第13講匯率理論

1、 第十三講 匯率理論本章結(jié)構(gòu)本章結(jié)構(gòu)第一節(jié)第一節(jié) 鑄幣平價(jià)理論鑄幣平價(jià)理論第二節(jié)第二節(jié) 購買力平價(jià)理論購買力平價(jià)理論一、一價(jià)定律一、一價(jià)定律二、購買力平價(jià)的類型二、購買力平價(jià)的類型第三節(jié)第三節(jié) 利率平價(jià)論利率平價(jià)論第四節(jié)第四節(jié) 貨幣模型貨幣模型一、彈性價(jià)格貨幣模型一、彈性價(jià)格貨幣模型二、粘性價(jià)格貨幣模型二、粘性價(jià)格貨幣模型第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)組合平衡理論資產(chǎn)組合平衡理論第一節(jié)第一節(jié) 鑄幣平價(jià)理論鑄幣平價(jià)理論一、金本位制一、金本位制金幣本位制 以一定成色和重量的金幣作為本位幣，并成為市面流通的法定通貨； 金幣可以自由鑄造和自由熔化； 銀行券可以自由兌換金幣； 黃金可以自由輸出入國境。金塊、金匯兌本

2、位 金幣不再流通，銀行券取代金幣成為鑄幣； 銀行券有條件地兌換成金塊或仍實(shí)行金本位制的外國貨幣； 黃金仍可以自由輸出入國境。二、鑄幣平價(jià)與法定金平價(jià)二、鑄幣平價(jià)與法定金平價(jià) 在金本位制度下，兩國鑄幣的含金量之比稱為鑄幣平價(jià)(mint par),兩種貨幣的鑄幣平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)。影響匯率變動(dòng)因素 以鑄幣平價(jià)為基礎(chǔ)，以黃金輸送點(diǎn)(gold point)為界限，即以黃金輸出點(diǎn)(鑄幣平價(jià)加上運(yùn)輸黃金的費(fèi)用)為上限，以黃金輸入點(diǎn)(鑄幣平價(jià)減去運(yùn)輸黃金的費(fèi)用)為下限，圍繞著法定匯率而上下波動(dòng)。鑄幣平價(jià)說 1英鎊鑄幣重量123.27447格令，成色22K，含金量為113.0016格令； 1美元鑄幣重量25

3、.8格令，成色90%，含金量為23.22格令。 鑄幣平價(jià)=113 .001623 .22=4.8665 英美兩國間運(yùn)送1英鎊黃金的費(fèi)用為3美分。 1=$ 4.86650.03黃金輸送點(diǎn)與匯率的波動(dòng)黃金輸出點(diǎn)：黃金輸出點(diǎn)：當(dāng)1$4.8665+0.03=$4.8965時(shí)，美進(jìn)口商直接運(yùn)送黃金償債，對(duì)英鎊的需求減少，英鎊匯率下跌至 4.8965美元以下。黃金輸入點(diǎn)：黃金輸入點(diǎn)：當(dāng)1$4.8665-0.03=$4.8365時(shí)，美出口商寧愿直接在英國購買黃金運(yùn)回國，對(duì)英鎊的供給增加，英鎊匯率上升至 4.8365美元以上。黃金輸出點(diǎn)$/ D D D D S S 4.89654.8965 4.86654.8

4、665 0 0 英鎊數(shù)量英鎊數(shù)量 $ $/ / D D S S S S 4.84.86 66565 4.84.83 36565 0 0 英鎊數(shù)量英鎊數(shù)量 黃金輸入點(diǎn)$/$/ D D S S 4.84.89 96565 4.86654.8665 4.83654.8365 0 0 英鎊數(shù)量英鎊數(shù)量 2021-12-2911 附：國際借貸說 是系統(tǒng)解釋匯率變動(dòng)因素的先驅(qū)，代表人物為英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家，代表作是1861年出版的外匯理論。2021-12-2912 1 1、主要觀點(diǎn)、主要觀點(diǎn) （1）用國際借貸用來表示一國的國際收支狀況，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目差額構(gòu)成國際借貸差額； （2）國際借貸具體可分為固定借貸和

5、流動(dòng)借貸兩種類型：固定借貸指借貸關(guān)系已經(jīng)形成、但尚未進(jìn)入實(shí)際收付階段的對(duì)外債權(quán)和債務(wù)，流動(dòng)借貸則指已進(jìn)入實(shí)際收付階段的借貸； 2021-12-2913 （3）只有流動(dòng)借貸的改變才會(huì)對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響：當(dāng)外匯供給大于外匯需求、即國際收支出現(xiàn)順差時(shí)，本國貨幣匯率上升；反之，當(dāng)外匯供給小于外匯需求、即國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，本國貨幣匯率下跌。/$匯率美元供給 均衡水平 對(duì)美元需求美元數(shù)量外匯供求與匯率變動(dòng)外匯供求與匯率變動(dòng)2021-12-2915 （1）理論含義 國際借貸說闡述了國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響，從動(dòng)態(tài)的角度分析了匯率變動(dòng)的原因，這對(duì)于貨幣供求和匯率波動(dòng)都比較穩(wěn)定的金本位制來說具有一定的

6、合理性。流動(dòng)借貸引起匯率變動(dòng)，較合實(shí)際；動(dòng)態(tài)角度分析了匯率變動(dòng)的原因；供求解釋易于接受 2 2、評(píng)價(jià)、評(píng)價(jià)2021-12-2916 （2）局限性 只對(duì)匯率變動(dòng)的影響因素加以分析，忽視了對(duì)匯率決定基礎(chǔ)的論證； 未對(duì)固定借貸和流動(dòng)借貸的構(gòu)成作深入的區(qū)分； 未提及匯率與貨幣供求及國際資本流動(dòng)之間的相互影響。第二節(jié) 購買力平價(jià)說一、一價(jià)定律一、一價(jià)定律 如果不考慮交易成本等因素，以同一如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格是一致的。否則商品套購活動(dòng)就會(huì)發(fā)生，直到是一致的。否則商品套購活動(dòng)就會(huì)發(fā)生，直到其價(jià)格差異的消除。其價(jià)格差異

7、的消除。 P Pi i = e = e P Pi i * * 上式中：上式中：P P 表示本國物價(jià)；表示本國物價(jià)； P P* *表示外國物價(jià)表示外國物價(jià) e e 表示直接標(biāo)價(jià)的匯率。表示直接標(biāo)價(jià)的匯率。 理論基礎(chǔ)：理論基礎(chǔ)：一價(jià)定律和貨幣數(shù)量論。一價(jià)定律和貨幣數(shù)量論。 基本思路：基本思路：紙幣本身沒有價(jià)值，但卻代表紙幣本身沒有價(jià)值，但卻代表著一定的價(jià)值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的著一定的價(jià)值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，但不同國家的單位貨幣所代表的價(jià)值是不商品，但不同國家的單位貨幣所代表的價(jià)值是不同的。同的。 基本觀點(diǎn)：基本觀點(diǎn)：在紙幣流通條件下，決定兩國在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣

8、匯率的基礎(chǔ)是兩國紙幣所代表的購買力。匯貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩國物價(jià)對(duì)比，即兩國貨幣所代表的購買力率是兩國物價(jià)對(duì)比，即兩國貨幣所代表的購買力之比之比。 二、購買力平價(jià)論二、購買力平價(jià)論三、購買力平價(jià)論的基本形式三、購買力平價(jià)論的基本形式 （1 1）絕對(duì)購買力平價(jià)）絕對(duì)購買力平價(jià)(Absolute Purchasing Power Parity)前提條件前提條件 對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立。對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立。 在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所 占的權(quán)重相同。占的權(quán)重相同?；竟交竟?(

9、1)*PeP=.(2) (2)(2)式是絕對(duì)購買力平價(jià)的基本公式，它意味著匯式是絕對(duì)購買力平價(jià)的基本公式，它意味著匯率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比。即取率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比。即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力之比。決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力之比。 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，常認(rèn)為一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易品現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，常認(rèn)為一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易品也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的一般物價(jià)之比。也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的一般物價(jià)之比。絕對(duì)購買力平價(jià)與一價(jià)定律同一種商品在世界各地以同一種貨幣表示的價(jià)格應(yīng)當(dāng)是一樣的，但由于貨幣不同，需要經(jīng)匯率折算。如果匯

10、率是均衡的，那么匯率就是絕對(duì)購買力平價(jià)；如果不均衡，則會(huì)由于“商品套購”使匯率趨于絕對(duì)購買力平價(jià)。 例例1 1，假如在日本花假如在日本花100100日元可以買到的商品在美國需日元可以買到的商品在美國需要花要花1 1美元，那么購買力平價(jià)便為：美元，那么購買力平價(jià)便為： USD1 = JPY100USD1 = JPY100 如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為：如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為： USD1 = JPY105USD1 = JPY105 那么就會(huì)有人在日本買入商品再到美國賣出（套那么就會(huì)有人在日本買入商品再到美國賣出（套購），以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到購買力平價(jià)購），以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到購買力平價(jià)水

11、平，套購無利可圖，套購就會(huì)停止，購買力平價(jià)成立。水平，套購無利可圖，套購就會(huì)停止，購買力平價(jià)成立。 （2 2）相對(duì)購買力平價(jià)）相對(duì)購買力平價(jià)(Relative Purchasing Power Parity)主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn) 相對(duì)購買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變相對(duì)購買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動(dòng)率之比。貨幣所代表的購買力變動(dòng)率之比。 基本公式基本公式0*0*1011./ePPPPe .(4)對(duì)相對(duì)購買力平價(jià)公式的解釋各國物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，

12、而是存在一定的，較為穩(wěn)定的偏離，即：*lnlnlnln*lnlnln*PePePPePP v相對(duì)購買力平價(jià)的一般形式： e = p - p* 含義：匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率差異決定的。如果本國通脹率超過外國，本幣將貶值，或者說，本國物價(jià)比外國物價(jià)上升得快，本幣貶值；反之，反之。為常數(shù) 例例2 2，假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100100日元上升日元上升到到150150日元，同期美國商品價(jià)格從日元，同期美國商品價(jià)格從1 1美元上升到美元上升到1.251.25美元，美元，那么，相對(duì)購買力平價(jià)為：那么，相對(duì)購買力平價(jià)為： 120100.1/25.1100/150.

13、/0*0*1011ePPPPe于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的：于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來的： USD1 = JPY100調(diào)整為：調(diào)整為： USD1 = JPY120四、四、 購買力平價(jià)論的檢驗(yàn)購買力平價(jià)論的檢驗(yàn) 在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購買力平在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購買力平價(jià)才能成立。而對(duì)價(jià)才能成立。而對(duì)2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代以來發(fā)達(dá)國家匯率分析年代以來發(fā)達(dá)國家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：得出的一般性結(jié)論是： （1 1）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價(jià)的偏差經(jīng)常）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。發(fā)生，并且偏離幅度較大。 （2 2）從長

14、期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價(jià)成立。）從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價(jià)成立。 （3 3）匯率變動(dòng)非常劇烈，遠(yuǎn)超過相對(duì)通脹率。）匯率變動(dòng)非常劇烈，遠(yuǎn)超過相對(duì)通脹率。 上述結(jié)論說明購買力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持上述結(jié)論說明購買力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。 五、對(duì)購買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)五、對(duì)購買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)揭示了匯率長期變動(dòng)的根本原因。在分析匯率的長期揭示了匯率長期變動(dòng)的根本原因。在分析匯率的長期變動(dòng)上，仍然有很強(qiáng)的生命力。購買力平價(jià)理論開辟變動(dòng)上，仍然有很強(qiáng)的生命力。購買力平價(jià)理論開辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析的先河。了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析的先河。缺陷：缺陷：忽略了

15、國際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響。忽略了國際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響。它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國際商品套購所產(chǎn)生忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國際商品套購所產(chǎn)生的制約。的制約。在計(jì)算購買力平價(jià)時(shí)，編制各國物價(jià)指數(shù)在方法、在計(jì)算購買力平價(jià)時(shí)，編制各國物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。例題：例題：若若A A幣與幣與B B幣的現(xiàn)行匯率是幣的現(xiàn)行匯率是 B $1= A $8.5B $1= A $8.5，A A國的年物價(jià)上漲幅度是國的年物價(jià)上漲幅度是23%23%，B B

16、國的年物價(jià)國的年物價(jià)上漲幅度是上漲幅度是3%3%，試依據(jù)購買力平價(jià)說來預(yù)，試依據(jù)購買力平價(jià)說來預(yù)測(cè)測(cè)1 1年后年后A A幣對(duì)幣對(duì)B B幣的匯率是多少？幣的匯率是多少？ 解：設(shè)一年后A幣對(duì)B幣的匯率為B $1 = A $ex 依據(jù)購買力平價(jià)說，1年后A幣對(duì)B幣的匯率為B$1 = A$10.1505則*lnlnlnepp 10100lnln(lnln)(lnln)xxxeepppp11*00(lnln)ln(23% 1)ln(3% 1)pppp023%123%18.510.15053%13%1xee 六、購買力平價(jià)論在中國的應(yīng)用六、購買力平價(jià)論在中國的應(yīng)用 式中：式中： EY、MY分別表示一定時(shí)期

17、以人民幣衡量的中國出分別表示一定時(shí)期以人民幣衡量的中國出口、進(jìn)口總值；口、進(jìn)口總值； ED、MD分別表示一定時(shí)期以美元衡量的中國出口、分別表示一定時(shí)期以美元衡量的中國出口、進(jìn)口總值；進(jìn)口總值； P表示預(yù)期利潤率。表示預(yù)期利潤率。 出口換匯成本出口換匯成本 =EDPEY)1 ( .(5)進(jìn)口換匯成本進(jìn)口換匯成本 =)1 (PMDMY.(6)第三節(jié) 利率平價(jià)理論一、基本觀點(diǎn)一、基本觀點(diǎn) 利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)的角度分析了匯率利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國間的利率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國間的利率差異會(huì)引起資金在兩國間的流動(dòng)（套利），差異會(huì)引起資金在兩國間的流動(dòng)（套

18、利），以獲取利差收益。而資金的流動(dòng)會(huì)引起不以獲取利差收益。而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動(dòng)。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，動(dòng)。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。二、基本原理二、基本原理 本國利率ia 外國利率ib 現(xiàn)匯匯率es 期匯匯率ef升貼水率：fbsaeiei)1(11 11fasbeiei1fsababsbeeiiiiei三、三、利率平價(jià)論的基本形式利率平價(jià)論的基本形式 拋補(bǔ)套利與非拋補(bǔ)套利拋補(bǔ)套利與非拋補(bǔ)套利以美元進(jìn)行一年期存款選擇美元選擇本國貨幣英 國一年期存款

19、$(1+i)(1/e)（得利）（得利）12月31日12月31日再按遠(yuǎn)期款預(yù)匯率E把美元換成為英鎊(1+i*)(E/e) 按即期匯率e把英鎊換成美元1月1日1月1日$ (1/e)(1+i)式中：式中：f 表示遠(yuǎn)期匯率；表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；表示即期匯率； i和和i*分別表示本國利率和外國利率。分別表示本國利率和外國利率。*iieef 兩國貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國兩國貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期外匯必利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反

20、。(1)(1)拋補(bǔ)利率平價(jià)（拋補(bǔ)利率平價(jià)（covered interest-rate parity, CIP） 經(jīng)濟(jì)含義經(jīng)濟(jì)含義 簡單推導(dǎo)簡單推導(dǎo) 假設(shè)：假設(shè)：A國（本國）一年期存款利率為國（本國）一年期存款利率為 i ； B國（外國）一年期存款利率為國（外國）一年期存款利率為i*； 即期匯率為即期匯率為 e (直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法)； 遠(yuǎn)期限匯率為遠(yuǎn)期限匯率為 f 。那么：那么：存款存款1單位本國貨幣，單位本國貨幣，1年后可得：年后可得： （1+i）的）的A國貨幣，國貨幣， 存款存款1單位外國貨幣，單位外國貨幣，1年后可得：年后可得： (1/e +1/e i*)=(1+ i*)/e的的B國貨

21、幣，國貨幣， 即：即：(1+ i*)/e f的的A國貨幣。國貨幣。 兩國存款收益應(yīng)該相同：兩國存款收益應(yīng)該相同： （1+i）= (1+ i*) f/e， 即：即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e*iieef上式兩邊同減上式兩邊同減1得：得： （i - i*）/ (1+ i*) = (f e) / e 即：即：(f e) / e (1+ i*) = i - i* ( f e) / e +(f-e)/ ei* = i - i*(f-e)/ei*非常小，可略去不計(jì)，于是得：非常小，可略去不計(jì)，于是得： 1*11*1*feiiieii記即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升記即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升

22、( (貼貼) )水率為水率為套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式：套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式：*ii v經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期將_；如果本國利率低于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期將_。也就是說，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。貶值升值例題：例題：如果紐約市場(chǎng)上年利率為14%，倫敦市場(chǎng)上年利率為10%；紐約市場(chǎng)上即期匯率為1=$2.40，求三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率。2.43(14%10%)1%2.412f解：由利率平價(jià)理論2.42.40.012.424f 三個(gè)月美元貼水，英鎊升水。 倫敦市場(chǎng)三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為 1=$2.424 (2)

23、 (2)非拋補(bǔ)利率平價(jià)非拋補(bǔ)利率平價(jià)(uncovered interest-rate (uncovered interest-rate parity, UIP)parity, UIP) 在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，投資者通過對(duì)未來在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，投資者通過對(duì)未來匯率的預(yù)期來計(jì)算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后匯率的預(yù)期來計(jì)算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為的匯率為EeEef f, ,則在則在B B國的投資收益為國的投資收益為EeEef f (1+ i*)/e。如。如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會(huì)出現(xiàn)套利果這一收益與投資本國收益存在差異，則會(huì)出現(xiàn)套利資金流動(dòng)，因此，在市場(chǎng)處于均衡

24、狀態(tài)時(shí)，有下式成資金流動(dòng)，因此，在市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立：立： (1 + i) = EeEef f (1+ i*)/e 對(duì)之進(jìn)行與（對(duì)之進(jìn)行與（7）式相同的推導(dǎo)得：）式相同的推導(dǎo)得：*)(iieefE 非套補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式：非套補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式：*Eii E：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率v含義：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣含義：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，意利率之差。如果本國利率高于外國利率，意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。在非套補(bǔ)味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立的情況下，如果本國政府提高利率平價(jià)成立的情

25、況下，如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí)，利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。本幣的即期匯率將升值。非拋補(bǔ)利率平價(jià)公式的經(jīng)濟(jì)含義非拋補(bǔ)利率平價(jià)公式的經(jīng)濟(jì)含義 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率近似地等于兩國貨預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國利率高于外國利率，則意味著市如果本國利率高于外國利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣將來會(huì)貶值。場(chǎng)預(yù)期本幣將來會(huì)貶值。43利率平價(jià)理論的計(jì)算利率平價(jià)理論的計(jì)算 英鎊現(xiàn)價(jià)為1英鎊兌換1.50美元，若一年期債券的利率在美國為3%，在英國為5%，英鎊一年期的遠(yuǎn)

26、期價(jià)格應(yīng)是多少？ 若英鎊一年期的遠(yuǎn)期價(jià)格1.49美元/英鎊。應(yīng)向哪國貸款？應(yīng)從哪國借款？怎樣套利？ 若英鎊一年期的遠(yuǎn)期價(jià)格1.45美元/英鎊。應(yīng)向哪國貸款？應(yīng)從哪國借款？怎樣套利？44根據(jù)平價(jià)理論，F(xiàn)=1.5(1.03/1.05)=1.47美元/英鎊 只要當(dāng)時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格不等于1.47美元/英鎊，就可以進(jìn)行套利。45當(dāng)遠(yuǎn)期價(jià)格為1.49美元/英鎊時(shí)，套利：1. 借入1美元，一年后連本帶利負(fù)債1.03美元。2. 借入1美元后，以即期匯率兌換成英鎊1/1.5，并投資英國債券，一年后連本帶利=（1/1.5） *(1+5%)3. 到期時(shí)以鎖定的遠(yuǎn)期匯率1：1.49換回美元=（1/1.5） *(1+5%)

27、*1.49=1.043美元。還掉1.03美元的負(fù)債后，套利利潤為0.013美元。 46當(dāng)遠(yuǎn)期價(jià)格為1.45美元/英鎊時(shí)，套利：1. 比如說借入1英鎊，一年后連本帶利負(fù)債1.05英鎊。2. 借入1英鎊后，以即期匯率兌換成1.5美元，并投資美國債券，一年后連本帶利=1.5 *(1+3%)，3. 到期時(shí)以鎖定的遠(yuǎn)期匯率1：1.45換回英鎊=1.5 *(1+3%)/1.45=1.066英鎊。還掉1.05英鎊的負(fù)債后，套利利潤為0.016英鎊。 四、評(píng)價(jià)四、評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)： 解釋了現(xiàn)期匯率、遠(yuǎn)期匯率與利率變動(dòng)之間的相互關(guān)系，在分析 中運(yùn)用廣泛；具有特別的實(shí)踐價(jià)值，為中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)提供有效途徑。

28、缺陷： 沒有考慮交易成本； 未考慮資本流動(dòng)障礙； 利率平價(jià)說假定套利資金是無限的； 同購買力平價(jià)一樣不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論。2021-12-2948五五 現(xiàn)實(shí)應(yīng)用現(xiàn)實(shí)應(yīng)用 1991年，德國為抑制通貨膨脹調(diào)高了央行貼現(xiàn)率，而當(dāng)時(shí)西歐各國經(jīng)濟(jì)處于蕭條，實(shí)行著低利率政策。于是資金大量流向德國，推動(dòng)馬克升值，西歐各國貨幣面臨貶值壓力。2021-12-2949 此時(shí)，西歐其他國家要維持歐洲貨幣匯率機(jī)制，就必須提高利率；要刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，又必須降低利率。堅(jiān)持了一段時(shí)間后，英鎊、里拉等不得不退出或暫時(shí)退出歐洲匯率機(jī)制，從1992年9月到1993年5月短短8個(gè)月時(shí)間，歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制規(guī)定的波幅不得不調(diào)

29、至15%，成員國貨幣雙邊匯率進(jìn)行了5次調(diào)整，歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制遭到嚴(yán)重破壞。這就是歷史上的“九月危機(jī)”或“歐洲金融風(fēng)暴”。 這次危機(jī)的根源在于歐洲貨幣體系成員國之間的利率差，印證了利率平價(jià)理論。2021-12-2950附：國際收支說附：國際收支說 實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，將凱恩斯主義國際收支均衡條件的分析應(yīng)用于外匯供求流量分析，形成。 1981年，美國學(xué)者系統(tǒng)總結(jié)了這一理論。 2021-12-2951（一）主要觀點(diǎn)（一）主要觀點(diǎn) 國際收支的均衡條件是： 式中， CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶收支差額。0KACA2021-12-2952 假設(shè)經(jīng)常帳戶收支差額僅為商品勞務(wù)進(jìn)出口差額，而出

30、口X是由外國國民收入Yf、相對(duì)價(jià)格 決定的，其中Pd為國內(nèi)價(jià)格水平，Pf為國外價(jià)格水平，r為現(xiàn)匯匯率，則有： 若進(jìn)口M是由本國國民收入Y和相對(duì)價(jià)格 決定，則：dfPrP),(rPPYfXfdffdrPP),(rPPYfMfd2021-12-2953 至于一國的資本帳戶收支，則主要取決于本國利率ib 與外國利率ia的差額，及人們對(duì)未來現(xiàn)匯匯率變化的預(yù)期re，具體可表示為：),(rrriiKAKAeba 當(dāng) 時(shí)，一國國際收支處于均衡狀態(tài)，由此所決定的匯率水平r也就是均衡匯率，因此，均衡匯率就可以表示為：),(),(rrriiKArPPYYCAebafdf),(ebafdfriiPPYYhr 202

31、1-12-2954 該式表明: 1、本國國民收入增長，通過增加進(jìn)口，引起國際收支赤字，由此外匯市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)超額需求，本國貨幣趨于貶值。 2、外國國民收入增加，通過本國出口的增加，會(huì)引起國際收支盈余，造成本幣趨于升值。2021-12-2955 3、本國物價(jià)水平上升，或外國物價(jià)水平下跌（或更一般地說，本國物價(jià)水平相對(duì)于外國物價(jià)水平上升），通過提高本國商品相對(duì)于外國商品的價(jià)格，會(huì)引起出口減少，進(jìn)口增加，導(dǎo)致本幣貶值；反之亦然。 4、本國利息率上升，或外國利息率下跌（或更一般地說，本國利息率相對(duì)于外國利息率上升），會(huì)刺激國外資金流入增加，本國資金流出減少，從而帶來外匯價(jià)格下降；2021-12-2956

32、 5、如果人們對(duì)外匯現(xiàn)匯匯率的未來走勢(shì)看漲，就會(huì)在外匯市場(chǎng)上將本國貨幣拋出，換成外國貨幣，由此造成外幣現(xiàn)匯價(jià)格的上漲，反之亦然。2021-12-2957（二）理論評(píng)價(jià)（二）理論評(píng)價(jià) 1、這一理論實(shí)際上是以外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定性為假定前提，這一假設(shè)值得商榷。 2、該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論、彈性論、利率平價(jià)說，未能擺脫這些理論基礎(chǔ)本身具有的缺陷，故其結(jié)論往往與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)發(fā)生抵觸。 3、仍然是關(guān)于匯率決定的流量理論。2021-12-2958第四節(jié)第四節(jié) 匯率決定的貨幣分析法匯率決定的貨幣分析法 20世紀(jì)七八十年代，貨幣學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從貨幣數(shù)量、資產(chǎn)市場(chǎng)（包括外匯市場(chǎng)）均衡出發(fā)，提出了匯率的

33、（assets market approach of exchange rate），其中包括（monetary approach of exchange Rate），（overshooting model），（theory of portfolio selection）等等，對(duì)匯率特別是即期匯率的變化進(jìn)行系統(tǒng)的解釋。 貨幣模型是匯率決定理論中資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的一個(gè)重要的分支。資產(chǎn)市場(chǎng)法與傳統(tǒng)的匯率決定理論不同，它揚(yáng)棄了傳統(tǒng)匯率理論的流量分析法，轉(zhuǎn)而考察貨幣和資產(chǎn)的存量均衡上，其分析強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)市場(chǎng)的存量均衡對(duì)匯率的決定性作用。 資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的構(gòu)成資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的構(gòu)成 貨幣分析法（Monetary

34、Approach）資產(chǎn)組合平衡法（Portfolio Balance Approach） 二者區(qū)別在于關(guān)于資本替代性（Capital Substitutability）假定的不同 貨幣分析法構(gòu)成貨幣分析法構(gòu)成彈性價(jià)格貨幣模型（Flexible-Price Monetary Model）粘性價(jià)格貨幣模型（Sticky-Price Monetary Model）一、一、彈性價(jià)格與匯率決定彈性價(jià)格與匯率決定現(xiàn)代匯率理論中最早建立、最基礎(chǔ)的匯率決定模型。代表人物：JFrenkel、MMussa、PKouri、JBilson等人。1975年被提出?；舅枷耄簠R率是兩國貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國商品的相對(duì)

35、價(jià)格，因此匯率水平應(yīng)主要由貨幣市場(chǎng)的供求狀況決定。兩個(gè)重要假設(shè)：（1）穩(wěn)定的貨幣需求方程，即貨幣需求同某些經(jīng)濟(jì)變量存在著穩(wěn)定的關(guān)系；（2）購買力平價(jià)持續(xù)有效。2021-12-2963 1 1、主要理論觀點(diǎn)、主要理論觀點(diǎn) 強(qiáng)調(diào)。 一國貨幣市場(chǎng)失衡后，國內(nèi)商品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)會(huì)受到?jīng)_擊，在國內(nèi)外市場(chǎng)緊密聯(lián)系的情況下，國際商品套購機(jī)制和套利機(jī)制就會(huì)發(fā)生作用。在商品套購和套利過程中，匯率就會(huì)發(fā)生變化，以符合貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡的要求。2 2 簡單模型簡單模型兩國的貨幣需求函數(shù)假設(shè)如下所示： kPYMd*YPkMd兩國貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)，貨幣需求等于貨幣供給dsMM *dsMM 根據(jù)購買力平價(jià)公式，可得到匯率水平

36、一個(gè)新的表達(dá)形式： 兩國貨幣供應(yīng)及實(shí)際收入的增長速度快慢的差異，將導(dǎo)致匯率變動(dòng)。貨幣主義認(rèn)為，長期內(nèi)一國經(jīng)濟(jì)將達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)，因此，實(shí)際收入水平將固定不變，這樣一來，從長期看，貨幣相對(duì)供給水平或變化將決定匯率水平或波動(dòng)。 *ssMPkYePMkY2021-12-2965 3 3、復(fù)雜模型、復(fù)雜模型)()(fffsfsiiYYkkMMe2021-12-2966模型推導(dǎo)模型推導(dǎo) 假設(shè)各國商品具有完全的替代性，商品套購過程中一價(jià)定律就能成立，即各種商品的價(jià)格用同一種貨幣表示處處相等：fdePP（1）2021-12-2967 在價(jià)格完全靈活可變的情況下，貨幣市場(chǎng)的失衡就立即反映到商品市場(chǎng)上。兩國的價(jià)

37、格水平?jīng)Q定于貨幣供應(yīng)和貨幣需求，以K和Kf分別表示國內(nèi)和國外貨幣實(shí)際需求，以Ms和Msf分別表示國內(nèi)和國外貨幣供給，那么：fsfsdKfMPKMP,（2）將（1）式（2）式綜合起來，就得到：2021-12-2968fsfsKMKMe （3） 這樣，國際商品套購機(jī)制就通過商品市場(chǎng)的價(jià)格水平將匯率與兩國貨幣市場(chǎng)的供給和需求存量聯(lián)系起來。均衡匯率正是使兩國貨幣市場(chǎng)的相對(duì)供給存量被公眾意愿持有的匯率水平。 兩國貨幣需求函數(shù)為：2021-12-2969,fffKkY iKk Y i（4） 式中，k、 、 分別表示以貨幣形式持有收入的比例、貨幣需求的收入彈性和利率彈性，且k、 和 均為大于零的常數(shù)。 為簡

38、便起見，假定兩國的貨幣需求收入和利率彈性相同。2021-12-2970 將（4）式代入（3）式，整理后即可得到國際貨幣主義的簡單匯率模式：)()(fffsfsiiYYkkMMe2021-12-2971 4 4、模型的經(jīng)濟(jì)含義、模型的經(jīng)濟(jì)含義 （1）。 當(dāng)一國貨幣供給相對(duì)他國增加時(shí)，外匯匯率就會(huì)上升，即本幣的對(duì)外匯價(jià)下跌。 2021-12-2972 （2）。 本國國民收入相對(duì)增加時(shí)，匯率就會(huì)下降，即本幣的對(duì)外匯價(jià)上漲，當(dāng)本國利率相對(duì)上升時(shí)，匯率則會(huì)上升。 這與國際收支說的結(jié)論正好相反。2021-12-2973 （3）國際貨幣主義匯率模式實(shí)際上是購買力平價(jià)說的現(xiàn)代翻版，只是在購買力平價(jià)說的基礎(chǔ)上，

39、采用現(xiàn)代貨幣學(xué)派的貨幣供求理論來進(jìn)一步說明物價(jià)水平。這種理論對(duì)于說明長期匯率趨勢(shì)有一定的意義，并喚醒人們對(duì)貨幣的重新重視。5 5、理論評(píng)價(jià)、理論評(píng)價(jià)（1）購買力平價(jià)。購買力平價(jià)在20世紀(jì)70年代西方實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來一般是失效的，使得彈性價(jià)格貨幣模型建立在非常脆弱的基礎(chǔ)之上。（2）貨幣需求函數(shù)。研究顯示，主要西方國家的貨幣需求極不穩(wěn)定，以收入和利率為基礎(chǔ)的需求函數(shù)不能全面反映實(shí)際的貨幣需求變化。粘性價(jià)格貨幣模型與資產(chǎn)組合平衡法都對(duì)以上的假定進(jìn)行了修正。二、粘性價(jià)格與匯率超調(diào)二、粘性價(jià)格與匯率超調(diào)代表人物：RDornbush（預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)匯率超調(diào)）JFrankel、WBuiter、MMille

40、r假定PPP長期有效，但在短期，資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整快于商品市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)匯率超調(diào)，是短期內(nèi)匯率容易波動(dòng)的原因，彌補(bǔ)了彈性價(jià)格貨幣模型缺乏短期分析的不足。 2021-12-2976 1、主要理論觀點(diǎn) 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，貨幣供求均衡應(yīng)該是資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的同時(shí)均衡，但是由于各個(gè)市場(chǎng)的主體及運(yùn)動(dòng)規(guī)律不同，資本市場(chǎng)的利率變化可以保證貨幣供求的瞬時(shí)調(diào)節(jié)，而商品市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)節(jié)因各種時(shí)滯而進(jìn)行得較為緩慢。2021-12-2977 經(jīng)濟(jì)均衡體系中的某些變量發(fā)生變化時(shí)，商品市場(chǎng)調(diào)節(jié)的滯后性，必然會(huì)導(dǎo)致貨幣或資本市場(chǎng)的，從而在長期中維持與包括商品市場(chǎng)在內(nèi)的貨幣市場(chǎng)均衡變化幅度。2021-12-2979 2 2

41、、理論模型、理論模型* *)(1ppee 式中， 為匯率（以本幣表示的外幣的價(jià)格）變動(dòng)率； 分別為實(shí)際貨幣需求的利率彈性和收入彈性（ 大于0）； 為即期價(jià)格的變動(dòng)率； 為匯率、價(jià)格的長期均衡值的變動(dòng)率。e,ppe,2021-12-2980 （1）如果商品市場(chǎng)即期價(jià)格變動(dòng)率低于長期均衡價(jià)格變動(dòng)（即 ），那么資本市場(chǎng)即期利率變動(dòng)率將高于長期均衡利率變動(dòng)率，在利率平價(jià)作用下套利資金涌入，造成即期匯率高于長期均衡匯率，本幣低估。 （2）如果商品市場(chǎng)即期價(jià)格變動(dòng)率高于長期均衡價(jià)格變動(dòng)率 ，那么資本市場(chǎng)即期利率變動(dòng)率將低于長期均衡利率變動(dòng)率，在利率平價(jià)作用下套利資金流出，造成即期匯率低于長期均衡匯率，本幣

42、高估。pp)(pp 3 3、模型的經(jīng)濟(jì)含義、模型的經(jīng)濟(jì)含義2021-12-2981 4 4、對(duì)匯率超調(diào)模型的評(píng)價(jià)、對(duì)匯率超調(diào)模型的評(píng)價(jià) （1）理論意義 總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述； 匯率在短期內(nèi)不僅會(huì)偏離絕對(duì)購買力平價(jià)，而且還會(huì)不符合購買力平價(jià)說的相對(duì)形態(tài)。在匯率從短期均衡向長期均衡過渡中，本國價(jià)格水平在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場(chǎng)上反而升值。這一論述對(duì)于我們分析購買力平價(jià)說和理解現(xiàn)實(shí)匯率的波動(dòng)有一定的意義。 2021-12-2982 （2）理論局限 它將匯率波動(dòng)完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡，而否認(rèn)商品市場(chǎng)上的實(shí)際沖擊對(duì)匯率的影響，未免有失偏頗； 它假

43、定國內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性。2021-12-2983第五節(jié)第五節(jié)資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合平衡平衡理論理論（portfolio balance theory） 該理論是20世紀(jì)70年代中后期，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家布朗遜（W.H.Branson）、多恩布什（R.Dorabusch）及弗蘭克爾（F.A.Frenkel）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)立并發(fā)展起來的，該理論是匯率貨幣論的進(jìn)一步拓展。資產(chǎn)組合模型放松了貨幣模型對(duì)資產(chǎn)替代性的假設(shè)，認(rèn)為國內(nèi)外資產(chǎn)之間不完全替代。資產(chǎn)組合達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)，國內(nèi)外資產(chǎn)市場(chǎng)供求也達(dá)到了均衡，匯率也相應(yīng)地被決定 。2021-12-2984 1 1、主要理論觀點(diǎn)、主要理論觀點(diǎn) （1）均衡匯率正是使私

44、人部門愿意持有的國內(nèi)外各種資產(chǎn)存量實(shí)現(xiàn)均衡的匯率水平。 （2）如各種資產(chǎn)供給存量發(fā)生變化，或者當(dāng)各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，私人部門必然對(duì)其現(xiàn)有的資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整，以使實(shí)際的資產(chǎn)組合符合其新的意愿，這種調(diào)整促使資產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到新的均衡。2021-12-2985 （3）在進(jìn)行國內(nèi)、國外之間的資產(chǎn)調(diào)整過程中，本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)之間的替代通常引起外匯供求流量的變化，從而引起匯率波動(dòng)。 （4）匯率的變動(dòng)反過來通過影響私人部門對(duì)財(cái)富的重新估價(jià)及預(yù)期，在收益最大化及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下，重新安排本幣和外幣資產(chǎn)，調(diào)整以本國貨幣表示的國外資產(chǎn)額。2021-12-2986 2 2、理論表達(dá)式、理論表達(dá)式pfFWii

45、fe/),(2021-12-2987 由于各類金融資產(chǎn)之間存在風(fēng)險(xiǎn)和收益上的差異，相互之間不可能完全替代，理性的投資者將根據(jù)其個(gè)人的投資偏好，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡原則，把自己擁有的財(cái)富配置到各種可供選擇的資產(chǎn)上，形成最佳資產(chǎn)組合。 3 3、模型推導(dǎo)、模型推導(dǎo)2021-12-2988 一國私人部門（包括居民個(gè)人、企業(yè)和銀行）所持有的財(cái)富可以用以下方程式表示：ppeFNMW式中， 分別表示私人部門持有的財(cái)富凈額、本國貨幣、本國證券、匯率（以本幣表示的外幣價(jià)格）和國外資產(chǎn)。 ppFeNMW,2021-12-2989各類資產(chǎn)之間的關(guān)系可以用以下方程式表示：ppfpfpfFNMWWiieFWiiNWii

46、M),(),(),(式中， 分別表示私人部門愿意以本國貨幣、本國證券和國外資產(chǎn)形式所持有的財(cái)富比例。本國貨幣的預(yù)期收益率為零，本國證券的預(yù)期收益率為國內(nèi)利息率 ，而國外資產(chǎn)的預(yù)期收益率為世界利息率 。 ,ifiMM:貨幣市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)匯率和利率的組合BB：本國資產(chǎn)（債券）市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)匯率和利率的組合FF：外國資產(chǎn)（債券）市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)匯率和利率的組合當(dāng)資產(chǎn)供給發(fā)生變化時(shí)均衡匯率的決定 v 資產(chǎn)供給變化的兩種情況：資產(chǎn)供給總量的變化（財(cái)富效應(yīng)），資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)上的變化（替代效應(yīng)） v 資產(chǎn)供應(yīng)總量變化分為三種情況：貨幣供應(yīng)量增加；本國證券供應(yīng)量增加；外國資產(chǎn)供應(yīng)量增加 v 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化而供

47、給總量不變的情況，一般由中央銀行的貨幣政策，即公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)引起，分為兩種具體情況：本國證券與本國貨幣互換；外國資產(chǎn)與本國貨幣互換資產(chǎn)供應(yīng)總量變化貨幣供應(yīng)量增加：MM左移、BB左移、FF右移 匯率上升（本幣貶值）、利率降低外國資產(chǎn)供應(yīng)量增加： FF左移、MM右移、 BB左移 匯率下降（本幣升值） 、利率不變本國證券供應(yīng)量增加： BB右移、MM右移利率提高 財(cái)富效應(yīng)大于替代效應(yīng)，F(xiàn)F右移，匯率上升（本幣貶值）財(cái)富效應(yīng)小于替代效應(yīng)，F(xiàn)F左移，匯率下降（本幣升值）財(cái)富效應(yīng)等于替代效應(yīng)，F(xiàn)F不變，匯率不變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化而供給總量不變本國證券與本國貨幣互換（購進(jìn)債券）FF不變、 BB左移、 MM左移匯率上升（本幣貶值）、利率降低外國資產(chǎn)與本國貨幣互換（購進(jìn)債券）BB 不變、 FF右移、 MM左移 匯率上升（本幣貶值）、利率降低資產(chǎn)分析法簡要評(píng)價(jià)資產(chǎn)分析法簡要評(píng)價(jià)第一，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法視匯率為一種資產(chǎn)價(jià)格，考察資產(chǎn)市場(chǎng)均衡，而不局限于經(jīng)常項(xiàng)目收支差額。第二，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法是一般均衡分析，克服了傳統(tǒng)理論局部均衡分析的局限性。第三，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法第一次正式將存量分析方法引入到匯率決定理論中，同時(shí)結(jié)合流量分析方法，是對(duì)傳統(tǒng)的單純流量分析法的重大突破。 第四，資產(chǎn)市場(chǎng)分析法帶有強(qiáng)烈的政策特征。 第五，資產(chǎn)市場(chǎng)