中石化并購(gòu)瑞士Addax石油公司

1、中石化并購(gòu)瑞士 Addax 石油公司案例分析、并購(gòu)公司與目標(biāo)公司簡(jiǎn)介、并購(gòu)過(guò)程介紹、分析并購(gòu)動(dòng)機(jī)四、并購(gòu)的支付方式和融資安排五、并購(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)、并購(gòu)公司與目標(biāo)公司簡(jiǎn)介1、中國(guó)石化簡(jiǎn)介中國(guó)石化是一家上中下游一體化、石油石化主業(yè)突出、 擁有比較完備銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、 境內(nèi)外上市的股份制企業(yè)。 旗下中 國(guó)石油化工股份有限公司分別在香港、 紐約、倫敦和上海上 市。2、瑞士 Addax 石油公司簡(jiǎn)介Addax 公司成立于 1994 年，是一家獨(dú)立石油公司， 公司總部在瑞士，在多倫多和倫敦上市， 普通股股數(shù) 1.576 億股，現(xiàn)有員工 860 多人。公司經(jīng)營(yíng)情況較好， 2008年全 年實(shí)現(xiàn)總收入 37.62億美元

2、，凈利潤(rùn) 7.84 億美元，公司經(jīng) 營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 15.21 億美元。二、并購(gòu)過(guò)程介紹2009年 8月 18日，中國(guó)石化集團(tuán)宣布以 82.7 億加元（約合人民幣 511億元， 72.4 億美元）成功收購(gòu)瑞士 Addax 石油公司。這是迄今為止中國(guó)公司海外油氣 資產(chǎn)收購(gòu)的最大筆交易！具體過(guò)程如下：3 月初SIPC的財(cái)務(wù)顧問(wèn)向 Addax的管理層傳遞“有意參與 Addax 收購(gòu) 交易”的訊息4月 23日Addax 管理人員與中石化高層在英國(guó)倫敦會(huì)晤商議價(jià)格5月繼續(xù)提交意向書(shū)，商議價(jià)格6月 11日SIPC 再一次提高價(jià)格，并聲明要采用要約收購(gòu)的方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)Addax 的股票6月 23日提交最后報(bào)價(jià)。

3、Addax 董事會(huì)審議競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)的兩家企業(yè)的收購(gòu) 提議書(shū)，最終決定于 SIPC 達(dá)成一致6月 24日開(kāi)盤(pán)前 Addax 與 SIPC 簽署最終協(xié)議，以 52.8 加元 /股價(jià)格成交8月 11日瑞士 Addax 石油公司公告，已接獲中國(guó)石化國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā) 有限公司（SIPC）的確認(rèn)， SIPC對(duì) Addax 的收購(gòu)要約通過(guò)中國(guó)政 府所有相關(guān)部門(mén)的一切所需審批。8月 17日Addax 于其網(wǎng)站公布該交易達(dá)成的消息8月 18日中國(guó)石油化工集團(tuán)公司（”中石化集團(tuán)” ）宣布，在經(jīng)過(guò)六個(gè)月 的盡職調(diào)查和談判之后，成功的完成了對(duì) Addax 石油公司的收 購(gòu)。收購(gòu)細(xì)節(jié)：1、協(xié)議2009年 6月 24日，中石

4、化宣布已通過(guò)旗下 SIPC與Addax公司達(dá)成購(gòu)買(mǎi)決定 性協(xié)議。中石化表示，已同意以每股 52.8加元，總價(jià) 82.7 億加元（約 72.4 億美 元）的價(jià)格現(xiàn)金，收購(gòu) Addax全部股份。協(xié)議還規(guī)定，截止 2009年8月 24日， 如果中石化所提出的各項(xiàng)提議還未獲得中國(guó)政府的批準(zhǔn)， 中石化將支付 3 億加元 違約金，同時(shí) Addax 有權(quán)中止此合約。 8 月 12 日，中石化以總價(jià) 82.7 億加元收 購(gòu)瑞士 Addax 石油公司的要約已獲得我國(guó)國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)批準(zhǔn)。2、公告2009年 8月11日，Addax 公告，已接獲 SIPC的確認(rèn)， SIPC 對(duì) Addax 的 收購(gòu)要約通過(guò)中國(guó)政

5、府所有相關(guān)部門(mén)的一切所需審批。2009年 8月 17日， Addax 在其網(wǎng)站公布該收購(gòu)交易達(dá)成的消息。2009年 8月 18 日，中石化宣布成功完成這筆迄今為止中國(guó)公司進(jìn)行海外油 氣資產(chǎn)收購(gòu)的最大一筆交易。3、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上，兩家公司實(shí)際上是經(jīng)過(guò)了 3個(gè)多月的回合， 才敲定了這樁石油行業(yè) 內(nèi)的重大收購(gòu)案。 其間，有其他多家公司對(duì) Addax 有興趣， 有一個(gè)神秘買(mǎi)家 （下 稱(chēng)“A公司”）更與中石化展開(kāi)了激烈競(jìng)爭(zhēng)， 競(jìng)爭(zhēng)無(wú)處不在。 3月17日，A 公司突 然也向 Addax 公司拋出繡球，雙方同樣迅速達(dá)成保密協(xié)議，并作進(jìn)一步的探討 且展開(kāi)盡職調(diào)查。 6月 11日， SIPC經(jīng)過(guò)慎重考慮，再次提交一

6、份提案，該提案 中的報(bào)價(jià)比之前更高。在這份提案中， SIPC 提出，中石化將采用要約收購(gòu)的方 式來(lái)購(gòu)買(mǎi) Addax 的股票。當(dāng)天， A 公司也提交了一份涵蓋報(bào)價(jià)、融資方式和收 購(gòu)模式的建議書(shū)。 A 公司也提高了報(bào)價(jià)， 但他們沒(méi)有像中石化那樣打算實(shí)施現(xiàn)金 收購(gòu)，而且他們希望成立一個(gè)由債務(wù)和股票融資組合的基金來(lái)籌措巨額的收購(gòu)資 金。三、分析并購(gòu)動(dòng)機(jī)（一）瑞士 Addax 石油公司（1）資金壓力資金壓力是 Addax 公司選擇出售的原因之一。 Addax 受困油價(jià)下跌和金融危 機(jī)的影響，現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，公司股東會(huì)支持收購(gòu)行動(dòng)。早在 2009年 2月，關(guān) 于中國(guó)三大石油公司以及日本 DBJ 三菱商事聯(lián)

7、合體、印度石油天然氣公司有意 競(jìng)購(gòu) Addax 石油公司一事已傳出風(fēng)聲。 Addax 之所以接受中石化的報(bào)價(jià)， 是因?yàn)?中石化給出的競(jìng)價(jià)有很強(qiáng)的吸引力。（2）股東和高管獲利豐厚Addax 石油最大的股東 AOG 公司（ AOG Holdings B.V .）和首席執(zhí)行官吉 恩·甘德?tīng)柗謩e與中石化達(dá)成了鎖定協(xié)議，同意出售其持有的全部股票。另外， Addax 高管和董事也同意出售各自持有的股票。 他們共持有 Addax 38%已發(fā)行普 通股。因?yàn)檫@筆交易 ,Addax公司 CEO 吉恩·甘德?tīng)柕馁Y產(chǎn)將猛漲 30 億美元。（3）協(xié)議條款誘人 ,保留原有員工如果并購(gòu)在特定情況下未能

8、完成， 中石化將支付 3 億加元的交易終止費(fèi)。 如 果 SIPC 未能在 8 月 24 日之前從中國(guó)政府相關(guān)部門(mén)取得所需批準(zhǔn)，將要依照協(xié) 議支付給 Addax 3 億加元的“分手費(fèi)” 。中石化還表示，收購(gòu)?fù)瓿珊?，將繼續(xù)保 留 Addax 石油公司原有的管理團(tuán)隊(duì)和員工 , 也減少了收購(gòu)中的員工阻力。二）中國(guó)石化集團(tuán)公司（ 1） 能源全球布局中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家， 能源需求巨大， 特別是在中國(guó)重工業(yè)化和城鎮(zhèn) 化的變革中，能源需求矛盾日漸顯現(xiàn)。因此，中國(guó)能源布局全球?qū)崒俦厝弧３?石化， 中石油日前完成對(duì)新加坡石油公司 45.51股份收購(gòu)。兩大石油巨頭的動(dòng) 作表明中國(guó)能源布局全球戰(zhàn)略正在加緊進(jìn)行

9、。一旦 Addax 的資產(chǎn)被轉(zhuǎn)入中石化 名下，中石化在西非的油氣資源版圖將連成一大片。 在西非之外，收購(gòu) Addax 還 可幫助中石化成功進(jìn)入位處中東的伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)。中石化表示，收購(gòu) Addax 石油公司，有利于改善中石化集團(tuán)的資源結(jié)構(gòu)， 進(jìn)一步優(yōu)化海外油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)， 實(shí)現(xiàn)海外油氣勘探開(kāi)發(fā)的跨越式發(fā)展， 提高我國(guó) 原油供應(yīng)的安全性和穩(wěn)定性。（2）加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，補(bǔ)足上游短板雖然號(hào)稱(chēng)“石化雙雄” ，但很多業(yè)內(nèi)人士都習(xí)慣把中國(guó)石油當(dāng)成資源企業(yè)， 而把中國(guó)石化當(dāng)成化工企業(yè)。 因?yàn)橹袊?guó)石化相比中國(guó)石油， 其擁有的油田資源實(shí) 在太少。中石化主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中， 煉油所占的比重要遠(yuǎn)大于石油開(kāi)采。 其原油資

10、源 75%依賴(lài)于海外采購(gòu)，公司 08 年采購(gòu)原油費(fèi)用為 6788 億元，同比增長(zhǎng) 40.3%， 占總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的 46.0%；去年凈利潤(rùn) 296億元，同比下滑 47.5%。2008 年，中石 化共加工原油 1.69 億噸，其中外購(gòu)原油加工量約 1.3億噸。在國(guó)際油價(jià)日益走高 的今天，時(shí)常處于虧損狀態(tài)的煉油業(yè)務(wù)顯然成了中石化的一塊心病。 在國(guó)內(nèi)投入 巨資勘探新油田進(jìn)展不大， 而勝利油田等老油田面臨資源枯竭的時(shí)候， 通過(guò)海外 并購(gòu)獲得新的油田資源就成了中石化解決上游資源的短板以及進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整亟 需的必然選擇。收購(gòu) Addax 石油公司將有利于中石化提高資源儲(chǔ)備，增強(qiáng)石油 開(kāi)采業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比

11、重， 也有利于增強(qiáng)中石化在海外市場(chǎng)的影響， 加 快其全球化發(fā)展步伐。（3）石油戰(zhàn)略安全的需要石油是工業(yè)的血液， 是推動(dòng)人類(lèi)社會(huì)工業(yè)化進(jìn)程的重要力量。 目前，石油在 一次能源消耗中的比例基本保持在 3 6以上。現(xiàn)在看來(lái)，入類(lèi)社會(huì)一時(shí)還很難 找到一種足以替代石油的能源， 在未來(lái)的半個(gè)世紀(jì)里， 石油作為主要能源的地位 預(yù)計(jì)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改變。但是，世界石油資源的分布嚴(yán)重不均， 8 0的資源主 要集中在中東、 前蘇聯(lián)和北美等地區(qū)， 而石油消費(fèi)則主要集中在美國(guó)、 亞太和歐 洲等地區(qū)。這在客觀上需要進(jìn)行大量的石油貿(mào)易活動(dòng)，每年的貿(mào)易量高達(dá) 20 多 億噸，占全球石油產(chǎn)量的 2/3，在世界貿(mào)易中石油也扮演著重

12、要角色。我國(guó)是世 界主要產(chǎn)油國(guó)之一，也是石油消費(fèi)和進(jìn)口增長(zhǎng)速度最快的國(guó)家之一。從 l993 年 我國(guó)開(kāi)始成為石油凈進(jìn)口國(guó)， 2000 年原油進(jìn)口量達(dá)到 7000 多萬(wàn)噸，對(duì)外依存度 達(dá)到 3 0左右。 2005 年全國(guó)石油消費(fèi)量為 2.68 億噸， 2010 年為 3.28億噸，預(yù) 計(jì) 20l5 年可能達(dá)到 4.0 億噸左右。 屆時(shí)，對(duì)進(jìn)口石油的依存度將進(jìn)一步提高。 中 國(guó)需要進(jìn)入世界石油市場(chǎng)， 在國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)中謀求國(guó)家的石油安全供給。 從這個(gè) 意義上講，海外并購(gòu)，對(duì)石油石化行業(yè)有著不可忽視的影晌。相關(guān)方面評(píng)論 Addax 石油公司油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，品質(zhì)優(yōu)良，剩余石油儲(chǔ) 量及產(chǎn)量規(guī)模較大，油氣

13、增儲(chǔ)、增產(chǎn)潛力較大。收購(gòu) Addax 石油公司，對(duì)改善 中石化集團(tuán)的資源結(jié)構(gòu)， 進(jìn)一步優(yōu)化海外油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)， 實(shí)現(xiàn)海外油氣勘探開(kāi)發(fā) 的跨越式發(fā)展， 提高我國(guó)原油供應(yīng)的安全性和穩(wěn)定性有著積極的意義。 作為我國(guó) 最大的煉油企業(yè)和化工產(chǎn)品生產(chǎn)商，中石化 2008年近 80加工原油來(lái)自進(jìn)口。 隨著國(guó)際油價(jià)的走高， 加強(qiáng)上游板塊成為中石化戰(zhàn)略調(diào)整的一個(gè)重要方向。 該筆 交易收購(gòu)的 Addax 石油公司油氣產(chǎn)量規(guī)模相當(dāng)于國(guó)內(nèi)一個(gè)中等油田，將有利于 提高中石化上游資產(chǎn)配置，并為我國(guó)石油供應(yīng)增加新的渠道。四、并購(gòu)的支付方式和融資安排1、支付方式和融資安排Addax 24 日宣布接受中石化現(xiàn)金收購(gòu)倡議。收購(gòu)為集

14、團(tuán)公司行為，不涉及 中石化上市公司。中石化集團(tuán)公司 08 年年報(bào)顯示其資產(chǎn)負(fù)債率為 54%，主營(yíng)業(yè) 務(wù)收入為人民幣 14624.39 億元，凈利潤(rùn)為人民幣 200.48 億元，持有的貨幣資金 為 249.32 億元，不足以支付全部的收購(gòu)對(duì)價(jià)。據(jù)中石化內(nèi)部人士透露， 此筆收購(gòu)資金大部為銀行貸款， 而且采取收購(gòu)行動(dòng) 之前，國(guó)家有關(guān)部門(mén)對(duì)此也是大力支持。 內(nèi)部人士分析， 國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行有可能為 中石化這筆收購(gòu)貸款。 集團(tuán)下屬子公司前后發(fā)行了幾次債券， 也可能被用于緩解 因收購(gòu)產(chǎn)生的資金壓力，發(fā)行量及時(shí)間如下：2009.3.27向中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行人民幣100 億元的三年期公司債券2009.6.26

15、向中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行人民幣200 億元的三年期公司債券2009.7.16向中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行人民幣150 億元的一年期公司債券2009.11.12向中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行人民幣150 億元的一年期公司債券2、對(duì)支付方式和融資方式的評(píng)價(jià)1）使用現(xiàn)金支付，方便、快捷、清晰。最主要的一點(diǎn)，政府對(duì)中石化在資金方 面的大力支持。 但是弊端是現(xiàn)金支付會(huì)使企業(yè)失血過(guò)多。 Addax 成為中石化子公 司后，并沒(méi)有獲得中石化的股權(quán)， 中石化只是用現(xiàn)金買(mǎi)斷了一切所有。 其實(shí)可以 嘗試用部分股份來(lái)減小現(xiàn)金支付給以企業(yè)帶來(lái)的壓力。2）在確定了收購(gòu)價(jià)后，中石化采取了債務(wù)融資方式來(lái)籌集資金，主要是發(fā)行企 業(yè)債券。

16、好處：A 、利息抵稅效用： 債相對(duì)于股權(quán)最主要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來(lái)稅收的優(yōu) 惠，即負(fù)債利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除， 從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來(lái)價(jià) 值增加的效用。B、財(cái)務(wù)杠桿效用：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好時(shí)，作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收 入，而剩余的高額收益全部歸股東所有， 提高了每股收益， 這就是負(fù)債的財(cái)務(wù)杠 桿效用。財(cái)務(wù)杠桿效用 =負(fù)債額×（債務(wù)資本利潤(rùn)率 -負(fù)債利率）×（ l 一所得稅 稅率）弊端：持續(xù)增長(zhǎng)的負(fù)債最終會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)成本 。負(fù)債給企業(yè)增加了壓力，因?yàn)?本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)。 如果企業(yè)無(wú)法償還， 則會(huì)面臨財(cái) 務(wù)危機(jī)，而財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)增加企

17、業(yè)的費(fèi)用，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。五、并購(gòu)的績(jī)效評(píng)價(jià)一）并購(gòu)績(jī)效的股價(jià)評(píng)價(jià)上圖是 2009 年 3 月 19 日至 8 月 18 日中石化（ 600028）的股價(jià)變化圖， 在收購(gòu)日前后股價(jià)有小幅的上漲， 8 月 18 日下午開(kāi)盤(pán)帶動(dòng)滬指翻紅，收盤(pán)報(bào) 12.64 元，漲 3.78。 Addax 收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于 14.3 倍的往績(jī)市盈率，略高于其 自身相當(dāng)于 13.3 倍市盈率的估值，且收購(gòu)總價(jià)僅相當(dāng)于中石油 H 股市值的 4.4，因此。此次收購(gòu)對(duì)中國(guó)石化的影響甚微，帶來(lái)的提振作用不會(huì)很大。盡 管收購(gòu)的是中國(guó)石化的短板資源， 但是因?yàn)檎物L(fēng)險(xiǎn)過(guò)高， 短期內(nèi)裝入上市公司 的可能性不大。 所以收購(gòu)對(duì)

18、上市公司的帶來(lái)的影響短期內(nèi)還不會(huì)體現(xiàn)出來(lái)， 但在 未來(lái)集團(tuán)公司可以把 Addax 的資產(chǎn)注入上市公司。（二） 并購(gòu)績(jī)效的財(cái)務(wù)分析1、收購(gòu)前中石化業(yè)務(wù)收入表；收購(gòu)后中石化業(yè)務(wù)收入表；從上表看出， 并購(gòu)成功后， 增強(qiáng)了石油開(kāi)采在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比重。 煉油 業(yè)務(wù)收入從 56.53%降為 52.31%。2、資產(chǎn)變化在收購(gòu)后，中石化集團(tuán)將持有 Addax 的所有股份，而 Addax 成為中石化的 全資子公司，其所掌握的所有油氣資源由中石化接管。對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)， 2009 年公司收購(gòu) ADDAX 后的海外權(quán)益油產(chǎn)量將由 1000 萬(wàn)噸升至 1700 萬(wàn)噸。（三）并購(gòu)績(jī)效的其他評(píng)價(jià)1、實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)；并購(gòu)

19、 Addax 成功后對(duì)中石化的石油資產(chǎn)進(jìn)行了必要的補(bǔ)充和調(diào)整，產(chǎn)生了 規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低了生產(chǎn)成本。作為國(guó)內(nèi)最大的煉油商，中石化原油資源中有75%依賴(lài)于海外采購(gòu)，公司2008 年采購(gòu)原油費(fèi)用為 6788 億元，同比增長(zhǎng) 40.3%，占總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的 46.0%。 在國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與國(guó)際石油價(jià)格相關(guān)性很弱的情況下， 以煉油為主要主營(yíng)業(yè)務(wù) 的企業(yè)成本不斷升高， 而成品油價(jià)格卻不隨之變化。 在這樣的情況下， 中國(guó)石化 08 年上半年煉油業(yè)務(wù)虧損 460 億。并購(gòu)成功后，增強(qiáng)了石油開(kāi)采在主營(yíng)業(yè)務(wù)收 入中的比重。煉油業(yè)務(wù)收入從 56.53%降為 52.31%。因此，中國(guó)石油化工有限公 司收購(gòu)瑞士 ADDAX

20、公司的主要好處是優(yōu)化其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大上游原油開(kāi)采業(yè) 務(wù)，降低原油的采購(gòu)成本。2、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整1）供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，主要是資源供給結(jié)構(gòu)。收購(gòu) ADDAX 后，增加了原油對(duì)外供 給，減少了煉油業(yè)務(wù)， 這樣一來(lái)， 增加了原油供給的業(yè)務(wù)收入， 減少了煉油成本。 2）需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化。中石化在收購(gòu) ADDAX 公司后，即擁有上述所有資源，減少 了對(duì)海外原油資源的依賴(lài)，縮減了原油海外采購(gòu)成本。 總之，并購(gòu)后促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，石化產(chǎn)業(yè)間資源得到合理的配置。3、形成市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位中石化稱(chēng)，此次收購(gòu)符合中石化的戰(zhàn)略目標(biāo)，有利于增強(qiáng)中石化在西非和伊拉克的實(shí)力，加快全球化發(fā)展步伐，優(yōu)化海上油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。一旦 Addax

21、 的資 產(chǎn)被轉(zhuǎn)入中石化名下，中石化在西非的油氣資源版圖將連成一大片。此次收購(gòu) Addax 石油公司將有利于中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略 目標(biāo)，并加強(qiáng)其在西非和伊拉克地區(qū)的業(yè)務(wù)。 從我國(guó)整個(gè)石油行業(yè)來(lái)說(shuō)， 中石化 收購(gòu) Addax 公司是我國(guó)石油公司所完成的最大一筆海外油氣資產(chǎn)收購(gòu)，對(duì)于增 強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)上的話(huà)語(yǔ)權(quán)有著極其重要的意義。（四）并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析1、政治因素在整個(gè)收購(gòu)過(guò)程中，對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，最大的阻礙就是 Addax 石油公司位 于伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)的石油資源， 這是一個(gè)地緣政治引發(fā)的問(wèn)題。 一直以來(lái)， 庫(kù) 爾德就像是伊拉克中的一個(gè)獨(dú)立的世界， 與伊拉克政府不相容，

22、 因此在中石化收 購(gòu) Addax 后，中石化就要面對(duì)由 Addax 手中位于庫(kù)爾德地區(qū)的石油所帶來(lái)的一 系列政治問(wèn)題。伊拉克石油部官員 8 月 25 日表示， 如果證實(shí)中石化對(duì) Addax 的 收購(gòu)，將把中石化列入黑名單，禁止其參加伊拉克油田招標(biāo)。而目前來(lái)看，中石 化收購(gòu) Addax 石油公司已經(jīng)交割，這個(gè)是不變的事實(shí)，因此中石化也確實(shí)被伊 拉克政府列入了黑名單且無(wú)緣第二次招投。不過(guò)，與 6 月份舉行的第一輪招標(biāo) 所提供的 8 個(gè)油氣田不同，此次參與拍賣(mài)的均為未開(kāi)發(fā)油田，所以此輪伊拉克 拍賣(mài)的可能不僅是油氣服務(wù)合同， 還可能是未開(kāi)發(fā)油田的開(kāi)采權(quán)。 專(zhuān)家認(rèn)為， 如 果獲得開(kāi)采權(quán)就能獲得一定的產(chǎn)品

23、分成合同， 這樣的回報(bào)要大大高于只收油氣開(kāi) 采的服務(wù)費(fèi)，中石化不能進(jìn)入招標(biāo)的話(huà)是會(huì)受到一定的損失。 Addax 石油公司 的主要業(yè)務(wù)集中于尼日利亞和加蓬， 同時(shí)也在伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)擁有油田。 尼日 利亞目前雖然政局穩(wěn)定， 但南部產(chǎn)油區(qū)治安狀況卻不盡如人意。 而在加蓬執(zhí)政長(zhǎng) 達(dá) 41 年的總統(tǒng)邦戈剛剛?cè)ナ?，政局是否能保持穩(wěn)定還有待觀察。2、匯率風(fēng)險(xiǎn)中石化收購(gòu)總價(jià)為 82.7 億加元，相當(dāng)于 72.4 億美元。中石化是沒(méi)有那么多 的加元收入，這就需要拿其他貨幣兌換成加元， 支付收購(gòu)資金， 不可避免的要面 臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 為了規(guī)避匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)可能性： 第一，中石化可能 有足夠的美元資金，

24、 如果這樣的話(huà)就可以直接拿美元兌換加元。 這個(gè)只需考慮美 /加的匯率風(fēng)險(xiǎn)。第二，在操作上更為可能，就是拿人民幣換相應(yīng)額度加元，中 國(guó)銀行體系里的加元不知道有沒(méi)有 80 多億加元現(xiàn)金，如果短時(shí)間不夠的話(huà)，這 需要拿美元再換加元差額部分， 這樣操作手法也和第一種類(lèi)似。 假定中國(guó)銀行體 系能夠提供 82.7 億加元，但是人民幣換美元還是有一個(gè)非常麻煩的事情，就是 套保不好做， 加元的人民幣遠(yuǎn)期套保， 估計(jì)國(guó)內(nèi)很少銀行在做， 在考慮到了如此 巨大的金額， 估計(jì)國(guó)內(nèi)銀行很少能夠提供如此的套保服務(wù)， 即使是有，價(jià)格也沒(méi) 有優(yōu)勢(shì)，銀行一定給中石化一個(gè)非常不公道的匯買(mǎi)價(jià)。3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Addax 石油公司 20

25、08 的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示， 當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 37.62 億美 元，盈利達(dá)到 7.84 億美元。但到了 2009 年第一季度， Addax 的財(cái)務(wù)壓力陡然 增大。與去年同期相比， 其凈利潤(rùn)率從 20.84降至 1.01，總負(fù)債也增加至 31.32 億美元。資金壓力也是 Addax 這樣的公司選擇出售的原因之一，而這給 了中國(guó)公司機(jī)會(huì)。但另一方面，并購(gòu)?fù)瓿珊笾惺瘜?shí)質(zhì)上將承擔(dān) Addax 財(cái)務(wù)狀 況繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。4、文化差異的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于此次的并購(gòu)交易來(lái)說(shuō)， 并購(gòu)的融資問(wèn)題不是主要問(wèn)題， 并購(gòu)要成功， 關(guān) 鍵要以文化上的了解和融合為先導(dǎo)。 并購(gòu)中最難的就是員工是否愿意為新的企業(yè) 服務(wù)。有些大規(guī)模的龍頭企業(yè)收購(gòu)另外一家公司之后， 結(jié)果被收購(gòu)的這家公司的 高管全部離職， 這等于是買(mǎi)了一具空殼。 很多企業(yè)的價(jià)值不在于它的資產(chǎn)， 而在 于它的系統(tǒng)。 被并購(gòu)后的瑞士石油公司將保留所有的在職職工， 并購(gòu)?fù)瓿珊笾皇?公司的所有權(quán)全