)購量 很少，就調(diào)低發(fā)行價(jià)格或推遲發(fā)行；如果超額認(rèn)購非常多 , 就調(diào)高發(fā)行價(jià)格。價(jià)格確定后， 投資銀行在發(fā)行時(shí)把新股按確定的價(jià)格先配售給已訂購的大機(jī)構(gòu), 再留出一定比例向公眾出售。運(yùn)用“回?fù)軝C(jī)制讓中小投資者間接參與股票發(fā)行價(jià)格確實(shí)定?！盎?fù)軝C(jī)制最直接的好處是能在機(jī)構(gòu)投資者與一般投資者之間建立一種相互制衡的 關(guān)系。這種關(guān)系除了有利于以市場化機(jī)制確定股票在機(jī)構(gòu)投資者和一般投資者之間的分配 比例以外，也有利于以市場化機(jī)制確定股票發(fā)行價(jià)格

16、。因?yàn)槿绻麢C(jī)構(gòu)投資者提出的新股發(fā) 行價(jià)格偏低，一般投資者可以通過踴躍申購的方式提高超額認(rèn)購倍率，使得在事先制定的 “回?fù)軝C(jī)制的規(guī)那么下機(jī)構(gòu)投資者配售的量減小直至為零，這樣就可以防止向機(jī)構(gòu)投資者 詢價(jià)的結(jié)果過低。另一方面，如果機(jī)構(gòu)投資者提出的股票發(fā)行價(jià)格偏高，一般投資者申購 的超額認(rèn)購倍率勢必降低，此時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者將不得不以較高價(jià)格購置股票，這樣就可以 防止向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的結(jié)果過高。綜合以上兩種情況，可以得出一個(gè)結(jié)論，“回?fù)軝C(jī)制 能有效地約束機(jī)構(gòu)投資者，使其在股票申購階段給出相對理性的價(jià)格。這種方式實(shí)際上間 接給了一般投資者影響詢價(jià)結(jié)果的權(quán)利。累計(jì)投標(biāo)法的詢價(jià)對象主要是機(jī)構(gòu)投資者，詢價(jià)方式主要

17、是網(wǎng)下詢價(jià)。根據(jù)我國目前 的實(shí)際情況，累計(jì)投標(biāo)法的詢價(jià)對象和詢價(jià)方式都有改良的必要：第一，我國證券市場散 戶人數(shù)眾多，如果僅對機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，可能會使詢價(jià)結(jié)果不具有代表性；第二，我國股 票市場根底設(shè)施采用的是最先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)，交易所的交易、登記和清算系統(tǒng)十分完善， 運(yùn)作效率高于國際成熟市場，這能極大地降低通過網(wǎng)上詢價(jià)方式向個(gè)人投資者詢價(jià)的難度 和本錢。所以在我國的證券市場，累計(jì)投標(biāo)法可采用網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)詢價(jià)的方法，讓中小投 資者直接參與股票發(fā)行價(jià)格確實(shí)定。二議價(jià)法的定價(jià)方法這是指由股票發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行人和主承銷商在議定發(fā)行價(jià) 格時(shí)，主要考慮二級市場股票價(jià)格的上下通常用平均

18、市盈率等指標(biāo)來衡量、市場利率 水平、發(fā)行公司的未來開展前景、發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和市場對新股的需求狀況等因素。 一般有兩種方式：固定價(jià)格方式。由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前商定一個(gè)固定價(jià)格，然后根據(jù) 這個(gè)價(jià)格進(jìn)行公開出售。在我國臺灣省，新股發(fā)行價(jià)格是根據(jù)影響新股價(jià)格的因素進(jìn)行加 權(quán)平均得出的。市場上慣用的計(jì)算公式為：P=AK 40%+泳 20%+乞 20%+區(qū) 20%其中：P=新股發(fā)行價(jià)格A=公司每股稅后純收益X類似公司最近3年平均市盈率B=公司每股股利X類似公司最近3年平均股利率C= 最近期每股凈值D= 預(yù)計(jì)每股股利 /1 年期定期存款利率。在美國，當(dāng)采用盡力承銷方式銷售時(shí)，新股發(fā)行價(jià)格確

19、實(shí)定也采用固定價(jià)格方式。發(fā) 行人和投資銀行在新股發(fā)行前商定一個(gè)發(fā)行價(jià)格和最小及最大發(fā)行量，股票銷售開始，投 資銀行盡力向投資者推銷股票。如果在規(guī)定時(shí)間一般為 90 天和給定價(jià)格下，股票銷 售額低于最低發(fā)行量，股票發(fā)行將終止，已籌集的資金返還給投資者。市場詢價(jià)方式。這種定價(jià)方式在美國普遍使用。當(dāng)新股銷售采用包銷方式時(shí)，一般采 用市場詢價(jià)方式，這種方式確定新股發(fā)行價(jià)格一般包括兩個(gè)步驟：第一，根據(jù)新股的價(jià)值 一般用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)等方法確定，股票發(fā)行時(shí)的大盤走勢、流通盤大小、公司所處行 業(yè)股票的市場表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。第二，主承銷商協(xié)同上市公司的管理 層進(jìn)行路演，向投資者介紹和推介該股票，

20、并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請文件，征集在各個(gè)價(jià) 位上的需求量，通過對反應(yīng)的投資者的預(yù)訂股份單進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主承銷商和發(fā)行人對最初的 發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正，最后確定新股發(fā)行價(jià)格。三競價(jià)法定價(jià)方法這是由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競爭確定股票發(fā)行價(jià)格。具體實(shí)施中 有三種形式：第一種：網(wǎng)上競價(jià)。指通過證券交易所電腦交易系統(tǒng)按集中競價(jià)原那么確定新股發(fā)行價(jià)格。新股競價(jià)發(fā)行申 報(bào)時(shí)，主承銷商作為唯一的“賣方，其賣出數(shù)為新股實(shí)際發(fā)行數(shù)，賣出價(jià)格為發(fā)行公司 宣布的發(fā)行底價(jià)，投資者作為買方，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格進(jìn)行申報(bào)。第二種：機(jī)構(gòu)投資者法人競價(jià)。新股發(fā)行時(shí)，采取對法人配售和對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式，通過法人投資 者競價(jià)來確定股票發(fā)行價(jià)格。一般由主承銷商確定發(fā)行底價(jià)，法人投資者根據(jù)自己的意愿 申報(bào)申購價(jià)格和申購股數(shù)，申購結(jié)束后，由發(fā)行人和主承銷商對法人投資者的有效申購數(shù) 按照申購價(jià)格由高到低進(jìn)行排序，根據(jù)事先確定的累計(jì)申購數(shù)量與申購價(jià)格的關(guān)系確定新 股發(fā)行價(jià)格。第三種：券商競價(jià)。在新