企業(yè)權(quán)益融資分析(共64頁).ppt

1、 第三章第三章 企業(yè)權(quán)益融資方式企業(yè)權(quán)益融資方式 權(quán)益融資是企業(yè)獲得長期或永久使用的資金即權(quán)益融資是企業(yè)獲得長期或永久使用的資金即資本資本金金的融資方式，其性質(zhì)是企業(yè)的自有資金。的融資方式，其性質(zhì)是企業(yè)的自有資金。 我國實行我國實行 “資本金制度資本金制度”1、資本金是企業(yè)作為法人存在的前提；、資本金是企業(yè)作為法人存在的前提；2、資本金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營的前提；、資本金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營的前提；3、是決定企業(yè)償債能力，承擔債務風險的最低擔保；、是決定企業(yè)償債能力，承擔債務風險的最低擔保；4、是確定投資者權(quán)益的主要依據(jù)。、是確定投資者權(quán)益的主要依據(jù)。 國務院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項目試行國務院關(guān)于固定

2、資產(chǎn)投資項目試行資本金制度資本金制度的的通知通知，具體規(guī)定：，具體規(guī)定： 項目類別項目類別 資本金比例資本金比例 交通運輸、煤炭項目交通運輸、煤炭項目 35及以上及以上 鋼鐵、郵電、化肥鋼鐵、郵電、化肥 25及以上及以上 電力、建材、化工、石油、電力、建材、化工、石油、 20及以上及以上有色、輕工、紡織商貿(mào)及其他有色、輕工、紡織商貿(mào)及其他第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資第二節(jié)第二節(jié) 吸收直接投資吸收直接投資第三節(jié)第三節(jié) 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資第四節(jié)第四節(jié) 權(quán)益融資的創(chuàng)新方式權(quán)益融資的創(chuàng)新方式第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資 也叫也叫內(nèi)部融資內(nèi)部融資或者或者“收益留用融資收益留用融

3、資”， 一般是一般是首選首選融資方式。融資方式?！?啄食順序理論啄食順序理論”（The Pecking order Theory），），即企業(yè)融資一般會遵循即企業(yè)融資一般會遵循： 內(nèi)源融資債務融資股權(quán)融資內(nèi)源融資債務融資股權(quán)融資 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資優(yōu)點：優(yōu)點： 1、快速，直接、快速，直接 2、不發(fā)生任何資金籌集費用、不發(fā)生任何資金籌集費用 3、屬于權(quán)益融資，可增強企業(yè)負債能力、屬于權(quán)益融資，可增強企業(yè)負債能力缺點：缺點： 數(shù)量有限數(shù)量有限國外發(fā)達國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)國外發(fā)達國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu) 雖然美、英、日、德四國在融資結(jié)構(gòu)上有一定差異，但都以內(nèi)源融資為首要，債務融資(包括銀

4、行貸款和發(fā)行債券)次之，股權(quán)融資的比重最小。 中國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu) 與發(fā)達國家相比較，我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)卻是另一種情形 ：以外源融資為主。 可見，我國企業(yè)(上市公司)的融資順序是：首選股權(quán)融資，而后債權(quán)融資，最后才是內(nèi)源融資。我國企業(yè)內(nèi)源性融資比例過低的原因我國企業(yè)內(nèi)源性融資比例過低的原因 傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟“利潤上繳制度”“內(nèi)部人控制”“沉重的歷史負擔”與“低下的經(jīng)營效率”導致企業(yè)的盈利能力差第二節(jié)第二節(jié) 吸收直接投資吸收直接投資 一、概念一、概念 簡稱簡稱“吸收投資吸收投資”，是指企業(yè)按照，是指企業(yè)按照“共同共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享利潤投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享利潤

5、”的原則的原則直接吸收國家、法人、個人投入資金直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種融資的一種融資方式。方式。 吸收投資中的出資者都是企業(yè)或者項目的吸收投資中的出資者都是企業(yè)或者項目的所有者，所有者，對企業(yè)對企業(yè)具有經(jīng)營管理權(quán)具有經(jīng)營管理權(quán)。吸收投資與發(fā)。吸收投資與發(fā)行股票、留存收益等都是企業(yè)或者項目公司籌集行股票、留存收益等都是企業(yè)或者項目公司籌集自有資金的重要方式。自有資金的重要方式。二、種類二、種類1、吸收國家投資吸收國家投資 是代表國家投資的政府部們或者機構(gòu)是代表國家投資的政府部們或者機構(gòu)以國有資產(chǎn)以國有資產(chǎn)投入企業(yè)投入企業(yè)，形成國有資本形成國有資本。特點：特點： 產(chǎn)權(quán)歸屬國家；產(chǎn)權(quán)歸

6、屬國家； 資金的運用和處置受國家政策約束較大；資金的運用和處置受國家政策約束較大； 國有企業(yè)采用較為廣泛。國有企業(yè)采用較為廣泛。2、吸收法人投資吸收法人投資 是法人單位以其依法可以支配的資產(chǎn)投入企業(yè)，是法人單位以其依法可以支配的資產(chǎn)投入企業(yè)，形成法人資本。形成法人資本。 特點特點3、吸收個人投資吸收個人投資 是社會個人或者本企業(yè)內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)是社會個人或者本企業(yè)內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)投入企業(yè)，形成個人資本。投入企業(yè)，形成個人資本。 特點特點4、吸收外資、吸收外資 三、吸收投資中的出資方式三、吸收投資中的出資方式 現(xiàn)金現(xiàn)金 實物出資實物出資 工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資 土地使用權(quán)出資土地使

7、用權(quán)出資 四、吸收投資的優(yōu)缺點四、吸收投資的優(yōu)缺點 1、優(yōu)點、優(yōu)點 （1）有利于增強企業(yè)信譽；）有利于增強企業(yè)信譽； （2）有利于盡快形成生產(chǎn)能力；）有利于盡快形成生產(chǎn)能力； （3）有利于降低財務風險。）有利于降低財務風險。 2、缺點、缺點 （1）資金成本較高；）資金成本較高； （2）容易分散企業(yè)控制權(quán)）容易分散企業(yè)控制權(quán) 我國利用外資研究及案例我國利用外資研究及案例現(xiàn)狀現(xiàn)狀結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)效率效率存在問題存在問題案例：案例： 娃哈哈與達能之爭娃哈哈與達能之爭 南孚電池南孚電池第三節(jié)第三節(jié) 發(fā)行股票融資發(fā)行股票融資 一、發(fā)行普通股票融資一、發(fā)行普通股票融資1、普通股的權(quán)利、普通股的權(quán)利 股票一般分為普

8、通股和優(yōu)先股。股票一般分為普通股和優(yōu)先股。普通股是最基本、最普普通股是最基本、最普通，擁有收益權(quán)、參與公司經(jīng)營管理通，擁有收益權(quán)、參與公司經(jīng)營管理. 普通股東一般具有如下管理權(quán)：普通股東一般具有如下管理權(quán)： 1）公司管理權(quán)：投票權(quán)、查賬權(quán)、組織越權(quán)的權(quán)利）公司管理權(quán)：投票權(quán)、查賬權(quán)、組織越權(quán)的權(quán)利 2）分享盈余權(quán)）分享盈余權(quán) 3）出讓股份權(quán)）出讓股份權(quán) 4）優(yōu)先認股權(quán)）優(yōu)先認股權(quán) 5）剩余財產(chǎn)要求權(quán)）剩余財產(chǎn)要求權(quán)普通股票的特征普通股票的特征期限上的永久性期限上的永久性決策上的參與性決策上的參與性清償上的附屬性清償上的附屬性投資上的風險性投資上的風險性責任上的有限性責任上的有限性報酬上的剩余性

9、報酬上的剩余性交易上的流動性交易上的流動性權(quán)益上的同一性權(quán)益上的同一性 2、普通股票發(fā)行方式、普通股票發(fā)行方式 股票的發(fā)行和上市等在股票的發(fā)行和上市等在公司法公司法中都有嚴中都有嚴格的規(guī)定，必須達到發(fā)行條件并取得發(fā)行資格。格的規(guī)定，必須達到發(fā)行條件并取得發(fā)行資格。包括包括初次發(fā)行（初次發(fā)行（IPO） 、國企改組設立、增資、國企改組設立、增資發(fā)行發(fā)行(SPO)、配股、配股。 自營發(fā)行：直接發(fā)行，自行辦理股票發(fā)行事自營發(fā)行：直接發(fā)行，自行辦理股票發(fā)行事務；務； 委托代理發(fā)行：間接發(fā)行，又分為代銷和包銷委托代理發(fā)行：間接發(fā)行，又分為代銷和包銷。 3、發(fā)行形式有、發(fā)行形式有公募和私募公募和私募兩種形式

10、。兩種形式。在公募的情況下，所有合法的社會投資者都可以在公募的情況下，所有合法的社會投資者都可以參加認購。參加認購。公募之利：公募之利： （1）潛力大潛力大； （2）范圍大范圍大 （3）流動性流動性 私募：不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行私募：不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行 對象：對象： 個人投資者個人投資者 機構(gòu)投資者機構(gòu)投資者 利處利處 手續(xù)簡單手續(xù)簡單 不必公開披露信息不必公開披露信息 弊端弊端 缺乏證券市場的直接支撐缺乏證券市場的直接支撐 很難獲得很高的發(fā)行溢價；很難獲得很高的發(fā)行溢價； 數(shù)量有限數(shù)量有限 流通性較差流通性較差 不利于提高發(fā)行人的社會信譽。不利于提高發(fā)行人的社會信譽。5、普通股票發(fā)行價格、普

11、通股票發(fā)行價格 溢價發(fā)行、平價發(fā)行、折價發(fā)行、中間價發(fā)溢價發(fā)行、平價發(fā)行、折價發(fā)行、中間價發(fā)行行 一般不允許折價發(fā)行。一般不允許折價發(fā)行。三、發(fā)行優(yōu)先股三、發(fā)行優(yōu)先股 優(yōu)先股：在優(yōu)先股：在利益分配方面享有一定的優(yōu)利益分配方面享有一定的優(yōu)先權(quán)的股票先權(quán)的股票。 普通股與優(yōu)先股的對比分析普通股與優(yōu)先股的對比分析普通股持有者的權(quán)益普通股持有者的權(quán)益（1 1）公司決策參與權(quán)。）公司決策參與權(quán)。（2 2）利潤分配權(quán)。）利潤分配權(quán)。（3 3）優(yōu)先認股權(quán)。）優(yōu)先認股權(quán)。（4 4）剩余資產(chǎn)分配權(quán)。）剩余資產(chǎn)分配權(quán)。優(yōu)先股持有者的權(quán)益優(yōu)先股持有者的權(quán)益 （1 1）優(yōu)先股有固定的）優(yōu)先股有固定的股息。股息。 （2

12、 2）當公司破產(chǎn)進行）當公司破產(chǎn)進行財產(chǎn)清算時財產(chǎn)清算時 ，優(yōu)先股股，優(yōu)先股股東對公司剩余財產(chǎn)有先東對公司剩余財產(chǎn)有先干普通股股東的要求權(quán)。干普通股股東的要求權(quán)。 三、發(fā)行優(yōu)先股三、發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股：在優(yōu)先股：在利益分配方面享有一定的優(yōu)先權(quán)的股票利益分配方面享有一定的優(yōu)先權(quán)的股票。（一）分類（一）分類又可分為：又可分為：1、累計優(yōu)先股：未支付股利可以累計；、累計優(yōu)先股：未支付股利可以累計； 非累計優(yōu)先股：僅按照當年利潤分取股利，不予累計非累計優(yōu)先股：僅按照當年利潤分取股利，不予累計支付；支付；2、 按照是否參與利潤分配分為：按照是否參與利潤分配分為： 參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股 部分參與優(yōu)先股部分參

13、與優(yōu)先股 不參與優(yōu)先股；不參與優(yōu)先股；3、按照能否轉(zhuǎn)換為普通股：、按照能否轉(zhuǎn)換為普通股： 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股4、按照能否贖回分、按照能否贖回分 可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股 不可贖回優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股（二）優(yōu)先股股東權(quán)利（二）優(yōu)先股股東權(quán)利 1、優(yōu)先分配股利權(quán)、優(yōu)先分配股利權(quán) 2、優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)權(quán)、優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)權(quán) 3、部分管理權(quán)、部分管理權(quán)（三）性質(zhì)（三）性質(zhì) 雙重性質(zhì)雙重性質(zhì) 介于普通股和債券之間介于普通股和債券之間（四）（四） 優(yōu)先股融資的優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點優(yōu)缺點 優(yōu)點：優(yōu)點： 1、沒有到期日，不用償還本金；、沒有到期日，不用償還本金； 2、股利支付

14、固定且有一定彈性；、股利支付固定且有一定彈性； 3、有利于增強公司信譽。、有利于增強公司信譽。缺點：缺點： 1、籌資成本較高；、籌資成本較高； 2、籌資限制多；、籌資限制多； 3、財務負擔重。、財務負擔重。優(yōu)先股的發(fā)行目的優(yōu)先股的發(fā)行目的公司發(fā)行優(yōu)先股主要出于以下考慮：公司發(fā)行優(yōu)先股主要出于以下考慮：清償公司債務；清償公司債務；幫助公司渡過財政難關(guān)；幫助公司渡過財政難關(guān)；欲增公司資產(chǎn)，又不影響普通股股東的控制權(quán)。欲增公司資產(chǎn)，又不影響普通股股東的控制權(quán)。 一些國家的公司法規(guī)定，優(yōu)先股只能在公司增募一些國家的公司法規(guī)定，優(yōu)先股只能在公司增募新股或清理債務等特殊情況下才能發(fā)行，到目前為止，新股或清

15、理債務等特殊情況下才能發(fā)行，到目前為止，由于生產(chǎn)力水平等原因，我國還沒有發(fā)行過優(yōu)先股。由于生產(chǎn)力水平等原因，我國還沒有發(fā)行過優(yōu)先股。 四、股票的其他分類四、股票的其他分類股票按照股票按照上市地點上市地點的和投資者的不同可分的和投資者的不同可分為：為： A A股，股，B B股，股，H H股，股，N N股等股等按股票持有者不同，按股票持有者不同，可分為國家股、法人可分為國家股、法人股、個人股等三種形式。股、個人股等三種形式。 我國股市存在問題我國股市存在問題我國上市公司我國上市公司偏好股票融資偏好股票融資, ,忽視債務融資忽視債務融資 資金使用效率不高資金使用效率不高 經(jīng)營業(yè)績下滑經(jīng)營業(yè)績下滑 持

16、續(xù)盈利能力趨弱持續(xù)盈利能力趨弱我國股市存在問題我國股市存在問題國有股國有股（國家股和國有法人股）比例較高，一股獨大股利分配極不規(guī)范，股息較低股利分配極不規(guī)范，股息較低 我國資本市場融資的發(fā)展新動向 2006年5月8日新的上市公司證券發(fā)行管理辦法。管理辦法強化了對股票發(fā)行的市場價格約束和投資者約束機制，突出了保護公眾投資者權(quán)益的要求。 新證券發(fā)行管理辦法的改進 1、強化公開發(fā)行證券的市場約束機制 確定市價發(fā)行原則，適度降低財務指標要求。 如公開增發(fā)股票的發(fā)行價格 ，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格等做了要求，凈資產(chǎn)收益率的要求從10%降低到6%。 取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6的限制，僅要求最近3年連續(xù)盈利

17、，要求控股股東事先承諾認配的數(shù)量，從而為給其他中小股東的投資決策提供必要的判斷依據(jù)。但引入發(fā)行失敗機制 ，原股東認購股票的數(shù)量未達到擬配售數(shù)量70%，不能配股。2、嚴格募集資金管理，鼓勵回報股東 對融資額仍進行了一定的限制，要求公開發(fā)行公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累累計分配的利潤計分配的利潤不少于同期實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%。 3、建立上市公司非公開發(fā)行股票制度 對發(fā)行公司的盈利指標和非公開發(fā)行股票數(shù)量不作要求，發(fā)行對象總數(shù)不超過10名 ，非公開發(fā)行適用于股票發(fā)行審核委員會的簡易審核程序。4、拓寬上市公司債券融資渠道 除繼續(xù)完善現(xiàn)有可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行制度外,還借鑒境外市場做法，準許上市公司

18、發(fā)行附認股權(quán)公司債券，為上市公司通過發(fā)行債股混合型證券進行融資開辟新的渠道 ，公司債券與認股權(quán)證捆綁發(fā)行，但發(fā)行后分別交易。 5、提高市場運行效率實行自行選擇發(fā)行時機 取消了上市公司兩次發(fā)行新股融資間隔的限制提高信息披露效率。發(fā)行證券議案經(jīng)出席股東大會股東所持表決權(quán)2/3以上通過后生效 第四節(jié)第四節(jié) 股權(quán)融資的創(chuàng)新方式股權(quán)融資的創(chuàng)新方式一、認股權(quán)證融資一、認股權(quán)證融資1、定義、定義 認股權(quán)證是由股份有限公司發(fā)行的，能夠認股權(quán)證是由股份有限公司發(fā)行的，能夠按按照特定的價格，在特定時間內(nèi)購買一定數(shù)量的照特定的價格，在特定時間內(nèi)購買一定數(shù)量的該公司股票的選擇權(quán)憑證該公司股票的選擇權(quán)憑證。 認股權(quán)證實

19、質(zhì)是有價證券。持有者可以在規(guī)認股權(quán)證實質(zhì)是有價證券。持有者可以在規(guī)定的期限內(nèi)，以事先確定的價格買入公司發(fā)行定的期限內(nèi)，以事先確定的價格買入公司發(fā)行的股票。的股票。2 要素要素 認購數(shù)量認購數(shù)量 認股價格認股價格 認股期限認股期限 贖回權(quán)贖回權(quán)3、發(fā)行方式、發(fā)行方式 一般一般在新發(fā)行股票或債券后發(fā)行在新發(fā)行股票或債券后發(fā)行 有時也單獨發(fā)行。有時也單獨發(fā)行。 前者更為普遍前者更為普遍創(chuàng)業(yè)板市場，也叫創(chuàng)業(yè)板市場，也叫二板市場，顧名思義，即第二市場，也就是一國證券主板市場（第一板市場）“標準”股票交易市場之外的市場。有人稱其為科技板市場，科技板市場，場外交易市場，或者店頭交易市場。 二、創(chuàng)業(yè)板市場上市

20、融資二、創(chuàng)業(yè)板市場上市融資 創(chuàng)業(yè)板市場是一個區(qū)別于傳統(tǒng)證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場是一個區(qū)別于傳統(tǒng)證券交易所主板市場的新興證券交易市場。它為新興的、主板市場的新興證券交易市場。它為新興的、高增長性的高增長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供直接融中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供直接融資的渠道和市場資的渠道和市場，以支持和推動新興的高科技，以支持和推動新興的高科技企業(yè)的迅速成長；其目標是滿足各種不同種類、企業(yè)的迅速成長；其目標是滿足各種不同種類、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的上述公司的上市籌不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的上述公司的上市籌資要求。資要求。一般特征：一般特征： 1、前瞻性市場；、前瞻性市場； 2、上市標準低；、上市標準

21、低； 3、相對獨立；、相對獨立； 4、風險高；、風險高； 5、交易模式先進。、交易模式先進。 國際創(chuàng)業(yè)板市場狀況國際創(chuàng)業(yè)板市場狀況美國：納斯達克美國：納斯達克；歐洲創(chuàng)業(yè)板市場：歐洲創(chuàng)業(yè)板市場： 英國：另類投資市場英國：另類投資市場 法國、德國、荷蘭：新市場法國、德國、荷蘭：新市場 歐洲：納斯達克歐洲：納斯達克 加拿大：風險交易所加拿大：風險交易所亞洲亞洲 新加坡、日本、中國香港新加坡、日本、中國香港創(chuàng)業(yè)板市場的來源創(chuàng)業(yè)板市場的啟發(fā)源自美國那斯達克市場的成功，那斯創(chuàng)業(yè)板市場的啟發(fā)源自美國那斯達克市場的成功，那斯達克是全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)達克是全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)National As

22、sociation of Securities Dealers Automated Quotations 的英文縮寫。的英文縮寫。早在納斯達克創(chuàng)立之前，美國就有早在納斯達克創(chuàng)立之前，美國就有場外交易證券市場場外交易證券市場OTC，即一些不能完全滿足紐約證交所或美國證，即一些不能完全滿足紐約證交所或美國證交所上市條件的小公司，投資者通過經(jīng)紀人與交易商交所上市條件的小公司，投資者通過經(jīng)紀人與交易商之間的電話買賣股票。而這種形式的股票交易最早可之間的電話買賣股票。而這種形式的股票交易最早可以追溯到以追溯到18世紀以前，是股票在西方誕生以來最普通、世紀以前，是股票在西方誕生以來最普通、最簡單、最古老的

23、一種交易方式的延續(xù)。時至今日，最簡單、最古老的一種交易方式的延續(xù)。時至今日，這種民間交易非上市公司股票的方式，在美國、英國這種民間交易非上市公司股票的方式，在美國、英國等西方國家還大量存在。等西方國家還大量存在。 美國納斯達克（美國納斯達克（Nasdaq）市場創(chuàng)立于）市場創(chuàng)立于1971年。作年。作為全球第一家電子化證券市場，到為全球第一家電子化證券市場，到1994年，納斯達克的年，納斯達克的美元交易額已領(lǐng)先于倫敦和東京，一躍而成為世界第二大美元交易額已領(lǐng)先于倫敦和東京，一躍而成為世界第二大股票市場。股票市場。1997年，紐約交易所交易額為年，紐約交易所交易額為57776億美億美元，納斯達克為元

24、，納斯達克為44817億美元。從規(guī)模上講，雖然紐億美元。從規(guī)模上講，雖然紐約證券交易所的規(guī)模仍然高于納斯達克，但由于發(fā)展迅速，約證券交易所的規(guī)模仍然高于納斯達克，但由于發(fā)展迅速，納斯達克上市公司的數(shù)目已超過了紐約證券交易所。截至納斯達克上市公司的數(shù)目已超過了紐約證券交易所。截至1998年年1月份，在納斯達克上市的公司月份，在納斯達克上市的公司數(shù)量數(shù)量已達已達5487家，家，名列第一名列第一，而紐約證券交易所僅為，而紐約證券交易所僅為3047家。同樣到家。同樣到1998年初，非美國公司的上市數(shù)量及首次公開發(fā)行（年初，非美國公司的上市數(shù)量及首次公開發(fā)行（IPO）的）的股票數(shù)量納斯達克也多于其他市場

25、，在納斯達克上市的非股票數(shù)量納斯達克也多于其他市場，在納斯達克上市的非美國公司的數(shù)量為美國公司的數(shù)量為454家，在紐約證券交易所上市的非美家，在紐約證券交易所上市的非美國公司數(shù)量則是國公司數(shù)量則是356家。家。歐洲創(chuàng)業(yè)版市場的衰落 歐洲小盤股后續(xù)的發(fā)展并未象預期的那樣與美國的NASDAQ 一樣蒸蒸日上，市場運行初期，這些小盤股市場都取得了令人滿意的效果。但是，到了80年代末期，這種良好的趨勢日趨惡化，其結(jié)果是這些創(chuàng)業(yè)板市場不得不被關(guān)閉。如英國倫敦證券交易所的非上市股票市場、阿姆斯特丹證券交易所的官方平行市場和法國的第二市場等。歐洲小盤股市場失敗，主要是由于歐洲高新技術(shù)及產(chǎn)業(yè)的不發(fā)達。 海外創(chuàng)業(yè)

26、板市場的經(jīng)驗與教訓：海外創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗與教訓：1）創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展主要取決于）創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展主要取決于新興企新興企業(yè)業(yè)的成長狀況；的成長狀況；2）創(chuàng)業(yè)板市場必須建立一定）創(chuàng)業(yè)板市場必須建立一定市場規(guī)模市場規(guī)模； 3）創(chuàng)業(yè)板市場必須有鮮明的）創(chuàng)業(yè)板市場必須有鮮明的獨特定位獨特定位。 4）創(chuàng)業(yè)板市場的順利發(fā)展一定要能夠）創(chuàng)業(yè)板市場的順利發(fā)展一定要能夠留留住成長起來的企業(yè)住成長起來的企業(yè)；5）市場必須）市場必須規(guī)范運作規(guī)范運作；6）大力發(fā)展）大力發(fā)展中小型機構(gòu)投資者中小型機構(gòu)投資者 中國網(wǎng)絡類企業(yè)已經(jīng)上市的有20家左右了，這里面除了慧聰和騰訊在香港上市，其余全都全都是在是在美國納斯達克上市美國納

27、斯達克上市，中國人耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)如新浪、搜狐、網(wǎng)易、盛大、新浪、搜狐、網(wǎng)易、盛大、e龍、分眾、龍、分眾、攜程、百度攜程、百度等等，全都是在中國的市場上賺中國人的錢，卻全都在海外上市，把賺來的利潤分給海外投資者，讓中國投資者望洋興嘆。 我國中小企業(yè)板塊中小企業(yè)板塊 中國證監(jiān)會于中國證監(jiān)會于2004,5,17正式發(fā)出批復，正式發(fā)出批復，同意深圳證券交易所在同意深圳證券交易所在主板市場內(nèi)設立主板市場內(nèi)設立中小企業(yè)板塊中小企業(yè)板塊。 特點: 中小企業(yè)板塊表現(xiàn)為中小企業(yè)板塊表現(xiàn)為“兩個不變兩個不變” 、“四個四個獨立獨立”“兩個不變兩個不變”一是它適用的法律、法規(guī)、部門規(guī)章等一是它適用的法律、法規(guī)、部門

28、規(guī)章等基本制度基本制度規(guī)范與現(xiàn)有市場完全相同規(guī)范與現(xiàn)有市場完全相同；二是中小企業(yè)板塊適用的二是中小企業(yè)板塊適用的發(fā)行上市標準也與現(xiàn)有發(fā)行上市標準也與現(xiàn)有主板市場完全相同主板市場完全相同。 只是只是發(fā)股量發(fā)股量3000萬股以下萬股以下即在中小企業(yè)即在中小企業(yè)板板 。 “四個獨立四個獨立” 中小企業(yè)板塊是主板市場的組成部分，同時實行：中小企業(yè)板塊是主板市場的組成部分，同時實行： 運行獨立運行獨立：中小企業(yè)股板塊的交易由獨立于主板市場交易系統(tǒng)的：中小企業(yè)股板塊的交易由獨立于主板市場交易系統(tǒng)的第二交易系統(tǒng)承擔。第二交易系統(tǒng)承擔。 監(jiān)察獨立：監(jiān)察獨立：建立獨立的監(jiān)察系統(tǒng)實施對中小企業(yè)板塊的實時監(jiān)控，建立

29、獨立的監(jiān)察系統(tǒng)實施對中小企業(yè)板塊的實時監(jiān)控，該系統(tǒng)將針對中小企業(yè)板塊的交易特點和風險特征設置獨立的監(jiān)該系統(tǒng)將針對中小企業(yè)板塊的交易特點和風險特征設置獨立的監(jiān)控指標和報警閥值?？刂笜撕蛨缶y值。 代碼獨立：代碼獨立：中小企業(yè)板塊股票作為一個整體，使用與主板市場不中小企業(yè)板塊股票作為一個整體，使用與主板市場不同的股票編碼。同的股票編碼。 指數(shù)獨立：指數(shù)獨立：中小企業(yè)板塊將在上市股票達到一定數(shù)量后，發(fā)布該中小企業(yè)板塊將在上市股票達到一定數(shù)量后，發(fā)布該板塊獨立的指數(shù)。板塊獨立的指數(shù)。 上市的要求 上市的資產(chǎn)規(guī)模上市的資產(chǎn)規(guī)模3000萬及以上萬及以上。 公司的股票，是全可以流通的。這里邊基公司的股票，是全可以流通的。這里邊基本上沒有國有、法人股。即使有國有、法人股，本上沒有國有、法人股。即使有國有、法人股，也可以買賣。也可以買賣。 前兩年內(nèi)高層管理人員不得變動。前兩年內(nèi)高層管理人員不得變動。 發(fā)起人股兩年內(nèi)不得流通發(fā)起人股兩年內(nèi)不得流通。 無形資產(chǎn)可以達到無形資產(chǎn)可以達到70%。 中國創(chuàng)業(yè)板市場啟動中國創(chuàng)業(yè)板市場啟動 中國證監(jiān)會發(fā)布中國證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法辦法，自，自2009年年5月月1日日起實施起實施 創(chuàng)業(yè)板首次發(fā)審會于創(chuàng)業(yè)板首次發(fā)審會于月日月日召開，召開，對家企業(yè)