金融與保險(xiǎn)融合的具體案例——美國(guó)巨災(zāi)債券

1、金融與保險(xiǎn)融合案例美國(guó)巨災(zāi)債券20世紀(jì)世紀(jì)90年代初期發(fā)生在美國(guó)的安德魯咫風(fēng)和北里奇地震，使年代初期發(fā)生在美國(guó)的安德魯咫風(fēng)和北里奇地震，使全球全球63家財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。世界保險(xiǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)了巨災(zāi)上升家財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。世界保險(xiǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)了巨災(zāi)上升的趨勢(shì)，意識(shí)到這些因自然災(zāi)害或人為因素造成的巨災(zāi)給保險(xiǎn)、的趨勢(shì)，意識(shí)到這些因自然災(zāi)害或人為因素造成的巨災(zāi)給保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況造成了沉重的壓力，傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)再保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況造成了沉重的壓力，傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)形式已經(jīng)難以滿足保險(xiǎn)市場(chǎng)分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的需求。形式已經(jīng)難以滿足保險(xiǎn)市場(chǎng)分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的需求。 傳統(tǒng)保險(xiǎn)行業(yè)難以應(yīng)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)

2、是大量風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的匯聚場(chǎng)所，也是金融市場(chǎng)的重要資本市場(chǎng)是大量風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的匯聚場(chǎng)所，也是金融市場(chǎng)的重要組成部分。保險(xiǎn)業(yè)依仗資本市場(chǎng)豐富的資金，能極大地提高償付巨組成部分。保險(xiǎn)業(yè)依仗資本市場(chǎng)豐富的資金，能極大地提高償付巨災(zāi)損失的能力。災(zāi)損失的能力。 資本市場(chǎng)與保險(xiǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)結(jié)合巨災(zāi)債券的起源巨災(zāi)證券發(fā)展最快巨災(zāi)債券作為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化過(guò)程中的一項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品，巨災(zāi)債券作為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化過(guò)程中的一項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品，是諸多風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品中發(fā)展最快的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。是諸多風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品中發(fā)展最快的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。 巨災(zāi)債券的定義巨災(zāi)債券是一種具有巨災(zāi)債券是一種具有巨災(zāi)保險(xiǎn)性質(zhì)的高收巨災(zāi)

3、保險(xiǎn)性質(zhì)的高收益率債券。益率債券。 它是由尋求巨災(zāi)保護(hù)或者新的巨它是由尋求巨災(zāi)保護(hù)或者新的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)體發(fā)行的債券，災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)體發(fā)行的債券，它的發(fā)行人通常是保險(xiǎn)公司再保它的發(fā)行人通常是保險(xiǎn)公司再保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)和政府險(xiǎn)公司、大型企業(yè)和政府 具有巨災(zāi)保險(xiǎn)的性質(zhì)具有巨災(zāi)保險(xiǎn)的性質(zhì) 這種債券有較大市場(chǎng)是因?yàn)樗o這種債券有較大市場(chǎng)是因?yàn)樗o購(gòu)買人帶來(lái)的收益率較高，通常購(gòu)買人帶來(lái)的收益率較高，通常要高于國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益要高于國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率率 巨災(zāi)債券發(fā)行過(guò)程首先，預(yù)防遭受巨災(zāi)損失的投保人首先，預(yù)防遭受巨災(zāi)損失的投保人和保險(xiǎn)公司簽訂保險(xiǎn)業(yè)務(wù)合同和保險(xiǎn)公司簽訂保險(xiǎn)業(yè)務(wù)合同 其次，保

4、險(xiǎn)公司為了防范和轉(zhuǎn)移保其次，保險(xiǎn)公司為了防范和轉(zhuǎn)移保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和巨災(zāi)債券發(fā)行人險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和巨災(zāi)債券發(fā)行人(SPV)簽訂再保險(xiǎn)合同，簽訂再保險(xiǎn)合同，SPV因此向因此向保險(xiǎn)公司收取相應(yīng)的再保險(xiǎn)費(fèi)保險(xiǎn)公司收取相應(yīng)的再保險(xiǎn)費(fèi)最后，最后，SPV發(fā)行巨災(zāi)債券出售給風(fēng)發(fā)行巨災(zāi)債券出售給風(fēng)險(xiǎn)投資者險(xiǎn)投資者 SPV將向保險(xiǎn)公司收取的再保險(xiǎn)費(fèi)將向保險(xiǎn)公司收取的再保險(xiǎn)費(fèi)用和向風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)行的巨災(zāi)債券用和向風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)行的巨災(zāi)債券所籌資的資金全部投入到信托賬戶所籌資的資金全部投入到信托賬戶中，由投資專家進(jìn)行管理以達(dá)到這中，由投資專家進(jìn)行管理以達(dá)到這筆資金的保值和增值。筆資金的保值和增值。 巨災(zāi)債券的參與者 投資者

5、發(fā)行人信托基金 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu) 中介機(jī)構(gòu) SPV信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)行者與投資者是市場(chǎng)上的供發(fā)行者與投資者是市場(chǎng)上的供求雙方，這是巨災(zāi)債券市場(chǎng)上求雙方，這是巨災(zāi)債券市場(chǎng)上最主要的主體，是巨災(zāi)債券市最主要的主體，是巨災(zāi)債券市場(chǎng)存在的前提。場(chǎng)存在的前提。信托基金、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)信托基金、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及信用評(píng)估機(jī)構(gòu)以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的存在則是級(jí)機(jī)構(gòu)的存在則是為了控制巨災(zāi)債券為了控制巨災(zāi)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，最大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地保障巨災(zāi)債限度地保障巨災(zāi)債券市場(chǎng)投資者的投券市場(chǎng)投資者的投資安全。資安全。 SPV則是為供求雙方順利交易則是為供求雙方順利交易提供服務(wù)的。這樣一個(gè)參與者提供服務(wù)的。這樣一個(gè)參與者的存在大大提高

6、了巨災(zāi)債券市的存在大大提高了巨災(zāi)債券市場(chǎng)的交易效率，為巨災(zāi)債券功場(chǎng)的交易效率，為巨災(zāi)債券功能的發(fā)揮創(chuàng)造條件。能的發(fā)揮創(chuàng)造條件。巨災(zāi)債券的種類 本金保證償還型債券本金保證償還型債券 這種債券不管巨災(zāi)事故是否發(fā)生，債券發(fā)這種債券不管巨災(zāi)事故是否發(fā)生，債券發(fā)行人在債券到期時(shí)都要償還債券的本金。行人在債券到期時(shí)都要償還債券的本金。 本金部分保證型債券本金部分保證型債券 如果巨災(zāi)發(fā)生了，巨災(zāi)債券發(fā)行人首先從如果巨災(zāi)發(fā)生了，巨災(zāi)債券發(fā)行人首先從債券本金中扣除事先規(guī)定的比例用于巨災(zāi)債券本金中扣除事先規(guī)定的比例用于巨災(zāi)損失補(bǔ)償，剩余的資金在債券到期時(shí)償還損失補(bǔ)償，剩余的資金在債券到期時(shí)償還給購(gòu)買人給購(gòu)買人 本

7、金不保證償還型債券本金不保證償還型債券 這種債券償還本金的比例與巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)造成這種債券償還本金的比例與巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失相關(guān)，因此又被稱為本金變動(dòng)型或的損失相關(guān)，因此又被稱為本金變動(dòng)型或者不確定型債券者不確定型債券 延期償付型巨災(zāi)債券延期償付型巨災(zāi)債券 這類巨災(zāi)債券有些債券的本金和利息都能這類巨災(zāi)債券有些債券的本金和利息都能保證得到償付，如果規(guī)定的巨災(zāi)發(fā)生，則保證得到償付，如果規(guī)定的巨災(zāi)發(fā)生，則本金和利息償付的日期都會(huì)被順延一段時(shí)本金和利息償付的日期都會(huì)被順延一段時(shí)間，以便使債券發(fā)行人得到相應(yīng)時(shí)間段內(nèi)間，以便使債券發(fā)行人得到相應(yīng)時(shí)間段內(nèi)的利息收益的利息收益 美國(guó)巨災(zāi)債券因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)十分發(fā)達(dá)，導(dǎo)

8、致物因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)十分發(fā)達(dá)，導(dǎo)致物質(zhì)財(cái)富高度集中，因此每一次嚴(yán)重質(zhì)財(cái)富高度集中，因此每一次嚴(yán)重的自然災(zāi)害都會(huì)帶來(lái)巨大的損失，的自然災(zāi)害都會(huì)帶來(lái)巨大的損失，并且呈現(xiàn)不斷加劇的狀況。并且呈現(xiàn)不斷加劇的狀況。 1997年年6月月USAA產(chǎn)險(xiǎn)公司第一次發(fā)產(chǎn)險(xiǎn)公司第一次發(fā)行了最具代表性的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券，行了最具代表性的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券，成為美國(guó)巨災(zāi)債券史上的一個(gè)里程成為美國(guó)巨災(zāi)債券史上的一個(gè)里程碑碑 USAA通過(guò)在開曼群島注冊(cè)的通過(guò)在開曼群島注冊(cè)的Residential再保險(xiǎn)公司發(fā)行的颶風(fēng)再保險(xiǎn)公司發(fā)行的颶風(fēng)債券，合同期限為一年，該債券原債券，合同期限為一年，該債券原計(jì)劃發(fā)行計(jì)劃發(fā)行1.5億美元，但后來(lái)為了滿

9、億美元，但后來(lái)為了滿足需要發(fā)行了原計(jì)劃的足需要發(fā)行了原計(jì)劃的3倍多，達(dá)到倍多，達(dá)到4.77億美元億美元 咫風(fēng)債券的發(fā)行需要咫風(fēng)債券的發(fā)行需要SPV的設(shè)立的設(shè)立. . 模型分析模型分析 美國(guó)USAA巨災(zāi)債券的產(chǎn)生背景颶風(fēng)債券的運(yùn)行模式A AB BC CD DE EF FA A發(fā)行者發(fā)行者 B B風(fēng)險(xiǎn)期間風(fēng)險(xiǎn)期間 C C債券類別和發(fā)行額度債券類別和發(fā)行額度 D D 沒(méi)收本金的損失條件沒(méi)收本金的損失條件 E E沒(méi)收本金的方式?jīng)]收本金的方式 F F利息利息 GF F信托基金和抵押賬戶信托基金和抵押賬戶 H H債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí) 簽訂再保險(xiǎn)合同簽訂再保險(xiǎn)合同 債券的具體運(yùn)作債券的具體運(yùn)作 Residential再保險(xiǎn)公司為再保險(xiǎn)公司為了給了給USAA提供再保險(xiǎn)保提供再保險(xiǎn)保障，發(fā)行了二類債券，第障，發(fā)行了二類債券，第一類是本金有保證但利息一類是本金有保證但利息有風(fēng)險(xiǎn)。第二類是不提供有風(fēng)險(xiǎn)。第二類是不提供本金返還保障的風(fēng)險(xiǎn)債券本金返還保障的風(fēng)險(xiǎn)債券Residential再保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司和 USAA簽訂了為期一年的簽訂了為期一年的巨災(zāi)再保險(xiǎn)合同，該合同巨災(zāi)再保險(xiǎn)合同，該合同為由于海灣或東海岸颶風(fēng)為由于海灣或東海岸颶風(fēng)造成的介于造成的介