中信 2010港口行業(yè)研究方法

1、中信證券研究部中信證券研究部張宏波張宏波2010.08港口行業(yè)研究方法港口行業(yè)研究方法2目錄目錄n第一章第一章 行業(yè)規(guī)模及概況行業(yè)規(guī)模及概況n第二章第二章 行業(yè)成長性行業(yè)成長性n第三章第三章 行業(yè)盈利性行業(yè)盈利性n第四章第四章 研究方法探討研究方法探討3第一章第一章 行業(yè)規(guī)模及概況行業(yè)規(guī)模及概況n出口導向型的經(jīng)濟發(fā)展模式和重化工業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結構使中國成為世出口導向型的經(jīng)濟發(fā)展模式和重化工業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結構使中國成為世界港口業(yè)發(fā)展的引擎，港口業(yè)發(fā)展重心正在加速向中國轉移。港口碼界港口業(yè)發(fā)展的引擎，港口業(yè)發(fā)展重心正在加速向中國轉移。港口碼頭泊位向大型化、專業(yè)化發(fā)展，形成了以珠江三角洲，長江三角洲及頭

2、泊位向大型化、專業(yè)化發(fā)展，形成了以珠江三角洲，長江三角洲及環(huán)渤海灣為主的港口碼頭群。環(huán)渤海灣為主的港口碼頭群。n集裝箱和散雜貨吞吐量均居于世界首位集裝箱和散雜貨吞吐量均居于世界首位世界貨物吞吐量前十大港口中中國占到世界貨物吞吐量前十大港口中中國占到8個，分別為上海，深圳，廣州，寧波個，分別為上海，深圳，廣州，寧波-舟山，青島、香港、大連和廈門。舟山，青島、香港、大連和廈門。上海和深圳集裝箱吞吐量分別居世界第二位和第四位上海和深圳集裝箱吞吐量分別居世界第二位和第四位從從2004年起上海港超過鹿特丹成為以噸位計數(shù)的全球第一大港年起上海港超過鹿特丹成為以噸位計數(shù)的全球第一大港n2009年全年我國沿海

3、港口以噸位數(shù)計的吞吐量達到年全年我國沿海港口以噸位數(shù)計的吞吐量達到55.61億噸，全國億噸，全國集裝箱吞吐量達到集裝箱吞吐量達到1.21億標準箱，均位于全球首位。億標準箱，均位于全球首位。4中國港口類型劃分中國港口類型劃分n沿海港口沿海港口以腹地劃分的主要沿海港口：以腹地劃分的主要沿海港口：l長江三角洲港口：上海、寧波、連云港等長江三角洲港口：上海、寧波、連云港等l珠江三角洲港口：廣州、鹽田、赤灣、蛇口等珠江三角洲港口：廣州、鹽田、赤灣、蛇口等l渤海灣港口：天津、大連、錦州、營口等渤海灣港口：天津、大連、錦州、營口等l膠東半島港口：青島、煙臺、日照等膠東半島港口：青島、煙臺、日照等以主要裝卸貨

4、種聞名的沿海港口以主要裝卸貨種聞名的沿海港口l集裝箱港：上海、深圳、廣州、寧波集裝箱港：上海、深圳、廣州、寧波-舟山、青島、天津等舟山、青島、天津等l煤炭港：秦皇島、黃驊、天津、青島、日照、上海、寧波煤炭港：秦皇島、黃驊、天津、青島、日照、上海、寧波-舟山、廣州等舟山、廣州等l焦炭港：天津、上海、寧波、舟山、廣州等焦炭港：天津、上海、寧波、舟山、廣州等l礦石港：日照、大連、天津、青島、寧波、防城礦石港：日照、大連、天津、青島、寧波、防城l化肥港：大連、天津、青島、上海、廈門、黃浦、赤灣化肥港：大連、天津、青島、上海、廈門、黃浦、赤灣l油氣港：大連、青島、上海、寧波、惠州、汕頭油氣港：大連、青島

5、、上海、寧波、惠州、汕頭l糧食港：營口、大連、天津、青島、上海、黃浦糧食港：營口、大連、天津、青島、上海、黃浦n內河港口內河港口以內河流域劃分以內河流域劃分l長江水系港口、京杭水系港口、珠江水系港口、黑龍江水系港口長江水系港口、京杭水系港口、珠江水系港口、黑龍江水系港口5第二章第二章 行業(yè)成長性行業(yè)成長性6集裝箱和散雜貨吞吐量關鍵因素集裝箱和散雜貨吞吐量關鍵因素n中國港口集裝箱吞吐量與外需直接相關中國港口集裝箱吞吐量與外需直接相關隨著近幾年中國經(jīng)濟總量的顯著提升，外貿依存度已經(jīng)大幅提高?；貧w分析顯隨著近幾年中國經(jīng)濟總量的顯著提升，外貿依存度已經(jīng)大幅提高。回歸分析顯示，中國港口集裝箱吞吐量增速與

6、國外主要經(jīng)濟體增速呈示，中國港口集裝箱吞吐量增速與國外主要經(jīng)濟體增速呈6：1的比例。的比例。n散雜貨的需求與中國經(jīng)濟發(fā)展息息相關，其中散雜貨的需求與中國經(jīng)濟發(fā)展息息相關，其中煤炭吞吐量需求來源于煤炭吞吐量需求來源于“西煤東運西煤東運”、“北煤南運北煤南運”所帶來的煤炭資源配置，所帶來的煤炭資源配置，主要取決于電廠、鋼鐵和水泥等高耗能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，受經(jīng)濟活動強弱以及季節(jié)主要取決于電廠、鋼鐵和水泥等高耗能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，受經(jīng)濟活動強弱以及季節(jié)性影響較大。性影響較大。金屬礦石吞吐量需求主要取決于國內鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，與國內固定資產(chǎn)投資情金屬礦石吞吐量需求主要取決于國內鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，與國內固定資產(chǎn)投資情況直

7、接相關。況直接相關。石油及其制品吞吐量需求主要取決于石化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在主要貨種中較為穩(wěn)定。石油及其制品吞吐量需求主要取決于石化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在主要貨種中較為穩(wěn)定。7集裝箱業(yè)務：高增長下各港口增長動力各異集裝箱業(yè)務：高增長下各港口增長動力各異n在高增長背景下，長三在高增長背景下，長三角區(qū)域增速居前，珠三角區(qū)域增速居前，珠三角區(qū)域次之，環(huán)渤海地角區(qū)域次之，環(huán)渤海地區(qū)港口增幅最小。區(qū)港口增幅最小。n我們認為，造成各港口我們認為，造成各港口增速各異的主要原因是：增速各異的主要原因是：不同港口腹地的地區(qū)分不同港口腹地的地區(qū)分布有所不同，一般而言，布有所不同，一般而言，腹地貨物吞吐需求較大腹地貨物吞吐需求較

8、大的港口的增速較快，如的港口的增速較快，如長三角對應上海等（世長三角對應上海等（世博會）、珠三角對應廣博會）、珠三角對應廣州等（出口量較大）、州等（出口量較大）、環(huán)渤海對應天津等。環(huán)渤海對應天津等。8煤炭業(yè)務：煤炭需求受經(jīng)濟增長的拉動影響較大煤炭業(yè)務：煤炭需求受經(jīng)濟增長的拉動影響較大n過去幾年國內重化工業(yè)高速過去幾年國內重化工業(yè)高速發(fā)展，電廠、鋼鐵和水泥等發(fā)展，電廠、鋼鐵和水泥等高能耗產(chǎn)業(yè)能力大幅擴張，高能耗產(chǎn)業(yè)能力大幅擴張，煤炭需求旺盛。煤炭需求旺盛。 08年下半年下半年以來，實體經(jīng)濟下滑、重年以來，實體經(jīng)濟下滑、重工業(yè)萎縮以及節(jié)能減排進一工業(yè)萎縮以及節(jié)能減排進一步推進使得下游煤炭需求下步推

9、進使得下游煤炭需求下降非常明顯，自降非常明顯，自08年年11月以月以來開始出現(xiàn)雙位數(shù)的負增長。來開始出現(xiàn)雙位數(shù)的負增長。n今年上半年，在實體經(jīng)濟逐今年上半年，在實體經(jīng)濟逐步回暖的背景下，社會用電步回暖的背景下，社會用電量提升、鋼鐵產(chǎn)量增加以及量提升、鋼鐵產(chǎn)量增加以及進口煤炭需求上升等都較大進口煤炭需求上升等都較大地拉動了港口煤炭吞吐量，地拉動了港口煤炭吞吐量，同比增速重現(xiàn)兩位數(shù)增長。同比增速重現(xiàn)兩位數(shù)增長。9煤炭業(yè)務：與火電發(fā)電量存在高度的相關關系煤炭業(yè)務：與火電發(fā)電量存在高度的相關關系n目前通過港口下水的煤炭目前通過港口下水的煤炭多為電煤，因此電煤的需多為電煤，因此電煤的需求量對煤炭吞吐量的

10、影響求量對煤炭吞吐量的影響程度較大。根據(jù)對港口煤程度較大。根據(jù)對港口煤炭吞吐量和火力發(fā)電量的炭吞吐量和火力發(fā)電量的相關關系分析，煤炭吞吐相關關系分析，煤炭吞吐量與火力發(fā)電量存在高度量與火力發(fā)電量存在高度相關性。相關性。n在經(jīng)濟增速仍較穩(wěn)定的背在經(jīng)濟增速仍較穩(wěn)定的背景下，預測今年火力發(fā)電景下，預測今年火力發(fā)電量增速為量增速為7.6%，根據(jù)回，根據(jù)回歸結果分析，預計今年港歸結果分析，預計今年港口煤炭吞吐量增速為口煤炭吞吐量增速為13.4%。10金屬礦石業(yè)務：去年高基數(shù)因素導致今年增速大幅下滑金屬礦石業(yè)務：去年高基數(shù)因素導致今年增速大幅下滑n中國本輪擴張性增長帶來了中國本輪擴張性增長帶來了投資的大幅

11、上升，催生了對投資的大幅上升，催生了對鋼鐵和鐵礦石需求大幅增長，鋼鐵和鐵礦石需求大幅增長，近三年鐵礦石吞吐量均維持近三年鐵礦石吞吐量均維持在在17%左右。左右。n09年受益國家四萬億投資的年受益國家四萬億投資的推進以及鋼鐵、汽車和造船推進以及鋼鐵、汽車和造船等行業(yè)振興計劃的實施，鋼等行業(yè)振興計劃的實施，鋼材需求出現(xiàn)較快增長，直接材需求出現(xiàn)較快增長，直接拉動鐵礦石吞吐量快速上升，拉動鐵礦石吞吐量快速上升，月均同比增速接近月均同比增速接近30%。n在在09年高基數(shù)的背景下，今年高基數(shù)的背景下，今年鐵礦石吞吐量依然維持高年鐵礦石吞吐量依然維持高位，但增速卻出現(xiàn)較大下滑。位，但增速卻出現(xiàn)較大下滑。11

12、金屬礦石業(yè)務：房地產(chǎn)政策將導致下半年房地產(chǎn)投資大幅放緩金屬礦石業(yè)務：房地產(chǎn)政策將導致下半年房地產(chǎn)投資大幅放緩n今年今年4月份以來政府頻頻月份以來政府頻頻出臺嚴厲的房地產(chǎn)政策，出臺嚴厲的房地產(chǎn)政策，受此影響，下半年房地受此影響，下半年房地產(chǎn)投資增速將可能大幅產(chǎn)投資增速將可能大幅放緩。而房地產(chǎn)投資增放緩。而房地產(chǎn)投資增速的放緩將導致占鋼材速的放緩將導致占鋼材需求量一半左右的建筑需求量一半左右的建筑用鋼的需求減少，這將用鋼的需求減少，這將直接影響鐵礦石的進口直接影響鐵礦石的進口量。量。n國際鐵礦石價格優(yōu)勢的國際鐵礦石價格優(yōu)勢的喪失將抑制鐵礦石進口喪失將抑制鐵礦石進口需求。需求。12石油及其制品：汽車

13、旺銷帶動原油進口需求石油及其制品：汽車旺銷帶動原油進口需求n與國內石化行業(yè)需求與國內石化行業(yè)需求的發(fā)展緊密相關，石的發(fā)展緊密相關，石油及其制品吞吐量近油及其制品吞吐量近年來增長率較為穩(wěn)定。年來增長率較為穩(wěn)定。n汽油車用油約占汽油汽油車用油約占汽油總體消費的總體消費的82%，因，因此原油消費與汽車銷此原油消費與汽車銷量密切相關。從去年量密切相關。從去年4月起，我國汽車持月起，我國汽車持續(xù)旺銷，從而帶動原續(xù)旺銷，從而帶動原油產(chǎn)品的消費需求高油產(chǎn)品的消費需求高速增長。而自產(chǎn)原油速增長。而自產(chǎn)原油難以滿足高速增長的難以滿足高速增長的原油消費需求，進而原油消費需求，進而催生原油進口需求。催生原油進口需求

14、。n我們預計我們預計10年港口原年港口原油吞吐量同比增速將油吞吐量同比增速將達到達到15%左右。左右。13港口定價：交通部制定指導價港口定價：交通部制定指導價n港口主要收入細分港口主要收入細分裝卸（包干）費：港口經(jīng)營公司收取，交通部指導費率、自行定價，以貨量為收費標裝卸（包干）費：港口經(jīng)營公司收取，交通部指導費率、自行定價，以貨量為收費標準。準。散雜貨費率按照各貨種政府指導價上下浮動；散雜貨費率按照各貨種政府指導價上下浮動；內資集裝箱碼頭按照交通部指導費率上浮內資集裝箱碼頭按照交通部指導費率上浮15%，下浮不限；，下浮不限；外資參股集裝箱碼頭可以根據(jù)市場情況自行定價。外資參股集裝箱碼頭可以根據(jù)

15、市場情況自行定價。停泊費：港務局收取，費率由交通部制定，以船舶凈噸為收費標準停泊費：港務局收取，費率由交通部制定，以船舶凈噸為收費標準港口建設費：港口建設費： 財政部收取，以貨量為收費標準財政部收取，以貨量為收費標準港務費：港務局收取，費率由交通部制定，以貨量為收費標準港務費：港務局收取，費率由交通部制定，以貨量為收費標準堆存費：堆場擁有者收取，交通部指導費率、自行定價，以貨量和時間為收費標準堆存費：堆場擁有者收取，交通部指導費率、自行定價，以貨量和時間為收費標準引航費、拖輪費：港務局收取，費率由交通部制定，以船舶凈噸為收費標準引航費、拖輪費：港務局收取，費率由交通部制定，以船舶凈噸為收費標準

16、理貨費：理貨公司，自行定價，以貨量為收費標準理貨費：理貨公司，自行定價，以貨量為收費標準代理費：代理公司、自行定價，以船舶凈噸為收費標準代理費：代理公司、自行定價，以船舶凈噸為收費標準其他多項費用：解系纜、開關艙等，按次數(shù)收費其他多項費用：解系纜、開關艙等，按次數(shù)收費14港口收費：主要集裝箱港口平均裝卸費率比較（港口收費：主要集裝箱港口平均裝卸費率比較（2007）n我國對集裝箱的收費有一定的監(jiān)管，但僅限于內資碼頭。對于中外合我國對集裝箱的收費有一定的監(jiān)管，但僅限于內資碼頭。對于中外合資的碼頭，費率是自由競爭的。資的碼頭，費率是自由競爭的。n各地方港口競爭狀態(tài)不同，費率差別亦比較大。各地方港口競

17、爭狀態(tài)不同，費率差別亦比較大。15港口收費：費率將維持在相對穩(wěn)定的水平港口收費：費率將維持在相對穩(wěn)定的水平n首先，中國集裝箱港口裝卸費率仍處于較低水平，安全邊際較高，尤首先，中國集裝箱港口裝卸費率仍處于較低水平，安全邊際較高，尤其對于青島、天津和大連等華北港口而言。其對于青島、天津和大連等華北港口而言。n其次，過去幾年人工、能源和原材料成本持續(xù)上升，而中國港口費率其次，過去幾年人工、能源和原材料成本持續(xù)上升，而中國港口費率調整滯后成本上升。因此，在集裝箱吞吐量放緩情況下，港口裝卸費調整滯后成本上升。因此，在集裝箱吞吐量放緩情況下，港口裝卸費最多不上漲，下調的可能性較小；最多不上漲，下調的可能性

18、較?。籲再次，大部分大型航運公司已在中國集裝箱港口進行大量投資，下調再次，大部分大型航運公司已在中國集裝箱港口進行大量投資，下調費率會有損其投資收益；費率會有損其投資收益；n第四，費率下調只有通過大型航運公司的聯(lián)合行動方能實施，但目前第四，費率下調只有通過大型航運公司的聯(lián)合行動方能實施，但目前尚未出現(xiàn)此類聯(lián)合的跡象；尚未出現(xiàn)此類聯(lián)合的跡象；n最后，交通部傾向于保持集裝箱港口費率穩(wěn)定，即使其在理論上并不最后，交通部傾向于保持集裝箱港口費率穩(wěn)定，即使其在理論上并不監(jiān)管外商投資港口費率。監(jiān)管外商投資港口費率。16第三章第三章 行業(yè)盈利性行業(yè)盈利性n成本分析成本分析固定成本固定成本l占總成本的占總成本

19、的2/3l人工占總成本的人工占總成本的1/3；折舊；折舊/攤銷占總成本的攤銷占總成本的1/3變動成本變動成本l占總成本的占總成本的1/3l外付勞務費，占總變動成本的外付勞務費，占總變動成本的50%l燃料費、電費、材料費、修理費等，占總變動成本的燃料費、電費、材料費、修理費等，占總變動成本的45%n毛利潤率分析毛利潤率分析主要港口上市公司的毛利潤率在主要港口上市公司的毛利潤率在30%60%，其中集裝箱裝卸業(yè)務毛利率比散，其中集裝箱裝卸業(yè)務毛利率比散雜貨高約雜貨高約15個百分點，集裝箱業(yè)務的規(guī)模經(jīng)濟更為明顯。然而，隨著需求的下個百分點，集裝箱業(yè)務的規(guī)模經(jīng)濟更為明顯。然而，隨著需求的下降以及產(chǎn)能過剩

20、壓力上升，未來兩年港口行業(yè)利潤率將出現(xiàn)下降的趨勢。由于降以及產(chǎn)能過剩壓力上升，未來兩年港口行業(yè)利潤率將出現(xiàn)下降的趨勢。由于利潤率較高，盡管行業(yè)景氣度下行，但出現(xiàn)虧損的可能性很小。利潤率較高，盡管行業(yè)景氣度下行，但出現(xiàn)虧損的可能性很小。17毛利率比較：集裝箱裝卸毛利率大幅高于散雜貨毛利率比較：集裝箱裝卸毛利率大幅高于散雜貨n集裝箱裝卸業(yè)務盈利高于散雜集裝箱裝卸業(yè)務盈利高于散雜貨，規(guī)模經(jīng)濟更為明顯貨，規(guī)模經(jīng)濟更為明顯n以深赤灣為例，以深赤灣為例，2003-2009集裝集裝箱裝卸業(yè)務毛利率平均高出散箱裝卸業(yè)務毛利率平均高出散雜貨毛利率約雜貨毛利率約27個百分點個百分點n隨著需求的下降以及產(chǎn)能過剩隨著需求的下降以及產(chǎn)能過剩壓力上升，未來兩年港口行業(yè)壓力上升，未來兩年港口行業(yè)利潤率將出現(xiàn)下降的趨勢。由利潤率將出現(xiàn)下降的趨勢。由于利潤率較高，盡管行業(yè)景氣于利潤率較高，盡管行業(yè)景氣度下行，但出現(xiàn)虧損的可能性度下行，但出現(xiàn)虧損的可能性很小。很小。18n研究方法研究方法n需求是決定港口業(yè)的決定因