商業(yè)銀行估值模型分析

1、1 本文通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行估值模型的解析， 旨在建立一個(gè)以提升商業(yè)銀行戰(zhàn)略管理為目標(biāo)的 一、企業(yè)的價(jià)值和價(jià)值評(píng)估 1.1. 企業(yè)的價(jià)值 估值是對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)和判定。 企業(yè)的價(jià)值有兩個(gè)概念： 帳面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。 帳面 價(jià)值可以視 為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的凈資產(chǎn)，即總資產(chǎn)減去負(fù)債。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖然在一些科目中引入 了公允價(jià)值(fair value),(fair value),但總體上講仍是以歷史成本為標(biāo)準(zhǔn)的， 因而并不能體現(xiàn)企業(yè)的未來(lái)； 以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù) 債表所顯示的只是資產(chǎn)的數(shù)額和構(gòu)成， 而不能充分揭示資產(chǎn)的質(zhì)量。市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)在資本市場(chǎng)上交易 (也包括非上市公司的兼并收購(gòu)交易 )的價(jià)格，它反映 了

2、企業(yè)未來(lái)的盈利能力。 企業(yè)是一種在資本市場(chǎng)上進(jìn) 行交易的商品， 非專業(yè)的投資者很難判 定其價(jià)值，這就需要資本市場(chǎng)上的專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行估值。 2.2. 估值的方法 估值是對(duì)影響企業(yè)未來(lái)贏利的各種因素模擬和量化的過(guò)程， 也是對(duì)企業(yè)外部各種不確定 性和風(fēng)險(xiǎn)做出 判定和測(cè)量的過(guò)程。 估值的結(jié)果會(huì)因研究人員對(duì)相關(guān)因素的選擇、 判定有所不 同，但其采用的分析框架， 即估值模型應(yīng)是基本相同的。 估值通常使用的方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法 (Discounted Cash Flow, DCF)(Discounted Cash Flow, DCF)，即對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn) 金流做出 預(yù)測(cè)并以資本成本為折現(xiàn)率， 得出其目前的價(jià)值

3、。 另一種常用的方法是可比公司法， 即參考同行業(yè)的可比 公司在資本市場(chǎng)上交易的價(jià)格參數(shù)，計(jì)算出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。 就外部環(huán)境而言，宏觀和行業(yè)周期性波動(dòng)、相關(guān)地區(qū)的法律、監(jiān)管政策、稅務(wù)、信用環(huán)境等 在企業(yè)估值中是 不可或缺的， 這些因素被視為企業(yè)估值的前提假設(shè)條件， 本文不做專門討論。 就企業(yè)本身而言， 影響其未來(lái)盈利的因素很多。 這些因素之間的互動(dòng)關(guān)系在不同階段有的是 正相關(guān)，有 的是負(fù)相關(guān)； 企業(yè)又處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)， 這些因素及其相關(guān)性還應(yīng)與行業(yè)平 均值作比較；此外， 處 于不同地區(qū)和不同發(fā)展階段的企業(yè)，這些因素也具有不同的特征。所 以，估值模型的運(yùn)用是一項(xiàng)非常復(fù)雜的 工作。 二、銀行的估

4、值模型 商業(yè)銀行(下稱銀行)是一個(gè)經(jīng)營(yíng)貨幣的服務(wù)型企業(yè)，其盈利模式、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與生產(chǎn) 企業(yè)和非銀 行金融企業(yè)不同，這也決定了其估值模型的參數(shù)選擇和所使用的方法。 1 1.銀行的盈利模式和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特征分析框架 2 亦齊 八偈 從圖可以看出，銀行的主要收入源于生息資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入， 主要支出源于付息負(fù)債 產(chǎn)生利息支出。這就決定了其盈利模式主要是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債的管理獲取利差收益。 銀行的另 外一個(gè)收入來(lái)源是非利息收入，因?yàn)殂y行除了提供信用中介之外，還充當(dāng)支付中介，投資、 銷售和代理其他 金融產(chǎn)品。 資尸頊目 !皿星昱專場(chǎng)目: i i VJft申火銀燈4言丁 a a 就 i i髯P說(shuō)授童曲！ R

5、? J 械行通過(guò)！尸 負(fù)橫的管理萩 卓利星收扯 : 豐息頃 輾抒通過(guò)申 聞業(yè)務(wù)袋將 . 迅；【吩碾時(shí) z也琳丫 *判直戟 -UU 二 非利息收人 SUSA -氣-再貞灶零支fi|矗內(nèi)龍-X . _ .a I * -弭潔t+i 上.-Miff 7 韶文寸小卻汀卜斶 匚；略矗.由u 1 i ?樸 ；門 二譜嫌 負(fù)債項(xiàng)目 T - 貸存比：一nm? 法定準(zhǔn)朗金率 I 超額備料金奉 t45 產(chǎn) ttASflr IB w 阿業(yè)帝敦 需尸肄就 進(jìn)ffF軌冊(cè) 晉 = 諂世樓廉為膳代 他W刖器 收水取:芯二 3 桁骨本丸能八八 八一 - -股東權(quán)益4 銀行的資廣負(fù)債關(guān)系 從圖還可以看出銀行資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)與一般制

6、造業(yè)相比有兩個(gè)區(qū)別： 一是固定資產(chǎn)只占 左端（資金使用）的很小的份額；二是權(quán)益資本只占右端 （資金來(lái)源）的很小部分。這就決定了 銀行損益表的兩個(gè)特征： 第一，營(yíng)業(yè)支出中固定資產(chǎn)折舊的份額很小， 員工費(fèi)用的份額很大； 第二，銀行的貸款減值 （特別是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期）需要足夠的資本來(lái)吸收，從而凸顯資本充足 率的保障和風(fēng) 險(xiǎn)管理的重要性。 2?2?銀行的估值方法 1 1）估值方法之一：內(nèi)在價(jià)值分析 （股息折現(xiàn)法） 一般工商企業(yè)采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法 （DCFDCF）進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值估值。銀行的運(yùn)營(yíng)模式不同，其創(chuàng) 造價(jià)值的流程不是貨幣-實(shí)物-貨幣，而是貨幣-貨幣，引入這個(gè)方法在技術(shù)上不成立。 由于存 在資本充足率

7、保障的問(wèn)題， 銀行的利潤(rùn)也不能全部視為可分配的現(xiàn)金流， 所以銀行采取股息 折現(xiàn)法（Discou nted Divide nd ModelDiscou nted Divide nd Model, DDM , DDM ）替代現(xiàn)金流折現(xiàn)法。見(jiàn)下圖 3 3 股息折現(xiàn)法是通過(guò)建立財(cái)務(wù)模型來(lái)預(yù)測(cè)銀行未來(lái)一段時(shí)期的盈利。 增長(zhǎng)、過(guò)渡增長(zhǎng)和永續(xù)增長(zhǎng)三個(gè)階段 在此期間要根據(jù)監(jiān)管要求和市場(chǎng)水平保持一定的資本充足率， 其余的凈利潤(rùn)被視為可分配的 股息現(xiàn)金流，在留存收益 1 , 計(jì)入核 - - F 假設(shè)銀行增長(zhǎng)曲線包括高 5 設(shè)定時(shí)期的終端得到終值 （凈資產(chǎn)），然后將每年的股息現(xiàn)金流和最后一年終 值折現(xiàn)后得到內(nèi)在價(jià)值

8、。 這種方法不足之處是： a a 不同銀行、不同地區(qū)在滿足了監(jiān)管要求后，由于市場(chǎng)的平均水平和管理層偏好的影響， 資本充足率有 一定差異。盡管銀行的終值中包括了未分配利潤(rùn)形成的凈資產(chǎn)， 但與每年流出 的股息相比，其貼現(xiàn)的時(shí)間太長(zhǎng)，這部分價(jià)值不能真實(shí)體現(xiàn)； b.b.銀行的增長(zhǎng)曲線主觀假設(shè)成分太強(qiáng)，其中不確定因素很多。 2 2）估值方法之二：相對(duì)價(jià)值分析 （可比公司法） 與內(nèi)在價(jià)值分析相對(duì)應(yīng)的是相對(duì)價(jià)值分析， 即可比公司法?？杀裙痉ㄊ菂⒄胀愩y行 市場(chǎng)交易（包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng) ）的價(jià)格參數(shù)市凈率和市盈率，相對(duì)而言市凈率更加重 要，這是因?yàn)椋?a a 荏艮行在損益表中作為支出提取的減值撥備直接影

9、響盈利水平，從而影響市盈率。減值 撥備在一定程度 上取決于管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好， 穩(wěn)健的銀行可能會(huì)在界定貸款質(zhì)量上更謹(jǐn)慎一 些，在撥備上更保守一些；而另一些銀行則可能相反。由于銀行間減值撥備的提取有一定程 度的差異，因而凈 利潤(rùn)指標(biāo)不能較好地反映當(dāng)年的業(yè)績(jī)。 b.b.銀行的運(yùn)營(yíng)模式具有較強(qiáng)的資本杠桿作用，為了控制這一運(yùn)營(yíng)模式的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu) 對(duì)資本充足率有 嚴(yán)格的要求， 市場(chǎng)對(duì)其水平也有預(yù)期。 因而資本充足率或凈資產(chǎn)是銀行盈利 和增長(zhǎng)的基本約束。 c?c?凈資產(chǎn)作為累積的存量，當(dāng)年減值撥備對(duì)其影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)的影響。 d.d.市凈率的使用可以補(bǔ)償內(nèi)在價(jià)值分析低估留存利潤(rùn)補(bǔ)充資本的不足。 首0

10、年弟1年職2年 第，毛希7柜筠10生 6 內(nèi)在價(jià)值分析和相對(duì)價(jià)值分析這兩種方法各有優(yōu)劣， 在一般情況下，對(duì)銀行的估值以內(nèi) 在價(jià)值分析為主，參考相對(duì)價(jià)值分析。 三、利用估值模型提升銀行的戰(zhàn)略管理 1?1?分析框架的建立 運(yùn)用估值模型可以解析、比較銀行的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)， 揭示銀行在運(yùn)營(yíng)和結(jié)構(gòu)層面 所形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和存在的問(wèn)題。 管理層可以從中進(jìn)一步了解到所取得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否具有 可持續(xù)性？存在 的問(wèn)題是企業(yè)發(fā)展階段所不可避免的， 還是戰(zhàn)略選擇或戰(zhàn)略執(zhí)行中的問(wèn)題？ 改善這些問(wèn)題的出路何在？代價(jià)有多大？在此基礎(chǔ)上調(diào)整戰(zhàn)略， 加大戰(zhàn)略的執(zhí)行力， 提升競(jìng) 爭(zhēng)力。 把估值模型這個(gè)方法和工具移植到銀行戰(zhàn)略

11、管理中， 作為提升銀行競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)分析框 架，是一項(xiàng)頗有價(jià)值的探索。這一移植需要建立一個(gè)分析框架，這個(gè)框架的要點(diǎn)是： 生息資尸捉模凈息差 中間抱務(wù)/ 非利您收入占比 秘收 II 稅后浮利海 分析框架 a.a. 將可持續(xù)增長(zhǎng)的稅后凈利潤(rùn)作為目標(biāo)函數(shù)； b.b. 確定影響這一目標(biāo)函數(shù)的主要變量 （經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)）； 凈H息收A非 利息收人 7 c.c. 揭示這些變量之間的互動(dòng)關(guān)系， 并在此基礎(chǔ)上尋求變量的改進(jìn)方案及最佳組合以滿足目標(biāo) 函數(shù)的極大化。 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 銀行價(jià)值實(shí)現(xiàn)的流程可以簡(jiǎn)單表述為 版枚性 ?息資產(chǎn)增敏爭(zhēng) 普 ?涕利潤(rùn)增枚眸 _ ) i / ?中間業(yè)每 /非利息收人占比 ?宣加構(gòu) - 、

12、虹 1 ，負(fù)債席枸 ?成本收人比 1 *人工成本占tt J I / 廠?不良貸款率 ?人均利瀾、不良貸款遷徒率 ?點(diǎn)均和潤(rùn) , r ?捷魯覆蓋率 . I ?信用成本 從圖 7 7 可以看出影響銀行盈利的要素是規(guī)模、成長(zhǎng)性、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、效率和資產(chǎn)質(zhì)量， 這五個(gè)要素構(gòu)成了 分析框架的五個(gè)變量。 我們也可以用數(shù)學(xué)模型來(lái)表示他們之間的關(guān)系：其中 Y Y 為利潤(rùn)，x1X5x1X5 為上述的五個(gè) 變量，對(duì)應(yīng)于每個(gè)變量是一組與之相關(guān)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。 Y = f(x1,x2,x3,x4,x5)Y = f(x1,x2,x3,x4,x5) 2?2?要素分析 下面，我們結(jié)合銀行的戰(zhàn)略管理對(duì)每個(gè)要素及與其他要素的關(guān)系

13、做逐一分析。 1)1)規(guī)模 衡量銀行規(guī)模的主要指標(biāo)是總資產(chǎn)，與其相關(guān)的指標(biāo)是網(wǎng)點(diǎn)和客戶的數(shù)額。 銀行是一個(gè)具有較強(qiáng)規(guī)模效益的產(chǎn)業(yè)， 其規(guī)模效益主要不是表現(xiàn)在制造業(yè)存在的固定成 8 本與變動(dòng)成本的關(guān)系，而是表現(xiàn)為其資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋率， 因?yàn)樗从吵鲆患毅y行能否 更全面、更方便、更有效地為更多的客戶提供服務(wù)。 擁有龐大客戶群的大型銀行不僅在存、 貸業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢(shì)， 而且能得到更大的非利息收入 的來(lái)源，這包 括信用卡收費(fèi)、證券、保險(xiǎn)、信托等金融產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)和交叉銷售等，從而獲取 范圍經(jīng)濟(jì)的效益。 由此，銀行的規(guī)模效益可以表現(xiàn)為： 巨額的生息資產(chǎn)+龐大的網(wǎng)點(diǎn)+廣泛的客戶群=高額的利息收入及非利息收入

14、當(dāng)然，這并不意味著銀行業(yè)是一個(gè)少數(shù)大型銀行壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。 由于成本的約束， 偏 遠(yuǎn)的社區(qū)、 農(nóng)村、低收入群體都不會(huì)是大型銀行服務(wù)的主要區(qū)域和對(duì)象。中、小型銀行也由 此應(yīng)運(yùn)而生，從 而構(gòu)成了銀行業(yè)多層次的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這包括：社區(qū)銀行 (Community Banks),(Community Banks), 地區(qū)銀行(Regi(Regional Banks)onal Banks)，全國(guó)性銀行(National Banks)(National Banks)，全球性銀行(Global Banks)(Global Banks)。所以， 銀行 的發(fā)展戰(zhàn)略首先要確定的是市場(chǎng)的定位。 銀行的規(guī)模決定了其收入的

15、大小， 但這并不表明規(guī)模愈大愈好。 龐大的規(guī)模也意味著龐 大的成本和開(kāi) 支，網(wǎng)絡(luò)的縱向延伸和橫向擴(kuò)展增加了總部集中管理、 控制風(fēng)險(xiǎn)的難度。 規(guī)模 大也不表明盈利能力就一定 高，在銀行的價(jià)值實(shí)現(xiàn)的鏈條中， 利息收入僅是開(kāi)端， 利潤(rùn)的形 成還受到結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量的影響，大型 銀行應(yīng)特別關(guān)注這些相關(guān)的指標(biāo)。 2)2)成長(zhǎng)性 銀行的成長(zhǎng)性指標(biāo)主要是總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。 估值模型假設(shè)一間中、 小型銀行在經(jīng)歷了起步階段后會(huì)有一段快速增長(zhǎng)期， 然后經(jīng)過(guò)過(guò) 渡期進(jìn)入穩(wěn)定 的永續(xù)發(fā)展階段。增長(zhǎng)的途徑可以是白然增長(zhǎng) (organic growth)(organic growth)，也可以通過(guò) 并購(gòu)(inorg

16、anic growth)(inorganic growth)來(lái)實(shí) 現(xiàn)。處于增長(zhǎng)期的銀行估值，無(wú)論是市盈率還是市凈率，都可以 獲得一定的溢價(jià)。 在新興市場(chǎng)中， 隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和民眾收入的提高，銀行業(yè)也得以發(fā)展。所以，成長(zhǎng)性成為 對(duì)新興市場(chǎng)銀行 估值的一個(gè)重要因素。 由于外部和內(nèi)部的約束條件， 銀行的成長(zhǎng)也伴隨著代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)， 如果不能有效地減少代 價(jià)，控制風(fēng) 險(xiǎn)，增長(zhǎng)的進(jìn)程就會(huì)終止。所以，問(wèn)題的核心是如何使增長(zhǎng)成為均衡的、高效率 的、可持續(xù)的進(jìn)程。 成長(zhǎng)的外部約束是市場(chǎng)環(huán)境，包括宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、行業(yè)周期、 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。成長(zhǎng)的外部 約束還表現(xiàn)為監(jiān) 管當(dāng)局對(duì)資本充足率的要求，巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行的資本充足率

17、 (包括核心資 本)有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，以確保其杠桿水平保持在一個(gè)合理、穩(wěn)健的范圍內(nèi)。銀行應(yīng)根據(jù)外部環(huán) 境的變化趨勢(shì)把握 和調(diào)整增長(zhǎng)的節(jié)奏，避免大起大落。 9 成長(zhǎng)的內(nèi)部約束表現(xiàn)為增長(zhǎng)的效率， 即支持增長(zhǎng)的因素不只是資源的投入， 更主要的是 效率的提高。 要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)， 從銀行價(jià)值實(shí)現(xiàn)的鏈條看， 第一環(huán)節(jié)中營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)要超過(guò) 營(yíng)業(yè)成本和資本支出的增長(zhǎng)； 第二環(huán)節(jié)中稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)要超過(guò)撥備前利潤(rùn)的增長(zhǎng)， 這樣就 可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)高于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)， 進(jìn)而達(dá)到分配股息后留存利潤(rùn)可以滿足在白然增長(zhǎng) 過(guò)程中資本充足率的要求， 而不需要外部融資補(bǔ)充資本。 效率的提高除了技術(shù)、 人力資源和 組織因素外，還會(huì)受

18、到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量的影響，戰(zhàn)略管理需要沿著盈利鏈條環(huán)環(huán)深入。 3 3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 結(jié)構(gòu)通常是指構(gòu)成總量的各種成分的比例關(guān)系。 在某種意義上結(jié)構(gòu)是深層次的， 它決定 了狀態(tài)。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)在諸多方面，如：資產(chǎn)、客戶、網(wǎng)點(diǎn)、人員、收入等。依照 估值模型的邏輯， 我們選擇業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) （或稱收入結(jié)構(gòu)）為研究對(duì)象，在分析中再引入其他相關(guān) 的結(jié)構(gòu)指標(biāo)。 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為兩個(gè)比例關(guān)系：凈利息收入與非利息收入，公司貸款與零售貸款。 這兩個(gè)比例的關(guān)系突出反映了中國(guó)銀行業(yè)所處的發(fā)展階段和存在的問(wèn)題， 它表現(xiàn)為對(duì)前者的 過(guò)分依賴及形成的粗放、 外延的發(fā)展模式。造成這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)原因是： 中國(guó)銀行業(yè)的利率 是管

19、制的，加之居民的儲(chǔ)蓄偏好， 使息差大大高于國(guó)際銀行業(yè)的水平。 利息收入主要源于 生息資產(chǎn)，生息資產(chǎn)的增加一是要大量消耗資本， 二是增加了風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。非利息收入 主要包括收費(fèi)收入、 投資中間業(yè)務(wù)收入和其它中間業(yè)務(wù)收入， 它對(duì)資本消耗低，風(fēng)險(xiǎn)也易于 控制。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)國(guó)家中，銀行業(yè)非利息收入一般都占營(yíng)業(yè)收入的 40%40%以上，而在中國(guó) 這個(gè)比例只有約 15%15%。這種現(xiàn)象反映出成熟市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)與新興市場(chǎng)相比較具有更大的 空間。除市場(chǎng)發(fā)育 度以外，監(jiān)管政策也是一個(gè)原因。在中國(guó)依然實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)，銀行不能經(jīng) 營(yíng)其它非銀行金融業(yè)務(wù)， 如證 券、保險(xiǎn)等。而從事綜合經(jīng)營(yíng)的國(guó)外銀行，其非利息收入中這

20、些業(yè)務(wù)占了很大比例。 零售貸款主要是住房按揭、信用卡透支和耐用消費(fèi)品貸款。擴(kuò)大零售貸款的份額是基于 以下兩點(diǎn)考慮： 首先，消費(fèi)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和增長(zhǎng)模式的改變， 以消費(fèi)為主的零售業(yè)務(wù)具有更大的發(fā)展空間，銀行應(yīng)根據(jù)這一格局和未來(lái)走勢(shì)合理配置資 源；其次，零售貸款 的利率較高，可以獲取更高的收益。 資款結(jié)構(gòu)（2008年中期） n處司費(fèi)菽 暮據(jù)粘現(xiàn) H零售釘戟 10 1111 2S.W4 240% 15.5% 22.554 193% 12.9% 17.0% 303% 16.1% 28.1% 累據(jù)貼郭 74% 27 A 3.5% 33% 5. TO 津行 工行 中信 R +

21、銀行更是一個(gè)資本密集型的產(chǎn)業(yè)， 這不僅表現(xiàn)為大規(guī)模的負(fù)債和信貸，點(diǎn)的建立、 而且還表現(xiàn)為網(wǎng) 信息系統(tǒng)的建立，后者在財(cái)務(wù)上即為資本開(kāi)支及其產(chǎn)生的折舊、 要科學(xué)論證，精打細(xì) 攤銷。資本開(kāi)支 算，但它同人工成本一樣，也不意味著壓得越低越好 ，銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和成長(zhǎng)。利潤(rùn)或 、出入旦/孔 凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)超過(guò)總資產(chǎn)或貸款規(guī)模的增長(zhǎng)是銀行可持續(xù)發(fā) 因?yàn)檫@樣云w響 展的一個(gè)基本標(biāo)志。資本開(kāi)支控制的原則是既要滿足銀行的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展， 又不能因之使利潤(rùn) 的增長(zhǎng)落后于總資產(chǎn)的增長(zhǎng)。衡量銀行效率還有一些其他的勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)， 女口：人均利潤(rùn) （收入）、點(diǎn)均利潤(rùn)（收入）等。 5 5）質(zhì)量 銀行是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)主要表

22、現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)控制 是銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程 中需要特別關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。 從銀行的價(jià)值實(shí)現(xiàn)鏈條看，收入減支出、費(fèi)用 后不等于稅前利潤(rùn)，這中間還要對(duì)不良資產(chǎn)做減值撥備， 減值撥備的大小對(duì)稅前利潤(rùn)具有重 大影響。要增加利潤(rùn)、提高銀行的價(jià)值就要控制風(fēng)險(xiǎn)，減少相應(yīng)的撥備。不良率、撥備覆蓋 率、信用成本 （credit cost credit cost ）是衡量資產(chǎn)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制的主要指標(biāo)。 對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)判分類是 依據(jù)國(guó)際五級(jí)分類制度，包括：正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失 （在此框架下銀行可以進(jìn)一 步細(xì)化分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)），其中后三類為不良貸款，其所占貸款總額的比例為不良貸款比率，減值 撥備總額與

23、不良 13 貸款總額的比為撥備覆蓋率， 信用成本是當(dāng)年減值撥備額與平均貸款總額的 比。 國(guó)際貸款五級(jí)分類制度只是一個(gè)指引性的， 對(duì)每筆貸款的評(píng)級(jí)及撥備的比例管理層有主 觀判斷的空間。但這并不意味著管理層的主觀判斷不受到約束， 監(jiān)管部門和市場(chǎng)對(duì)一間銀行 資產(chǎn)質(zhì)量及其撥備狀況所關(guān)注的主要是: a?a?風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)控制能力的匹配。管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判定和其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力應(yīng)是匹配 的，即具有較強(qiáng)控 制風(fēng)險(xiǎn)能力的銀行也愿意承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，反之亦然。 b?b?一致性。確定撥備比例的方法有個(gè)案和組合兩種：個(gè)案法主要用于后三類不良貸款， 對(duì)每筆貸款逐項(xiàng) 作減值測(cè)試， 根據(jù)未來(lái)可能損失的現(xiàn)金流計(jì)提； 組合法主要運(yùn)用

24、于前兩類貸 款，根據(jù)相同特征貸款組合的歷史損失統(tǒng)計(jì)計(jì)提。 方法一經(jīng)確定，管理層不應(yīng)隨意更改和調(diào) 整。 c.c. 偏離度。監(jiān)管部門通過(guò)抽查，監(jiān)管銀行貸款分類的準(zhǔn)確性。 d.d. 遷徙率。貸款的分類是動(dòng)態(tài)的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和管理層所關(guān)注的是貸款類別的負(fù)向遷徙, 下滑，特別是關(guān)注類到次級(jí)類的遷徙，因?yàn)檫@意味著不良貸款的生成。 由于管理層對(duì)貸款可能產(chǎn)生的損失有一定的主觀判斷， 這就造成業(yè)內(nèi)對(duì)各類貸款減值撥 備和撥備覆蓋率的差異?？偟膩?lái)講，充足的撥備和撥備覆蓋率體現(xiàn)了銀行應(yīng)有的審慎態(tài)度， 但也不能說(shuō)撥備 覆蓋率愈高愈好， 因?yàn)樗谝欢ǔ潭壬戏从吵鲢y行控制風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能 力不夠強(qiáng)，這會(huì)造成信用成本的提高，進(jìn)

25、而侵蝕利潤(rùn)。 20伽中期各銀行資產(chǎn)質(zhì)雖指標(biāo) 招行 中行 交行 建行 工行 中信 民生 義業(yè) 贏發(fā) 漲發(fā)展 下良貸款率 1.25% 2.58% 2.21% 2.41% 1.45% ) 121 1.04% 1.22% -斗.64*1 ) & _ 拔備扭蓋率 12C.4% 109 6% 117.2% 116.1% ，115.4% )114-M 174.4% 2151% 3 53.8% 信貸成本 0 44Go 0.43% 0.6S% 0.67% 0.65% 0.47% )0 48% )0.53% 0.39% )0.&7% 6)6) 有效稅率 稅收在估值模型中被視為一個(gè)外部給定的條件。 銀行所能做的是利

26、用稅法中一些優(yōu)惠和 差異，通過(guò)合理配置收益和支出得到更低的有效稅率。 需要特別說(shuō)明的是中國(guó)對(duì)銀行業(yè)的稅 即貸款質(zhì)量的 14 法與國(guó)際上通行的做法有幾點(diǎn)差異： 一是中國(guó)征收中間環(huán)節(jié)的營(yíng)業(yè)稅， 稅率為貸款利息收入 和收費(fèi)業(yè)務(wù)收入的百分之五， 這在國(guó)際上是少有的， 它對(duì)利潤(rùn)構(gòu)成重大影響； 二是特殊減 值撥備(后三類不良貸款的撥備)不能抵稅，形成損失后經(jīng)財(cái)政部門批準(zhǔn)核銷后，再申請(qǐng)稅務(wù) 返還，但貸 款總額的百分之一可以抵稅。 這種規(guī)定與銀行應(yīng)有的審慎作風(fēng)、 嚴(yán)格控制資產(chǎn)質(zhì) 量的政策不符。損失貸款核銷審批程序復(fù)雜，銀行賬上一邊是損失貸款，一邊是同樣數(shù)額的 撥備，扭曲了銀 行不良率、撥備覆蓋率和利潤(rùn)的真實(shí)性。 7)7) 盈利能力 以上通過(guò)規(guī)模、成長(zhǎng)性、結(jié)構(gòu)、效率和質(zhì)量這五個(gè)要素及其互動(dòng)關(guān)系分析了銀行的盈利 能力。最終反映盈利能力的指標(biāo)是凈利潤(rùn)、平均股本回報(bào)率和平均資產(chǎn)回報(bào)率 凈利潤(rùn)無(wú)疑是重要的指標(biāo)， 但其反映的是盈利的數(shù)量而不是盈利的能力， 只有在相同規(guī) 模的銀行間這個(gè)指標(biāo)才具有可比性。 反映盈利能力的主要指標(biāo)是回報(bào)率， 即凈利潤(rùn)和資產(chǎn)的 比。其中主要采用的是平均資產(chǎn)回報(bào)率而不是平均凈資產(chǎn)回報(bào)率， 因?yàn)楹笳呤艿劫Y本充足率 的