從深交所看上市公司信息披露問題

1、從深交所看上市公司信息披露問題內容摘要：2005年，深圳證券交易所公布了2004年度上市公司信息披露的考評結果，30家公司被評為優(yōu)秀。本文以其他61家深交所上市公司作為對照組，并結合相關公司的年報，考察30家優(yōu)秀公司具有的特征，分析可能影響上市公司信息披露的因素，分析后發(fā)現：有關產權結構、財務經營狀況等因素明顯影響公司信息披露，然而與公司治理有關的因素對信息披露的影響不明顯。關鍵詞：信息披露 公司治理 財務經營狀況 2005年，深圳證券交易所（SZSE）公布了2004年度上市公司信息披露的考評結果，深交所是從信息披露的及時性、準確性、完整性、合法性四方面分等級對上市公司及董事會秘書的信息披露工

2、作進行考核。在502家上市公司中，考評為優(yōu)秀的30家，良好的303家，及格的147家，22家不及格。根據深交所的考核標準，可以認為考評為優(yōu)秀的公司總體上應該在信息披露質量、披露程度或水平上是最好的。下文是對2004年度考評為優(yōu)秀的上市公司及結合它們的年報部分數據所進行的分析，考察深交所信息披露考評為優(yōu)秀的上市公司所具有的某些特征及分析影響信息披露的相關因素，為了更好地說明問題，我們隨機抽取了其他61家在深交所上市的公司作為對照組。 上市公司產權結構、公司治理結構對信息披露的影響 上市公司信息披露與產權結構、公司治理結構密切相關，本文選取流通股比例、國家股比例、第一大股東持股比例、第二大股東持股

3、比例、獨立董事在董事會中的比例、總經理是否董事等相關指標來考察產權結構、公司治理對信息披露的影響，其中流通股比例、國家股比例、第一大股東持股比例、第二大股東持股比例的數據為有關公司的2003年年報數據，其他指標的數據為2004年年報數據。 根據深交所提供的資料，2004年末我國上市公司平均流通股比例約為41.6%。30家上市公司的流通股比例平均為40.37%，與全國水平相當；流通股比例超過40%的上市公司有13家，占43%；國有股比例超過50%的上市公司有17家，占57%；第一大股東處于絕對控股地位（控股比例大于50%）的上市公司有19家，占63%，然而隨機抽取的61家公司只有11家公司處于絕

4、對控股地位，占18%；處于相對控股地位（即第一大股東持股比例小于50%，但是第二大股東股份遠遠少于第一大股東，很難對第一大股東構成挑戰(zhàn)）的上市公司有10家，占24%。 通過對2004年30家信息披露優(yōu)秀公司的考察，可以看到，流通股比例平均與全國相當，說明信息披露考評為優(yōu)秀的公司的流通股比例并與其他上市公司的比例相當，因而可以認為流通股比例不是影響信息披露質量的主要因素。國外研究認為，機構所有權集中度與信息披露之間存在一種反向關系（Schadewitz and Blevins，1998）。深交所考評為優(yōu)秀的30家公司絕對控股和相對控股的公司約占90%，可以表明這些公司絕大部分存在“一股獨大”現象

5、。為什么不是股權分散的上市公司在信息披露方面表現得更好？是不是“一股獨大”未必不利于上市公司？有待于進一步觀察。但在信息披露方面至少存在“一股獨大”的上市公司表現優(yōu)秀，為了進一步說明問題，我們同時考察了2002年度與2003年度都考評為優(yōu)秀的上市公司，其結果與2004年度的相似。政府所有權與信息披露存在正的相關關系，因為政府所有權增加了道德風險和代理問題，信息披露可以減輕這些問題，因此，政府所有權比例大的公司會有更高披露（L.L.ENG and Y.T.Mak，2003）；信息披露優(yōu)秀公司的國有股（不包括法人股）絕對控股的公司占58%，這一比例明顯高于隨機抽取61家公司的20%的比例，可以說明

6、國有股比例影響了信息披露。 法瑪和詹森（Fama and Jensen，1983）認為董事會中獨立董事的比例更高將導致更有效的董事會監(jiān)督從而限制經理人員的機會主義行為；獨立董事在董事會中的比例與財務信息披露的完整性正相關（Chen and Jaggi，2000）。30家公司中上市公司都有獨立董事，作為對照，我們隨機抽取其他61家上市公司來考察它們的獨立董事在董事會中所占的比例，結果發(fā)現，考評為優(yōu)秀的30家上市公司的獨立董事比例平均為0.315，比隨機抽取公司的0.318略小，這表明盡管獨立董事制度在不斷完善中，但是獨立董事上市公司中的作用還是有限的；在“一股獨大”的上市公司中，獨立董事比例與上

7、市公司信息披露質量之間不存在一種簡單的線性關系，這樣的股權結構決定了處于少數地位的獨立董事在這些公司的作用更為有限。在對總經理是否兼任公司董事進行統(tǒng)計后與其他非優(yōu)秀公司比較，發(fā)現幾乎沒有差別，在某種程度上可以說明總經理是否兼任公司董事對信息披露沒有明顯的影響。因此，可以認為與公司治理有關的獨立董事、總經理是否兼任董事等因素對信息披露的影響作用不明顯。 上市公司財務經營狀況對信息披露的影響 為了考察財務經營狀況與信息披露質量之間的關系，本文選擇年報中的總資產、股東權益、每股收益、凈資產收益率、資產負債比率作為反映財務經營狀況的變量。總資產和股東權益表示公司規(guī)模的大小，每股收益和凈資產收益率表示公

8、司經營狀況，資產負債比率作為財務風險的代表。30家公司的統(tǒng)計數據和隨機抽取的61家公司的統(tǒng)計數據已經列出，可以參見表1。 公司的資產規(guī)模對信息披露有影響，小公司更可能感到更多信息披露削弱了它們的競爭力（Singhvi and Desai，1971）；大公司信息披露水平更高（L.L.ENG and Y.T.Mak，2003）。根據表1比較結果，30家公司在平均總資產和平均股東權益方面遠遠高于61家公司，深交所的考評結果表明，深交所上市公司中大公司（總資產規(guī)模超過10億元或股東權益超過5億元的公司本文定義為大公司）在信息披露方面做得更好。盈利性也會對信息披露有影響，利潤水平和盈利性與信息披露水平正

9、相關從（Singhvi and Desai，1971），30家信息披露優(yōu)秀公司每股收益都是正數，即都是盈利公司，凈資產收益率大于5%的公司占78%。從表1可以知道，30家優(yōu)秀公司的平均每股收益和平均凈資產收益率都高于隨機抽取的61家公司，可以說明，每股收益、凈資產收益率是影響深交所上市公司信息披露的因素，信息披露表現優(yōu)秀的公司經營狀況較好。上市公司的長期貸款人要求高負債比率的公司提供更多的信息以減少股東與經理人員共謀（Myers，1976），但是這種現象在深圳證券市場沒有得到體現，因為從表1可以看到，30家公司平均資產負債比率低于61家公司的平均資產負債比率，即資產負債比率低的30公司在信息披露質量、披露程度或水平上做得更好。 綜上所述，深交所2004年度信息披露