投資決策分析課件

1、第六章 投資決策分析本章結(jié)構(gòu)投資決策分析概述投資決策分析概述投資決策分析的基本方法投資決策分析的基本方法投資決策分析方法的具體應(yīng)用投資決策分析方法的具體應(yīng)用投資決策分析的擴(kuò)展投資決策分析的擴(kuò)展靜態(tài)分析方法靜態(tài)分析方法動(dòng)態(tài)分析方法動(dòng)態(tài)分析方法固定資產(chǎn)修理或更新的決策固定資產(chǎn)修理或更新的決策固定資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)或租賃的決策固定資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)或租賃的決策敏感性分析在投資決策中應(yīng)用敏感性分析在投資決策中應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)分析在投資決策中得應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)分析在投資決策中得應(yīng)用【本單元目的與要求】 1.掌握投資決策需要考慮的因素； 2.重點(diǎn)掌握投資決策常用方法。 3.熟悉投資決策的敏感性分析 4.熟悉投資決策的風(fēng)險(xiǎn)分析【本章重點(diǎn)難點(diǎn)】

2、 重點(diǎn)：重點(diǎn)：貨幣時(shí)間價(jià)值；資金成本和現(xiàn)金流量的概念與計(jì)算；長(zhǎng)期投資決策分析時(shí)有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算。 難點(diǎn)：難點(diǎn)：長(zhǎng)期投資決策分析時(shí)有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算。 第一節(jié) 投資決策分析概述一、投資決策的含義二、投資決策的內(nèi)容和分類(lèi)三、投資決策分析需要考慮的因素 貨幣的時(shí)間價(jià)值 投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 資本成本 現(xiàn)金流量（一）根據(jù)投資影響范圍的廣狹 1、：對(duì)整個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng) 營(yíng)發(fā)生重大影響的投資決策。 2、：僅局限于原有產(chǎn)品的 更新?lián)Q代、降低產(chǎn)品成本等進(jìn)行的投資 決策。 ：為了增加固定資產(chǎn)數(shù)量 或提高固定資產(chǎn)效率，以擴(kuò)大生產(chǎn)能力的投 資決策。 2、：為了提高資金使 用效益而進(jìn)行的不能在一年以?xún)?nèi)變現(xiàn)的投 資決策。 一

3、個(gè)投資項(xiàng)目一 次就能完成或建成的。 ：一個(gè)投資項(xiàng)目要 分幾次投資才能完成或建成的。三、投資決策需要考慮的重要因素一、貨幣時(shí)間價(jià)值（一）概念：放棄現(xiàn)在使用貨幣的機(jī)會(huì)而換取的按照放棄時(shí)間長(zhǎng)短計(jì)算的報(bào)酬。兩種表現(xiàn)形式： 1、絕對(duì)數(shù)絕對(duì)數(shù)，即利息，是指獲取的報(bào)酬額。 2、相對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)，即利率，是指報(bào)酬占原放棄使用金額的百分比。 （二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算用用“現(xiàn)值現(xiàn)值”和和“終值終值”兩個(gè)概念表示不同時(shí)期的貨幣時(shí)兩個(gè)概念表示不同時(shí)期的貨幣時(shí)間價(jià)值。間價(jià)值。 終值終值：現(xiàn)在的錢(qián)在若干年后的價(jià)值，即本利和。：現(xiàn)在的錢(qián)在若干年后的價(jià)值，即本利和?，F(xiàn)值現(xiàn)值：未來(lái)錢(qián)的現(xiàn)在價(jià)值，即本金。：未

4、來(lái)錢(qián)的現(xiàn)在價(jià)值，即本金。三種計(jì)算方法：三種計(jì)算方法：、單利只就本金計(jì)算利息、復(fù)利不僅本金要計(jì)算利息，利息也要生息。即通常即通常所說(shuō)的所說(shuō)的“利滾利利滾利”。 nnispvipvs)1(1)1(s s 代表終值；pv 代表現(xiàn)值；i i 代表利率；I I 代表利息；n 代表期數(shù)例1假定中信公司董事會(huì)決定從今年留存收益中提取120,000元存入銀行，準(zhǔn)備八年后更新設(shè)備。如銀行定期八年的存款利率為16%，每年復(fù)利一次。試問(wèn)該公司八年后可取得多少錢(qián)來(lái)更新設(shè)備？解： s=120,000 X 3.278=393,360元8%)161(120000)1(nipvs例2若大陸公司董事會(huì)決定從今年留存收益中提取2

5、80,000元準(zhǔn)備興建職工餐廳。根據(jù)施工單位按圖紙估算，需要600,000元才能建成。于是大陸公司將280,000元存入銀行。假定銀行存款利率為8%，每年復(fù)利一次。那么需要存多少年才能獲得建餐廳所需要的款項(xiàng)？ 解：143.2%)81 (000,280000,600%)81 (000,280000,600)1 (nnnipvs n sn8% 9 1.999 ? 2.143 10 2.159 x.14410.16X1=0.1440.16X = 0.9n = 9 + 0.9 = 9.9年年、年金在一定期間內(nèi)，每隔相同時(shí)期收入或支 出相等金額的款項(xiàng)。普通年金：在每期期末收入或支出相等金額的款項(xiàng)預(yù)付年金

6、：在每期期初收入或支出相等金額的款項(xiàng)遞延年金：在第二期末或第二期以后某期末，永續(xù)年金：無(wú)限期繼續(xù)收入或支出相等金額的款項(xiàng)注意：不論哪種年金，都是建立在復(fù)利基礎(chǔ)上，并 都有終值和現(xiàn)值之分。 多個(gè)相等款項(xiàng)的總終值、多個(gè)相等款項(xiàng)的總終值、 總現(xiàn)值總現(xiàn)值 年金終值、現(xiàn)值年金終值、現(xiàn)值 年金終值年金終值FA=A (F /A . i. n ) 年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值PA=A (P/A .i. n )012nAAA= FA012nAAAPA=15(1-1)普通年金終值的計(jì)算普通年金是指每期期末有等額的收付款項(xiàng)的年金，又普通年金是指每期期末有等額的收付款項(xiàng)的年金，又稱(chēng)后付年金。稱(chēng)后付年金。 普通年金的終值普通年金的

7、終值n 年償債基金的計(jì)算年償債基金的計(jì)算n 償債基金，是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚償債基金，是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。年償債基金一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。年償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算，其計(jì)算公式為：的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算，其計(jì)算公式為：n 式中的分式稱(chēng)作式中的分式稱(chēng)作“償債基金系數(shù)償債基金系數(shù)”，n 記作（記作（A/F ，i ，n）。）。 n 11iniFA （1-2）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值pvA就是每期期末收入或支出等額款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。計(jì)算公式：)1 (11

8、 1nAiiRpv1i1 為年金現(xiàn)值系數(shù)為年金現(xiàn)值系數(shù) 1（1i）h例10假定利群公司準(zhǔn)備購(gòu)置一臺(tái)現(xiàn)代化生產(chǎn)設(shè)備，需款150,000元，該設(shè)備可使用十年，期滿(mǎn)無(wú)殘值。預(yù)計(jì)該設(shè)備每年可使利群公司回收凈利和折舊30,000元。若該公司購(gòu)置設(shè)備款擬向銀行借入，目前借款利率為（復(fù)利）。試問(wèn)此項(xiàng)購(gòu)置方案是否可行？解： 元900,144833.4000,30%)161(11%161000,30)1(11110nAiiRpv 這個(gè)方案不可行這個(gè)方案不可行n 年資本回收額的計(jì)算年資本回收額的計(jì)算n 資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)

9、。年資本回收額資本或清償所欠債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)。年資本回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為： n 式中的分式稱(chēng)作式中的分式稱(chēng)作“資本回收系數(shù)資本回收系數(shù)”，記為（，記為（A/P，i ，n）。）。n 作：作：A = PA（A/P，i ，n）n 或或 A = PA（P/A ,i , n） iniPA11n（2-1）先付年金）先付年金（預(yù)付年金預(yù)付年金）n 先付年金是指每期期初有等額的收付款項(xiàng)的年金，又稱(chēng)預(yù)先付年金是指每期期初有等額的收付款項(xiàng)的年金，又稱(chēng)預(yù)付年金。付年金。n 先付年金的終值先付年金的終值n 先付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付款項(xiàng)的復(fù)

10、先付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。利終值之和。n 先付年金現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值n 是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。 （2-2）預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算 預(yù)付年金現(xiàn)值pvA就是每期期初收入或支出等額款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。 計(jì)算公式：根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式計(jì)算出來(lái)的pvA乘以(1+i)即可)1 ()1 (11 1iiiRpvnPA（3-1）遞延年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算 遞延年金終值：在前期沒(méi)有收付款情況下的后期內(nèi)的每期期末收入或支出等額款項(xiàng)的復(fù)利終值之和?？梢约僭O(shè)為建設(shè)期，為經(jīng)營(yíng)期，即遞延年 計(jì)算公式：與普通年金終值計(jì)算公式基本

11、相同例15若東方匯理銀行于1991年初發(fā)行一種十年期長(zhǎng)期債券，當(dāng)時(shí)的貨幣時(shí)間價(jià)值為12%。在發(fā)行條例上載明前三年不償還本息，從第四年起每張債券每年末還本付息200元。試問(wèn)直到2000年末止，每張債券共還本付息多少金額？解：遞延期為年，經(jīng)營(yíng)期為年元80.017, 2089.10*200)7%,12,/(*200RssDADA（3-2）遞延年金現(xiàn)值：在前期沒(méi)有收付款情況下的后期內(nèi)每期末收入或支出等額款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。計(jì)算公式：先求出遞延年金在期初的現(xiàn)值，然后把它作為終值乘上復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折成遞延期的第一期期初的現(xiàn)值。),/(),/(miRpvRnmiRpvRpvAADA),/(),/(miRpvn

12、iRpvRpvADA（1）（2）根據(jù)上例資料，要求為證券市場(chǎng)的潛在投資者計(jì)算購(gòu)買(mǎi)東方匯理銀行的十年期債券，每張最多出價(jià)多少？解：根據(jù)公式（2） =200*(pvA/200,12%,10)-(pvA/200,12%,3) =200*(5.650-2.402) =649.60),/(),/(miRpvRnmiRpvRpvAADA（4-1）永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算 永續(xù)年金是無(wú)限期等額支付款項(xiàng) 永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算公式：（三）貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題（三）貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題n 1.內(nèi)插法的原理內(nèi)插法的原理n 先在表上查出相鄰的兩個(gè)系數(shù)，并假設(shè)該種系數(shù)與利率先在表上查出相鄰的兩個(gè)系數(shù)，并

13、假設(shè)該種系數(shù)與利率i或期限或期限n之間呈線性關(guān)系，然后依據(jù)線性比例關(guān)系將介于之間呈線性關(guān)系，然后依據(jù)線性比例關(guān)系將介于這兩個(gè)已知系數(shù)之間的待查系數(shù)求出。這兩個(gè)已知系數(shù)之間的待查系數(shù)求出。n 2. 折現(xiàn)率的推算折現(xiàn)率的推算n 對(duì)于一次性收付款項(xiàng)，根據(jù)其復(fù)利終值（或現(xiàn)值）的計(jì)算對(duì)于一次性收付款項(xiàng)，根據(jù)其復(fù)利終值（或現(xiàn)值）的計(jì)算公式可得折現(xiàn)率的計(jì)算公式為：公式可得折現(xiàn)率的計(jì)算公式為： 11PFnin 3.期間的推算期間的推算n 4.計(jì)息期短于一年的復(fù)利計(jì)算計(jì)息期短于一年的復(fù)利計(jì)算n （1）利率與計(jì)息期數(shù)的換算）利率與計(jì)息期數(shù)的換算n （2）名義利率與實(shí)際利率）名義利率與實(shí)際利率 風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是指

14、人們事先能夠肯定采取某種行為所有可能的后果，以及每種后果出現(xiàn)可能性的狀況。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所獲得的報(bào)酬 由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而取得的 額外報(bào)酬 額外報(bào)酬占原投資額的百分率 niiipxEV1EVRpEVxinii21)( 兩種做法（1）采用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) （2）從 01之間選擇一個(gè)概率預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 RPr = 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) X 標(biāo)準(zhǔn)離差率=F X R預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬RP=未來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值X 預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 /（貨幣時(shí)間價(jià)值+預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（1）根據(jù)企業(yè)要求達(dá)到的投資報(bào)酬率，求出該方 案要求的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（2）

15、拿它與預(yù)期的投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行比較，若預(yù) 期的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值小于要求的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，則方案 可行，反之不可行（3）計(jì)算公式： 要求的投資報(bào)酬率=貨幣時(shí)間價(jià)值要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=要求的投資報(bào)酬率-貨幣時(shí)間價(jià)值 =未來(lái)收益預(yù)期價(jià)值/原投資額-貨幣時(shí)間價(jià)值 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額=未來(lái)收益預(yù)期價(jià)值X 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/(貨幣時(shí)間價(jià)值+要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)例假定太平洋公司計(jì)劃年度準(zhǔn)備以2000萬(wàn)元進(jìn)行投資創(chuàng)辦飲料廠，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，預(yù)計(jì)在三種不同的市場(chǎng)情況下可能獲得的年收益及其概率的資料如下：若飲料行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為0.4，計(jì)劃年度的貨幣時(shí)間價(jià)值（平均利率）為12%市場(chǎng)情況預(yù)計(jì)年收益(xi)(萬(wàn)元)概率(pi

16、)繁榮6000.2一般4000.5疲軟2000.3要求：為太平洋公司計(jì)算創(chuàng)辦飲料廠投資方案預(yù) 期的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，并評(píng)價(jià)該項(xiàng)方案是否可行。解：（1）未來(lái)收益預(yù)期價(jià)值：萬(wàn)元380) 3 . 0*200() 5 . 0*400() 2 . 0*600(1niiipxEV（2）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率：%84.363801401403 . 0*)380200(5 . 0*)380400(2 . 0*)380600()(22221EVRpEVxinii萬(wàn)元（3）導(dǎo)入風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，計(jì)算預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（RPr）=風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)X標(biāo)準(zhǔn)離差率 =FXR=0.4*36.84%=14.74%預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額（RP）=未來(lái)收益

17、的預(yù)期價(jià)值X 預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/（貨幣時(shí)間價(jià)值+預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） =380*14.74%/（12%+14.74%）=209.456萬(wàn)元（4）計(jì)算該方案要求的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 =要求的投資報(bào)酬率-貨幣時(shí)間價(jià)值 =未來(lái)收益預(yù)期價(jià)值/原投資額-貨幣時(shí)間價(jià)值 = 380/2000-12%=7% 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 =未來(lái)收益預(yù)期價(jià)值*要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/(貨幣時(shí)間價(jià)值+ 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率) = 380*7%/（12%+7%） =139.992萬(wàn)元（5）對(duì)該方案的評(píng)價(jià) 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(14.74%)要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(7%) 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額(209.456萬(wàn)元) 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額(139.992萬(wàn)

18、元)說(shuō)明該方案預(yù)期所冒的風(fēng)險(xiǎn)比要求的大得多， 所以是不可行的。有兩個(gè)來(lái)源： （1）向債權(quán)人借來(lái)資本的利率， 如：借款利率或債券利率 （2）就是投資者預(yù)期的投資報(bào)酬率 一般情況下，包括:貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 兩個(gè)部分；如果通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)重，則還應(yīng)加上 通貨膨脹率（1）長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本（KL）=長(zhǎng)期借款利率 X（1-所得稅率） = iL X（1-T）（2）債券的成本債券成本（Kb）=債券每年實(shí)際利息 X（1-所得稅率） / 債券發(fā)行總額 X（1-債券籌資費(fèi)用率） =Ib(1-T) / (B-(1-fb)或者債券成本（Kb）=債券實(shí)際利率 X（1-所得稅率） /（1-債券籌資費(fèi)用率） =

19、I X (1-T)/(1-fb) （1）（2）（3） 優(yōu)先股成本Kp=優(yōu)先股每年發(fā)放股利總額/ 優(yōu)先股發(fā)行總額X（1-籌資費(fèi)用率） = Dp / Ps X (1-fp)或者 優(yōu)先股成本Kp=優(yōu)先股每股市價(jià)*固定股利率/ 優(yōu)先股每股市價(jià)X（1-籌資費(fèi)用率） =P0 X dp / P0 X (1-fp)（4）（5） 按固定股利估算 采用永續(xù)年金法普通股成本（Kc）=普通股每股股利/普通股每股市價(jià)X（1-籌資費(fèi)用率） = Dc / Pc X (1-fc).或者 按股利的每年增長(zhǎng)率估算普通股成本（Kc）=普通股每股第一年末發(fā)放的股利/ 普通股每股市價(jià)X（1-籌資費(fèi)用率）+股利增長(zhǎng)率（6）（7） 留存收

20、益企業(yè)稅后凈利減除支付股利后的 未分配利潤(rùn)，其權(quán)益仍屬于普通股股東。 按固定股利估算： 留存收益成本（Ke）=普通股每股股利/普通股每股市價(jià) =Dc/Pc.或者 按股利的固定增長(zhǎng)比率估算： 留存收益成本（Ke） =普通股每股第一年末發(fā)放的股利/ 普通股每股市價(jià) +股利增長(zhǎng)率 =（D1 / PC）+ g2、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本 （ KA ） WxKL+ WbxKb+ WpxKp + WcxKc + WexKe例25：假定匯豐公司有一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)其資本支出總額為1500萬(wàn)元，資本來(lái)源共有四個(gè)方面，每個(gè)來(lái)源 的金額及其資本成本的數(shù)據(jù)，如圖所示：資本來(lái)源金額（萬(wàn)元）資本成本%債

21、券4508優(yōu)先股15010普通股60012留存收益30012合計(jì)1500-要求：計(jì)算該項(xiàng)目投資總額的加權(quán)平均資本成本解:(1)計(jì)算各種資本來(lái)源比重 債券占總資本比重（Wb）450萬(wàn)元/1500萬(wàn)元30 優(yōu)先股占總資本比重（WP）150萬(wàn)元/1500萬(wàn)元10 普通股占總資本比重（WC）600萬(wàn)元/1500萬(wàn)元40 留存收益總資本比重（We）300萬(wàn)元/1500萬(wàn)元20（2）加權(quán)資本成本計(jì)算表資本來(lái)源所占比重(W) %個(gè)別資本成本%加權(quán)平均資本成本%債券3082.4優(yōu)先股10101普通股40124.8留存收益20122.4合計(jì)100-10.6 由于一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案（或項(xiàng)目）而引起的在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)

22、所發(fā)生的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量。其主要內(nèi)容包括三個(gè)組成部分： “原始投資”：是指任何一個(gè)投資項(xiàng)目在初始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流出量。一般包括：在固定資產(chǎn)上的投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資其他投資費(fèi)用“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”：是指投資項(xiàng)目在建設(shè)投產(chǎn)后的整個(gè)壽命周期內(nèi)，由于開(kāi)展正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 “終結(jié)回收”：是指投資項(xiàng)目在壽命周期終了時(shí)發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金回收。（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容n n包括：包括：n（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營(yíng)業(yè)收入；）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營(yíng)業(yè)收入；n（2）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入；）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入；n（

23、3）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來(lái)投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來(lái)投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營(yíng)運(yùn)資金，后面兩項(xiàng)統(tǒng)稱(chēng)為回收額；營(yíng)運(yùn)資金，后面兩項(xiàng)統(tǒng)稱(chēng)為回收額；n（4）其它現(xiàn)金流入量。）其它現(xiàn)金流入量。n 2現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量。n 包括：包括：n （1）在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)辦費(fèi)上的投資；）在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)辦費(fèi)上的投資；n （2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而需投放）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn)在流動(dòng)資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等)上的營(yíng)運(yùn)資金；上的營(yíng)運(yùn)資金；n （3）為制造和銷(xiāo)售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。）為制造和

24、銷(xiāo)售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。n （4)各種稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示各種稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營(yíng)業(yè)稅、所得稅。的各項(xiàng)稅款，包括營(yíng)業(yè)稅、所得稅。n （5）其它現(xiàn)金流出。）其它現(xiàn)金流出。 n3現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本n =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)成本（營(yíng)業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）非付現(xiàn)成本） n =稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)+折舊折舊4.凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量 (net cash flow)n 含義含義:凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量（NCF）是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每）是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年

25、現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。據(jù)。n 任意一年的凈現(xiàn)金流量任意一年的凈現(xiàn)金流量=該年的現(xiàn)金流入量該年的現(xiàn)金流入量-該年的現(xiàn)該年的現(xiàn)金流出量金流出量n NCFt =CIt COt凈現(xiàn)金流量的計(jì)算方法管理會(huì)計(jì)中的管理會(huì)計(jì)中的 現(xiàn)金流量包括初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金現(xiàn)金流量包括初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量。流量、終結(jié)現(xiàn)金流量。（1）完整工業(yè)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算建設(shè)期：建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量（NCFt） = - 該年發(fā)生的原始投資額 = - It (

26、t= 0,1,s, s0) , 其中s為建設(shè)期年數(shù)經(jīng)營(yíng)期：經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量（：經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量（NCFt） = 年?duì)I業(yè)收入年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本-年所得稅年所得稅 =（年?duì)I業(yè)收入（年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本）年付現(xiàn)成本）*（1-所得稅稅率）所得稅稅率）+年非付現(xiàn)成本年非付現(xiàn)成本*所得稅稅率所得稅稅率 =（年?duì)I業(yè)收入（年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本-年非付現(xiàn)成本）年非付現(xiàn)成本）* （1-所得稅稅率）所得稅稅率）+年非付現(xiàn)成本年非付現(xiàn)成本 =年稅后凈利年稅后凈利+年非付現(xiàn)成本年非付現(xiàn)成本 =年稅后凈利年稅后凈利+年折舊年折舊+年攤銷(xiāo)年攤銷(xiāo)（非付現(xiàn)成本主要包括：固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形

27、資產(chǎn)（非付現(xiàn)成本主要包括：固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)）攤銷(xiāo)）終結(jié)點(diǎn)：終結(jié)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量（終結(jié)點(diǎn)：終結(jié)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量（NCFn） =年稅后凈利年稅后凈利+年非付現(xiàn)成本年非付現(xiàn)成本+終結(jié)點(diǎn)回收終結(jié)點(diǎn)回收 =年稅后凈利年稅后凈利+年折舊年折舊+年攤銷(xiāo)年攤銷(xiāo)+終結(jié)點(diǎn)回收終結(jié)點(diǎn)回收 （2）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算建設(shè)期：建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量（建設(shè)期：建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量（NCFt） = - 該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額經(jīng)營(yíng)期：經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量（經(jīng)營(yíng)期：經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量（NCFt） = 該年因使用該固定資產(chǎn)（新增的凈利潤(rùn)

28、該年因使用該固定資產(chǎn)（新增的凈利潤(rùn)+新增的折舊新增的折舊+新增的利息）新增的利息）終結(jié)點(diǎn)：終結(jié)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量（終結(jié)點(diǎn)：終結(jié)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量（NCFn） =該年因使用該固定資產(chǎn)（新增的凈利潤(rùn)該年因使用該固定資產(chǎn)（新增的凈利潤(rùn)+新增的折舊新增的折舊+新新增的利息）增的利息）+終結(jié)點(diǎn)回收的固定資產(chǎn)凈殘值終結(jié)點(diǎn)回收的固定資產(chǎn)凈殘值例：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款例：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款1000萬(wàn)元，資金來(lái)源為銀行萬(wàn)元，資金來(lái)源為銀行借款，年利息率借款，年利息率10%，建設(shè)期為一年。該固定資產(chǎn)可使用，建設(shè)期為一年。該固定資產(chǎn)可使用10年，年，按直線法折舊，期滿(mǎn)有凈殘值按直線法折舊，期滿(mǎn)有凈殘值

29、100萬(wàn)元。萬(wàn)元。 投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第1-7年每年銷(xiāo)售收入增加年每年銷(xiāo)售收入增加803.9萬(wàn)元，萬(wàn)元，第第8-10年每年銷(xiāo)售收入增加年每年銷(xiāo)售收入增加693.9萬(wàn)元，同時(shí)萬(wàn)元，同時(shí)10年間每年的經(jīng)營(yíng)成年間每年的經(jīng)營(yíng)成本增加本增加370萬(wàn)元。萬(wàn)元。 該企業(yè)所得稅稅率為該企業(yè)所得稅稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產(chǎn)后從第，不享受減免稅待遇。投產(chǎn)后從第1年開(kāi)年開(kāi)始每年末支付借款利息始每年末支付借款利息110萬(wàn)元，連續(xù)歸還萬(wàn)元，連續(xù)歸還7年。年。解：（解：（1）項(xiàng)目計(jì)算期）項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11年年 （2）建設(shè)期資本化利息）建設(shè)期資本化利息=1000*10%*1=1

30、00萬(wàn)元萬(wàn)元 固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100萬(wàn)元萬(wàn)元 （3）年折舊）年折舊=（1100-100）/10=100萬(wàn)元萬(wàn)元/年年 （4）第）第1-7年每年總成本增加額年每年總成本增加額=370+100+0+110=580萬(wàn)元萬(wàn)元 第第8-10年每年總成本增加額年每年總成本增加額=370+100+0+0=470萬(wàn)元萬(wàn)元 （5）第）第1-7年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增加額年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增加額=803.9-580=223.9萬(wàn)元萬(wàn)元 第第8-10年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增加額年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增加額=693.9-470=223.9萬(wàn)元萬(wàn)元 （6）每年應(yīng)交所得稅增加額）每年應(yīng)交所得稅增加額=223.9*33%

31、=73.9萬(wàn)元萬(wàn)元 （7）每年凈利潤(rùn)增加額）每年凈利潤(rùn)增加額=223.9-73.9=150萬(wàn)元萬(wàn)元 （8）NCF0= -1000萬(wàn)元萬(wàn)元 NCF1= 0萬(wàn)元萬(wàn)元 NCF2-8= 150+100+110=360萬(wàn)元萬(wàn)元 NCF9-10=150+100+0=250萬(wàn)元萬(wàn)元 NCF11 =150+100+100=350萬(wàn)元萬(wàn)元(3)更新改造固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算更新改造固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算建設(shè)期：建設(shè)期：n 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 = - （該年新固定資產(chǎn)投資額（該年新固定資產(chǎn)投資額-舊固定資產(chǎn)變價(jià)收入）舊固定資產(chǎn)變價(jià)收入）經(jīng)營(yíng)期：經(jīng)營(yíng)期：n 經(jīng)營(yíng)期第經(jīng)營(yíng)

32、期第1年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量 =該年因營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而增加的凈利潤(rùn)該年因營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而增加的凈利潤(rùn)+該年因更新改造而增加的折舊該年因更新改造而增加的折舊+因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額n 經(jīng)營(yíng)期其他年的凈現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)期其他年的凈現(xiàn)金流量 = 該年因營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而增加的凈利潤(rùn)該年因營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加而增加的凈利潤(rùn)+該年因更新改造而增加的折舊該年因更新改造而增加的折舊+該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過(guò)繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過(guò)繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額（其中：因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅

33、額（其中：因舊固定資產(chǎn)提前報(bào)廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額=舊固定資產(chǎn)舊固定資產(chǎn)清理凈損失清理凈損失*所得稅稅率）所得稅稅率）第二節(jié) 投資決策分析的基本方法一、概述 兩類(lèi)常用方法： 1、折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法）結(jié)合貨 幣時(shí)間價(jià)值來(lái)決定方案取舍。常用的是： 凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法 2、非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（靜態(tài)評(píng)價(jià)方法）不考 慮貨幣時(shí)間價(jià)值來(lái)決定方案的取舍。 常用的是：回收期法、平均投資報(bào)酬率法二、凈現(xiàn)值法 定義：一項(xiàng)投資方案在未來(lái)期間能獲得的各種報(bào)酬（現(xiàn)金流入量），按照資本成本折算成總現(xiàn)值，然后把它與原投資額（現(xiàn)金流出量）折成的現(xiàn)值進(jìn)行對(duì)比，其差額叫“凈現(xiàn)值”（）。 步驟： 、

34、預(yù)測(cè)各年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本所得稅 稅后凈利折舊 、根據(jù)資本成本將未來(lái)的各種報(bào)酬折算成總現(xiàn)值。 、凈現(xiàn)值未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值原投資額的現(xiàn)值案例 假定誠(chéng)信公司計(jì)劃期間有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，兩項(xiàng)目的原投資額均為期初一次投入萬(wàn)元，資本成本為，兩項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命均為年，期滿(mǎn)無(wú)殘值。它們?cè)趬勖芷趦?nèi)的現(xiàn)金流入量總額均為萬(wàn)元，分布情況如下：方案項(xiàng)目年度5甲方案原始投資各年NCF-300140140140140140乙方案原始投資各年NCF-300要求：采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)甲乙兩方案孰優(yōu)解：、計(jì)算甲方案的凈現(xiàn)值： 甲未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值1403.433=480.62萬(wàn)元 甲的NPV = 未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值原投

35、資額 480.62-300180.62萬(wàn)元0、計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值： 采用普通復(fù)利折現(xiàn)再加總乙方案凈現(xiàn)值計(jì)算表年份各年現(xiàn)金凈流量 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值114.01123.04121.5088.8041.52未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值原投資額488.87300.00凈現(xiàn)值188.873、結(jié)論： 甲乙兩方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，表明預(yù)期可實(shí)現(xiàn)報(bào)酬率都大于資本成本，所以都可行。 但兩方案原投資額相等，而乙方案的凈現(xiàn)值大 于甲，所以乙方案較優(yōu)。三、現(xiàn)值指數(shù)法 定義：任何一項(xiàng)投資方案的未來(lái)報(bào)酬按資本成本 折算的總現(xiàn)值與原投資的現(xiàn)值之比。 公式： 步驟：與“凈現(xiàn)值法”相同 判斷：計(jì)算出來(lái)的“現(xiàn)值指數(shù)”大于1，則方案可行。 小

36、于1，則不可行原投資額的現(xiàn)值未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)（PVI）案例根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用現(xiàn)值指數(shù)法來(lái)評(píng)價(jià)甲乙兩方案孰優(yōu)。解：根據(jù)給定的資料 分別代入“現(xiàn)值指數(shù)”公式：63. 130087.48860. 130062.480原投資額未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值乙方案的現(xiàn)值指數(shù)原投資額未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值甲方案的現(xiàn)值指數(shù)結(jié)論： 甲乙兩方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于，都可行； 但乙方案的現(xiàn)值指數(shù)1.63高于甲方案1.60，所以乙方案較優(yōu)。 現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，可以比較獨(dú)立投資機(jī)會(huì)的獲利能力 ； 而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。四、內(nèi)含報(bào)酬率法 定義：指一項(xiàng)長(zhǎng)期投資

37、方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計(jì)算的實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率。 基本原理： 根據(jù)這個(gè)報(bào)酬率對(duì)投資方案的全部現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值正好等于該方案原投資額的現(xiàn)值。內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率的實(shí)質(zhì)是一種能使投資方案的的實(shí)質(zhì)是一種能使投資方案的凈凈現(xiàn)值等于現(xiàn)值等于的報(bào)酬的報(bào)酬率。率。案例根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)評(píng)價(jià)甲乙兩方案的孰優(yōu)。解：、由于甲方案的每年NCF相等，均為140萬(wàn)元， 先求其年金現(xiàn)值系數(shù)。143.2140300萬(wàn)元萬(wàn)元各年原投資額NCF年現(xiàn)金值系數(shù)查表（元年金現(xiàn)值表）在第期這一行與2.143相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)的相應(yīng)折現(xiàn)率為36%和40%，所以2.143的折

38、現(xiàn)率應(yīng)在36%40%之間?，F(xiàn)采用插值法：甲方案的 36% + 1.04% = 37.04%04.1146.0038.04146.0038.04xx折現(xiàn)率 （i） 年金現(xiàn)值系數(shù)（PVA5i ） 36 2.181 ？ 2.143 40% 2.035 x%0.0384%0.146 、乙方案各年的NCF不等，要采用逐次測(cè)試法，第一次先用36%，并編制乙方案凈現(xiàn)值得逐次測(cè)試計(jì)算表：年份各年NCF第一次測(cè)試36%第二次測(cè)試40%現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1300.73595.550.71492.821600.54186.560.51081.601800.39871.640.36462.521500.2924

39、3.800.26039.00800.21517.200.18614.88未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值314.75300.00293.82300.00原投資額凈現(xiàn)值14.75-6.18第一次測(cè)試的結(jié)果，凈現(xiàn)值為14.75萬(wàn)元，說(shuō)明應(yīng)再提高折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測(cè)試。若改用40%，其結(jié)果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)6.18萬(wàn)元。所以乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率一定是介于36%40%之間，運(yùn)用插值法：乙方案的IRR36%+2.82%=38.82%82.293.2075.14493.2075.144xx折現(xiàn)率（i） 凈現(xiàn)值（NPV） 36 14.75 ? 0 40% (6.18) 14.75x%20.934%結(jié)論： 甲方案的為37.04%， 乙方

40、案的為38.82%， 均大大高于資本成本14%，故均屬可行。 但兩者比較，乙方案較優(yōu)。五、回收期法 定義：以投資項(xiàng)目的各年“現(xiàn)金凈流量”來(lái)回收該 項(xiàng)目的原投資總額所需的時(shí)間。 公式：1、若各年NCF相等： 2、若各年NCF不等： 預(yù)計(jì)回收期應(yīng)根據(jù)各年末的累計(jì)NCF與各 年末尚未回收的投資金額進(jìn)行計(jì)算。NCFPP各年原投資額預(yù)期回收期（ ）判斷：“回收期法”是根據(jù)投資方案的預(yù)計(jì)回收期，來(lái)確定該方案是否可行的決策分析方法。若“預(yù)計(jì)回收期”比“要求的回收期”短，則負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度較小，可行；反之，不可行。注意： 要求的回收期 一般是指投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽 命的一半。案例根據(jù)前面凈現(xiàn)值案例一的資料，要求采用

41、回收期法來(lái)評(píng)價(jià)誠(chéng)信公司甲、乙兩方案孰優(yōu)。解： 甲方案的回收期： 由于甲方案各年NCF相等，可應(yīng)用上述公式計(jì)算：年，各年原投資額甲方案預(yù)計(jì)的回收期14. 200040010000003NCF乙方案的回收期：乙方案回收期計(jì)算表乙方案的預(yù)計(jì)回收期 = 2+100,000/(4,700,000-2,900,000) = 2.06年年份各年NCF年末累計(jì)NCF年末尚未回收的投資余額11,300,0001,300,0001,700,00021,600,0002,900,000100,00031,800,0004,700,00041,500,0006,200,0005800,0007,000,000結(jié)論：

42、甲乙兩投資方案的預(yù)計(jì)回收期 分別為2.14年和2.06年， 均較要求的回收期（5/2=2.5年）為短， 所以均屬可行。 甲乙兩方案對(duì)比，乙方案的預(yù)計(jì)回收期較 甲方案更短，所以乙方案較優(yōu)。六、平均投資報(bào)酬率法 定義：一項(xiàng)投資方案的年平均（稅后）凈利與原 投資額之 比，在計(jì)算時(shí)可根據(jù)會(huì)計(jì)報(bào)表 上的數(shù)據(jù)，以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)所應(yīng)用的凈利 和成本的觀念進(jìn)行。 公式： 判斷：ARR越高，說(shuō)明項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益越好， 反之，ARR越低，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)效益越差。原始投資額年平均凈利）平均投資報(bào)酬率（ARR缺點(diǎn)： 甲乙兩方案的ARR相等，無(wú)法分出方案的優(yōu)劣。 這正是平均投資報(bào)酬率法的最大缺點(diǎn)， 即沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和投資的

43、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。第三節(jié) 投資決策分析的具體應(yīng)用一、固定資產(chǎn)是否需要更新的決策分析 -若新設(shè)備的使用年限與舊設(shè)備的剩余使用 年限相同，可采用“凈現(xiàn)值法”結(jié)合“差量分 析法”來(lái)計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備與更換新設(shè) 備的現(xiàn)金流量的差額。案例假定仙樂(lè)公司原有一套生產(chǎn)設(shè)備的主機(jī)系四年前購(gòu)入，原購(gòu)置成本為200,000元，估計(jì)尚可使用六年，期滿(mǎn)無(wú)殘值，已提折舊80,000元，賬面折余價(jià)值為120,000元。若繼續(xù)使用舊主機(jī)每年可獲銷(xiāo)售收入凈額298,000元，每年付現(xiàn)的直接材料、直接人工和變動(dòng)制造費(fèi)用等營(yíng)業(yè)成本為226,000元。現(xiàn)該公司為了提高產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量，準(zhǔn)備更換一臺(tái)裝有電腦自動(dòng)控制設(shè)備的新主機(jī)，約需價(jià)款300

44、,000元，估計(jì)可使用六年，期滿(mǎn)估計(jì)有殘值15,000元。購(gòu)入新主機(jī)時(shí)，舊主機(jī)可作價(jià)70,000元。使用新主機(jī)后，每年可增加銷(xiāo)售收入50,000元；同時(shí)每年可節(jié)約付現(xiàn)的營(yíng)業(yè)成本10,000元。若仙樂(lè)公司的資本成本為12%。要求：采用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法為仙樂(lè)公司做出是繼續(xù) 使用舊主機(jī)，還是更換新主機(jī)的決策分析。解： 摘要原主機(jī)新主機(jī)購(gòu)入成本（元）200,000300,000使用年限（年）106已使用年數(shù)（年）40期滿(mǎn)殘值（元）015,000年折舊額（元）20,00047,500賬面價(jià)值（元）120,000300,000可作價(jià)（元）70,0000年銷(xiāo)售收入（元）298,000348,000年付

45、現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本（元）226,000216,000由于兩個(gè)方案的使用年限相同，因而無(wú)須為每個(gè)方案分別計(jì)算其現(xiàn)金流量，可以只計(jì)算使用新主機(jī)與繼續(xù)使用舊主機(jī)的現(xiàn)金流量的差額。 因?yàn)橘?gòu)入新設(shè)備的每年NCF=銷(xiāo)售收入-付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本=348,000-216,000=132,000元繼續(xù)使用舊設(shè)備的每年NCF=銷(xiāo)售收入-付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本=298,000-226,000=72,000元所以購(gòu)置新設(shè)備每年增加的NCF=新設(shè)備的每年NCF-舊設(shè)備的每年NCF= 132,000- 72,000=60,000元結(jié)合貨幣時(shí)間價(jià)值（資本成本12%）計(jì)算購(gòu)置新設(shè)備能增加的凈現(xiàn)值：新設(shè)備增加的未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 =購(gòu)置新設(shè)備每年增加的

46、NCF X PVA6,12 +新設(shè)備第6年末的殘值 X PV6,12% =(60,000 X 4.111)+(15,000 X 0.507)=254,265購(gòu)置新設(shè)備需增加的投資額 =購(gòu)置新設(shè)備的價(jià)款-舊設(shè)備的作價(jià) =300,000 - 70,000 = 230,000購(gòu)置新設(shè)備增加的凈現(xiàn)值 =購(gòu)置新設(shè)備增加的未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 -購(gòu)置新設(shè)備需增加的投資額 = 254,265 - 230,000 = 24,265 0更新主機(jī)的投資方案可行若采用內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)，由于購(gòu)置新主機(jī)除第6年末有殘值15,000元外，其余各年增加的NCF均為60,000元，如前所述，可將殘值平均分?jǐn)偟礁髂甑腘CF中

47、去，并視作各年NCF相等，所以先求年金現(xiàn)值系數(shù)：680. 3500620002306000150006000070000300，平均每年增加的額購(gòu)置新主機(jī)增加的投資年金現(xiàn)值系數(shù)NCF查“元年金現(xiàn)值表”，采用插值法：16.05%購(gòu)置新主機(jī)的內(nèi)含報(bào)酬率為16.05%，高于資本成本12%，所以該項(xiàng)更新方案是可行的。685.3498.3685.3680.3%16%18%16IRR折現(xiàn)率（i） 年金現(xiàn)值系數(shù)（PVA6,i） 16 3.685 ? 3.680 18% 3.4980.005x%0.1872%補(bǔ)充:設(shè)備最優(yōu)更新期的決策分析 （一）什么是生產(chǎn)設(shè)備的最優(yōu)更新期 實(shí)物壽命指生產(chǎn)設(shè)備從投入使用到完全報(bào)

48、 廢為止的整個(gè)期限，因而是受設(shè)備的物理性 能所決定的。 經(jīng)濟(jì)壽命指生產(chǎn)設(shè)備能提供經(jīng)濟(jì)效益的期 限。既是指可使生產(chǎn)設(shè)備的年均成本達(dá)到最 低值的使用期限。通常經(jīng)濟(jì)壽命實(shí)物壽命90（二）決定生產(chǎn)設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命的成本因素 、資產(chǎn)成本指用于生產(chǎn)設(shè)備投資上的成本。在不考慮資本成本的情況下，資產(chǎn)成本就是各年的生產(chǎn)設(shè)備的折舊額，隨著使用年限的增加而逐年降低。 、劣勢(shì)成本指生產(chǎn)設(shè)備由于逐年使用和自然損耗，其效率和精度會(huì)逐漸降低，致使原材料和能源的消耗以及維修費(fèi)用逐漸增加。同時(shí)由于質(zhì)量下降，而使次品和廢品損失逐漸增多，收益逐年減少，劣勢(shì)成本總是隨著設(shè)備的使用年限延長(zhǎng)而逐步增加。 總之，使用生產(chǎn)設(shè)備的年均總成本就是年

49、均資產(chǎn)成本與年均劣勢(shì)成本之和。91經(jīng)濟(jì)壽命： 在生產(chǎn)設(shè)備整個(gè)實(shí)物壽命（或自然壽命） 期限內(nèi)的某一時(shí)點(diǎn)上，當(dāng)年總成本達(dá)到最 低點(diǎn)時(shí)，就是該設(shè)備的“經(jīng)濟(jì)壽命”。92（三）經(jīng)濟(jì)壽命和年均最低總成本的計(jì)算方法 、簡(jiǎn)便計(jì)算方法 公式：生產(chǎn)設(shè)備的年均總成本 年均資產(chǎn)成本年均劣勢(shì)成本 其中 代表資產(chǎn)成本（即生產(chǎn)設(shè)備的原價(jià)殘值）， 代表使用年限，代表劣勢(shì)成本每年增加額（假定每年增加額相等，第一年為）。 (n-1)g 代表最后一年的劣勢(shì)成本。 2)1(gnnC93、細(xì)致的計(jì)算方法對(duì)不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的成本 （包括資產(chǎn)成本和劣勢(shì)成本）結(jié)合貨幣時(shí)間價(jià) 值的觀念，按資本成本加以折現(xiàn)；另外還考慮 到生產(chǎn)設(shè)備的殘值會(huì)隨使用年限

50、的變動(dòng)而變動(dòng) 的影響。 組成部分： 1、各年末的資產(chǎn)成本、 2、各年末的劣勢(shì)成本、 3、各年末的殘值成本94資本成本殘值年金現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)劣勢(shì)成本各年發(fā)生額年金現(xiàn)值系數(shù)殘值）（設(shè)備原投資額生產(chǎn)設(shè)備年均總成本1)1(12ntt公式：95二、生產(chǎn)設(shè)備是“翻新”還是“更新”的決策分析 “翻新”是指生產(chǎn)設(shè)備在使用一定時(shí)期后，為了 延長(zhǎng)其使用壽命或恢復(fù)其原有的使用價(jià) 值，而對(duì)它的主要組成部分或零部件進(jìn) 行拆修或更換，即大修理。 “更新”是指重新購(gòu)置或建造新設(shè)備而言。在實(shí)際工作中由于翻新設(shè)備的使用年限不盡相同，介紹兩種平均成本的計(jì)算方法：（一）翻修費(fèi)用（即大修理費(fèi)用）的年均成本的計(jì)算： 將未來(lái)預(yù)計(jì)的

51、翻修費(fèi)用按資本成本折算成決策時(shí) 的現(xiàn)值，然后再用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)折算成未 來(lái)使用期間的年均成本。（二）更新設(shè)備的年均成本的計(jì)算： 、資產(chǎn)成本其本身就是現(xiàn)值，只需將資產(chǎn)成 本乘以年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，即可折算為未來(lái) 使用期間的資產(chǎn)成本的年均成本。 2、殘值凈額的年均成本將殘值減去清理費(fèi)用 的凈額乘以資本成本，就是殘值凈額的年均 成本。案例斯通公司有舊生產(chǎn)設(shè)備一臺(tái)，如現(xiàn)在支付翻新成本12,000元，尚可使用四年，期滿(mǎn)無(wú)殘值。若購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)性能、型號(hào)相同的新設(shè)備需投資18,000元，可使用六年，期滿(mǎn)無(wú)殘值。假定新舊設(shè)備制造產(chǎn)品的產(chǎn)量、消耗和產(chǎn)品售價(jià)相同，斯通公司的資本成本為12%，所得稅率為33%。要求

52、：為斯通公司做出是翻新還是更新的決策分析。解：、計(jì)算翻新方案的年均成本：、計(jì)算更新方案的年均成本：2958990394833. 03000329. 0000,12%334000,12)4%,2P/A,1100012（，翻新的年均成本3384990437433.03000243.0000,18%336000,18)6%,2P/A,1100018（，更新的年均成本結(jié)論： 比較兩個(gè)方案的年均成本， 翻新方案的年均成本低于更新方案， 所以翻新舊設(shè)備為宜。1、概念、概念需要使用的固定資產(chǎn)是租賃還是購(gòu)置需要使用的固定資產(chǎn)是租賃還是購(gòu)置2、步驟、步驟1）租賃與購(gòu)置決策一般是在收益不變的情況下比較兩種）租賃與

53、購(gòu)置決策一般是在收益不變的情況下比較兩種籌資方式成本的高低，因此應(yīng)首先分別計(jì)算租賃和購(gòu)置籌資方式成本的高低，因此應(yīng)首先分別計(jì)算租賃和購(gòu)置的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)金流出量2）對(duì)現(xiàn)金流出量分別進(jìn)行折現(xiàn)）對(duì)現(xiàn)金流出量分別進(jìn)行折現(xiàn)3）選擇現(xiàn)金凈流出較小）選擇現(xiàn)金凈流出較小 的方案的方案（三）決策舉例（見(jiàn)教材（三）決策舉例（見(jiàn)教材P157例例6-10）三三、固定資產(chǎn)租賃、固定資產(chǎn)租賃或購(gòu)買(mǎi)或購(gòu)買(mǎi)決策決策補(bǔ)充補(bǔ)充:新增固定資產(chǎn)決策新增固定資產(chǎn)決策（一）基本概念一）基本概念n 新增固定資產(chǎn)的決策就是企業(yè)是否投資新的固定資產(chǎn)。新增固定資產(chǎn)的決策就是企業(yè)是否投資新的固定資產(chǎn)。n （二）決策的步驟（二）決策的步驟n 1.

54、確定新增固定資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流量確定新增固定資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流量n 建設(shè)期建設(shè)期NCFt= 固定資產(chǎn)投資額固定資產(chǎn)投資額n 經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期NCFt=凈利凈利+折舊折舊+利息利息+凈殘值凈殘值n 2計(jì)算各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)（一般是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率）并計(jì)算各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)（一般是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率）并決策決策n （三）決策舉例（三）決策舉例 第四節(jié) 投資決策分析的擴(kuò)展一、長(zhǎng)期投資決策的敏感性分析研究的問(wèn)題 1、若投資方案的NCF或固定資產(chǎn)使用年限發(fā)生 變動(dòng)，那么該方案的NPV將會(huì)有多大影響 2、若投資方案的IRR發(fā)生變動(dòng)，那么對(duì)NCF或固定資產(chǎn)使用年限將會(huì)有多大影響 敏感性強(qiáng)：凡某因素在很小幅度內(nèi)發(fā)生變動(dòng)就會(huì)影響預(yù)測(cè)或決策結(jié)果 敏感性弱：凡某因素在較大幅度內(nèi)發(fā)生變動(dòng)才會(huì)影響預(yù)測(cè)或決策結(jié)果二、NCF或固定資產(chǎn)使用年限的變動(dòng)對(duì)NPV的敏感 性分析 案例：假定埃索海洋石油公司董事會(huì)決定：所有投資方 案均要求按預(yù)期投資報(bào)酬率24%來(lái)計(jì)算凈現(xiàn)值。 若凈現(xiàn)值是正數(shù)，方案可接受；若為負(fù)數(shù)，則否 決；現(xiàn)該公司準(zhǔn)備在計(jì)劃年度購(gòu)置一套勘探設(shè) 備，需款200,000元，若使用年限為5年，期滿(mǎn)無(wú) 殘值。又使用該設(shè)備的每年現(xiàn)金凈流量為80,000 元，則該設(shè)備的凈現(xiàn)