人民幣升值的出口價格傳導(dǎo)與我國企業(yè)競爭力

1、人民幣升值的出口價格傳導(dǎo)與人民幣升值的出口價格傳導(dǎo)與中國企業(yè)競爭力中國企業(yè)競爭力 基于行業(yè)數(shù)據(jù)的實證研究基于行業(yè)數(shù)據(jù)的實證研究 朱 敏 2008.05.07本文摘要v作為開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的核心變量，匯率的變動會導(dǎo)致進(jìn)出口商品的價格變動, 進(jìn)而對整個經(jīng)濟(jì)的價格水平產(chǎn)生影響。關(guān)于匯率波動的價格傳遞效應(yīng) ERPT（Exchange-Rate Pass-Through）的研究發(fā)現(xiàn)匯率的變動往往并不是一對一地反映到進(jìn)出口商品的價格上 。v在人民幣加速升值的背景下，準(zhǔn)確地估計匯率變動對出口商品價格的傳遞程度，有助于恰當(dāng)?shù)卦u估不同行業(yè)的國際競爭力，對于進(jìn)一步研究中國的匯率政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場化進(jìn)程都具有很

2、強的現(xiàn)實意義。本文摘要v本文嘗試在按商品分類的行業(yè)基礎(chǔ)上，對人民幣升值的出口價格傳遞效應(yīng)進(jìn)行實證分析。采用了VAR實證框架并利用脈沖反應(yīng)函數(shù)分析突發(fā)的匯率變化沖擊的影響。我們發(fā)現(xiàn)對于不同行業(yè)的出口產(chǎn)品，匯率沖擊所帶來的出口價格傳遞效應(yīng)存在較大的差異，并且這種價格傳遞效應(yīng)是穩(wěn)定的。v關(guān)鍵詞：匯率價格傳遞 出口競爭力 VAR實證檢驗文章結(jié)構(gòu) v第一章 導(dǎo)言問題的提出與選題意義研究內(nèi)容、技術(shù)路線與研究方法 研究的難點與可能的創(chuàng)新之處v第二章 文獻(xiàn)綜述理論文獻(xiàn)實證文獻(xiàn)v第三章 匯率價格傳遞效應(yīng)的分析框架 產(chǎn)業(yè)組織貿(mào)易理論的靜態(tài)解釋新開放宏觀經(jīng)濟(jì)理論（NOME）的分析框架文章結(jié)構(gòu)v第四章 數(shù)據(jù)處理與實證

3、模型構(gòu)建數(shù)據(jù)的選擇與處理VAR實證模型構(gòu)建v第五章 實證結(jié)果分析與政策建議實證結(jié)果分析結(jié)論與政策建議v第六章 總結(jié)v參考文獻(xiàn)一、導(dǎo)言v通過總結(jié)近年來關(guān)于匯率價格傳遞效應(yīng)研究領(lǐng)域的最新成果，建立一個比較嚴(yán)密的考察此類問題的實證分析方法。利用行業(yè)的價格指數(shù)來檢驗匯率變動對出口價格的傳遞效應(yīng)，考察人民幣匯率變動如何影響出口價格的變動，這種傳遞效應(yīng)具有什么樣的時間和行業(yè)變化特點。同時從企業(yè)出口競爭力的角度，分析人民幣升值對于中國出口企業(yè)的影響，并提出相對應(yīng)的政策建議。一、導(dǎo)言v從市場價格傳導(dǎo)機(jī)制的微觀角度對人民幣匯率波動的進(jìn)出口價格傳遞效應(yīng)進(jìn)行實證研究?，F(xiàn)有的實證研究大多數(shù)是以美國、日本和歐盟等發(fā)達(dá)國

4、家為研究對象、對于人民幣匯率價格傳遞效應(yīng)的證研究有待豐富。 v現(xiàn)存的關(guān)于人民幣匯率價格傳遞效應(yīng)的實證研究很少涉及細(xì)分行業(yè)的分析，且大多采用靜態(tài)回歸方程 忽略了變量的內(nèi)生關(guān)系。二、文獻(xiàn)綜述v理論文獻(xiàn)綜述波動明顯的名義匯率和相對穩(wěn)定的進(jìn)出口價格之間的脫節(jié)現(xiàn)象表明，匯率的變動很多時候并不是一對一地反映到進(jìn)出口價格水平上的。匯率價格傳遞效應(yīng)的完全性（completeness）以及完全傳遞所需要的時間跨度一直是相關(guān)研究的重點。 越來越多的研究表明，即使在長期匯率波動的價格傳遞效應(yīng)也是不完全的。而對于這種不完全性的原因的探究，也正日益成為研究的焦點。 二、文獻(xiàn)綜述v理論文獻(xiàn)綜述基于產(chǎn)業(yè)組織理論的研究則從微

5、觀層面入手，將匯率價格傳遞的不完全歸因于行業(yè)和市場特征等因素，關(guān)注進(jìn)出口廠商的定價能力。具體的理論研究包括：靜態(tài)利潤最大化理論、沉淀成本理論以及當(dāng)?shù)赝ㄘ泝r格設(shè)定理論等等。 以O(shè)bstfeld和Rogoff（1995）的理論為基礎(chǔ)的新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（NOEM）的興起為研究匯率波動的價格傳遞機(jī)制提供了新的思路。近年來相關(guān)的研究在動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型中加入了更多的微觀基礎(chǔ)解釋，并考慮了不同程度的名義價格粘性和貨幣政策的作用。 二、文獻(xiàn)綜述v實證文獻(xiàn)綜述對發(fā)達(dá)國家和新興市場國家匯率價格傳遞效應(yīng)完全性問題的實證研究關(guān)于匯率波動的價格傳遞程度是否呈現(xiàn)出遞減的趨勢的實證研究國內(nèi)有關(guān)人民幣匯率價格傳遞效應(yīng)的相

6、關(guān)實證研究三、理論分析框架v產(chǎn)業(yè)組織貿(mào)易理論的靜態(tài)解釋出口商采取本國貨幣定價，稱為生產(chǎn)者貨幣定價（PCP producer currency pricing）短期內(nèi)匯率波動價格傳遞效應(yīng)ERPT等于1。出口商采取目標(biāo)國貨幣定價，稱為目標(biāo)國貨幣定價（LCP local currency pricing）短期內(nèi)匯率波動價格傳遞效應(yīng)ERPT等于0。LCP是一種特殊的依市場定價情況（PTM pricing to market)。依市場定價是指出口企業(yè)根據(jù)目標(biāo)市場來調(diào)整自己的利潤率，通過抵消匯率波動的風(fēng)險來維持自己的市場份額。在動態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，匯率波動的價格傳導(dǎo)非常復(fù)雜，出口廠商會根據(jù)匯率水平的波動，進(jìn)

7、行介于兩者之間的價格調(diào)整。 三、理論分析框架v產(chǎn)業(yè)組織貿(mào)易理論的靜態(tài)解釋一個簡單的分析框架參見Mario Marazzi 和Nathan Sheets等（2005）（略）大多數(shù)的產(chǎn)業(yè)組織貿(mào)易理論文獻(xiàn)對于匯率波動價格傳遞效應(yīng)的研究都是基于靜態(tài)模型的。通常，對于名義匯率和目標(biāo)國的變量有著嚴(yán)格的外生型假設(shè)，而與這類理論文獻(xiàn)相對應(yīng)的實證研究大都采取OLS回歸。 三、理論分析框架v新開放宏觀經(jīng)濟(jì)理論的分析框架從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度探尋匯率波動對價格的傳遞效應(yīng)，在動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型中加入了更多的微觀基礎(chǔ)解釋，并考慮了不同程度的名義價格粘性 。一個具體的分析框架參見Choudhri，F(xiàn)aruqee和Hadura

8、（2005）（略）。此類模型犧牲了市場結(jié)構(gòu)的一部分具體特征來達(dá)到跨期最優(yōu)，因而相對于產(chǎn)業(yè)組織貿(mào)易理論模型而言，它們更關(guān)注總體的價格水平。由于其動態(tài)的特征，與之相對應(yīng)的實證研究更多采用向量自回歸等動態(tài)計量經(jīng)濟(jì)模型。 三、理論分析框架v本文的研究中，采取了混合的研究方法：我們采用行業(yè)細(xì)分的數(shù)據(jù)來研究匯率波動價格傳遞效應(yīng)在不同行業(yè)之間的差異。并采用包含諸如一般商品價格、產(chǎn)出缺口等外部解釋變量的向量自回歸模型來控制整體經(jīng)濟(jì)供需兩方面所帶來的影響。這樣一來，至少在某種程度上考慮了價格和匯率在一般均衡環(huán)境中是同時決定的這一事實。三、理論分析框架v新開放宏觀經(jīng)濟(jì)理論的分析框架從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度探尋匯率波動對價

9、格的傳遞效應(yīng)，在動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型中加入了更多的微觀基礎(chǔ)解釋，并考慮了不同程度的名義價格粘性 。一個具體的分析框架參見Choudhri，F(xiàn)aruqee和Hadura（2005）（略）。此類模型犧牲了市場結(jié)構(gòu)的一部分具體特征來達(dá)到跨期最優(yōu)，因而相對于產(chǎn)業(yè)組織貿(mào)易理論模型而言，它們更關(guān)注總體的價格水平。由于其動態(tài)的特征，與之相對應(yīng)的實證研究更多采用向量自回歸等動態(tài)計量經(jīng)濟(jì)模型。 四、數(shù)據(jù)與實證模型v變量選擇名義有效匯率（NEER） 行業(yè)出口價格（EXP）本國產(chǎn)品成本價格（DCP） 外國替代品價格（FSP） 其他需求解釋變量（Demand Shifter） vGDP產(chǎn)出缺口(Gap)v商品價格指數(shù)

10、（Commodity Price） 四、數(shù)據(jù)與實證模型v變量選擇與處理名義有效匯率（NEER） vIMF的IFS數(shù)據(jù)庫根據(jù)貿(mào)易加權(quán)比重確定 行業(yè)出口價格（EXP）vWind行業(yè)數(shù)據(jù)庫,采用真實價格數(shù)據(jù)，而非通過貿(mào)易金額和貿(mào)易量所構(gòu)建的單位價格指數(shù)可以更好地反映實際出口價格對于匯率波動的傳遞效應(yīng)v所選產(chǎn)品涉及主要SITC分類，具有一定代表性v所有價格序列均進(jìn)行基期調(diào)整并使用X11方法剔除季節(jié)性因素四、數(shù)據(jù)與實證模型v變量選擇與處理本國產(chǎn)品成本價格（DCP） v月度生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI來測度本國生產(chǎn)成本，數(shù)據(jù)來源Wind數(shù)據(jù)和國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)；外國替代品價格（FSP） v考慮到我國出口結(jié)構(gòu)與亞洲鄰國

11、的相似度較高，選用IFS亞洲國家的出口單位價格指數(shù)作為測度外國競爭者價格水平的替代序列其他需求解釋變量（Demand Shifter） vGDP產(chǎn)出缺口(Gap)定義為實際GDP關(guān)于HP（Hodrick-Prescott）趨勢的偏離 ，國家統(tǒng)計局季度數(shù)據(jù)v商品價格指數(shù)（Commodity Price）IFS能源價格指數(shù)、金屬價格指數(shù)和非礦物燃料價格指數(shù) 四、數(shù)據(jù)與實證模型v實證模型構(gòu)建聯(lián)合向量標(biāo)記為： VAR結(jié)構(gòu)式： VAR簡化式：討論對數(shù)一階差分形式、通過Cholesky分解來識別結(jié)構(gòu)性沖擊、并通過沖擊的排序和構(gòu)建更多的解釋變量來進(jìn)行羅棒性檢驗 exp,neerdcpfspgappcomyt

12、tuyLbyB)(tttuByLbBy11)(ttyLa)(四、數(shù)據(jù)與實證模型v實證模型構(gòu)建變量外生性的變量外生性的Granger因果檢驗因果檢驗v對能源等商品價格指數(shù)變量和GDP產(chǎn)出缺口變量gap進(jìn)行外生性檢驗，結(jié)論表明對于絕大多數(shù)產(chǎn)品而言可以將 VAR模型的維度就從6降為4。脈沖反映函數(shù)（脈沖反映函數(shù)（IRF）的構(gòu)建）的構(gòu)建將函數(shù)定義為：將匯率波動價格傳遞效應(yīng)（ERPT）的估計值表示為：變量對應(yīng)于一單位結(jié)構(gòu)性沖擊在第h期的累積脈沖響應(yīng)函數(shù) jtjhtuy,.,.,2, 1,0njih五、實證結(jié)果分析v序列平穩(wěn)性檢驗和模型穩(wěn)定性對各個變量序列進(jìn)行ADF單位根檢驗，產(chǎn)出缺口序列g(shù)ap符合序列平

13、穩(wěn)要求，而其余序列為一階單整 序列，其一階差分形式都可以滿足平穩(wěn)性要求。進(jìn)行VAR模型估計并對結(jié)果進(jìn)行AR特征根檢驗，所有變量的模均落在單位圓內(nèi)，VAR模型結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的，這意味著累積的脈沖響應(yīng)函數(shù)會在某個時期以后趨于穩(wěn)定，收斂于某個特定數(shù)值，相應(yīng)地可以得到匯率波動的價格傳遞是穩(wěn)定的。 五、實證結(jié)果分析v累積脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解通過累積的脈沖響應(yīng)結(jié)果考察匯率變量的沖擊對出口價格的傳遞效應(yīng)。所有出口品的匯率波動價格傳遞都是不完全的，不同出口品的脈沖響應(yīng)估計結(jié)果顯示出較大差異。脈沖響應(yīng)函數(shù)的收斂形態(tài)表明在35個時期以內(nèi)，絕大部分出口品的價格都調(diào)整到位了。 通過方差分解可以分析每一個結(jié)構(gòu)性沖擊對內(nèi)生

14、變量變化的貢獻(xiàn)度?？梢钥吹接行R率、本國成本價格、外國替代品價格等內(nèi)生變量的沖擊對不同行業(yè)產(chǎn)品的出口價格影響存在很大的不同；且各種沖擊在短期和長期內(nèi)的變化趨勢也不盡相同。 五、實證結(jié)果分析v變量排序位置的羅棒性檢驗（Robustness)Cholesky分解存在24種不同的排序情況，缺少足夠清晰的經(jīng)濟(jì)理論依據(jù)。 通過將名義有效匯率置于不同的位置來檢測不同變量排列順序的模型羅棒性。其他變量的順序為：外國替代品價格、本國成本價格、出口價格。結(jié)果顯示將匯率變量置于不同的排序位置，對于模型的方差分解和脈沖響應(yīng)結(jié)果都沒有實質(zhì)性的影響。 六、結(jié)論與政策建議v主要結(jié)論匯率波動的價格傳遞也是穩(wěn)定的，并不存在隨著時間推移而變動的情況，至少對于我們所研究的2004到2007年中國的情況而言是如此。大部分行業(yè)的出口價格在35個時期也就是三年左右的時間內(nèi)就調(diào)整到位了。對于不同行業(yè)而言，人民幣升值的出口價格傳遞效應(yīng)在長期和短期內(nèi)都存在明顯的差異。即使在長期也不存在完全的價格傳遞，出口廠商或多或少都承擔(dān)了升值所帶來的損失。 有效匯率、本國成本價格、外國替