牛差價(jià)期權(quán)策略組合盈虧分析--期權(quán)差價(jià)策略組合的比較

1、期權(quán)差價(jià)策略組合的比擬金融衍生品市場(chǎng)的交易特點(diǎn)為“高風(fēng)險(xiǎn),高收益.而有效躲避 風(fēng)險(xiǎn)、獲得巨大收益是眾多投資者朋友的追求目標(biāo). 但市場(chǎng)的規(guī)律往 往是不容改變的.假設(shè)要限制風(fēng)險(xiǎn),必須要舍棄一局部收益.能夠在風(fēng) 險(xiǎn)和收益中得到一定的均衡,那么需要一定的投資技巧.近期上證50ETF即將上市交易,這為投資者增加投資工具的同 時(shí),也要求投資者朋友能夠合理利用這些投資工具, 進(jìn)一步限制風(fēng)險(xiǎn), 以便能夠盡可能在低風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得滿意的收益.而差價(jià)策略那么不 失為一種較好的投資組合策略.所謂差價(jià)策略,即是將兩個(gè)及以上的多個(gè)同類型看漲或看跌 期權(quán)合約組合在一起的交易策略,比擬常用的有牛市差價(jià)和熊市差價(jià) 兩種.牛市

2、差價(jià),顧名思義是指預(yù)期在牛市中可以獲利的策略. 其構(gòu)成 可以通過(guò)買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較低的歐式看漲期權(quán)同時(shí)賣出一個(gè)同一 股票但執(zhí)行價(jià)格較高的相同期限的看漲期權(quán). 也可以通過(guò)買入一個(gè)較 低執(zhí)行價(jià)格的歐式看跌期權(quán)和賣出一個(gè)同一股票但執(zhí)行價(jià)格較高的 相同期限的歐式看跌期權(quán)構(gòu)造而成.本文假定K1為看相期權(quán)/看跌期權(quán)較低執(zhí)行價(jià)格,K2為看 漲期權(quán)/看跌期權(quán)較高的執(zhí)行價(jià)格,ST為期權(quán)到期日時(shí)股票價(jià)格. 同時(shí)我們假定執(zhí)行價(jià)格K1的看漲期權(quán)價(jià)格為C1,執(zhí)行彳格為K2的 看漲期權(quán)價(jià)格為C2,執(zhí)行價(jià)格為K1的看跌期權(quán)價(jià)格為P1,執(zhí)行價(jià)格為K2的看跌期權(quán)價(jià)格為P2.我們知道,在看漲期權(quán)中,隨著執(zhí)行價(jià) 格的上升,期權(quán)的價(jià)

3、格會(huì)下降,執(zhí)行價(jià)格較高期權(quán)的價(jià)值總是小于執(zhí) 行價(jià)格較低的期權(quán)的價(jià)值.因而在看漲期權(quán)中,由于K12,那么有C1>C2 相反,在看跌期權(quán)中,隨著執(zhí)行價(jià)格的下降,期權(quán)的價(jià)格會(huì)下降,執(zhí) 行價(jià)格較高期權(quán)的價(jià)值總是大于執(zhí)行價(jià)格較低的期權(quán)的價(jià)值.因而在看跌期權(quán)中,由于K12,那么有P1Z下列圖分別表示通過(guò)看漲期權(quán)組合和看跌期權(quán)組合構(gòu)成的牛市差價(jià)策略示意.Fig.1.看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)示意Fig.2.看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)示意下面我們分情況討論看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)策略 的收益情況.在看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)策略中,當(dāng)前的股票價(jià)格 ST1,因而當(dāng)股票沒有上漲到 K1時(shí),收益為負(fù)值,虧損C1-

4、C2;當(dāng)股 價(jià)上漲,介于K1和K2之間,即K1T2時(shí),收益為ST+C2-C1-K1當(dāng) 股價(jià)大漲超過(guò)K2后,收益被鎖定,為K2+C2-C1-K1由看漲期權(quán)構(gòu) 成的牛市差價(jià)策略中,投資者通過(guò)C1購(gòu)置了執(zhí)行價(jià)格為K1的看漲期 權(quán),同時(shí)通過(guò)賣出執(zhí)行價(jià)格為K2的看漲期權(quán)獲得C2的收益,這樣就 放棄了股票上漲得到的潛在收益而得到的 C2補(bǔ)償.在看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)策略中,當(dāng)前的股票價(jià)格 ST>K2因 而當(dāng)股票沒有跌到K2時(shí),收益為正,收益P2-P1;當(dāng)股票價(jià)格介于 K1和K2之間,即K1T2時(shí),收益為ST+P2-P1-K2;而當(dāng)股票價(jià)格ST 低于K1時(shí),那么收益為負(fù),此時(shí)虧損 K1+P2-P1-K

5、2.由看跌期權(quán)構(gòu)成的牛市差價(jià)策略中,投資者通過(guò)賣出執(zhí)行價(jià)格K2的看跌期權(quán)獲得P2的收益,但通過(guò)購(gòu)置執(zhí)行價(jià)格 K1的看跌期權(quán)躲避了股票下跌導(dǎo)致的 無(wú)限虧損風(fēng)險(xiǎn),但其必須為此付出 P1的期權(quán)價(jià)格作為代價(jià).熊市差價(jià)策略那么是指預(yù)期在股票熊市里能夠獲利的投資組合.同樣地,熊市差價(jià)策略也可以由看跌期權(quán)和看漲期權(quán)構(gòu)成.買入執(zhí)行價(jià)格為K2的某股票歐式看跌期權(quán)的同時(shí)賣出同一股票具有相同期限執(zhí) 行價(jià)格為K1的歐式看跌期權(quán)構(gòu)成.也可以通過(guò)買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 K2的歐式看漲期權(quán)和賣出一個(gè)同一股票執(zhí)行價(jià)格為K1的相同期限的歐式看漲期權(quán)構(gòu)造而成.下列圖分別表示通過(guò)看跌期權(quán)組合和看漲期權(quán)組合構(gòu)成的熊市差 價(jià)策略示意.Fi

6、g.3.看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)示意Fig.4.看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)示意在看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)策略中,當(dāng)前的股票價(jià)格ST>K2因而當(dāng)股票沒有跌到K2時(shí),收益為負(fù),損失P2-P1;當(dāng)股票價(jià)格介于 K1和K2之間,即K1T2時(shí),收益為-ST+P1-P2+K2而當(dāng)股票價(jià)格ST 低于K1時(shí),那么收益為正,此時(shí)盈利 P1+K2-K1-P2.在由看跌期權(quán)構(gòu) 造的熊市差價(jià)策略中,投資者首先用P2的價(jià)格購(gòu)置執(zhí)行價(jià)格為K2的 看跌期權(quán),隨后賣出執(zhí)行價(jià)格為 K1的看跌期權(quán),這樣就放棄了股價(jià) 下跌產(chǎn)生的潛在收益,作為補(bǔ)償,具獲得了P1的的看跌期權(quán)價(jià)格收益.在看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)策略中,當(dāng)前的股票價(jià)格ST1

7、,因而當(dāng)股票沒有上漲到K1時(shí),收益為正值,盈利 C1-C2;當(dāng)股價(jià)上漲, 介于K1和K2之間,即K1時(shí),收益為-ST+K1+C1-C2當(dāng)股價(jià)大漲超過(guò)K2后,收益為負(fù),為K1+C1-C2-K2在看漲期權(quán)構(gòu)成的熊市差價(jià) 策略中,投資者預(yù)期股價(jià)會(huì)跌,因而首先賣出執(zhí)行價(jià)格為K1的看漲期權(quán),但為躲避股價(jià)上行而導(dǎo)致的巨額虧損,因而買入執(zhí)行價(jià)格為 K2的看漲期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖,但其付出了 C2的期權(quán)價(jià)格作為代價(jià).在此對(duì)差價(jià)策略做一個(gè)小結(jié),并比擬各種構(gòu)成方式的不同之處.差價(jià)策略可以即可以通過(guò)看漲期權(quán)來(lái)構(gòu)造牛市差價(jià)和熊市差價(jià),也可以通過(guò)看跌期權(quán)來(lái)構(gòu)造牛市差價(jià)和形式差價(jià),這是牛 /熊市差價(jià)的共 同點(diǎn).盡管兩者對(duì)于股票市

8、場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)方向相反,但都可以通過(guò)同一類型的期權(quán)來(lái)構(gòu)造,這也從側(cè)面反映出期權(quán)作為一種投資工具本 身具有巨大的靈活性和優(yōu)越性.基于看漲期權(quán)構(gòu)造的差價(jià)策略中,通 過(guò)買賣不同執(zhí)行價(jià)格的同一股票、同一期限的期權(quán),那么可以組合成方 向相反的牛市差價(jià)和熊市差價(jià)；同樣,通過(guò)買賣不同執(zhí)行價(jià)格的同一 股票、同一期限的看跌期權(quán),也可以組合成方向相反的牛市差價(jià)和熊 市差價(jià).四種組合的比擬見表1:表1:差價(jià)策略各種構(gòu)成組合的比擬組合期初資金溫向St<=KiKi<St<K2St>=Kj買低漲賣高漲看漲流出C-Ci品 YkCl-Kl段一C1-K1買低跌賣高跌看漲流入Ki-P2-Pi-K>St-P-PjK:Py