能源金融的發(fā)展及其對我國的啟示

1、能源金融的發(fā)展及其對我國的啟示引 言 我國的改革開放雖然已經(jīng)過20 多年，但能源行業(yè)的市場化程度仍然相對偏低，能源與金融的聯(lián)結(jié)至今停留在比較初級的水平。一直以來，我國能源工業(yè)的發(fā)展主要依靠國家銀行的支持， 這種銀企關(guān)系存在較多缺陷，不能滿足我國能源經(jīng)濟發(fā)展的需要1-2。一些專家注意到了我國在石油金融安全方面存在的問題3-4，提出了石油金融一體化的觀點，呼吁國家盡快建立能源金融戰(zhàn)略體系3,4,12,14,15。作為市場經(jīng)濟的大動脈，金融全面滲透到經(jīng)濟生活的各個領(lǐng)域，對經(jīng)濟和社會的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。能源是現(xiàn)代經(jīng)濟運行的基本動力，隨著它的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略意義與政治意義的加強，它與金融的關(guān)系也變得更

2、加密切，能源金融的一體化日益引起政府、學術(shù)界和實業(yè)界的關(guān)注。實際上，能源金融并非新現(xiàn)象，自從世界進入工業(yè)時代，能源的開采與使用就成為人類經(jīng)濟生活的主題，為能源工業(yè)融資也成為金融部門的主要業(yè)務(wù)之一。但是， 從廣義金融的角度系統(tǒng)地看待能源金融，直到21 世紀才引起人們的重視。目前學術(shù)界對于能源金融尚無一致的定義。按照系統(tǒng)學的觀點，能源金融是傳統(tǒng)金融體系與能源系統(tǒng)的相互滲透與融合所形成的新的金融系統(tǒng)，其邊界與內(nèi)涵不斷擴大。能源金融可以從能源虛擬金融與能源實體金融兩個層面來分析。能源虛擬金融是指能源市場主體在能源商品期貨、期權(quán)市場、國際貨幣市場以及與能源相關(guān)的資本市場上進行能源實物、期貨、期權(quán)、債券、

3、匯率、利率、股票以及相關(guān)衍生品等金融資產(chǎn)的套期保值、組合投資或投機交易。能源實體金融是指能源產(chǎn)權(quán)主體、效率市場和傳統(tǒng)金融市場通過有機聯(lián)絡(luò)，利用金融市場的融資、監(jiān)督、價格、退出機制，培育、發(fā)展和壯大能源產(chǎn)業(yè)?？傮w來說，國內(nèi)外學術(shù)界對能源金融的認識與研究尚處于起步階段，缺乏系統(tǒng)的研究。一、全球能源金融發(fā)展態(tài)勢放眼全球，世界能源工業(yè)蓬勃發(fā)展，能源市場急劇擴張，能源資源的政治經(jīng)濟地位進一步加強，能源金融一體化逐漸成為全球經(jīng)濟的普遍現(xiàn)象。1. 金融支持能源工業(yè)的發(fā)展作為資本密集型行業(yè)，能源的開發(fā)建設(shè)需要巨額資金，而且能源的勘探與技術(shù)研發(fā)具有高風險、高回報的特征，因而，能源行業(yè)對融資的要求是規(guī)模大、渠道廣

4、、機制活。能源工業(yè)的傳統(tǒng)融資來源主要是銀行信貸和政府扶持。20 世紀 30 年代，美國西南部石油業(yè)興起的項目融資 ( project finance) 作為管理風險、分配風險的新型融資方式促進了能源工業(yè)的發(fā)展5。 隨著金融資本市場的發(fā)展、金融業(yè)務(wù)的豐富和金融手段的創(chuàng)新，諸如股票市場公開上市、發(fā)行債券、吸收國際戰(zhàn)略投資與風險投資等方式越來越成為能源企業(yè)重要的資金來源。同時， 能源工業(yè)的發(fā)展態(tài)勢直接或間接地影響著股市行情、利率和匯率水平。從世界范圍來看，能源工業(yè)融資存在著巨大的資金缺口，而能源行業(yè)蘊藏的巨大機遇也吸引了金融投資機構(gòu)的進入。金融機構(gòu)的投資領(lǐng)域既包括能源產(chǎn)權(quán)市場，也包括能源期貨市場。前

5、者使金融機構(gòu)可享有由能源資源的“稀缺性 ”、戰(zhàn)爭和突發(fā)事件帶來的溢價，后者使涉及能源生產(chǎn)或交易的金融機構(gòu)能夠借助衍生品工具套期保值。由于投資能源產(chǎn)權(quán)市場有較高的門檻，能源實物資源也有限，因而大量資金投向能源虛擬資產(chǎn)，而且能源市場因其易受突發(fā)事件影響而倍受投機資金青睞。在全球流動性過剩的背景下，金融投資者不僅在商品期貨市場（例如金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品等）之間套利，還在商品期貨市場和金融證券市場之間跨市套利。資本的逐利性決定了巨額資金在不同市場間快速流動，驅(qū)使能源與金融一體化。近年來， 伴隨著能源市場與金融市場的發(fā)展，建立能源基金越來越成為國際通行的做法。能源基金包括產(chǎn)業(yè)投資基金、金融投資基金與綜合基

6、金。產(chǎn)業(yè)投資基金一般由政府以及大型能源公司建立，主要目的是向風險勘探、油田開采權(quán)收購、下游項目投資、重大項目評估等提供專項資金，為實施中長期戰(zhàn)略進行基礎(chǔ)性鋪墊。金融投資基金以較高的中短期投資收益和資本積累為目標，由專業(yè)投資機構(gòu)利用各種手段在石油期貨期權(quán)市場、國際貨幣市場以及與石油相關(guān)的證券市場上進行套利交易與投機操作。綜合基金的目的是將產(chǎn)權(quán)市場和資本市場進行有機聯(lián)絡(luò)，通過資本運營將能源產(chǎn)業(yè)項目培養(yǎng)壯大，獲取利潤。 能源基金不僅是個人投資者的重要投資對象，而且可以成為機構(gòu)投資者不可或缺的一部分組合資產(chǎn)。在過去的100 多年里， 金融資本主要流向傳統(tǒng)的能源工業(yè)，如煤炭、石油、天然氣以及電力。隨著化

7、石能源的逐步消耗和可持續(xù)發(fā)展觀念的興起，在各國政府和國際組織的推動下，世界可再生能源投資增長迅速。聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP發(fā)表的2007全球可再生能源投資趨勢表明6，在 2005年，可再生能源領(lǐng)域的投資達496 億美元，到 2006 年已增至709 億美元。其中風險投資、私募股權(quán)融資得到極大的發(fā)展，從 2005年的 27億美元增至2006年的 71 億美元。 2006年可再生能源項目在公開市場的融資達103 億美元，遠遠超過2005年的 43 億美元。當前，大約180 個投資基金控制的180 億美元資金正在對可再生能源虎視眈眈?？稍偕茉词袌稣谌找嫒蚧?，流動性越來越高，也越來越成為資本投

8、資的熱點?，F(xiàn)在，越來越多的資本特別是私人投資流向發(fā)展中國家。中國、 印度和巴西已經(jīng)是主要的可再生能源的生產(chǎn)國與市場目標，其中中國在太陽能方面居領(lǐng)先地位，印度和巴西分別在風能和生物燃料方面領(lǐng)先。但是， 發(fā)展中國家面臨著能源需求快速增長與資本市場不成熟的挑戰(zhàn)，必須繼續(xù)在設(shè)計金融工具上進行創(chuàng)新工作，以鼓勵投資并管理風險。2. 能源企業(yè)積極參與金融市場自上世紀以來，世界能源市場發(fā)生了巨大的變革，從受管制到自由化，從計劃體制到市場化，從區(qū)域市場到全球化，從單純的商品到金融化， 能源工業(yè)更具有競爭性和效率。能源工業(yè)放松管制以及能源市場機制發(fā)展的一個直接后果是資源流動與價格形成的不確定性增加，給經(jīng)濟主體帶來

9、了更多的風險。因此，20 世紀 80 年代后的幾十年，是各種衍生工具，如能源期貨、期權(quán)、互換（掉期）等與交易市場發(fā)展的黃金時期。生存在動蕩的國際金融環(huán)境下的能源企業(yè)必須面對和規(guī)避商品價格變動、利率變動和匯率變動的風險7。 恰當?shù)厥褂醚苌鹑诠ぞ呖梢赃_到這一目的。衍生金融工具對于石油公司的重要意義體現(xiàn)在大型國際石油公司使用衍生金融工具的活動中。BP、 殼牌等跨國能源企業(yè)每年參與金融衍生工具交易的合約面值達到數(shù)千億美元， 交易對象包括商品市場、利率市場以及外匯市場的期貨、期權(quán)、遠期、互換等合約。能源企業(yè)參與金融市場的最初目的是為了管理風險，后來隨著能源產(chǎn)業(yè)資本的壯大，金融投資越來越普遍。產(chǎn)業(yè)資本變

10、為金融資本，有的是為了單純的投資回報，有的是為了達到戰(zhàn)略目的進行多元化經(jīng)營，有的是為了更好地融資。在歐美發(fā)達國家，產(chǎn)業(yè)資本涉足金融十分普遍。世界上大型的跨國石油公司，如?？松梨?、BP等，都有自己的金融投資公司。產(chǎn)業(yè)公司通過金融投資，一方面讓自己閑置的資產(chǎn)增值，另一方面可以彌補主業(yè)經(jīng)營增長過慢帶來的不足，分擔和平衡企業(yè)風險。3. 利用能源市場實施金融戰(zhàn)略能源與國際金融的關(guān)系現(xiàn)在已經(jīng)密不可分。能源市場實質(zhì)上已經(jīng)成為金融市場的一部分，并成為世界大國實現(xiàn)金融戰(zhàn)略意圖的武器?！笆兔涝w制”即國際石油貿(mào)易以美元計價和結(jié)算，是美國為實現(xiàn)中東石油安全戰(zhàn)略而與中東產(chǎn)油國構(gòu)建的一系列相互依賴的機制化經(jīng)濟制度之

11、一8， 這一體制背后隱藏著金融資本家深遠的戰(zhàn)略意圖。通過影響國際石油價格，可以影響世界對美元貨幣的需求。20 世紀 70 年代石油危機的出現(xiàn)，與脫離“金本位 ”的美元走勢疲軟有一定關(guān)系。當時，中東國家石油工業(yè)的上、中、下游基本上完全由代表英美金融資本利益的跨國公司控制，因此油價的漲跌不會實質(zhì)性地影響這些跨國公司的利潤。但是，對其他石油進口國而言，油價的上漲增大了它們對美元的需求，而對美元來說，這是保持世界貨幣地位的必需之舉。20 世紀 70 年代美元的貶值，直接導致產(chǎn)油國蒙受巨大經(jīng)濟損失，因而油價的上漲符合石油出口國的利益，而中東石油出口國獲得的財富，大部分都投向了以美元計價的資產(chǎn)，最終以“石

12、油美元 ”的形式回流到美國。從這一時期開始，石油從一種純粹的商品一躍成為一種能夠?qū)崿F(xiàn)金融目的的準金融資產(chǎn)，而石油期貨與衍生品市場的出現(xiàn)標志著石油金融市場的崛起。石油市場與外匯市場、黃金市場的聯(lián)動成為新的金融現(xiàn)象，擴大了傳統(tǒng)金融市場的外延和內(nèi)涵。美元作為最主要的國際性貨幣，一直以來是世界各國主要的外匯儲備幣種，也是外匯市場主要的交易品種。從長期來看，當美元前景堪憂時，資金流向石油期貨市場，推動石油價格上升；而當資金撤出石油市場，外匯市場則出現(xiàn)波動。國際熱錢的投機行為更是加強了這種聯(lián)系。油價走勢與美元匯率的走勢相背離，衍生出新的投機，這已經(jīng)成為石油商品市場與金融市場聯(lián)接的運行規(guī)律9。 只要國際石油

13、貿(mào)易繼續(xù)以美元標價與結(jié)算，美元匯率與石油名義價格之間的這種負相關(guān)性就會長期保持。近年來，國際市場上美元泛濫，而新興的歐元背后隱藏的戰(zhàn)略意圖之一就是挑戰(zhàn)美元的國際地位10。美元的貶值和石油價格的高企，卻如同剪刀的“雙刃 ”，無情地蠶食著發(fā)展中國家的財富。4. 能源效率金融市場發(fā)展迅速能源效率金融特指能源效率改進項目的融資?！肮?jié)流 ”是應(yīng)對世界能源問題的重要手段，特別是發(fā)展中國家，能源效率亟待提高。發(fā)達國家早已認識到節(jié)能的重要性，在上世紀就開始大力發(fā)展節(jié)能技術(shù)。但是， 在能源效率設(shè)施與技術(shù)的推廣應(yīng)用環(huán)節(jié)，政府的作用是有限的，主要從法律、產(chǎn)業(yè)政策、財稅政策的層面加以推動，而真正的驅(qū)動力來自金融市場。

14、顯然， 如果能夠讓能源效率成為一種可以逐利的資產(chǎn)，那么金融資本就會毫不猶豫地進入這個領(lǐng)域。自 20 世紀 70年代中期以來，節(jié)能服務(wù)公司（ESCO國內(nèi)簡稱EMCQ在北美和歐洲逐步發(fā)展成為一種新興產(chǎn)業(yè)。美國有專業(yè)節(jié)能服務(wù)公司2000多家，2005年僅紐約州的營業(yè)額就達85.5 億美元。加拿大的節(jié)電服務(wù)市場容量約為200億力口元。1999年，日本成立了 ESCO會，市場規(guī)模增長迅速，潛在的市場規(guī)?？梢赃_到2.47萬億日元。韓國ESCO&得到政府的強有力支持后，年投資額持續(xù)增長，2002 年 491 個項目的投資額約為108億美元；2004年已有159家注冊的ESCQ主要實施高效照明、余熱回

15、收、供暖和制冷系統(tǒng)以及提高工藝水平等方面的項目。“合同能源管理”是節(jié)能服務(wù)公司的主要業(yè)務(wù)，該機制的實質(zhì)是以客戶減少的能源成本支付節(jié)能項目全部成本的節(jié)能投資方式，它允許能源用戶使用潛在的節(jié)能收益，升級現(xiàn)有的耗能設(shè)備和技術(shù)。在傳統(tǒng)的節(jié)能投資模式下，節(jié)能項目的全部風險和盈利都由企業(yè)承擔。在合同能源管理方式中，一般不要求企業(yè)自身進行大筆投資。ESCO與用戶簽訂節(jié)能服務(wù)合同，為用戶的節(jié)能項目進行投資或融資，向用戶提供能源效率審計、節(jié)能項目設(shè)計、施工、監(jiān)測、管理等一條龍服務(wù)，并通過與用戶分享項目實施后產(chǎn)生的節(jié)能效益來盈利和滾動發(fā)展。節(jié)能項目的實施需要大量長期資金的投入，這一問題的解決還得益于“第三方融資”， 即擁有金融能力的第三方與節(jié)能技術(shù)提供商以及能源用戶簽訂節(jié)能合同，通