第一部分 外匯與匯率

1、第一部分 外匯與匯率第一章匯率及匯率的計算1、 匯率：匯率是指以一種貨幣表示的另一種 貨幣的相對格。匯率是不同貨幣間的兌換比價（比率）。（匯價、外匯行市、外匯牌價、外匯兌換率）2、 匯率的表達(dá)方式（標(biāo)價方法）直接標(biāo)價法 固定單位的外國貨幣折合成 一定數(shù)量的本國貨幣如： USD1=CNY6.845 GBP1=CNY12.6325 JPY100=CNY7.9670間接標(biāo)價法 固定單位的本國貨幣折合成 一定數(shù)量的外國貨幣如 GBP1=USD1.9680 GBP1=JPY183.20美元標(biāo)價法 固定單位的美元折合成一定 量的其他貨幣即用美元表示各國貨幣的價格。目前世界各大國際金融中心的貨幣匯率都以美元

2、的比價為準(zhǔn)，世界各大銀行的外匯牌價，也都是公布美元對其他主要貨幣的匯率。3、匯率的種類 基本匯率與套算匯率 基本匯率（1USD=6.355RMB） 基本匯率(Basic Rate)是本國貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率。各國在制定匯率時往往將某一種外幣A作為基準(zhǔn)貨幣，本幣與該貨幣之間的匯率成為基本匯率。 本幣與基準(zhǔn)貨幣以外的外幣B之間的匯率往往是根據(jù)A與B之間的匯率，本幣與A之間的匯率套算得到。因此，本幣與外幣B之間的匯率稱為套算匯率(Cross Rate)。 套算匯率（1USD=6.355RMB. 1GBP=1.610USD.則，1GBP=10.23155RMB） 從外匯的交割日期 即期匯率（2個交易日

3、內(nèi)） 遠(yuǎn)期匯率（升水與貼水）(1)即期匯率（Spot Rate / Spot exchange rate），又稱現(xiàn)匯匯率，指即期外匯買賣的匯率。即外匯買賣成交后，買賣雙方在當(dāng)天或在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割所使用的匯率。即期匯率是由當(dāng)場交貨時貨幣的供求關(guān)系情況決定的。一般在外匯市場上掛牌的匯率，除特別標(biāo)明遠(yuǎn)期匯率以外，一般指即期匯率。(2)遠(yuǎn)期匯率（forward rate）又稱期匯匯率，是指外匯買賣成交后，在未來的某個確定時間內(nèi)辦理交割手續(xù)的外匯交易所使用的匯率。遠(yuǎn)期外匯匯率與即期外匯匯率是有差額的，這種差額叫遠(yuǎn)期差價也被稱之為匯水（margin），用升水（premium）、貼水（discount

4、）或平價（par）來表示。升水表示遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高，貼水則反之，平價表示二者相等。從貨幣價值體現(xiàn)方式的差異 名義匯率（不考慮通貨膨脹） 實際匯率（考慮通貨膨脹） 有效匯率（加權(quán)匯率）名義匯率告訴我們，我們可以用多少本幣換取一單位外幣（而我們關(guān)心的是可以用本幣購買多少外國商品和勞務(wù)，即購買力問題）實際匯率告訴我們，一單位本國商品和勞務(wù)可以換取多少單位的外國商品和勞務(wù)。(兩國之間相對通貨膨脹率)有效匯率：是一種加權(quán)平均匯率，或稱匯率指數(shù)。匯率用的是間接標(biāo)價法。3、 匯率計算套算匯率：即期匯率： USD1=CHF1.3520/30 USD1=HKD7.7840/50請?zhí)姿鉉HF1=HKD的匯率？

5、即期匯率： USD1=CAD1.2810/20 GBP1=USD1.5805/15請?zhí)姿鉍BP1=CAD的匯率？a.兩種匯率的中心貨幣相同時，采用交叉相除法，即：CHF1=HKD(7.7840/1.3530)(7.7850/1.3520)CHF1=HKD5.7531/81b.兩種匯率的中心貨幣不同時，采用同邊相乘法，即：GBP=CAD(1.5850*1.2810)(1.5815*1.2820)GBP=CAD2.0246/752.匯率的標(biāo)價方法與匯水：由于匯率的標(biāo)價方法不同，計算遠(yuǎn)期匯率的方法也不相同，設(shè)Ft為遠(yuǎn)期匯率，St為即期匯率，P為升水點數(shù)，D為貼水點數(shù)，則：a.在直接標(biāo)價法下：Ft=S

6、t + P (本幣數(shù)額增大、遠(yuǎn)期外匯升水)FtStD (本幣數(shù)額減少、遠(yuǎn)期外匯貼水)例如，在德國法蘭克福外匯市場上(直接標(biāo)價)US$DM即期匯率1684816858-)美元3個月貼水248 2383個月遠(yuǎn)期匯率1660016620US$DM即期匯率1684816858+)美元6個月升水520 5306個月遠(yuǎn)期匯率173681738b.在間接標(biāo)價法下：FtStP (遠(yuǎn)期外匯升水、外幣數(shù)額減少)FtSt + D (遠(yuǎn)期外匯貼水、外幣數(shù)額增加)例如，在倫敦外匯市場上（間接標(biāo)價）；US$即期匯率1481514825-)美元3個月升水216 2063個月遠(yuǎn)期匯率1459914619 US$即期匯率148

7、15L 4825+)美元6個月貼水135 1456個月遠(yuǎn)期匯率 1495014970在實際外匯交易中，有時銀行在報價的同時說明遠(yuǎn)期價格是升水還是貼水，有時則不作說明。當(dāng)標(biāo)價中即期匯率的買賣價格全部列出，并且遠(yuǎn)期匯水也有兩個數(shù)值時，則具體的計算規(guī)則是將匯水點數(shù)(亦稱調(diào)期點)分別對準(zhǔn)即期匯率的買入與賣出價相應(yīng)的點數(shù)部位；然后，按照匯水點“前小后大往上加”，如上例中的520530和135145的匯水點數(shù)及其計算過程，或“前大后小往下減”，如上例中的248238和216206的匯水點數(shù)及其計算過程。3.即期匯率與遠(yuǎn)期匯率： 假如在三個月后要將美元兌換成日元，方法有兩個，一個是現(xiàn)在將美元兌換成日元，把日

8、元存定期三個月，另外一個方法是現(xiàn)在先將美元存三個月定期，到期后再連本帶息兌換成日元。這兩種方法獲得的日元一定是一樣的，否則市場就會出現(xiàn)套利的機會。但是美元和日元的利率是不同的，所以兩種方法所使用 的匯率水平也不同，第一種方法使用了即期匯率，而第二種方法使用的是遠(yuǎn)期匯率。所以遠(yuǎn)期匯率主要是即期匯率加減兩種貨幣的利率差所形成的。如果把美元（即 第一個貨幣或數(shù)值不變的貨幣）當(dāng)作是貨幣，而把日元（即第二個貨幣或數(shù)值變化的貨幣）當(dāng)作是貨幣，它們的遠(yuǎn)期計算公式是：遠(yuǎn)期匯率即期匯率即期匯率×（拆借利率拆借利率）×遠(yuǎn)期天數(shù)÷360從這個計算公式可以看出，在即期匯率確定的情況下，遠(yuǎn)

9、期匯率主要與這兩種貨幣的利率差和遠(yuǎn)期的天數(shù)有關(guān)。如果貨幣的利率高于貨幣的利率，公式中的中括號值為正數(shù)，遠(yuǎn)期匯率就高于即期匯率，稱為升水，中括號值稱為升水點；如果貨幣的利率低于貨幣的利率，中括號值為負(fù)數(shù)，遠(yuǎn)期匯率就低于即期匯率，稱為貼水，中括號值稱為貼水點。而在兩種貨幣的利率都確定的時候，遠(yuǎn)期期限越長，升水點或貼水點就越大，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的價差也越大。比如說美元一個月期的同業(yè)拆借利率為2.46，日元的利率為0.11，美元日元的即期匯率為120.45，用這些因素就可以計算出一個月期美元日元的遠(yuǎn)期匯率了：一個月期美元日元匯率120.45120.45×(0.112.46)×30

10、÷360120.45(0.24)120.21也就是說，美元日元一個月期貼水24點。6.套匯交易： 指利用同一時刻不同外匯市場上的匯率差異，通過買進和賣出外匯而賺取利潤的行為。 a 時間套匯(即期與遠(yuǎn)期) b 地點套匯 兩地套匯(直接套匯) 三地套匯 (間接套匯)兩地套匯(直接套匯) 紐約 USD1=CHF1.3440/50 蘇黎世 USD1=CHF1.3460/70 套匯者 在紐約以1.3450瑞士法郎買入1美元，到蘇黎世賣出，得1.3460瑞士法郎，這樣，每一美元的買賣可獲利0.001瑞士法郎。三地套匯 (間接套匯)含義：利用三個不同地點外匯市場貨幣之間的匯率差異，同時在三個市場進

11、行外匯買賣，以賺取匯率差額的外匯交易。 套匯過程： 第一步：套算標(biāo)準(zhǔn) 任意選取2個外匯市場，將這2個市場匯率套算（采用同邊相乘法或交叉相除法）成第3個外匯市場相同匯率，即套算匯率 第二步：判斷標(biāo)準(zhǔn) 將由2個市場套算形成的套算匯率與第3個外匯市場匯率相除，如果不等于1，表明存在套匯獲利的情況；如果等于1，表明不存在套匯獲利的情況。東京 USD/JPY=130.10/30 紐約 GBP/USD=1.4320/30 倫敦 GBP/JPY=187.20/50 第一步：先計算東京、紐約英鎊與日元的套匯匯率（同邊相乘） ：GBP/JPY=186.30/72 第二步：進行判斷，(186.30/72)/(18

12、7.20/50) 1,說明具有套匯的可能性。假如我是日本投資者以日元套匯，即在東京賣出1日元可換回1/130.30美元，然后到紐約將1/130.30美元賣出可換回(1/1.4330 /130.30)即1/186.72英鎊，最后到倫敦賣出英鎊，將英鎊換成日元可獲的日元數(shù)量為187.20/186.721日元，獲利187.20/186.72-1=0.00257日元。注意事項： 1、在進行三角套匯的過程中，通常本國市場只涉及本幣的買賣，即計算投資收益時以本幣計算； 2、為便于分析套匯結(jié)果，套匯交易應(yīng)從初始投放貨幣開始，到初始投放貨幣結(jié)束。并且，套匯交易必然是獲利的；如果出現(xiàn)虧損，將套匯的路徑反過來即可

13、； 3、套匯交易涉及一些成本，如交易費用、傭金、相關(guān)稅費等，在套匯交易中，假設(shè)不存在 4、假設(shè)國家外匯管制和外匯干預(yù)不存在，貨幣可自由兌換 5、套匯途徑不唯一7.套利交易套利交易：又稱利息套匯，指利用不同國家或地區(qū)進行短期投資的利率差異，將資金從利率較低的國際或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國際或地區(qū)，以賺取利息差額的外匯交易。 對投機者來說：是否投機，來自于投機成本和收益的比較。 投機模式：在該國國內(nèi)市場借入本幣 兌換為外匯 外匯市場投資收益 換回本幣投機成本：本幣市場上利率所確定的利息和借入本金。 預(yù)期收益：（持有外匯資產(chǎn)期間）外國貨幣市場上利率所確定的收益+預(yù)期本幣匯率變動所帶來的收入 規(guī)則：利率

14、水平較高的貨幣其遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為貼水；利率水平較低的貨幣其遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為升水 判斷標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)利率水平較高的貨幣其遠(yuǎn)期匯率貼水率小于相對利率差額時，投資利率水平較高的貨幣可獲利；當(dāng)利率水平較高的貨幣其遠(yuǎn)期匯率貼水率大于相對利率差額時，投資利率水平較低的貨幣可獲利；假定 1英鎊=2美元，英鎊年利率是7%，美元為 6%。借入1000萬英鎊，期限1年。同時，英鎊兌美元的1年后的遠(yuǎn)期匯率貼水率為10%，（英鎊遠(yuǎn)期匯率貼水率10%大于相對利息率差額1%）則，投機者將投機美元的收益為多少？ 投機成本：1000萬×7%+1000=70萬英鎊+1000=1070萬英鎊 預(yù)期收益：賣出英鎊，買入美元，則 預(yù)

15、期收益=6%×2000萬美元+預(yù)期變動收益 =120萬美元+預(yù)期變動收益 投機者英鎊兌美元的1年后的遠(yuǎn)期匯率為1.8（2 × (1-10%)），則 預(yù)期收益=120萬/1.8+2000/1.8=1178萬 1178萬英鎊1070萬英鎊=108萬英鎊 假設(shè)，某日市場上3個月美元存款年利率為5%，同期歐元存款年利率為7%，某美國公司為了賺取兩種貨幣間2%的利率差，把持有的美元兌換成歐元進行短期投資。假定當(dāng)時美元兌換為歐元的即期匯率為EUR1=USD1.12,公司借入1120萬美元，請分別回答下列問題：（1）美元兌換為歐元3個月后遠(yuǎn)期匯率保持不變時，美國公司獲得的投資收益為多少？

16、（2）美元兌換為歐元3個月后遠(yuǎn)期匯率為EUR1=USD1.08時，美國公司獲得的投資收益為多少？并計算（年）貼水率（3）歐元3個月遠(yuǎn)期匯率（年）貼水率為1.5%時，美國公司獲得的投資收益為多少？試比較（年）貼水率小于多少時，美國公司可獲利？（1） 如果3個月內(nèi)美元兌歐元的匯率不變，該公司在投資期滿后獲得本利共計1000 ×（1+7% × 3/12）=1017.5萬歐元。匯兌換回美元為1017.5 ×1.12=1139.6萬美元，投資成本為1120 ×（1+5% × 3/12）=1134萬美元，兩者之差為投資收益5.6萬美元； （2）如果美元兌換

17、為歐元3個月后遠(yuǎn)期匯率為EUR1=USD1.08時。投資本利只能兌換為1098.9萬美元，小于投資成本1134萬美元，兩者之差為投資收益-35.1萬美元,(年)貼水率為（1.12-1.08）/1.12 ×3/12 ×100%=14.2857%大于2%； （3）如果歐元3個月遠(yuǎn)期匯率（年）貼水率為1.5%時， 3個月遠(yuǎn)期匯率為EUR1=USD1.12 ×(1-1.5% ×3/12)=USD1.1158。投資本利只能兌換為1135.33萬美元，大于投資成本1134萬美元，兩者之差為投資收益1.33萬美元；說明當(dāng)歐元3個月遠(yuǎn)期匯率（年）貼水率大于2%時，無利可

18、圖；反之，有利可圖。第二章匯率制度與匯率理論一、匯率制度：又稱匯率安排(Exchange Rate Arrangement)：是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。 傳統(tǒng)上，按照匯率變動的幅度，匯率制度被分為兩大類型：固定匯率制和浮動匯率制。固定匯率制度：是指以本為貨幣本身或法定含金量作為確定匯率的基準(zhǔn)，匯率比較穩(wěn)定的一種匯率制度 。歷史上的固定匯率制度： a金本位制度下的固定匯率制度 特點：是一種以美元為中心的國際貨幣體系。該體系的匯率制度安排，是釘住型的匯率制度。 （1）黃金成為兩國匯率決定的實在的物質(zhì)基礎(chǔ)。 （2）匯率僅在鑄幣平價的上下各6左右波動，幅度很小。

19、（3）匯率的穩(wěn)定是自動而非依賴人為的措施來維持。b布雷頓森林體系下的固定匯率制度 基本內(nèi)容： （1）實行“雙掛鉤”，即美元與黃金掛鉤，其他各國貨幣與美元掛鉤。 （2）在“雙掛鉤”的基礎(chǔ)上，國際貨幣基金協(xié)會規(guī)定，各國貨幣對美元的匯率一般只能在匯率平價1的范圍內(nèi)波動，各國必須同IMF合作，并采取適當(dāng)?shù)拇胧┍ＷC匯率的波動不超過該界限。 由于這種匯率制度實行“雙掛鉤”，波幅很小，且可適當(dāng)調(diào)整，因此該制度也稱以美元為中心的固定匯率制，或可調(diào)整的釘住匯率制度。（adjustable peg system） 4.固定匯率制及其優(yōu)缺點固定匯率制度是貨幣當(dāng)局把本國貨幣對其他貨幣的匯率加以基本固定，波動幅度限制在

20、一定的、很小的范圍之內(nèi)。這種制度下的匯率是在貨幣當(dāng)局調(diào)控之下，在法定幅度內(nèi)進行波動，因而具有相對穩(wěn)定性。 優(yōu)點（1）有利于國際貿(mào)易和投資活動； （2）有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹； （3）匯率可以看作一個名義錨(nominal anchor )，降低匯率波動的不確定性；防止外匯投機，穩(wěn)定外匯市場；缺點（1）固定匯率下的匯率一旦調(diào)整，對經(jīng)濟的震動與傷害通常更加劇烈； (2)僵化的匯率安排可能被認(rèn)為是暗含的匯率擔(dān)保，從而鼓勵短期資本流入和沒有套期保值的對外借債，損害本地金融體系的健康。 （3）引起難以維系的長期經(jīng)常項目收支失衡在固定匯率制度下，一國必須要么犧牲本國貨幣政策的獨立性，要么限制資本的自由流動

21、，否則易引發(fā)貨幣和金融危機。 （4）能有效防止各國通過匯率戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)等惡性競爭破壞正常的國際經(jīng)濟次序。5.浮動匯率制度及其優(yōu)缺點浮動匯率制度一般指自由浮動匯率制度，是相對于固定匯率制而言的，是指一個國家不規(guī)定本國貨幣與外國貨幣的匯率的上下波動幅度，也不承擔(dān)維持匯率波動界限 的義務(wù)，而聽任匯率隨外匯市場供求的變化自由浮動。 在這一制度下，外匯完全成為國際金融市場上一種特殊商品，匯率成為買賣這種商品的價格。 優(yōu)點（1）匯率反應(yīng)國際交往的真實情況； （2）外部均衡可自動實現(xiàn)不引起國內(nèi)經(jīng)濟波動； （3）可自動調(diào)節(jié)短期資金移動，預(yù)防投機沖擊； （4）增強本國貨幣政策自主性； （5）避免通貨膨脹跨國傳播。

22、缺點（1）在浮動匯率制度下，匯率往往會出現(xiàn)大幅過度波動，可能不利于貿(mào)易和投資； （2）由于匯率自由浮動，人們就可能進行投機活動； （3）容易濫用匯率政策a. 管理浮動（骯臟浮動）指一國貨幣當(dāng)局為使本國貨幣對外的匯率不致波動過大、或使匯率向著有利于本國經(jīng)濟發(fā)展的方向變動，通過各種方式，或明或暗地對外匯市場進行干預(yù)。b. 釘住匯率制指一國使本幣同某外國貨幣或一籃子貨幣保持固定比價的匯率制度。一籃子貨幣指由多種國家貨幣按特定的權(quán)數(shù)組成的貨幣單位。 在釘住匯率制，一國貨幣與其它某一種或某一籃子貨幣之間保持比較穩(wěn)定的比價，即釘住所選擇的貨幣。本國貨幣隨所選貨幣的波動而波動，但相互之間的比價相對固定或只在

23、小范圍內(nèi)浮動，一般幅度不超過1%。被釘住的一般是主要工業(yè)國家的貨幣或IMF的特別提款權(quán)。 二、外匯管制三、匯率理論購買力評價說簡稱ppp 的基本思想，1992年瑞典學(xué)者卡塞爾系統(tǒng)表述了PPP?；舅枷胧牵贺泿诺膬r值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。一價定律1、 一價定律 前提a、 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì);b、 該商品的價格能夠靈活調(diào)整，不存在價格粘貼性，同時各國不存在通貨膨脹c、 不存在商品間國際間流通成本結(jié)論：1、一國內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價格差異可以通過套購活動消除，為可貿(mào)易商品；一類由于

24、商品本身性質(zhì)不可移動或套購活動交易成本太高，區(qū)域間價格差異不能通過套購活動消除，為不可貿(mào)易商品。2如果不考慮交易成本等因素，因為套購的存在則同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的。只是各國匯率將以一國貨幣表示的價格折算成以一國貨幣表示的價格而已?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價定律”。其表達(dá)式為：p=ep*(p表示本國商品價格，p*表示外國商品的價格。)購買力理論看ppt利率平價理論 包括 CIP UIP 理論國際收支稅 包括 現(xiàn)代國際收支稅，均衡匯率資產(chǎn)市場稅 包括彈性價格貨幣模型 超調(diào)模型第三章國際收支匯率風(fēng)險1、概念：是指匯率變動對外匯持有者或外匯經(jīng)營者帶來損失的可能性。a.對象：受險部分、