Lecture5投資決策

1、Click to edit Master subtitle styleLecture 5 投資決策投資決策（Capital Budgeting Decision）汪宜霞汪宜霞華中科技大學管理學院華中科技大學管理學院Whats the Value of the Apple Tree?u前言：前言： 有一個老人擁有一棵蘋果樹，這棵樹有一個老人擁有一棵蘋果樹，這棵樹長的很好，不需怎么照顧就每年果實長的很好，不需怎么照顧就每年果實累累，每年約可賣累累，每年約可賣100美元美元的蘋果。老的蘋果。老人想換個環(huán)境退休，決定把樹賣掉。人想換個環(huán)境退休，決定把樹賣掉。他在華爾街日報刊登廣告，說希望他在華爾街日報

2、刊登廣告，說希望按最按最”好好”的出價的出價賣樹。賣樹。 到底老人能把蘋果樹賣多少錢？到底老人能把蘋果樹賣多少錢？ Whats the Value of the Apple Tree? (Con.)u路人甲：出價路人甲：出價50美元美元 路人甲說：這是他把樹砍了賣給別人當路人甲說：這是他把樹砍了賣給別人當柴燒所能得到的價值。柴燒所能得到的價值。 老人斥責說：你在胡言亂語什么？你出老人斥責說：你在胡言亂語什么？你出的價格是這樹的的價格是這樹的殘余價值殘余價值（residual value)。對一棵蘋果樹來說，除非它當柴的價值。對一棵蘋果樹來說，除非它當柴的價值高過賣掉蘋果的價值，否則你出的價格根

3、高過賣掉蘋果的價值，否則你出的價格根本不是好價格。去，去，你不懂這些事件本不是好價格。去，去，你不懂這些事件!請回吧請回吧! Whats the Value of the Apple Tree? (Con.)u路人乙：出價路人乙：出價100美元！美元！ 路人乙說：蘋果樹快熟了，今年這樹路人乙說：蘋果樹快熟了，今年這樹結的蘋果約可賣這個價錢。結的蘋果約可賣這個價錢。 老人說：嗯老人說：嗯!你比前人有腦筋，知道你比前人有腦筋，知道可以賣掉蘋果的可以賣掉蘋果的收入收入，不過你尚未考，不過你尚未考慮明年和未來各年的收入，請到別處慮明年和未來各年的收入，請到別處買吧買吧! Whats the Value

4、 of the Apple Tree? (Con.)u輟學商學院學生：出價輟學商學院學生：出價1,500美元美元 輟學商學院學生：我剛從商學院輟學出輟學商學院學生：我剛從商學院輟學出來，打算到網絡上賣蘋果，我預估這樹可來，打算到網絡上賣蘋果，我預估這樹可活活15年，每年可賣年，每年可賣100美元，我愿意以美元，我愿意以1,500美元買下。美元買下。 老人嘆道：喔老人嘆道：喔!NO! 夢想中的創(chuàng)業(yè)家，夢想中的創(chuàng)業(yè)家，和我談過的人都沒像你對現實那么無知和我談過的人都沒像你對現實那么無知距今距今15年后拿到的年后拿到的100元，當然比不上今天元，當然比不上今天的的100元值錢。把你的元值錢。把你的1

5、500元拿去投資公債元拿去投資公債，并且重回商學院多學點財務知識吧，并且重回商學院多學點財務知識吧! Whats the Value of the Apple Tree? (Con.)u會計系學生：出價會計系學生：出價75美元美元 要求看完老人的帳款后表示：要求看完老人的帳款后表示：10年前你以年前你以75美元買下，這美元買下，這10年你未提折舊，我不知道年你未提折舊，我不知道這符不符合這符不符合GAAP，就算符合，但當時的，就算符合，但當時的賬賬面價值面價值是是75美元，我愿意按這價格買下。美元，我愿意按這價格買下。 老人語帶責備：你們這些學生學得多，老人語帶責備：你們這些學生學得多，懂得少

6、。這棵樹的賬面價值的確值懂得少。這棵樹的賬面價值的確值75美元沒美元沒錯錯!但任何笨蛋都知道它的價值遠高于此。但任何笨蛋都知道它的價值遠高于此。你最好回學校去，看能不能找到一本書告訴你最好回學校去，看能不能找到一本書告訴你，會計的數字怎樣用最好你，會計的數字怎樣用最好。 Whats the Value of the Apple Tree? (Con.)u最后是一位剛從商學院畢業(yè)的證券營業(yè)員：出價最后是一位剛從商學院畢業(yè)的證券營業(yè)員：出價 225元！元！ 翻了翻老人的歷史帳簿，研究幾小時后，她依翻了翻老人的歷史帳簿，研究幾小時后，她依據據“the present value of future

7、earnings” 算出價值算出價值，準備要向老人出價。，準備要向老人出價。 她說：她說：“根據歷史資料，根據歷史資料，以過去以過去3年，該樹每年創(chuàng)造年，該樹每年創(chuàng)造45美元的利潤美元的利潤，所以未，所以未來它每年可為我創(chuàng)造來它每年可為我創(chuàng)造45美元的利潤。但是同時我美元的利潤。但是同時我也要承受風險，故我要求有也要承受風險，故我要求有20的報酬率，否則的報酬率，否則我另外可買草莓園。所以我另外可買草莓園。所以45/20%=225。這是我出。這是我出的價錢。的價錢。 老人說：很高興學到一課，你的出價我要再思老人說：很高興學到一課，你的出價我要再思考一番，請明天再來一趟?？家环?，請明天再來一趟。

8、 Whats the Value of the Apple Tree? (Con.)u隔天，老人說我們可以來談生意了。隔天，老人說我們可以來談生意了。 昨天你把算出的昨天你把算出的45美元稱做利潤。利潤是扣除美元稱做利潤。利潤是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付現金成本以后的收益，但是有些成本我不用支付現金。所以我們來談。所以我們來談“現金現金”。 假如我們對未來的收入及成本的看法一致的話假如我們對未來的收入及成本的看法一致的話：那我們可對未來：那我們可對未來5年做出每年年做出每年50美元現金收入美元現金收入的的最佳估計值。然后假設那其后的最佳估計值。然后假設那其后的10年，每年年，每

9、年40美美元，元，15年后樹死當柴燒的年后樹死當柴燒的20美元?，F在我們要決美元?，F在我們要決定的是，算出你在取得這一系列美元現金流量的定的是，算出你在取得這一系列美元現金流量的“現值現值”（present value）。）。Whats the Value of the Apple Tree?(Con.) “所以我們要決定折現率。所以我們要決定折現率。 因你可以把錢存在銀行，每年可獲因你可以把錢存在銀行，每年可獲5%的利息。這是的利息。這是無風險利率無風險利率。但是，。但是，5%頂多頂多只能禰補你的金錢時間價值，但很遺憾，只能禰補你的金錢時間價值，但很遺憾，來自蘋果樹的現金流量并非無風險，所以

10、來自蘋果樹的現金流量并非無風險，所以要要用較高的折現率來補償你投資所冒的風用較高的折現率來補償你投資所冒的風險險。 我們以我們以15%來當折現率，算出這一系列來當折現率，算出這一系列的現金流量價值的現金流量價值270.49元，我算你元，我算你270元就元就好了好了 ”Whats the Value of the Apple Tree?(Con.) 年輕女士說：其實不管你用的現金流量年輕女士說：其實不管你用的現金流量折現法或我用的利潤現值法來計算價值，折現法或我用的利潤現值法來計算價值，如果兩個方法運用的十分完美應會得到相如果兩個方法運用的十分完美應會得到相同結論。同結論。 老人說：問題是利潤法

11、比較容易被誤用老人說：問題是利潤法比較容易被誤用。我比較喜歡用。我比較喜歡用現金法現金法，因為諸如折舊之，因為諸如折舊之類的成本并不需要支付現金。而用類的成本并不需要支付現金。而用利潤時利潤時則可以通過折舊期限和方法來人為調整則可以通過折舊期限和方法來人為調整。我覺得你的錯誤在這里。我覺得你的錯誤在這里。 最終兩人以最終兩人以250美元成交。美元成交。 風險資產的價值風險資產的價值u風險資產的內在價值等于資產未來所有現風險資產的內在價值等于資產未來所有現金流的貼現值，貼現率為投資者的期望收金流的貼現值，貼現率為投資者的期望收益率。益率。012nCF1CF2CFnntttrCFP10)1 (內容

12、提要u投資決策指標投資決策指標 （NPV，投資回收期，投資回收期, IRR，ARR)u項目現金流預測項目現金流預測u對應章節(jié)：第對應章節(jié)：第5章，第章，第6章章獨立項目與互斥項目獨立項目與互斥項目u按項目之間的關系：按項目之間的關系：獨立項目：對其接受或放棄的決策不受其他項獨立項目：對其接受或放棄的決策不受其他項目投資決策的影響。目投資決策的影響?；コ忭椖浚翰荒芡瑫r采納的項目（接受項目互斥項目：不能同時采納的項目（接受項目A意味著放棄意味著放棄B）。）。項目投資決策的一般步驟項目投資決策的一般步驟u預測項目的增量現金流量（相關現金流量）預測項目的增量現金流量（相關現金流量）和項目的貼現率和項目

13、的貼現率u使用相應的投資決策指標進行分析使用相應的投資決策指標進行分析u項目的風險分析項目的風險分析投資決策：一次性投資，全權益融資（例）u假定你有如下投資選擇，假定你有如下投資選擇，資金貼現率為資金貼現率為10。項目A：電影院。電影院所需的投資為$1,000,000，以后每年產生的經營現金流為$300,000，五年后，你打算以$500,000賣掉該電影院。項目B：快餐店?？觳偷甑钠诔跬顿Y為$150,000，以后每5年產生的經營現金流為$75,000 ，期末殘值為0。項目C：金礦。金礦投資需要$4,000,000，從現在開始的四年期間，每年產生的經營現金流為$3,000,000，五年后項目結束

14、，預期將支付$9,000,000的環(huán)境清理費用。如何判斷項目是否可行？投資決策評價指標u凈現值（凈現值（NPV）u靜態(tài)投資回收期（靜態(tài)投資回收期（Payback Rule）u折現投資回收期（折現投資回收期（Discounted Payback Rule）u內部收益率（內部收益率（Internal Rate of Return）u平均會計報酬率平均會計報酬率(Average Accounting Return)凈現值u凈現值（凈現值（Net present value，NPV）：是指在：是指在項目計算期內，按期望收益率計算的各年凈現項目計算期內，按期望收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和。金流

15、量現值的代數和。ur，項目投資的期望收益率，如何確定？，項目投資的期望收益率，如何確定？資本成本（資本成本（WACC）行業(yè)平均的基準收益率行業(yè)平均的基準收益率u凈現值法則凈現值法則：NPV0，項目可行；否則，項，項目可行；否則，項目不可行。目不可行。NPVCICOrtttn()()10凈現值（例）項目項目/年度年度012345NPV項目項目A-1,000,000300,000300,000300,000300，000800，000447,696.69項目項目B-150，00075,00075,00075,00075,00075,000134,309.01項目項目C-4,000,0003,000,0003,000,0003,000,0003,000,000-9,000,000-78,695.57u依據凈現值法則：依據凈現值法則：NPVA0,項目項目A可行可行; NPVB0,項目項目B可行