高級財務(wù)管理論文鼓勵政策研究

1、高級財務(wù)管理課程作業(yè) 大連智云自動化裝備股份有限公司股利政策研究姓 名：學(xué) 號：專 業(yè)：指導(dǎo)老師：成 績：高級財務(wù)管理作業(yè)1大連智云自動化裝備股份有限公司簡介1.1大連智云自動化裝備股份有限公司基本情況簡介   大連智云自動化裝備股份有限公司前身為大連智云機床輔機有限公司，成立于1999年6月4日，由自然人譚永良、譚永剛、邸彥召、劉宜賓以貨幣出資共同設(shè)立。其于2008年5月6日，經(jīng)大連市工商行政管理局批準(zhǔn)，將大連智云機床輔機有限公司整體變更而成，于2010年7月28日在深圳證券交易所上市交易。它是一家自動化裝備制造公司，公司主要從事自動化制造工藝系統(tǒng)研發(fā)及系統(tǒng)集成

2、；自動化裝備的研發(fā)、設(shè)計、制造、技術(shù)咨詢及技術(shù)服務(wù)；國內(nèi)一般貿(mào)易、貨物、技術(shù)進(jìn)出口、代理進(jìn)出口業(yè)務(wù)。公司目前為高新技術(shù)企業(yè)、遼寧省AAA級信譽企業(yè)、大連市創(chuàng)新成長型民營中小企業(yè)，2008年度大連市綜合實力百強民營企業(yè)。公司自設(shè)立以來一直致力于為國內(nèi)自動化生產(chǎn)廠商提供非標(biāo)設(shè)計，經(jīng)過長期積累逐步掌握了與成套自動化裝備方案解決密切相關(guān)的自動在線檢測技術(shù)、自動裝配技術(shù)、清洗過濾技術(shù)、物流搬運技術(shù)、多工位專用加工技術(shù)等自動化設(shè)計的關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)，并成功研發(fā)設(shè)計了我國第一條轉(zhuǎn)向機裝配、測量自動線、第一臺平面數(shù)控涂膠機、第一臺六軸機器人涂膠機、目前公司以其"精密、高效、柔性、可靠、成套、低成本&qu

3、ot;的設(shè)計特點已成為國內(nèi)主要成套自動化裝備的方案解決商之一。1.2 公司持股情況2015年12月31日主要股東持股情況如表1-1。表1-1 股東持股情況表編號股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)股本性質(zhì)1譚永良6123000041.42流通A股2師利全39951902.7流通A股 續(xù)表1-1 編號股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)股本性質(zhì)3胡爭光39951902.7流通A股4李小根39951902.7流通A股5中歐盛世資產(chǎn)-廣發(fā)銀行-海通創(chuàng)新證券投資有限公司3200000 2.16流通A股6中國建設(shè)銀行股份有限公司-博時互聯(lián)網(wǎng)主題靈活配置混合型證券投資基金31494402.13流通A股7大

4、連智云自動化裝備股份有限公司-第一期員工持股計劃30000002.03流通A股8中國工商銀行-博時第三產(chǎn)業(yè)成長混合型證券投資基金20001001.35流通A股9李松強19765501.34流通A股10郭永濤15500001.05流通A股1.3大連智云自動化裝備股份有限公司20112015發(fā)展?fàn)顩r 2011年至2015年大連智云自動化裝備股份有限公司經(jīng)營狀況如表1-2。表1-2 經(jīng)營狀況表年份總資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)收入凈利潤20114994220001176220001381190020125450510001623540003103500201357816600022111900028083

5、5002014550700000219030000224901002015199466000042102000053690200從表中我們可以看出，2011到2015總資產(chǎn)基本上處于不斷增加，只有2014年有小幅度下滑。在主營業(yè)務(wù)收入方面，也是處于不斷攀升的狀態(tài)，同樣也只有2014年沒有增長的態(tài)勢。凈利潤方面就比較曲折，不僅在2012年有大幅度下滑，2014年也同樣不如人意。不過，2015年數(shù)據(jù)來分析，它各方面的漲勢的確喜人，無論是總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入，還是凈利潤與2014年相比都有大幅度提升，總資產(chǎn)同比增長262.20，主營業(yè)務(wù)收入同比增長92.22，凈利潤同比增長140.11。在2014年

6、到2015年內(nèi)，公司在鞏固現(xiàn)有市場的基礎(chǔ)上，努力開拓新的應(yīng)用市場領(lǐng)域。通過加強戰(zhàn)略規(guī)劃引領(lǐng)、加強戰(zhàn)略規(guī)劃引領(lǐng)、加強技術(shù)產(chǎn)品儲備、加強集團體系管控、加強綜合人才培養(yǎng)、加強企業(yè)文化融合，進(jìn)一步提升了公司各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的核心競爭力，提高了公司的總體治理水平。未來，受益于電動汽車行業(yè)爆發(fā)，鋰電設(shè)備國產(chǎn)化將持續(xù)加速；受益于上游技術(shù)更新快、產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移等因素，平板顯示模組裝備行業(yè)將高速增長。公司將堅持以智能制造為發(fā)展主線，堅持以資源整合加快產(chǎn)業(yè)布局，逐步實現(xiàn)多元化、集團化經(jīng)營，不斷提升綜合競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。2 相關(guān)理論綜述2.1 相關(guān)概念2.1.1 股利含義與形式股息、紅利亦合稱為股利。股份公司通常在

7、年終結(jié)算后，將盈利的一部分作為股息按股額分配給股東。股利的主要發(fā)放形式有現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利和負(fù)債股利?，F(xiàn)金股利亦稱派現(xiàn)，是股份公司以貨幣形式發(fā)放給股東的股利。股票股利，以公司的股票向股東分派的股利，即按比例向股東派發(fā)公司的股票。從經(jīng)濟含義上分析，股票股利實際上不是股利，而與股票分割相似，兩者均增加股份數(shù)量，不向股東分配資產(chǎn)，股東的股權(quán)比例不變，因而，公司的資產(chǎn)總額、實收資本、股東權(quán)益均不變。從理論上講，為反映相同的經(jīng)濟內(nèi)容，股票股利和股票分割的核算方法應(yīng)當(dāng)相同，但就會計而言，股票股利的核算方法與其他股利相同，而與股票分割不同，即減少留存利潤，增加股本。股利價值的確定方法為公允市價，其

8、假定公司以現(xiàn)行市價出售股票取得現(xiàn)金，并將現(xiàn)金作為股利發(fā)放，因此，股利按照市價確定。在確定市價時，應(yīng)當(dāng)考慮作為股利發(fā)放的股票對市價的影響。股票較大時，市價就會發(fā)生較大幅度的下跌。為此，應(yīng)當(dāng)確定股票股引起市價下跌的幅度，通常以股票股利的數(shù)量來劃分。財產(chǎn)股利，以非現(xiàn)金資產(chǎn)向公司股東分派的股利，主要是公司持有的其他公司的有價證券等。財產(chǎn)股利應(yīng)當(dāng)按照所支付的財產(chǎn)的公允市價計價，并確認(rèn)所發(fā)生的損益。負(fù)債股利，清算股利是減少實收資本的一種特殊的分派，其本質(zhì)上并不是分配利潤，而是返還資本，多見于準(zhǔn)備停止經(jīng)營或縮小經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，采礦企業(yè)、油田所發(fā)放的股利也常包括清算的股利的成本。分配清算股利時，應(yīng)當(dāng)沖減資本，

9、而不是留存利潤。2.1.2 股利政策股利政策，公司股東大會或董事會對一切與股利有關(guān)的事項，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問題。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時的資金籌集等問題。2.1.3 股利分配程序首先，企業(yè)取得的利潤總額應(yīng)當(dāng)按照國家規(guī)定作相應(yīng)的調(diào)整，然后按照稅法繳納所得稅。 在調(diào)整后，企業(yè)繳納所得稅后的利潤一般

10、按照下列順序進(jìn)行分配： 被沒收的財產(chǎn)損失，支付各項稅收的滯納金和罰款；彌補企業(yè)以前年度的年度虧損；提取法定盈余公積金。可以在企業(yè)稅后利潤扣除前兩項后的10提取，盈余公積金已達(dá)到注冊資金50%時可不再提取。如果企業(yè)是股份有限公司，在提取公益金以后，可以按照下列順序分配利潤。支付優(yōu)先股股利；提取任意盈余公積金；支付普通股股利。 當(dāng)年無利潤時，不能分配利潤，但在用盈余公積金彌補虧損后，經(jīng)股東會特別決定，可以按照不超過股票面值6%的比率用盈余公積金分配股利，在分配股利后，企業(yè)法定盈余公積金不得低于注冊資金的25%。2.1.4 股利分配政策的類型剩余股利政策，適用于那種有良好的投資機會，對資金需求比較大

11、，能準(zhǔn)確的測定出目標(biāo)（最佳）資本結(jié)構(gòu)，并且投資收益率高于股票市場必要報酬率的公司，同時也要求股東對股利的依賴性不十分強烈，在股利和資本利得方面沒有偏好或者偏好于資本利得。從公司的發(fā)展周期來考慮，該政策比較適合于初創(chuàng)和成長中的公司。對于一些處于衰退期，又需要投資進(jìn)入新的行業(yè)以求生存的公司來說，也是適用的。當(dāng)然，從籌資需求的角度講，如果在高速成長階段公司分配股利的壓力比較小，也可以采用剩余股利政策以尋求資本成本最低。固定股利或穩(wěn)定增長股利政策，適用于成熟的、生產(chǎn)能力擴張的需求減少、盈利充分并且獲利能力比較穩(wěn)定的公司，從公司發(fā)展的生命周期來考慮，穩(wěn)定增長期的企業(yè)可用穩(wěn)定增長股利政策，成熟期的企業(yè)可借

12、鑒固定股利政策。而對于那些規(guī)模比較小，處于成長期，投資機會比較豐富，資金需求量相對較大的公司來說，這種股利分配政策并不適合。固定股利支付率政策，雖然有明顯的優(yōu)點，但是所帶來的負(fù)面影響也是比較大的，所以很少有公司會單獨的采用這種股利分配政策，而大都是充分考慮自身因素，和其他政策相結(jié)合使用。低正常股利加額外股利政策，適用于處于高速增長階段的公司。因為公司在這一階段迅速擴大規(guī)模，需要大量資金，而由于已經(jīng)度過初創(chuàng)期，股東往往又有分配股利的要求，該政策就能夠很好的平衡資金需求和股利分配這兩方面的要求。2.2 股利理論介紹股利政策最關(guān)鍵的問題在于以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)的前提下，如何實現(xiàn)利潤分配和留存收益之

13、間的平衡關(guān)系。與此相對應(yīng)的研究就在企業(yè)價值是否受到股利政策影響的這一核心問題上，主要產(chǎn)生了股利無關(guān)和股利相關(guān)兩大理論類型，具體框架體系如圖2-1迎和理論代理理論信號理論稅差理論一鳥在手理論股利相關(guān)理論股利無關(guān)理論股利理論圖2-1 股利理論框架體系圖2.2.1 股利無關(guān)理論股利無關(guān)論也稱MM理論，由美國經(jīng)濟學(xué)家弗蘭科·莫迪利安尼和財務(wù)學(xué)家默頓·米勒（簡稱莫米）于1961年提出。莫米立足于完善的資本市場，從不確定性角度提出了股利政策和企業(yè)價值不相關(guān)理論，這是因為公司的盈利和價值的增加與否完全視其投資政策而定，企業(yè)市場價值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于它所在行業(yè)的平均資本成本及其

14、未來的期望報酬，在公司投資政策給定的條件下，股利政策不會對企業(yè)價值產(chǎn)生任何影響。進(jìn)而得出，企業(yè)的權(quán)益資本成本為其資本結(jié)構(gòu)的線性遞增函數(shù)。在此基礎(chǔ)上，莫米又創(chuàng)立了投資理論，企業(yè)的投資決策不受籌資方式的影響，只有在投資報酬大于或等于企業(yè)平均資本成本時，才會進(jìn)行投資。莫米的股利無關(guān)論的關(guān)鍵是存在一種套利機制，通過這一機制使支付股利與外部籌資這兩項經(jīng)濟業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的效益與成本正好相互抵消，股東對盈利的留存與股利的發(fā)放將沒有偏好，據(jù)此得出企業(yè)的股利政策與企業(yè)價值無關(guān)這一著名論斷2.2.2 股利相關(guān)理論股利無關(guān)論的假設(shè)描述的是一種完美資本市場，在現(xiàn)實生活中，不存在無關(guān)論提出的假定前提，股利支付不是可有可無的

15、，而是非常必要的，并且具有策略性。因為股利支付政策的選擇對股票市價、公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價值、以及股東財富的實現(xiàn)等都有重要影響，股利政策與公司價值是密切相關(guān)的。因此股利政策不是被動的，而是一種主動的理財計劃與策略。迎和理論，試圖從投資者需求的角度來研究企業(yè)管理者發(fā)放股利的動機。早在1978年，Long就有了將迎合的思想應(yīng)用于研究股利政策的動機，他發(fā)現(xiàn)美國公司同時發(fā)放現(xiàn)金股利和股票股利，兩者對投資者來說在價值上是相等的，然而投資者在發(fā)放現(xiàn)金股利的股票上支付的價格要比在發(fā)放股票股利的股票上高。這表明投資者將現(xiàn)金股利作為公司股票的一個顯著特征，區(qū)別對待發(fā)放現(xiàn)金股利和不發(fā)放現(xiàn)金股利的股票。這反過來又引

16、起了公司管理者為迎合投資者而發(fā)放現(xiàn)金股利的動機。一鳥在手理論，由戈登和林特納提出。股東的收入有：一是股利，二是資本收益。由于股利收入要比留存盈利所帶來的未來資本收益更為可靠，而且“今天的一元錢比明天的一元錢值錢”，股東更為偏好股利。如果不發(fā)股利，而讓股東去賺取資本收益，無異于“雙鳥在林”。一鳥在手，強于二鳥在林股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票。因此，應(yīng)維持高股利的股利政策，以消除投資者的不安定感。稅差理論，法拉和塞爾文在1967年提出，主張如果股利的稅率比資本利得稅率高，投資者會提高股利收益率股票要求較高的必要報酬率。因此，為了使資金成本降到最低，并使公司的價值最

17、大，應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。后來的一些研究說明股票的預(yù)期必要報酬率會隨股票收益率增加而有正的線性關(guān)系，表明存在稅收效應(yīng)。該理論認(rèn)為資本利得所得稅與現(xiàn)金所得稅之間是存在差異的，理性的投資者更傾向于通過推遲獲得資本收益而延遲繳納所得稅。該理論認(rèn)為，股票的價格與股利支付比例成反比，權(quán)益資本費用與股利支付比例成正比。企業(yè)支付較低的股利，對實現(xiàn)企業(yè)價值最大化是有利的信號理論，包括信號傳遞和信號甄別兩大方面，信號傳遞指通過可觀察的行為傳遞商品價值或質(zhì)量的確切信息，信號甄別指通過不同的合同甄別真實信息。二者的主要差別在于，前者是信息優(yōu)勢方先行動，后者是信息劣勢方先行動。實際上，信號傳遞和信號甄別是不利選擇模型的

18、特例，或者更確切地說，信號傳遞和信號甄別是解決不利選擇問題的兩種相似方法。但由于其獨特的研究視角和廣泛而深刻的現(xiàn)實應(yīng)用意義，使其日益成為不對稱信息經(jīng)濟學(xué)極富特色而又頗有影響的研究領(lǐng)域之一。代理理論，最初是由簡森和梅克林于1976年提出的。這一理論后來發(fā)展成為契約成本理論。契約成本理論假定：企業(yè)由一系列契約所組成，包括資本的提供者（股東和債權(quán)人等）和資本的經(jīng)營者（管理當(dāng)局）、企業(yè)與供貸方、企業(yè)與顧客、企業(yè)與員工等的契約關(guān)系。代理理論認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)理人員本身就是企業(yè)資源的所有者時，他們擁有企業(yè)全部的剩余索取權(quán)，經(jīng)理人員會努力地為他為自己而工作，這種環(huán)境下，就不存在什么代理問題。但是，當(dāng)管理人員通過發(fā)行

19、股票方式，從外部吸取新的經(jīng)濟資源，管理人員就有一種動機去提高在職消費，自我放松并降低工作強度。顯然，如果企業(yè)的管理者是一個理性經(jīng)濟人。他的行為與原先自己擁有企業(yè)全部股權(quán)時將有顯著的差別。3 大連智云自動化裝備股份有限公司股利政策分析與評價3.1 大連智云自動化裝備股份有限公司歷年股利分配方案表3-1 歷年股利分配方案報告年度分紅方案(每股)每股收益紅利支付率股權(quán)登記日送股(股)轉(zhuǎn)增(股)派息(稅前)(元)2015000.3 0.43 9%2015-05-27201400 0.247941 0.19 14%2014-06-11201300 0.15 0.23 8%2013-07-01201200

20、 0.5 0.05 39%2012-05-10201100 0.5 0.2302 29%2011-06-243.2 大連智云自動化裝備股份有限公司股利分配政策的特征從表3-1中可以看出，大連智云自動化裝備股份有限公司股份有限公司股利分配政策有以下特征：股利分配形式多樣化。目前我國上市公司的股利分配，主要有現(xiàn)金分紅、送紅股、轉(zhuǎn)增股本三種方式，但在此基礎(chǔ)上又派生出將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合的多種分配方式，再加上配股，使公司的分配方案顯得更為復(fù)雜。股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。由于沒有把投資者的利益置于應(yīng)有的位置上，沒有明晰的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制訂和實施上缺乏長遠(yuǎn)打算，帶有很大的盲目性和隨意性。

21、股利支付率時高時低，在派現(xiàn)、送股和暫不分配三種支付形式中飄忽不定；盲目迎合市場需要，從眾行為明顯。這使投資者難以推測未來股利的變化，對上市公司缺乏信心，同時也增大了公司的財務(wù)風(fēng)險，不利于長遠(yuǎn)發(fā)展。股票是一種高風(fēng)險的金融資產(chǎn)，但在股利分配中占重要地位。雖然從整體來說，該公司現(xiàn)金分紅近兩年有較大提高，但相對而言，現(xiàn)金股利的分配率較低，股票股利的分配率較高。3.3 影響大連智云自動化裝備股份有限公司股利政策的因素3.3.1法律、法規(guī)因素 股利分配政策的確定受到公司所在國家公司法、稅法、商法等關(guān)于公司股利分規(guī)定的影響。只有在不違反法律強制性規(guī)定的前提下公司才能自主確定股利分配政策。比如公司法一般規(guī)定，

22、公司當(dāng)年的稅后利潤只有在彌補前年度虧損和提取一定比例的法定公積金后才能分利。 3.3.2公司自身因素 盈余的穩(wěn)定性。公司是否能獲得長期穩(wěn)定的盈余是其股利決策的重要基礎(chǔ)。公司的管理當(dāng)局在制定股利政策時不僅要考慮當(dāng)期的盈利狀況，而且還要預(yù)測未來的盈利水平。當(dāng)公司當(dāng)期盈利受到暫時的沖擊而持久盈利變動不大時，公司理通常不會改變股利政策；當(dāng)盈利受到持久沖擊或預(yù)期沖擊時，由于持久盈利的變動與沖擊的幅度大致相當(dāng)，公司經(jīng)理常常傾向于調(diào)整股利政策對于不同的公司來說，盈余相對穩(wěn)定持久的公司能夠較好地把握自己，有可能支付較高的股利。而盈余不穩(wěn)定持久的公司一般采用低股利政策，因為低股利政策可以減少因盈余下降而造成的股

23、利無法支付和股價急劇下降的風(fēng)險，還可以將更多的盈余再投資以提高公司權(quán)益資本比重，減少財務(wù)風(fēng)險。公司資產(chǎn)的流動性。所謂資產(chǎn)的流動性是指公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。如果公司發(fā)放現(xiàn)金股利，那么股利的分配就代表現(xiàn)金的流出，因此公司的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動性越好其支付股利的能力就越強，然而較多地支付現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量使公司資產(chǎn)的流動性降低。公司的投資機會。公司的股利政策在很大程度上受投資機會左右，如果公司有著良好的投資機會往往采用低股利高留存收益的政策，將大部分盈余留存下來用于投資，如果公司缺乏良好投資機會就可能采用高股利政策。因此，那些處于發(fā)展中的公司往往支付較少的現(xiàn)金股利，陷于經(jīng)營收縮

24、的公司大多采用高股利政策。 3.3.3債務(wù)契約因素 股利理論認(rèn)為，發(fā)放股利會使財富從債權(quán)人轉(zhuǎn)移至股東。提高股利發(fā)放水平，債權(quán)人的債務(wù)保障程度將降低，這樣就會損害到債權(quán)人的利益。而契約約束是債權(quán)人為了保證自身的利益，通常會在借款合同、債務(wù)契約中加入某些限制性條款，這些條款包括派息條款和股利分配約束條款，如：除非公司的盈利達(dá)到某一水平，否則公司不得發(fā)放現(xiàn)金股利或?qū)⒐衫l(fā)放額限制在某一盈利額或盈利百分比上或規(guī)定如果營運資本低于一定的數(shù)額不得發(fā)放股利等。公司股利政策的制定勢必也會受到這些限制性條款的影響。3.3.4股東因素股東自身的意愿會對公司的股利分配政策帶來影響，這是因為股東為了保障自己對公司的控

25、制而限制股利的發(fā)放，股東為了避稅也會限制股利的發(fā)放等等，股東的行為直接影響到股利的發(fā)放。稅負(fù)對股利分配政策的影響表現(xiàn)在，當(dāng)資本利得的稅率低于股東股利的稅率，適用于較高稅率的投資者則限制公司分配股利、多留盈余，適用于較低稅率的投資者正好相反，他們傾向于少留盈余多分配股利。對于公司而言，如果投資者大部分是高收入階層，則公司的股利分配政策傾向于少分配股利、多留存盈余。如果公司的投資者大部分是適用較低稅率的低收入者，則公司的股利分配政策傾向與多分配股利、少留存盈余。股東為了獲得穩(wěn)定和較高的收益也會影響股利分配政策，如果股東在外部有更好的投資機會，獲得更多的收益，則公司應(yīng)采取多發(fā)放現(xiàn)金股利、少留存收益的股利政策。相反，如果公司的發(fā)展前景較好會給投資者帶來很好的投資回報，會使其獲得的收益高于外部投資，公司應(yīng)采取多留存收益、少發(fā)放股利的股利分配政策。 3.3.5宏觀經(jīng)濟形式 宏觀經(jīng)濟形勢的好壞與公司未來的發(fā)