財(cái)務(wù)管理杠桿效應(yīng)實(shí)用教案

1、 自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量產(chǎn)生一個(gè)較大的自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量產(chǎn)生一個(gè)較大的作用力的現(xiàn)象作用力的現(xiàn)象(xinxing)。 在財(cái)務(wù)管理中，也存在著類(lèi)似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于固定性成本費(fèi)用的存在，當(dāng)在財(cái)務(wù)管理中，也存在著類(lèi)似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于固定性成本費(fèi)用的存在，當(dāng)某一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的幅度變化時(shí)，會(huì)引發(fā)另一相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生較大的幅度某一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的幅度變化時(shí)，會(huì)引發(fā)另一相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生較大的幅度變化。這就是財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理。了解這些杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)變化。這就是財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理。了解這些杠桿原

2、理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。第1頁(yè)/共45頁(yè)第一頁(yè)，共46頁(yè)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種(sn (sn zhn)zhn)形式，即經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠形式，即經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。每一種杠桿效應(yīng)都桿和復(fù)合杠桿。每一種杠桿效應(yīng)都包含杠桿利益與杠桿風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，包含杠桿利益與杠桿風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策很大程度上就企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策很大程度上就是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。而要理解這些杠桿的原理，權(quán)衡。而要理解這些杠桿的原理，就需要先了解成本習(xí)性和

3、邊際貢獻(xiàn)就需要先了解成本習(xí)性和邊際貢獻(xiàn)等幾個(gè)相關(guān)概念。等幾個(gè)相關(guān)概念。 第2頁(yè)/共45頁(yè)第二頁(yè)，共46頁(yè)。4.2.1 4.2.1 成本習(xí)性成本習(xí)性(xxng)(xxng)與邊際貢獻(xiàn)與邊際貢獻(xiàn) 1.1.成本習(xí)性成本習(xí)性 成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。存關(guān)系。 按成本習(xí)性可將企業(yè)一定時(shí)期發(fā)生的所有成本劃分按成本習(xí)性可將企業(yè)一定時(shí)期發(fā)生的所有成本劃分為固定為固定(gdng)(gdng)成本、變動(dòng)成本和混合成本三大類(lèi)；成本、變動(dòng)成本和混合成本三大類(lèi)； 將變動(dòng)的生產(chǎn)成本作為產(chǎn)品成本，將固定將變動(dòng)的生產(chǎn)成本作為產(chǎn)品成本，將固定(gdng)(

4、gdng)的生產(chǎn)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用一并的生產(chǎn)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用一并作為期間成本處理，全額從當(dāng)期的銷(xiāo)售收入中扣除，作為期間成本處理，全額從當(dāng)期的銷(xiāo)售收入中扣除，并由此計(jì)算出企業(yè)各期間的損益。并由此計(jì)算出企業(yè)各期間的損益。 第3頁(yè)/共45頁(yè)第三頁(yè)，共46頁(yè)。（1 1）固定成本）固定成本是指在一定時(shí)期及一定業(yè)務(wù)量范是指在一定時(shí)期及一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其成本總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)圍內(nèi)，其成本總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的那部分成的影響而保持固定不變的那部分成本。例如，企業(yè)按直線法計(jì)提的折本。例如，企業(yè)按直線法計(jì)提的折舊、管理人員的工資舊、管理人員的工資(gngz)(

5、gngz)、保、保險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、廣告費(fèi)、新產(chǎn)險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、廣告費(fèi)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)等。其必須和一定時(shí)期、品開(kāi)發(fā)費(fèi)等。其必須和一定時(shí)期、一定業(yè)務(wù)量聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行分析，沒(méi)一定業(yè)務(wù)量聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行分析，沒(méi)有絕對(duì)不變的固定成本。有絕對(duì)不變的固定成本。 第4頁(yè)/共45頁(yè)第四頁(yè)，共46頁(yè)。固定成本可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)：固定成本可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)：按企業(yè)在一定時(shí)期按企業(yè)在一定時(shí)期(shq)(shq)內(nèi)發(fā)生固內(nèi)發(fā)生固定成本按其是否受管理當(dāng)局短期決策的定成本按其是否受管理當(dāng)局短期決策的影響可進(jìn)一步劃分為約束性固定成本和影響可進(jìn)一步劃分為約束性固定成本和酌量性固定成本。酌量性固定成本。 第5頁(yè)/共4

6、5頁(yè)第五頁(yè)，共46頁(yè)。 約束性固定成本是指其發(fā)生額不受管理當(dāng)局短期決策影響的那部分固定成本。 例如，折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、財(cái)產(chǎn)稅、管理人員工資等。這類(lèi)成本與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的形成及其正常維護(hù)有著(yu zhe)密切的關(guān)系，是維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須負(fù)擔(dān)的最低成本。由于這類(lèi)成本一旦形成，在短期間不能輕易改變，具有很大程度的約束性，并對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)產(chǎn)生重大影響。第6頁(yè)/共45頁(yè)第六頁(yè)，共46頁(yè)。 酌量性固定成本是指其發(fā)生額受企業(yè)酌量性固定成本是指其發(fā)生額受企業(yè)管理當(dāng)局短期決策行為的影響，可以在不管理當(dāng)局短期決策行為的影響，可以在不同時(shí)期改變其數(shù)額的那部分固定成本。同時(shí)期改變其數(shù)額的那部分固定成本。 例如，

7、企業(yè)的廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、例如，企業(yè)的廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)研究費(fèi)等。這類(lèi)成本是由企業(yè)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)研究費(fèi)等。這類(lèi)成本是由企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)管理當(dāng)局根據(jù)(gnj)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和未來(lái)實(shí)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和未來(lái)實(shí)際需要，通過(guò)預(yù)算的形式而形成的，其開(kāi)際需要，通過(guò)預(yù)算的形式而形成的，其開(kāi)支數(shù)額在一定預(yù)算期內(nèi)固定不變，并與當(dāng)支數(shù)額在一定預(yù)算期內(nèi)固定不變，并與當(dāng)期業(yè)務(wù)量的多少無(wú)關(guān)。但是在不同預(yù)算期，期業(yè)務(wù)量的多少無(wú)關(guān)。但是在不同預(yù)算期，其發(fā)生額的大小卻可以改變。其發(fā)生額的大小卻可以改變。第7頁(yè)/共45頁(yè)第七頁(yè)，共46頁(yè)。按照固定成本的性質(zhì)分為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成按照固定成本的性質(zhì)分為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本和財(cái)務(wù)性固定成本。本

8、和財(cái)務(wù)性固定成本。 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生固定成本，如折舊、辦公費(fèi)、管理人程中發(fā)生固定成本，如折舊、辦公費(fèi)、管理人員工資、廣告費(fèi)等。這類(lèi)成本發(fā)生在企業(yè)生產(chǎn)員工資、廣告費(fèi)等。這類(lèi)成本發(fā)生在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，其支出經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，其支出(zhch)大小主要影響企業(yè)大小主要影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。 財(cái)務(wù)性固定成本是企業(yè)因籌資而需向資金財(cái)務(wù)性固定成本是企業(yè)因籌資而需向資金提供者支付固定報(bào)酬，如債券利息、優(yōu)先股股提供者支付固定報(bào)酬，如債券利息、優(yōu)先股股利等。這類(lèi)成本發(fā)生在企業(yè)融資領(lǐng)域，受融資利等。這類(lèi)成本發(fā)生在企業(yè)融資領(lǐng)域，受融資財(cái)務(wù)決策制約，與生

9、產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有直接關(guān)系，其財(cái)務(wù)決策制約，與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有直接關(guān)系，其支出支出(zhch)大小主要影響企業(yè)稅后凈利和普大小主要影響企業(yè)稅后凈利和普通股收益。通股收益。第8頁(yè)/共45頁(yè)第八頁(yè)，共46頁(yè)。（2 2）變動(dòng)成本）變動(dòng)成本 是指在一定時(shí)間及一定業(yè)務(wù)量?jī)?nèi)，是指在一定時(shí)間及一定業(yè)務(wù)量?jī)?nèi)，其成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而呈現(xiàn)其成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而呈現(xiàn)(chngxin)(chngxin)正比例變動(dòng)的那部分成本。正比例變動(dòng)的那部分成本。例如，生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生的直接材料、直例如，生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生的直接材料、直接人工、制造費(fèi)用中的產(chǎn)品包裝費(fèi)、按接人工、制造費(fèi)用中的產(chǎn)品包裝費(fèi)、按工作量計(jì)提的折舊費(fèi)、按銷(xiāo)售量多少支

10、工作量計(jì)提的折舊費(fèi)、按銷(xiāo)售量多少支付的銷(xiāo)售傭金等。理解變動(dòng)成本必須考付的銷(xiāo)售傭金等。理解變動(dòng)成本必須考慮業(yè)務(wù)量的相關(guān)范圍，超過(guò)一定范圍，慮業(yè)務(wù)量的相關(guān)范圍，超過(guò)一定范圍，變動(dòng)成本同業(yè)務(wù)量之間的比例關(guān)系可能變動(dòng)成本同業(yè)務(wù)量之間的比例關(guān)系可能會(huì)改變。會(huì)改變。 第9頁(yè)/共45頁(yè)第九頁(yè)，共46頁(yè)。（3 3）混合成本）混合成本 是指其總額雖受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響是指其總額雖受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響(yngxing)(yngxing)，但，但其變動(dòng)幅度并不同業(yè)務(wù)量的變動(dòng)保持同比例關(guān)系的那部分其變動(dòng)幅度并不同業(yè)務(wù)量的變動(dòng)保持同比例關(guān)系的那部分成本。換言之，混合成本兼有固定成本和變動(dòng)成本兩種特成本。換言之，混合成本兼有

11、固定成本和變動(dòng)成本兩種特性，不能簡(jiǎn)單地歸入固定成本或變動(dòng)成本。性，不能簡(jiǎn)單地歸入固定成本或變動(dòng)成本。 混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可進(jìn)一步分為半變動(dòng)成混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可進(jìn)一步分為半變動(dòng)成本和半固定成本。本和半固定成本。第10頁(yè)/共45頁(yè)第十頁(yè)，共46頁(yè)。（4 4）成本習(xí)性模型）成本習(xí)性模型 理論上，成本按習(xí)性可分為以上三大理論上，成本按習(xí)性可分為以上三大類(lèi)，但實(shí)踐中，可利用一定的技術(shù)類(lèi)，但實(shí)踐中，可利用一定的技術(shù)(jsh)(jsh)方法將混合成本分解為固定成方法將混合成本分解為固定成本和變動(dòng)成本兩部分。故成本按習(xí)性的本和變動(dòng)成本兩部分。故成本按習(xí)性的分類(lèi)，實(shí)際上應(yīng)當(dāng)只有固定成本和變動(dòng)分

12、類(lèi)，實(shí)際上應(yīng)當(dāng)只有固定成本和變動(dòng)成本兩部分?？偝杀玖?xí)性模型可表示如成本兩部分?？偝杀玖?xí)性模型可表示如下：下： 公式中：公式中： Y=a+bx Y=a+bx yy總成本；總成本；aa固定成本；固定成本；bb單位變動(dòng)成本；單位變動(dòng)成本；xx業(yè)務(wù)量。業(yè)務(wù)量。 第11頁(yè)/共45頁(yè)第十一頁(yè)，共46頁(yè)。2.2.邊際邊際(binj)(binj)貢獻(xiàn)貢獻(xiàn)所謂邊際貢獻(xiàn)，是指產(chǎn)品銷(xiāo)售收入與相所謂邊際貢獻(xiàn)，是指產(chǎn)品銷(xiāo)售收入與相應(yīng)變動(dòng)成本應(yīng)變動(dòng)成本(chngbn)(chngbn)之間的差額。它之間的差額。它表明一種產(chǎn)品的盈利能力，是按成本表明一種產(chǎn)品的盈利能力，是按成本(chngbn)(chngbn)習(xí)性進(jìn)行成本習(xí)性

13、進(jìn)行成本(chngbn)(chngbn)性性態(tài)分析，是連接業(yè)務(wù)量和息稅前利潤(rùn)的態(tài)分析，是連接業(yè)務(wù)量和息稅前利潤(rùn)的橋梁和紐帶。除了以總額表示外，還有橋梁和紐帶。除了以總額表示外，還有單位邊際貢獻(xiàn)和邊際貢獻(xiàn)率兩種形式。單位邊際貢獻(xiàn)和邊際貢獻(xiàn)率兩種形式。用公式表示如下：用公式表示如下： 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)= =銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本(chngbn)(chngbn) = =單位邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售量單位邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售量 = =銷(xiāo)售收入邊際貢獻(xiàn)率銷(xiāo)售收入邊際貢獻(xiàn)率第12頁(yè)/共45頁(yè)第十二頁(yè)，共46頁(yè)。公式中：公式中：MM邊際貢獻(xiàn)；邊際貢獻(xiàn)；PP單位售價(jià)；單位售價(jià)；XX產(chǎn)銷(xiāo)量；產(chǎn)銷(xiāo)量；bb單位變動(dòng)成本

14、單位變動(dòng)成本(chngbn)(chngbn)； S S銷(xiāo)售額；銷(xiāo)售額； b b變動(dòng)成本變動(dòng)成本(chngbn)(chngbn)率；率； V V變動(dòng)成本變動(dòng)成本(chngbn)(chngbn)總額?？傤~。 VSbSXbPbXPXM) 1 ()(第13頁(yè)/共45頁(yè)第十三頁(yè)，共46頁(yè)。 例：某企業(yè)一定期間的固定成本為例：某企業(yè)一定期間的固定成本為7 0007 000元，該期間生產(chǎn)一種產(chǎn)品，計(jì)劃產(chǎn)銷(xiāo)元，該期間生產(chǎn)一種產(chǎn)品，計(jì)劃產(chǎn)銷(xiāo)2 0002 000件，單位售價(jià)件，單位售價(jià)1515元，單位變動(dòng)成本為元，單位變動(dòng)成本為9 9元。則該產(chǎn)品的有關(guān)邊際貢獻(xiàn)元。則該產(chǎn)品的有關(guān)邊際貢獻(xiàn)(gngxin)(gngxi

15、n)和和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)計(jì)算如下：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)計(jì)算如下： 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)(gngxin)=15-9=6(gngxin)=15-9=6（元）（元） 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)(gngxin)(gngxin)總額總額=15=152 000-92 000-92000=12 0002000=12 000（元）（元） 或：或： 6 62000=12 000(2000=12 000(元元) ) 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)(gngxin)(gngxin)率率=6/15=6/15100100=40%=40% 或：或：12000/3000012000/30000100% =40%100% =40% 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=12 0

16、00-7 000=5 000=12 000-7 000=5 000（元）（元）第14頁(yè)/共45頁(yè)第十四頁(yè)，共46頁(yè)。3.息稅前利潤(rùn)(lrn) 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)(lrn)是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)(lrn)。在成本習(xí)。在成本習(xí)性模型的基礎(chǔ)上，息稅前利潤(rùn)性模型的基礎(chǔ)上，息稅前利潤(rùn)(lrn)可用下列公式表示：可用下列公式表示： 式中：式中： 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)(lrn)； 固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本）；其他符號(hào)含義同上。固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本）；其他符號(hào)含義同上。F-bX-pXF-b)X-(p-EBIT固定營(yíng)業(yè)成本變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入息稅前

17、利潤(rùn)EBITa第15頁(yè)/共45頁(yè)第十五頁(yè)，共46頁(yè)。4.普通股每股收益(shuy) 普通股每股收益是指一定普通股每股收益是指一定(ydng)時(shí)期企業(yè)為普通股時(shí)期企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎(chǔ)上，普通每股股東所創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎(chǔ)上，普通每股收益的計(jì)算公式為：收益的計(jì)算公式為： 式中：式中：EPS普通股每股收益；普通股每股收益； I債務(wù)利息；債務(wù)利息； T所得稅稅率；所得稅稅率； D優(yōu)先股股利；優(yōu)先股股利； N普通股股數(shù)。普通股股數(shù)。 NDTIEBITEPS)1)(第16頁(yè)/共45頁(yè)第十六頁(yè)，共46頁(yè)。經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)(jngyng)(jngyng)杠桿杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿：又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠

18、桿，指由于固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿：又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿，指由于固定成本(chngbn)的存在，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)收的存在，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益帶來(lái)的影響益帶來(lái)的影響 在成本在成本(chngbn)結(jié)構(gòu)中固定營(yíng)業(yè)成本結(jié)構(gòu)中固定營(yíng)業(yè)成本(chngbn)對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響第17頁(yè)/共45頁(yè)第十七頁(yè)，共46頁(yè)。經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿(gnggn)利益利益 經(jīng)營(yíng)杠桿利益(ly)是指在擴(kuò)大銷(xiāo)售的條件下，經(jīng)營(yíng)性固定成本這一杠桿會(huì)使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度更大。 在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷(xiāo)量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率；由此產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿利益(l

19、y)；反之，產(chǎn)銷(xiāo)量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)下降率大于產(chǎn)銷(xiāo)量下降率，這種負(fù)面的影響叫經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。第18頁(yè)/共45頁(yè)第十八頁(yè)，共46頁(yè)。 某公司某公司2004200620042006年產(chǎn)銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入等有關(guān)資年產(chǎn)銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入等有關(guān)資料見(jiàn)下表所示。料見(jiàn)下表所示。 某公司經(jīng)營(yíng)某公司經(jīng)營(yíng)(jngyng)(jngyng)杠桿利益測(cè)算表杠桿利益測(cè)算表 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率銷(xiāo)售增長(zhǎng)率產(chǎn)銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)量銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率變動(dòng)成本變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)固定成本固定成本息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)100

20、0010000件件4040元元4040萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%2424萬(wàn)元萬(wàn)元1616萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元6 6萬(wàn)元萬(wàn)元10%10%1100011000件件4040元元4444萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%26.426.4萬(wàn)元萬(wàn)元17.617.6萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元7.67.6萬(wàn)元萬(wàn)元20%20%1320013200件件4040元元52.852.8萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%31.6831.68萬(wàn)元萬(wàn)元21.1221.12萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元11.1211.12萬(wàn)元萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率26.67%26.67%46.32%46.32%第19頁(yè)/共45頁(yè)第十九頁(yè)，共46頁(yè)。 由表中計(jì)算可以看

21、出，在銷(xiāo)售單由表中計(jì)算可以看出，在銷(xiāo)售單價(jià)、變動(dòng)成本率不變的情況下，由于價(jià)、變動(dòng)成本率不變的情況下，由于固定成本每年固定成本每年(minin)都保持不變，都保持不變，銷(xiāo)售一旦增長(zhǎng)，必然會(huì)使息稅前利潤(rùn)銷(xiāo)售一旦增長(zhǎng)，必然會(huì)使息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。這也表明該公司以更大的幅度增長(zhǎng)。這也表明該公司有效的利用了經(jīng)營(yíng)杠桿，獲得了較高有效的利用了經(jīng)營(yíng)杠桿，獲得了較高的經(jīng)營(yíng)杠桿利益。的經(jīng)營(yíng)杠桿利益。第20頁(yè)/共45頁(yè)第二十頁(yè)，共46頁(yè)。（2 2）經(jīng)營(yíng)杠桿）經(jīng)營(yíng)杠桿(gnggn)(gnggn)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 在銷(xiāo)售下降時(shí)，由于經(jīng)營(yíng)性固定成本的存在，致使息稅前利潤(rùn)以更大的幅度下降，從而在銷(xiāo)售下降時(shí)，由于經(jīng)營(yíng)性固定成

22、本的存在，致使息稅前利潤(rùn)以更大的幅度下降，從而給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是市場(chǎng)需求和產(chǎn)品生產(chǎn)成本的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身不是利引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是市場(chǎng)需求和產(chǎn)品生產(chǎn)成本的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身不是利潤(rùn)不穩(wěn)定潤(rùn)不穩(wěn)定(wndng)的根源，但經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)成本等不確定因素對(duì)利潤(rùn)的根源，但經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)成本等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度。同時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿利益越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)要想獲得經(jīng)營(yíng)杠桿利變動(dòng)的影響程度。同時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿利益越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)要想獲得經(jīng)營(yíng)杠桿利益，就需要承擔(dān)由此而來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，

23、必須在利益與風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。益，就需要承擔(dān)由此而來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，必須在利益與風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。第21頁(yè)/共45頁(yè)第二十一頁(yè)，共46頁(yè)。仍以上例資料，測(cè)算某公司仍以上例資料，測(cè)算某公司(n s)的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，見(jiàn)下表所示。見(jiàn)下表所示。 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率銷(xiāo)售增長(zhǎng)率產(chǎn)銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)量銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率變動(dòng)成本變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)固定成本固定成本息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)1000010000件件4040元元4040萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%2424萬(wàn)元萬(wàn)元1616萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元6 6萬(wàn)元萬(wàn)

24、元-10%-10%90009000件件4040元元3636萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%21.621.6萬(wàn)元萬(wàn)元14.414.4萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元4.44.4萬(wàn)元萬(wàn)元-20%-20%72007200件件4040元元28.828.8萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%17.2817.28萬(wàn)元萬(wàn)元11.5211.52萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元1.521.52萬(wàn)元萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率-26.67%-26.67%65.45%65.45%第22頁(yè)/共45頁(yè)第二十二頁(yè)，共46頁(yè)。 結(jié)論：由表中計(jì)算可以看出，結(jié)論：由表中計(jì)算可以看出，在銷(xiāo)售單價(jià)、變動(dòng)成本率都不變的在銷(xiāo)售單價(jià)、變動(dòng)成本率都不變的條件下，由于固定成本

25、條件下，由于固定成本1010萬(wàn)元不變，萬(wàn)元不變，銷(xiāo)售一經(jīng)下降，必然會(huì)使息稅前利銷(xiāo)售一經(jīng)下降，必然會(huì)使息稅前利潤(rùn)以更大的幅度下降。這也表明該潤(rùn)以更大的幅度下降。這也表明該公司公司(n s)(n s)存在著經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)存在著經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。第23頁(yè)/共45頁(yè)第二十三頁(yè)，共46頁(yè)。（3 3）經(jīng)營(yíng)）經(jīng)營(yíng)(jngyng)(jngyng)杠桿系數(shù)杠桿系數(shù)(Degree of (Degree of Operating Leverage Operating Leverage 縮寫(xiě)為縮寫(xiě)為DOL)DOL)一個(gè)企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營(yíng)杠桿就必然會(huì)起作一個(gè)企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營(yíng)杠桿就必然會(huì)起作用，但不同企業(yè)經(jīng)

26、營(yíng)杠桿的作用程度往往不等。反映用，但不同企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度往往不等。反映經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般是通過(guò)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般是通過(guò)(tnggu)(tnggu)測(cè)算經(jīng)營(yíng)杠測(cè)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)完成的。所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變桿系數(shù)完成的。所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 第24頁(yè)/共45頁(yè)第二十四頁(yè)，共46頁(yè)。可用如下可用如下(rxi)公式表示：公式表示： 或：或： DOL經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)(jngyng)杠桿系數(shù)；杠桿系數(shù)； EBIT基期息稅前利潤(rùn)；基期

27、息稅前利潤(rùn)； EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；Q基期產(chǎn)銷(xiāo)量；基期產(chǎn)銷(xiāo)量； Q產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)額；產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)額；S基期銷(xiāo)售收入額；基期銷(xiāo)售收入額； S銷(xiāo)售收入變動(dòng)額。銷(xiāo)售收入變動(dòng)額。 QQEBITEBITDOL/SSEBITEBITDOL/第25頁(yè)/共45頁(yè)第二十五頁(yè)，共46頁(yè)。據(jù)本量利之間的關(guān)系，將上式簡(jiǎn)化據(jù)本量利之間的關(guān)系，將上式簡(jiǎn)化(jinhu)(jinhu)為：為： 公式公式1 1： 公式2： 公式中：Q基期的產(chǎn)銷(xiāo)量； S基期的銷(xiāo)售收入（QP）； C基期的變動(dòng)成本總額（QV）； M基期邊際貢獻(xiàn)。 實(shí)際(shj)工作中，式1可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；式2除了計(jì)算單一產(chǎn)品外

28、，還可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。FVPQVPQDOL）（）（EBITMFCSCSDOL第26頁(yè)/共45頁(yè)第二十六頁(yè)，共46頁(yè)。例：美聲公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，年銷(xiāo)售量為例：美聲公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，年銷(xiāo)售量為1 0001 000件，件，銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售單價(jià)(dnji)(dnji)為為100100元，單位變動(dòng)成本為元，單位變動(dòng)成本為5050元，固定成本總額為元，固定成本總額為3000030000元。單位變動(dòng)成本率元。單位變動(dòng)成本率為為50%50%。該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：。該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：5 . 230000)50100(1000)50100(1000DOL5 . 20003050000100005

29、0000000100DOL5 . 22000050000DOL第27頁(yè)/共45頁(yè)第二十七頁(yè)，共46頁(yè)。 3D公司當(dāng)期銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)及有關(guān)數(shù)據(jù)和對(duì)下期有公司當(dāng)期銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)及有關(guān)數(shù)據(jù)和對(duì)下期有關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)如下表所示，求該公司的經(jīng)營(yíng)關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)如下表所示，求該公司的經(jīng)營(yíng)(jngyng)杠桿系數(shù)杠桿系數(shù)DOL。 項(xiàng)目項(xiàng)目 S*(t年年) S1(t+1年年) S2(t+1年年)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入 300000 360000 240000減：可變成本減：可變成本 180000 216000 144000固定成本前收入固定成本前收入 120000 144000 96000減：固定成本減：固定成本 1000

30、00 100000 100000EBIT 20000 44000 - 4000 計(jì)算杠桿計(jì)算杠桿(gnggn)系數(shù)系數(shù) DOL：6100000180000300000180000300000FVSVSDOL案例案例(n l)：第28頁(yè)/共45頁(yè)第二十八頁(yè)，共46頁(yè)。1. 1.財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)(ciw)(ciw)杠桿（杠桿（Financial LeverageFinancial Leverage） 財(cái)務(wù)杠桿又稱(chēng)融資杠桿，是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)成本中存財(cái)務(wù)杠桿又稱(chēng)融資杠桿，是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)成本中存在著固定利息而對(duì)企業(yè)所有者收益帶來(lái)的影響。財(cái)務(wù)在著固定利息而對(duì)企業(yè)所有者收益帶來(lái)的影響。財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象形成杠桿現(xiàn)象形成

31、(xngchng)于企業(yè)的融資活動(dòng)。于企業(yè)的融資活動(dòng)。 第29頁(yè)/共45頁(yè)第二十九頁(yè)，共46頁(yè)。（1 1）財(cái)務(wù)）財(cái)務(wù)(ciw)(ciw)杠桿利益杠桿利益財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)在息稅前利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)在息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)的條件下，債務(wù)利息及優(yōu)先股股增長(zhǎng)的條件下，債務(wù)利息及優(yōu)先股股利這個(gè)利這個(gè)(zh ge)杠桿使權(quán)益資本收杠桿使權(quán)益資本收益（普通股每股收益）增長(zhǎng)的幅度更益（普通股每股收益）增長(zhǎng)的幅度更大。大。例：某公司例：某公司20042006年的有關(guān)年的有關(guān)資料見(jiàn)下表所示：資料見(jiàn)下表所示： 第30頁(yè)/共45頁(yè)第三十頁(yè)，共46頁(yè)。 財(cái)務(wù)杠桿(gnggn)利益測(cè)算表 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)項(xiàng) 目目2004

32、2004年年20052005年年20062006年年公司資本結(jié)構(gòu)：公司資本結(jié)構(gòu)：普通股（面值普通股（面值4 4元，股數(shù)元，股數(shù)1010萬(wàn)股）萬(wàn)股）留存收益留存收益?zhèn)鶆?wù)資本債務(wù)資本債務(wù)利息率債務(wù)利息率所得稅稅率所得稅稅率40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%公司收益：公司收益：息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息債務(wù)利息所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利每股收益每股收益6 63 31.21.21.81.80.180.187.67.63 31.841.842.762.760.2760.27611.1211.123

33、 33.2483.2484.8724.8720.48720.4872息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率普通股每股收益增長(zhǎng)率普通股每股收益增長(zhǎng)率26.67%26.67%53.33%53.33%46.32%46.32%76.52%76.52%第31頁(yè)/共45頁(yè)第三十一頁(yè)，共46頁(yè)。結(jié)論：通過(guò)表計(jì)算結(jié)果可以看出，在結(jié)論：通過(guò)表計(jì)算結(jié)果可以看出，在資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不變的情況下，資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不變的情況下，由于債務(wù)利息每年都固定為由于債務(wù)利息每年都固定為3萬(wàn)元，萬(wàn)元，則一旦息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)，必然導(dǎo)致普則一旦息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)，必然導(dǎo)致普通股每股收益會(huì)以更大的幅度增長(zhǎng)。通股每股收益會(huì)以更大的幅度增長(zhǎng)。這

34、也表明這也表明(biomng)該公司有效的該公司有效的利用負(fù)債手段，獲得了較高的財(cái)務(wù)杠利用負(fù)債手段，獲得了較高的財(cái)務(wù)杠桿利益。桿利益。第32頁(yè)/共45頁(yè)第三十二頁(yè)，共46頁(yè)。2.2.財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)(ciw)(ciw)杠桿系數(shù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage(Degree of Financial Leverage，DFL)DFL)企業(yè)資本企業(yè)資本(zbn)結(jié)構(gòu)中有債務(wù)與優(yōu)先股籌資，就存在結(jié)構(gòu)中有債務(wù)與優(yōu)先股籌資，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小可通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小可通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是使普通股每股收益變動(dòng)系數(shù)來(lái)衡量，

35、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是使普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。第33頁(yè)/共45頁(yè)第三十三頁(yè)，共46頁(yè)。其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：公式中：公式中：DFLDFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPSEPS普通股每股收益普通股每股收益(shuy)(shuy)變動(dòng)變動(dòng)額。額。EBITEBITEPSEPSDFL/第34頁(yè)/共45頁(yè)第三十四頁(yè)，共46頁(yè)。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，只有負(fù)債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，只有負(fù)債(f zhi)和普通和普通股，沒(méi)有優(yōu)先股時(shí)：股，沒(méi)有優(yōu)先股時(shí)： 例：某公司長(zhǎng)期資本總額為例：某公司長(zhǎng)期資本總額為80008000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本占萬(wàn)元，其中債務(wù)資本占4

36、0%40%，債務(wù)利息率為，債務(wù)利息率為10%10%，息稅前利潤(rùn)為息稅前利潤(rùn)為900900萬(wàn)元。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿萬(wàn)元。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿(gnggn)(gnggn)系數(shù)為：系數(shù)為： IEBITEBITDFL55. 1%10%408000900900DFL第35頁(yè)/共45頁(yè)第三十五頁(yè)，共46頁(yè)。4 4 復(fù)合復(fù)合(fh)(fh)杠桿杠桿1.概念概念復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿(gnggn)也稱(chēng)總杠桿也稱(chēng)總杠桿(gnggn)或聯(lián)合杠桿或聯(lián)合杠桿(gnggn)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿是企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿(gnggn)與財(cái)務(wù)杠與財(cái)務(wù)杠桿桿(gnggn)綜合作用給普通股每股綜合作用給普通股每股收益帶來(lái)的影響。收益帶來(lái)的影響。第36

37、頁(yè)/共45頁(yè)第三十六頁(yè)，共46頁(yè)。 在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，往往既存在經(jīng)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，往往既存在經(jīng)營(yíng)杠桿，又存在財(cái)務(wù)杠桿，這兩種杠桿營(yíng)杠桿，又存在財(cái)務(wù)杠桿，這兩種杠桿會(huì)綜合地發(fā)揮作用。這樣，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)會(huì)綜合地發(fā)揮作用。這樣，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)量發(fā)生銷(xiāo)量發(fā)生(fshng)較小的變動(dòng)時(shí)，在較小的變動(dòng)時(shí)，在經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合作用下，會(huì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合作用下，會(huì)導(dǎo)致每股收益發(fā)生導(dǎo)致每股收益發(fā)生(fshng)較大的變較大的變動(dòng)。復(fù)合杠桿既可為企業(yè)帶來(lái)杠桿利益，動(dòng)。復(fù)合杠桿既可為企業(yè)帶來(lái)杠桿利益，也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。其作用的大也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。其作用的大小取決于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿作用的大小

38、取決于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，小，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，復(fù)合杠桿的作用也越大。復(fù)合杠桿的作用也越大。第37頁(yè)/共45頁(yè)第三十七頁(yè)，共46頁(yè)。2.2.復(fù)合復(fù)合(fh)(fh)杠桿系數(shù)杠桿系數(shù)(Degree of Combined Leverage DCL)(Degree of Combined Leverage DCL) 復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股收益復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股收益(shuy)(shuy)（稅后凈利潤(rùn)）變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售量變動(dòng)率的倍數(shù)。銷(xiāo)售量和（稅后凈利潤(rùn)）變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售量變動(dòng)率的倍數(shù)。銷(xiāo)售量和每股收益每股收益(shuy)(shuy)之間的關(guān)系可列公式如下：之間的關(guān)系可列公式如下： QQEPSEPSDTL/第38頁(yè)/共45頁(yè)第三十八頁(yè)，共46頁(yè)。上述上述(shngsh)公式經(jīng)過(guò)推倒可