人民幣跨境結(jié)算中的套利行為分析(3)

1、.摩根大通稱(chēng)人民幣跨境結(jié)算套利不可避免時(shí)間：2011-04-18 來(lái)源：中金在線(xiàn)     編輯：天天黃金網(wǎng) 針對(duì)人民幣跨境結(jié)算中套利空間的成績(jī)，摩根士大通資金治理部總監(jiān)兼上海分行副行長(zhǎng)許晟近日表示，這次要來(lái)自于人民幣正在香港離岸人民幣市場(chǎng)(CNH)與正在岸人民幣市場(chǎng)上(CNY)正在利率和匯率兩方面的差別。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的放慢，特別是去年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算大幅度促進(jìn)、今年1月答應(yīng)境外間接投資人民幣結(jié)算后，展開(kāi)重點(diǎn)正從貿(mào)易轉(zhuǎn)向投資，而以虛假貿(mào)易方式中止的人民幣套利行為的發(fā)作，也是這一進(jìn)程中無(wú)法避免的。許晟以為，CNH市場(chǎng)與CNY市場(chǎng)正在利率方面不斷具有

2、的利差，是套利的空間之一。而具有于匯率方面的套利空間，則源于人民幣、港幣可自由兌換以及人民幣、港幣兌換外匯的匯率差別。以當(dāng)前的匯率計(jì)算，正在CNH市場(chǎng)用美元購(gòu)置人民幣，比正在CNY市場(chǎng)用美元買(mǎi)人民幣要貴，也就是，正在香港賣(mài)掉人民幣可以買(mǎi)到更多美元，比正在邊疆賣(mài)掉人民幣買(mǎi)美元要更劃算。此前的2010年12月23日，香港金管局曾推出了細(xì)化的措施，對(duì)CNH市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)則中止調(diào)整并催促銀行嚴(yán)防假造的貿(mào)易文件。許晟以為，這些措施將會(huì)經(jīng)過(guò)影響CNH市場(chǎng)的貨幣供需情況，來(lái)調(diào)整CNH與CNY市場(chǎng)之間的差別。 解密人民幣套利  近兩月，中國(guó)官方公布的出口數(shù)據(jù)遭到的質(zhì)疑越來(lái)越多。本周，美國(guó)銀行

3、美林證券（美銀美林）大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺估計(jì)，今年前四個(gè)月，中國(guó)的順差額僅有官方數(shù)據(jù)610億美元的十分之一。美銀美林本周報(bào)告進(jìn)一步分析了出現(xiàn)套利的四個(gè)前提條件，指出這就是2012年第四季度以來(lái)外貿(mào)數(shù)據(jù)扭曲的原因。而在判斷中國(guó)的實(shí)際貿(mào)易增長(zhǎng)時(shí)，要考慮到利用離岸和在岸匯價(jià)價(jià)差和利差的多種套利方式仍然存在。 美銀美林將人民幣跨境套利分為三個(gè)階段： · 第一階段在2010-2011年，屬于懵懂期。  這時(shí)人民幣貿(mào)易結(jié)算才起步，人們可能還不了解怎樣利用人民幣離岸與在岸匯率的差異獲利。 · 第二階段屬于蘇醒期。  這時(shí)市場(chǎng)看到了人民

4、幣對(duì)美元大幅上漲，但在2012年10月以前，在岸與離岸市場(chǎng)的人民幣匯率差距還很小。 · 第三階段是成熟期。  從2012年第四季度起，大規(guī)模操縱貿(mào)易數(shù)據(jù)的許多前提條件都成熟了，人民幣套利風(fēng)潮也就隨之興起。 這些前提條件包括： 1、人民幣對(duì)美元開(kāi)始再次上漲。 2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始反彈。這兩個(gè)條件對(duì)熱錢(qián)有吸引力，熱錢(qián)通過(guò)虛報(bào)收入流入中國(guó)。 3、2012年第四季度，人民幣兌美元的離岸與在岸市場(chǎng)匯率差擴(kuò)大，離岸市場(chǎng)人民幣匯價(jià)更高，所以有利可圖。 4、人們已經(jīng)積累了足夠的經(jīng)驗(yàn)，可以利用人民幣貿(mào)易結(jié)算進(jìn)行復(fù)雜套利操作。

5、0;接下來(lái)，美銀美林披露了四種套利方式： 離岸與在岸人民幣匯率差套利 從2012年第四季度起，離岸市場(chǎng)的人民幣資產(chǎn)需求增加，增長(zhǎng)前景更好，再加上推出了RQFII等新的投資工具，離岸人民幣對(duì)美元的匯價(jià)比在岸人民幣要高。 今年1月，離岸人民幣的匯價(jià)比在岸人民幣高出0.6%，達(dá)到了價(jià)差巔峰。 所以，如果能將在岸人民幣帶到香港這樣的離岸人民幣中心，就有套利機(jī)會(huì)。 以某制造商A的操作為例，A可能用以下操作套利： 1、在中國(guó)大陸，A可能借款100萬(wàn)美元，然后按照美元兌人民幣6.20的匯率將這筆借款兌換為人民幣620萬(wàn)元。 2、A可以以最

6、低的運(yùn)輸成本向香港進(jìn)口某樣商品，比如黃金，然后用借來(lái)的620萬(wàn)元付款。通過(guò)這種方式，620萬(wàn)元在岸人民幣就流入了香港，成為離岸人民幣。 3、A告訴在香港的合作伙伴或者在港的子公司，將620萬(wàn)元人民幣就地兌換為美元。根據(jù)當(dāng)?shù)孛涝獌度嗣駧?.15的匯率，得到100.8130萬(wàn)美元。 4、最后，A又將之前進(jìn)口的黃金出口，以美元結(jié)算，將這100.8130萬(wàn)美元送回大陸。如果不計(jì)海關(guān)收費(fèi)和運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，整個(gè)套利過(guò)程獲利8130美元。 下面有必要再看一下華爾街見(jiàn)聞最近頻頻展示的中國(guó)大陸與香港黃金進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)。   離岸與在岸人民幣利差套利

7、0;首先要了解，離岸與在岸人民幣的利率是不同的。 如果得到低利率的離岸人民幣借款，然后將這些離岸人民幣轉(zhuǎn)換成在岸人民幣，以較高的利率將相關(guān)的在岸人民幣存起來(lái)，就可以成功套利。 目前利差約為70基點(diǎn)。具體操作實(shí)例如下： 1、在中國(guó)大陸，某制造商A借款人民幣100萬(wàn)元，利率是6%，借款在兩周內(nèi)歸還。需要兩周時(shí)間是因?yàn)橐谙愀鄣玫诫x岸人民幣貸款。然后，A將100萬(wàn)元在岸人民幣存在一家大陸的銀行，存款利率是3%，并要求銀行開(kāi)具信用證。 2、有了信用證，A的香港合作伙伴就能在香港的銀行得到一個(gè)月期限的貸款人民幣100萬(wàn)元。接著，A就以最低的運(yùn)輸成本向香港合作方出口

8、某樣產(chǎn)品，讓100萬(wàn)元的人民幣回到了中國(guó)大陸。A會(huì)償還之前100萬(wàn)元的借款。 3、A上述操作的獲利來(lái)自在岸人民幣存款的利率和離岸人民幣融資成本之差?？鄢嚓P(guān)成本后，目前的利差約為70基點(diǎn)，所以，上述套利的收入是人民幣7000元。此外，A要為100萬(wàn)元人民幣的一個(gè)月貸款付出成本2500元，所以這次套利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)凈回報(bào)是人民幣4500元。 利差與人民幣升值套利 這種方法比以上兩種更復(fù)雜。它通過(guò)離岸與在岸人民幣利差和兩個(gè)市場(chǎng)人民幣升值的價(jià)差獲利。 首先要知道，在中國(guó)大陸，人民幣1年期存款利率現(xiàn)在是3%，而在香港，1年期美元貸款利率不足2%（按Libor加100基

9、點(diǎn)算）。 具體實(shí)例如下： 1、在中國(guó)大陸，某制造商A得到借款人民幣100萬(wàn)元，利率是0.6%，借款在兩周內(nèi)歸還.然后A在一家銀行存入這100萬(wàn)元，期限1年，利率3%，要求銀行開(kāi)具信用證。 2、假設(shè)美元兌離岸人民幣匯率是6.15。憑借信用證，A的香港合作伙伴可以在香港的銀行得到1年期的美元貸款，金額為16.2602萬(wàn)美元。因?yàn)楦鶕?jù)6.15的匯率計(jì)算，100萬(wàn)人民幣可兌換為16.2602萬(wàn)美元。 3、假設(shè)美元兌在岸人民幣匯率是6.2。A以最低的運(yùn)輸成本向香港合作方出口某樣商品，對(duì)方用這16.2602萬(wàn)美元付款。A得到兌換人民幣收入100.8132萬(wàn)元。他可以?xún)斶€之前的100萬(wàn)元借款和2500元利息。A獲得凈利5632元，他還能把這些利潤(rùn)投入1年期存款中。 4、一年后，A的存款含利息價(jià)值人民幣103.5801萬(wàn)元。假設(shè)那時(shí)在岸人民幣對(duì)美元上漲2%，A可以將這筆存款連本帶息兌換為17.1774萬(wàn)美元。 5、A向一年前出口商品的香港合作方再進(jìn)口同樣價(jià)值的商品，向?qū)Ψ街Ц?6.5854萬(wàn)美元（16.2602萬(wàn)美元×1.02）.用這種方式，A就將16.5854萬(wàn)美元轉(zhuǎn)移到了香港，還香港方面一年前的貸款。 6、A一年