第四章資金時間價值

1、 1、馬克思在、馬克思在“資本論資本論”中闡明了資金時間價值的來源中闡明了資金時間價值的來源. 指出貨幣之所以增殖是因為貨幣轉(zhuǎn)化為資本指出貨幣之所以增殖是因為貨幣轉(zhuǎn)化為資本, 用資本購用資本購買勞動力和生產(chǎn)資料買勞動力和生產(chǎn)資料,然后在生產(chǎn)領(lǐng)域中通過勞動者的然后在生產(chǎn)領(lǐng)域中通過勞動者的勞動加工勞動加工,產(chǎn)生新的商品產(chǎn)生新的商品,新的商品的價值大于它的生產(chǎn)新的商品的價值大于它的生產(chǎn)要素的價值要素的價值,即創(chuàng)造了新的價值即創(chuàng)造了新的價值.最后新的商品通過銷售最后新的商品通過銷售,原來的貨幣在數(shù)量上獲得了增殖原來的貨幣在數(shù)量上獲得了增殖,也就獲得了時間價值也就獲得了時間價值,其時間價值就表現(xiàn)為利潤其

2、時間價值就表現(xiàn)為利潤. 2、資金的時間價值是犧牲即期消費的回報、資金的時間價值是犧牲即期消費的回報. 3、資金的增值在于資金的運動、資金的增值在于資金的運動,但在運動中所增但在運動中所增加的價值加的價值,并不全是資金的時間價值并不全是資金的時間價值.含有承擔風含有承擔風險的回報險的回報.(投資利潤率、通貨膨漲率和風險因素投資利潤率、通貨膨漲率和風險因素決定資金時間價值的大小決定資金時間價值的大小) 4、資金的時間價值可以用相對數(shù)表示、資金的時間價值可以用相對數(shù)表示,其數(shù)額應其數(shù)額應為各行業(yè)的平均收益率為各行業(yè)的平均收益率,即基準收益率即基準收益率. 如：現(xiàn)在將如：現(xiàn)在將10000元存入銀行，一

3、年后得到的本利元存入銀行，一年后得到的本利和為和為11000元。經(jīng)過一年而增加的元。經(jīng)過一年而增加的1000元，就是在一元，就是在一年內(nèi)存入銀行讓出了年內(nèi)存入銀行讓出了10000元貨幣的使用權(quán)而得到的元貨幣的使用權(quán)而得到的報酬。也就是說，這報酬。也就是說，這1000元是元是10000元貨幣在一年中元貨幣在一年中的時間價值。這種價值通常以所得報酬占讓出貨幣數(shù)的時間價值。這種價值通常以所得報酬占讓出貨幣數(shù)額的百分率來表示，在這里即為年利率額的百分率來表示，在這里即為年利率10。可見，?？梢姡适琴Y金時間價值的一種標志。利率是資金時間價值的一種標志。（一）利息與利息率含義（一）利息與利息率含義利息

4、利息-一般被認為是占用資金所付的代價一般被認為是占用資金所付的代價 利息率利息率-指在一段時間的期末應支付的利息指在一段時間的期末應支付的利息 與在這段時間期初所欠資金數(shù)額的比。與在這段時間期初所欠資金數(shù)額的比。 如：將一貨幣存入銀行如：將一貨幣存入銀行,經(jīng)過一段時間便可得到經(jīng)過一段時間便可得到比存入時數(shù)量多的一些貨幣比存入時數(shù)量多的一些貨幣,原來存入的數(shù)額叫本金原來存入的數(shù)額叫本金(Principal),多得那部分數(shù)額叫利息多得那部分數(shù)額叫利息(Interest),單位單位時間時間(即一個計息周期即一個計息周期)內(nèi)利息與本金的比率叫利息內(nèi)利息與本金的比率叫利息率率(Interest rate

5、)。（二）利息計算（二）利息計算 利息的計算有單利與復利之分利息的計算有單利與復利之分.(以是否考慮以是否考慮利息的時間價值為依據(jù)利息的時間價值為依據(jù)) 1.單利計算單利計算 僅本金生息僅本金生息,利息不再生息利息不再生息,即不把前期利息即不把前期利息累加到本金中去的計息方式，稱為單利累加到本金中去的計息方式，稱為單利(Simple Interest)計算計算,即不考慮利息的時間價值。即不考慮利息的時間價值。 2.復利計算復利計算 除本金生息外除本金生息外,利息也生息利息也生息,即把前期利息累即把前期利息累加到本金中去加到本金中去,在下一周期中作為擴大了的本金在下一周期中作為擴大了的本金生息的

6、計息方式生息的計息方式,稱為復利稱為復利(Compound interest)計算計算.通常稱通常稱利滾利利滾利”，即考慮了本金和各，即考慮了本金和各期利息的時間價值。期利息的時間價值。 單利計算公式單利計算公式利息利息=本金本金利率利率計息期計息期 I=P i n F=P+ I=P+P i n =P(1+i n) 復利終值公式：復利終值公式：I= P（1+i）n -PF=P（1+i）n間斷復利間斷復利 假設(shè)計息周期為一假設(shè)計息周期為一定的時間區(qū)間定的時間區(qū)間,并按復并按復利計息利計息,稱為間斷復利稱為間斷復利. 連續(xù)復利連續(xù)復利 如果計息周期無限期如果計息周期無限期縮短縮短,稱為連續(xù)復利稱為

7、連續(xù)復利. 1.名義利率是按單利計算的利率名義利率是按單利計算的利率. 以一年為計息基礎(chǔ)以一年為計息基礎(chǔ),按照第一個計息周期按照第一個計息周期的利率乘以每年的計息期數(shù)得到的利率乘以每年的計息期數(shù)得到. 2.實際利率是按復利計算的利率實際利率是按復利計算的利率. 例如例如 如果存款的月利率為如果存款的月利率為0.55,一一 年年有有12個月個月,則名義利率為則名義利率為0.5512=6.6;而實際利率為而實際利率為(1+ 0.55)12-1=6.8 可見可見,實際利率高于名義利率實際利率高于名義利率,因為實際利因為實際利率考慮了利息的時間價值率考慮了利息的時間價值.(1)當計算復利的周期等于一年

8、時，年名義利當計算復利的周期等于一年時，年名義利率與年實際利率相等率與年實際利率相等；(2)當計算復利的周期小于一年時，年實際利當計算復利的周期小于一年時，年實際利率大于年名義利率率大于年名義利率； I實實=（1+I名名/t)t-1（一）幾個基本概念的了解（一）幾個基本概念的了解現(xiàn)值現(xiàn)值(P)-某項資產(chǎn)現(xiàn)在的價值某項資產(chǎn)現(xiàn)在的價值,運動起點時金額。運動起點時金額。終值終值(F)-現(xiàn)值按一定折現(xiàn)率換算到未來某一時現(xiàn)值按一定折現(xiàn)率換算到未來某一時點的價值。點的價值。折現(xiàn)率折現(xiàn)率(i) -是計算資金時間價值的一種尺度是計算資金時間價值的一種尺度,就是就是不同時間資金價值折算到現(xiàn)時不同時間資金價值折算

9、到現(xiàn)時(或某一特定時點或某一特定時點)價值的換算率價值的換算率.折現(xiàn)率取用的高低折現(xiàn)率取用的高低,直接影響到成直接影響到成本和效益現(xiàn)值的大小本和效益現(xiàn)值的大小,從而影響到分析評價的結(jié)從而影響到分析評價的結(jié)論論(discount rate;discounting rate;discounted rate; )年值年值(A)連續(xù)出現(xiàn)在各計息周期期末的等額支付連續(xù)出現(xiàn)在各計息周期期末的等額支付金額金額. 1. 折現(xiàn)率相關(guān)的概念是折現(xiàn)率相關(guān)的概念是利率、貼現(xiàn)率、收益率利率、貼現(xiàn)率、收益率 折現(xiàn)率不是利率，也不是貼現(xiàn)率，而是折現(xiàn)率不是利率，也不是貼現(xiàn)率，而是收益率收益率。（1）折現(xiàn)率不是利率，是因為：）

10、折現(xiàn)率不是利率，是因為：利率是資金的報酬，折現(xiàn)率是利率是資金的報酬，折現(xiàn)率是管理的報酬。利率只表示資產(chǎn)（資金）本身的獲利能力，而與使管理的報酬。利率只表示資產(chǎn)（資金）本身的獲利能力，而與使用條件、占用者和使用途徑?jīng)]有直接聯(lián)系，折現(xiàn)率則與資產(chǎn)以及用條件、占用者和使用途徑?jīng)]有直接聯(lián)系，折現(xiàn)率則與資產(chǎn)以及所有者使用效果相關(guān)。所有者使用效果相關(guān)。如果將折現(xiàn)率等同于利率，則將問題過如果將折現(xiàn)率等同于利率，則將問題過于簡單化、片面化了。于簡單化、片面化了。（2）折現(xiàn)率不是貼現(xiàn)率，是因為：）折現(xiàn)率不是貼現(xiàn)率，是因為：兩者計算過程有所不同。折兩者計算過程有所不同。折現(xiàn)率是外加率，是到期后支付利息的比率；而貼現(xiàn)

11、率是內(nèi)扣率，現(xiàn)率是外加率，是到期后支付利息的比率；而貼現(xiàn)率是內(nèi)扣率，是預先扣除貼現(xiàn)息后的比率。是預先扣除貼現(xiàn)息后的比率。 貼現(xiàn)率主要用于票據(jù)承兌貼現(xiàn)貼現(xiàn)率主要用于票據(jù)承兌貼現(xiàn)之中；而折現(xiàn)率則廣泛應用于企業(yè)財務管理的各個方面，如籌資之中；而折現(xiàn)率則廣泛應用于企業(yè)財務管理的各個方面，如籌資決策、投資決策及收益分配等。決策、投資決策及收益分配等。 2. 折現(xiàn)率是折現(xiàn)率是貼現(xiàn)率、收益率等貼現(xiàn)率、收益率等 折現(xiàn)率就是使投資人對未來的貨幣與現(xiàn)在的貨折現(xiàn)率就是使投資人對未來的貨幣與現(xiàn)在的貨幣幣感到感到等值時的利率。等值時的利率。 并沒有一個所謂并沒有一個所謂“正確的正確的”折現(xiàn)率，也沒有精確的方折現(xiàn)率，也沒

12、有精確的方法來決定。對某一特定的投資而言，合適的折現(xiàn)率不法來決定。對某一特定的投資而言，合適的折現(xiàn)率不僅依投資人對現(xiàn)在或未來消費的偏好有關(guān)，也與他的僅依投資人對現(xiàn)在或未來消費的偏好有關(guān)，也與他的風險偏好、風險承受能力、對該次投資風險的認知、風險偏好、風險承受能力、對該次投資風險的認知、以及其它投資機會的報酬率等因素有關(guān)。以及其它投資機會的報酬率等因素有關(guān)。 投資人如何知道投資人如何知道“正確的正確的”利率水平來選擇折現(xiàn)率呢？利率水平來選擇折現(xiàn)率呢？我認為沒有所謂我認為沒有所謂“正確的正確的”利率水平，利率水平，市場利率是多市場利率是多少就是多少，少就是多少，沒人能夠預測它的走向。大部分時候我沒

13、人能夠預測它的走向。大部分時候我都假設(shè)目前的無風險利率是正確的。都假設(shè)目前的無風險利率是正確的。 （一）資金等效值的含義（一）資金等效值的含義 資金時間價值的計算又稱資金等效值資金時間價值的計算又稱資金等效值計算。計算。 不同時間點的絕對量不等的資金不同時間點的絕對量不等的資金,在特在特定時間價值定時間價值(或利率條件或利率條件)下下,可能具有相可能具有相等的效用或經(jīng)濟價值等的效用或經(jīng)濟價值,這就是資本的等效這就是資本的等效值值(Equivalence of money)的概念。的概念。 資金等效值計算是以復利計算公式為資金等效值計算是以復利計算公式為基礎(chǔ)的基礎(chǔ)的. 1.現(xiàn)金流量圖（分析工具）

14、 從資金的時間價值概念可以知道：一定數(shù)額從資金的時間價值概念可以知道：一定數(shù)額的資金必須注明其發(fā)生的時間，才能確切表達其的資金必須注明其發(fā)生的時間，才能確切表達其準確的價值。在房地產(chǎn)投資項目評價中，為了簡準確的價值。在房地產(chǎn)投資項目評價中，為了簡單明了地反映投資項目的投資額、運營成本、收單明了地反映投資項目的投資額、運營成本、收益等大小以及所對應的時間，我們可以用一個數(shù)益等大小以及所對應的時間，我們可以用一個數(shù)軸圖形來表示各現(xiàn)金流入軸圖形來表示各現(xiàn)金流入(Cash ln flow)和現(xiàn)金流和現(xiàn)金流出出(Cash Out flow)與相應時間的對應關(guān)系。這一與相應時間的對應關(guān)系。這一數(shù)軸圖形就稱

15、為現(xiàn)金流量圖數(shù)軸圖形就稱為現(xiàn)金流量圖。 1200 290 279 670 590 0 1 2 3 4 5 6 7 n 300 800 370 （1）已知現(xiàn)值）已知現(xiàn)值P求終值求終值F F=P（1+i)n=P(F/P,i,n)（2）已知終值）已知終值F求現(xiàn)值求現(xiàn)值P P = F （1+i)-n=F(P/F,i,n)（3）已知年值）已知年值A(chǔ)求終值求終值F F=A（1+i)n 1/i=A (F/A,i,n)（4）已知終值）已知終值F求年值求年值A(chǔ) A=Fi/（1+i)n 1=A (F/A,i,n)(5)已知已知A,求現(xiàn)值求現(xiàn)值P: P=A (1+i)n -1/i (1+i)n (6)已知已知P值求

16、值求A值值: A=P i (1+i)n/ (1+i)n -1 (7)等差序列終值公式：等差序列終值公式：(8）等比序列現(xiàn)值公式：）等比序列現(xiàn)值公式： inGiGAiiFn)(1)1(1)(1)(11111siinAPsiissiAPn例例1、按復利利率、按復利利率12將將1000元錢存入銀行，元錢存入銀行，則則5年后的復本利和為（年后的復本利和為（ ）。）。A2255 B1762 C1600 D1687 答案：答案：B 例例2、欲將一筆資金按年利率、欲將一筆資金按年利率12存入銀行，存入銀行，使使5年末復本利和為年末復本利和為1000元，則現(xiàn)在應存款元，則現(xiàn)在應存款多少（多少（ ）。）。 A605 B567 C1011 D687 答案：答案：B 例例3、每年年末分別按年利率、每年年末分別按年利率8存入銀行存入銀行100元，則元，則5年末的復本利和年末的復本利和F值為（值為（ ）。）。 A605 B58