股市--主題投資策略(20201001035811)

1、主題投資的起源、發(fā)展 主題投資的概念起源于 90 年代初經(jīng)濟(jì)一體化的大背景。 當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家的投資經(jīng)理們普遍意 識(shí)到，用傳統(tǒng)的概念界定投資目標(biāo)已經(jīng)變得不再準(zhǔn)確或全面， 主題投資應(yīng)運(yùn)而生目前主題投 資已經(jīng)發(fā)展成與行業(yè)配置并駕齊驅(qū)的策略研究和資產(chǎn)配置方法。近年來(lái)， A 股市場(chǎng)掀起多波主題投資浪潮。主題投資覆蓋各個(gè)方面，從最初9697 年的家電主題到 2013 年的自貿(mào)區(qū)主題、 2014 年國(guó)企改革和“一帶一路”主題，再到 2015年的互 聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè) 4.0 等，主題投資在中國(guó)持續(xù)升溫。主題投資基金： 它們通過(guò)尋找具有某種共同屬性的上市公司來(lái)確定投資主題。以產(chǎn)業(yè)升級(jí)、 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、 通脹通縮、 消費(fèi)等

2、為主題投資基金陸續(xù)出現(xiàn)。 現(xiàn)在很多基金產(chǎn)品都是拿主題的概 念去包裝， 為什么？因?yàn)橛兄黝}的話， 包裝出來(lái)一個(gè)是比較好聽(tīng)， 第二個(gè)是給大家一個(gè)清晰 的思路。那到底我們的主題策略是什么樣子的，是圍繞著什么樣的驅(qū)動(dòng)力展開(kāi)的。主題投資的金融學(xué)解釋一DCF角度（貼現(xiàn)現(xiàn)金流法） 我們可以從DCF角度對(duì)主題投資的估值模型進(jìn)行分析。階段一： 主題的趨勢(shì)性因素開(kāi)始被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到， 市場(chǎng)認(rèn)為其通過(guò)某種演繹的邏輯， 持續(xù)的在 近期或遠(yuǎn)期提升上市公司的收益，于是通過(guò)對(duì)g1和g2的預(yù)期，提升股票的價(jià)值。r。階段二： 市場(chǎng)加深對(duì)主題邏輯的確認(rèn)程度， 強(qiáng)化的信心和樂(lè)觀程度降低了要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)； 同 時(shí)從供求的角度而言， 場(chǎng)外資

3、金難以找到還未被挖掘到的股票， 必然會(huì)在涌向存量股票的同 時(shí)降低資金的要求回報(bào)率股價(jià)的大幅上漲最階段三： 經(jīng)過(guò)不斷的強(qiáng)化， 特定主題股票的需求和供給出現(xiàn)不對(duì)稱增加， 后會(huì)脫離基本面因素，后期必然會(huì)走向泡沫化。主題投資的金融學(xué)解釋行為金融學(xué)角度 羊群行為是一種非理性的行為。 實(shí)證檢驗(yàn)也證明我國(guó)證券市場(chǎng)上主題投資策略中存在較為明 顯的羊群效應(yīng)。反身性理論是索羅斯對(duì)金融市場(chǎng)上 “事實(shí)與預(yù)期” 、“實(shí)踐與認(rèn)識(shí)” 之間作用于反作用關(guān)系的 高度概括。 其核心假設(shè)是：人們的認(rèn)識(shí)是不完備的，市場(chǎng)總是會(huì)犯錯(cuò)。 主題投資正是在行為 分析的基礎(chǔ)上，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格、趨勢(shì)和預(yù)期的不斷再均衡。主題策略和中小盤的異同 相同點(diǎn)：

4、 都是尋找跨行業(yè)的投資機(jī)會(huì)， 它們研究的領(lǐng)域都是集中在不同的行業(yè)。 比如說(shuō)現(xiàn)在新能源汽 車產(chǎn)業(yè)鏈，我們看到上游有鋰礦，中游有鋰電池，下游可能是有其他的充電裝置。不同點(diǎn)： 1、主題策略對(duì)個(gè)股的研究和跟蹤不夠深入2、主題策略有邏輯體系存在，而中小盤個(gè)股研究可以散亂主題投資可分為如下四類： 1）宏觀性主題：可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)或短期變化的宏觀驅(qū)動(dòng)因素，如惡性通脹、包容性增長(zhǎng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興、中國(guó)城鎮(zhèn)化、人民幣升值、金磚四國(guó)等主題。2）事件性主題：某些確定性事件會(huì)提升相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值或盈利水平所衍生的主題性機(jī)會(huì)，如：迪尼斯、亞運(yùn)會(huì)、世博會(huì)、超級(jí)病毒、并購(gòu)重組。3）制度性主題：因制度性變革所促發(fā)的紅

5、利性投資機(jī)會(huì)，如資源要素價(jià)格改革、醫(yī)療制度 改革、收入分配機(jī)制改革、創(chuàng)業(yè)板、新三板。4）產(chǎn)業(yè)性主題：來(lái)自政策扶持或者產(chǎn)業(yè)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)作用所引發(fā)的行業(yè)性投資機(jī)會(huì)，如戰(zhàn)略 性新型產(chǎn)業(yè)、三網(wǎng)融合、新一代通訊網(wǎng)絡(luò)、 ic 卡換代、低空開(kāi)放、農(nóng)產(chǎn)品。，主題投資的具體實(shí)施步驟， 可分為： 投資主題分析主題邏輯構(gòu)建預(yù)期趨勢(shì)判斷關(guān)鍵 變量確定投資目標(biāo)選擇組合構(gòu)建調(diào)整投資組合賣出投資主題退出，共計(jì) 8 個(gè)環(huán)節(jié)。 而實(shí)施主題投資的關(guān)鍵， 有賴于建立從主題分析、 預(yù)期趨勢(shì)判斷、 投資目標(biāo)選擇以及退出時(shí) 點(diǎn)把握等一系列投資流程的設(shè)計(jì)。 在主題投資實(shí)施過(guò)程中， 尤其要注重驅(qū)動(dòng)主題持續(xù)的關(guān)鍵 變量，關(guān)注其變化，并隨時(shí)調(diào)整預(yù)

6、期。主題投資的策略構(gòu)建可分為三個(gè)方面， 即主題挖掘、 主題配置和主題輪換。 首先，主題挖掘， 要力求主題反映經(jīng)濟(jì)的中、長(zhǎng)期趨勢(shì)，具有穩(wěn)定，持續(xù)發(fā)展的特性；具備持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。 其次，主題配置， 要明確投資主題所對(duì)應(yīng)的主題行業(yè)或主題板塊， 從而確定受惠于相關(guān)主題 的企業(yè)，進(jìn)而精選符合此主題的個(gè)股。最后， 主題輪換， 通過(guò)緊密跟蹤經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及其內(nèi) 在驅(qū)動(dòng)因素的變化，不斷地挖掘和研究新的投資主題，并對(duì)主題投資方向做出適時(shí)調(diào)整。主題投資的核心要素就是要素分析、驅(qū)動(dòng)力分析和邏輯分析。要素分析是主題投資的內(nèi)涵， 一切主題投資都要依賴一定的要素， 這是主題投資的出發(fā)點(diǎn)。 驅(qū)動(dòng)力分析是主題投資的外在 表現(xiàn)，

7、 要素確立了， 驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的動(dòng)力自然就確立了。 邏輯分析則是主題投資的靈魂和方法論。另外，其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)（PE、VC）的看法和經(jīng)驗(yàn)分享也值得參考。因?yàn)閷I(yè) PE及VC具 有敏銳的洞察力，善于在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變契機(jī)隱現(xiàn)時(shí)前瞻性地把握行業(yè)發(fā)展的方向； 不同的專 業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于同一投資標(biāo)的投資邏輯的互相驗(yàn)證可以在一定程度上降低犯錯(cuò)的概率。有同學(xué)可能會(huì)有疑問(wèn)，為什么在主題投資過(guò)程中，估值較高或者治理結(jié)構(gòu)不佳的公司也能獲取不菲的收益？王 Sir用如下公式做了解釋：-£P5h X b 亠 EPS X (1 十 g J 冥 b 亠 EP5£ 篡(1 十割 V x b 亠 EPS】x (1

8、 創(chuàng)尸 x ti (1 + r)fl + n：n +rP(r = g；Vl + rV其中g(shù)1是未來(lái)三年預(yù)期平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，g2是預(yù)期凈利潤(rùn)永續(xù)增長(zhǎng)率；b為現(xiàn)金分紅率;r 為要求回報(bào)率，r=risk free rate + risk premium 。已經(jīng)包主題確王Sir稱，由于投資主題背后的驅(qū)動(dòng)因素， 可以持續(xù)地在近期或遠(yuǎn)期提升上市公司增長(zhǎng)預(yù)期, 從而降低公司未來(lái)的估值水平。而公司治理水平在金融理論上可以用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)體現(xiàn)， 含在現(xiàn)價(jià)中，是存量因素；主題投資考慮的則是因素對(duì)價(jià)值的增量刺激。他提示說(shuō)， 定性的強(qiáng)弱將決定公司預(yù)期增長(zhǎng)率的高低。主題投資的適用階段（1）流動(dòng)性擴(kuò)張的前期和后期。貨幣政策松

9、緊程度：流動(dòng)性擴(kuò)張的前期和后期更有利于投資主題的產(chǎn)生。（2）主題投資貫穿于市場(chǎng)上漲的各個(gè)階段。主題投資是積極的攻防皆備的策略，適用條件不僅僅在于橫向的震蕩整理行情，也貫穿于單邊上漲行情的始終；牛市中單邊上漲行情的領(lǐng)漲板塊，往往就是具有深遠(yuǎn)影響的主題投資板塊。除了人民幣升值、重工業(yè)化、國(guó)企 中短期事件往往對(duì)市值、利潤(rùn) 因而，大多數(shù)投資主題標(biāo)的都寄身（3）主題投資盛行于小盤風(fēng)格盛行階段。王Sir認(rèn)為，改革等宏觀和改革相關(guān)主題能夠帶來(lái)權(quán)重股的大幅上升以外， 規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)預(yù)期提升更為明顯， 于中小板塊。這導(dǎo)致主題投資和小盤風(fēng)格的表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。風(fēng)格切換是引發(fā)主題關(guān)注的導(dǎo)火索，主題投資盛行是中小盤風(fēng)格延續(xù)的內(nèi)在動(dòng)力。 在2005 年之后的若干次主題投資黃金年代， 恰好都居于中小盤風(fēng)格占優(yōu)時(shí)期。 更具體一些，主題投 資主要集中在小盤風(fēng)格盛行的中期。主題投資的生命周期與關(guān)鍵變量 無(wú)論長(zhǎng)短，主題投資都有一定的生命周期。來(lái)自于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的宏觀驅(qū)動(dòng)因素所產(chǎn)生的投資主題會(huì)擁有更長(zhǎng)的生命周期，甚至?xí)永m(xù)數(shù)十年之久。受中短期的財(cái)政、貨幣、 出口、產(chǎn)業(yè)政策或者制度性變革等影響因素驅(qū)動(dòng)的投資主題一般延續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。事件性投資主題則大多數(shù)都會(huì)受制于明確時(shí)間節(jié)點(diǎn)的限制。提煉