創(chuàng)新業(yè)務(wù)培訓(xùn)之國(guó)債期貨手冊(cè)

1、 國(guó)債期貨簡(jiǎn)介國(guó)債期貨簡(jiǎn)介國(guó)泰君安期貨有限公司國(guó)泰君安期貨有限公司 研究所固定收益衍生品小組研究所固定收益衍生品小組 董超董超第 2 頁(yè)目錄第一章第一章 國(guó)債國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介現(xiàn)貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介第二章第二章 國(guó)債期貨仿真交易國(guó)債期貨仿真交易市場(chǎng)簡(jiǎn)介市場(chǎng)簡(jiǎn)介第三章第三章 國(guó)債期貨國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理第四章第四章 國(guó)泰君安期貨有限公司優(yōu)勢(shì)簡(jiǎn)介國(guó)泰君安期貨有限公司優(yōu)勢(shì)簡(jiǎn)介Page 2第 3 頁(yè)第一章 國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介第一章第一章 國(guó)債國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介現(xiàn)貨市場(chǎng)簡(jiǎn)介Page 3第 4 頁(yè)1.1 國(guó)債的定義n 國(guó)債，又稱(chēng)國(guó)家公債，是國(guó)家以其信用為基礎(chǔ)，按照債券的一般原則，通過(guò)向社會(huì)籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)

2、關(guān)系。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行的債券，是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。Page 4第 5 頁(yè)1.2 發(fā)行國(guó)債的目的n 1）、平衡財(cái)政收支：一般來(lái)講平衡財(cái)政收支可以采用增加稅收、增發(fā)貨幣或發(fā)行國(guó)債的方法。增加稅收容易加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，不利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。增發(fā)貨幣又會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響劇烈。在增稅有困難，又不能增發(fā)通貨的情況下，采用發(fā)行國(guó)債的辦法彌補(bǔ)財(cái)政赤字，是一項(xiàng)可行的措施。政府通過(guò)發(fā)行債券吸收單位和個(gè)人的閑置資金，幫助國(guó)家渡過(guò)財(cái)政困難時(shí)期。n 2）、籌集建設(shè)資金：國(guó)家要進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)，為此需要大量

3、的中長(zhǎng)期資金，通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期國(guó)債，可以將一部分短期資金轉(zhuǎn)化為中長(zhǎng)期資金，用于建設(shè)國(guó)家的大型項(xiàng)目，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。n 3）、籌措軍費(fèi)：在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期軍費(fèi)支出額巨大，在沒(méi)有其他籌資辦法的情況下，即通過(guò)發(fā)行戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債籌集資金。發(fā)行戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債是各國(guó)政府在戰(zhàn)時(shí)通用的方式，也是國(guó)債的最先起源。Page 5第 6 頁(yè)1.3 債券的定價(jià) 現(xiàn)金流現(xiàn)金流（Cash Flow）：指按照時(shí)間順序列明的現(xiàn)金流入量或現(xiàn)金流出量。需要關(guān)注兩個(gè)因素：現(xiàn)金流的時(shí)間以及對(duì)應(yīng)的數(shù)量?，F(xiàn)金流的價(jià)值不僅與數(shù)量有關(guān)，還與支付的時(shí)間有關(guān)，稱(chēng)為資金的時(shí)間價(jià)值（Time Value），債券買(mǎi)賣(mài)實(shí)際上就是獲得與出讓未來(lái)現(xiàn)金流。第 7 頁(yè)1.3 債券的

4、定價(jià) 零息債券零息債券是指以貼現(xiàn)方式發(fā)行，不附息票，而于到期日時(shí)按面值一次性支付本利的債券，未來(lái)現(xiàn)金流只有一次。 付息債券在債券到期前，按照債券的票面利率定期向投資者支付利息，并在債券到期時(shí)償還本金的債券，未來(lái)的現(xiàn)金流有多次。第 8 頁(yè)1.3 債券的定價(jià) 凈價(jià)、全價(jià)全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息以?xún)魞r(jià)報(bào)價(jià)，付款時(shí)付全價(jià)；天數(shù)計(jì)算算頭不算尾第 9 頁(yè)1.3 債券的定價(jià) 久期對(duì)債券到期時(shí)間的一個(gè)加權(quán)平均，權(quán)重等于各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值占債券市場(chǎng)價(jià)格的比例 修正久期第 10 頁(yè)1.3 債券的定價(jià)第 11 頁(yè)1.4 國(guó)債的分類(lèi)n 從債券的形式來(lái)看，我國(guó)國(guó)債主要分為記賬式國(guó)債、憑證式國(guó)債和儲(chǔ)蓄式國(guó)債三類(lèi)。n 1）、憑證

5、式國(guó)債，是指國(guó)家采取不印刷實(shí)物券，而用填制國(guó)庫(kù)券收款憑證的方式發(fā)行的國(guó)債。它是以國(guó)債收款憑單的形式來(lái)作為債權(quán)證明，不可上市流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥馁?gòu)買(mǎi)之日起計(jì)息。在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要握取現(xiàn)金，可以到購(gòu)買(mǎi)網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。憑證式國(guó)債其票面形式類(lèi)似銀行定期存單，利率通常比同期銀行存款利率高，是一種紙質(zhì)憑證形式的儲(chǔ)蓄國(guó)債。憑證式國(guó)債主要面向個(gè)人投資者發(fā)行。其發(fā)售和兌付是通過(guò)各大銀行的儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)、郵政儲(chǔ)蓄部門(mén)的網(wǎng)點(diǎn)以及財(cái)政部門(mén)的國(guó)債服務(wù)部辦理。Page 11第 12 頁(yè)1.4 國(guó)債的分類(lèi)n 2）、儲(chǔ)蓄式國(guó)債是指財(cái)政部在境內(nèi)發(fā)行，通過(guò)試點(diǎn)商業(yè)銀行銷(xiāo)售，以電子方式記錄債權(quán)的不可流通人民幣債券。它只面向境內(nèi)中國(guó)

6、公民（個(gè)人投資者），企事業(yè)單位、行政機(jī)關(guān)等機(jī)構(gòu)投資者不能購(gòu)買(mǎi)。儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式）提前兌取時(shí)要收取手續(xù)費(fèi)，而且利率也會(huì)相應(yīng)的降低。所以若未持有到期，收益會(huì)大打折扣。但如持有到期，持有人會(huì)得到很可觀的收益。n 3）、記賬式國(guó)債是一種無(wú)紙化國(guó)債，主要通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)向具備全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)資格的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和信托公司等機(jī)構(gòu)，以及通過(guò)證券交易系統(tǒng)向具備承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)資格的其他投資者發(fā)行。記賬式國(guó)債可上市流通，投資者購(gòu)買(mǎi)記賬式國(guó)債必須在交易所開(kāi)立證券帳戶(hù)或國(guó)債專(zhuān)用帳戶(hù)，并委托證券機(jī)構(gòu)代理進(jìn)行。n 由于只有記賬式國(guó)債可上市流通，一般國(guó)債期貨中對(duì)于現(xiàn)券的討論集中在記賬式國(guó)債。Pa

7、ge 12第 13 頁(yè)1.5 國(guó)債的特點(diǎn)n 1）、安全性高：國(guó)債的發(fā)行主體是國(guó)家,它的發(fā)行以國(guó)家信用作保證。持票人不必?fù)?dān)心本息的償還,因此它具有很高的信用度,是最安全的投資工具。n 2）、流動(dòng)性強(qiáng)：國(guó)債持有人并沒(méi)有必要將國(guó)債持有到期,如臨時(shí)急需資金,完全可以將國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出。短期國(guó)債更是具有極強(qiáng)的流動(dòng)性.被認(rèn)為具有“準(zhǔn)貨幣”的性質(zhì)。n 3）、稅負(fù)低：某些國(guó)家稅法明確規(guī)定,投資于某些形式的國(guó)債可以享受稅收優(yōu)惠,甚至于完全免稅。如日本稅法就規(guī)定,購(gòu)買(mǎi)減息國(guó)債不僅可以享受小額儲(chǔ)蓄免稅,而且還可以得到特別的儲(chǔ)蓄免稅等。在我國(guó)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債也可以免交利息稅和個(gè)人所得稅。n 4）、應(yīng)用廣：能滿(mǎn)足不同的團(tuán)體、

8、金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人的需要。典型的表現(xiàn)是國(guó)債廣泛地被用于抵押和保證；在許多交易發(fā)生時(shí),國(guó)債可以作為無(wú)現(xiàn)金交納的保證,此外國(guó)債還可以作為擔(dān)保獲取貸款等。Page 13第 14 頁(yè)1.6 國(guó)債的發(fā)行方式n 公開(kāi)招標(biāo)方式是通過(guò)投標(biāo)人的直接競(jìng)價(jià)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格（利率）水平，發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價(jià)自高向低排列，或自低利率向高利率排列，發(fā)行人從高價(jià)（或低利率）選起，直到達(dá)到需要發(fā)行的數(shù)額為止，因此所確定的價(jià)格恰好是供求決定的市場(chǎng)價(jià)格。n 1）、荷蘭式招標(biāo)（又稱(chēng)單一價(jià)格招標(biāo)），是指按照投標(biāo)人所報(bào)買(mǎi)價(jià)自高向低（或者利率、利差由低而高）的順序中標(biāo)，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)以相同的價(jià)格（所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)

9、格）來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債數(shù)額。荷蘭式招標(biāo)是以所有投標(biāo)者的最低中標(biāo)價(jià)格作為最終中標(biāo)價(jià)格，全體中標(biāo)者的中標(biāo)價(jià)格是單一的。標(biāo)的為利率時(shí)，最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率；標(biāo)的為利差時(shí)，最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國(guó)債的基本利差。Page 14第 15 頁(yè)1.6 國(guó)債的發(fā)行方式n 2）、美國(guó)式招標(biāo)（多種價(jià)格招標(biāo)）是指中標(biāo)價(jià)格為投標(biāo)方各自報(bào)出的價(jià)格。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷(xiāo)價(jià)格承銷(xiāo)當(dāng)期國(guó)債。n 3）、混合式招標(biāo)，標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率。投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率低于或等于票面利率的標(biāo)位，按票面利率購(gòu)買(mǎi)當(dāng)期國(guó)債；高于票面利

10、率一定價(jià)位以?xún)?nèi)，按各自中標(biāo)利率購(gòu)買(mǎi)當(dāng)期國(guó)債；高于票面利率一定價(jià)位以上標(biāo)位，全部落標(biāo)。當(dāng)標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，以各標(biāo)位中標(biāo)數(shù)量為權(quán)重計(jì)算全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格，投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)價(jià)格高于或等于全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格的標(biāo)位，按全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)當(dāng)期國(guó)債；投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)價(jià)格低于全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格一定價(jià)位以?xún)?nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)當(dāng)期國(guó)債；低于全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格一定價(jià)位以下的則全部落標(biāo)。Page 15第 16 頁(yè)1.7 國(guó)債一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)n 自1981年財(cái)政部恢復(fù)發(fā)行國(guó)債至今，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。截至2011年底我國(guó)國(guó)債存量7.3萬(wàn)億元，2011年累計(jì)發(fā)行國(guó)債8555.69億元。Page 16第 17 頁(yè)

11、1.7 國(guó)債一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)n 財(cái)政部對(duì)于關(guān)鍵期貨國(guó)債采取定期滾動(dòng)發(fā)行，每年底公布次年關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，根據(jù)2010與2011年的數(shù)據(jù)，5、7年期限的國(guó)債發(fā)行量占比在20%-25%。隨著關(guān)鍵期限發(fā)行制度的日益成熟，國(guó)債期貨4-7年可交割債券量保持穩(wěn)定，將有效地降低國(guó)債期貨被操縱的風(fēng)險(xiǎn)。Page 172010年年2011年年發(fā)行只數(shù)（只）發(fā)行只數(shù)（只） 發(fā)行期比重（發(fā)行期比重（%） 發(fā)行只數(shù)（只）發(fā)行只數(shù)（只） 發(fā)行期比重（發(fā)行期比重（%）1年以?xún)?nèi)年以?xún)?nèi)1923.17%56.85%1年年1518.29%1723.29%2年年11.22%00.00%3年年1417.07%1419.18%5年年91

12、0.98%1419.18%7年年78.54%79.59%10年年89.76%912.33%20年年22.44%22.74%30年年56.10%34.11%50年年22.44%22.74%合計(jì)合計(jì)82100.00%73100.00%資料來(lái)源：資料來(lái)源：WIND、國(guó)泰君安期貨研究所、國(guó)泰君安期貨研究所第 18 頁(yè)1.8 國(guó)債二級(jí)交易市場(chǎng)n 我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)由銀行間國(guó)債市場(chǎng)、交易所國(guó)債市場(chǎng)和柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)三部分組成，各類(lèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與其中，形成相對(duì)完整的市場(chǎng)格局。從交易量看，銀行間市場(chǎng)是中國(guó)債券市場(chǎng)交易的主體場(chǎng)所，在中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)揮主導(dǎo)作用。n 1）、銀行間市場(chǎng)：參與者主要為商業(yè)銀行、部分非銀行

13、類(lèi)金融機(jī)構(gòu)（券商、保險(xiǎn)和基金等）、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)（主要包括律所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）等。交易方式：詢(xún)價(jià)交易。n 2）、交易所市場(chǎng)：參與者主要為非銀行金融機(jī)構(gòu)，各類(lèi)社會(huì)投資者。交易方式：競(jìng)加交易。n 3）、柜臺(tái)交易市場(chǎng)：參與者主要為個(gè)人投資者。交易方式：現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)。Page 18第 19 頁(yè)1.8 國(guó)債二級(jí)交易市場(chǎng)（市場(chǎng)結(jié)構(gòu)）Page 19銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)債券市場(chǎng)體系債券市場(chǎng)體系1997年6月在防止信貸資金流入股市的考慮下，央行建立一個(gè)專(zhuān)供商業(yè)銀行債券交易的場(chǎng)所。1990年上交所成立并開(kāi)辦國(guó)債業(yè)務(wù)，場(chǎng)內(nèi)債券交易產(chǎn)生。2002年6月四家國(guó)有

14、獨(dú)資商業(yè)銀行獲準(zhǔn)在部分地區(qū)進(jìn)行指定國(guó)債柜臺(tái)交易試點(diǎn)。第 20 頁(yè)1.8 國(guó)債二級(jí)交易市場(chǎng)（國(guó)債現(xiàn)券交易量）n 作為國(guó)債交易的主要場(chǎng)所為，銀行間市場(chǎng)的國(guó)債價(jià)格主要通過(guò)各個(gè)機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)形成，由于機(jī)構(gòu)投資者（主要是商業(yè)銀行）的大量參與，國(guó)債價(jià)格走勢(shì)反應(yīng)市場(chǎng)利率敏感度高。Page 20第 21 頁(yè)1.8 國(guó)債二級(jí)交易市場(chǎng)（國(guó)債現(xiàn)券交易結(jié)構(gòu)）Page 21銀行間成交額銀行間成交額（億元）（億元）上交所成交額上交所成交額（億元）（億元）深交所成交額深交所成交額（億元）（億元）銀行間市場(chǎng)占銀行間市場(chǎng)占比（比（%）2000年年12月月409.552,642.68569.6511.31%2001年年12月月4

15、16.674,383.03478.167.90%2002年年12月月4,098.476,437.672,397.9331.69%2003年年12月月29,866.336,234.52521.0281.57%2004年年12月月24,625.943,335.49311.9787.09%2005年年12月月58,864.543,132.57227.5494.60%2006年年12月月100,461.681,738.46142.898.26%2007年年12月月154,355.791,564.75254.4898.42%2008年年12月月366,659.303,214.14469.7498.54%

16、2009年年12月月465,483.762,754.17640.7898.72%2010年年12月月632,821.272,954.85695.0698.83%2011年年12月月627,858.844,170.60527.0198.90%資料來(lái)源：資料來(lái)源：WIND、國(guó)泰君安期貨研究所、國(guó)泰君安期貨研究所第 22 頁(yè)1.8 國(guó)債二級(jí)交易市場(chǎng)（回購(gòu)市場(chǎng)）n 在國(guó)債二級(jí)交易市場(chǎng)，國(guó)債回購(gòu)的交易量超過(guò)現(xiàn)券的交易量。國(guó)債回購(gòu)主要分為質(zhì)押式回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)。n 1）、質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，資金融入方（正回購(gòu)方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)

17、方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定回購(gòu)利率計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券。n 2）、買(mǎi)斷式回購(gòu)是指?jìng)钟腥?正回購(gòu)方)在將一筆債券賣(mài)給債券購(gòu)買(mǎi)方(逆回購(gòu)方)的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，再由賣(mài)方(正回購(gòu)方)以約定價(jià)格從買(mǎi)方(逆回購(gòu)方)購(gòu)回相等數(shù)量同種債券的交易行為。Page 22第 23 頁(yè)1.8 國(guó)債二級(jí)交易市場(chǎng)n 買(mǎi)斷式回購(gòu)與質(zhì)押式回購(gòu)最主要的的區(qū)別在于初始交易時(shí)債券持有人(正回購(gòu)方)是將債券“賣(mài)”給債券購(gòu)買(mǎi)方(逆回購(gòu)方)，而不是質(zhì)押凍結(jié)，債券所有權(quán)隨交易的發(fā)生而轉(zhuǎn)移。該債券在協(xié)議期內(nèi)可以由債券購(gòu)買(mǎi)方(逆回購(gòu)方)自由支配，即

18、債券購(gòu)買(mǎi)方(逆回購(gòu)方)只要保證在協(xié)議期滿(mǎn)能夠有相等數(shù)量同種債券賣(mài)給債券持有人(正回購(gòu)方)。就可以在協(xié)議期內(nèi)對(duì)該債券自由地進(jìn)行再回購(gòu)或買(mǎi)賣(mài)等操作。Page 23第 24 頁(yè)1.8 國(guó)債二級(jí)交易市場(chǎng)（現(xiàn)券及回購(gòu)交易量）Page 24現(xiàn)券現(xiàn)券(億元億元)現(xiàn)券比重現(xiàn)券比重(%)回購(gòu)回購(gòu)(億元億元)回購(gòu)比重回購(gòu)比重(%)總成交額總成交額(億元億元)2011622,413.4238.82980,875.9961.181,603,289.402010632,821.2741.94875,938.0358.061,508,759.302009441,513.1839.91664,753.0960.091,10

19、6,266.272008364,198.1038.80574,574.1061.20938,772.192007154,355.7925.63447,951.1874.37602,306.97200695,058.8627.31253,070.6572.69348,129.51資料來(lái)源：WIND、國(guó)泰君安期貨研究所 銀行間現(xiàn)券及回購(gòu)交易量（包括國(guó)債、金融債和企業(yè)債等）現(xiàn)券現(xiàn)券(億元億元)現(xiàn)券比重現(xiàn)券比重(%)回購(gòu)回購(gòu)(億元億元)回購(gòu)比重回購(gòu)比重(%)總成交額總成交額億元億元)20114,124.822.05197,507.3097.95201,632.1320102,954.854.2965,

20、877.7995.7168,832.6420092,523.356.9833,626.4593.0236,149.8120083,180.0411.7123,982.3188.2927,162.3620071,564.757.7618,608.9292.2420,173.6820061,536.269.1815,195.3190.8216,731.57資料來(lái)源：WIND、國(guó)泰君安期貨研究所 上交所現(xiàn)券及回購(gòu)交易量（包括國(guó)債、金融債和企業(yè)債等）第 25 頁(yè)1.9 國(guó)債到期收益率n 2012年6月與7月，中國(guó)人民銀行連續(xù)兩次調(diào)降存貸款利率，5年期國(guó)債收益率隨后下降至2.8%，7年期國(guó)債收益率下降至

21、3%，10年期國(guó)債到期收益率下降至3.2%左右。國(guó)債收益率作為重要的利率指標(biāo)能夠靈敏地反映國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面情況。Page 25數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊 中國(guó)債券信息網(wǎng)07-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3107-12-31銀行間固定利率國(guó)債到期收益率:5年銀行間固定利率國(guó)債到期收益率:7年銀行間固定利率國(guó)債到期收益率:10年1.61.62.02.02.42.42.82.83.23.23.63.64.04.04.44.4第 26 頁(yè)1.10 國(guó)債持有人結(jié)構(gòu)n 中國(guó)的國(guó)債持有人結(jié)構(gòu)與國(guó)債發(fā)行方式以及一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)。1991年之前，銀行并不持有國(guó)債。基金公司

22、只有少量國(guó)債，占2%左右；國(guó)有企業(yè)等企業(yè)持有的國(guó)債占31%；其余為個(gè)人持有。主要是1991年前，國(guó)債發(fā)行主要采用向國(guó)有企業(yè)、公共事業(yè)單位和個(gè)人攤派的方式。1991年實(shí)行承購(gòu)包銷(xiāo)制后，持有人機(jī)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。養(yǎng)老和保險(xiǎn)基金持有量達(dá)到了3%；金融機(jī)構(gòu)持有量大幅上升，達(dá)到65%，公共單位和事業(yè)單位持有量下降至3%。n 1992年證券中介機(jī)構(gòu)大量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，個(gè)人投資者很難進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，結(jié)果當(dāng)年證券中介公司的國(guó)債持有量占到了95%左右。1993年許多地方恢復(fù)行政派購(gòu)，個(gè)人、公司、公告單位和事業(yè)單位等重新獲得了較大份額的國(guó)債。1994年由銀行承銷(xiāo)短期國(guó)債，銀行的持有量約有13%，余下的為個(gè)人持有。Pag

23、e 26第 27 頁(yè)1.10 國(guó)債持有人結(jié)構(gòu)Page 27年份年份個(gè)人個(gè)人（%）國(guó)有企業(yè)國(guó)有企業(yè)（%）非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)（證券，基金等）（證券，基金等）（%）養(yǎng)老和保險(xiǎn)養(yǎng)老和保險(xiǎn)基金基金（%）銀行銀行(%)19811001982-199080.0020.001991-199375.0010.0010.005.001994-199575.005.0010.005.005.00199630.0015.0020.0015.0020.0019970.000.0051.000.0049.0019980.002.0012.001.0085.0019990.007.600.803.8087.802

24、0000.001.207.406.4085.0020010.008.003.006.0083.0020020.077.0020.005.0068.0020030.0814.4021.005.0059.4020042.0013.0021.007.0057.0020050.3011.3018.508.5061.00資料來(lái)源：國(guó)泰君安期貨研究所第 28 頁(yè)第二章 國(guó)債期貨仿真交易市場(chǎng)簡(jiǎn)介第二章第二章 國(guó)債期貨仿真交易國(guó)債期貨仿真交易市場(chǎng)簡(jiǎn)介市場(chǎng)簡(jiǎn)介Page 28第 29 頁(yè)2.1 國(guó)債期貨定義n 國(guó)債期貨是指通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所預(yù)先確定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格并于未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行錢(qián)券交割的國(guó)債派生交易方式。國(guó)債期

25、貨屬于金融期貨的一種，是一種高級(jí)的金融衍生工具。國(guó)債期貨是利率期貨的一種，是在國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，市場(chǎng)需要規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)物，本質(zhì)是以國(guó)債作為載體、利率作為交易對(duì)象的一種金融期貨產(chǎn)品。Page 29第 30 頁(yè)2.2 國(guó)債期貨的特點(diǎn)n 1）、國(guó)債期貨交易的成交與交割具有不同步性：國(guó)債期貨交易的成交與交割的時(shí)間間隔，一般是以月為單位計(jì)算的，或者是以每年特定的某幾個(gè)日期作為交割日。從這種成交與交割分離的情況來(lái)看，國(guó)債期貨交易與國(guó)債遠(yuǎn)期交易有諸多相似的地方，即均是在未來(lái)的某一特定時(shí)間買(mǎi)賣(mài)雙方按照預(yù)先規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行錢(qián)券交收的。n 2）、必須在指定的交易場(chǎng)所進(jìn)行交易：國(guó)債期貨交易是一種標(biāo)準(zhǔn)

26、化的交易，通常是在證券交易所或者期貨交易所進(jìn)行的，不允許在場(chǎng)外或私下里進(jìn)行交易，不允許私自對(duì)沖。n 3）、國(guó)債期貨交易實(shí)行的是保證金交易：實(shí)施保證金交易，是一種杠杠交易。n 4）、實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日結(jié)算制度。n 5）、國(guó)債期貨實(shí)施事務(wù)交割現(xiàn)象較少：由于實(shí)物債券交割需要?jiǎng)佑眠h(yuǎn)大于保證金的資金量，除非特定因素外一般較少發(fā)生實(shí)物交割。Page 30第 31 頁(yè)2.3 中金所國(guó)債期貨仿真交易合約n 1）、標(biāo)的合約：面額為100萬(wàn)元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債。n 2）、報(bào)價(jià)方式：百元報(bào)價(jià)，凈價(jià)報(bào)價(jià)（不計(jì)利息）。n 3）、最小變動(dòng)單位：0.002元。1手國(guó)債期貨，每變動(dòng)最小變動(dòng)單位，相當(dāng)于變

27、動(dòng)10000*0.002=20元。n 4）、交割方式：采用實(shí)物交割。n 5）、可交割債券：在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）。n 6）、轉(zhuǎn)換因子（CF）：其實(shí)質(zhì)是面值為1的可交割券在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，用3%的標(biāo)準(zhǔn)票面利率所折算的凈價(jià)。Page 31第 32 頁(yè)2.3 中金所國(guó)債期貨仿真交易合約Page 32項(xiàng)目項(xiàng)目?jī)?nèi)容內(nèi)容合約標(biāo)的合約標(biāo)的面額為100萬(wàn)元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式百元報(bào)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.002個(gè)點(diǎn)（每張合約最小變動(dòng)20元）合約月份合約月份最近的三個(gè)季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時(shí)間交易時(shí)間上午交易時(shí)間：9:1511：3

28、0下午交易時(shí)間：13：0015：15最后交易日交易時(shí)間:上午9：15-11：30每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)的2%最低交易保證金最低交易保證金合約價(jià)值的2% 當(dāng)日結(jié)算價(jià)當(dāng)日結(jié)算價(jià)最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量加權(quán)平均價(jià)最后交易日最后交易日合約到期月份的第二個(gè)星期五交割方式交割方式實(shí)物交割交割日期交割日期最后交易日后連續(xù)三個(gè)工作日可交割債券可交割債券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國(guó)債交割結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià)最后交易日全天成交量加權(quán)平均價(jià)合約代碼合約代碼TF第 33 頁(yè)2.3 中金所國(guó)債期貨仿真交易合約n “名義標(biāo)準(zhǔn)券”是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有固定期限的假想

29、券，其隱含的收益率可以代表市場(chǎng)對(duì)某個(gè)期限的收益率水平的預(yù)期。例如，CME Group10年期利率期貨合約標(biāo)的即為10年的、息票率為6%的美國(guó)附息標(biāo)準(zhǔn)券。n 與選擇單一券種相比，名義標(biāo)準(zhǔn)券作為標(biāo)的有以下三個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：與選擇單一券種相比，名義標(biāo)準(zhǔn)券作為標(biāo)的有以下三個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：1.名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)可以擴(kuò)大可交割國(guó)債的范圍，防止交易過(guò)程中期貨價(jià)格被操縱，減小交割時(shí)的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。2.名義標(biāo)準(zhǔn)券較之單一券種的套期保值效果更好，有利于國(guó)債期貨避險(xiǎn)功能的發(fā)揮。3.名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)某些期限國(guó)債的收益率水平，能夠真正反映金融市場(chǎng)對(duì)整體利率水平的預(yù)期，并對(duì)現(xiàn)實(shí)中的債券價(jià)格走勢(shì)提供一定引導(dǎo)。Page 33

30、第 34 頁(yè)2.3 中金所國(guó)債期貨仿真交易合約n 目前我國(guó)5年期和7年期國(guó)債收益率為3.3%和3%左右。我國(guó)國(guó)債收益率有明顯的周期性，5年期國(guó)債過(guò)去5年的平均收益率也在3%左右。Page 34數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊01-12-3102-12-3103-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3101-12-31銀行間國(guó)債收益率曲線:5年銀行間國(guó)債收益率曲線:7年2.02.02.42.42.82.83.23.23.63.64.04.04.44.44.84.84.63301.98464.98292.536

31、4第 35 頁(yè)2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)（轉(zhuǎn)換因子CF）n 國(guó)債期貨合約允許交割的券種并不是僅限于一種債券，而是以“名義標(biāo)準(zhǔn)債券”（或者稱(chēng)“虛擬債券”）為交割標(biāo)的，只要剩余期限符合規(guī)定的國(guó)債均可以作為交割標(biāo)的進(jìn)行交割。當(dāng)合約到期進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，可用于交割的債券包括一系列符合條件的國(guó)債品種，期票面利率、到期期限均不相同。因此必須確定各種可交割國(guó)債和期貨標(biāo)的名義國(guó)債之間的轉(zhuǎn)換比例，這就是轉(zhuǎn)換因子（CF）。n 以TF1206國(guó)債期貨為例，其實(shí)質(zhì)是面值為1的可交割券在其剩余期限內(nèi)（2012年6月13日至債券到期日）的現(xiàn)金流，用3%的標(biāo)準(zhǔn)票面利率所折算的凈價(jià)。轉(zhuǎn)換因子作為國(guó)債期貨的基本概念，充分的理解對(duì)于未

32、來(lái)的分析十分重要。Page 35第 36 頁(yè)y：名義標(biāo)準(zhǔn)債券的票面利率（3%）；c：以年利率表示的可交割國(guó)債的票面利率；f：債券年付息頻率；d：交割月的第二個(gè)周五后的首個(gè)周三（債券日期計(jì)算方法算頭不算尾；如果這天剛好是付息日，則d=0）到與可交割國(guó)債下一付息日之間的實(shí)際天數(shù)；n：交割月的第二個(gè)周五后的首個(gè)周三至債券到期日的債券付息次數(shù)，如果這天剛好是付息日，則該次付息不計(jì)算在n中；TS：可交割國(guó)債在相鄰兩次利息支付期間的實(shí)際間隔天數(shù)。Page 36111CF3%1ccc1=.(1)11111(1)(1)11dddnTSTSTSdnTScdffffTSyyyfffccccdfyyfTSyyff

33、到期收益率為、面值為的可交割債券的凈價(jià)全價(jià)應(yīng)計(jì)利息2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)（轉(zhuǎn)換因子）第 37 頁(yè)2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)（發(fā)票價(jià)格）n 當(dāng)TF1206合約交割時(shí)，由于賣(mài)方選擇用于交割的券種不同，買(mǎi)方向其支付的金額是有差別的，這一實(shí)際支付金額被稱(chēng)為發(fā)票價(jià)格。5年期國(guó)債期貨采用百元凈價(jià)報(bào)價(jià)方式，合約賣(mài)方選擇用于交割的債券品種從上次付息日至交割日這一期間多產(chǎn)生的利息歸期貨合約賣(mài)方所有，期貨合約買(mǎi)入方要想取得這一債券，必需支付利息。因此發(fā)票價(jià)格等于調(diào)整后的期貨價(jià)格加上應(yīng)計(jì)利息，即：發(fā)票價(jià)格發(fā)票價(jià)格=期貨價(jià)格期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息Page 37第 38 頁(yè)2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)（隱含回

34、購(gòu)利率IRR）n 隱含回購(gòu)利率（隱含回購(gòu)利率（IRR）n 如果購(gòu)買(mǎi)國(guó)債現(xiàn)貨，賣(mài)空對(duì)應(yīng)的期貨，然后把現(xiàn)貨國(guó)債用于期貨的交割，這樣獲得的理論收益就是隱含回購(gòu)利率。n 如果在交割日之前沒(méi)有利息支付，那么隱含回購(gòu)利率為：Page 38360360=-1nn發(fā)票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)價(jià)格發(fā)票價(jià)格隱含回購(gòu)利率（）=（）購(gòu)買(mǎi)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)價(jià)格n 如果在交割日之前有利息支付，隱含回購(gòu)利率就是使得債券遠(yuǎn)期價(jià)格等于期貨合約發(fā)票價(jià)格的融資利率，相關(guān)計(jì)算假定期間的利息支付將會(huì)以隱含回購(gòu)利率進(jìn)行在投資，如果期間只有一次利息支付，隱含回購(gòu)利率將是以下方程的解：2360+1+2360=nn年利息發(fā)票價(jià)格 （）隱含回購(gòu)利率 （）購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 （）隱

35、含回購(gòu)利率購(gòu)買(mǎi)價(jià)格第 39 頁(yè)2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)（隱含回購(gòu)利率）n 相關(guān)計(jì)算假定期間的利息支付將會(huì)以隱含回購(gòu)利率進(jìn)行再投資，如果期間只有一次利息支付（n2 表示息票支付日到交割日之間的天數(shù)），隱含回購(gòu)利率將是以上方程的解：Page 392+3602=2nn年利息發(fā)票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)價(jià)格隱含回購(gòu)利率年利息（購(gòu)買(mǎi)價(jià)格）（）第 40 頁(yè)2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)（最便宜可交割券）n 最便宜可交割券（最便宜可交割券（CTD券）券）n 在2012年5月24日，市場(chǎng)上共有32只國(guó)債符合TF1206合約的交割條件。考慮利息和到期日，可交割券之間的區(qū)別是很大的，盡管使用了轉(zhuǎn)換因子，在交割時(shí)，各個(gè)可交割券之間的還是有差

36、異的，合約賣(mài)方可以選擇最便宜、對(duì)他最為有利的債券進(jìn)行交割，該債券便是最便宜可交割券（CTD券）。n 尋找CTD券一種可靠方法就是利用IRR法，指買(mǎi)入國(guó)債現(xiàn)貨并用于期貨價(jià)格所得到的理論收益率，顯然IRR越高的債券用于期貨的交割對(duì)于空頭方越有利。Page 40第 41 頁(yè)2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)n 如果我們能夠確定CTD券和交割的日期，國(guó)債期貨的價(jià)格就可以運(yùn)用持有成本模型（COC模型），該模型建立在無(wú)套利原則基礎(chǔ)上，無(wú)套利理論是與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“一價(jià)原則”相聯(lián)系的，即在運(yùn)行良好的金融市場(chǎng)中，價(jià)值相等的資產(chǎn)應(yīng)該有相同的價(jià)格，當(dāng)一價(jià)原則不滿(mǎn)足時(shí)，套利機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。 假若國(guó)債期貨市場(chǎng)滿(mǎn)足如下條件，那么持有成本

37、模型將成立：1. 國(guó)債期貨標(biāo)的資產(chǎn)是無(wú)限可分的,也就是說(shuō)債券數(shù)量可以是分?jǐn)?shù)；2. 借入和貸出的標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金利率是確定的；3. 資金利率是相同的而且是已知的固定常數(shù)；4. 賣(mài)空現(xiàn)貨沒(méi)有限制，而且馬上可以得到對(duì)應(yīng)貨款；5. 沒(méi)有交易稅收和交易成本；6. 無(wú)保證金成本；7. 期貨合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)；8. 現(xiàn)貨價(jià)格已知；9. 對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)具有足夠的流動(dòng)性。Page 41第 42 頁(yè)2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)n 為確定國(guó)債期貨的合理價(jià)格，考慮如下交易策略：在時(shí)間t，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r融資買(mǎi)入11附息國(guó)債21（假設(shè)11附息國(guó)債21是CTD券），并以當(dāng)前最優(yōu)價(jià)格賣(mài)出時(shí)間T到期的TF1206合約，到時(shí)見(jiàn)T，用持有的

38、債券進(jìn)行期貨合約交割，并償還購(gòu)買(mǎi)債券所借款之本息，套利策略如下圖：Page 42第 43 頁(yè)2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)Page 43第 44 頁(yè)2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)n 在無(wú)套利均衡市場(chǎng)狀態(tài)下，上述交易策略在時(shí)刻T產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)至t時(shí)刻后與t時(shí)刻的凈現(xiàn)金流相等，即：Page 44110365365tttTTtcTsPAIrFCFAIrf 11365365ttTtTtcTsPAIrrAIfFCF 第 45 頁(yè)2.4 國(guó)債期貨的定價(jià)n 例例1：計(jì)算2011年11月28日TF1203合約理論價(jià)格，假設(shè)11附息國(guó)債21為CTD券。首先，11附息國(guó)債21現(xiàn)貨價(jià)格為100.8352，應(yīng)計(jì)利息為0.4587

39、，r=0.035；第二步，計(jì)算持有期獲得的利息，由于sT，所以利息收入為0；第三部，計(jì)算可交割券在交割日的應(yīng)計(jì)利息 =1.5258,11附息國(guó)債21的CF=1.0381。Page 451071(100.83520.4587)(10.035)1.52583653651.038197.11ttTtTtPAIrAIFCF 第 46 頁(yè)2.5 影響國(guó)債期貨價(jià)格的因素n 1）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r：經(jīng)濟(jì)是否景氣，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)行情影響很大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)，市場(chǎng)利率下降，資金紛紛轉(zhuǎn)向國(guó)債投資，國(guó)債價(jià)格也隨之上升。n 2）、利率水平：債券是一種典型的利率產(chǎn)品，貨幣市場(chǎng)利率水平的高低與債券價(jià)格的漲跌有密切關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)利

40、率上升時(shí)，信貸緊縮，投資于國(guó)債的資金就減少，于是國(guó)債市價(jià)下跌。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，信貸放寬，流入國(guó)債市場(chǎng)的資金就增加，需求增加，國(guó)債市價(jià)上升。國(guó)債的價(jià)格與市場(chǎng)利率之間的關(guān)系成反比。n 3）、物價(jià)水平：物價(jià)的漲跌也會(huì)引起國(guó)債價(jià)格的變動(dòng)。當(dāng)物價(jià)上漲時(shí)，出于保值的考慮，人們會(huì)將資金投資于房地產(chǎn)或其他可認(rèn)為保值的物品，國(guó)債供過(guò)于求，從而引起國(guó)債價(jià)格下跌。另外，物價(jià)上漲會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展，這時(shí)，中央銀行會(huì)采取提高再貼現(xiàn)率等金融控制措施來(lái)平抑物價(jià)。這樣，隨著利息的上升，國(guó)債的收益率也會(huì)提高，而國(guó)債市價(jià)則隨之下降。同樣，在物價(jià)下跌時(shí)，預(yù)計(jì)利息下降，使國(guó)債的收益率降低，造成國(guó)債市價(jià)上漲。Page 46第 47

41、 頁(yè)2.5 影響國(guó)債期貨價(jià)格的因素n 4）、新發(fā)國(guó)債的發(fā)行量：對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，新發(fā)行的國(guó)債構(gòu)成了提拱金融商品的一個(gè)要素。如果隨著發(fā)行量達(dá)到一定程度，金融資產(chǎn)相應(yīng)增加了，就不會(huì)給市場(chǎng)造成壓力。然而，當(dāng)新發(fā)國(guó)債的發(fā)行量超過(guò)一定限度時(shí)，就會(huì)打破國(guó)債市場(chǎng)供求平衡，影響國(guó)債價(jià)格。n 5）、財(cái)政收支狀況：財(cái)政在整個(gè)年度內(nèi)，有一直是盈余的情況，也有出現(xiàn)收不抵支的情況。當(dāng)出現(xiàn)結(jié)余時(shí)，財(cái)政可以把結(jié)余資金存在銀行；當(dāng)財(cái)政處于赤字或短暫性的收不抵支時(shí)，可以依靠向社會(huì)發(fā)行國(guó)債而取得收支平衡。前一種情況使國(guó)債市價(jià)趨漲，后一種情況則使國(guó)債市價(jià)趨跌。n 6）、匯率：匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)債市價(jià)行情也有較大影響。當(dāng)某種外匯升值時(shí)，就會(huì)吸引

42、投資者購(gòu)買(mǎi)以該種外匯標(biāo)值的債券，使債券市價(jià)上漲；反之，當(dāng)某種外匯貶值時(shí)，人們則拋出以該種外匯標(biāo)值債券，債券市價(jià)下跌。Page 47第 48 頁(yè)2.5 影響國(guó)債期貨價(jià)格的因素n 7）、國(guó)債的期限：期限長(zhǎng)短與票面利率同向變動(dòng)，它通過(guò)影響票面利率直接影響著國(guó)債的發(fā)行價(jià)格。期限長(zhǎng)本身就意味著不可測(cè)度的風(fēng)險(xiǎn)，只有以較低的價(jià)格出售，才能保證投資者有較大的收益。n 8）、貨幣政策：隨著金融市場(chǎng)的完善和中央銀行宏觀調(diào)控力量的加強(qiáng)，中央銀行的金融政策工具會(huì)直接或間接地影響國(guó)債市場(chǎng)行情。為調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，中央銀行于信用擴(kuò)張時(shí)，在市場(chǎng)上拋售債券，債券價(jià)格就會(huì)下跌；當(dāng)信用緊縮時(shí)，中央銀行又從市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)債券，這時(shí)債券價(jià)

43、格會(huì)上漲。Page 48第 49 頁(yè)2.6 國(guó)債期貨的作用n 1）、國(guó)債期貨交易可以有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系提供利率風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和工具：隨著市場(chǎng)化改革和放松金融管制的要求，90年代中期以來(lái)中央銀行加快了推動(dòng)利率市場(chǎng)化的步伐，利率風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)，市場(chǎng)主體對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)管理及其工具的需求越來(lái)越強(qiáng)烈，而國(guó)債期貨正是利率風(fēng)險(xiǎn)管理地有效工具。國(guó)債期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，通過(guò)在國(guó)債期貨市場(chǎng)上建立相應(yīng)的空頭或者多頭頭寸可以有效的規(guī)避利率市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而鎖定利潤(rùn)，保障預(yù)期的收益。n 2）、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：國(guó)債期貨主要是因利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而創(chuàng)造，由于其標(biāo)的變量國(guó)債的安全性高、流動(dòng)性好的特點(diǎn)，能夠滿(mǎn)足市場(chǎng)各方參與者的交易需求，吸引了大量的參與者進(jìn)行交易。這樣，整個(gè)市場(chǎng)就匯聚了各方的信息，形成了一個(gè)公開(kāi)、公正、透明的交易市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)所形成的價(jià)格也是權(quán)威的，能夠反映未來(lái)利率水平的走勢(shì)。Page 49第 50 頁(yè)2.6 國(guó)債期貨的作用n 3）、國(guó)債期貨交易能促進(jìn)國(guó)