1公司金融導(dǎo)論

1、公司金融公司金融 Corporate Finance主講：于志慧主講：于志慧 博士博士 副教授副教授單位：安徽財經(jīng)大學(xué)單位：安徽財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院金融學(xué)院 金融工程系金融工程系郵箱：郵箱：12/26/20212012/02/101page1安徽財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院Reference BooksReference Books（美）斯蒂芬A羅斯（Stephen A.Ross）,2009,公司理財，Corporate Finance,（第9版）機(jī)械工業(yè)出版社；讓梯若爾 (Jean Tirole)，2008，公司金融理論（上、下），The Theory of Corporate Finance，（第8版

2、）.中國人民大學(xué)出版社； （英）理查德. A.布雷利（ Richard A.Brealey），方曙紅譯，2008,公司財務(wù)原理，Principles of Corporate Finance，（第8版），機(jī)械工業(yè)出版社。12/26/20212公司金融學(xué)科介紹12/26/20213一、如何認(rèn)識金融學(xué)科 FinanceCorporate financeInvestment (security analysis)金融學(xué)金融學(xué)貨幣銀行學(xué)貨幣銀行學(xué) 國際金融學(xué)國際金融學(xué)何謂金融學(xué)何謂金融學(xué)? 12/26/20214 Webster字典:“To Finance”定義為“籌集或提供資本(To Raise O

3、r Provide Funds or Capital For)” ;華爾街日報在其新開的公司金融(Corporate Finance)的固定版面中將(公司)金融定義為“為業(yè)務(wù)提供融資的業(yè)務(wù)(Business Of Financing Businesses)” ;新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典(The New Palgrave Dictionary Of Money And Finance):” 金融以其不同的中心點和方法論而成為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個分支，其中心點是資本市場的運營、資本資產(chǎn)的供給和定價。 ”其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價。羅斯概括了“Finance”的四大課題：“有效率的市場

4、”、“收益和風(fēng)險”、“期權(quán)定價理論”和“公司金融”。12/26/20215 在國內(nèi)學(xué)界，對“Finance”一詞的翻譯及內(nèi)涵界定存在較大爭議。總覽50多年來國內(nèi)出版的各類財經(jīng)專業(yè)辭典，“Finance”一詞的漢語對譯主要有“金融”、“財政”、“財務(wù)”、“融資”四種。相對而言，后三種譯法用途相對特定，唯有“金融”頗值商榷?！敖鹑凇本推淅碚搩?nèi)涵來說，在國內(nèi)具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下的典型特征?；谪泿拧⑿庞?、銀行、貨幣供求、貨幣政策、國際收支、匯率等專題的傳統(tǒng)式金融研究，對于“金融”一詞的代表性定義為: “貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動的總稱”(劉鴻儒，1995) 12/26/20216國內(nèi)學(xué)

5、界理解“金融學(xué)（Finance）”，以“貨幣銀行學(xué)(Money And Banking)”和“國際金融(International Finance)”兩大代表性科目為主線。其原因大致有二：在視資本、證券為異類的歷史環(huán)境下，由政府主導(dǎo)的銀行業(yè)間接融資是金融實踐的中心內(nèi)容。與此相適應(yīng)，針對銀行體系的貨幣金融研究成為金融學(xué)絕對主導(dǎo)。二是發(fā)端于20世紀(jì)80年代初的改革開放國策導(dǎo)致將對外貿(mào)易加強(qiáng)，國內(nèi)高校相應(yīng)大面積開設(shè)以國際收支和貿(mào)易為核心的“國際金融” (International Finance)專業(yè)。令人尷尬的是，基于以上兩大學(xué)科界定的（國內(nèi)）“金融學(xué)”，卻不是Finance的核心內(nèi)容。西方學(xué)界對

6、Finance的理解，集中反映在兩門課程：一是以公司財務(wù)、公司融資、公司治理為核心內(nèi)容的Corporate Finance，即公司金融。二是以資產(chǎn)定價(Asset Pricing)為核心內(nèi)容的Investments，即投資學(xué)。國內(nèi)很多學(xué)者將Corporate Finance譯作“公司財務(wù)”或“公司理財”，很容易使人誤解其研究對象為會計事項?？傮w觀之，國內(nèi)所理解的“金融學(xué)”，大抵屬于西方學(xué)界宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和國際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究內(nèi)容。而西方學(xué)界所指的Finance，就其核心研究對象而言更側(cè)重微觀金融領(lǐng)域。12/26/20217 現(xiàn)代金融學(xué)體系：微觀金融學(xué)，宏觀金融學(xué)，以及由金融與數(shù)學(xué)、法學(xué)

7、等學(xué)科互滲形成的交叉學(xué)科。 1、微觀金融學(xué)(Finance) 公司金融、投資學(xué)、證券市場微觀結(jié)構(gòu)(Securities Market Microstructure) 2、宏觀金融學(xué)(Macro Finance) 國際證券投資 、金融市場和金融中介機(jī)構(gòu)(Financial Market And Intermediations ) 、貨幣銀行學(xué)、國際金融 12/26/20218 3、金融學(xué)和其他學(xué)科的交叉學(xué)科 一是由金融和數(shù)學(xué)、統(tǒng)計、工程學(xué)等交叉而形成的“金融工程學(xué)(Financial Engineering)” ；二是由金融和法學(xué)交叉而形成的“法和金融學(xué)(Law and finance)”。金融

8、是藝術(shù)(Art)而非科學(xué)(Science)。 金融學(xué)人應(yīng)該學(xué)會“走過數(shù)學(xué)”(Go Beyond Mathematics) 金融工程學(xué)使金融學(xué)走向象牙塔，而法和金融金融工程學(xué)使金融學(xué)走向象牙塔，而法和金融學(xué)將金融學(xué)帶回現(xiàn)實。學(xué)將金融學(xué)帶回現(xiàn)實。12/26/20219二、何謂公司金融學(xué)?公司金融是由“公司(Corporate)”與“金融(Finance) ”兩個內(nèi)涵豐富的詞組成。1、公司的資金融通，不是個人理財、資產(chǎn)的融資（如資產(chǎn)證券化）2、公司理論公司理論應(yīng)該是公司金融學(xué)的基礎(chǔ)，而公司理論在很大程度上是個法律問題。 過去的研究者往往給定公司的存在，而被動地討論金融問題，公司金融被視同為財務(wù)管理。

9、 12/26/202110 當(dāng)前公司金融最有意義的課題：從法律的角度研究公司金融。 以資本成本為核心研究公司金融。資本結(jié)構(gòu)公司治理公司價值評估12/26/202111FrameworkFramework第一篇第一篇 綜述綜述第第1章章 公司理財導(dǎo)論公司理財導(dǎo)論311 什么是公司理財312 企業(yè)組織713 財務(wù)管理的目標(biāo)1014 代理問題和公司的控制1115 金融市場12第第2章章 會計報表與現(xiàn)金流量會計報表與現(xiàn)金流量1621 資產(chǎn)負(fù)債表1622 利潤表1823 稅2024 凈營運資本2225 財務(wù)現(xiàn)金流量2226 會計現(xiàn)金流量表24第第3章章 財務(wù)報表分析與長期計劃財務(wù)報表分析與長期計劃303

10、1 財務(wù)報表分析3032 比率分析3333 杜邦恒等式3934 財務(wù)報表信息的使用4135 長期財務(wù)計劃4636 外部融資與增長5137 關(guān)于財務(wù)計劃模型的注意事項5512/26/202112第二篇第二篇 價值與資本預(yù)算價值與資本預(yù)算第第4章章 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價6341 單期投資的情形6342 多期投資的情形6643 復(fù)利計息期數(shù)7244 簡化公式7545 如何評估公司的價值81第第5章章 債券和股票的定價債券和股票的定價8651 債券的定義和例子8652 女口何對債券定價8753 債券的概念8954 普通股的現(xiàn)值9155 股利折現(xiàn)模型中參數(shù)的估計9456 增長機(jī)會9657 股

11、利增長模型和NPVCO模型9958 市盈率10059 股票市場行情10212/26/202113第第6章章 凈現(xiàn)值和投資評價的其他方法凈現(xiàn)值和投資評價的其他方法10561 為什么要使用凈現(xiàn)值10562 回收期法10763 折現(xiàn)回收期法10864 平均會計收益率法10965 內(nèi)部收益率法11066 內(nèi)部收益率法存在的問題11267 盈利指數(shù)法11868 資本預(yù)算實務(wù)120第第7章章 投資決策投資決策12671 增量現(xiàn)金流量12672 包爾得文公司：一個例子12873 通貨膨脹與資本預(yù)算13374 經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法13675 不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法138第第8章章 風(fēng)險分析實物

12、期權(quán)和資本預(yù)算風(fēng)險分析實物期權(quán)和資本預(yù)算14581 敏感分析場景分析和盈虧平衡分析14582 蒙特卡羅模擬15183 實物期權(quán)15484 決策樹15712/26/202114第三篇第三篇 風(fēng)險風(fēng)險第第9章章 風(fēng)險與收益：市場歷史的啟示風(fēng)險與收益：市場歷史的啟示16391 收益16392 持有期收益率16593 收益統(tǒng)計17094 股票的平均收益和無風(fēng)險收益17295 風(fēng)險統(tǒng)計17396 更多關(guān)于平均收益率175第第10章章 收益和風(fēng)險：資本資產(chǎn)定價模型收益和風(fēng)險：資本資產(chǎn)定價模型181101 單個證券181102 期望收益方差和協(xié)方差182103 投資組合的收益和風(fēng)險185104 兩種資產(chǎn)組合

13、的有效集189105 多種資產(chǎn)組合的有效集192106 多元化：一個例子194107 無風(fēng)險借貸196108 市場均衡198109 期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系(資本資產(chǎn)定價模型)20112/26/202115第第11章章 套利定價理論套利定價理論(APT)211111 因素模型：公告意外和期望收益211112 風(fēng)險：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性212113 系統(tǒng)風(fēng)險和貝塔系數(shù)213114 投資組合與因素模型215115 貝塔系數(shù)與期望收益218116 資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型220117 資產(chǎn)定價的實證研究方法221第第12章章 風(fēng)險資本成本和資本預(yù)算風(fēng)險資本成本和資本預(yù)算227121 權(quán)益資本成本2

14、27122 貝塔的估計229123 貝塔的確定232124 基本模型的擴(kuò)展234125 伊士曼化學(xué)公司的資本成本估計237126 降低資本成本24012/26/202116第四篇第四篇 資本結(jié)構(gòu)與股利政策資本結(jié)構(gòu)與股利政策第第13章章 公司融資決策和有效資本市場公司融資決策和有效資本市場247131 融資決策能創(chuàng)造價值嗎247132 有效資本市場的描述249133 有效市場的類型250134 實證研究的證據(jù)252135 行為理論對市場有效性的挑戰(zhàn)256136 經(jīng)驗證據(jù)對市場有效性的挑戰(zhàn)257137 關(guān)于兩者差異的評論261138 對公司理財?shù)囊饬x262第第14章章 長期融資簡介長期融資簡介27

15、2141 普通股272142 企業(yè)長期負(fù)債276143 優(yōu)先股278144 融資方式279145 資本結(jié)構(gòu)的最新趨勢281第第15章章 資本結(jié)構(gòu)：基本概念資本結(jié)構(gòu)：基本概念284151 資本結(jié)構(gòu)問題和餡餅理論284152 企業(yè)價值的最大化與股東利益的最大化285153 財務(wù)杠桿和企業(yè)價值：一個例子286154 莫迪利安尼和米勒：命題II(無稅)290155 稅29712/26/202117第第16章章 資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運用的限制資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運用的限制305161 財務(wù)困境成本305162 財務(wù)困境成本的種類307163 能夠降低債務(wù)成本嗎311164 稅收和財務(wù)困境成本的綜合影響312165

16、信號314166 怠工在職消費與有害投資：一個關(guān)于權(quán)益代理成本的注釋3 15167 優(yōu)序融資理論317168 增長和負(fù)債權(quán)益比319169 個人所得稅321161 0公司如何確定資本結(jié)構(gòu)32312/26/202118第第17章章 杠桿企業(yè)的估價與資本預(yù)算杠桿企業(yè)的估價與資本預(yù)算327171 調(diào)整凈現(xiàn)值法327172 權(quán)益現(xiàn)金流量法329173 加權(quán)平均資本成本法330174 APV法FFE法和WACC法的比較330175 需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算332176 APV法舉例334177 貝塔系數(shù)與財務(wù)杠桿336第第18章章 股利政策和其他支付政策股利政策和其他支付政策341181 股利的不同種類

17、341182 發(fā)放現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序342183 基準(zhǔn)案例：股利政策無關(guān)論的解釋343184 股票回購346185 個人所得稅與股利348186 偏好高股利政策的現(xiàn)實因素350187 客戶效應(yīng)：現(xiàn)實問題的解決353188 我們了解的和不了解的股利政策355189 股票股利與股票拆細(xì)35912/26/202119第五篇第五篇 長期融資長期融資第第19章章 公眾股的發(fā)行公眾股的發(fā)行369191 公開發(fā)行369192 另一種發(fā)行方式371193 現(xiàn)金發(fā)行372194 新股發(fā)行公告和公司的價值378195 新股發(fā)行成本378196 配股381197 配股之迷384198 上架發(fā)行385199 私募資本

18、市場38612/26/202120第第20章章 長期負(fù)債長期負(fù)債393201 長期負(fù)債：回顧393202 公開發(fā)行債券394203 債券換新397204 債券評級400205 其他類型債券405206 債券的直接銷售與公開發(fā)行比較408207 長期銀團(tuán)貸款408第第21章章 租賃租賃412211 租賃類型412212 租賃會計414213 稅收國內(nèi)稅收總署和租賃415214 租賃的現(xiàn)金流量416215 公司所得稅下的折現(xiàn)和債務(wù)融資能力417216 “租賃-購買”決策的NPV分析法419217 債務(wù)置換和租賃價值評估419218 租賃值得嗎：基本情形422219 租賃的理由423211 0關(guān)于租

19、賃的其他未被解決的問題42612/26/202121第六篇第六篇 期權(quán)與公司理財期權(quán)與公司理財?shù)诘?2章章 期權(quán)與公司理財期權(quán)與公司理財433221 期權(quán)433222 看漲期權(quán)434223 看跌期權(quán)435224 售出期權(quán)436225 期權(quán)報價437226 期權(quán)組合437227 期權(quán)定價439228 期權(quán)定價公式442229 被視為期權(quán)的股票和債券4472210 期權(quán)和公司選擇：一些實證應(yīng)用4512211 項目投資和期權(quán)454第第23章章 期權(quán)和公司理財：推廣與應(yīng)用期權(quán)和公司理財：推廣與應(yīng)用462231 管理人員股票期權(quán)462232 評估創(chuàng)始企業(yè)465233 續(xù)述二叉樹模型467234 停業(yè)和重

20、新開業(yè)決策47112/26/202122第第24章章 認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券478241 認(rèn)股權(quán)證478242 認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的差異479243 認(rèn)股權(quán)證定價與Black-Scholes模型482244 可轉(zhuǎn)換債券483245 可轉(zhuǎn)換債券的價值評估483246 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的原因透視485247 為什么會發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券488248 轉(zhuǎn)換策略489第第25章章 衍生品和套期保值衍生品和套期保值494251 衍生品套期保值和風(fēng)險494252 遠(yuǎn)期合約495253 期貨合約495254 套期保值498255 利率期貨合約500256 久期套期保值504257 互換合

21、約509258 衍生品的實際運用情況51212/26/202123第七篇第七篇 短期財務(wù)短期財務(wù)第第26章章 短期財務(wù)與計劃短期財務(wù)與計劃519261 跟蹤現(xiàn)金與凈營運資本519262 以其他要素定義現(xiàn)金521263 經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期522264 短期財務(wù)政策的若干方面524265 現(xiàn)金預(yù)算527266 短期融資計劃529第第27章章 現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理533271 持有現(xiàn)金的目的533272 目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定534273 現(xiàn)金收支管理538274 閑置現(xiàn)金的投資544第第28章章 信用管理信用管理549281 信用條件549282 信用授予決策的制定：風(fēng)險與信息551283 最優(yōu)信用政策5

22、53284 信用分析555285 收賬政策555286 如何為商業(yè)信用融資55712/26/202124第八篇第八篇 理財專題理財專題第第29章章 收購與兼并收購與兼并561291 收購的基本形式561292 協(xié)同效應(yīng)563293 并購協(xié)同效應(yīng)的來源564294 兼并的兩個偽理由567295 股東因風(fēng)險降低而付出的代價569296 兼并的凈現(xiàn)值570297 善意接管與惡意接管573298 防御性策略574299 兼并可以創(chuàng)造價值嗎576291 0收購的稅負(fù)形式579291 1兼并的會計處理方法580291 2轉(zhuǎn)為非上市和杠桿收購581291 3剝離58212/26/202125第第30章章 財

23、務(wù)困境財務(wù)困境588301 什么是財務(wù)困境588302 財務(wù)困境事項590303 破產(chǎn)清算與重組591304 私下和解或破產(chǎn)594305 預(yù)打包破產(chǎn)595第第31章章 跨國公司財務(wù)跨國公司財務(wù)598311 專業(yè)術(shù)語599312 外匯市場與匯率599313 購買力平價說603314 利率平價理論無偏遠(yuǎn)期利率和國際費雪效應(yīng)606315 跨國資本預(yù)算609316 匯率風(fēng)險611317 政治風(fēng)險61312/26/202126第一章第一章 導(dǎo)導(dǎo) 論論Chapter One Introduction12/26/202127第1章 公司理財導(dǎo)論1.1 什么是公司理財1.2 企業(yè)組織1.3 財務(wù)管理的目標(biāo)1.

24、4 代理問題和公司的控制1.5 金融市場12/26/2021281.1 什么是公司理財1.1.1 公司資產(chǎn)負(fù)債表模型 公司理財研究以下三個問題： 1）公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？資本預(yù)算或資本支出。 2）公司如何籌集資本支出所需的資金？資本結(jié)構(gòu)。 3）公司應(yīng)該如何管理經(jīng)營中的現(xiàn)金流量？營運資本管理或短期財務(wù)管理。12/26/202129公司資產(chǎn)負(fù)債表模型流動 資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無形 資產(chǎn)總價值：所有者 權(quán)益流動 負(fù)債長期 負(fù)債 投資者擁有的總價值：12/26/202130公司資產(chǎn)負(fù)債表模型流動 資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無形所有者 權(quán)益流動 負(fù)債長期 負(fù)債公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)

25、？ 資本預(yù)算決策12/26/202131公司資產(chǎn)負(fù)債表模型公司如何籌集資本支出所需的資金？ 資本結(jié)構(gòu)決策流動 資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無形所有者 權(quán)益流動 負(fù)債長期 負(fù)債12/26/202132公司資產(chǎn)負(fù)債表模型公司需要多少短期現(xiàn)金流量以支付公司賬單? 凈營運資本投資決策凈 營運 資本所有者 權(quán)益流動 負(fù)債長期 負(fù)債流動 資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 有形2 無形12/26/2021331.1 什么是公司理財公司的價值可以想像為一個餡餅。經(jīng)營管理者的目標(biāo)是增加餡餅的規(guī)模。資本結(jié)構(gòu)決策可以被視為如何最好地分割這塊餡餅。如果如何分割這塊餡餅會影響這塊餡餅的大小，那么資本結(jié)構(gòu)決策是重要的。50% Debt50%

26、Equity25% Debt75% Equity70% Debt30% Equity1.1.2 資本結(jié)構(gòu)12/26/202134企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖Chairman of the Board and Chief Executive Officer (CEO)Board of DirectorsPresident and Chief Operating Officer (COO)Vice President and Chief Financial Officer (CFO)TreasurerControllerCash ManagerCapital ExpendituresCredit Manager

27、Financial PlanningTax ManagerFinancial AccountingCost Accounting Data Processing 12/26/2021351.1 什么是公司理財1.1.3 財務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 財務(wù)經(jīng)理通過資本預(yù)算、融資和資產(chǎn)流動性管理為公司創(chuàng)造價值。 公司必須通過購買資產(chǎn)創(chuàng)造超過其成本的現(xiàn)金（因此，公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須大于它所使用的現(xiàn)金流量）。 公司必須通過發(fā)行債券、股票和其他金融工具產(chǎn)生超過其成本的現(xiàn)金（因此，公司支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量必須大于債權(quán)人和股東投入公司的現(xiàn)金流量）。12/26/202136企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量(C)企業(yè)和金融市場 稅

28、收 (D)企業(yè)政府企業(yè)發(fā)行證券 (A)現(xiàn)金流量留存 (E)投資于資產(chǎn) (B) 支付股利和 償付債務(wù) (F)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場短期負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益最終，企業(yè)必須創(chuàng)造現(xiàn)金流量。企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須超過從金融市場籌集的現(xiàn)金流量。12/26/202137企業(yè)和金融市場 圖1-4表明，當(dāng)支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金(F)大于從金融市場上籌集的資金(A)，公司的價值就增加了。12/26/2021381.1 什么是公司理財1.1.3 財務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 財務(wù)分析的大量工作就是從會計報表中獲取現(xiàn)金流量的信息。 現(xiàn)金流量的確認(rèn) 公司理財注重現(xiàn)金流量；價值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量的時點 公司投資的價值取

29、決于現(xiàn)金流量的時點；公司理財偏好較早的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量的風(fēng)險 現(xiàn)金流量的數(shù)量和時間具有不確定性；公司理財假設(shè)投資者是風(fēng)險厭惡者。12/26/202139補(bǔ)充內(nèi)容：公司證券對公司價值的或有索取權(quán) 負(fù)債和所有者權(quán)益都是對公司價值的索取權(quán)。它們的索取權(quán)是不同的。 負(fù)債是借債公司承諾在某一確定的時間支付給債權(quán)人一筆固定的金額。 所有者權(quán)益是等于公司價值支付給債權(quán)人之后的的剩余部分。 如果公司的價值少于承諾支付給債權(quán)人的數(shù)額，所有者權(quán)益等于零。 債權(quán)人的索取權(quán) + 股東的索取權(quán) = 公司的價值。12/26/202140債務(wù)和權(quán)益的或有索償權(quán)$F$F支付給債權(quán)人的金額 企業(yè)的價值(X)債權(quán)人被承諾支付

30、$F。 如果企業(yè)的價值小于$F， 債權(quán)人獲得企業(yè)的全部價值。如果企業(yè)價值大于$F，債權(quán)人最多得到 $F。 $F支付給股東的金額 企業(yè)的價值(X)如果企業(yè)價值小于$F，股東什么也得不到。如果企業(yè)的價值大于$F，股東獲得超過$F的全部企業(yè)價值。 用數(shù)學(xué)公式表示，債權(quán)人的索償權(quán)是：Min$F，$X用數(shù)學(xué)公式表示，股東的索償權(quán)是：Max0，$X $F12/26/202141債務(wù)和權(quán)益的或有索償權(quán)$F$F支付給債權(quán)人和股東的金額 企業(yè)價值 (X)承諾支付給債權(quán)人的金額$F。支付給債權(quán)人支付給股東如果企業(yè)的價值小于$F, 股東的索償權(quán)是: Max0,$X $F = $0. 債權(quán)人的索償權(quán)是: Min$F,

31、$X = $X. 兩者之和 = $X如果企業(yè)的價值大于$F, 股東的索償權(quán)是: Max0,$X $F = $X $F 債權(quán)人的索償權(quán)是: Min$F,$X = $F. 兩者之和 = $X12/26/2021421.2 企業(yè)的三種基本法律形式個體業(yè)主制合伙制一般合伙制有限合伙制公司制12/26/2021431.2 企業(yè)的三種基本法律形式1.2.1 個體業(yè)主制 個體業(yè)主制是指由一個人擁有企業(yè)。12/26/2021441.2 企業(yè)的三種基本法律形式1.2.2 合伙制 合伙制是指由兩個或兩個以上的人在一起創(chuàng)辦企業(yè)。 1）一般合伙制； 2）有限合伙制。 個體業(yè)主制和合伙制主要的優(yōu)點： 創(chuàng)辦費用低。 個體

32、業(yè)主制和合伙制主要的缺點： 1）無限責(zé)任；2）有限的企業(yè)生命；3）產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難；4）難于籌集資金。12/26/2021451.2 企業(yè)的三種基本法律形式1.2.3 公司制 公司制即把企業(yè)組織成為一個公司，它是一個獨立的法人。 公司由三類不同的利益者組成：股東、董事會成員、公司高層管理者。股東選舉董事會成員；董事會成員選舉高層管理人員；高層管理人員以股東的利益為重，管理企業(yè)的日常經(jīng)營活動。 公司制企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)分離。 公司制的主要優(yōu)點： 1）有限責(zé)任；2）產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓；3）無限存續(xù)期；4）易于籌集資金。 公司制的主要缺點： 對股東雙重征稅（公司所得稅和個人所得稅）。12/26/202146

33、合伙制和公司制的優(yōu)缺點比較 公司制（公司制（Corporation）合伙制（合伙制（Partnership）產(chǎn)權(quán)流動性（產(chǎn)權(quán)流動性（Liquidity）產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有限制投票權(quán)（投票權(quán)（Voting Rights）通常每股有一個投票權(quán)一般合伙人處于控制地位，有限合伙人具有有限的投票權(quán)法律責(zé)任（法律責(zé)任（Liability）有限責(zé)任一般合伙人具有無限責(zé)任，有限合伙人具有有限責(zé)任存續(xù)期（存續(xù)期（Continuity）無限存續(xù)期有限的企業(yè)生命稅收（稅收（Taxation）對股東雙重征稅（公司所得稅和個人所得稅）個人所得稅資金籌集資金籌集易于籌集資金難于籌集資金12/26/2021471.2

34、公司制企業(yè)1.2.3 公司制 對于解決所面臨的籌集大規(guī)模資金的問題來說，公司制是一種標(biāo)準(zhǔn)的方式。12/26/2021481.3 公司制企業(yè)的目標(biāo)傳統(tǒng)的觀點是股東財富最大化（股票價值最大化）。12/26/2021491.4 代理問題和公司的控制1.4.1 代理關(guān)系 股東和管理者之間的關(guān)系被稱為代理關(guān)系。 股東（委托方）和管理者（代理方）之間有可能存在利益上的沖突，這種沖突被稱為代理問題。 股東和管理者之間利益沖突的成本稱為“代理成本”。 直接的代理成本：第一種類型是管理者受益但股東蒙受損失的公司支出。第二種類型是出于監(jiān)督管理者行為需要的支出。 間接的代理成本：失去的機(jī)會。12/26/202150

35、1.4 代理問題和公司的控制1.4.2 管理者的目標(biāo) 管理者的目標(biāo)可能不同于股東的目標(biāo)。 支出偏好：對管理者來說，公司的小車、辦公家具、辦公地點和自主決定投資的資金給他們帶來的價值超過提高生產(chǎn)力給他們帶來的價值。 生存：意味著管理者總是要控制足夠的資源防止企業(yè)被淘汰，以求保護(hù)其工作的安全性。 獨立性和自給自足：指不受外界干擾和不依賴于外部的資本市場而進(jìn)行決策的獨立性。 總之，管理者的目標(biāo)是管理者能進(jìn)行有效控制的公司財富最大化，它與公司的成長性和公司的規(guī)模密切相關(guān)。 而公司財富并非必然就是股東財富，提高公司的成長性及其規(guī)模和提高股東財富并非必然相同。12/26/202151所有權(quán)和控制權(quán)的分離董事會經(jīng)理人資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益股東債權(quán)人12/26/2021521.4 代理問題和公司的控制1.4.3 管理者是否為股東的利益行事？ 實際上，管理者是否為股東的最佳利益行事取決于兩個因素： 首先，管理者的目標(biāo)與股東的目標(biāo)是否一致？這個問題涉及管理者獲取報酬的方式。 其次，如果管理者不為股東的目標(biāo)考慮，他們是否會被撤換？這個問題涉及公司的控制。12/26/2021531.4 代理問題和公司的控制1.4.3 股東能控制管理