第六章國際金融市場和衍生金融工具市場2

1、第六章第六章 國際金融市場和衍生金融工具市場國際金融市場和衍生金融工具市場第三節(jié) 衍生金融工具市場 金融衍生產(chǎn)品的種類很多，其中最主要的是金融期貨、金融期權和互換交易。 一、金融期貨交易一、金融期貨交易n商品期貨交易已有100多年的發(fā)展歷史，而金融期貨交易直到20世紀70年代才開始出現(xiàn)。n當時，隨著美元的貶值，布雷頓森林體系的基礎發(fā)生了動搖，國際貨幣制度出現(xiàn)危機，各國開始放棄固定匯率制，轉而實行浮動匯率制度。n面對國際市場匯率的頻繁波動，為了使從事國際業(yè)務的企業(yè)和金融機構通過套期保值等方法規(guī)避外匯風險，1972年，美國芝加哥商品交易所(CME)成立了國際貨幣市場(IMM)，并開始從事外匯期貨交

2、易，將商品期貨的成功經(jīng)驗引入貨幣金融領域。n該市場在全球率先引進外匯期貨交易，標志著期貨市場的發(fā)展進入金融期貨新時代。 n此舉在世界各國產(chǎn)生了強烈的示范效應，期貨交易成為投機者和保值者備受歡迎的投資工具。1982年，倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)成立，1984年，新加坡國際貨幣交易所(SIMEX)成立，開始經(jīng)營馬克、歐洲美元、日元和英鎊等貨幣的期貨合約。n我國金融期貨市場處于初步發(fā)展階段，1992年6月，上海外匯調劑中心率先推出外匯期貨交易。n金融期貨市場的傳統(tǒng)目的是為防范未來金融資產(chǎn)防范未來金融資產(chǎn)價格的不利變動提供一種工具價格的不利變動提供一種工具。投資者可以利用期貨市場對預期改變資

3、產(chǎn)價值的經(jīng)濟信息做出反應。n由于期貨市場的交易成本低，指令執(zhí)行速度快，通常是交易者利用該市場改變資產(chǎn)頭寸，從而執(zhí)行價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能，并通過各種套利活動，致使期貨市場上的價格發(fā)現(xiàn)功能迅速傳遞到現(xiàn)貨市場。n在國際金融期貨市場上，常見的金融期貨有三種類型，即外匯期貨交易、利率期貨交易和股票價格指數(shù)期貨交易 1.外匯期貨交易外匯期貨交易(Currency Futures)n外匯期貨交易是指在有形的交易市場，通過結算所的下屬成員清算公司或經(jīng)紀人，根據(jù)成交單位、交割時間標準化的原則，按約定價格購買與出賣遠期外匯的一種交易。n外匯期貨交易是在有組織的交易所市場上，采用公開叫價方式競爭性地進行交易，交

4、易者并不直接買賣外匯，而是買賣外匯合約。 外匯期貨交易與遠期外匯交易外匯遠期交易外匯遠期交易外匯期貨交易外匯期貨交易相相同同點點交易價格通過合同固定通過合同固定交易目的保值或投機保值或投機交割日期未來未來不不同同點點合約的標準化程度量身定做,滿足多樣化需求高度標準化交易的場所和方式不同無具體場所,通過銀行的柜臺業(yè)務進行,電傳電話方式實現(xiàn)交易在交易所集中、公開交易。價格確定銀行報價或雙方協(xié)商公開叫價是否最后交割到期交割提前對沖平倉或到期交割保證金要求無有初始保證金和維持保證金組織由雙方信用保證清算所組織清算,為所有交易者提供保護外匯期貨交易履約的保證：保證金制度n初始保證金：外匯期貨建倉時繳納的

5、保證金，平倉時返還。510（或2000美元）n追加保證金：保證金不足維持保證金時，就要追加保證金。n維持保證金：初始保證金的7580。IMM英鎊期貨的保證金賬戶（每份合約62500英鎊）時間市場報價合約價格保證金變動追加（）/減少（）保證金賬戶余額T01.4700/91875.00+20002000.00T11.4714/91962.5+87.50O2087.50T21.4640/91500.0-462.5001625.00T31.4600/91250.0-250.00+625.002000.00T41.475/92187.5+937.50-937.502000.00貨幣期貨的應用n外匯套期保

6、值 p240n外匯投機例1n某英國公司1月份進口15萬美元的進口商品,6月底支付貨款,當時即期匯率為1英鎊=1.5美元，該公司擔心6月底支付進口時，美元升值，欲買美元期貨以期保值。n假設期貨價格也是1英鎊=1.5美元，每個標準合同金額3.75萬美元，該公司購買4個標準合同15萬美元的外匯期貨，其成本為10萬英鎊。n6月底英鎊與美元匯率為1英鎊=1.45美元n6月底英鎊與美元匯率為1英鎊=1.55美元外匯投機n外匯投機是與外匯套期保值目的完全不同的一種交易方式。n外匯投機者以期貨市場為對象，利用外匯期貨市場的價格波動，通過“買空”或“賣空”期貨合約，掌握價格波動的最佳差價對沖手中的期貨合約，從中

7、謀取盈利。n“買空買空”或或“賣空賣空”是外匯投機交易采用的基本手段。n“買空買空”是投機者預測某種外匯期貨合約行情看漲時買進期貨合約，待價格上漲后賣出合約。“賣空賣空”是投機者預測期貨合約價格下跌時賣出外匯期貨，待價格下跌后買進期貨合約以沖抵。n若匯率走勢與投機者預期的方向相同，投機者則獲取利潤，相反則遭受損失。因此，從事外匯期貨投機的關鍵是對匯率走勢預期的準確把握。二、金融期權交易n期權交易又稱選擇權交易，是以權利為對象的買賣行為。n20世紀70年代，美國出現(xiàn)了股票的期權交易。1973年以前，期權交易主要采用場外交易方式，期權合約的標準化程度低。n1973年4月26日，美國率先成立了芝加哥

8、期權交易所(Chicago Board Option Exchange)，實現(xiàn)了期權合約的交割數(shù)額、交割月份及交割程序等的標準化，世界其他地區(qū)也開始設立期權市場，從事金融期權交易。 n金融期權交易的金融商品可以是外匯期權、利率期權、股票期權、股票價格指數(shù)期權、外匯期貨期權、利率期貨期權和股票價格指數(shù)期貨期權。n本節(jié)主要介紹外匯期權. 外匯期權（外匯期權（Foreign Exchange Option Or Currency Option）n外匯期權:合約購買方向出售方支付一定期權費后，而獲得在未來約定日期或一定時間內，按規(guī)定匯率買進或賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權。1外匯期權的產(chǎn)生n世界上最早的

9、外匯期權交易是1982年12月10日在美國的費城股票交易所進行的。n費城交易所每種貨幣有兩類期權交易，即一種是美式期權，另一種是歐式期權。美式期權允許在到期日以及之前的任何時間內執(zhí)行或放棄期權，而歐式期權只允許在到期日履行期權。n該交易所交易的每種期權合約的相關外幣金額是期貨合約的一半。例如，日元期權為625萬日元，英鎊期權為12500英鎊。n外匯期權的到期月是3月、6月、9月和12月，每一合約在到期月的第三個星期六到期。n外匯期權交易分現(xiàn)匯期權交易和外匯期貨期權交易。n現(xiàn)匯期權現(xiàn)匯期權交易是指期權買方有權在期權到期日或以前，以協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)外匯現(xiàn)貨貨；外匯期貨期權外匯

10、期貨期權交易是以外匯期貨合約外匯期貨合約為交易對象的期權。n外匯期權合約的購買者按交易總額的15向出售者支付期權費，有權在規(guī)定期限內的任何時候或到期日行使權利，也可以放棄權利。而外匯期權合約的出售者只有服從買方選擇的義務。交易特點：p248影響期權費高低的因素： p2482外匯期權的風險與收益特征n與遠期合約或期貨合約不同的是，期權交易方式為期權買方提供了一個從有利的匯率變動中獲得收益的機會，與此同時又確定了買方可能遭受的巨大損失。n根據(jù)不同的交易方向和交易內容，標準外匯期權交易有四種基本類型，即買入看漲期權、買入看跌期權、賣出看漲期權和賣出看跌期權，四種交易的收益和風險各不相同。（1）買入看

11、漲期權n買入看漲期權是指期權的買入者或持有者獲得在到期日或以前按協(xié)定價格購買合同規(guī)定的某種金融工具的權利。n購買看漲期權者通常預測市場價格將上升。n若市場價格變動與預測方向相同，則購買者的收益可能是無限的；若市場價格變化與預測方向相反，則購買者的損失有限，最大損失是支付的期權費。若市場價格變化到協(xié)議價格與期權費之和時，購買者則不賠不賺。 例1 甲預期某外匯匯率會漲價，約定以k的價格向乙買入三個月遠期外匯，付給乙 p 元期權費，購買合約執(zhí)行權，三個月外匯現(xiàn)貨價格為st。則甲為看漲期權多頭（合約購買者），乙為看漲期權空頭（期權合約出售者）。甲乙的收益情況如何？買入看漲期權的收益曲線kstpKp收益

12、買入看漲期權的收益Stk時，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。Stk時，執(zhí)行合約，收益為Stkp。Stk+p時，有凈利潤并隨St增大而增加，潛力無限。賣出看漲期權的收益曲線收益KpKpst賣出看漲期權n賣出看漲期權是指期權合同的賣方在收取一定的期權費后給買方以協(xié)定價格購買某種金融工具的權利。n出售外匯看漲期權合約者通常預測外匯資產(chǎn)的市場價格下跌。若外匯資產(chǎn)的市場價格的變動方向與預測方向相同，外匯期權賣出者可獲得最大收益，即收取的期權費，它等于買入看漲期權的最大損失；若外匯資產(chǎn)的市場價格變化與預測方向相反，期權賣出者的最大損失是到期日的最高價格與期權價格之差。n由于到期價格可能無限大，因此賣出外匯看漲

13、期權的最大損失是沒有限制的，即風險可能無限大。當外匯資產(chǎn)的市場價格變化到協(xié)定價格與期權價格之和時，外匯期權賣出者可實現(xiàn)盈虧平衡。賣出看漲期權的收益Stk時，收益為p（最大）。Stk時，甲執(zhí)行合約，乙收益為（kp）St。k+pSt時，收益為（k+p）St，隨St增大收益減少。k+pSt時，盈虧平衡。k+pk時，不執(zhí)行合約，損失為p。Stkp時，虧損為k（Stp），隨St減小虧損減少。Stkp時，盈虧平衡。Stk時，乙不執(zhí)行合約，甲收益為p。Stkp時，有凈利潤（Stp）k，并隨St減小而減少。 Stkp時，盈虧平衡。Stkp時，虧損為（Stp）k，隨St減小虧損增加。思考題一 某投資者買人3個月

14、到期的某種外匯看漲期權，其交割方式為歐式期權。若該期權的協(xié)議價格(執(zhí)行價格)為100美元，購買期權合約的費用(期權價格)為5美元，此外匯期貨的現(xiàn)價也為100美元。不考慮其他交易成本，投資者的損益取決于到期日該外匯期貨當時的價格，其可能結果分以下幾種情況： (1)如果到期日該外匯期貨的價格低于或等于執(zhí)行價格100美元 (2)如果到期日該外匯期貨的現(xiàn)價大于執(zhí)行價格100美元而小于執(zhí)行價格與期權價格之和為105美元 (3)如果到期日該外匯的現(xiàn)貨價格高于105美元三種情況下投資者的合約執(zhí)行和損益情況。 思考題二 某投資者買入某外匯一個月到期的看跌期權，期權只能在到期日執(zhí)行。假設期權的執(zhí)行價格為120美

15、元，現(xiàn)價也是120美元，期權價格為6美元，該頭寸的收益與損失取決于外匯資產(chǎn)的市場價格。其可能結果如下： (1)如果到期日外匯資產(chǎn)的價格高于或等于120美元 (2)如果到期日外匯資產(chǎn)的價格低于120美元但不低于114美元 (3)如果到期日外匯資產(chǎn)的價格低于114美元三種情況下投資者的合約執(zhí)行和損益情況。 三、互換交易三、互換交易n貨幣互換貨幣互換(Currency Swaps)n利率互換利率互換 互換交易是20世紀70年代的一種國際金融創(chuàng)新工具，最初的交易活動通常是非公開性的。 1981年8月，世界銀行與國際商業(yè)機器公司簽訂了美元固定利率債務和瑞士法郎、西德馬克固定利率債務的互換合同，成功開創(chuàng)了

16、互換業(yè)務公開交易的先河，并推動全球互換交易規(guī)模的快速增長。貨幣互換貨幣互換(Currency Swaps)n貨幣互換是指交易雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣本金，并按預約日期進行利息和本金的分期互換。n貨幣互換的主要作用是，企業(yè)既能在金融市場上借到自己所需貨幣，同時又能避免還款付息時因貨幣兌換所產(chǎn)生的匯率風險。貨幣互換還可以使不同的貨幣市場得到最佳利用。n當交易的一方獲得一種貨幣比取得另一種貨幣便宜時，便可進行貨幣互換。 貨幣互換的基本程序為： (1)本金的初期互換。主要是確定交易雙方各自本金的金額，以便將來計算應支付的利息，并作為再換回本金的依據(jù)。 (2)利息互換。本金數(shù)額確定后，交易雙

17、方按照協(xié)議所規(guī)定的利宰，進行除本金以外的互換交易的利息支付。 (3)本金再次互換。在合約到期日，交易雙方重新?lián)Q回互換前的本金。n例1：A公司需要借入一筆浮動利率的美元款項，只是目前市場所報的利息率較高。不過，該公司能夠以3的優(yōu)惠固定利率籌措到7年期的歐元。與此同時，B公司能以一年期的LIBOR的浮動利率籌措到7年期的美元，但只能以3.5的利息率籌措所需要的長期歐元，雙方可以通過外匯互換交易同時降低籌款成本，并得到各自所需外匯，n如果通過銀行中介，則可以如下操作：期初本金交換A公司B公司1歐元=1.2美元3固定利率 120萬美元 美元利率資金 歐元資金 100萬歐元 一年期LIBOR浮動定期息票

18、互換：（每半年或1年）交換支付利息A公司 LIBOR LIBOR LIBOR 3歐元 3.2歐元 3.25歐元 固定利息 固定利息 固定利息 銀行B公司期末本金互換 120萬美元 120萬美元100萬歐元A公司B公司100萬歐元n互換結果：降低了籌資成本，A公司籌資成本：LIBOR0.2，可節(jié)約降低0.2利息率；B公司籌資成本：3.25，可節(jié)約降低0.25利息率。而且在互換過程中，規(guī)避了外匯風險。n在實際交易中，第一步的初始名義本金互換與第三步名義本金的換回是可以選擇的，即這兩個交換過程并不是必需的。互換交易的第二步是周期性的支付過程，是要求必須支付的。另外，在這種基本的互換基礎上，如果對互換

19、交易協(xié)議加入特別條款或修改相應條款，這一簡單結構便會轉換成滿足特定最終使用者需要的多種互換形式。例2 公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買成美元，用于采購生產(chǎn)設備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。 從上述情況看出，公司的日元貸款存在著匯率風險公司的日元貸款存在著匯率風險。具體來看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日時，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時如果日元升值，美元貶值（相對于期初匯率），則公司要用更多的

20、美元來買日元還款。 這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風險。 公司為控制匯率風險，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，匯率USD1=JPY113。1、在提款日、在提款日（96年12月20日）公司與中行互換本金：公司從貸款行提取貸款本金，同時支付給中國銀行，中國銀行按約定的匯率水平向公司支付相應的美元。2、在付息日、在付息日（每年6月20日和12月20日）公司與中行互換利息：中國銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時按約定的美元利率水平向中國銀行支付美元利息。 3、在到期日、在到期日（2003年12月20日）公司與中行再次互換本金：中國銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時按約定的匯率水平向中國銀行支付相應的美元?？梢钥闯?，由于在期初與期末，公司與中行均按預先規(guī)定的同一匯率（USD1=