蘇寧云商企業(yè)價值評價

1、蘇寧云商企業(yè)價值評估報告書【 摘 要 】 企業(yè)價值評估是進展企業(yè)價值管理，實現(xiàn)企業(yè)價值增長的根底。蘇寧云商股份作為國內(nèi)電器行業(yè)的龍頭企業(yè)，正在實現(xiàn)傳統(tǒng)企業(yè)向電商零售業(yè)轉(zhuǎn)型，對其企業(yè)價值進展準確及時的評估對將來開展有較好的指導意義。本文以蘇寧云商為例，采用案例分析的方法，結合定性分析、定量分析對其企業(yè)價值進展評估?！?關鍵詞 】 價值評估; 蘇寧云商; 收益法 ; 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、背景介紹一蘇寧云商根本情況1 .開展歷程蘇寧電器是中國零售企業(yè)連鎖的領先者，自2004 年蘇寧電器的證券交易上市以來，目前應經(jīng)成為市值超過500 億元的家電連鎖公司。蘇寧電器本著至真至誠的效勞理念，為顧客提供優(yōu)質(zhì)

2、效勞，樹立“效勞為本的品牌形式。成為中國最大的家電銷售企業(yè)。 2004 年七月，蘇寧電器在深圳證券交易上市，成為我國家電行業(yè)中的第一品牌，200 年以 1800 億元的下手規(guī)模成為我國最大的商業(yè)流通企業(yè)。2021 年蘇寧云商連鎖深化鄉(xiāng)鎮(zhèn)，蘇寧易購運營開場。蘇寧的云商形式可概括為 “電商+店商+零售效勞商，曾經(jīng)以 “電器銷售為主打的蘇寧電器不斷拓展經(jīng)營品類，經(jīng)營范疇也從電器、3G 電子向百貨、日用品、圖書、虛擬產(chǎn)品、金融產(chǎn)品等拓展，通過線上線下同步推進“超電器化戰(zhàn)略。2021 年 2 月 19 日基于線上線下多渠道交融、全品類經(jīng)營、開放平臺效勞的業(yè)務形態(tài)，蘇寧電器股份擬將公司名稱變更為 “蘇寧云

3、商銷售， 以更好的與企業(yè)經(jīng)營范圍和商業(yè)形式相適應。 此次更名可看做是蘇寧電器的科技轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略邁出的又一大步，也宣告著蘇寧 “云商新形式的正式面世。蘇寧云商實行線上線下同價戰(zhàn)略的同時，在產(chǎn)品、服等方面全民交融成雙渠道，形成協(xié)同效應，同時在規(guī)模優(yōu)勢的形態(tài)下，改變消費者的消費習慣，推動實體零售的轉(zhuǎn)型。2 .組織架構線上線下兩大開放平臺，三大經(jīng)營事業(yè)群、28 個事業(yè)部、60 個大區(qū)組成了蘇寧云商的新架構。平臺類型上：蘇寧云商=連鎖店面平臺+電子商務平臺。從效勞類型上：蘇寧云商=實體產(chǎn)品+內(nèi)容平臺+效勞產(chǎn)品。在組織架構方面：蘇寧云商新增連鎖平臺經(jīng)營部、電子商務經(jīng)營總部，商品經(jīng)營總部。電子經(jīng)營總部下設八大事

4、業(yè)部：分別為網(wǎng)購、挪動購物、本地生活、商旅、金融產(chǎn)品、數(shù)字應用、云產(chǎn)品和物流。電子經(jīng)營總部業(yè)務類型包括：實體商品經(jīng)營、生活效勞、云效勞和金融效勞。物流事業(yè)部納入電子商務經(jīng)營總部，支持小件商品全國快遞效勞。二行業(yè)及競爭格局分析1.宏觀經(jīng)濟環(huán)境2021年我國社會消費品零售總額增長到達22.7%,后來受經(jīng)濟增速放緩、“八項規(guī)定政策等影響，2021年社會消費品零售總額同比增長14.3%, 2021年增長13.1%, 2021年增長12%。國內(nèi)消費進入增速下滑新常態(tài)，2021年全國重點大型零售企業(yè)零售額增速創(chuàng)1999年以來最低，零售額實際同比增長 8.0%,增速比2021年下降了個百分點。2021年連鎖

5、百強 新增門店、零售額分別同比增長7.6%、9.9%,增幅再現(xiàn)個位數(shù)。而電子商務和網(wǎng)絡零售進入調(diào)整增長期，2021年我國電子商務交易額萬億元，增長26.8%,網(wǎng)絡零售額萬億元，增長41.2%,超過美國居世界第一。2021年，我國電子商務交易額估計超過12萬億元，增長20%;網(wǎng)絡零售額估計超過 2萬億元，增長30%多。2 .行業(yè)環(huán)境表1 2021年中國B2c網(wǎng)絡購物交易市場份額占比圖2021年4月2日?2021年度中國網(wǎng)絡零售市場數(shù)據(jù)監(jiān)測報告？發(fā)布了中國2021年B2C市場份額排名：天貓59.3%);京東20.2%;蘇寧易購3.1%;唯品會2.8%;國美1.7%;亞馬 遜中國1.5%; 一號店1

6、.4%;易迅1.1%;聚美0.6%,其他所有 B2C: 7%。B2c網(wǎng)站上的商品標準化程度相當高，差異較小，B2c電商領域的幅員之爭愈演愈烈，天貓、京東、蘇寧捉對廝殺，一次次掀起電商價格戰(zhàn)。行業(yè)內(nèi)部競爭加劇。隨著挪動互聯(lián)的 興起和開展，網(wǎng)絡用戶數(shù)量迅速的增長意味著龐大的市場需求，與此同時，挪動互聯(lián)也成為各個線上零售商互相爭奪的領域，更多的B2c企業(yè)蠢蠢欲動地想要在此行業(yè)分一杯羹。3 .總結綜合對以上因素的分析，對蘇寧云商公司的收益可以作出以下判斷：在可預見的將來， 中國經(jīng)濟還將保持較快速度的增長，中國社會從根本小康向全面小康過渡，人均可支配收入進步的同時將直接帶動消費構造的晉級和消費程度的進步

7、，國內(nèi)市場對消費品將在一個較長的時間內(nèi)保持高需求的狀態(tài)。同時B2c行業(yè)的根本格局已經(jīng)形成，劇烈的價格戰(zhàn)有逐漸減緩的趨勢。蘇寧云商在傳統(tǒng)家電行業(yè)和網(wǎng)絡零售行業(yè)都占據(jù)一定的市場份額，其核心競爭力也隨著其規(guī)模擴大和資源整合進一步增強，因此有理由預測蘇寧云商的主營業(yè)務收入在將來幾年會在原有的根底上持續(xù)增長。二、評估目的本次評估是為蘇寧云商銷售提供2021年12月31日企業(yè)價值參考意見。三、評估主體中南財經(jīng)政法大學會計學院會計學學生四、價值類型及其定義本次評估選取的價值類型為市場價值。 市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行 事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進展正常公平交易的價值估計數(shù)

8、額。五、主要財務指標分析根據(jù)蘇寧云商2021年至2021年的年報相關數(shù)據(jù)整理得到其近四年的財務指標， 分別從 盈利才能、償債才能、成長性、營運才能四個方面分析經(jīng)營情況和財務狀況。表2 蘇寧云商2021年至2021年財務指標表工程2021 年2021 年2021 年2021 年盈利才能指標銷售毛利率總資產(chǎn)收益率主營業(yè)務利潤率凈資產(chǎn)收益率償債才能指標流動比率速動比率資產(chǎn)負債率(%)成長性指標營業(yè)收入增長率凈利潤增長率總資產(chǎn)增長率凈資產(chǎn)增長率()每股收益增長率營運才能指標應收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從上表來看，蘇寧云商2021年至2021年銷售毛利潤呈逐年下降趨勢，2021年主

9、營業(yè)務利潤率為，這主要是由于蘇寧云商2021年開場推進向“云商''形式的轉(zhuǎn)型，線上規(guī)模的進一步擴大，相關本錢支出大幅度增加，同時資產(chǎn)負債率逐年增加。轉(zhuǎn)型期間業(yè)務范圍的擴大、 規(guī)模的變化、行業(yè)的轉(zhuǎn)變導致成長性指標波動稍大。 應收賬款周轉(zhuǎn)率成倍進步說明應收賬款 回收更快，這跟轉(zhuǎn)型電商行業(yè)親密相關。六、估值分析一評估方法的選擇企業(yè)估值的方法包括市凈率法、市盈率法、PFG指標法、股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型、投資現(xiàn)金流量報酬率估價模型、超額收益模型、股東增加值模型和期權定價模型等方法。根據(jù)本次評估目的及評估對象， 本次評估采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對蘇寧云商銷售企業(yè) 價值進展評估。二

10、收益預測1 .主營業(yè)務收入預測表3主營業(yè)務收入預測單位：億元年份2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年以后年度收入1,307.101,503.171,653.491,752.701,1,969.331,969.33以2021年年報為基數(shù)，預測將來三年增長率分別為20%, 15%, 10%,然后進入三年的穩(wěn)定增長期，增長率為 6%,最后進入收益固定的零增長階段。2 .其他本錢和費用工程1營業(yè)本錢：2021年至2021年四年營業(yè)本錢/營業(yè)收入的平均值為 70%,此次預測 時2021年至2021年營業(yè)本錢取70%;作為電商零售業(yè)，隨著企業(yè)開展，營業(yè)本錢會略有 降低，

11、2021年至2021年取65%。2營業(yè)稅金及附加：預計將來稅收政策不會發(fā)生變化，按 2021年至2021年營業(yè)稅 金及附加/營業(yè)收入的平均值計算。3銷售費用：按2021年至2021年銷售費用/營業(yè)收入的平均值計算。4管理費用：按 2021年至2021年管理費用/營業(yè)收入的平均值計算。5財務費用：按2021年至2021年財務費用/營業(yè)收入的平均值計算。6公允價值變動損益：假設匯率及期貨市場不出現(xiàn)劇烈波動，公允價值變動損益忽 略不計。7投資收益：按 2021年至2021年投資收益/營業(yè)收入的平均值計算。8所得稅率：2021年平均所得稅15%, 2021年至2021年按15%預計，以后年度按 20%

12、預計。根據(jù)與主營業(yè)務收入配比的比例關系，對蘇寧云商公司將來的各項本錢和費用預測如表所示表4蘇寧云商公司本錢和費用預測表單位：億元年份2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年預測假設營業(yè)收入增長率20%15%10%6%6%6%營業(yè)本錢率70%70%70%65%65%65%營業(yè)稅金及附加/營業(yè)收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%銷售費用/營業(yè)收入11%11%11%11%11%11%管理費用/營業(yè)收入2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%財務費用/營業(yè)收入0.05%0.05%0.05%0.05%0.05%0.05%投資U益/營業(yè)收入1%1%1

13、%1%1%1%所得稅率15%15%15%20%20%20%利潤表工程一、營業(yè)收入1,307.101,503.171,653.491,752.701,1,969.33減：營業(yè)本錢1,157.441,139.261,207.611,280.06營業(yè)稅金及附加銷售費用管理費用財務費用力口：投資收益二、利潤減：所得稅費用三、凈利潤息稅前利潤EBIT0EBIT(1-T)3 .公司凈現(xiàn)金流量的計算根據(jù)上述預測的各工程數(shù)據(jù)及公式：公司現(xiàn)金流=息稅前利潤（1-稅率）+折舊費用+攤銷費用及其他不需付現(xiàn)本錢 -資本性支出- 營運本錢變動取2021年至2021 “折舊/營業(yè)收入'的平均值 2.2%作為將來6

14、年的折舊額，資本性支 出和營運資本變動以 2021年年報為基數(shù)，預測每年增長率為 5%,計算出將來各年的預測現(xiàn) 金流如表所示。表5將來現(xiàn)金流預測單位：億元年份2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年EBIT(1-T)折舊資本性支出營運資本變動自由現(xiàn)金流量三折現(xiàn)率分析與計算4 .確定分析工具折現(xiàn)率的選取采用 WACC和CAPM模型進展求取。CAPM模型計算公式為:其中.做價值評估中的折現(xiàn)率小一被濘位廣療所在行燈花節(jié)系 4際祭狗小一無M驗利窗正川一市場祖望tu酬率圻上平均值5 .無風險收益率確實定2021年06月18日發(fā)行的10年期國債年利率為 4%。由

15、于投資者一般會選擇平安且回報較好工程進展投資，本次估值企業(yè)假設為持續(xù)經(jīng)營，因此選擇 R =4%。6 .市場預期收益率以1990年至2021年上證綜合指數(shù)的平均年漲幅作為市場預期收益率，取Rm%。7 .行業(yè)風險系數(shù)通過巨靈金融平臺分析和計算，此次評估企業(yè)的行業(yè)風險系數(shù)38 .權益資本本錢Kr的計算Kr=R= Rf + ( Rm - Rf ) 不 =4% + ( % - 4% ) X 1.12 %9 .債務資本本錢Kd的估算 債務資本本錢采用銀行五年期貸款利率，取 Kd=5.5%10 折現(xiàn)率的計算與確定根據(jù)上述得出的股權資本本錢及債務本錢，采用WACC模型計算加權平均資本本錢r。WACC模型計算公

16、式為：r = Kr E<- ( E+D ) + Kd 邛 D + ( D+E ) 式中：E一為企業(yè)基準日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)價值D一為企業(yè)基準日經(jīng)確認的付息債務由于前面已假定公司資產(chǎn)負債率2021至2021年為70%,以后年度為65%。平均所得稅率2021至2021年為15%,以后年度為20%,因此公司的加權平均資本本錢為：2021 至 2021 年 WACC= 16.87% X (-170%) + 5.5%X ( 3%) X 70% =8.33%2021 年以后 WACC= 16.87% X (由5%) + 5.5%X%01%) X 65%四現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算表6 蘇寧云商現(xiàn)金流量折現(xiàn)單位

17、：億元年份2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年自由現(xiàn)金流量平均資本本錢8.33%8.33%8.33%8.76%8.76%8.76%折現(xiàn)系數(shù)預期現(xiàn)金流現(xiàn)值期末現(xiàn)金流現(xiàn)值總價值債權價值股權價值由表6得到公司總價值為億元，公司債務現(xiàn)值為億元由于債務的賬面價值與其市場價 值差異不大，這里用賬面價值估計其市場價值。每股價值元，高于2021年12月31日的收 盤彳9元，說明蘇寧云商的價值被市場低估。七、評估結論一 市場法簡單評估為采用市場法評估蘇寧云商，從市場上選取國美電器港股、青島海爾、京東美股三個較為相似的公司作為參照。表7相似公司比例匯總表國美電器青島海爾京東平均市價/銷售額1.9市價/賬面價值3.84市價/凈現(xiàn)金流1520252