金融工程ChapterPPT學(xué)習(xí)教案

1、會計學(xué)1金融工程金融工程Chapter2Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第1頁/共32頁運用遠期（期貨）進行套期保值就是運用遠期（期貨）進行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場已有一定頭寸和風(fēng)險指投資者由于在現(xiàn)貨市場已有一定頭寸和風(fēng)險暴露，因此運用遠期（期貨）的相反頭寸對沖暴露，因此運用遠期（期貨）的相反頭寸對沖已有風(fēng)險的風(fēng)險管理行為。已有風(fēng)險的風(fēng)險管理行為。運用遠期（期貨）進行套期保值主要有兩種類運用遠期（期貨）進行套期保值主要有兩種類型：型：多頭套期保值（多頭套期保值（Long Hedge）空頭套期保值（空頭套期保值（Short H

2、edge）。）。 3Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第2頁/共32頁(一）多頭套期保值一）多頭套期保值多頭套期保值也稱買入套期保值，即通過進入遠期多頭套期保值也稱買入套期保值，即通過進入遠期或期貨市場的多頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值?；蚱谪浭袌龅亩囝^對現(xiàn)貨市場進行套期保值。擔(dān)心價格上漲的投資者會運用多頭套期保值的擔(dān)心價格上漲的投資者會運用多頭套期保值的策略，其主要目的是鎖定未來買入價格。策略，其主要目的是鎖定未來買入價格。（二）空頭套期保值（二）空頭套期保值空頭套期保值也稱賣出套期保值，即通過進入遠期空頭套期保值也稱賣出套期保值，即通過進

3、入遠期或期貨市場的空頭對現(xiàn)貨市場進行套期保值?；蚱谪浭袌龅目疹^對現(xiàn)貨市場進行套期保值。擔(dān)心價格下跌的投資者會運用空頭套期保值的擔(dān)心價格下跌的投資者會運用空頭套期保值的策略，其主要目的是鎖定未來賣出價格。策略，其主要目的是鎖定未來賣出價格。4第3頁/共32頁案例：股指期貨的多頭套期保值案例：股指期貨的多頭套期保值 2012年年1月月5日，中國某基金公司預(yù)期在日，中國某基金公司預(yù)期在3月月16日日將有一筆總金額為將有一筆總金額為6936000元的資金配置于滬深元的資金配置于滬深300指指數(shù)。為了防止到時股市上揚導(dǎo)致買入成本過高，該基金數(shù)。為了防止到時股市上揚導(dǎo)致買入成本過高，該基金公司決定利用公司

4、決定利用2012年年3月月16日到期的滬深日到期的滬深300指數(shù)期貨指數(shù)期貨IF1203進行套期保值。當(dāng)時進行套期保值。當(dāng)時IF1203報價為報價為2312點，即點，即一份合約規(guī)模為一份合約規(guī)模為2312*300=693600元。因此該基金公司元。因此該基金公司以以2312買入買入10份份IF1203合約。合約。 2012年年3月月16日當(dāng)天的真實情況是：日當(dāng)天的真實情況是：IF1203合約合約到期結(jié)算價為到期結(jié)算價為2597.36點。該基金公司以當(dāng)天開盤價點。該基金公司以當(dāng)天開盤價2591.80點買入滬深點買入滬深300現(xiàn)貨，但在期貨市場上盈利現(xiàn)貨，但在期貨市場上盈利2597.36-2312

5、=285.36點，等價于按點，等價于按2306.44點的價位點的價位買入指數(shù)，抵消了指數(shù)上升導(dǎo)致的高成本買入指數(shù)，抵消了指數(shù)上升導(dǎo)致的高成本第4頁/共32頁假如假如2012年年3月月16日，滬深日，滬深300指數(shù)低于指數(shù)低于2312點，例點，例如為如為2200點，這時該基金公司在現(xiàn)貨市場上以點，這時該基金公司在現(xiàn)貨市場上以2200點買入滬深點買入滬深300現(xiàn)貨，但在期貨市場上虧損現(xiàn)貨，但在期貨市場上虧損2312-2200=112點，這意味著該公司實際上仍以點，這意味著該公司實際上仍以2312點的點的價位買入指數(shù)。價位買入指數(shù)?？梢钥吹?，運用期貨多頭為現(xiàn)貨進行套期保值，并可以看到，運用期貨多頭為

6、現(xiàn)貨進行套期保值，并不意味著投資者一定盈利，但無論期貨到期時現(xiàn)貨不意味著投資者一定盈利，但無論期貨到期時現(xiàn)貨的價格是上升還是下跌，投資者實際上都以期貨價的價格是上升還是下跌，投資者實際上都以期貨價格的水平買入表弟資產(chǎn)。這就是期貨套期保值的真格的水平買入表弟資產(chǎn)。這就是期貨套期保值的真實意義：運用期貨消除價格的不確定性，消除價格實意義：運用期貨消除價格的不確定性，消除價格風(fēng)險。風(fēng)險。第5頁/共32頁什么是完美的套期保值？什么是完美的套期保值？若遠期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易金額等若遠期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易金額等條件的設(shè)定使得遠期（期貨）與現(xiàn)貨都能恰好匹配條件的設(shè)定使得遠期（期貨

7、）與現(xiàn)貨都能恰好匹配，從而能夠完全消除價格風(fēng)險時，從而能夠完全消除價格風(fēng)險時，我們稱這種能夠我們稱這種能夠完全消除價格風(fēng)險的套期保值為完全消除價格風(fēng)險的套期保值為“完美的套期保值完美的套期保值”。 而不完美的套期保值而不完美的套期保值 ，則是指那些無法完全消除價，則是指那些無法完全消除價格風(fēng)險的套期保值格風(fēng)險的套期保值 。通常不完美的套期保值是常態(tài)。通常不完美的套期保值是常態(tài) 。7Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第6頁/共32頁期貨不完美的套期保值主要源于兩個方面：期貨不完美的套期保值主要源于兩個方面：（一）基差風(fēng)險（一）基差風(fēng)險（B

8、asis Risk）（二）數(shù)量風(fēng)險（二）數(shù)量風(fēng)險（Quantity Risk） 8Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第7頁/共32頁所謂基差（所謂基差（Basis）是指特定時刻需要進行套）是指特定時刻需要進行套期保值的現(xiàn)貨價格與用以進行套期保值的期貨期保值的現(xiàn)貨價格與用以進行套期保值的期貨價格之差，用公式可以表示為價格之差，用公式可以表示為b是特定時刻的基差，是特定時刻的基差，H是需要進行套期保值的是需要進行套期保值的現(xiàn)貨價格，現(xiàn)貨價格，G是用以進行套期保值的期貨價格是用以進行套期保值的期貨價格。 bHG9Copyright Zheng

9、 Zhenlong & Chen Rong, 2008第8頁/共32頁基差最主要的用途就是用來分析套期保值的收益基差最主要的用途就是用來分析套期保值的收益和風(fēng)險。在和風(fēng)險。在1單位單位現(xiàn)貨空頭現(xiàn)貨空頭用用1單位單位期貨多頭期貨多頭進行進行套期保值的情形下，投資者的整個套期保值收益套期保值的情形下，投資者的整個套期保值收益可以表達為可以表達為 0110001101HHGGHGHGbb10第9頁/共32頁在在1單位現(xiàn)貨多頭而用單位現(xiàn)貨多頭而用1單位期貨空頭進行套期保單位期貨空頭進行套期保值的情形下，投資者的整個套期保值收益可以表值的情形下，投資者的整個套期保值收益可以表達為達為 其中下標(biāo)的

10、其中下標(biāo)的0和和1分別表示開始套期保值的時刻和分別表示開始套期保值的時刻和未來套期保值結(jié)束的時刻；未來套期保值結(jié)束的時刻；代表當(dāng)前時刻的基差，總是已知的；代表當(dāng)前時刻的基差，總是已知的；則代表未來套期保值結(jié)束時的基差，則代表未來套期保值結(jié)束時的基差，是否確定則決定了套期保值收益是否確定，是否是否確定則決定了套期保值收益是否確定，是否能夠完全消除價格風(fēng)險能夠完全消除價格風(fēng)險 。 1001110010()HHGGHGHGbb0b1b1b11第10頁/共32頁我們可以進一步將分解為：我們可以進一步將分解為：其中表示套期保值結(jié)束期貨頭寸結(jié)清時，期貨標(biāo)其中表示套期保值結(jié)束期貨頭寸結(jié)清時，期貨標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)

11、貨價格。的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。如果期貨的標(biāo)的資產(chǎn)與投資者需要進行套期保如果期貨的標(biāo)的資產(chǎn)與投資者需要進行套期保值的現(xiàn)貨是同一種資產(chǎn)，且期貨到期日就是投資者值的現(xiàn)貨是同一種資產(chǎn)，且期貨到期日就是投資者現(xiàn)貨的交易日，根據(jù)期貨價格到期時收斂于標(biāo)的資現(xiàn)貨的交易日，根據(jù)期貨價格到期時收斂于標(biāo)的資產(chǎn)價格的原理，我們有產(chǎn)價格的原理，我們有 這種情況下，投資者套期保值收益就是確定的，期這種情況下，投資者套期保值收益就是確定的，期貨價格就是投資者未來確定的買賣價格，我們就可貨價格就是投資者未來確定的買賣價格，我們就可以實現(xiàn)完美的套期保值。以實現(xiàn)完美的套期保值。1b 1111111bHGSGHS1S11111,0HS

12、SGb12Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第11頁/共32頁但如果期貨標(biāo)的資產(chǎn)與需要套期保值的資產(chǎn)不是同但如果期貨標(biāo)的資產(chǎn)與需要套期保值的資產(chǎn)不是同一種資產(chǎn)，我們就無法保證一種資產(chǎn)，我們就無法保證 ；或者如果期貨到期日與需要套期保值的日期不一致或者如果期貨到期日與需要套期保值的日期不一致，我們就無法保證套期保值結(jié)束時期貨價格與其標(biāo)，我們就無法保證套期保值結(jié)束時期貨價格與其標(biāo)的資產(chǎn)價格一定會收斂，也就無法保證的資產(chǎn)價格一定會收斂，也就無法保證 。只要我們無法確定或，就無法保證只要我們無法確定或，就無法保證，也就無法完全消除價格風(fēng)險，無法

13、獲得完美的套，也就無法完全消除價格風(fēng)險，無法獲得完美的套期保值。期保值。這里，源自的不確定性就被稱為基差風(fēng)險。這里，源自的不確定性就被稱為基差風(fēng)險。 11HS11SG11HS11SG10b 1b13Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第12頁/共32頁不完美的套期保值雖然無法完全對沖風(fēng)險，但還是不完美的套期保值雖然無法完全對沖風(fēng)險，但還是在很大程度上降低了風(fēng)險。在很大程度上降低了風(fēng)險。通過套期保值，投資者通過套期保值，投資者將其所承擔(dān)的風(fēng)險由現(xiàn)貨價格的不確定變化轉(zhuǎn)變?yōu)閷⑵渌袚?dān)的風(fēng)險由現(xiàn)貨價格的不確定變化轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹牟淮_定變化，而基差變動

14、的程度總是遠遠小基差的不確定變化，而基差變動的程度總是遠遠小于現(xiàn)貨價格的變動程度。于現(xiàn)貨價格的變動程度。另外，任何一個現(xiàn)貨與期貨組成的套期保值組合，另外，任何一個現(xiàn)貨與期貨組成的套期保值組合，在其存續(xù)期內(nèi)的每一天基差都會隨著期貨價格和被在其存續(xù)期內(nèi)的每一天基差都會隨著期貨價格和被套期保值的現(xiàn)貨價格變化而變化。套期保值的現(xiàn)貨價格變化而變化。基差增大對空頭基差增大對空頭套期保值有利而基差減小對多頭套期保值有利。套期保值有利而基差減小對多頭套期保值有利。 （表表4-1 套期保值盈利性與基差關(guān)系套期保值盈利性與基差關(guān)系 ） 14Copyright Zheng Zhenlong & Chen R

15、ong, 2008第13頁/共32頁套期保值類型套期保值類型受益來源受益來源條件條件多頭套期多頭套期保值保值基差減小基差減小以下三者之一：以下三者之一：（1 1）現(xiàn)貨價格的漲幅小于期貨價）現(xiàn)貨價格的漲幅小于期貨價格的漲幅格的漲幅（2 2）現(xiàn)貨價格的跌幅大于期貨價）現(xiàn)貨價格的跌幅大于期貨價格的跌幅格的跌幅（3 3）現(xiàn)貨價格下跌而期貨價格上）現(xiàn)貨價格下跌而期貨價格上漲漲空頭套期空頭套期保值保值基差增大基差增大以下三者之一：以下三者之一：（1 1）現(xiàn)貨價格的漲幅大于期貨價）現(xiàn)貨價格的漲幅大于期貨價格的漲幅格的漲幅（2 2）現(xiàn)貨價格的跌幅小于期貨價）現(xiàn)貨價格的跌幅小于期貨價格的跌幅格的跌幅（3 3）現(xiàn)

16、貨價格上漲而期貨價格下）現(xiàn)貨價格上漲而期貨價格下跌跌15Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第14頁/共32頁數(shù)量風(fēng)險數(shù)量風(fēng)險是指投資者事先無法確知需要套期保是指投資者事先無法確知需要套期保值的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)?；蛞驗槠谪浐霞s的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量值的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)?；蛞驗槠谪浐霞s的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量規(guī)定無法完全對沖現(xiàn)貨的價格風(fēng)險。規(guī)定無法完全對沖現(xiàn)貨的價格風(fēng)險。 但是，數(shù)量風(fēng)險與基差風(fēng)險有所不同。人們通但是，數(shù)量風(fēng)險與基差風(fēng)險有所不同。人們通常認(rèn)為套期保值最重要的風(fēng)險是指在已確定進常認(rèn)為套期保值最重要的風(fēng)險是指在已確定進行套期保值的那部分價值內(nèi)，由于基差不確定行套期保

17、值的那部分價值內(nèi)，由于基差不確定導(dǎo)致的無法完全消除的價格風(fēng)險。因此，在下導(dǎo)致的無法完全消除的價格風(fēng)險。因此，在下面的討論尤其是最優(yōu)套期保值比率的討論中，面的討論尤其是最優(yōu)套期保值比率的討論中，人們通常沒有考慮數(shù)量風(fēng)險。人們通常沒有考慮數(shù)量風(fēng)險。 16Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第15頁/共32頁在運用遠期（期貨）進行套期保值的時候，需在運用遠期（期貨）進行套期保值的時候，需要考慮以下四個問題：要考慮以下四個問題：（1）選擇何種遠期（期貨）合約進行套期保值）選擇何種遠期（期貨）合約進行套期保值；（2）選擇遠期（期貨）合約的到期日；）

18、選擇遠期（期貨）合約的到期日；（3）選擇遠期（期貨）的頭寸方向，即多頭還）選擇遠期（期貨）的頭寸方向，即多頭還是空頭；是空頭；（4）確定遠期（期貨）合約的交易數(shù)量。）確定遠期（期貨）合約的交易數(shù)量。第16頁/共32頁合約的選擇需要考慮兩個問題：合約的選擇需要考慮兩個問題：第一，在被套期保值的現(xiàn)貨既有遠期合約又有第一，在被套期保值的現(xiàn)貨既有遠期合約又有期貨合約交易的情況下，應(yīng)選擇遠期還是期貨；期貨合約交易的情況下，應(yīng)選擇遠期還是期貨；遠期合約比較適合個性化需求與持有到期的情形；遠期合約比較適合個性化需求與持有到期的情形； 期貨合約流動性較好，可以提前平倉，但往往可得的品種較少。另外，在期貨存續(xù)期

19、內(nèi)可能會發(fā)生補交保證金的情形。期貨合約流動性較好，可以提前平倉，但往往可得的品種較少。另外，在期貨存續(xù)期內(nèi)可能會發(fā)生補交保證金的情形。第二，在被套期保值的現(xiàn)貨與市場上可得的期第二，在被套期保值的現(xiàn)貨與市場上可得的期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)不匹配的情況下，要選擇何種標(biāo)的貨合約標(biāo)的資產(chǎn)不匹配的情況下，要選擇何種標(biāo)的資產(chǎn)的合約。資產(chǎn)的合約。交叉套期保值的基差風(fēng)險往往很大。在不可得的情況下，也要盡量選取與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種，盡量減少基差風(fēng)險。交叉套期保值的基差風(fēng)險往往很大。在不可得的情況下，也要盡量選取與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種，盡量減少基差風(fēng)險。 18Copyright Zh

20、eng Zhenlong & Chen Rong, 2008第17頁/共32頁選擇期貨進行套期保值時，往往可得的期貨到期日選擇期貨進行套期保值時，往往可得的期貨到期日與套期保值到期時間會無法完全吻合。投資者通常與套期保值到期時間會無法完全吻合。投資者通常會選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期會選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種貨品種 。一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸 ，因為到期月中期貨價格常常出現(xiàn)異常波動，可能給套期保值者帶來額外的風(fēng)險。，因為到期月中期貨價格常常出現(xiàn)異常波動，可能給套期保值者帶來

21、額外的風(fēng)險。當(dāng)套期保值的到期時間超過市場上所有可得的期當(dāng)套期保值的到期時間超過市場上所有可得的期貨合約到期時，套期保值者可以使用較短期限的期貨合約到期時，套期保值者可以使用較短期限的期貨合約，到期后再開立下一個到期月份的新頭寸，貨合約，到期后再開立下一個到期月份的新頭寸，直至套期保值結(jié)束。這個過程被稱為直至套期保值結(jié)束。這個過程被稱為“套期保值展套期保值展期期”。 19Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第18頁/共32頁當(dāng)價格的上升可能對投資者造成不利影響的時當(dāng)價格的上升可能對投資者造成不利影響的時候，選擇多頭套期保值；候，選擇多頭套期

22、保值；價格的下跌可能對投資者造成不利影響的時價格的下跌可能對投資者造成不利影響的時候，選擇空頭套期保值。候，選擇空頭套期保值。 20Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008第19頁/共32頁21=套期保值資產(chǎn)頭寸數(shù)量套期保值比率被套期保值資產(chǎn)頭寸數(shù)量最優(yōu)套期保值比率是指能夠最有效、最大程度最優(yōu)套期保值比率是指能夠最有效、最大程度地消除被保值對象價格變動風(fēng)險的套期保值比地消除被保值對象價格變動風(fēng)險的套期保值比率。率。第20頁/共32頁在在1單位現(xiàn)貨空頭用單位現(xiàn)貨空頭用n單位期貨多頭進行套期保值單位期貨多頭進行套期保值的情形下，投資者的整個套期保

23、值收益可以表達的情形下，投資者的整個套期保值收益可以表達為為 最優(yōu)套期保值比率就是使得套期保值收益對被套最優(yōu)套期保值比率就是使得套期保值收益對被套期保值的資產(chǎn)價格的變化敏感性為零的套期保值期保值的資產(chǎn)價格的變化敏感性為零的套期保值比率：比率：可得：可得：100()HH 1010()n GHn GGHH HnG22第21頁/共32頁上式體現(xiàn)了期貨最優(yōu)套期保值比率的本質(zhì)含義：上式體現(xiàn)了期貨最優(yōu)套期保值比率的本質(zhì)含義：它是期貨單價每變動一個單位，被套期保值的現(xiàn)它是期貨單價每變動一個單位，被套期保值的現(xiàn)貨單價變動的數(shù)量。反過來也就意味著貨單價變動的數(shù)量。反過來也就意味著1單位的單位的現(xiàn)貨需要現(xiàn)貨需要n

24、單位的期貨頭寸對其進行套期保值，單位的期貨頭寸對其進行套期保值，才能達到最優(yōu)的消除風(fēng)險的效果。才能達到最優(yōu)的消除風(fēng)險的效果。 d Hnd G23第22頁/共32頁實際進行套期保值時，最優(yōu)的套期保值數(shù)量實際進行套期保值時，最優(yōu)的套期保值數(shù)量N還還應(yīng)當(dāng)在應(yīng)當(dāng)在n的基礎(chǔ)上考慮具體的頭寸規(guī)模：的基礎(chǔ)上考慮具體的頭寸規(guī)模： 為需要進行套期保值的現(xiàn)貨頭寸的數(shù)量為需要進行套期保值的現(xiàn)貨頭寸的數(shù)量 為用于套期保值的每份期貨合約中的數(shù)量為用于套期保值的每份期貨合約中的數(shù)量HGQNnQ24HQGQ第23頁/共32頁最小方差套期保值比率的推導(dǎo)最小方差套期保值比率的推導(dǎo)最小方差套期保值比率就是指套期保值的目標(biāo)是最小方

25、差套期保值比率就是指套期保值的目標(biāo)是使得整個套期保值組合收益的波動最小化，具體使得整個套期保值組合收益的波動最小化，具體體現(xiàn)為套期保值收益的方差最小化。體現(xiàn)為套期保值收益的方差最小化。 222222222HGHGHGHGHGnnnn 25第24頁/共32頁為使組合方差最小：為使組合方差最?。阂浑A條件：一階條件：二階條件：二階條件：可得：可得：222222220()20GHGHGGnnnHHGGn26第25頁/共32頁例：期貨最小方差套期保值比率例：期貨最小方差套期保值比率假設(shè)投資者假設(shè)投資者A中持有某種現(xiàn)貨資產(chǎn)價值中持有某種現(xiàn)貨資產(chǎn)價值1000000元元，目前現(xiàn)貨價格為，目前現(xiàn)貨價格為100元

26、元。擬運用某種標(biāo)的資產(chǎn)與。擬運用某種標(biāo)的資產(chǎn)與該資產(chǎn)相似的期貨合約進行該資產(chǎn)相似的期貨合約進行三個月期三個月期的套期保值。的套期保值。如果該現(xiàn)貨資產(chǎn)價格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為如果該現(xiàn)貨資產(chǎn)價格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.65元元，該期貨價格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為該期貨價格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.81元元，兩個價格，兩個價格變化的相關(guān)系數(shù)為變化的相關(guān)系數(shù)為0.8，每份期貨合約規(guī)模為，每份期貨合約規(guī)模為100000元元，期貨價格為，期貨價格為50元元。問三個月期貨合約的。問三個月期貨合約的最小方差套期保值比率是多少？應(yīng)如何進行套期保最小方差套期保值比率是多少？應(yīng)如何進行套期保值操作？值操作？第26頁/共32頁套期保值比率為：套期保值比率為：投資者投資者A應(yīng)持有的期貨合