企業(yè)融資決策(共48頁).ppt

1、l從融資與投資、收益分配的關(guān)系來看，融資為投資提供了基礎(chǔ)和前提，沒有資金的籌集就無法進(jìn)行資金的投放。融資的數(shù)量與結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)效益的好壞，進(jìn)而影響企業(yè)收益分配。因此，可以說，融資在財(cái)務(wù)管理中處于極其重要的地位。l企業(yè)的資金可以從多種渠道，用多種方式來籌集。不同渠道的資金，其使用時(shí)間的長短、附加條件的限制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小和資金成本的高低各不相同。這就要求企業(yè)在融資時(shí)，不僅要從數(shù)量上滿足生產(chǎn)經(jīng)營之所需，而且要考慮各種融資方式給企業(yè)帶來的資金成本的大小和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，以便選擇最佳資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的總體目標(biāo)。l 融資是企業(yè)理財(cái)?shù)钠瘘c(diǎn)，融資管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)最原始最基本的內(nèi)容，并貫

2、穿于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的全過程。本章將主要介紹企業(yè)融資的目的和原則、融資渠道和方式及資金需要量的預(yù)測。企業(yè)融資的目的是以較低的成本為企業(yè)具有較高投資回報(bào)的投資項(xiàng)目籌措到足夠的資金。具體而言，企業(yè)融資的動(dòng)機(jī)有以下四種。（一）企業(yè)設(shè)立的需要（二）企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展的需要（三）企業(yè)償還債務(wù)的需要（四）企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要（一）分析科研生產(chǎn)經(jīng)營情況，合理預(yù)測資金需要量（二）合理安排資金的籌集時(shí)間，適時(shí)取得所需資金（三）了解融資渠道和資金市場，認(rèn)真選擇資金來源（四）研究各種融資方式，選擇最佳資金結(jié)構(gòu) l短期融資短期融資信用融資信用融資短期貸款短期貸款l貼現(xiàn)貼現(xiàn)l抵押等抵押等l長期融資長期融資長期債券長期債券發(fā)行

3、股票發(fā)行股票長期應(yīng)付款長期應(yīng)付款 融資渠道解決的是資金來源問題，融資方式解決的是通過什么方式取得資金的問題，二者之間有著密切的聯(lián)系。同一融資渠道的資金往往可以采用不同的方式取得，一定的融資方式既可能只適用于某一特定的融資渠道，也可能適用于不同的融資渠道，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)認(rèn)真分析各種融資渠道和融資方式的特點(diǎn)及適用性，尋求兩者的最佳對應(yīng)。 一般而言，企業(yè)常用籌資渠道與籌資方式的對應(yīng)關(guān)系可用表表示。 表 籌資渠道與籌資方式的對應(yīng)關(guān)系 方式 吸收直 發(fā)行 金融機(jī) 發(fā)行 融資 商業(yè) 企業(yè)內(nèi) 渠道 接投資 股票 構(gòu)貸款 債券 租賃 信用 部積累 國家財(cái)政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他

4、法人單位資金 居民個(gè)人資金 企業(yè)自留資金 境外資金 隨著金融市場的迅速發(fā)展，現(xiàn)代社會(huì)中公司的融資渠道越來越多。本書中，公司的資金來源還可按不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)做如下分類。第一，按照公司資金來源性質(zhì)的不同，可將全部資金來源分為權(quán)益資金和借入資金兩大類。第二，按照公司籌集資金可使用時(shí)間的長短，可將全部資金分為短期資金和長期資金兩部分。第三，按照公司資金是來自于其內(nèi)部或外部，可將全部資金分為外部融資和內(nèi)部融資兩部分。在圖中，我們可以清楚地看出各種融資渠道與方式之間的關(guān)系。 公 司 資 金 來 源 公司外部 公司內(nèi)部 商 銀 商 其 其 融 發(fā) 銀 發(fā) 企 折 職 業(yè) 行 業(yè) 它 他 資 行 行 行 業(yè) 舊

5、 工 信 短 票 短 長 租 債 長 股 內(nèi) 持 用 期 據(jù) 期 期 賃 券 期 票 部 股 貸 融 債 貸 積 款 資 券 款 累 短期負(fù)債 長期負(fù)債 自有資本 短期資金 長期資金 圖融資渠道與方式之間的關(guān)系 l資金的長期需要和短期需要資金的長期需要和短期需要 l一、定性預(yù)測法l二、定量預(yù)測法l一、定性預(yù)測法l定性預(yù)測法主要是利用有關(guān)材料，依靠預(yù)測者個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力，對企業(yè)未來資金的需要量作出預(yù)測的方法。這種方法一般在企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史資料的情況下采用的。定性預(yù)測法使用簡便、靈活，在企業(yè)缺乏基本資料的情況下不失為一種有價(jià)值的預(yù)測方法。但因其不能揭示資金需要量與某些有關(guān)因素

6、之間的數(shù)量關(guān)系，缺乏客觀依據(jù)，容易受預(yù)測人員主觀判斷的影響，因而預(yù)測的準(zhǔn)確性較差。l定量預(yù)測是指以資金需要量與有關(guān)因素的關(guān)系為依據(jù)，在掌握大量歷史資料的基礎(chǔ)上，選用一定的數(shù)學(xué)方法加以計(jì)算，并將計(jì)算結(jié)果作為預(yù)測數(shù)的一種方法。定量預(yù)測法種類很多，下面主要介紹銷售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測法。l銷售百分比法是在分析報(bào)告年度資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項(xiàng)目與銷售收入關(guān)系的基礎(chǔ)上，確定資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益的有關(guān)項(xiàng)目占銷售收入的百分比，然后依據(jù)計(jì)劃期銷售額的增長和假定不變的百分比關(guān)系來預(yù)測短期資金需要量的方法。l具體的計(jì)算方法有兩種：一種是先根據(jù)銷售總額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的總額，然后確定融資需求；另一種是根據(jù)銷售

7、的增加額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增加額，然后確定融資需求。舉例說明如下。l例某公司年月日經(jīng)整理后的資產(chǎn)負(fù)債表如表所示。該公司年銷售收入為萬元，年在不增加固定資產(chǎn)的情況下銷售收入預(yù)測數(shù)為萬元。預(yù)測融資需求的步驟如下。l、根據(jù)銷售總額確定融資需求 l第一：區(qū)分敏感項(xiàng)目與非敏感項(xiàng)目。l 就本例而言，資產(chǎn)中的現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨項(xiàng)目以及負(fù)債中的應(yīng)付帳款、應(yīng)付費(fèi)用項(xiàng)目都隨銷售的變動(dòng)而變動(dòng)，并假設(shè)成正比例關(guān)系；而其他負(fù)債項(xiàng)目如短期借款、長期負(fù)債以及股東權(quán)益項(xiàng)目（表中以表示）則與銷售無關(guān)。l第二，確定銷售百分比。l根據(jù)上年有關(guān)數(shù)據(jù)確定銷售額與資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的百分比。l現(xiàn)金銷售收入.l應(yīng)收帳款銷售收入.l存

8、貨銷售收入.l應(yīng)付帳款銷售收入.l應(yīng)付費(fèi)用銷售收入.l可見，該公司每元銷售收入占用現(xiàn)金.元，占用應(yīng)收賬款.元，占用存貨.元，形成應(yīng)付帳款.元，形成應(yīng)付費(fèi)用.元。l第三，計(jì)算預(yù)計(jì)銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債。l資產(chǎn)（負(fù)債）預(yù)計(jì)銷售額各項(xiàng)目銷售百分比l現(xiàn)金.（萬元）l應(yīng)收帳款.（萬元）l存貨.（萬元）l應(yīng)付帳款.（萬元）l應(yīng)付費(fèi)用.（萬元）l在此基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)總資產(chǎn)和總負(fù)債（無關(guān)項(xiàng)目按上年計(jì)算）：l總資產(chǎn).（萬元）l總負(fù)債1001（萬元）l總負(fù)債為不增加借款情況下的總負(fù)債。l第四，預(yù)計(jì)留存收益增加額。l這部分資金的多少，取決于收益的多少和股利支付率的高低。l留存收益增加額預(yù)計(jì)銷售額銷售凈利率（股利支付率）l假

9、設(shè)公司預(yù)計(jì)銷售凈利潤為萬元，股利支付率為，則：l留存收益增加額（）（萬元）l第五，計(jì)算外部融資需求。l外部融資需求額預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總負(fù)債預(yù)計(jì)所有者權(quán)益（萬元）l該公司為完成銷售收入萬元，需要增加資金萬元（），負(fù)債的自然增長提供萬元（），留存收益提供萬元，本年應(yīng)再從外部融資萬元（）。 資產(chǎn)負(fù)債表表 .單位：萬元資 產(chǎn) 金額負(fù)債及所有者權(quán)益 金額現(xiàn)金（包括銀行存款）短期借款應(yīng)收帳款應(yīng)付帳款應(yīng)付費(fèi)用存貨長期借款實(shí)收資本固定資產(chǎn)凈值資本公積留存收益合計(jì)合計(jì) 表 融資需求表 單位：萬元 資產(chǎn) 上 年實(shí)際 銷售百分比 本 年 計(jì) 劃（銷售1000 萬元） 負(fù)債及所有者權(quán)益 上年實(shí)際 銷售百分比 本年計(jì)劃（

10、 銷 售1000萬元） 現(xiàn)金（包括銀行存款） 應(yīng)收賬款 存貨 固定資產(chǎn)凈值 20 30 150 300 2.5% 3.75% 18.75% N 25 37.5 187.5 300 短期借款 應(yīng)付賬款 應(yīng)付費(fèi)用 長期借款 負(fù)債合計(jì) 實(shí)收資本 資本公積 留存收益 所有者權(quán)益合計(jì) 融資需求 10 20 20 100 150 300 20 30 350 N 2.5% 2.5% N N N N 10 25 25 100 160 300 20 50 370 20 總計(jì) 500 550 總計(jì) 550 550 l2、根據(jù)銷售增加量確定融資需求l融資需求=資產(chǎn)增加-負(fù)債自然增加-留存收益增加l =（資產(chǎn)銷售百分

11、比新增銷售額）-（負(fù)債銷售百分比新增銷售額）-計(jì)劃銷售凈利潤（1-股利支付率）l =（資產(chǎn)銷售百分比-負(fù)債銷售百分比）新增銷售額-計(jì)劃銷售凈利潤（1-股利支付率）l將例1數(shù)據(jù)代入上述公式，得：l融資需求=（2.5%+3.75%+18.75%-2.5%-2.5%）（1000-800）-100（1-80%）=20（萬元）l銷售百分比法的優(yōu)點(diǎn)是能為企業(yè)提供短期預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，以適應(yīng)進(jìn)行外部融資的需要。但是它是以預(yù)測年度敏感項(xiàng)目與銷售收入的比例及非敏感項(xiàng)目與基年保持不變?yōu)榍疤岬?，如果有關(guān)比例發(fā)生了變化，那么據(jù)以進(jìn)行預(yù)測就會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。l（二）資金習(xí)性預(yù)測法l資金習(xí)性是指資金的變動(dòng)同產(chǎn)品產(chǎn)銷量

12、變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按照資金習(xí)性，可以把資金分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。半變動(dòng)資金可以通過一定的方法分解為不變資金和變動(dòng)資金兩部分。l資金習(xí)性預(yù)測法是在進(jìn)行資金習(xí)性分析的基礎(chǔ)上，將企業(yè)的總資金劃分為變動(dòng)資金和不變資金兩部分。根據(jù)資金與產(chǎn)銷量的數(shù)量關(guān)系來建立數(shù)學(xué)模型，再根據(jù)歷史資料預(yù)測資金需要量。預(yù)測的基本模型為：ly=a+bxl式中：y資金需要量la- 不變資金lb-單位產(chǎn)銷量所需要的變動(dòng)資金lx產(chǎn)銷量l具體預(yù)測時(shí)又可分為總額法和分項(xiàng)預(yù)測法兩種。l1、總額法l總額法是按照企業(yè)歷史上資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系，把資金劃分成不變和變動(dòng)兩部分，然后結(jié)合預(yù)計(jì)的銷售量來預(yù)測資金需要量。l例某公司

13、產(chǎn)銷量和資金變化情況如表所示。年預(yù)計(jì)銷售量為萬件時(shí)，試計(jì)算年的資金需要量。表 年產(chǎn)銷量與資金需要量的關(guān)系表 年度 銷售量 xi（萬件） 資金平均占用量 yi（萬元） 1995 200 80 1996 160 75 1997 180 80 1998 190 90 1999 210 100 2000 250 120 2001 300 130 l 資金需要量的預(yù)測步驟為：l 第一，根據(jù)表8-4的資料計(jì)算整理出表8-5的資料表8-5 回歸直線方程數(shù)據(jù)計(jì)算表 n x y xy x2 1995 200 80 16000 40000 1996 160 75 12000 25600 1997 180 80 1

14、4400 32400 1998 190 90 17100 36100 1999 210 100 21000 44100 2000 250 120 30000 62500 2001 300 130 39000 90000 n=7 x=1490 y=675 xy=149500 x2=330700 第二，將表8-5的數(shù)據(jù)代入下列聯(lián)立方程 yi=na+bxi xiyi=axi+bxi2 求出a、b值，即 7a+1490b=675 1490a+330700b=149500 解得 a=4.9 b=0.43 l第三，將a=4.9,b=0.43代入ya+bx中，ly=4.9+0.43xl第四，將2002年預(yù)計(jì)

15、銷售量400萬件代入上式，求得資金需要量為：ly=4.9+0.43400=176.9（萬元）l2、分項(xiàng)預(yù)測法l分項(xiàng)預(yù)測法是根據(jù)各資金占用項(xiàng)目（如現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貸等）與產(chǎn)銷量（或銷售收入）之間的關(guān)系，把各項(xiàng)目的資金分成變動(dòng)資金和不變資金兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動(dòng)資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來預(yù)測資金需求量。例3某公司歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表8-6 所示。如果2002 年公司預(yù)計(jì)的銷售收入為700萬元，試預(yù)測2002年度的流動(dòng)資金需要量。 表8-6 銷售收入與現(xiàn)金占用變化情況表 單位：萬元 年 度 銷售收入xi（萬元） 現(xiàn)金占用yi（萬元） 1 400 22 2 480

16、 26 3 520 28 4 560 30 5 600 32 l資金需要量的預(yù)測步驟為：l第一，將各項(xiàng)目占用的資金分解成變動(dòng)資金和不變資金兩部分。以現(xiàn)金項(xiàng)目為例，運(yùn)用高低點(diǎn)法（也可以用回歸直線法）計(jì)算出a、b的值。l b=（最高現(xiàn)金占用量-最低現(xiàn)金占用量）/（最高銷售收入-最低銷售收入）l =（32-22）（600-400）=0.05l將b=0.05代入y=a+bx求得la=y-bx=22-0.05400=2(萬元)l按照同樣方法對應(yīng)收帳款、存貨、流動(dòng)負(fù)債等項(xiàng)目占用的資金分解成變動(dòng)資金和不變資金兩部分。l第二，將分解后的各項(xiàng)目的不變資金和單位變動(dòng)資金匯總列表，從中得出資金需要量的預(yù)測模型。l假

17、設(shè)本例中現(xiàn)金及其他項(xiàng)目的資金占用分解后列于表8-7中，根據(jù)表8-7的資料得出流動(dòng)資金需要量的預(yù)測模型為：ly=12+0.34x表 8-7 流動(dòng)資金需要量預(yù)測表 項(xiàng) 目 年度不變資金 a（萬元） 每元銷售收入所需變動(dòng)資金 b 流動(dòng)資產(chǎn) 現(xiàn)金 2 0.05 應(yīng)收帳款 6 0.20 存貨 10 0.25 小計(jì) 18 0.50 減：流動(dòng)負(fù)債 應(yīng)付帳款 4 0.10 應(yīng)付費(fèi)用 2 0.06 所需流動(dòng)資金占用額 12 0.34 l 第三，利用預(yù)測模型測算流動(dòng)資金需要量。ly=12+0.34700=250(萬元)l資本成本l資本結(jié)構(gòu)l資本成本的意義資本成本的意義l資本成本的計(jì)量資本成本的計(jì)量l個(gè)別資本成本的

18、估計(jì)個(gè)別資本成本的估計(jì)債務(wù)資本的成本估計(jì)債務(wù)資本的成本估計(jì)l利息率或優(yōu)先股股利率（不參與、非累積）利息率或優(yōu)先股股利率（不參與、非累積）l所得稅的抵免所得稅的抵免l融資費(fèi)用融資費(fèi)用權(quán)益資本的成本估計(jì)權(quán)益資本的成本估計(jì)l平均股利率（平均股利率（3年）年）l每股盈利率每股盈利率l股利增長模型股利增長模型 假設(shè)固定的增長率假設(shè)固定的增長率 上年的股利額進(jìn)行計(jì)算上年的股利額進(jìn)行計(jì)算l資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估計(jì) 貝他系數(shù)估計(jì)貝他系數(shù)估計(jì)留存收益成本估計(jì)留存收益成本估計(jì)l綜合資本成本綜合資本成本加權(quán)平均計(jì)算的資本成本加權(quán)平均計(jì)算的資本成本以資本比重為權(quán)數(shù)以資本比重為權(quán)數(shù)

19、市場價(jià)還是賬面價(jià)市場價(jià)還是賬面價(jià)l邊際資本成本邊際資本成本融資突破點(diǎn)融資突破點(diǎn)計(jì)算計(jì)算l成本習(xí)性與保本點(diǎn)成本習(xí)性與保本點(diǎn)固定成本固定成本變動(dòng)成本變動(dòng)成本保本點(diǎn)保本點(diǎn)保本點(diǎn)銷售量保本點(diǎn)銷售量=固定成本總額固定成本總額/單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)單價(jià)/單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本保本點(diǎn)銷售額保本點(diǎn)銷售額=保本點(diǎn)銷售量保本點(diǎn)銷售量*銷售量銷售量息稅前利潤（息稅前利潤（EBIT)息稅前利潤息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本總額固定成本總額經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿l經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿系數(shù)杠桿理論杠桿理論經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前利潤的關(guān)系經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前利潤的關(guān)系經(jīng)營杠桿系數(shù)反映這種關(guān)系的程度經(jīng)營杠桿系數(shù)反映這種關(guān)系的程度經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) =息稅前利潤變動(dòng)率息稅前利潤變動(dòng)率/銷售變動(dòng)率銷售變動(dòng)率原因：固定成本沒有隨產(chǎn)量的變動(dòng)而變動(dòng)。原因：固定成本沒有隨產(chǎn)量的變動(dòng)而變動(dòng)。產(chǎn)量變動(dòng)