-企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)-簡(jiǎn)

1、第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估學(xué)習(xí)重點(diǎn)：1.收益法中的年金法、分段法2. 企業(yè)收益的界定及不同收益口徑的確定依據(jù)和方法3. 折現(xiàn)率選擇的基本原則，計(jì)算方法4. 保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的要求和技術(shù)處理 方法第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)（一）定義企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系統(tǒng)目標(biāo)， 發(fā)揮各自 特定的功能， 共同構(gòu)成 一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力 的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱 。（二）企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，具有自身的特點(diǎn)：1. 盈利性企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其 經(jīng)營(yíng)目的就是盈利 。2. 持續(xù)經(jīng)營(yíng)性 持續(xù)經(jīng)營(yíng)是保證正常盈利的一個(gè)重要方面。3. 整體性精選資料各個(gè)要素資產(chǎn)

2、可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn) 綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個(gè)重要特征。4. 權(quán)益可分性企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象的界定1. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵在中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) 2004 年 12 月 30 日頒布的企 業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）第三條中明確指出：“ 本指 導(dǎo)意見所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn) 日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益 價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”不論企業(yè)價(jià)值評(píng)估的是哪一種價(jià)值，它們都是企業(yè)在特 定時(shí)期、地點(diǎn)和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場(chǎng)表 現(xiàn)。（ 1 ）企業(yè)整體價(jià)值 企業(yè)

3、總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值后 的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù) 價(jià)值表示。企業(yè)整體價(jià)值=企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值+全部付息債務(wù)價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值=總資產(chǎn)價(jià)值 -非付息債務(wù)價(jià)值精選資料資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益 =全部付息債務(wù)+非付息債務(wù)+所有者權(quán)益（2）企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值 就是企業(yè)的所有者權(quán)益價(jià)值或凈資產(chǎn)價(jià)值（ 3 ）股東部分權(quán)益價(jià)值 其實(shí)就是企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)值，或股東全部權(quán)益價(jià)值 的一部分。2. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn) ：（ 1）評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；（ 2）決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力；（ 3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種 整體性

4、評(píng)估 。3 、企業(yè)價(jià)值評(píng)估與構(gòu)成企業(yè)的各單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值簡(jiǎn)單 加和的區(qū)別主要有三個(gè)方面：（1）、 評(píng)估對(duì)象不同。 前者的對(duì)象是企業(yè)這一資產(chǎn)綜合體，后者的對(duì)象是獨(dú)立的各單項(xiàng)資產(chǎn)。（2）、影響因素不同。前者是影響企業(yè)整體獲利能力的各因素，后者是影響各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的各因素 .（3）、 評(píng)估結(jié)果不同。 前者包含商譽(yù)價(jià)值， 后者不包含商譽(yù) 價(jià)值。精選資料第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍1.從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍應(yīng)該是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)。2. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的 范圍包括：（1）企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體 自身?yè)碛胁⑼度虢?jīng)營(yíng)的部分（2）企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身?yè)碛形赐度虢?jīng)營(yíng)部分（3 ）

5、企業(yè)實(shí)際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán) 的資產(chǎn)等。（4 ）雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)，但可以由 企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資 部分；企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。例：（瓦屋山評(píng)估說(shuō)明 4-6 頁(yè)）3. 在具體界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍時(shí)，應(yīng)根據(jù)以下 有關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行：（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估申請(qǐng)報(bào)告及上級(jí)主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的評(píng)估范圍；（2 ）企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的協(xié)議、合同、章 程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動(dòng)的范圍；（3 ）企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬簿、投資協(xié)議、財(cái)務(wù)報(bào)表；（4）其他相關(guān)資料等。精選資料第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的信息資料收集企業(yè)價(jià)值

6、評(píng)估中的信息資料收集1.企業(yè)內(nèi)部信息2. 企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境（外部）信息主要是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息以 及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息。3. 市場(chǎng)信息在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，收益法是被國(guó)內(nèi)外公認(rèn)的主要評(píng)估 方法，我國(guó)評(píng)估界也開始從過去的加和法轉(zhuǎn)向收益法評(píng)估企 業(yè)價(jià)值。收益法運(yùn)用中的折現(xiàn)率在我國(guó)確定起來(lái)比較困難。第四節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)問題的解決：（一）要對(duì)企業(yè)的 收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流 量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金 流量）等精選資料二)要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的

7、預(yù)測(cè)三)要選擇合適的 折現(xiàn)率 。二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路(一)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法1.年金法( 1 )年金法的基本公式P = A/r (10 - 1 )(2-10 )式中：P-企業(yè)評(píng)估價(jià)值；A 企業(yè)每年的年金收益；r 資本化率。( 2 )年金法的公式變形用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)， 其 未來(lái)收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)收益進(jìn)行年 金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還 原，估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。精選資料因此，公式(10 -1)又可寫成：2馬 +Fm(l + drdCrS)i=nvlf2式中* = 尺 X1 +ry-企業(yè)前n年S5期收益折現(xiàn)值之和S-

8、M工肛+f尸-年迪值系數(shù)i-lwII範(fàn)們可以認(rèn)為公式(10-1)中冊(cè)片二烏X(1十盯 A 二Q+廠泊j-Mirl與 P238 8-7 同例 10 - 1 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年的預(yù)期收益額為 100 萬(wàn)元、120 萬(wàn)元、110 萬(wàn)元、130 萬(wàn)元、120 萬(wàn)元，假定企 業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，不改變經(jīng)營(yíng)方向、 經(jīng)營(yíng)模式和管理模式， 折現(xiàn) 率及資本化率均為 10%，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。解法一：(1)先計(jì)算未來(lái) 5 年的預(yù)期收益額的現(xiàn)值=100 x 1/(1+10%)A1+ 120 1/(1+10%)八 2+110 x 1/(1+10%)A3+130 x 1/(1+10%)A4+120 x 1/(1

9、+10%)A5=437 (萬(wàn)元)(2)計(jì)算五年預(yù)期收益額的等額年金值A(chǔ)X( P/A , 10% , 5) = 437A = 437 + 3.7907 =115.3 萬(wàn)元精選資料(3 )按照公式 10 - 1，計(jì)算待估企業(yè)價(jià)值P = A/10% = 115.3 /10% = 1153 (萬(wàn)元)解法二：P = 100 x 1/(1+10%)A1+ 120 x 1/(1+10%)A2+110 x 1/(1+10%)八 3+130 x 1/(1+10%)A4+120 x 1/(1+10%)A5-(1/(1+10%)A1+ 1/(1+10%)A2+ 1/(1+10%)A3+1/(1+10%)A4+ 1/

10、(1+10%)A5) - 10%=437 - 3.7907 - 10%=1153 (萬(wàn)元)2.分段法。分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。1.假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收 益，分段法的公式可寫成：? =十尸尸十冬 xQ 十尸尸杠1廣(10 3) (2-13)2.假設(shè)從(n + 1 )年起的后段， 企業(yè)預(yù)期年收益將按 固定比率(g)增長(zhǎng)，則分段法的公式可寫成：F = .xa+rr+(Ug)x(l + rr (10-4)訂r(2-19)(8-8)精選資料例 10 - 2 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年的預(yù)期收益額為 100 萬(wàn)元、120 萬(wàn)元、150 萬(wàn)元、160 萬(wàn)元、20

11、0 萬(wàn)元，并根據(jù) 企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維 持在 200 萬(wàn)元水平上，假定資本化率為10%，使用分段法估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用公式!-irp1 =( 100 x1/(1+10%)A1+ 120 x1/(1+10%)A2+150 x 1/(1+10%)A3+ 160 x 1/(1+10%)A4+200 x 1/(1+10%)八 5) =536P2=200/10% x 1/(1+10%)A5p = p1+p2=536+ 2 000 x 0.6209=1 778 (萬(wàn)元)承上例資料，假如評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持

12、增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值運(yùn)用公式：P 尺議(1 + r)-3十卜忙p1 =( 100 x1/(1+10%)A1+ 120 x1/(1+10%)A2+150 x 1/(1+10%)A3+ 160 x 1/(1+10%)A4+200 x 1/(1+10%)A5)精選資料P2=200(1 + 2% ) / (10% - 2% ) Xp=p1+p2 = 536 + 204/8% X 0.6209 =536 + 2 550 X 0.6209=536 + 1 583=2 119 (萬(wàn)元)（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用一般企業(yè)，都應(yīng)該在持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提

13、下進(jìn)行，特殊情況下，按照有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)進(jìn)行2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的 角度爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有 的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng) 為止。3.對(duì)于有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益 法，其評(píng)估思路與分段法類似。P =總馬次（14F嚴(yán)4%I（ 10 - 5）（2-23）式中：Pn第 n 年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值其他符號(hào)含義同前。精選資料1/(1+10%)A5三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定1. 在進(jìn)行界定時(shí)首先注意以下兩個(gè)方面：（ 1 ）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作 為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。例如稅收

14、，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收、人益。（ 2 ）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視 為企業(yè)的收益。無(wú)論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成 凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：（ 1 ）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇1企業(yè)收益 基本表現(xiàn)形式 ： 企業(yè)凈利潤(rùn)和企業(yè)凈現(xiàn)金流 量?jī)衄F(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷-追加資本性支出2應(yīng)選擇 凈現(xiàn)金流量 作為企業(yè)的收益基礎(chǔ) 因?yàn)槠髽I(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改 變，更客觀準(zhǔn)確（ 2）企業(yè)收益的 其他表現(xiàn)形式 ： 息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤(rùn)、精選資料息稅前凈現(xiàn)金流量等。3.不同口

15、徑收益的選擇（1）不同口徑的收益包含凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、凈利潤(rùn)、息前凈現(xiàn) 金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等的選擇。（2）不同口徑的收益額， 其折現(xiàn)值的價(jià)值內(nèi)涵和數(shù)量 是有差別的。（3） 在假設(shè)折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額現(xiàn)值的內(nèi)涵：1凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量 （股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資 本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià) 值）；例：瓦屋山 P70凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）-企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值2凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價(jià)值（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債）；凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+扣稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息（長(zhǎng)

16、期負(fù)債利息 x（ 1 所得稅稅率）-投資資本價(jià)值（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債）3凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自 由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià) 值和付息債務(wù)之和）。精選資料凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+扣稅后全部利息（全部利息 X （ 1所得稅稅率）（稱之為企業(yè)自由現(xiàn)金流量）企業(yè)整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之 和）（ 4 ）以上三者之間的關(guān)系1企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià) 值）+長(zhǎng)期負(fù)債=企業(yè)投資資本價(jià)值（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債）2企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià) 值）+企業(yè)的付息債務(wù)=企業(yè)整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）（ 5

17、 ）選擇 什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià) 值的基礎(chǔ)1應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo) 即需要評(píng)估以上三種價(jià)值的哪一種。2應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下，選擇最能客 觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng) 估的收益基礎(chǔ)。由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價(jià)值各不相同， 且存 在互相的計(jì)算關(guān)系， 評(píng)估時(shí)候可以選擇以上 3 種收益額口徑 中的一種計(jì)算出其中的任何一種價(jià)值，再利用三種價(jià)值之間精選資料的關(guān)系計(jì)算得出需要評(píng)估的價(jià)值。比如：整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）企業(yè)的付息債務(wù)=股東全部權(quán)益價(jià)值（二） 企業(yè)收益預(yù)測(cè)1. 企業(yè)的收益預(yù)測(cè)，大致分為三個(gè)階段：（ 1）對(duì)企業(yè)收益的

18、 歷史及現(xiàn)狀 的分析與判斷 ;（ 2）對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的 若干年 的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。（例如 : 未來(lái) 3-5 年）（ 3）對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的 長(zhǎng)期預(yù)期 收益趨勢(shì) 的判斷2. 企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷。（ 1 ）對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷的目的 對(duì)企業(yè)正常的盈利能力進(jìn)行掌握和了解，以便為企業(yè)收 益的預(yù)測(cè)創(chuàng)造一個(gè)工作平臺(tái)。（2）通過對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判斷企業(yè)的 正常盈利能力要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況加以綜 合分析可以作為分析判斷企業(yè)盈利能力參考依據(jù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)精選資料有：企業(yè)資金利潤(rùn)率、投資資本利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、

19、成 本利潤(rùn)率、銷售收入利潤(rùn)率、企業(yè)資金收益率、投資資本收 益率、凈資產(chǎn)收益率、成本收益率、銷售收入收益率等利潤(rùn)率 指標(biāo)與 收益率 指標(biāo)的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè) 的利潤(rùn)總額 與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的 凈利潤(rùn) 與企業(yè)的資金占用額之比。（ 3 ）為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須 結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進(jìn)行分析要對(duì)影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析與判斷要對(duì)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)地位有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)3對(duì)影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見的宏觀因素，評(píng)估人員也 應(yīng)該加以分析和考慮3. 企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ) P73（ 1 ）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的預(yù)期收益的基礎(chǔ)，應(yīng)該是在正常 的經(jīng)營(yíng)條件下，

20、排除 影響企業(yè)盈利能力的 偶然因素和不可比 因素之后的企業(yè)正常收益。（ 2 ）企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)，應(yīng)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出 發(fā)點(diǎn)，可以考慮對(duì)存量資產(chǎn)的合理改進(jìn)乃至合理重組，但必 須以反映企業(yè)的 正常盈利能力為基礎(chǔ) ，任何不正常的個(gè)人因 素或新產(chǎn)權(quán)主體的超常行為因素對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響不 應(yīng)予以考慮。4. 企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟：精選資料（1 ）評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整。1調(diào)整剔除非正常因素2研究報(bào)表附注，揭示影響企業(yè)預(yù)期收益的非財(cái)務(wù)因素（2）企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷。（3）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)對(duì)企業(yè)未來(lái)前若干年的預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。目前較為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實(shí)踐趨勢(shì)法。

21、預(yù)測(cè)內(nèi)容可見下表：表 10-1 企業(yè) 20 xx 20 xx 年收益預(yù)測(cè)表 單位:萬(wàn)元20 xx年20 xx年20 xx年、產(chǎn)品的銷售收入減：產(chǎn)品銷售稅金產(chǎn)品銷售成本其中：折舊二、產(chǎn)品銷售利潤(rùn)加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)減：管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用精選資料三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加：投資收益營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出四、利潤(rùn)總額減：所得稅五、凈利潤(rùn)加：折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷減：追加資本性支出六、凈現(xiàn)金流量例：瓦屋山評(píng)估說(shuō)明 73 頁(yè)四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報(bào)酬率。折現(xiàn)率（投資報(bào)酬率） =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個(gè)恒等不變的等值，他 們可能不相等。（一）企

22、業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。在存在著正常的資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的條件下， 任何一 項(xiàng)投資的回報(bào)率不應(yīng)低于該投資的機(jī)會(huì)成本。精選資料2. 行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均 收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)3. 銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)1.在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素:（1）國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國(guó)民經(jīng) 濟(jì)中的地位；（2）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)；（3）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在 行業(yè)中的地位；（4）企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過以下兩種方法估測(cè):

23、（1）風(fēng)險(xiǎn)累加法。（2 ）B 系數(shù)法五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題企業(yè)價(jià)值評(píng)估中 評(píng)估價(jià)值類型、收益額類型以及折現(xiàn)率的匹配企業(yè)價(jià)值對(duì)應(yīng)的收益額折現(xiàn)率精選資料種類公式折現(xiàn)率種類 計(jì)算方法股東全部權(quán)益價(jià)值凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià)值凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）權(quán)益資金的折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式10-10企業(yè)投資資本價(jià)值所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+扣稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息【長(zhǎng)期負(fù)債利息 x（ 1-所得稅稅率）】權(quán)益資金和長(zhǎng)期負(fù)債資金的綜合折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本模型公式 10-12企業(yè)整體價(jià)值所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+ 扣稅后全部利息 【全部 利息x（ 1-所得

24、稅稅 率）】權(quán)益資金和全部帶息負(fù)債綜合折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本模型公式 10-11部分股東權(quán)益價(jià)值先計(jì)算出來(lái)股東全部權(quán)益價(jià)值，然后按照股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算。不過如果股權(quán)比例在各個(gè)年度不同的話，需要在各個(gè)年度使用相應(yīng)的股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算精選資料六、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的案例及其說(shuō)明第五節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用（一）基本原理企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是通過在市場(chǎng)上找到若干個(gè)與 被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場(chǎng)交易 價(jià)格及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測(cè)算出來(lái)的價(jià)值比率，通過分析、比較、修正被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上確定被 評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率，并且通過這

25、些價(jià)值比率得到被評(píng)估企 業(yè)的初步評(píng)估價(jià)值，最后通過恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法確定被評(píng)估企 業(yè)的評(píng)估價(jià)值。1. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似 交易價(jià)格的理論推斷；2. 運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙：1企業(yè)的個(gè)體差異；2企業(yè)交易案例的差異3. 市場(chǎng)法中常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和并精選資料購(gòu)案例比較法（二） 運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本步驟兩種方法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，選擇價(jià)值 比率，應(yīng)該注意以下問題1.選擇的價(jià)值比率應(yīng)當(dāng)有利于評(píng)估對(duì)象價(jià)值的判斷2.用于價(jià)值比率計(jì)算的參照企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)可 靠3. 用于價(jià)值比率計(jì)算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一 致4. 被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致5. 合理將參照企業(yè)的價(jià)值比率應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)（三）參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的運(yùn)用1.價(jià)值比率的測(cè)算思路可以用公式表示如下:Vo（10-13）即：式中：Vi被評(píng)估企業(yè)價(jià)值；V2可比企業(yè)價(jià)值；X1被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo);X2可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)。V乏通常又稱為可比價(jià)值倍數(shù)。式中 X 參數(shù)通常選用以下財(cái)務(wù)變量：精選資料（1） 利息、折舊和稅收前利潤(rùn)，即EBIDT ;（2）無(wú)負(fù)債的凈現(xiàn)金流量，即企業(yè)自由現(xiàn)金流量；（