從華誼兄弟高派現(xiàn)看創(chuàng)業(yè)板公司股利分配

1、從華誼兄弟高派現(xiàn)看創(chuàng)業(yè)板公司股利分配適用課程：高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)選用課程：高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)編寫目的：通過(guò)本案例的教學(xué)和討論能夠幫助學(xué)生了解華誼兄弟公司進(jìn)行高派現(xiàn)的原因，評(píng)價(jià)華誼兄弟公司高派現(xiàn)帶來(lái)的后果及對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的啟示和建議。知識(shí)點(diǎn)：現(xiàn)金股利分配、高派現(xiàn)中文摘要：華誼兄弟公司的股利分配政策上在首次公開發(fā)行后宣告“高派現(xiàn)”的股利分配政策。在2009年至2012年平均每10股派發(fā)現(xiàn)金股利分別為3元、2元、1.5元、1.5元。為什么在上市后幾年要進(jìn)行高派現(xiàn)？原因值得我們思考。英文摘要：Huyi brothers on the companys dividend distribution

2、policy after the initial public offering the dividend distribution policy of “high sent now”。 From 2009 to 2012 the average every 10 shares distributed cash dividends, respectively, 3yuan,2yuan ,1.5yuan,1.5yuan.Why is it listed after a few years to be high sent now? Worth thinking about.從華誼兄弟高派現(xiàn)看創(chuàng)業(yè)板

3、公司股利分配問(wèn)題華誼兄弟傳媒股份有限公司由王忠軍、王忠磊兄弟創(chuàng)立于1994年，華誼兄弟致力于整合電影、電視和藝人經(jīng)紀(jì)三大業(yè)務(wù)板塊，使得公司成為目前國(guó)內(nèi)唯一一家將影視制作、發(fā)行業(yè)務(wù)和藝人經(jīng)紀(jì)形成有效、顯著協(xié)同效應(yīng)的傳媒企業(yè)，2009年9月27日華誼兄弟通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審核，成為第七批深圳交易所創(chuàng)業(yè)板上市的公司之一。同年10月30日，華誼兄弟正式上市，證券代碼300027，注冊(cè)資本6.05億元，現(xiàn)擁有員工923人，總部設(shè)立于北京，2012年，旗下已經(jīng)擁有25家全資或控股子公司，分布于全國(guó)各大城市和海外城市。華誼兄弟公司的股利分配政策上在首次公開發(fā)行后全部宣告“高派現(xiàn)”的股利分配政策。在2009年至20

4、12年平均每10股派發(fā)現(xiàn)金股利分別為3元、2元、1.5元，為什么在上市后幾年要進(jìn)行高派現(xiàn)？原因值得我們思考。一、股利分配政策及高派現(xiàn)的定義股利是公司稅后凈利潤(rùn)的一部分，也是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分，股利分配包含以下幾方面的內(nèi)容：確定股利支付程序的日期、股利支付比率、股利支付形式、籌集支付現(xiàn)金股利所需資金的方式。而確定股利的支付比率最為重要。公司管理者決定以何種比例分配公司盈余進(jìn)行股利發(fā)放和內(nèi)部留用，會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生影響。也即股利分配政策是關(guān)于是否向股東分派股利，如何分派、何時(shí)分派、分派多少股利的財(cái)務(wù)政策。在我國(guó)的資本市場(chǎng)上，上市公司采用的股利分配方式主要：派發(fā)現(xiàn)金股利（簡(jiǎn)稱派現(xiàn)）、送紅股（簡(jiǎn)稱送股

5、）和公積金轉(zhuǎn)增股本（簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)股）三種形式。在這三種基本股利支付方式下，自由組合?，F(xiàn)金股利是上市公司應(yīng)用最多的股利分配形式，上市公司根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、凈利潤(rùn)多少確定給與投資者所持股份數(shù)相對(duì)應(yīng)現(xiàn)金形式的股利?！案吲涩F(xiàn)”指的是上市公司每股派發(fā)現(xiàn)金股利較多的行為，通常的“高派現(xiàn)”標(biāo)準(zhǔn)為股息率超過(guò)1年期定期存款利率為高派現(xiàn)。二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)影視行業(yè)上市公司 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是專門為高成長(zhǎng)、創(chuàng)新型中小規(guī)模的公司設(shè)立的，是主板市場(chǎng)以外，為這些公司提供資金和資本運(yùn)作的證券交易市場(chǎng)，又稱二板市場(chǎng)，補(bǔ)充了主板市場(chǎng)，也逐步成為我國(guó)資本市場(chǎng)上不可或缺的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)是對(duì)準(zhǔn)入公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要求較低

6、，也即進(jìn)入門檻較低，有助于為高潛力發(fā)展企業(yè)爭(zhēng)取更多更好的融資機(jī)會(huì)。此外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在以下特點(diǎn)：（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司多為高科技、創(chuàng)新型公司以及開發(fā)前景較好的國(guó)家政策支持企業(yè)，多處于行業(yè)的起步階段，成立時(shí)間較短，規(guī)模較小、成長(zhǎng)性高；（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)單一，一般創(chuàng)業(yè)板上市公司被要求經(jīng)營(yíng)一種主營(yíng)業(yè)務(wù)和與主營(yíng)相關(guān)的輔助業(yè)務(wù)；（3）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是個(gè)全流通的市場(chǎng)，沒(méi)有國(guó)家股、法人股和公眾股區(qū)分，它保障了風(fēng)投機(jī)構(gòu)退出原有投資機(jī)構(gòu)重新進(jìn)入高發(fā)展性項(xiàng)目投資；（4）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有大股東持股限售時(shí)間和最低持股量的約束條件。這保障了中小股東和公司的成長(zhǎng)性，如果公司創(chuàng)業(yè)股東可以隨意轉(zhuǎn)讓持有股份，可能發(fā)生不顧公司發(fā)展及中小股

7、東利益而變現(xiàn)的情況，這違背了創(chuàng)業(yè)板解決中小企業(yè)籌資良性長(zhǎng)久發(fā)展的初衷。為此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制定了持股、轉(zhuǎn)讓股份等等的相關(guān)規(guī)定。（5）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管更為嚴(yán)格。近年來(lái)，隨著人們物質(zhì)生活的不斷進(jìn)步，對(duì)精神文化的要求也不斷增多，影視傳媒行業(yè)作為打造人們文化生活的生力軍，出現(xiàn)了前所未有的大繁榮盛世，由于電影票房的大幅增長(zhǎng)，VC/PE等機(jī)構(gòu)的資本源源不斷的進(jìn)入影視行業(yè)，隨著交易市場(chǎng)估值的不斷提高，投資價(jià)值也跟著水漲船高。2012年，我國(guó)電影行業(yè)的總票房達(dá)到170.73億元，全國(guó)觀影人數(shù)有4.70億人次，同比增長(zhǎng)27.00%。影院數(shù)量也在快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)銀幕數(shù)量截止至2012年有13118塊，相較于2006年翻了4

8、倍多。數(shù)字銀幕、3D銀幕也迅猛增長(zhǎng)隨著我影視行業(yè)的繁榮，國(guó)外進(jìn)口的3D和IMAX特種格式的大片也要進(jìn)一步分中國(guó)市場(chǎng)的一杯羹。2012年國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金管理委員會(huì)辦公室陸續(xù)頒布了四項(xiàng)關(guān)于補(bǔ)貼國(guó)產(chǎn)高新技術(shù)格式影片、補(bǔ)貼安裝數(shù)字放映設(shè)備以及對(duì)新建影院、放映國(guó)產(chǎn)電影進(jìn)行返還的通知，這對(duì)我國(guó)的影視行業(yè)的制作向高科技發(fā)展和促進(jìn)其繁榮是巨大的鼓勵(lì)和扶持。在如此利好的政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和技術(shù)環(huán)境下，加之我國(guó)消費(fèi)者逐步養(yǎng)成的電影消費(fèi)習(xí)慣，我國(guó)2012年國(guó)產(chǎn)影片票房收入將近總票房收入的一半，成為世界第二大電影市場(chǎng)超越了日本。創(chuàng)業(yè)板影視行業(yè)上市公司的動(dòng)態(tài)成為了引領(lǐng)了中國(guó)該行業(yè)的潮流也成為此行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。三

9、、上市公司基本情況分析華誼兄弟屬于傳媒業(yè)，其經(jīng)營(yíng)狀況在其經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降階段都很穩(wěn)定，屬于防守型行業(yè)。我國(guó)的傳媒業(yè)市場(chǎng)處于擴(kuò)張階段。目前，我國(guó)傳媒業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展仍然相對(duì)滯后，從西方發(fā)達(dá)國(guó)家傳媒業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展軌跡可以看出，我國(guó)傳媒業(yè)也有巨大的發(fā)展空間，必然也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)快速發(fā)展的過(guò)程。隨著越來(lái)越多的公司的加入，傳媒業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，這對(duì)該行業(yè)的價(jià)格和利潤(rùn)造成向下的壓力，不利于股票價(jià)格的上漲。由于公用事業(yè)是受政府管制的行業(yè)，其價(jià)格和利潤(rùn)都受限制。所以，需要加強(qiáng)管理，降低成本，改進(jìn)技術(shù)，來(lái)提高利潤(rùn)。在我國(guó)。傳媒業(yè)還算剛起步，任有較大的發(fā)展空間。華誼兄弟傳股份有限公司是中國(guó)大陸一家知名綜合性?shī)蕵?lè)集

10、團(tuán)，創(chuàng)立于1994年，開始時(shí)是由投資馮小剛、姜文的電影而進(jìn)入電影行業(yè)，尤其是每年投資馮小剛的賀歲片而聲名鵲起，隨后全面投入傳媒產(chǎn)業(yè)，投資及運(yùn)營(yíng)電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、娛樂(lè)營(yíng)銷等領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域都取得了不錯(cuò)的成績(jī)，并且在2005年成立華誼兄弟傳媒集團(tuán)，于2009年上市。主營(yíng)業(yè)務(wù)有電影的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；電視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)；音樂(lè)的創(chuàng)作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)，影院投資管理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。包括華誼兄弟影業(yè)投資有限公司，華誼兄弟電視節(jié)目事業(yè)有限公司，華誼兄弟音樂(lè)有限公司，華誼兄弟時(shí)代文化經(jīng)紀(jì)有限公司。華誼兄弟公司2010年新增加“文化旅游”的業(yè)務(wù)板塊，欲在上海市嘉定區(qū)投資建

11、造文化城，增加公司各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)。而這一做法對(duì)公司的面效應(yīng)在美國(guó)得到印證的。美國(guó)迪士尼公司在全球擁有3千家的授權(quán)商，銷售的玩具、文具等相關(guān)迪士尼的產(chǎn)品遍布全球，版權(quán)收入僅在中國(guó)就高達(dá)4億美元。2013年7月華誼兄弟收購(gòu)手游公司廣州銀漢科技有限公司，也許可以復(fù)制鋼鐵俠上映后，推出“電影玩具電子游戲”系列產(chǎn)品的成功。華誼兄弟公司已經(jīng)是中國(guó)延伸產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將收入結(jié)構(gòu)成功優(yōu)化的影視傳媒公司。表1 華誼兄弟上市前經(jīng)營(yíng)分析科目華誼兄弟行業(yè)平均行業(yè)排行市盈率73.4838.722市凈率4.923.765總市值（億）84.9763.806流通A股市值（億）49.0231.584主營(yíng)收入（億元）2.365.

12、4319凈利潤(rùn)（億元）0.290.5715由上表可知，華誼兄弟的主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)等在行業(yè)中排名靠前，而市盈率總市值等均高于行業(yè)平均值?？梢娖湓谛袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。公司總部在北京市，無(wú)論從自然條件、基礎(chǔ)條件、政府產(chǎn)業(yè)政策還是經(jīng)濟(jì)政策來(lái)看，都占有很大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有很好的發(fā)展空間。華誼兄弟旗下藝人不乏巨星級(jí)人物，而且不少影片都有不錯(cuò)的收益，深受觀眾喜愛(ài)。再加上每年都投資馮小剛的賀歲片，更使得公司的名聲和利潤(rùn)一起增長(zhǎng)。華誼兄弟集團(tuán)具有規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效的股東大會(huì)制度，完善的獨(dú)立董事制度，優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理層，且董事會(huì)權(quán)利合理界定與約束，監(jiān)事會(huì)具有獨(dú)立性和監(jiān)督責(zé)任。公司經(jīng)理人素質(zhì)較高，公司對(duì)從業(yè)人員素質(zhì)

13、和創(chuàng)新能力有較高要求。由此可見，公司的經(jīng)營(yíng)能力很強(qiáng)。四、高派現(xiàn)的動(dòng)因分析（一）華誼兄弟公司IPO超募情況表2 公司IPO超募情況與發(fā)行當(dāng)年股利分配方案比較公司名稱上市日期實(shí)際募集資金（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)募集資金（萬(wàn)元）超募比率股利收益率派現(xiàn)情況華誼兄弟2009.10.301148236200085.2%5.12%派現(xiàn)3元從上表可以看出，華誼兄弟公司在上市后超募比率非常高，在首次公開發(fā)行后宣告“高派現(xiàn)”的股利分配政策。華誼兄弟的注冊(cè)資本分別為60,480萬(wàn)元而對(duì)應(yīng)的IPO超募資金分別為52,823.87萬(wàn)元，是注冊(cè)資本的87.34%，均超過(guò)了注冊(cè)資本的50%，也就是說(shuō)根據(jù)公司法，公司上市當(dāng)年所獲得的未分

14、配利潤(rùn)年末都不用在計(jì)提法定盈余公積了，那么就有更多的利潤(rùn)可以用來(lái)股利的分配，也形成了案例公司高額派發(fā)現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)。但是，首次公開發(fā)行后，在創(chuàng)業(yè)板上市的華誼兄弟公司是否依然保持著高額的派現(xiàn)呢？具體看公司上市之后至2012年年末，超募資金使用情況和資本公積金的余額與年度股利分配情況。 表3 IPO超募資金歷年使用、資本公積余額與現(xiàn)金股利分配情況表年度華誼兄弟超募剩余資金派現(xiàn)200952.873元201037.482元201112.51.5元20123.211.5元2010年，公司董事會(huì)通過(guò)了超募資金使用的議案，要用6365.40萬(wàn)元的超募資金收購(gòu)北京華誼兄弟音樂(lè)公司所有的股權(quán)。同年12月6日公司

15、董事會(huì)再一次通過(guò)超募資金使用計(jì)劃的議案，公司報(bào)告期末支付了2862.50萬(wàn)元的超募資金收購(gòu)北京華誼巨人信息技術(shù)有限公司，此次收購(gòu)是以收購(gòu)股權(quán)及增資的方式對(duì)北京巨人信息技術(shù)有限公司進(jìn)行控股。2010年年末，公司超募資金的余額是37604.48萬(wàn)元，資本公積余額約為9.79億元。本年度的股利分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元。2011年華誼兄弟以增資的方式對(duì)旗下全資子公司進(jìn)行投資追加，使用超募資金11000萬(wàn)元。同年為了彌補(bǔ)流動(dòng)資金動(dòng)用超募資金10000萬(wàn)元，截止到2011年年末，公司超募資金余額約為12482.15萬(wàn)元，資本公積余額約為7.10億元。2011年度股利分配方案：604800000股

16、的基數(shù)上，每10股發(fā)放現(xiàn)金股利1.5元，總共派發(fā)現(xiàn)金9072萬(wàn)元人民幣。2012年追加投資北京華誼巨人信息技術(shù)有限公司，累計(jì)使用超募資金5，725.00萬(wàn)元。同年，董事會(huì)用超募資金的8,347.05萬(wàn)元進(jìn)行永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金。到2012年年末，超募資金余額為3,207.16萬(wàn)元。資本公積金額為9.89億元。2012年度股利分配方案：每10股派現(xiàn)1.5元，總計(jì)分配分派現(xiàn)金9,072萬(wàn)人民幣。對(duì)比超募資金使用情況，資本公積金余額與年度股利分配方案，發(fā)現(xiàn)，隨著華誼兄弟公司超募資金的使用、余額逐漸減少，公司現(xiàn)金股利的分派也變的越來(lái)越少。同樣的，上市公司資本公積金額的遞減趨勢(shì)也影響到公司送轉(zhuǎn)股比例呈現(xiàn)逐

17、年下降的趨勢(shì)。而公司超募資金的使用情況，發(fā)現(xiàn)超額募集資金大多是用于投資公司旗下全資子公司進(jìn)行影視劇的拍攝和制作、拓展公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)大和發(fā)展，償還銀行貸款，投資建設(shè)影院項(xiàng)目。根據(jù)股利政策代理理論中的轉(zhuǎn)移現(xiàn)金觀，創(chuàng)業(yè)板上市公司首次公開發(fā)行后的高額分紅是傳遞了上市公司沒(méi)有高效益投資項(xiàng)目的信號(hào)，華誼兄弟投資影院的建設(shè)，為了完善現(xiàn)有的電影業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，提高公司發(fā)展空間，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但是此項(xiàng)目回收周期長(zhǎng)，固定資產(chǎn)的投入比例相對(duì)較高，很難快速地有所收益，短時(shí)間內(nèi)不能在公司業(yè)績(jī)上產(chǎn)生正面的影響。此外，2011年開始，華誼兄弟開始用超募資金永久性彌補(bǔ)流動(dòng)性資金，說(shuō)明了其投資的建設(shè)項(xiàng)目和對(duì)子公司的追加投資短期內(nèi)沒(méi)

18、有得到相應(yīng)的回報(bào)。所以，隨著超募資金的使用，在沒(méi)有高效益投資項(xiàng)目的情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后的年付股利分配政策就呈現(xiàn)出越來(lái)越“吝嗇”的態(tài)勢(shì)。（二）華誼兄弟限售股比例及實(shí)際控制人持股比例情況從華誼兄弟的年報(bào)，可以看到2009年12月31日，華誼兄弟公司的實(shí)際控制人是王忠軍和王忠磊兩兄弟。王忠軍持有華誼兄弟股份4390.8萬(wàn)股，持股比例為26.14%，是華誼兄弟的第一大股東，也就是控股股東。王忠磊持股總數(shù)為1389.6萬(wàn)股，持股比例為8.27%，成為華誼兄弟公司第二大股東。王忠軍、王忠磊兩兄弟合計(jì)持有華誼兄弟傳媒股份有限公司股份數(shù)為5780.4萬(wàn)股，比例為34.41%，是公司的實(shí)際控制人。20

19、09年華誼兄弟公司在創(chuàng)業(yè)板上市，兩兄弟所持有所有的股份全是由于首發(fā)承諾而限售的股份，就是控股股東所持有的股份100%限售。其余前十名股東中所持比例合計(jì)為29.06%，且都為有限售條件的股份。本年末公司總股本為16800萬(wàn)股，限售股股份的比例高達(dá)總股本80%，公司股東持有公司無(wú)限售股份的比例僅為20%。2010年12月31日，由于09年每10股轉(zhuǎn)增10股的股利政策，股東持股比例增加一倍，所以各個(gè)股東的持股比例進(jìn)本沒(méi)有發(fā)生變化。而公司上市一年后，有一些有限售條件的股份符合出售轉(zhuǎn)讓條件了。除了實(shí)際控制人王忠軍、王忠磊兩兄弟和一個(gè)小股東徐佳2010年度沒(méi)有能解禁的股份外，其余持有限售股股東的均有部分及

20、全部股份可以轉(zhuǎn)讓出售。截止2010年12月31日，總股本為33660萬(wàn)股，公司有限售條件的股份比例為43.08%，無(wú)限售條件的股份比例為56.92%。2011年，由于實(shí)際控制人王氏兄弟所持股還在限售期內(nèi)，上年度轉(zhuǎn)增新股后持股比例沒(méi)變，其他前十名的大股東合計(jì)持股反倒因?yàn)橄奘酃善苯饨鍪鄱止杀壤档蜑?1.93%。2011年年末，總股本為60480萬(wàn)股，其中有限售條件的股份比例為42.32%，無(wú)限售條件的股份為57.68%。2012年，實(shí)際控制人持股比例依然沒(méi)變，王氏兄弟合計(jì)持股比例還是34.41%。本年度也沒(méi)有限售股解禁，公司總股本60480萬(wàn)股與上年一致，但是限售股已經(jīng)降低至40.31%，無(wú)

21、限售條件的股份比例上升至59.69%。縱觀華誼兄弟上市三年的時(shí)間里，除了王氏兄弟外的其余股東持股比例沒(méi)有超過(guò)10%的。王氏兄弟是絕對(duì)的大股東，且持股比例穩(wěn)定。表4 實(shí)際控制人持股比例與現(xiàn)金股利分配方案表年份2009201020112012大股東持股比例34.4134.4134.4134.41限售股比例80%43.08%42.32%40.31%現(xiàn)金分配方案派現(xiàn)3元派現(xiàn)2元派現(xiàn)1.5元派現(xiàn)1.5元第一大股東持有的公司股份占到公司總股份的五分之一，甚至二分之一多，是絕對(duì)的控股股東，二公司的實(shí)際控制人要么就是控股股東，要么就是掌握了控股股東的實(shí)際控制權(quán)，可以通過(guò)控股股東及已持有的股份對(duì)上市公司擁有話語(yǔ)

22、權(quán)，而其他股東持有的公司股份基本沒(méi)有超過(guò)10%，也就是說(shuō)，公司沒(méi)有形成對(duì)大股東及實(shí)際控制人的制衡機(jī)制，大股東對(duì)公司制定決策起到?jīng)Q定性作用。實(shí)際控制人所持有的股份因首發(fā)承諾處在限售期內(nèi)，且其所持股份比例較大，所以公司有限售條件的股份比例上市后的第一年均高達(dá)70%-80%，而第一年上市后的年末，華誼兄弟的股票市盈率高達(dá)136倍左右。五、華誼兄弟公司高派現(xiàn)后果（一）對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響上市公司高派現(xiàn)行為不僅會(huì)對(duì)公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利的影響，而且也會(huì)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生非常不利的影響。表現(xiàn)為：第一，高派現(xiàn)會(huì)相對(duì)減少上市公司權(quán)益資本的比率，從而在其他條件不變時(shí)，會(huì)使公司的資產(chǎn)負(fù)債率上升。第二

23、，高派現(xiàn)會(huì)相對(duì)減少公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的規(guī)模，從而在其他條件不變時(shí)，會(huì)使公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率發(fā)生下降。第三，由于到期債務(wù)一般情況下都要求由現(xiàn)金流量來(lái)償還這，因此，高派現(xiàn)會(huì)使公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量減少，從而使現(xiàn)金到期債務(wù)比和現(xiàn)金債務(wù)總額比同時(shí)下降。第四，上述三個(gè)方面的影響都意味著公司財(cái)務(wù)狀況的相對(duì)惡化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，這種情形反過(guò)來(lái)又會(huì)進(jìn)一步影響公司再融資的空間，使公司在銀行或債券市場(chǎng)甚至股票市場(chǎng)上的再融資發(fā)生困難。（二）對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)發(fā)展的影響上市公司高派現(xiàn)的結(jié)果還可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)的進(jìn)一步成長(zhǎng)和發(fā)展造成不利的影響，表現(xiàn)為：第一，高派現(xiàn)會(huì)使公司的留存收益減少，從而使公司的資本積累規(guī)模相