資本結(jié)構(gòu)決策培訓(xùn)教程(ppt 99頁)

1、 第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策l 2010 2009 2008 2007l單項(xiàng)選擇題：單項(xiàng)選擇題：3道道 1 3 1l多項(xiàng)選擇題：多項(xiàng)選擇題：2道道 1 1 l判斷題判斷題 0 1 2l簡答題簡答題 1 1l計(jì)算題計(jì)算題 1 1 1l分?jǐn)?shù)分?jǐn)?shù) 27分分 19分分 21分分 20分分 第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策【學(xué)習(xí)目標(biāo)】【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 本章主要闡述了資本成本、財(cái)務(wù)杠本章主要闡述了資本成本、財(cái)務(wù)杠桿、營業(yè)杠桿以及聯(lián)合杠桿以及資本結(jié)桿、營業(yè)杠桿以及聯(lián)合杠桿以及資本結(jié)構(gòu)的基本概念及其計(jì)算方法。構(gòu)的基本概念及其計(jì)算方法。 掌握資本成本的概念、作用及其計(jì)掌握資本成本的概念、作用及其計(jì)

2、算，杠桿利益及杠桿系數(shù)的計(jì)算，資本算，杠桿利益及杠桿系數(shù)的計(jì)算，資本結(jié)構(gòu)及其最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法。結(jié)構(gòu)及其最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法?！局攸c(diǎn)和難點(diǎn)】【重點(diǎn)和難點(diǎn)】 1、資本成本、資本成本 包括資本成本的概念、個(gè)包括資本成本的概念、個(gè)別資本成本、綜合資本成本以及邊際資別資本成本、綜合資本成本以及邊際資本成本的計(jì)算。本成本的計(jì)算。 2、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 包括經(jīng)營杠桿、財(cái)包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿及其計(jì)算。務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿及其計(jì)算。 3、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策。、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策。 第一節(jié)第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論資本結(jié)構(gòu)的理論l一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念l 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各

3、種資本的價(jià)值資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。構(gòu)成及其比例關(guān)系。l 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部全部資本資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。尤其指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。尤其指長期債務(wù)資本與長期股權(quán)資本之間的構(gòu)成及債務(wù)資本與長期股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。其比例關(guān)系。l二、資本結(jié)構(gòu)的種類二、資本結(jié)構(gòu)的種類l1.1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)：資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)：一類是股權(quán)資本，另一類是債一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本務(wù)資本l 資本的資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資

4、本的價(jià)值是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系構(gòu)成及其比例關(guān)系 。l2.2.資本的期限結(jié)構(gòu)：一類是長期資本，另一資本的期限結(jié)構(gòu)：一類是長期資本，另一類是短期資本。類是短期資本。l 資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金來源長期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本公司債券銀行借款 債務(wù) 資本資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)l l三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)l1.資本的資本的賬面賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)價(jià)值結(jié)構(gòu)l2.資本的資本的市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)價(jià)值結(jié)構(gòu)l3.資本的資本的目標(biāo)目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)價(jià)值

5、結(jié)構(gòu)l四、資本結(jié)構(gòu)的意義四、資本結(jié)構(gòu)的意義l資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)籌資的一個(gè)核心問題問題是企業(yè)籌資的一個(gè)核心問題l資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)問題主要是問題主要是債務(wù)債務(wù)資本的比例。資本的比例。l1.合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。本成本率。l2.合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。l3.合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。l五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)l1.早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論 (1) (1)凈收入理論，簡稱凈收入理論，簡稱

6、NINI理論理論 這種觀點(diǎn)認(rèn)為這種觀點(diǎn)認(rèn)為, ,在公司的資本結(jié)構(gòu)中在公司的資本結(jié)構(gòu)中, ,債務(wù)債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越大，從而公司的價(jià)值就越高就越大，從而公司的價(jià)值就越高. .（2 2）凈經(jīng)營收益理論，簡稱）凈經(jīng)營收益理論，簡稱NOINOI理論理論 這種觀點(diǎn)認(rèn)為這種觀點(diǎn)認(rèn)為, ,在公司的資本結(jié)構(gòu)在公司的資本結(jié)構(gòu)中中, ,債務(wù)資本的多寡債務(wù)資本的多寡, ,比例的高低比例的高低, ,與與公司的價(jià)值沒有關(guān)系公司的價(jià)值沒有關(guān)系. .KVB/SB/S100%100%00KbK0Ks圖4 （3 3）傳統(tǒng)理論）傳統(tǒng)理論 按這種觀點(diǎn)按這種觀點(diǎn), ,增

7、加債權(quán)資本對(duì)提增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的高公司價(jià)值是有利的, ,但債權(quán)資本規(guī)但債權(quán)資本規(guī)模必須適度模必須適度. .如果公司負(fù)債過度如果公司負(fù)債過度, ,綜合綜合資本成本率只會(huì)升高資本成本率只會(huì)升高, ,并使公司價(jià)值并使公司價(jià)值下降下降. .KVB/SB/S00KbK0Ks圖5l2.MM資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論l公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)l3.新的資本結(jié)構(gòu)理論新的資本結(jié)構(gòu)理論l（1）代理成本理論）代理成本理論l（2）信號(hào)傳遞理論）信號(hào)傳遞理論l（3）優(yōu)選順序理論）優(yōu)選順序理論 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本的測(cè)算資本成本的測(cè)算一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類一、資本成本的

8、概念、內(nèi)容和種類 1.1.資本成本的概念（資本成本的概念（20082008年考簡答年考簡答） 資本成本是企業(yè)籌集與使用資本而承付資本成本是企業(yè)籌集與使用資本而承付的代價(jià)，它包括資本的使用費(fèi)用與籌集費(fèi)用。的代價(jià)，它包括資本的使用費(fèi)用與籌集費(fèi)用。 用資費(fèi)用是指企業(yè)用資費(fèi)用是指企業(yè) 在生產(chǎn)經(jīng)營和對(duì)外投在生產(chǎn)經(jīng)營和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用。資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用。 如利息、股利等。如利息、股利等。 籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資本活動(dòng)中為籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資本活動(dòng)中為獲得資本而付出的費(fèi)用。如手續(xù)費(fèi)和各種發(fā)獲得資本而付出的費(fèi)用。如手續(xù)費(fèi)和各種發(fā)行費(fèi)用等。（行費(fèi)用等。（2008年考多選年

9、考多選）l 1.資本成本是指企業(yè)取得和使用資資本成本是指企業(yè)取得和使用資本所發(fā)生的各種費(fèi)用。（本所發(fā)生的各種費(fèi)用。（ ）l 2.資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分，其中屬于籌資費(fèi)用的是用兩部分，其中屬于籌資費(fèi)用的是（ ）。）。 A.向股東支付的股利向股東支付的股利 l B.向債權(quán)人支付的利息向債權(quán)人支付的利息 C.借款手續(xù)費(fèi)借款手續(xù)費(fèi) D.債券發(fā)行費(fèi)債券發(fā)行費(fèi) 4. 資本成本率的分類資本成本率的分類 按其用途不同，可以區(qū)別為個(gè)別資本成按其用途不同，可以區(qū)別為個(gè)別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本三種不同本、綜合資本成本、邊際資本成本三種不同概念。概念。 （1）

10、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各單位長期資是指各單位長期資金來源的成本，用于比較各種籌資方式。金來源的成本，用于比較各種籌資方式。 （2） 綜合資本成本綜合資本成本是指各種來源的個(gè)是指各種來源的個(gè)別資本成本的加權(quán)平均成本，又稱加權(quán)平均別資本成本的加權(quán)平均成本，又稱加權(quán)平均資本成本，主要用于資本結(jié)構(gòu)決策。資本成本，主要用于資本結(jié)構(gòu)決策。 （3）邊際資本成本邊際資本成本是指新籌集資本的是指新籌集資本的成本，用于追加籌資決策。成本，用于追加籌資決策。 二、資本成本的作用（二、資本成本的作用（20082008年考簡答年考簡答） 1.資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)

11、決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。（1）個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。）個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。（2）綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的）綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。依據(jù)。（3）邊際資本成本率是比較追加籌資方案的依據(jù)。）邊際資本成本率是比較追加籌資方案的依據(jù)。 2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 3.資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)濟(jì)業(yè)績的資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)濟(jì)業(yè)績的基準(zhǔn)?；鶞?zhǔn)。（一）個(gè)別資本成本率個(gè)別資本成本率是企業(yè)用資

12、費(fèi)用與有效籌資額的比率。長期資金的成本，又分為長期借款成本、債務(wù)成本、普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本。 在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下：在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下：資本成本率資本成本率=年使用費(fèi)年使用費(fèi)/（籌資總額（籌資總額-籌籌資費(fèi)用）資費(fèi)用）三、個(gè)別資本成本率的測(cè)算三、個(gè)別資本成本率的測(cè)算 個(gè)別資本成本率是企業(yè)用資費(fèi)用與個(gè)別資本成本率是企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額的比率。有效籌資額的比率。 )1 (FPDfPDKl需要說明的幾個(gè)問題：需要說明的幾個(gè)問題：l 1 1、個(gè)別資本成本率的高低取決于三個(gè)、個(gè)別資本成本率的高低取決于三個(gè)因素，即用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額。因素，即用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用

13、和籌資額。l 2 2、籌資費(fèi)用是一次性費(fèi)用，屬于固、籌資費(fèi)用是一次性費(fèi)用，屬于固定性資本成本。它不同于經(jīng)常性的用資定性資本成本。它不同于經(jīng)常性的用資費(fèi)用，后者屬于變動(dòng)性資本成本。因此，費(fèi)用，后者屬于變動(dòng)性資本成本。因此，不可將不可將K KD/D/（P-fP-f）寫成）寫成K K(D(Df)/Pf)/P。 債務(wù)資本成本率的測(cè)算債務(wù)資本成本率的測(cè)算l1、長期借款資本成本率的測(cè)算、長期借款資本成本率的測(cè)算ll2 2、長期債券資本成本率的測(cè)算、長期債券資本成本率的測(cè)算l(1)(1)在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式測(cè)算：本成本率可按下列公式測(cè)算： 某公司發(fā)

14、行總面額為某公司發(fā)行總面額為500萬元的萬元的10年期債券，票面利率為年期債券，票面利率為12%，發(fā)，發(fā)行費(fèi)用率為行費(fèi)用率為5%，所得稅率為，所得稅率為33%（2008年考年考）債券成本債券成本=%46. 8%51500%331%12500考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)10,50010,%12500%5500500iFPiAP%96.12i%68. 8%331%96.12債券成本l 某公司發(fā)行某公司發(fā)行5年期，年利率為年期，年利率為12的的債券債券2500萬元，發(fā)行費(fèi)率為萬元，發(fā)行費(fèi)率為325，所得稅為所得稅為33，則該債券的資本成本為，則該債券的資本成本為( )。l A831 B723

15、 l C. 654 D478l 某企業(yè)擬發(fā)行一筆期限為某企業(yè)擬發(fā)行一筆期限為3年的債年的債券，債券面值為券，債券面值為100元，債券的票面利元，債券的票面利率為率為8%，每年付息一次。企業(yè)發(fā)行這筆，每年付息一次。企業(yè)發(fā)行這筆債券的費(fèi)用為其債券發(fā)行價(jià)格的債券的費(fèi)用為其債券發(fā)行價(jià)格的5%，由，由于企業(yè)發(fā)行債券的利率比市場(chǎng)利率高，于企業(yè)發(fā)行債券的利率比市場(chǎng)利率高，因而實(shí)際發(fā)行價(jià)格為因而實(shí)際發(fā)行價(jià)格為120元。假設(shè)企業(yè)元。假設(shè)企業(yè)的所得稅稅率為的所得稅稅率為15%，則企業(yè)發(fā)行的債，則企業(yè)發(fā)行的債券成本為（券成本為（ ）l A.5.69% B.7.16% l C.7.02% D.7.18%四、股權(quán)資本成

16、本率的測(cè)算四、股權(quán)資本成本率的測(cè)算l1.普通股資本成本率的測(cè)算普通股資本成本率的測(cè)算 如果公司采用固定股利政策，即每如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可元，則資本成本率可按下式測(cè)算：按下式測(cè)算： l 如果公司采用固定增長股利的政策，如果公司采用固定增長股利的政策，股利固定增長率為股利固定增長率為G，則資本成本率需，則資本成本率需按下式測(cè)算：按下式測(cè)算：l Kc=D1/P0(1-F)+Gl 某公司普通股目前的股價(jià)為某公司普通股目前的股價(jià)為10元元/股，股，籌資費(fèi)率為籌資費(fèi)率為8，剛剛支付的每股股利，剛剛支付的每股股利為為2元，股利固定增長率元，股利固定增

17、長率3，則該股票，則該股票的資金成本為（的資金成本為（ ）。）。 A.22.39 B.21.74 l C.24.74 D.25.39l 希望公司準(zhǔn)備發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)第希望公司準(zhǔn)備發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)第一年股利率為一年股利率為13，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為5，普通股成本為普通股成本為25，則股利年增長率為，則股利年增長率為（）。（）。 A.9.5 B.9.95 l C.11.32 D.12 l Kc=D1/P0(1-F)+Gl G=25%-13%/(1-5%)=11.32% 某公司普通股目前市價(jià)為某公司普通股目前市價(jià)為56元，籌元，籌資費(fèi)用率為資費(fèi)用率為10%，估計(jì)年增長率為，估計(jì)年增長率為12%，本

18、年發(fā)放股利本年發(fā)放股利2元。（固定成長股模型）元。（固定成長股模型）%4 .16%12%105656%1212普通股成本 （2 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型。）資本資產(chǎn)定價(jià)模型。 （3）債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)）債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。酬率。 2、優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算。、優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算。 4留存收益成本（機(jī)會(huì)成本）（機(jī)會(huì)成本） 測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。（股利增長模型法，資本資產(chǎn)慮籌資費(fèi)用。（股利增長模型法，資本資產(chǎn)定價(jià)模型法和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法）定價(jià)模型法和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法）l 1.計(jì)算資金成本率時(shí)，不必考慮籌資費(fèi)計(jì)算資金成本率時(shí)，

19、不必考慮籌資費(fèi)用因素的是（）用因素的是（） （2010）lA優(yōu)先股成本率優(yōu)先股成本率 B普通股成本率普通股成本率 lC留存收益成本率留存收益成本率 D長期債券成本率長期債券成本率l 2.由于留存收益是企業(yè)利潤所形成的，由于留存收益是企業(yè)利潤所形成的，不是外部籌資所取得的，所以留存收益沒有不是外部籌資所取得的，所以留存收益沒有成本。（成本。（ ）l 1.一般情況下資本成本最低的籌資一般情況下資本成本最低的籌資方式是（方式是（ ）l A.發(fā)行債券發(fā)行債券 B.長期借款長期借款 l C.發(fā)行普通股票發(fā)行普通股票 D.發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股l 2.在不考慮籌款限制的前提下，下在不考慮籌款限制的前提下，下

20、列籌資方式中個(gè)別資金成本最高的通常列籌資方式中個(gè)別資金成本最高的通常是（）。是（）。 A.發(fā)行普通股發(fā)行普通股 B.留存收益籌資留存收益籌資 l C.長期借款籌資長期借款籌資 D.發(fā)行公司債券發(fā)行公司債券五、五、綜合資本成本率的測(cè)算綜合資本成本率的測(cè)算 (一一)決定綜合資本成本率的因素決定綜合資本成本率的因素 綜合資本成本率是指一個(gè)企業(yè)全部長期資本的成綜合資本成本率是指一個(gè)企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本率，通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算的，故亦稱加權(quán)平均資本成本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算的，故亦稱加權(quán)平均資本成本率。本率。

21、 影響因素：個(gè)別資本成本率和各種長期資本比例影響因素：個(gè)別資本成本率和各種長期資本比例關(guān)鍵問題：確定權(quán)重，權(quán)重按價(jià)值比重，價(jià)值有賬面關(guān)鍵問題：確定權(quán)重，權(quán)重按價(jià)值比重，價(jià)值有賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。(二二)測(cè)算測(cè)算 某企業(yè)賬面反映的長期資金共某企業(yè)賬面反映的長期資金共500萬元，其萬元，其中長期借款中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普萬元，普通股通股250萬元，保留盈余萬元，保留盈余100萬元，其成本分別萬元，其成本分別為為6.7%、9.7%、11.26%和和11%。 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本=%09.10500100%115

22、00250%26.1150050%17. 9500100%7 . 6表1籌資方式賬面價(jià)值（萬元）比重（Wi）資本成本（Ki）綜合資本成本（）公司債券長期借貸優(yōu)先股普通股留存收益3002005030015030%20%5%30%15%11%10%12%18%15%.3.6%5.4%2.25%合計(jì)100010013.55%l將表1中數(shù)據(jù)代入上面的公式lK=11%30%+10%20%+12%5%+18530%+15%15%=13.55%l（三）綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)（三）綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇的選擇l1 1、按賬面價(jià)值確定資本比例。、按賬面價(jià)值確定資本比例。 l2 2、按市場(chǎng)價(jià)值確

23、定資本比例。、按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例。 l3 3、按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例。、按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例。l六、邊際資本成本率的測(cè)算六、邊際資本成本率的測(cè)算資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本籌資突破點(diǎn)長期借款15%45000 元以內(nèi)4500090000 元9000 元以上3%5%7%300000600000長期債券25%200000 元以內(nèi)200000400000 元400000 元以上10%11%13%8000001600000普通股60%300000 元以內(nèi)300000600000 元600000 元以上13%14%15%50000010000001計(jì)算籌資突破點(diǎn)：把在保持某資本成本的條件下可

24、以籌集到的資金總計(jì)算籌資突破點(diǎn)：把在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)中到的某種資金金額可用某一特定成本籌集籌資突破點(diǎn) 在花費(fèi)在花費(fèi)3%的資本成本時(shí)，取得的長期借款籌資限額為的資本成本時(shí)，取得的長期借款籌資限額為45000元，其籌資突元，其籌資突破點(diǎn)為：破點(diǎn)為：元300000%15450002計(jì)算邊際資本成本計(jì)算邊際資本成本邊際資本成本邊際資本成本=15%7%+25%10%+60%14%=11.95%長期借款長期借款15%內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率18%追加投資追加投資700000（元）（元）長

25、期債券長期債券25%企企 業(yè)業(yè)普通股普通股60%籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300000 元以內(nèi)長期借款長期債券普通股15%25%60%3%10%13%10.75%300000500000 元長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%13%11.05%500.000600000 元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%10%14%11.65%600000800000 元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%10%14%11.95%8000001000000 元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%11%14%12.2%1000000160000

26、0 元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%11%15%12.8%1600000 元以上長期借款長期債券普通股15%25%60%7%12%15%13.05%計(jì)算題計(jì)算題l 某公司擬籌資某公司擬籌資5000萬元，其中按面萬元，其中按面值發(fā)行債券值發(fā)行債券2000萬元，票面利率萬元，票面利率10%，籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率2%，發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股萬元，股利率為利率為12%，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為3%，發(fā)行普通，發(fā)行普通股股2200萬元，籌資費(fèi)率為萬元，籌資費(fèi)率為5%，預(yù)計(jì)第，預(yù)計(jì)第一年股利率為一年股利率為12%，以后每年按，以后每年按4%遞增，遞增，所得稅率為所得稅率為33%。 l

27、要求：要求： 計(jì)算該公司債券，優(yōu)先股，計(jì)算該公司債券，優(yōu)先股，普通股成本。普通股成本。 計(jì)算綜合資金成本計(jì)算綜合資金成本 。 l債券成本=10%（133%）（12%）l優(yōu)先股成本=12%（133%）=12.37%l普通股成本=12%（15%）4%=16.63%l綜合資金成本=（20005000）6.84%（8005000）12.37%（22005000）16.63%=12.08% 第三節(jié)第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量l一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（重點(diǎn)重點(diǎn)）l（一）營業(yè)杠桿原理（一）營業(yè)杠桿原理l1 1、營業(yè)杠桿的概念、營業(yè)杠桿的概念l 營業(yè)杠桿亦稱經(jīng)營杠桿

28、或營運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營營業(yè)杠桿亦稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)營業(yè)成本中固定成本的利用?；顒?dòng)中對(duì)營業(yè)成本中固定成本的利用。l 變動(dòng)成本是指隨著營業(yè)總額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本。變動(dòng)成本是指隨著營業(yè)總額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本。l 固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)總額固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)總額的變動(dòng)而保持相對(duì)固定不變的成本。的變動(dòng)而保持相對(duì)固定不變的成本。l2.2.營業(yè)杠桿利益分析營業(yè)杠桿利益分析l 營業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下，單營業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤。位營業(yè)額的固定成本下降而給企

29、業(yè)增加的營業(yè)利潤。l3.營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析。營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析。l 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)又稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)又稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性。 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量經(jīng)營杠桿系數(shù) 產(chǎn)品需求變動(dòng) 產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng) 產(chǎn)品成本變動(dòng) QEBIT 經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因 當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。 經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的而產(chǎn)生的固定成本固定成本銷銷 量量息稅

30、前利潤息稅前利潤l 經(jīng)營杠桿的計(jì)量經(jīng)營杠桿的計(jì)量l 經(jīng)營杠桿系數(shù)（經(jīng)營杠桿系數(shù)（重點(diǎn)重點(diǎn)）QQEBITEBITDOL/ 理論計(jì)算公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)（經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL） 息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù) 簡化計(jì)算公式：EBITVPQFVPQVPQDOL)()()(清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)l l 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)=M/(M-F)（1）按概念計(jì)算：經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)=銷量變動(dòng)率息稅前利潤變動(dòng)率（2）按基期計(jì)算：經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)=固定成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)l 1.在某一固定成本比重下，銷售量在某一固定成本比重下，銷售量變動(dòng)對(duì)（變動(dòng)對(duì)（ ）產(chǎn)生的作用，稱為

31、經(jīng)營杠）產(chǎn)生的作用，稱為經(jīng)營杠桿。桿。l A.息稅前利潤息稅前利潤 B.稅后利潤稅后利潤 l C.邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn) D.變動(dòng)成本變動(dòng)成本l 2. 下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是的是( )。l A產(chǎn)品銷量產(chǎn)品銷量 B產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià) l C固定成本固定成本 D利息費(fèi)用利息費(fèi)用l 3.如果企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為如果企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為3，固，固定成本為定成本為5萬元，利息費(fèi)用為萬元，利息費(fèi)用為2萬元，則萬元，則企業(yè)的利息保障倍數(shù)為（企業(yè)的利息保障倍數(shù)為（ ）。）。 A.1.2 B.1.3 C.1.25 D.無法計(jì)算無法計(jì)算l 4.某企業(yè)某企業(yè)2004年的銷售額為年的

32、銷售額為1000萬萬元，變動(dòng)成本元，變動(dòng)成本600萬元，固定經(jīng)營成本萬元，固定經(jīng)營成本200萬元，預(yù)計(jì)萬元，預(yù)計(jì)2005年固定成本不變，年固定成本不變，則則2005年的營業(yè)杠桿系數(shù)為（年的營業(yè)杠桿系數(shù)為（ ）。）。 A.2 B.3 C.4 D.無法計(jì)算無法計(jì)算l 5.C公司的稅息前利潤公司的稅息前利潤400萬元，固定成本萬元，固定成本200萬元，則該公司營業(yè)杠桿系數(shù)為（萬元，則該公司營業(yè)杠桿系數(shù)為（ ）l A.1 B.1.5 C.2 D.2.5l 6.甲公司甲公司2008年銷售額為年銷售額為8000元，元，2009年年預(yù)計(jì)銷售額為預(yù)計(jì)銷售額為10000元，元，2008年息稅前利潤為年息稅前利潤

33、為1000元，元，2009年預(yù)計(jì)息稅前利潤為年預(yù)計(jì)息稅前利潤為1800元，則元，則該公司該公司2009年經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。年經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。 A.1.5 B.2.0 C.2.5 D.3.2 l（三）影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其（三）影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素他因素 l1.1.產(chǎn)品供求的變動(dòng)。產(chǎn)品供求關(guān)系的產(chǎn)品供求的變動(dòng)。產(chǎn)品供求關(guān)系的變動(dòng)，對(duì)產(chǎn)品的售價(jià)和變動(dòng)成本都可變動(dòng)，對(duì)產(chǎn)品的售價(jià)和變動(dòng)成本都可能發(fā)生變動(dòng)，從而對(duì)營業(yè)杠桿系數(shù)產(chǎn)能發(fā)生變動(dòng)，從而對(duì)營業(yè)杠桿系數(shù)產(chǎn)生影響。生影響。l2.2.產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)。在其他因素不變產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)。在其他因素不變的條件下，產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)將會(huì)影響的條件下

34、，產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)將會(huì)影響營業(yè)杠桿系數(shù)。營業(yè)杠桿系數(shù)。l3.3.單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)。在其他因單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)。在其他因素不變的條件下，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本額素不變的條件下，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本額或變動(dòng)成本率的變動(dòng)亦會(huì)影響營業(yè)杠桿或變動(dòng)成本率的變動(dòng)亦會(huì)影響營業(yè)杠桿系數(shù)。系數(shù)。l4.4.固定成本總額的變動(dòng)。在一定的產(chǎn)銷固定成本總額的變動(dòng)。在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，固定成本總額相對(duì)保持不變。規(guī)模內(nèi)，固定成本總額相對(duì)保持不變。如果產(chǎn)銷規(guī)模超出了一定的限度，固定如果產(chǎn)銷規(guī)模超出了一定的限度，固定成本總額也會(huì)發(fā)生一定的變動(dòng)。成本總額也會(huì)發(fā)生一定的變動(dòng)。l 下列各因素中，其不確定性不直接影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的是( )

35、。（2010年考題）l A產(chǎn)品銷售量 B單位產(chǎn)品變動(dòng)成本l C產(chǎn)品售價(jià) D通貨膨脹l 1.影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有（影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有（ ）l A.產(chǎn)品需求的變動(dòng)產(chǎn)品需求的變動(dòng) l B.產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) l C.利率水平的變動(dòng)利率水平的變動(dòng) l D. 產(chǎn)品單位變動(dòng)成本的變化產(chǎn)品單位變動(dòng)成本的變化l 2. 營業(yè)杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)等營業(yè)杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。不確定性因素對(duì)利潤變動(dòng)的影響。（ ） l 當(dāng)固定成本不變時(shí)，銷售量（或額）當(dāng)固定成本不變時(shí)，銷售量（或額）的增加，會(huì)減少經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而減的增加，會(huì)減少經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，反之

36、則增加經(jīng)營杠桿系數(shù)，少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，反之則增加經(jīng)營杠桿系數(shù)，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（ ）l影響營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有（影響營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有（ ）l A.產(chǎn)品需的變動(dòng)產(chǎn)品需的變動(dòng) l B.產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) l C.營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿 l D.利率水平的變動(dòng)利率水平的變動(dòng) l E.單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變化單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變化 二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（重點(diǎn)重點(diǎn)）l（一）財(cái)務(wù)杠桿原理（一）財(cái)務(wù)杠桿原理l1 1、財(cái)務(wù)杠桿的概念。、財(cái)務(wù)杠桿的概念。l 財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債權(quán)業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成

37、本固定的債權(quán)資本的利用。資本的利用。EPS EBIT 財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。 財(cái)務(wù)杠桿是由于財(cái)務(wù)杠桿是由于固定籌資成本固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的的存在而產(chǎn)生的l2 2、財(cái)務(wù)杠桿利益分析。、財(cái)務(wù)杠桿利益分析。l 財(cái)務(wù)杠桿利益，亦稱融資杠桿利益，財(cái)務(wù)杠桿利益，亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。給股權(quán)

38、資本帶來的額外收益。l3 3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。l 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其在經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。l （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算l 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動(dòng)率稅后利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。的倍數(shù)。l 它反映著財(cái)務(wù)杠桿的作

39、用程度。它反映著財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù) EBITEBITEPSEPSDFL/ 理論計(jì)算公式： 簡化計(jì)算公式：IEBITEBITDFL（三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素（三）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 1.1.資本規(guī)模的變動(dòng)。在其他因素不變的情況下，資本規(guī)模的變動(dòng)。在其他因素不變的情況下，如果資本規(guī)模擴(kuò)大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)如果資本規(guī)模擴(kuò)大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高。反之，企的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高。反之，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

40、就越低。2.2.資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。在其他因素不變的情況下，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。在其他因素不變的情況下，如果資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本比例擴(kuò)大，財(cái)務(wù)杠桿如果資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本比例擴(kuò)大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。越低。l3)3)債務(wù)利率的變動(dòng)。在其他因素不變的情況下，債務(wù)利率的變動(dòng)。在其他因素不變的情況下，如果債權(quán)資本利率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企如果債權(quán)資本利率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反

41、之，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 l4)4)息稅前利潤的變動(dòng)。在其他因素不變的情況下，息稅前利潤的變動(dòng)。在其他因素不變的情況下，息稅前利潤越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)息稅前利潤越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之，企業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 l 1.某企業(yè)某企業(yè)2007年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2007年息稅前利潤（年息稅前利潤（EBIT）的增）的增長率為長率為5%，假定其他因素不變，則預(yù)計(jì)，假定其他因素不變，則預(yù)計(jì)2007年普

42、通股每股利潤（年普通股每股利潤（EPS）的增長）的增長率為（率為（ ）。）。(2008年考題年考題） A.10% B.5% C.15% D.12.5%lAl 2.普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)稱為（息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)稱為（ ）l A.聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù) B.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) l C.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) D.風(fēng)險(xiǎn)杠桿系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿系數(shù)l 3.某企業(yè)資本總額為某企業(yè)資本總額為2000萬元，負(fù)萬元，負(fù)債和權(quán)益籌資額的比例為債和權(quán)益籌資額的比例為2：3，債務(wù)利，債務(wù)利率為率為12，當(dāng)前銷售額，當(dāng)前銷售額1000萬元，息稅萬元，息稅前

43、利潤為前利潤為200萬，則當(dāng)前的財(cái)務(wù)杠桿系萬，則當(dāng)前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為數(shù)為( )。l A1.15 B1.24 l C. 1.92 D2l 4.某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，本期息稅前利潤為本期息稅前利潤為450萬元，則本期實(shí)萬元，則本期實(shí)際利息費(fèi)用為（際利息費(fèi)用為（ ）l A.100萬元萬元 B.675萬元萬元 l C.300萬元萬元 D.150 萬元萬元l 5. D公司銷售收入公司銷售收入500萬元，變動(dòng)成萬元，變動(dòng)成本率本率60%，固定成本，固定成本100萬元，利息費(fèi)萬元，利息費(fèi)用用10萬元，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（萬元，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（ ）l A. 2.1 B. 2

44、C. 1.1 D. 1三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（考點(diǎn)考點(diǎn)3 3）l1.1.聯(lián)合杠桿原理聯(lián)合杠桿原理l 聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。聯(lián)合杠桿綜合了桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。聯(lián)合杠桿綜合了經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。 總杠桿產(chǎn)生的原因總杠桿產(chǎn)生的原因EBIT總杠桿總杠桿EPSQ 由于存在固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率； 由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。 銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)

45、使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。 總杠桿是由于同時(shí)存在總杠桿是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本固定生產(chǎn)成本和和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用而產(chǎn)生的而產(chǎn)生的l 如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定經(jīng)營成本存在，但固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則該企業(yè)（ ）l（2010年考題）lA.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為零 B.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1 lC.聯(lián)合杠桿系數(shù)為零 D.聯(lián)合杠桿系數(shù)為1lBl2.2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算l 聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于營指普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)總額（營業(yè)總量）變動(dòng)率的倍數(shù)。它業(yè)總額（營業(yè)總量）變動(dòng)率的倍數(shù)。它是經(jīng)營

46、杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積l 聯(lián)合杠桿的計(jì)量聯(lián)合杠桿的計(jì)量聯(lián)合杠桿系數(shù)（聯(lián)合杠桿系數(shù)（DTL） 指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù) 理論計(jì)算公式：QQEPSEPSDTL/ 簡化計(jì)算公式：)1/()(TDIEBITVPQDTL公司總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總杠桿系數(shù)（總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。 控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制控制難度較大l某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.4，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，則下列說法正確的有（ ）l（2010年考題）lA. 如果產(chǎn)銷量增減變動(dòng)1%，則息稅前營業(yè)利潤將增減變動(dòng)1.4%lB. 如果息稅

47、前營業(yè)利潤將增減變動(dòng)1%，則每股收益將增減變動(dòng)2.5%lC. 如果產(chǎn)銷量增減變動(dòng)1%，每股收益將增減變動(dòng)3.5%lD. 如果產(chǎn)銷量增減變動(dòng)1%，每股收益將增減變動(dòng)4.5%lABC l 1. 當(dāng)營業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)當(dāng)營業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都為都為1.5時(shí)，總杠桿系數(shù)為時(shí)，總杠桿系數(shù)為3。（。（ ）l 2.某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增，則該公司銷售額每增長長1倍，就會(huì)造成每股收益增加（）倍，就會(huì)造成每股收益增加（）倍。倍。 A.1.2 B.1.5 C.0.3 D.2.7 l 3.下列有關(guān)于杠桿的表述，正確的是

48、下列有關(guān)于杠桿的表述，正確的是（ ）lA.A.經(jīng)營杠桿表明銷量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤變動(dòng)的影響經(jīng)營杠桿表明銷量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤變動(dòng)的影響lB.B.財(cái)務(wù)杠桿表明息稅前利潤變動(dòng)對(duì)每股利潤的影響財(cái)務(wù)杠桿表明息稅前利潤變動(dòng)對(duì)每股利潤的影響lC.C.總杠桿表明銷量變動(dòng)對(duì)每股利潤的影響總杠桿表明銷量變動(dòng)對(duì)每股利潤的影響lD.D.總杠桿表明揭示企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資的總杠桿表明揭示企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)投資的影響影響lE.E.經(jīng)營杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)恒大經(jīng)營杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)恒大于于1 1 lABCl 4.關(guān)于聯(lián)合杠桿系數(shù)，下列說法不關(guān)于聯(lián)合杠桿系數(shù)，下列說法不正確的是（正確的是

49、（ ）。）。lA.DCL=DOLDFLlB.普通股每股利潤變動(dòng)率與息稅前利潤普通股每股利潤變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率之間的比率變動(dòng)率之間的比率lC.反映產(chǎn)銷量變動(dòng)對(duì)普通股每股利潤變反映產(chǎn)銷量變動(dòng)對(duì)普通股每股利潤變動(dòng)的影響動(dòng)的影響lD.聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。l 某公司某公司2001年的凈利潤年的凈利潤500萬元，所得稅率萬元，所得稅率30%，其全年固定成本總額，其全年固定成本總額400萬元，該年財(cái)務(wù)萬元，該年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為杠桿系數(shù)為1.2。若該企業(yè)年末發(fā)行一批債券，。若該企業(yè)年末發(fā)行一批債券，面值總額面值總額1000萬元，票面利率萬元，票面利率10%，發(fā)行

50、總金，發(fā)行總金額額980萬元，籌資費(fèi)用萬元，籌資費(fèi)用10萬元。萬元。l要求：要求：l1）計(jì)算該企業(yè)）計(jì)算該企業(yè)2001年下列指標(biāo)：年下列指標(biāo)：l利潤總額利潤總額 利息費(fèi)用總額利息費(fèi)用總額 息稅前利潤總額息稅前利潤總額l營業(yè)杠桿系數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù) 聯(lián)合杠桿系數(shù)；聯(lián)合杠桿系數(shù)；l2）計(jì)算年末發(fā)行債券的資金成本率；）計(jì)算年末發(fā)行債券的資金成本率；l3）若）若2002年其他條件皆不變，試計(jì)算其財(cái)務(wù)杠年其他條件皆不變，試計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)桿系數(shù) 。 第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)決策分析l 資本結(jié)構(gòu)決策的定量分析方法，包括資本結(jié)構(gòu)決策的定量分析方法，包括資本成本比較資本成本比較法、每股收益分析法法

51、、每股收益分析法和和公司價(jià)值比較法公司價(jià)值比較法。l一、資本結(jié)構(gòu)決策因素的一、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性定性分析分析l1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析l2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析企業(yè)發(fā)展階段的影響分析l3.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響分析l4.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析投資者動(dòng)機(jī)的影響分析l5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析債權(quán)人態(tài)度的影響分析l6.經(jīng)營者的影響分析經(jīng)營者的影響分析l7.稅收政策的影響分析稅收政策的影響分析l8.行業(yè)差別分析行業(yè)差別分析二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法l 最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其

52、有關(guān)條件下，使其加權(quán)平均資最適宜其有關(guān)條件下，使其加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。它是企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。它是企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。l 最佳資本結(jié)構(gòu)是指資本成本最低，最佳資本結(jié)構(gòu)是指資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大時(shí)資本結(jié)企業(yè)價(jià)值最大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大時(shí)資本結(jié)構(gòu)。（構(gòu)。（ ）l 最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定期間最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定期間內(nèi)（內(nèi)（ ）lA.企業(yè)利潤最大時(shí)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)利潤最大時(shí)資本結(jié)構(gòu) lB.企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)lC.加權(quán)平均資本成本最高時(shí)目標(biāo)資本結(jié)加權(quán)平均資本成本最高時(shí)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)lD.加權(quán)平均資本成本最

53、低、企業(yè)價(jià)值最加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)lD 二、資本成本比較法二、資本成本比較法 資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 1) 1)初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。 測(cè)算各方案各種籌資方式的籌資額占測(cè)算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。籌資總額的比例及綜合資本成本率。 比

54、較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇。本率并作出選擇。 l 某公司目前擁有資金4000萬元，其中，長期借款1000萬元，年利率10%（籌資費(fèi)用忽略）；普通股3000萬元，每股面值1元，目前每股價(jià)格為20元，剛剛每股分派2元現(xiàn)金股利，預(yù)計(jì)股利年增長率為5%，（籌資費(fèi)用忽略）。公司適應(yīng)所得稅稅率為25%。該公司為了擴(kuò)大規(guī)模，計(jì)劃籌集資金1000萬元，有兩種籌資方案： 方案1：增加長期借款1000萬元，借款利率上升到12%，股票市價(jià)不變。 方案2：增發(fā)普通股40萬股，普通股每股市價(jià)增加到25元。 要求：根據(jù)以上資料（1）計(jì)算該公司籌資前長期借款（不考慮資金時(shí)間

55、價(jià)值）、普通股票的資本成本率（2）用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。（2010年考題）l（1）籌資前長期借款資本成本率=10%（1-25）=7.5%l籌資前普通股票的資本成本率=2（1+5）/20+5%=15.5%l（2）長期借款資本成本率=12%（1-25）=9%l普通股票的資本成本率=2（1+5）/25+5%=13.4%l方案1加權(quán)平均資本成本率=7.5%1000/5000+9%1000/5000+15.5%3000/5000=12.6%l方案2加權(quán)平均資本成本率=7.5%1000/5000+13.4%4000/5000=12.22%l方案2為該公司最佳資金結(jié)構(gòu)。三、每股收益分析法每股收益分析法l 每股收益分析法是利用每股利潤無每股收益分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。l 每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)