某公司理財及財務分析規(guī)劃(共91頁).ppt

1、 卡內(nèi)基卡內(nèi)基美國第一代企業(yè)家，美國第一代企業(yè)家，鋼鐵大王鋼鐵大王 ： 把企業(yè)辦成把企業(yè)辦成“長壽公司長壽公司” 市場經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展之基礎市場經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展之基礎企業(yè)是什么？企業(yè)是什么？第三章第三章 財務分析與規(guī)劃財務分析與規(guī)劃 第一節(jié)第一節(jié) 財務分析基礎財務分析基礎 第二節(jié)第二節(jié) 財務分析方法財務分析方法 第三節(jié)第三節(jié) 財務預測與規(guī)劃財務預測與規(guī)劃第一節(jié)第一節(jié) 財務分析基礎財務分析基礎一、財務報表一、財務報表二、財務比率二、財務比率一、財務報表一、財務報表資產(chǎn)負債表 管理資產(chǎn)負債表損益表現(xiàn)金流量表1、資產(chǎn)負債表、資產(chǎn)負債表 資產(chǎn)資產(chǎn)按流動性大小排列按流動性大小排列 能在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)能

2、在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出的資源金流出的資源 負債與權益負債與權益按到期日長短排按到期日長短排列列 反映企業(yè)資金來源與構(gòu)成反映企業(yè)資金來源與構(gòu)成HL公司資產(chǎn)負債表公司資產(chǎn)負債表總資產(chǎn)總資產(chǎn)1210負債與權益負債與權益1210現(xiàn)金現(xiàn)金110短期借款短期借款220 應收帳款應收帳款165 應付帳款應付帳款110 存貨存貨 275 預付費用預付費用 長期資本：長期資本：流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)550 長期負債長期負債330固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值660 股東權益股東權益550資產(chǎn)資產(chǎn) 流動資產(chǎn)（流動資產(chǎn)（Current Assets） 現(xiàn)金及等價物（有價證券）現(xiàn)金及等價物（有價證券） 流動性資產(chǎn)（流動

3、性資產(chǎn)（Liquid Assets) 應收帳款、存貨、預付帳款應收帳款、存貨、預付帳款 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 有形資產(chǎn)有形資產(chǎn) 無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)負債負債 流動負債（流動負債（Current Liabilities）短期債務短期債務流動性負債（流動性負債（Liquid Liabilities） 應付帳款、應計費用、預提費用應付帳款、應計費用、預提費用 長期負債長期負債 2、損益表（利潤表）、損益表（利潤表） 反映某一時期的經(jīng)營成果反映某一時期的經(jīng)營成果銷銷售規(guī)模、成本與費用、盈利能力售規(guī)模、成本與費用、盈利能力 重要變量重要變量折舊折舊D：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾利息利息I：稅前列

4、支，產(chǎn)生稅盾：稅前列支，產(chǎn)生稅盾HL公司損益表（單位：百萬元）公司損益表（單位：百萬元）銷售額銷售額1000減經(jīng)營費用（含折舊）減經(jīng)營費用（含折舊）(760)息稅前收益（息稅前收益（EBIT）240減財務費用（利息，減財務費用（利息，500*8%）(40)稅前利潤稅前利潤200減所得稅（減所得稅（200*50%）(100)稅后利潤稅后利潤100稅盾（稅盾（Tax Shield) 某公司某公司EBIT=100萬，萬，t=40% 若公司不負債，若公司不負債，EBT=100，EAT=60，所得稅為所得稅為40 若公司負債若公司負債200萬萬(10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EA

5、T=48，所得稅，所得稅32 公司少交所得稅公司少交所得稅8萬（萬（t*I）重要關系重要關系息稅前收益息稅前收益 EBIT = S -C D 稅前利潤稅前利潤 EBT = EBIT - I 稅后利潤稅后利潤 EAT = EBT（1-t）息前稅后收益息前稅后收益EBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) C為付現(xiàn)成本為付現(xiàn)成本 3、現(xiàn)金流量表、現(xiàn)金流量表 經(jīng)營活動現(xiàn)金流經(jīng)營活動現(xiàn)金流CFFO CFFO= EAT + D - 營運資本增量營運資本增量 投資活動現(xiàn)金流投資活動現(xiàn)金流CFFI 籌資活動現(xiàn)金流籌資活動現(xiàn)金流CFFF 本期現(xiàn)金余額本期現(xiàn)金余額 = 上期余額上期余額 + C

6、FFO + CFFI + CFFF 管理資產(chǎn)負債表管理資產(chǎn)負債表 源于資產(chǎn)負債表源于資產(chǎn)負債表 引入新的概念和術語引入新的概念和術語 營運資本需求營運資本需求 投入資本和占用資本投入資本和占用資本 長期融資凈值和短期融資凈值長期融資凈值和短期融資凈值 易變現(xiàn)率易變現(xiàn)率管理資產(chǎn)負債表與資產(chǎn)負債表管理資產(chǎn)負債表與資產(chǎn)負債表投入資本投入資本運用資本運用資本總資產(chǎn)總資產(chǎn)負債與權益負債與權益現(xiàn)金現(xiàn)金短期借款短期借款現(xiàn)金現(xiàn)金短期借款短期借款WCR流動性資產(chǎn)：流動性資產(chǎn)：流動性負債：流動性負債：長期資本：長期資本： 應收帳款應收帳款 應付帳款應付帳款固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值長期負債長期負債 存貨存貨 預提費

7、用預提費用股東權益股東權益 預付費用預付費用長期資本：長期資本：固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 長期負債長期負債 股東權益股東權益HL公司管理資產(chǎn)負債表公司管理資產(chǎn)負債表投入資本投入資本1100運用資本運用資本1100現(xiàn)金現(xiàn)金110短期借款短期借款220WCR330長期資本：長期資本： 固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值660 長期負債長期負債 330 股東權益股東權益550 WCR 營運資本需求（營運資本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持經(jīng)營）：支持經(jīng)營活動的凈投資活動的凈投資 WCR =流動性資產(chǎn)流動性資產(chǎn) 流動性負債流動性負債 WCR不包括現(xiàn)金和短期債務不包括現(xiàn)

8、金和短期債務 WCR可以小于零可以小于零WCR的影響因素 管理效率 存貨管理 應收帳款管理 應付款管理 銷售增長 可持續(xù)增長 目標：WCR在經(jīng)營活動中占用的資金越少越好 零WCR 管理資產(chǎn)負債表的意義管理資產(chǎn)負債表的意義 投入資本投入資本=資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金現(xiàn)金+WCR+固固定資產(chǎn)定資產(chǎn) 占用資本占用資本=短期借款短期借款+長期負債長期負債+權益權益資本資本 應付帳款等屬于經(jīng)營決策，不屬于應付帳款等屬于經(jīng)營決策，不屬于融資決策融資決策匹配戰(zhàn)略 如果資產(chǎn)壽命與資金來源期限不匹配，可能產(chǎn)生 利率風險 償債風險 長期融資有長期資金支持 短期融資有短期資金支持 營運資本本質(zhì)上是長期融資，需要長期負

9、債和權益資本融資支持投資融資WCR三、三、 財務比率財務比率1、流動性比率（、流動性比率（Liquidity Ratios）2、資產(chǎn)效率比率、資產(chǎn)效率比率(Activity Ratios)3、獲利能力比率、獲利能力比率4、杠桿比率、杠桿比率(Leverage Ratios)傳統(tǒng)流動性比率傳統(tǒng)流動性比率 流動比率流動比率 = CA/CL 速動比率速動比率 =（CA-I）/ CL 現(xiàn)金比率：現(xiàn)金比率：CASH / CL問題問題 清償?shù)挠^點，還是繼續(xù)經(jīng)營的觀點？清償?shù)挠^點，還是繼續(xù)經(jīng)營的觀點？ 如果要提高流動比率如果要提高流動比率 鼓勵顧客盡可能晚付款鼓勵顧客盡可能晚付款 盡可能多地持有存貨盡可能多

10、地持有存貨 盡可能早付款給供應商盡可能早付款給供應商 上述策略可以提高流動比率，但不上述策略可以提高流動比率，但不提高流動性提高流動性1、流動性比率、流動性比率 反映短期償債能力反映短期償債能力 易變（易變（liquidity)現(xiàn)率現(xiàn)率=長期融資長期融資-固定資固定資產(chǎn)凈值產(chǎn)凈值 / WCR=NLF/WCR 長期融資凈值長期融資凈值NLF=長期融資長期融資-固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值凈值 短期融資凈值短期融資凈值NSF=短期融資短期融資-現(xiàn)金現(xiàn)金 WCR= NLF+NSF影響流動性的因素影響流動性的因素 NLF增加；增加；FA減少；減少；WCR減少減少 影響影響WCR的因素（的因素（WCR/S）：）

11、：行業(yè)特征：服務業(yè)可能為負行業(yè)特征：服務業(yè)可能為負資產(chǎn)管理效率資產(chǎn)管理效率銷售增長率銷售增長率2、資產(chǎn)效率比率、資產(chǎn)效率比率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= S/A 應收帳款周轉(zhuǎn)率應收帳款周轉(zhuǎn)率=S/AR 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷貨成本銷貨成本/ 存貨存貨 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= S / FA凈值凈值現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率 現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率= CFFO / CL 每股現(xiàn)金含量：每股現(xiàn)金含量：CFFO / N 價現(xiàn)比價現(xiàn)比 = P / 每股現(xiàn)金含量每股現(xiàn)金含量 主營現(xiàn)金含量主營現(xiàn)金含量= 銷售現(xiàn)金銷售現(xiàn)金/ 主營收入主營收入 凈利潤現(xiàn)金含量：凈利潤現(xiàn)金含量：CFFO/ EAT3、獲利能

12、力比率、獲利能力比率 銷售回報率銷售回報率 = EAT / S 資產(chǎn)回報率資產(chǎn)回報率ROA= EAT / A 股東權益報酬率股東權益報酬率ROE = EAT/ E 投入資本回報率投入資本回報率ROIC=EBIT/IC獲利能力比率（續(xù)）獲利能力比率（續(xù)） 投入資本回報率投入資本回報率ROIC=EBIT/IC 投入資本回報率（投入資本回報率（ROIC）=資產(chǎn)凈值回報資產(chǎn)凈值回報率（率（RONA）=占用資本收益率（占用資本收益率（ROCE） 投入資本投入資本IC=資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值= 現(xiàn)金現(xiàn)金+WCR+固定固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值 稅前稅前ROIC=EBIT/IC 稅后稅后ROIC=EBIAT/IC獲利能

13、力的其他計算方法獲利能力的其他計算方法 每股收益每股收益EPS =EAT / N 市盈率市盈率P/E = P / EPS 股利支付率股利支付率 = D / EAT 問題：問題：EPS能很好反映盈利能力嗎能很好反映盈利能力嗎？藍田之迷4、杠桿比率、杠桿比率反映長期償債能力和違約風險反映長期償債能力和違約風險 負債比率負債比率 = TL/TA 市值負債率市值負債率 = TL / (TL +權益市值權益市值) 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù) = EBIT / I“秦池”為何曇花一現(xiàn)? 1995年廠長赴京參加第一屆“標王”競標，以6666萬元的價格奪得中央電視臺黃金時段廣告“標王”后，引起大大出乎人們意料的

14、轟動效應，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒也身價倍增。 1996年11月8日下午，中央電視臺傳來一個令全國震驚的新聞：名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價”，買下了中央電視臺黃金時間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標王”。 新華社1998年6月25日報道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營陷入困境，今年虧損已成定局 ”新華社1998年6月25日報道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營陷入困境，今年虧損已成定局 續(xù) 秦池為什么在這么短的期間就風光不再而陷入困境? 巨額廣告支出使經(jīng)營杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營風險 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導致盈利能力與流動能力矛盾惡化 財務資源有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展 第二節(jié)第二節(jié)

15、 財務分析方法財務分析方法一、比率分析一、比率分析二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析一、比率分析一、比率分析1、單指標分析、單指標分析 評價標準評價標準 經(jīng)驗經(jīng)驗 歷史歷史 同行水平同行水平 預定目標預定目標 變動趨勢變動趨勢比較財務報表比較財務報表2、獲利能力驅(qū)動因素分析、獲利能力驅(qū)動因素分析 投入資本回報率（投入資本回報率（ROIC） = （EBIT/S）（）（S/IC） 其中其中 EBIT/S營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率 S/IC 資本周轉(zhuǎn)率資本周轉(zhuǎn)率啟示：如何提高營運獲利能力啟示：如何提高營運獲利能力？ 提高營業(yè)利潤率提高營業(yè)利潤率競爭地位競爭地位產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)品質(zhì)量資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu) 提高資本周

16、轉(zhuǎn)率提高資本周轉(zhuǎn)率 存貨、應收帳款、固定資產(chǎn)存貨、應收帳款、固定資產(chǎn)財務杠桿對財務杠桿對ROE的影響的影響ROE=ROIC(1-t)+(D/E) (1-t) (ROIC r) 影響因素影響因素: 財務杠桿：負債權益比財務杠桿：負債權益比 投入資本回報率：投入資本回報率：ROA 回報率與債務成本之差：回報率與債務成本之差： ROIC-r股東權益報酬率分析股東權益報酬率分析 三要素分解三要素分解ROE = (EAT/S)* (S/A)* (A/E) 銷售凈利率銷售凈利率EAT/S：盈利能力：盈利能力 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率S/A：資產(chǎn)運用效率：資產(chǎn)運用效率 財務杠桿財務杠桿A/E：杠桿率：杠桿率 杜

17、邦圖杜邦圖ROE盈利能力盈利能力EAT/S資產(chǎn)運用資產(chǎn)運用效率效率S/A財務杠桿財務杠桿A/E長虹公司財務資料（萬元）長虹公司財務資料（萬元）9798稅后利潤（稅后利潤（EAT）261203200395主營收入（主營收入（S）15672961160267總資產(chǎn)（總資產(chǎn)（A）16784901885245股東權益（股東權益（E）8973621096531凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)收益率（ROE）29.11%18.28%三要素分析結(jié)果三要素分析結(jié)果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72五要素分析五要素分析 ROE = (EAT/

18、EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E） EAT/EBT：稅收負擔：稅收負擔 EBT/EBIT：利息負擔：利息負擔 EBIT/S：營業(yè)利潤率：營業(yè)利潤率ROE資本周轉(zhuǎn)資本周轉(zhuǎn)率率S/A財務成本財務成本EBT/EBIT財務杠桿財務杠桿A/E營運獲利營運獲利能力能力EBIT/S稅收效應稅收效應EAT/EBT銷售銷售成本成本投入資本：投入資本：現(xiàn)金、現(xiàn)金、WCR、固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)股東權益股東權益 借款成本借款成本 稅率稅率 杜邦分析在企業(yè)中的實際應用二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析 評價一個公司的財務狀況的關鍵問題在于該公司的目標體系，產(chǎn)品市場策略，投資需要和籌資能力是否平

19、衡。企業(yè)特征企業(yè)特征 主業(yè)是否突出（核心競爭力）主業(yè)是否突出（核心競爭力） 市場前景是否廣闊：市場前景是否廣闊： 市場份額、成長性、廣泛性市場份額、成長性、廣泛性 壟斷性：壟斷性： 政策性壟斷；技術壟斷；規(guī)模壟斷政策性壟斷；技術壟斷；規(guī)模壟斷 資金支持；政策支持；銷售支持資金支持；政策支持；銷售支持企業(yè)特征（續(xù)）企業(yè)特征（續(xù)） 融姿結(jié)構(gòu)是否合理融姿結(jié)構(gòu)是否合理 是否擁有資源（不可再生或稀缺）是否擁有資源（不可再生或稀缺） 產(chǎn)品多元化程度產(chǎn)品多元化程度 R & D投入投入未來可能的變化未來可能的變化 行業(yè)有無復蘇跡象行業(yè)有無復蘇跡象 能否籌到所需外部資金能否籌到所需外部資金 巨大在建工程

20、即將完工巨大在建工程即將完工 影響經(jīng)營重大因素變化，如：影響經(jīng)營重大因素變化，如： 產(chǎn)品價格、原料成本、產(chǎn)品價格、原料成本、 利率、區(qū)域經(jīng)濟政策利率、區(qū)域經(jīng)濟政策財務分析中所需其他信息財務分析中所需其他信息 產(chǎn)業(yè)環(huán)境產(chǎn)業(yè)環(huán)境行業(yè)的前景行業(yè)的前景 五力分析五力分析 新廠商進入、現(xiàn)有競爭對手、替代新廠商進入、現(xiàn)有競爭對手、替代品、客戶、供應商品、客戶、供應商 產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長期長期 國家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵還是限制國家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵還是限制2、分析步驟、分析步驟 經(jīng)營策略分析經(jīng)營策略分析確定利潤來源及經(jīng)營風險確定利潤來源及經(jīng)營風險決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競爭定位決定企業(yè)

21、的行業(yè)選擇和競爭定位研究創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的策略研究創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的策略 財務分析財務分析 會計分析：評價會計反映實際程度會計分析：評價會計反映實際程度 前景分析：預測未來前景分析：預測未來第三節(jié)第三節(jié) 財務預測與規(guī)劃財務預測與規(guī)劃一、財務預測一、財務預測二、財務規(guī)劃二、財務規(guī)劃三、增長管理三、增長管理巨人集團的失敗 8400元廣告 ，讓史玉柱 于1991年4月在珠海注冊成立巨人新技術公司，注冊資金200萬元 1993年1月，巨人實現(xiàn)利稅4600萬元，成為中國極具實力的計算機企業(yè)。 電腦業(yè)于1993年步入低谷，巨人集團也受到重創(chuàng)。巨人集團開始邁向多元化經(jīng)營之路一計算機、生物工程和房地產(chǎn)。 巨人

22、集團擬建的巨人科技大廈，設計一變再變，樓層節(jié)節(jié)拔高，從最初的18層一直漲到70層，投資也從2億元漲到12億元 續(xù) 巨人集團僅有1億資產(chǎn)，史玉柱想：1/3靠賣樓花，1/3靠貸款，1/3靠自有資金 ，大廈從1994年2月破土動工到1996年7用巨人集團未申請過一分錢的銀行貸款，全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。 1995年底，巨人集團面臨著前所未有的嚴峻形勢，財務狀況惡化。集團決定將生物工程的流動資金抽出投入大廈的建設。續(xù) 全國保健品市場普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生物工程正常運作的基本費用和廣告費用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響。全國保健品市場普遍下滑，維持生物工程正常運作的基本

23、費用和廣告費用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響 當1996年底大樓一期工程未能完成時，建大廈時賣給國內(nèi)的4000萬樓花就成了導致巨人集團財務危機的導火索。 是什么導致了巨人的失敗？一、財務預測定義： 財務預測是財務規(guī)劃的起點，是對各種財務變量未來值的估計，其最終結(jié)果表現(xiàn)為預計財務報表，包括預計資產(chǎn)負債表、預計損益表和預計現(xiàn)金流量表。 2、財務預測的思路 財務預測的重點是對銷售收入的預測。 由于當前銷售水平是已知的，銷售收入的預測實質(zhì)上就是對銷售收入未來增長率的預測。 對企業(yè)銷售收入未來增長率的預測有兩種截然不同的思路。 基于企業(yè)內(nèi)部能力的思路 根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在掌握的資源和能力來確定未來可能實現(xiàn)

24、的增長。 把增長看成是內(nèi)生變量，它受到企業(yè)內(nèi)部各生產(chǎn)要素的影響和制約。 對于銷售收入增長率的預測，應當以企業(yè)當前的財務狀況以及未來可能獲得的財務資源為基礎?；谄髽I(yè)外部環(huán)境的思路 著重從市場分析、行業(yè)分析和競爭分析的角度來預測企業(yè)未來可能實現(xiàn)的增長。 以市場需求為基礎，把增長看成是外生變量， 在確定了企業(yè)未來可能的增長以后，再考慮如何獲得支持這一增長所需的資源和條件。 增長與投資需求和資金需求 q用管理資產(chǎn)負債表的基本平衡式表示，即有 資產(chǎn)增量 = 資金需求q資產(chǎn)增量包括現(xiàn)金、營運資本需求（WCR）和固定資產(chǎn)凈值的增量，q資金需求則分為內(nèi)部融資和外部融資需求兩部分，即：資金需求= 內(nèi)部融資+外

25、部融資需求外部融資需求 AFN（added financing need）是資金需求減去內(nèi)部融資的不足部分，即 外部融資需求 = 資金需求 - 內(nèi)部融資現(xiàn)有現(xiàn)有資產(chǎn)資產(chǎn)新增新增資產(chǎn)資產(chǎn)現(xiàn)有現(xiàn)有負債與負債與權益權益新增新增負債負債新增權益AFN預測預測 假設假設 對下列3個關鍵財務變量做出如下基本假設： （1）資金需要率（A/S）不變 （2）銷售凈利潤率（M）不變 （3）股利支付率d不變預測 記當前銷售水平為S，銷售的增長率為g，則對應的資產(chǎn)增量為 資產(chǎn)增量=(A/S) g *S 下年預計可實現(xiàn)的稅后利潤為M(1+g)S，扣除股利支付部分，預計的內(nèi)部融資額為 保留盈余增量= M(1+g)S(1d

26、) AFN = (A/S) g *S - M(1+g)S(1d) 二、財務規(guī)劃二、財務規(guī)劃 財務規(guī)劃是公司未來財務工作的計財務規(guī)劃是公司未來財務工作的計劃劃 增長的管理是財務規(guī)劃工作的重點。增長的管理是財務規(guī)劃工作的重點。 增長伴隨著財務資源的消耗，可能增長伴隨著財務資源的消耗，可能出現(xiàn)所謂的出現(xiàn)所謂的“成長性破產(chǎn)成長性破產(chǎn)”。 1、財務規(guī)劃的任務、財務規(guī)劃的任務 明確財務目標明確財務目標 分析現(xiàn)狀與目標的差距分析現(xiàn)狀與目標的差距 指出實現(xiàn)目標應采取的行動指出實現(xiàn)目標應采取的行動 公司必須充分估計到變化的條件和公司必須充分估計到變化的條件和突發(fā)事件突發(fā)事件2、財務規(guī)劃的作用、財務規(guī)劃的作用 明

27、確投資計劃和融資選擇的相關關系明確投資計劃和融資選擇的相關關系 提出備選方案提出備選方案 分析可行性分析可行性 避免意外變動避免意外變動3、財務規(guī)劃的主要組成部分、財務規(guī)劃的主要組成部分 銷售額預測銷售量與銷售收入 成本與費用預測直接、間接 投資預算固定資產(chǎn)投資、營運資本 融資需求鼓勵政策、債務政策 追加變量協(xié)調(diào)銷售收入與資產(chǎn)和負債增長率不同的矛盾可持續(xù)增長問題 如果企業(yè)無法籌措到增長所需要的資金，預期的增長會受到限制。 企業(yè)不可能無限制地籌措到發(fā)展所需要的資金 增長就不是越快越好，因為沒有資金保障的增長是不可持續(xù)的。 一個基本問題： 企業(yè)依靠自己，能以什么樣的速度持續(xù)增長？銷售增長率的確定銷

28、售增長率的確定 假設外部融資需求AFN是已知的相應的銷售增長率：g*=AFN/S+M(1-d)/(A/S)M(1-d) g*是在企業(yè)的資產(chǎn)運用效率（A/S）、盈利能力（M）、股利政策（d）等主要財務參數(shù)不變的假設下，一定的外部融資需求AFN所對應的銷售增長率的理論上限。 內(nèi)部增長率 Internal growth rate，IGR 假設AFN為零 它是企業(yè)僅依靠內(nèi)部融資、不增加外部融資時能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售增長率的理論上限。IGR = M(1-d) / (A/S) M(1-d) 可維持增長率可維持增長率 (Sustainable growth rate ) ，SGR指企業(yè)在指企業(yè)在保持資本結(jié)構(gòu)不變和

29、不發(fā)新股的前提下，能保持資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股的前提下，能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長率的理論上限。夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長率的理論上限。 SGR=留存收益留存收益/所有者權益（期初）所有者權益（期初） =（1-d）ROE可維持增長率的意義可維持增長率的意義 在給定資產(chǎn)需要率在給定資產(chǎn)需要率A/S、銷售凈利潤率、銷售凈利潤率M、股利支、股利支付率付率d、負債權益比率、負債權益比率D/E和不增發(fā)新股時企業(yè)可和不增發(fā)新股時企業(yè)可以實現(xiàn)的銷售增長率以實現(xiàn)的銷售增長率 決定決定SGR的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營績效的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營績效因素：獲利能力和資產(chǎn)運用效率；另一類是財務因素：獲利能力和資產(chǎn)運

30、用效率；另一類是財務政策因素：負債政策和股利政策。政策因素：負債政策和股利政策。 提高可維持增長率的途徑提高可維持增長率的途徑 增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負債增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負債比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要率率要素分解 SGR=（1-d）ROE =（1-d）營業(yè)利潤率*資本周轉(zhuǎn)率* 財務杠桿乘數(shù)*（1-t）例 OS公司97年的可維持增長率為可維持增長率為10%，如，如果公司想提高到果公司想提高到15%，有哪些方法？，有哪些方法？ 假設公司的留存率為假設公司的留存率為80%，則要求，則要求 ROE=可維持增長率可維持增長率/留存率留存率=18.7% ROIC=ROE/財務杠桿乘數(shù)財務杠桿乘數(shù)*(1-t)=22% S/IC=ROIC/(EBIT/S)=4三、增長的管理 企業(yè)實際的銷售增長率與可持續(xù)增長率之間的企業(yè)實際的銷售增長率與可持續(xù)增長率之間的差異反映了企業(yè)資金運用的平衡程度，差異反映了企業(yè)資金運用的平衡程度，實際增長率大于SGR，說明增長過快，企業(yè)將處于現(xiàn)金短缺狀態(tài) 實際增長率小于SGR，說明增長不足，企業(yè)將處于現(xiàn)金過剩狀態(tài)。 長期增長過快或增長不足都可能導致危機的出現(xiàn)。因此，增長的管理具有重要的意義。1、增長管理的目標 實現(xiàn)均衡增長（實現(xiàn)均衡增長（balance growthbala