行業(yè)研究方法-宏觀策略

1、國(guó)金證券研究所國(guó)金證券研究所 馮宇馮宇電話電話:（8621）61038262 郵箱郵箱:從研究到投資從研究到投資研究員的修煉之路研究員的修煉之路研究是投資的基礎(chǔ)，投資是研研究是投資的基礎(chǔ)，投資是研究的應(yīng)用究的應(yīng)用在研究的不同階段，關(guān)注的重在研究的不同階段，關(guān)注的重點(diǎn)是不同的，從而對(duì)應(yīng)的投資點(diǎn)是不同的，從而對(duì)應(yīng)的投資模式也不同模式也不同1.公司研究員：理解盈利模式是基本公司研究員：理解盈利模式是基本對(duì)盈利模式的理解：公司是怎么賺錢(qián)的對(duì)盈利模式的理解：公司是怎么賺錢(qián)的1.公司研究員：尋找影響量?jī)r(jià)變化的因素公司研究員：尋找影響量?jī)r(jià)變化的因素分析財(cái)務(wù)報(bào)表、構(gòu)建模型不是為了分析財(cái)務(wù)報(bào)表、構(gòu)建模型不是為了

2、計(jì)算出準(zhǔn)確的計(jì)算出準(zhǔn)確的EPS利潤(rùn)是結(jié)果，尋找影響量、價(jià)的因利潤(rùn)是結(jié)果，尋找影響量、價(jià)的因素是目的素是目的判別業(yè)績(jī)彈性判別業(yè)績(jī)彈性“變化變化”才是真正值得關(guān)注的焦點(diǎn)才是真正值得關(guān)注的焦點(diǎn)1.公司研究員需要注意的幾點(diǎn)公司研究員需要注意的幾點(diǎn)研究公司不等于打聽(tīng)研究公司不等于打聽(tīng)EPS不能完全相信管理層不能完全相信管理層要預(yù)判未來(lái)的變化，而不僅是對(duì)過(guò)去和現(xiàn)狀的分析要預(yù)判未來(lái)的變化，而不僅是對(duì)過(guò)去和現(xiàn)狀的分析財(cái)務(wù)報(bào)表能夠幫助你發(fā)現(xiàn)公司隱瞞的過(guò)去的事實(shí)，這構(gòu)成了未來(lái)變化財(cái)務(wù)報(bào)表能夠幫助你發(fā)現(xiàn)公司隱瞞的過(guò)去的事實(shí)，這構(gòu)成了未來(lái)變化的一部分，但這不夠的一部分，但這不夠2.行業(yè)研究員：認(rèn)識(shí)行業(yè)屬性行業(yè)研究員：

3、認(rèn)識(shí)行業(yè)屬性行業(yè)基本可分為周期和消費(fèi)兩大類行業(yè)基本可分為周期和消費(fèi)兩大類不同類別行業(yè)中的公司，量?jī)r(jià)的驅(qū)動(dòng)力是不同的不同類別行業(yè)中的公司，量?jī)r(jià)的驅(qū)動(dòng)力是不同的2. 行業(yè)研究員：周期類要關(guān)注上下游聯(lián)動(dòng)行業(yè)研究員：周期類要關(guān)注上下游聯(lián)動(dòng)周期類分下、中、上游行業(yè)周期類分下、中、上游行業(yè)經(jīng)濟(jì)變化傳導(dǎo)，遵循從下游到上游的鏈?zhǔn)揭?guī)律，環(huán)環(huán)相扣、層層遞進(jìn)經(jīng)濟(jì)變化傳導(dǎo)，遵循從下游到上游的鏈?zhǔn)揭?guī)律，環(huán)環(huán)相扣、層層遞進(jìn)屬于同一層級(jí)的行業(yè)間可以相互驗(yàn)證屬于同一層級(jí)的行業(yè)間可以相互驗(yàn)證下游周期類量?jī)r(jià)變化看貨幣政策、中游周期類量?jī)r(jià)變化看下游和財(cái)政下游周期類量?jī)r(jià)變化看貨幣政策、中游周期類量?jī)r(jià)變化看下游和財(cái)政政策、上游周期類量

4、價(jià)變化看中游和世界經(jīng)濟(jì)政策、上游周期類量?jī)r(jià)變化看中游和世界經(jīng)濟(jì)2.行業(yè)研究員：消費(fèi)類要判別生命周期行業(yè)研究員：消費(fèi)類要判別生命周期本源力量：技術(shù)進(jìn)步、收入提升、人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣變化本源力量：技術(shù)進(jìn)步、收入提升、人口結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣變化發(fā)現(xiàn)處于高速成長(zhǎng)期的行業(yè)，挖掘行業(yè)成熟期集中度提升的公司發(fā)現(xiàn)處于高速成長(zhǎng)期的行業(yè)，挖掘行業(yè)成熟期集中度提升的公司2.行業(yè)研究員需要注意的幾點(diǎn)行業(yè)研究員需要注意的幾點(diǎn)周期類行業(yè)研究在相當(dāng)程度上是宏觀研究，需要與宏觀研究員交流周期類行業(yè)研究在相當(dāng)程度上是宏觀研究，需要與宏觀研究員交流周期類行業(yè)研究員彼此間應(yīng)多交流，尤其是存在上下游關(guān)系的周期類行業(yè)研究員彼此間應(yīng)多交流，

5、尤其是存在上下游關(guān)系的消費(fèi)類行業(yè)研究員要小心消費(fèi)類行業(yè)研究員要小心“后周期后周期”特征的影響特征的影響強(qiáng)調(diào)變化、以及引起變化的邏輯，而非描述現(xiàn)狀強(qiáng)調(diào)變化、以及引起變化的邏輯，而非描述現(xiàn)狀3.股票研究員：研究的是股票，而不是公司股票研究員：研究的是股票，而不是公司請(qǐng)一定牢記：好公司不等于好股票請(qǐng)一定牢記：好公司不等于好股票好股票的兩個(gè)重要因素：股性強(qiáng)、彈性大好股票的兩個(gè)重要因素：股性強(qiáng)、彈性大 股性股票交易的活躍程度 彈性股票價(jià)格的波動(dòng)幅度3. 股票研究員：尋找股性和彈性的來(lái)源股票研究員：尋找股性和彈性的來(lái)源看看覆蓋的行業(yè)股性和看看覆蓋的行業(yè)股性和彈性如何？（成長(zhǎng)型行彈性如何？（成長(zhǎng)型行業(yè)，強(qiáng)周

6、期業(yè)，強(qiáng)周期+小市值行業(yè)）小市值行業(yè)）看看行業(yè)中個(gè)股的股性看看行業(yè)中個(gè)股的股性和彈性如何？（妖股、和彈性如何？（妖股、龍頭）龍頭）3. 股票研究員：是否出手與何時(shí)出手股票研究員：是否出手與何時(shí)出手“研究研究”公司，公司，“推薦推薦”股票；長(zhǎng)期問(wèn)題與短期問(wèn)題的分裂股票；長(zhǎng)期問(wèn)題與短期問(wèn)題的分裂定位好自己：進(jìn)攻性選手還是防守型選手定位好自己：進(jìn)攻性選手還是防守型選手該出手時(shí)果斷出手，該收手時(shí)不要亂伸手該出手時(shí)果斷出手，該收手時(shí)不要亂伸手3.股票研究員需要注意的幾點(diǎn)股票研究員需要注意的幾點(diǎn)研究和投資要人格分裂，但不能偏廢一方研究和投資要人格分裂，但不能偏廢一方一定要懂技術(shù)分析一定要懂技術(shù)分析死抱著長(zhǎng)

7、期邏輯是沒(méi)有用的死抱著長(zhǎng)期邏輯是沒(méi)有用的與策略研究員多交流與策略研究員多交流4. 策略研究員：知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、感覺(jué)策略研究員：知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、感覺(jué)知識(shí)：把書(shū)讀厚再讀薄，構(gòu)建體系框架，追求廣度知識(shí)：把書(shū)讀厚再讀薄，構(gòu)建體系框架，追求廣度經(jīng)驗(yàn)：周期變化中指標(biāo)的先后順序，牛熊轉(zhuǎn)換中投資心態(tài)的起伏經(jīng)驗(yàn)：周期變化中指標(biāo)的先后順序，牛熊轉(zhuǎn)換中投資心態(tài)的起伏感覺(jué)：知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的最終內(nèi)化感覺(jué)：知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的最終內(nèi)化其中其中k=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R+股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP D盈利及增長(zhǎng) R無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ERP股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4.策略研究員：經(jīng)濟(jì)周期是一切問(wèn)題的核心策略研究員：經(jīng)濟(jì)周期是一切問(wèn)題的核心在中國(guó)，通常用工業(yè)增

8、加值和在中國(guó)，通常用工業(yè)增加值和PPI劃分經(jīng)濟(jì)周期劃分經(jīng)濟(jì)周期庫(kù)存周期的變化最值得關(guān)注庫(kù)存周期的變化最值得關(guān)注經(jīng)濟(jì)周期的進(jìn)程中，各項(xiàng)宏觀指標(biāo)和政策會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化經(jīng)濟(jì)周期的進(jìn)程中，各項(xiàng)宏觀指標(biāo)和政策會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化即使不能前瞻判斷，也要及時(shí)識(shí)別即使不能前瞻判斷，也要及時(shí)識(shí)別4.策略研究員：判斷周期變化中的行業(yè)輪動(dòng)策略研究員：判斷周期變化中的行業(yè)輪動(dòng)策略的重點(diǎn)任務(wù)：把握周期進(jìn)退之道，成長(zhǎng)取舍之時(shí)策略的重點(diǎn)任務(wù)：把握周期進(jìn)退之道，成長(zhǎng)取舍之時(shí)4.策略研究員：這是一場(chǎng)猜心的游戲策略研究員：這是一場(chǎng)猜心的游戲預(yù)判下一階段市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題是什么，是否會(huì)形成一致預(yù)期預(yù)判下一階段市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題是什么，

9、是否會(huì)形成一致預(yù)期從客戶反饋和市場(chǎng)走勢(shì)中發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)從客戶反饋和市場(chǎng)走勢(shì)中發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)增長(zhǎng)增長(zhǎng)通脹通脹盈利盈利估值估值樂(lè)觀樂(lè)觀悲觀悲觀4.策略研究員需要注意的幾點(diǎn)策略研究員需要注意的幾點(diǎn)解決的是未來(lái)解決的是未來(lái)3-6個(gè)月的問(wèn)題，太短和太長(zhǎng)都不可測(cè)個(gè)月的問(wèn)題，太短和太長(zhǎng)都不可測(cè)原則：領(lǐng)先半步原則：領(lǐng)先半步發(fā)現(xiàn)變化而不是引發(fā)變化，敬畏市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)變化而不是引發(fā)變化，敬畏市場(chǎng)時(shí)刻準(zhǔn)備好推翻自己原有的結(jié)論時(shí)刻準(zhǔn)備好推翻自己原有的結(jié)論5.投資大師：投資是一輩子的事情投資大師：投資是一輩子的事情股票只不過(guò)是諸多投資品種中的一種罷了股票只不過(guò)是諸多投資品種中的一種罷了依靠?jī)?nèi)幕消息和坐莊模式賺錢(qián)并非正道依靠?jī)?nèi)幕消息和坐莊模式賺錢(qián)并非正道從研究到投資，用知識(shí)和技能走向自由從研究到投資，用知識(shí)和技能走向自由5.生命周期戰(zhàn)略配置生命周期戰(zhàn)略配置&經(jīng)濟(jì)周期戰(zhàn)術(shù)調(diào)整經(jīng)濟(jì)周期戰(zhàn)術(shù)調(diào)整在不同年齡階段，資產(chǎn)配置的側(cè)重點(diǎn)不同在不同年齡階段，資產(chǎn)配置的側(cè)重點(diǎn)不同在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，大類資產(chǎn)表現(xiàn)迥異在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，大類資產(chǎn)表現(xiàn)迥異 衰退：債券 復(fù)蘇：股票 過(guò)熱：股票、房地產(chǎn) 滯漲：大宗商品、現(xiàn)金5.投資：沒(méi)那么簡(jiǎn)單投資：沒(méi)那么簡(jiǎn)單掌握交易技巧很重要掌握交易技巧很重