中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)管理-風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬ppt課件

1、1風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益42課程提綱課程提綱本部分主要講述證券市場(chǎng)上股票投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益的概念及計(jì)量方法。主要內(nèi)容利用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算實(shí)踐收益率和風(fēng)險(xiǎn)利用未來(lái)信息計(jì)算單一證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)利用未來(lái)信息計(jì)算證券組合的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)證券市場(chǎng)線資本資產(chǎn)定價(jià)模型3一、幾個(gè)根本概念一、幾個(gè)根本概念什么是收益是指從投資中獲得的利得或損失收益的計(jì)量方法收益額收益率4幾個(gè)根本概念幾個(gè)根本概念實(shí)踐收益率投資完成后實(shí)踐上獲得的收益率預(yù)期收益率投資假照實(shí)施， 能夠得到的收益率必要收益率假設(shè)進(jìn)展投資，投資者希望獲得的最低收益率5二、實(shí)踐收益率計(jì)量例如二、實(shí)踐收益率計(jì)量例如例1：假設(shè)年初某股票的

2、價(jià)錢為37元。他買了100股，年末每股派發(fā)股利1.85元，年末股票價(jià)錢為40.33元。年末他獲得的收益額為多少？他獲得的實(shí)踐收益率為多少？518元14%6三、風(fēng)險(xiǎn)概念和實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)三、風(fēng)險(xiǎn)概念和實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量量什么是風(fēng)險(xiǎn)收益率的動(dòng)搖性。動(dòng)搖性越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方差及規(guī)范差 =(R 1 R ) 2+ (R T R ) 2 (T-1)7實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量例如實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量例如例2：甲、乙兩只股票在過去10個(gè)年度里的收益率如表1所示。計(jì)算每只股票的平均收益率。哪只股票的風(fēng)險(xiǎn)比較大？平均收益率10.568%3.182%8表表1：甲、乙股票的收益率：甲、乙股票的收益率年份甲股票(%)乙股票(%)19

3、9513.764.4199635.704.21199745.074.871998-8.86.051999-25.133.722000-43.62.632001-8.742.95200252.941.662003-2.311.04200446.790.299實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量例如答案實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量例如答案甲股票的風(fēng)險(xiǎn) =0.115169=0.33937乙股票的風(fēng)險(xiǎn) =0.0003279 =0.018110四、單項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)四、單項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率是投資于一種股票能夠得到的收益率。11單項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率單項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率計(jì)算單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的步驟確定投資未來(lái)收益

4、率的概率分布利用下述公式計(jì)算預(yù)期收益率K預(yù)期收益率；Ki第i種能夠的收益率；Pi第i種能夠收益率的概率；n能夠結(jié)果的個(gè)數(shù)。niiiPKK112單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率例如單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率例如例3：他正思索在未來(lái)一年內(nèi)投資于股票。他的一位朋友在一家證券公司作分析師，他向他引薦以下兩種股票。他以為，各種股票的能夠收益率與經(jīng)濟(jì)情況有關(guān)，而且估計(jì)了兩種股票下一年度在不同經(jīng)濟(jì)情況下的能夠收益率如表2所示。計(jì)算每種股票的預(yù)期收益率。25%、20%17%、12%13表表2：甲、乙股票收益率的概率分布：甲、乙股票收益率的概率分布經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率股票甲的收益率股票乙的收益率蕭條0.50-20%30%景氣0.5070

5、%10%1.014例例3答案答案經(jīng)濟(jì)狀況（1）發(fā)生概率（2）股票甲的收益率（3）（4）=（2）（3）股票乙的收益率（5）（6）=（2）（5）蕭條0.50-0.20-0.100.300.15景氣0.500.700.350.100.051.0025%20%15單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 收益率的動(dòng)搖性，即收益率偏離預(yù)期收益率的程度計(jì)算單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)用規(guī)范差來(lái)衡量 niiiPKK12)(16單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)例如單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)例如例4：計(jì)算例3中兩種股票的規(guī)范差。哪種股票的投資風(fēng)險(xiǎn)大？投資者應(yīng)選擇何種股票投資?0.451.8 17例例4答案答案 （1）經(jīng)濟(jì)狀況（2）發(fā)生概率（3） 收益率偏差

6、（4）偏差平方（5）=(2)(4)股票甲蕭條0.50-0.20-0.25(-0.45) 20.10125景氣0.500.70-0.25(0.45)20.101250.45股票乙蕭條0.500.30-0.20(0.10) 20.005景氣0.500.10-0.20(-0.10) 20.0050.1018例例4答案答案計(jì)算變異系數(shù)CV= /K19五、證券組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)五、證券組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)什么是證券組合投資者在進(jìn)展投資時(shí)，普通并不把一切資金投資于一種證券，而是同時(shí)持有多種證券，這種組合稱為證券投資組合，簡(jiǎn)稱為證券組合或投資組合證券組合的權(quán)數(shù)在投資總價(jià)值中，在每一項(xiàng)證券上的投資所占的

7、百分比20證券組合的預(yù)期收益率證券組合的預(yù)期收益率證券組合預(yù)期收益率的計(jì)算公式kp = wj kj其中，Kp證券組合的預(yù)期收益率m是證券組合中證券的種類Wj是證券組合中不同證券的權(quán)數(shù)Kj是證券組合中不同證券的預(yù)期收益率21證券組合收益收益率計(jì)算例如證券組合收益收益率計(jì)算例如例5：他將資金平均投向例3中甲、乙兩種股票，他投資的預(yù)期收益率為多少？22.5%22證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)是指證券組合預(yù)期收益率的程度利用規(guī)范差來(lái)衡量23證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算公式 p= (kpi kp)2pi 其中： p是證券組合的風(fēng)險(xiǎn) kpi是第i種情形下證券組合預(yù)期收益率 kp是證券組合的

8、預(yù)期收益率 pi是第i種情形下的概率24證券組合風(fēng)險(xiǎn)例如證券組合風(fēng)險(xiǎn)例如例6：他將資金平均投向例3中甲、乙兩種股票，他投資的證券組合的規(guī)范差為多少？17.5%25例例6答案答案（1）經(jīng)濟(jì)狀況（2）發(fā)生概率（3）投資組合的收益率（4）收益率偏差的平方（5）=（2）（4）蕭條0.505%(0.05-0.225 ) 20.0153繁榮0.5040%(0.40-0.225) 20.015317.5%26思索思索察看附表中的數(shù)據(jù)，尋覓股票數(shù)量和證券組合規(guī)范差之間的關(guān)系？27附：股票數(shù)量與證券組合規(guī)范差之間的關(guān)附：股票數(shù)量與證券組合規(guī)范差之間的關(guān)系系(以美國(guó)以美國(guó)500家大公司普通股股票的歷史家大公司普通

9、股股票的歷史數(shù)據(jù)為例數(shù)據(jù)為例)證券組合中股票的數(shù)量證券組合年收益率的平均標(biāo)準(zhǔn)差證券組合標(biāo)準(zhǔn)差和單一股票標(biāo)準(zhǔn)差的比率149.24%1237.36%0.76426.64%0.60624.98%0.54823.93%0.511021.68%0.492020.87%0.4428附續(xù)附續(xù)證券組合中股票的數(shù)量證券組合年收益率的平均標(biāo)準(zhǔn)差證券組合標(biāo)準(zhǔn)差和單一股票標(biāo)準(zhǔn)差的比率3020.87%0.424020.46%0.425020.20%0.4110019.69%0.4020019.42%0.3930019.34%0.3940019.29%0.3950019.27%0.3929總結(jié)總結(jié)證券組合預(yù)期收益率是組合

10、中各投資按權(quán)重計(jì)算的收益率之和證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范差不是組合中各投資按權(quán)重計(jì)算的規(guī)范差之和，通常要小一些在證券組合中，規(guī)范差隨著證券個(gè)數(shù)的添加而減小30把資金分散到許多不同的證券上，可以化解一些投資風(fēng)險(xiǎn)，但存在一個(gè)不能僅僅經(jīng)過分散化來(lái)化解的最低風(fēng)險(xiǎn)程度。可以化解的風(fēng)險(xiǎn)稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，不可化解的風(fēng)險(xiǎn)稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)31六、可分散風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)六、可分散風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分可分散風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)32可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)含義是指某些要素給單個(gè)公司證券收益率帶來(lái)的動(dòng)搖性。這種能經(jīng)過證券持有的多樣化而化解，因此稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)影響的是單個(gè)公司證券的收益率，而不是證券市場(chǎng)上一切公司證券

11、的收益率，因此也稱公司特別風(fēng)險(xiǎn)、非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。33可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)如何消除可分散風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)用r來(lái)表示兩種股票的相關(guān)系數(shù)，那么r=1，兩種股票完全正相關(guān)，不能分散風(fēng)險(xiǎn)r=-1，兩種股票完全負(fù)相關(guān)，能完全分散風(fēng)險(xiǎn)r在-1，1之間，兩種股票相關(guān)，能分散部分風(fēng)險(xiǎn)34可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)非完全正相關(guān)的兩種股票組合在一同，可以分散部分風(fēng)險(xiǎn)只需證券個(gè)數(shù)多一些，當(dāng)把它們組成證券組合時(shí)，公司的可分散風(fēng)險(xiǎn)傾向于相互抵消。實(shí)踐上，一個(gè)證券個(gè)數(shù)相當(dāng)多的投資組合幾乎沒有可分散風(fēng)險(xiǎn)35市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)含義指某些要素給市場(chǎng)上一切證券的報(bào)酬率帶來(lái)的動(dòng)搖性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響的是整個(gè)市場(chǎng)上一切的證券，因此稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

12、不能經(jīng)過分散化而化解，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。36總結(jié)總結(jié)一項(xiàng)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)可以經(jīng)過分散化而消除掉；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能經(jīng)過分散化而消除由于可分散風(fēng)險(xiǎn)可以經(jīng)過分散化而消除，因此承當(dāng)這種風(fēng)險(xiǎn)沒有報(bào)答。承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)所得到的報(bào)答的大小，僅僅取決于這項(xiàng)證券投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。37七、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù)七、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù)計(jì)量某種證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的貝塔系數(shù)=i/M/iM令整個(gè)證券市場(chǎng)的為1，那么某種證券的越大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大38附：美國(guó)幾家公司的貝塔系數(shù)附：美國(guó)幾家公司的貝塔系數(shù) 美國(guó)幾家公司的系數(shù)公司名稱系數(shù)GENERAL MOTOR（通用汽車公司）APPLE COMPU

13、TER（蘋果電腦公司）STORAGE TECHNOLOGY（儲(chǔ)存科技公司）CHRYSLER（克萊斯勒汽車公司）IBM （國(guó)際商用機(jī)器公司）AT&T（美國(guó)電話電報(bào)公司）DU PONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10 資料來(lái)源Value Line Investment survey, May 31 1991。39附：我國(guó)幾家公司的貝塔系數(shù)附：我國(guó)幾家公司的貝塔系數(shù) 我 國(guó) 幾 家 公 司 的 系 數(shù)*股 票 代 碼公 司 名 稱 系 數(shù)600886600887600742600874600871600872湖 北 興 化伊 利 股 份一 汽 四 環(huán)渤 海

14、 化 工儀 征 化 纖中 山 火 炬0.59050.62160.70761.16601.25281.3548 *本 表 中 所 列 的 系 數(shù) 為 中 國(guó) 人 民 大 學(xué) 系 數(shù) ， 由 中 國(guó) 人 民 大 學(xué) 金 融 與 證 券 研 究 所 編 制 。 資 料 來(lái) 源 ： 97年 中 國(guó) 證 券 市 場(chǎng) 展 望 ， 中 國(guó) 人 民 大 學(xué) 出 版 社1997年 版 第94、 95頁(yè) 。40市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù)證券組合的貝塔系數(shù) p = wi i例7：假定有如下表3所示的投資，這個(gè)證券組合的預(yù)期收益率是多少？這個(gè)證券組合的貝塔系數(shù)是多少？這個(gè)證券組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比市場(chǎng)組合的大還是

15、??？14.9%1.1641表表3：證券組合：證券組合證券投資金額預(yù)期收益率貝塔系數(shù)股票A1 0008%0.80股票B2 00012%0.95股票C3 00015%1.10股票D4 00018%1.4042八、證券市場(chǎng)線八、證券市場(chǎng)線例8：證券A的預(yù)期收益率為20%，貝塔系數(shù)為1.6。由證券A和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以構(gòu)成不同的證券組合。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率等于8%。假設(shè)證券組合的25%投資在證券A上，證券組合的預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)是多少？11%；0.4043表：證券組合的預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)表：證券組合的預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)證券A所占的比例證券組合的預(yù)期收益率證券組合的貝塔系數(shù)0%8%0.025%11%0.

16、450%14%0.875%17%1.2100%20%1.644證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線例9：假設(shè)證券B的預(yù)期收益率為16%，貝塔系數(shù)為1.2。其他條件與例8一樣。假設(shè)證券組合的25%投資在證券B上，證券組合的預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)是多少？證券A和證券B哪一個(gè)更好？10%；0.345表：證券組合的預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)表：證券組合的預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)證券B所占的比例證券組合的預(yù)期收益率證券組合的貝塔系數(shù)0%8%0.025%10%0.350%12%0.675%14%0.9100%16%1.246例例9答案答案相對(duì)于證券A而言，證券B所提供的收益率缺乏以補(bǔ)償它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即在任一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度下，證券A組成

17、的組合總是提供較高的收益率。思索：證券A和證券B在一個(gè)安康運(yùn)轉(zhuǎn)的活潑市場(chǎng)上可不能夠長(zhǎng)期存在？47證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線在一個(gè)活潑的、競(jìng)爭(zhēng)的、正常運(yùn)轉(zhuǎn)的證券市場(chǎng)上，會(huì)得到如下情形RA-RF = RB-RF = RM-RF A B 其中，RF代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 RM代表證券市場(chǎng)收益率 48證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線SML在完善的證券市場(chǎng)上，一切證券在一樣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下的風(fēng)險(xiǎn)收益率必定相等，必要收益率也一樣。用來(lái)描畫金融市場(chǎng)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和必要收益率之間關(guān)系的這條線，就是證券市場(chǎng)線49證券市場(chǎng)線必要收益率0211.50.5證券市場(chǎng)線風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)值50證券市場(chǎng)線的斜率證券市場(chǎng)線的斜率證券市場(chǎng)

18、線的斜率假設(shè)用RM代表證券市場(chǎng)上一切證券組成的投資組合的收益率即市場(chǎng)收益率，RF代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，知SML的斜率即為RM-RF。51九、資本資產(chǎn)定價(jià)模型九、資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM)Ri =RF +i RM-RF 其中，Ri是第i種證券或證券組合的必要收益率 RM是市場(chǎng)收益率 RF是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，普通用國(guó)庫(kù)券的利息率來(lái)衡量 i是第i種證券或證券組合的貝塔系數(shù) RM-RF稱為市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率52資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo)假設(shè)用Ri 和i分別代表證券市場(chǎng)上任何證券或證券組合的必要收益率和貝塔系數(shù)，RF代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，那么有Ri-RF = RM-RF i 1 53對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的進(jìn)一步解釋對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的進(jìn)一步解釋證券市場(chǎng)上任何證券或證券組合的必要收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率之和，由三個(gè)要素決議無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小54無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率純利率通貨膨脹貼水證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答反映投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的逃避程度證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小與公司本身情況相關(guān)55例如例如例10：假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8.6%，某一只股票的貝塔系數(shù)為1.3。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，這只股票的必要收益率為多少？假設(shè)貝塔系數(shù)變?yōu)?