【doc】開放我國資本賬戶面臨的風險及防范

1、開放我國資本賬戶面臨的風險及防范第26卷第1期2008年2月鄭州航空工業(yè)管理學院journalofzhengzhouinstituteofaeronauticalindustrymanagementv0i.26no.1feb.2o08開放我國資本賬戶面臨的風險及防范翁東玲(福建社會科學院亞太所,福建福州350001)摘要:我國現階段正依照循序漸進,統(tǒng)籌規(guī)劃,先易后難,留有余地的原則,分階段,有選擇地逐步推出資本項目開放措施.理論研究和各國實踐都證明資本賬戶的開放是利弊共存的,關鍵在于如何有效疏導和防范開放帶來的系列風險,采取有力措施將資本賬戶開放的風險降到最低點,保證宏觀經濟的穩(wěn)定發(fā)展.通過探

2、討2005年7月21日進行匯率制度改革以來,我國開放資本賬戶過程中所面臨的銀行體系風險,資本流動性過剩風險和資本流動逆轉風險,提出了防范風險的對策建議.?關鍵詞:資本賬戶開放;匯率制度;中國中圖分類號:f831.5文獻標識碼:a文章編號:10079734(2008)o1008907現階段我國正依照循序漸進,統(tǒng)籌規(guī)劃,先易后難,留有余地的原則,分階段,有選擇地逐步推出資本項目開放措施.我國已經把實現資本賬戶的基本可兌換列入"十一五"計劃中,與資本賬戶開放戰(zhàn)略相配套的匯率制度改革也在2005年7月21日啟動,但是理論研究和各國實踐都證明資本賬戶開放是利弊共存的,資本賬戶的開放使

3、我國宏觀經濟面臨不可避免的高風險.尤其在我國現有融資格局以間接融資為主,金融體系中以銀行業(yè)為主導的條件下,資本賬戶開放使各方面的風險都集中到我國的銀行體系,而我國的銀行體系又不夠健全,抵抗外來沖擊的能力又很弱,這是我國開放資本賬戶所要面臨的最大風險.一,我國現階段資本賬戶開放面臨的三大風險(一)資本賬戶開放加大了銀行體系的不穩(wěn)定首先,有可能增加不良貸款比率.在資本流人的刺激下,容易導致銀行貸款盲目擴張,從而引起投資過熱,增加不良貸款比重,動搖銀行體系穩(wěn)定的根基.資本賬戶開放后,在各種預期下,資本大量流人,很多資金涌人銀行,迅速導致銀行的流動性寬裕,在監(jiān)管不夠健全條件下,銀行受利益驅動就會產生貸

4、款沖動,甚至給效益差,信用不好的企業(yè)貸款,或將貸款過于集中在少數行業(yè)如房地產,有的銀行資金違規(guī)進人證券市場,這樣的結果極易造成信貸資產質量的下降和資產泡沫的膨脹,一旦發(fā)生資本逆轉,資金由流人轉為流出,就會引發(fā)資產泡沫的破裂,產生大量不良貸款,危及銀行體系的安全.在東亞各國和地區(qū)中,新加坡和印尼是最早實現資本賬戶開放的國家,到20世紀90年代中期,東亞各國基本都實現了資本賬戶的開放.1992年泰國允許國內投資者通過曼谷國際銀行機構和離岸中心獲取低息外國貸款,將國內外金融市場連通,同時,泰國放松了泰銖調出境外的管制,允許非居民在泰國開立泰銖賬戶,非居民可從這個賬戶向泰國的銀行借人泰銖,至此國際資本

5、可以在泰國自由流人和流出,使金融監(jiān)管難度增大.19911996年,除新加坡外,東亞其他國家的信貸占gdp的比例或是過高,或是較高.在全部信貸中,房地產貸款又占了相當高的比重,如1996年泰國的房地產貸款占其貸款總額的30%以上.泰國的房產泡沫在1996年開始破裂,房價開始大幅下跌,致使金融機構出現大量不良債權,1996年6月底,泰國商業(yè)銀行不良資產率達到35.8%.據統(tǒng)計,僅19941997年的4年間,收稿日期:20071012作者簡介:翁東玲(1964一),女,福建福州人,副研究員,研究方向為區(qū)域經濟,國際貿易,國際金融.鄭州航空工業(yè)管理學院第26卷流向東盟四國的外國私人資本凈額累計達138

6、4.4億美元,其中直接投資僅占26.6%,而投資于證券的資本則占41.9%.可見,在1997年金融危機發(fā)生之前,隨著資本項目的開放和國內利率的提高,大量的國際短期資本流人了東亞各國,并大量進入房地產和證券市場,這為金融危機的爆發(fā)埋下了隱患.1997年7月2日在國際游資的沖擊下,泰國被迫將固定匯率轉為浮動匯率,泰銖大幅貶值并迅速產生多米諾骨牌效應,爆發(fā)了亞洲金融危機.除中國外(當時中國實行嚴格的資本管制),東亞各國和地區(qū)都遭受了不同程度的金融危機,金融體系的不穩(wěn)定性通過金融危機表現出來,并通過金融危機來進行強制的調整.我國在資本賬戶開放過程中也面臨著類似的信貸風險,必須加以足夠的重視,以防患于未

7、然.截至2006年底,中國工商銀行,中國銀行,中國建設銀行和交通銀行的資本充足率分別為14.1%,13.6%,12.1%和10.8%,不良貸款比率分別為3.8%,4.0%,3.3%和2.0%,都在安全線以內,表面上看起來我國的銀行體系還是健康的,但這是近幾年來國家通過多種形式轉移和解決銀行不良債權以及用國家外匯儲備補充銀行資本金的結果,也是前兩年實施穩(wěn)健的貨幣政策,加大宏觀調控力度的結果.匯改以來,在人民幣升值預期和國外資本大量流人我國的背景下,目前我國經濟增長出現了由偏快轉為過熱的趨勢,信貸增長在加速,根據央行的貨幣政策報告,2005年,2006年末人民幣貸款同比分別增長13%,15.1%,

8、2007年上半年同比增長16.5%,因此信貸投放持續(xù)過多,投資增長持續(xù)過快的問題若不加以有效控制,就會很快累積新的不良貸款,加大信貸風險.尤其是房地產貸款增長過快,將蘊含更大的風險.2006年新增中長期貸款中,房地產貸款占19.7%,2007年上半年房地產貸款占比為15.1%,在這些貸款中有部分可能進入股市.近期的建行報告指出,在央行近年來連續(xù)多次加息,個人房貸支出不斷增加的情況下,國內商業(yè)銀行個人住房貸款在近一個時期內逐漸步人違約高風險期.更有數據顯示,工,中,建三大行房地產貸款中的個人住房貸款由2005年末的10127.23億元上升至2006年底的11760.66億元.個人住房不良貸款由2

9、005年末的184.42億元上升到2006年末的192.41億元.開發(fā)商的開發(fā)貸款與居民的按揭貸款相比,開發(fā)商的貸款不良率是7%,居民按揭貸款不良率是2%.其次,銀行的貨幣錯配風險開始暴露.銀行的貨幣錯配是指商業(yè)銀行所持的外幣資產和負債在幣種上存在不對應的現象,導致其凈值或凈收入(或者兼而有之)受到匯率變化的影響.在國際貿易以及國際資本市場大多以美元計值的情況下,非美元國家不得不被動地接受貨幣錯配的事實,巨額的貨幣錯配直接導致了發(fā)展中國家金融體系的脆弱.因為,匯兌風險會造成存在貨幣錯配的銀行的資產負債由平衡狀態(tài)轉為不平衡狀態(tài),從而引發(fā)流動性危機或貨幣危機.例如,假設銀行資產以本幣計價,負債以外

10、幣計價,當匯率上升時,以本幣計價的資產換算成外幣的價值增加,以外幣計價的負債換算成本幣的價值減少;當匯率貶值時,以本幣計價的資產換算成外幣的價值減少,以外幣計價的負債換算成本幣的價值增加.假設銀行資產以外幣計價,負債以本幣計價,當匯率上升時,以外幣計價的資產換算成本幣的價值減少,以本幣計價的負債換算成外幣的價值增加;當匯率貶值時,以外幣計價的資產換算成本幣的價值增加,以本幣計價的負債換算成外幣的價值減少.因此,銀行若存在資產以外幣計價,負債以本幣計價的貨幣錯配時,匯率的上升就會造成銀行資產的減少和負債的增加;銀行若存在資產以本幣計價,負債以外幣計價的貨幣錯配時,匯率的貶值就會造成資產的減少和負

11、債的增加.以上兩種情況都會導致原本平衡的資產負債變成不平衡,導致銀行因匯率的變動產生了資產負債的失衡,增加了銀行的經營風險.近幾年來隨著我國資本賬戶開放的進展,我國銀行的貨幣錯配現象日益嚴重.截至2006年底,我國的外幣存款(1611.21億美元)與外匯儲備(10663億美元)占m2(34.56萬億元)的比重已達27.73%.外債余額在2006年底高達3229.88億美元,其占m2的比率達7.3%.在我國外債中,短期外債的比重在提高,2004年短期外債占49.8%,2006年則占56.85%,2007年3月末我國短期外債占外債余額的比重又提高到57.5%.截至2006年末,我國對外金融資產16

12、266億美元,比上年末增長33%;對外金融負第1期翁東玲:開放我國資本賬戶面臨的風險及防范91債9645億美元,比上年末增長21%.對外凈資產6621億美元,比上年末增長57%,占gdp的比重達25%.因此,可以看出我國整體的貨幣錯配風險在日益加大.據有關專家測算,5家上市銀行外幣凈頭寸占到總資產的0.42%,人民幣升值使2005年上市銀行的以人民幣計價的凈利潤減少1.07%,每股收益約下降0.004元.另外,由于前幾年我國以外匯儲備注資商業(yè)銀行以補充資本金,使商業(yè)銀行的外匯資產大幅增長,因而人民幣升值也給商業(yè)銀行的外匯資本金造成了重大損失.(二)國內日趨嚴重的流動性過剩進一步推動資產泡沫的膨

13、脹伴隨本幣升值而引發(fā)的流動性過剩是趕超型發(fā)展中國家普遍存在的一個特征,因為升值預期導致了資本大量流人,為維持匯率穩(wěn)定,中央銀行必須干預,其結果便形成外匯儲備的增加和基礎貨幣的大量投放,在央行沖銷干預并不能完全抵消基礎貨幣投放壓力的情況下就必然會導致金融機構的流動性過剩,在缺乏有效監(jiān)管條件下,貨幣乘數的作用使金融機構信貸擴張迅速,導致全社會的流動性過剩.我國現階段正在呈現出流動性過剩且不斷加劇的現象.根據央行的貨幣政策執(zhí)行報告,截至2006年12月末,廣義貨幣m2余額為34.56萬億元,同比增長16.94%;狹義貨幣m1余額為12.60萬億元,同比增長17.48%.m2增幅與m1增幅之間的背離程

14、度,由2005年+6個百分點轉為一0.54個百分點.2007年1月7月,央行三次加息,6次上調存款準備金率,目前1年期存款基準利率已達到3.33%,存款準備金率已高達12%,然而在密集的宏觀調控下,2007上半年m2卻同比增長了17.1%,m1同比增長了20.9%,m2與m1的背離達到一3.8個百分點,反映出實際經濟運行中資金供給越來越充裕.另一方面,在流動性過剩的情況下,居民儲蓄增長趨于放慢,房價和股價卻節(jié)節(jié)攀升,資本市場日益火暴.滬綜指從2005年7月21日的1020.63點攀升至2007年7月21日的4000點附近,兩年內上漲了3倍.房價這兩年在調控措施接二連三出臺下仍然處于上漲之中,1

15、998年2003年,全國房價平均漲幅在3%4%之間,2005年全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲6.5%,2006年同比上漲5.5%.2007年6月,同比上漲了7.1%.流動性泛濫造成的后果很嚴重,因為一方面容易擾亂國內實體經濟的正常運行,形成固定資產投資過熱的局面,同時由于較多的貨幣追逐較少的商品,其結果必然出現物價上漲和通貨膨脹.另一方面過多的資金進入股市,樓市,期貨市場等,為虛擬資本市場帶來一時的繁榮,并推動這些資產價格不斷膨脹,但是當這些資產價格的膨脹累積到一定程度時就會釀成泡沫經濟,一旦泡沫破滅,將對國家經濟帶來巨大損害,造成長時間經濟低迷.因此,我們必須對流動性過剩加以高度關注

16、.(三)國際收支失衡狀況惡化加大了資本逆轉的風險資本管制存在的漏洞造成熱錢通過各種地下渠道流人,在加大國際收支不平衡和人民幣升值壓力的同時,也加大了資本逆轉的風險.隨著資本賬戶開放進程的推進,近年來我國推出了一系列外匯管理體制改革的措施,這些措施在實行的過程中又帶來了許多新的問題,為熱錢的進出提供了更多的便利.如為了將過去鼓勵資本流人,限制資本流出的外匯管理轉變?yōu)閷Y本流動實行出入均衡的管理,我國近年來開始逐步有序拓寬資金流出的渠道,不斷便利境內機構和個人持有與使用外匯,在鼓勵企業(yè)"走出去"擴大境外直接投資的基礎上,逐步放寬機構和個人對外金融投資的各種限制.這就助長了熱錢進

17、入的積極性,因為熱錢進來的目的是投機盈利后能夠再出去,在監(jiān)管不到位的條件下,我國放寬資本流出的改革實際上又給熱錢的退出提供了更多的渠道.又如在外匯管理模式由直接向間接管理模式的轉變過程中,本來由外匯局逐筆審批辦理的外商投資企業(yè)資本金結匯業(yè)務,改為授權給符合條件的外匯指定銀行直接予以審核辦理,政策執(zhí)行的結果導致有些銀行違規(guī)辦理代客收結匯業(yè)務,違反出口核銷管理規(guī)定等,使得一些境外投機性資金假借貿易或投資等渠道流人,甚至變相進入國內房地產市場和股票市場等,對國內宏觀調控和經濟健康發(fā)展造成一定的負面影響.在過去的五年中,中國的經常賬戶盈余一直在增長,2001年占gdp的1%,2006年接近占gdp的9

18、%.以美元來計算,中國已經是世界上貿易順差最大的國家,若以經常賬戶余額占經濟鄭州航空工業(yè)管理學院第26卷規(guī)模的比重來衡量,中國的貿易順差比美國的貿易逆差問題更加嚴重.2005年,我國貿易順差高達1018.8億美元,為2004年全年319.8億美元的3倍多.2006年我國經常項目順差2499億美元,資本和金融項目順差100億美元,外匯儲備較上年末增加了2475億美元,達到10663億美元.2007年上半年,進出口貿易順差達1125億美元,比上年同期增加511億美元,外商直接投資實際使用金額319億美元,同比增長12.2%.6月末,國家外匯儲備達到13326億美元,比上年末又增加了2663億美元.

19、可見,中國經濟的外部均衡狀態(tài)這兩年來更加惡化.國際收支的進一步失衡和熱錢的不斷涌入加大了資本逆轉的風險.有關研究表明,自20世紀90年代初以來,發(fā)展中國家經歷了兩次私人資本大量流入階段.在第一階段,流入發(fā)展中國家的外資占發(fā)展中國家gdp總額的比重,從1992年的3.2%上升到了1997年的5.1%,隨之而來的資本流動逆轉造成了東亞和拉美的金融動蕩.而目前則尚處于第二階段,從2002年至2005年,發(fā)展中國家的資本流入量高達13160億美元,外資占發(fā)展中國家gdp總額的比重從2002年的2.8%再度上升到5.1%.隨著美聯儲,歐盟乃至日本的貨幣當局先后采取加息措施之后,國際經濟運行中,資本流動逆

20、轉的風險不斷積累.因此,鑒于目前我國的國際收支失衡和存在著的熱錢不斷流入的現象,我國更要高度關注國際資本流動格局的變化,及時防范國際資本發(fā)生逆轉時對我國經濟金融的沖擊.二,防范資本賬戶開放風險的政策措施(一)健全金融體系,提高我國金融機構的競爭力,增強金融穩(wěn)定的基礎健全的金融體系包含四方面的內容:一是銀行業(yè)要堅持穩(wěn)健經營,盡快實現經營戰(zhàn)略的轉型,引進市場競爭機制,提高市場競爭力.為此,我國要深化金融企業(yè)改革,建立資本充足,內控嚴密,運營安全,服務與效益良好的現代金融企業(yè)制度;要繼續(xù)推進銀行業(yè)的市場化改革,逐步建立和完善符合市場取向的銀行制度,以建立具有良好的公司治理結構的現代銀行企業(yè)為目標,盡

21、快實現銀行經營戰(zhàn)略的轉型,使銀行由傳統(tǒng)的以批發(fā)業(yè)務,信貸業(yè)務為主導的經營模式向資本節(jié)約型的經營模式轉變,實現由高資本消耗業(yè)務向低資本消耗業(yè)務的轉變,努力提高非利差收入;強化銀行資產負債組合管理,提高銀行資金使用效率;加強經濟金融形勢的分析與預測,增強銀行的市場反應能力,敏銳把握經營環(huán)境的變化;完善內部激勵機制和人力資源管理體制,樹立"人才立行,專家立行"的理念,留住,管好并用好金融人才.二是要加快金融市場的發(fā)展.我國人世以來,已經逐步形成了以國有商業(yè)銀行為主體,其他銀行充分發(fā)展,功能齊全,形式多樣,互為補充的多層次金融機構體系.今后要推動金融市場向廣度和深度發(fā)展,努力提高各

22、類直接融資比重,優(yōu)化金融結構,形成多層次,多元化的市場格局.三是要進一步完善金融監(jiān)管體制,努力提高金融監(jiān)管水平,建立防范和化解系統(tǒng)性金融風險的長效機制,維護金融穩(wěn)定和金融安全.金融監(jiān)管既包括對客戶的金融活動監(jiān)管,又包括對金融機構本身活動的監(jiān)管.根據巴塞爾協議,對銀行業(yè)的監(jiān)管涵蓋銀行部門的市場準入制度,資本的充足性,貸款標準和比例限制,資產評估,銀行的信貸程序和有效的貸款回收機制等,及時制止各種違規(guī)操作以及確保資不抵債機構能迅速得到處理的規(guī)定.對證券業(yè)的監(jiān)管,包括健全各種交易法規(guī),上市標準和程序,完善信息公開披露制度,積極培育會計,評估,審計,法律等中介機構,并使其公正地提供服務,等等.四是要加

23、強商業(yè)銀行的風險意識和風險管理.在資本賬戶逐步開放和有管理的浮動匯率制度下(利率的市場化改革也在同步進行),我國金融體系的不穩(wěn)定性加大,銀行經營面臨的不僅是信用上的風險,還有匯率風險和利率風險,這些風險不加以防范就極有可能引發(fā)金融危機.因此,商業(yè)銀行應充分認識到金融風險對銀行穩(wěn)健經營的潛在威脅,要加強風險意識和風險管理.要加強對匯率,利率變動的預測,加快引入先進的匯率,利率風險計量模型和完善內部控制機制.要重視引進和培養(yǎng)精通外匯業(yè)務和外匯,利率風險管理領域的人才.盡快推出一批金融衍生工具,使銀行能夠選擇更多轉移匯率風險的途徑.(二)保留適當嚴格的資本管制,既要防止熱錢的流入,又要適當放寬境內資

24、金的流出限制雖然資本管制在一些方面會造成經濟"扭曲",但它依然是發(fā)展中國家在金融全球化背景第1期翁東玲:開放我國資本賬戶面臨的風險及防范93下謀求經濟和金融穩(wěn)定發(fā)展的重要手段.資本管制的目的是要防止無貿易背景的短期資本以出口收匯名義混入境內結匯套利,對流入房地產和股市的投機資本實行限制,對外資并購的短期行為加以監(jiān)控,強化企業(yè)的合規(guī)操作和誠信經營意識,引導貿易外匯資金合規(guī)流動.要加強對外債的管理,尤其是對短期外債的控制.加強各類外債的統(tǒng)計,監(jiān)測,分析工作,在方法,技術和信息披露方面不斷完善和提高,保證外債統(tǒng)計的準確性.可以不定期開展對個人結匯,外商投資企業(yè)資本金結匯,外債結匯

25、和出口預收貸款進行專項檢查.嚴格監(jiān)控房地產業(yè)的外債資金流入.應規(guī)定境內銀行(含外資銀行)不得為非居民個人和境外機構在境內購買商品房提供外匯按揭貸款,以遏制非居民個人和境外機構的投機性炒房.特別是要注意外資銀行與境外基金,內地房地產開發(fā)企業(yè)聯手通過"回購協議"方式規(guī)避對借用外債的管制.要加大查處力度,對沒有真實貿易背景的預收貨款,重復使用甚至偽造核銷單據的行為和企業(yè)依法進行處罰.由于我國對外籌資中對長期外債一直實行窗口制,主要由財政部和金融機構對外籌措,然后轉貸給企業(yè),這種模式容易弱化企業(yè)對外債的責任約束,防范風險的意識相對淡化.今后應提高企業(yè)的外債風險意識,建立外債管理統(tǒng)管

26、機構,由多頭管理轉變?yōu)榧薪y(tǒng)一的管理,充分利用金融衍生工具鎖定利率和匯率風險,調整債務結構.政府和外債企業(yè)應協調配合,雙管齊下,靈活的協調外債的借入,使用和償還,以達到"成本最低,適度規(guī)模,風險最小,效益最佳,按期歸還,保持信用"的外債風險管理目標.在防止熱錢進出的同時進一步增加資本的流出渠道.為調整國際收支的失衡狀況,同時配合資本項目的有序開放政策,我國這幾年來采取了不斷拓寬對外投資渠道,引導外匯資金有序流出的政策,如逐步放寬了企業(yè)對境外投資的外匯管理和采取各類鼓勵對外投資的扶持措施,不斷放寬對境內居民個人的外匯管理,鼓勵個人以直接或間接方式投資海外,推出qdii制度等.

27、今后,我國要在風險可控的情況下繼續(xù)拓寬資本流出的渠道,加強和完善各項鼓勵資本流出的措施,同時推出財政,稅收等其他方面的配套改革政策,以防將來形勢逆轉時,能夠有效控制資本外逃,不能讓現在的資本流出渠道成為將來資本外逃的通道.(三)大力發(fā)展多層次的資本市場,改善融資結構,有效降低金融體系的系統(tǒng)性風險大力發(fā)展多層次的資本市場,不僅可以改善我國的融資結構,增加直接融資比重,分流過高的銀行儲蓄,有效提高國民儲蓄資金的使用效率,從而減少企業(yè)對銀行資金的依賴,有效地降低金融體系的系統(tǒng)性風險,還可以增加社會財富,提高居民的收入水平,有利于企業(yè)籌集資金,加速企業(yè)的生成和發(fā)展,更重要的是資本市場的健康有序發(fā)展可以

28、緩解流動性過剩的問題.我國現階段資本市場包括股票,債券,基金市場,就股票和基金市場來說,由于股權分置改革和資金管理體系等引發(fā)的制度變革,正使我國的股票和基金市場的運行發(fā)生了根本性變化,一個具有共同利益基礎,收益與風險匹配,具有激勵功能和約束機制的股票市場正在形成,中國的股票市場進入了一個新的發(fā)展階段,今后轉變調控理念是使中國資本市場進一步健康發(fā)展所必需的.要保證股票和基金市場健康穩(wěn)定發(fā)展,一是要加強監(jiān)管.應切實保證證券發(fā)行者的信息透明,公開,及時,全面,以便投資者有效選擇;嚴格禁止內幕交易,確保交易公平,公正;保護投資者利益,嚴厲打擊各種侵害投資者利益的行為.二是要嚴格禁止銀行信貸資金違規(guī)進入

29、股市.我們不可能用人為的方法去防止股市的暴漲暴跌,股市的漲跌是必然的,對監(jiān)管當局來說要做的是,在股市同銀行信貸之間筑就嚴格的防火墻,以此保證銀行市場的穩(wěn)定,確保實體經濟不受股市大起大落的嚴重影響.就債券市場來說,相比股票市場,我國的各類債券市場尤其是企業(yè)債市場更有巨大的發(fā)展空間.截至2006年底我國國債占gdp的比重僅為14%,企業(yè)債(不含金融債)占比更是僅2%(遠遠低于美13歐等發(fā)達國家),而目前我國股票總市值已經超過了2006年的gdp總值.因此,從資本市場均衡發(fā)展出發(fā),應大力發(fā)展債券市場,尤其是大力發(fā)展企業(yè)債市場.首先,我們應當完善各項債券管理制度,尤其是企業(yè)債管理制度,包括盡快推出完善

30、公司債券管理條例,推動企業(yè)公司債發(fā)行體制由審批制改為備案,核準制,逐步實施不再強制要求發(fā)行企業(yè)提供銀行擔保等制度.其次,我們應當不斷增加各類債券供鄭州航空工業(yè)管理學院第26卷給,豐富債券市場的產品線.未來,在完善國債余額管理制度的情況下,預計國債將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展,在流動性過剩短期內繼續(xù)快增的背景下,對沖貨幣流動性的央行票據或者特別國債也將繼續(xù)存在,規(guī)模會進一步擴大.第三,擴大海外主體到國內資本市場發(fā)行美元及人民幣債券的渠道,增加發(fā)行額.這不僅可以提高我國金融市場的國際化程度,而且可以有效地改善我國資本市場的結構,降低結構風險.讓外國大型企業(yè)到國內證券交易所上市,這不僅有利于提升國內證券市場的國際

31、地位,而且還可以有效地改善上市公司的整體質量,為國內證券市場的長遠發(fā)展奠定基礎.同時,也可以緩解國內外匯資金過多的壓力.第四,正確處理好集權和分權關系,構建多層次的資本市場體系.在條件成熟時,可以在培育發(fā)展全國統(tǒng)一的市場體系的同時,允許地方根據實際設立一些為區(qū)域內中小企業(yè)股權融資和股權轉讓服務的地方性市場.第五,突破行政管制的障礙,推進以市場供求關系為機制的債券市場的形成,同時進一步加強債券市場基礎設施建設,培育評級體系的發(fā)展,完善債券市場的運行機制,推動債券市場的金融創(chuàng)新.(四)監(jiān)控貨幣錯配程度,利用金融避險工具和發(fā)展金融衍生品市場規(guī)避匯率風險監(jiān)管當局應密切關注各個層次經濟主體(企業(yè),部門,

32、銀行,國家)的貨幣錯配狀況,及時了解銀行體系及企業(yè)中外匯資產與負債的幣種結構,期限結構,對其外匯資產負債表進行嚴密的監(jiān)控,跟蹤監(jiān)控所有的外幣貸款,銀行客戶的外幣資金缺口,同時應向微觀主體提供正向激勵措施或政策,以確保其自主地去限制貨幣錯配規(guī)模,或通過各種交易來化解和轉移貨幣錯配風險,使得整體匯率風險維持在一定的范圍內.同時,監(jiān)管當局還應在監(jiān)管過程中通過一定的監(jiān)管手段督促銀行建立并完善內部風險控制系統(tǒng),對其外匯風險控制系統(tǒng)進行考評.利用金融避險工具,發(fā)展金融衍生品市場是防范匯率風險的最佳途徑.2005年7月人民幣匯率形成機制改革后,為滿足經濟主體對外匯衍生產品不斷增長的需求,我國采取了一系列措施

33、,促進了外匯衍生產品市場發(fā)展:一是從事外匯衍生產品交易的銀行增多,二是銀行間即期外匯市場參與者逐步增加,三是銀行間遠期外匯交易主體增加,四是2006年初在銀行間即期外匯市場上引入了詢價交易方式,使得交易費用大大降低.五是在原有遠期結售匯業(yè)務的基礎上,允許商業(yè)銀行對客戶開辦人民幣對外幣掉期業(yè)務.目前我國的衍生產品市場還處于發(fā)展的初級階段,推出的品種中,利率衍生品包括債券遠期和利率掉期,匯率衍生品有外匯遠期和貨幣掉期.今后要采取各種措施加速發(fā)展金融衍生品市場,為銀行和企業(yè)提供更多的金融避險工具,以消除銀行的貨幣錯配風險,增強金融體系的穩(wěn)定性.首先,國內商業(yè)銀行需要開發(fā)或引進金融衍生產品的定價系統(tǒng),

34、提高自主定價能力,使銀行在合理承擔風險的基礎上獲取更多的收益.其次,有關部門和銀行要在完善現有金融衍生品交易的基礎上,抓緊研究制定并適時推出符合市場需求的新的金融衍生產品品種.一是要加快完善遠期結售匯制度,使其價格形成朝市場化方向邁進,充分發(fā)掘其價格發(fā)現的作用,以削弱境外人民幣無本金交割遠期交易(ndf)市場對境內的影響.二是要注重發(fā)展人民幣匯率的期權交易.使人民幣匯率衍生產品成為境內外居民及企業(yè)規(guī)避匯率風險一種主要產品.三是要適時引入與人民幣利率相關的衍生產品交易,如人民幣遠期利率協議,利率期貨,利率期權,利率掉期交易等.開發(fā)人民幣短期利率衍生產品交易品種,恢復中長期國債期貨交易,適時引入人

35、民幣利率掉期交易,使利率衍生產品真正成為銀行進行人民幣資產負債管理的一種重要產品,成為企業(yè)規(guī)避借款或存款利率風險的重要手段.此外,央行應加強公開市場操作的力度,繼續(xù)使用發(fā)行定向央票的公開市場操作手段,利用特別國債作為抵押品進行正回購操作,控制金融機構的流動性.同時充分運用利率,存款準備金率等政策工具來控制基礎貨幣和投資的快速增長,在一定程度上控制全社會的流動性過剩問題.注釋1張荔.論過度的金融自由化對金融體系脆弱性的助推作用,經濟評)2oo1年第1期.翁東玲.亞太地區(qū)國際資本流動的主要特點,亞太經濟20o2年第6期.魯勛,鐘偉.房貸新政抑制房價是空想,東方早報)2oo7年9月28日.第1期翁東

36、玲:開放我國資本賬戶面臨的風險及防范95中國人民銀行.2007年二季度貨幣政策執(zhí)行報告:宏觀經濟分析.于揚,李揚.匯率改革后謹防貨幣錯配.證券時報)2005年8月29日.李揚,實行有管理浮動是匯改立足點,上海證券報2005年7月25日.回購協議流程如下:內地開發(fā)商與境外投資者簽訂回購協議;境外投資者按照約定金額收購內地開發(fā)商的某項房地產;到期后內地開發(fā)商在原來境外投資者收購金額加上約定利息向其回購這項資產.詢價交易本質上就是場外交易,做市商和其他商業(yè)銀行可將外匯衍生產品所形成的頭寸在場外交易的即期市場上平盤.因而它有助于增加做市商和其他商業(yè)銀行管理匯率風險的主動性.參考文獻:1于揚,李揚.匯率改革后謹防貨幣錯配n.證券時報,20o50829.2李揚,余維彬.警惕升值后貨幣錯配風險n.21世紀經濟報道.20050804.3夏建偉,史安娜.基于升值預期的我國貨幣錯配狀況及其經濟效應j.上海金融.2006.(9):912.4李婧.中國資本賬戶自由化與匯率制度選擇m.北京:中國經濟