投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃研討

1、投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃研討投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃研討 2014.82014.8- 2 - 目錄目錄市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)投行業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃戰(zhàn)略規(guī)劃創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)概述創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)概述運(yùn)作模式及行業(yè)案例運(yùn)作模式及行業(yè)案例投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略一、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)概述一、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)概述- 3 - 為順應(yīng)公司戰(zhàn)略發(fā)展調(diào)整要求和私募基金行業(yè)的整體轉(zhuǎn)型，投資二部于2014年初成立，承擔(dān)對(duì)類投行業(yè)務(wù)的研究和試參與工作。目前已開展的業(yè)務(wù)有參與上市公司戰(zhàn)略性的非公開發(fā)行，上市公司的并購(gòu)戰(zhàn)略梳理、并購(gòu)標(biāo)的的篩選，為有意愿被收購(gòu)的非上市公司提供尋找收購(gòu)方。

2、投資二部現(xiàn)管理定向增發(fā)基金6支，開展定增項(xiàng)目4個(gè)，項(xiàng)目總金額15億元，接洽并購(gòu)業(yè)務(wù)多個(gè)。創(chuàng)東方長(zhǎng)園一號(hào)創(chuàng)東方長(zhǎng)園一號(hào)創(chuàng)東方長(zhǎng)園二號(hào)創(chuàng)東方長(zhǎng)園二號(hào)創(chuàng)東方長(zhǎng)園三號(hào)創(chuàng)東方長(zhǎng)園三號(hào)創(chuàng)東方長(zhǎng)園四號(hào)創(chuàng)東方長(zhǎng)園四號(hào)創(chuàng)東方富達(dá)創(chuàng)東方富達(dá)和而泰和而泰青海華鼎青海華鼎長(zhǎng)園集團(tuán)長(zhǎng)園集團(tuán)創(chuàng)東方和而泰創(chuàng)東方和而泰科陸電子科陸電子創(chuàng)東方慈愛創(chuàng)東方慈愛二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)） 并購(gòu)周期：并購(gòu)周期： 美國(guó)：五次并購(gòu)浪潮美國(guó)：五次并購(gòu)浪潮并購(gòu)浪潮并購(gòu)浪潮持續(xù)期間持續(xù)期間收購(gòu)方式收購(gòu)方式資本主義的發(fā)展資本主義的發(fā)展第一次并購(gòu)浪潮1897-1904水平合并金融資本主義第二次并購(gòu)浪潮1916-19

3、29（股災(zāi)）垂直合并經(jīng)理資本主義第三次并購(gòu)浪潮1963-1974（石油危機(jī)）聯(lián)合型合并經(jīng)理機(jī)會(huì)主義頂峰第四次并購(gòu)浪潮1980s杠桿收購(gòu)金融資本主義的再生第五次并購(gòu)浪潮2000s混合并購(gòu)技術(shù)資本主義誕生于產(chǎn)能過(guò)剩、資金充足之時(shí)誕生于產(chǎn)能過(guò)剩、資金充足之時(shí)促成管制改革和立法改革促成管制改革和立法改革推進(jìn)企業(yè)制度和金融制度的演變推進(jìn)企業(yè)制度和金融制度的演變技術(shù)革命的內(nèi)生推動(dòng)技術(shù)革命的內(nèi)生推動(dòng)二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）并購(gòu)重組在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目標(biāo)下將延續(xù)高增長(zhǎng)（并購(gòu)重組在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目標(biāo)下將延續(xù)高增長(zhǎng)（1 1）圖圖1：美國(guó)：美國(guó)1983-1988的第四次并購(gòu)重組浪潮的第四次

4、并購(gòu)重組浪潮圖圖2：日本第二次并購(gòu)浪潮（：日本第二次并購(gòu)浪潮（2002-2007） 產(chǎn)業(yè)升級(jí)是驅(qū)動(dòng)并購(gòu)重組大浪潮到來(lái)的主要因素，并購(gòu)將成為市場(chǎng)化、高效的資源配置方式。 美國(guó)1983-1989年的第四次并購(gòu)高峰，主要由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（鋼鐵、汽車等）向新興產(chǎn)業(yè)（有線電視、無(wú)線通訊等）的轉(zhuǎn)型所驅(qū)動(dòng)，而同期GDP增速出現(xiàn)放緩。日本第二次并購(gòu)浪潮同樣如此。二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）并購(gòu)重組在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目標(biāo)下將延續(xù)高增長(zhǎng)（并購(gòu)重組在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目標(biāo)下將延續(xù)高增長(zhǎng)（2 2）圖圖3：中國(guó)的并購(gòu)規(guī)模近：中國(guó)的并購(gòu)規(guī)模近3年增長(zhǎng)十分迅速年增長(zhǎng)十分迅速圖圖4：全球并購(gòu)規(guī)模在金融危機(jī)后持續(xù)增

5、長(zhǎng)：全球并購(gòu)規(guī)模在金融危機(jī)后持續(xù)增長(zhǎng)2013年中國(guó)并購(gòu)規(guī)模達(dá)到歷年峰值，為年中國(guó)并購(gòu)規(guī)模達(dá)到歷年峰值，為932億美元，同時(shí)全球并購(gòu)規(guī)模在危機(jī)后持續(xù)攀億美元，同時(shí)全球并購(gòu)規(guī)模在危機(jī)后持續(xù)攀升，預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和政策鼓勵(lì)雙重推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)將迎來(lái)一輪并購(gòu)重組浪潮。升，預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和政策鼓勵(lì)雙重推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)將迎來(lái)一輪并購(gòu)重組浪潮。二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）政策鼓勵(lì)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)持續(xù)做大做強(qiáng)政策鼓勵(lì)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)持續(xù)做大做強(qiáng)圖圖5：2014年年3月國(guó)務(wù)院出臺(tái)月國(guó)務(wù)院出臺(tái)關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化 企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見金融服務(wù)金融服務(wù)引導(dǎo)商業(yè)銀行開展并

6、購(gòu)貸款業(yè)務(wù)引導(dǎo)商業(yè)銀行開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)支付方式多樣化支付方式多樣化優(yōu)先股優(yōu)先股定向可轉(zhuǎn)債、定向權(quán)證定向可轉(zhuǎn)債、定向權(quán)證參與主體多元化參與主體多元化鼓勵(lì)券商并購(gòu)重組業(yè)務(wù)鼓勵(lì)券商并購(gòu)重組業(yè)務(wù)股權(quán)股權(quán)/創(chuàng)投創(chuàng)投/產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)/并購(gòu)基金參與并購(gòu)基金參與實(shí)施主體實(shí)施主體&定價(jià)定價(jià)不強(qiáng)制要求業(yè)績(jī)承諾、增加不強(qiáng)制要求業(yè)績(jī)承諾、增加定價(jià)彈性定價(jià)彈性非上市公司不實(shí)施要約收購(gòu)、允許協(xié)非上市公司不實(shí)施要約收購(gòu)、允許協(xié)商定價(jià)商定價(jià)銀行信貸銀行信貸資本市場(chǎng)資本市場(chǎng) 監(jiān)管層不斷出臺(tái)鼓勵(lì)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見，具體有取消相關(guān)審批、多元化支付手段以及給予稅收優(yōu)惠等舉措，重視程度明顯提升，包括國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)均出臺(tái)文件

7、。二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）政策對(duì)借殼上市嚴(yán)化要求，為并購(gòu)重組提供更多標(biāo)的政策對(duì)借殼上市嚴(yán)化要求，為并購(gòu)重組提供更多標(biāo)的 監(jiān)管層將借殼上市審批從嚴(yán)，等同于IPO，同時(shí)禁止創(chuàng)業(yè)板借殼上市，使得部分?jǐn)M上市公司知難而退，不再追求獨(dú)木橋式IPO沖刺，為并購(gòu)重組提供更充分的土壤。對(duì)于希望通過(guò)反向并購(gòu)上市的公司來(lái)說(shuō)，借殼上市難度越來(lái)越大，只能采取迂回策略。為什么要規(guī)避借殼上市：n完善借殼上市的界定，明確對(duì)借殼上市執(zhí)行與IPO審核等同的要求，遏止規(guī)避IPO規(guī)定的“繞道上市”，進(jìn)一步凈化資本市場(chǎng)環(huán)境n并明確創(chuàng)業(yè)板上市公司不允許借殼上市，進(jìn)一步突出創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、優(yōu)勝劣汰的

8、功能定位證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼上市的相關(guān)規(guī)定n如果構(gòu)成借殼上市，那么所有的審核條件都要比照IPO審核，那對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)審核周期將大大拉長(zhǎng)n尤其是對(duì)于很多自身規(guī)范性較差的企業(yè)，更是將大大增加重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定對(duì)借殼方的影響二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）在國(guó)內(nèi)當(dāng)前的在國(guó)內(nèi)當(dāng)前的IPO形勢(shì)下，如何利用現(xiàn)有規(guī)則規(guī)避形勢(shì)下，如何利用現(xiàn)有規(guī)則規(guī)避“借殼借殼”的行為，但在本的行為，但在本質(zhì)上又是真正的借殼來(lái)實(shí)現(xiàn)曲線上市仍不失為待上市企業(yè)的首選質(zhì)上又是真正的借殼來(lái)實(shí)現(xiàn)曲線上市仍不失為待上市企業(yè)的首選泰亞科技（002517，被“借道”的上市公司）n公司是專業(yè)從事運(yùn)動(dòng)鞋鞋底的研發(fā)、

9、生產(chǎn)及銷售的大型企業(yè)，是福建泉州地區(qū)規(guī)模最大、設(shè)計(jì)能力最強(qiáng)、研發(fā)技術(shù)水平最高的運(yùn)動(dòng)鞋鞋底企業(yè)n公司于2010年11月24日上市，最近幾年公司的收入規(guī)模在3.5億徘徊，利潤(rùn)規(guī)模在3000萬(wàn)-6000萬(wàn)之間，到2013年公司業(yè)績(jī)大幅萎縮，僅有500萬(wàn)元n本次重組前，泰亞股份的控股股東為泰亞國(guó)際，實(shí)際控制人為林祥偉和王燕娥夫婦，而泰亞國(guó)際為香港公司，其存續(xù)會(huì)對(duì)本次重組注入資產(chǎn)受到政策上的限制，因此本次重組時(shí)泰亞國(guó)際進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓后林詩(shī)奕、林松柏、泰亞投資構(gòu)成一致行動(dòng)人，其共計(jì)持有泰亞股份29.41%的股份，成為泰亞股份的實(shí)際控制人歡瑞世紀(jì)（擬“借道”的公司）n歡瑞世紀(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為影視劇的投資制

10、作與發(fā)行，以及演藝經(jīng)紀(jì)及影視周邊衍生業(yè)務(wù)。截至預(yù)案披露日，歡瑞世紀(jì)投資制作完成并取得發(fā)行許可證的電視?。ㄏ碛邪鏅?quán)）共有16部，公司已與多家明星工作室簽約或建立了合作關(guān)系n公司有一定行業(yè)知名度，之前出品的影視劇都取得很高的收視率，公司參與投資拍攝的電影也取得了很好的票房成績(jī)n影視劇公司最大的問(wèn)題就在于財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，這與影視劇制作公司的經(jīng)營(yíng)模式是高度相關(guān)的。根據(jù)目前預(yù)案中披露的歡瑞世紀(jì)的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，公司最近幾年收入規(guī)模有所下滑，從2012年的2.59億下降到2013年2.01億，凈利潤(rùn)從2012年8384萬(wàn)下降到2013年5125萬(wàn)二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)

11、（并購(gòu)）行業(yè)分布：信息技術(shù)、消費(fèi)、材料、金融行業(yè)分布：信息技術(shù)、消費(fèi)、材料、金融 占主導(dǎo)占主導(dǎo)表表1：2014年至今的并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模情況年至今的并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模情況行業(yè)交易數(shù)目交易總價(jià)值 (億元)交易總價(jià)-平均(億元)已完成未完成已完成未完成已完成未完成信息技術(shù)187227764.941034.134.324.95金融160206576.52363.793.712.25材料124156571.93369.854.812.8可選消費(fèi)146175539.21121.863.997.38日常消費(fèi)5352501.55422.179.839.59工業(yè)176205483.62952.962.9116.41能源2

12、932298.21288.6711.939.95公用事業(yè)4637248.06301.665.648.62醫(yī)療保健9283110.74209.841.262.87電信服務(wù)488.14231.562.0328.94合計(jì)152517675753.4916770.3圖圖6：IT、金融、可選消費(fèi)成為并購(gòu)活躍行業(yè)、金融、可選消費(fèi)成為并購(gòu)活躍行業(yè) 并購(gòu)規(guī)模增長(zhǎng)顯著，截至2014年7月，并購(gòu)交易總價(jià)值已高達(dá)5753億元，接近2013年全年水平 行業(yè)上，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（如信息技術(shù)）和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（如制造業(yè)）的并購(gòu)規(guī)模均有突破二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）各類并購(gòu)基金各類并購(gòu)基金20142

13、014年以來(lái)不斷涌現(xiàn)年以來(lái)不斷涌現(xiàn)表表2：各類并購(gòu)基金進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：各類并購(gòu)基金進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)類型類型典型代表典型代表本土國(guó)際化本土國(guó)際化并購(gòu)基金并購(gòu)基金弘毅投資、鼎暉基金、中信資本、建銀國(guó)際外資并購(gòu)基金外資并購(gòu)基金KKR、凱雷、黑石、博龍資本產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)業(yè)基金中信產(chǎn)業(yè)基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、航空產(chǎn)業(yè)基金、礦業(yè)基金、能源基金上市公司、集團(tuán)上市公司、集團(tuán)控股的并購(gòu)基金控股的并購(gòu)基金復(fù)星集團(tuán)、新希望、科瑞券商并購(gòu)基金券商并購(gòu)基金金石投資、海通開元、廣發(fā)信德、華泰瑞聯(lián)其他并購(gòu)基金其他并購(gòu)基金天堂硅谷、長(zhǎng)城國(guó)匯、君和資本、七弦投資證券公司證券公司 并購(gòu)基金并購(gòu)基金 規(guī)模（億元）規(guī)模（億元） 東北證券東北證券設(shè)

14、立并購(gòu)基金管理公司-光大證券光大證券與羅斯柴爾德合建并購(gòu)基金-廣發(fā)信德廣發(fā)信德廣發(fā)信德奧飛資本管理-海通證券海通證券海通新能源低碳產(chǎn)業(yè)股權(quán)基金50 海通并購(gòu)資本管理有限公司30 平安證券平安證券醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金-中金公司中金公司中金佳泰產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金-華泰證券華泰證券華泰瑞聯(lián)基金管理公司10 山西證券山西證券山證并購(gòu)基金管理有限公司-中信證券中信證券中信并購(gòu)基金管理公司36 表表3：證券公司設(shè)立并購(gòu)基金情況：證券公司設(shè)立并購(gòu)基金情況二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）并購(gòu)將逐漸成為創(chuàng)投主要退出方式并購(gòu)將逐漸成為創(chuàng)投主要退出方式圖圖7：2011-2013年國(guó)內(nèi)創(chuàng)投并購(gòu)?fù)顺稣?/p>

15、比提升年國(guó)內(nèi)創(chuàng)投并購(gòu)?fù)顺稣急忍嵘龍D圖8： IPO和并購(gòu)?fù)顺龌貓?bào)倍數(shù)對(duì)比圖和并購(gòu)?fù)顺龌貓?bào)倍數(shù)對(duì)比圖 并購(gòu)是重要的退出方式，但國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期依賴IPO；而全球PE18%為IPO退出，50%為并購(gòu)?fù)顺觥?在注冊(cè)制改革的預(yù)期下，并購(gòu)?fù)顺龊虸PO退出的回報(bào)倍數(shù)將收斂，這將驅(qū)使并購(gòu)PE的占比提高。二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）創(chuàng)投與上市公司聯(lián)動(dòng)的并購(gòu)模式出現(xiàn)創(chuàng)投與上市公司聯(lián)動(dòng)的并購(gòu)模式出現(xiàn)圖圖11：硅谷天堂跨國(guó)收購(gòu)斯太爾，并助力其成功借殼：硅谷天堂跨國(guó)收購(gòu)斯太爾，并助力其成功借殼 硅谷天堂作為業(yè)內(nèi)率先進(jìn)軍一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的創(chuàng)投公司，積累了豐富的項(xiàng)目甄別、投資、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，2014年以來(lái)

16、并購(gòu)活動(dòng)活躍，而其他創(chuàng)投公司也開始嘗試這一新的創(chuàng)投模式。武漢梧桐武漢梧桐天津桐盈天津桐盈天津硅谷天堂天津硅谷天堂博盈投資博盈投資: : 經(jīng)營(yíng)汽經(jīng)營(yíng)汽車配件制車配件制造，機(jī)電造，機(jī)電產(chǎn)品相關(guān)產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)的出技術(shù)的出口業(yè)務(wù)口業(yè)務(wù)長(zhǎng)沙澤瑞長(zhǎng)沙澤瑞英達(dá)鋼構(gòu)英達(dá)鋼構(gòu)其他創(chuàng)投其他創(chuàng)投2.82.8億元億元收購(gòu)收購(gòu)5 5億元億元轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓定增定增1515億億斯太爾斯太爾: :開發(fā)和生開發(fā)和生產(chǎn)用于特產(chǎn)用于特殊用途的殊用途的柴油發(fā)動(dòng)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)系列機(jī)系列100%硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)100%100%100%天津恒豐天津恒豐定向增發(fā)并退出：定向增發(fā)并退出：2013.01投資：投資：2012. 04募

17、集：募集：2012. 03二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）并購(gòu)重組浪潮有效拓展投行產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)重組浪潮有效拓展投行產(chǎn)業(yè)鏈 支付方式與參與主體多樣化是國(guó)務(wù)院通過(guò)資本市場(chǎng)加快推進(jìn)并購(gòu)重組的主要內(nèi)容。前者對(duì)支付方式與參與主體多樣化是國(guó)務(wù)院通過(guò)資本市場(chǎng)加快推進(jìn)并購(gòu)重組的主要內(nèi)容。前者對(duì)券商投行業(yè)務(wù)提出更高要求，后者將帶動(dòng)各類創(chuàng)投、直投基金發(fā)展。券商投行業(yè)務(wù)提出更高要求，后者將帶動(dòng)各類創(chuàng)投、直投基金發(fā)展。圖圖14：美國(guó)并購(gòu)重組資金：美國(guó)并購(gòu)重組資金60%來(lái)自股權(quán)及債券融資來(lái)自股權(quán)及債券融資圖圖15：私募股權(quán)基金是并購(gòu)重組的主要參與機(jī)：私募股權(quán)基金是并購(gòu)重組的主要參與機(jī)構(gòu)構(gòu)二、市

18、場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）大投行產(chǎn)業(yè)鏈向下拓展大投行產(chǎn)業(yè)鏈向下拓展財(cái)務(wù)顧問(wèn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)圖圖18：上市券商財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入占投行總收入：上市券商財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入占投行總收入30%圖圖17：高盛財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入及占比較：高盛財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入及占比較IPO更穩(wěn)更穩(wěn)定定圖圖16：金融危機(jī)對(duì)：金融危機(jī)對(duì)Lazard財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)影響較小財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)影響較小 低杠桿、低風(fēng)險(xiǎn)（業(yè)績(jī)波動(dòng)小，以高盛和低杠桿、低風(fēng)險(xiǎn)（業(yè)績(jī)波動(dòng)小，以高盛和LazardLazard為例）是財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的最主要特為例）是財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的最主要特點(diǎn)。點(diǎn)。 上市券商財(cái)務(wù)顧問(wèn)占投行總收入的比重，上市券商財(cái)務(wù)顧問(wèn)占投行總收入的比重，已由已

19、由20112011年的年的16.23%16.23%提升至提升至20132013年的年的30.45%30.45%。二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（并購(gòu)）國(guó)資改革為并購(gòu)基金提供新機(jī)遇國(guó)資改革為并購(gòu)基金提供新機(jī)遇圖圖19：創(chuàng)投問(wèn)卷調(diào)查顯示國(guó)資改革投資熱情高：創(chuàng)投問(wèn)卷調(diào)查顯示國(guó)資改革投資熱情高表表10：各創(chuàng)投已積極參與國(guó)資改革進(jìn)程：各創(chuàng)投已積極參與國(guó)資改革進(jìn)程 國(guó)資改革的主要方向是推進(jìn)混合所有制改革，而創(chuàng)投、民營(yíng)資本可通過(guò)并購(gòu)基金參與國(guó)資改革。 目前各創(chuàng)投公司已表現(xiàn)出對(duì)國(guó)資改革的熱情，其中弘毅、鼎暉等已參與上海國(guó)資改革。時(shí)間投資方合作方交易描述2013-12-19平安創(chuàng)新平安創(chuàng)新

20、/鼎暉投資鼎暉投資上海綠地上海綠地平安創(chuàng)新、鼎暉嘉熙等聯(lián)合向其增資117.29億元，占總股本20.14% 2013-4-7弘毅投資弘毅投資（上海）（上海）上海城投控股上海城投控股入股2.99億股，占其總股本的比例為10%，總金額18億元2014-2-28復(fù)星集團(tuán)復(fù)星集團(tuán)三元股份三元股份復(fù)星集團(tuán)旗下公司將斥資20億元入股三元股份20.45%股權(quán)2013-10-31 海通開元海通開元東方創(chuàng)業(yè)東方創(chuàng)業(yè)共同發(fā)起設(shè)立了“海通并購(gòu)資本管理有限公司”，旨在提高國(guó)企并購(gòu)整合的效率。海通開元出資5100萬(wàn)元，占股51%二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（定增）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（定增）定增市場(chǎng)規(guī)模根據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)顯示

21、， 2014 年上半年，有 157 家 A 股上市公司實(shí)施了定向增發(fā)方案， 融資金額總計(jì) 2738.37 億元， 與 2013 年同期的 2111.8 億元相比增加29.67%。 從單筆融資金額來(lái)看， 上半年完成定增的 157 家企業(yè)平均單筆融資金額為 17.44 億元 。2013年定增市場(chǎng)活躍 239家企業(yè)完成3511億 2013年A股市場(chǎng)有239家企業(yè)完成定向增發(fā)，募集資金規(guī)模為3511億元，平均融資規(guī)模為14.69億元。其中12月份定增規(guī)模居首，數(shù)量和金額分別為38家和706億元；1月份完成規(guī)模緊隨其后，完成定增624億元。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，定向增發(fā)已經(jīng)成為上市公司再融資的主要手段，定向增

22、發(fā)的公司越來(lái)越多，總體融資額不斷擴(kuò)大，已超過(guò)IPO成為A股市場(chǎng)第一大融資來(lái)源，同時(shí)亦已成為機(jī)構(gòu)投資者主要的投資市場(chǎng)。目前，定向增發(fā)年均市場(chǎng)容量超過(guò)3000億元, 每年有過(guò)百家上市公司完成定向增發(fā)。二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（定增）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（定增）定增行業(yè)分布 2014年上半年，A股市場(chǎng)場(chǎng)就完成定增情況的行業(yè)分布來(lái)看，157家企業(yè)分布于19個(gè)行業(yè)，較為分散。無(wú)論從完成數(shù)量還是完成規(guī)模，制造業(yè)都高居榜首，有48家完成690.29億元，數(shù)量及金額分別占比30.57%、25.21%；IT業(yè)緊隨其后21家完成649.69億元，數(shù)量及金額分別占比13.38%、23.73%。從實(shí)施定向增發(fā)的上市公

23、司所屬行業(yè)上來(lái)看，本年度實(shí)施定增的上市公司行業(yè)分布較為分散，其中，完成定向增發(fā)上市公司融資金額位居首位的能源及礦業(yè)，融資規(guī)模為558億元，僅占比15.89%；制造業(yè)和化學(xué)工業(yè)緊隨其后，融資規(guī)模分別為543億元和349億元，分別占比15.47%、10.222%。二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（定增）二、市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)（定增）- 19 - 定增基金收益定向增發(fā)項(xiàng)目難逃經(jīng)濟(jì)大勢(shì)影響。在2006年，整個(gè)定向增發(fā)市場(chǎng)回報(bào)投資者300%以上的收益率，在隨后的2007年至2010年，市場(chǎng)每年的回報(bào)在50%以上。2011年定增市場(chǎng)整體收益率為13.03%，破發(fā)率高達(dá)64.25%。12年的收益率僅為3.9%，出現(xiàn)破

24、發(fā)的項(xiàng)目為74個(gè)，破發(fā)率為60.16%。2014 年上半年完成定增的 157 家 A 股上市公司定增上市首日平均收益率*（溢價(jià)率）為 40.17%。*定增上市首日收益率定增上市首日收益率=(完成定增公司之增發(fā)股票上市日收盤價(jià)完成定增公司之增發(fā)股票上市日收盤價(jià)/定增發(fā)行價(jià)定增發(fā)行價(jià))-1*100 三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）并購(gòu)業(yè)務(wù)歷來(lái)被稱為并購(gòu)業(yè)務(wù)歷來(lái)被稱為“財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合”，每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都需要相應(yīng)的專業(yè)技，每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都需要相應(yīng)的專業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)支撐，而專業(yè)技術(shù)之間又具有較強(qiáng)的輻射力和衍生性，即一種技術(shù)的獲得和使術(shù)標(biāo)準(zhǔn)支撐，而專業(yè)

25、技術(shù)之間又具有較強(qiáng)的輻射力和衍生性，即一種技術(shù)的獲得和使用必須以另一種技術(shù)的獲得和使用為前提，相關(guān)技術(shù)之間形成了一種鏈接關(guān)系。用必須以另一種技術(shù)的獲得和使用為前提，相關(guān)技術(shù)之間形成了一種鏈接關(guān)系。并購(gòu)業(yè)務(wù)的技術(shù)鏈并購(gòu)業(yè)務(wù)的技術(shù)鏈三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）并購(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）并購(gòu)顧問(wèn)并購(gòu)撮合并購(gòu)撮合并購(gòu)策劃并購(gòu)策劃并購(gòu)咨詢并購(gòu)咨詢協(xié)同效應(yīng)評(píng)估協(xié)同效應(yīng)評(píng)估并購(gòu)顧問(wèn)為居間服務(wù)并購(gòu)顧問(wèn)為居間服務(wù)，一次性收取顧問(wèn)費(fèi)，一次性收取顧問(wèn)費(fèi)，通常為交易總額的，通常為交易總額的2-3%。作為并購(gòu)業(yè)

26、務(wù)最基本的服務(wù)環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)的需求是整個(gè)服務(wù)鏈條總量最大、最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。通過(guò)并作為并購(gòu)業(yè)務(wù)最基本的服務(wù)環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)的需求是整個(gè)服務(wù)鏈條總量最大、最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。通過(guò)并購(gòu)方式、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易定價(jià)、協(xié)同效應(yīng)評(píng)估等蘊(yùn)含著高智商的服務(wù)不斷深化，大量專業(yè)技術(shù)標(biāo)購(gòu)方式、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易定價(jià)、協(xié)同效應(yīng)評(píng)估等蘊(yùn)含著高智商的服務(wù)不斷深化，大量專業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將嵌入高端知識(shí)資本，為并購(gòu)業(yè)務(wù)奠定強(qiáng)大的智力基礎(chǔ)。準(zhǔn)將嵌入高端知識(shí)資本，為并購(gòu)業(yè)務(wù)奠定強(qiáng)大的智力基礎(chǔ)。三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）并購(gòu)業(yè)務(wù)價(jià)值鏈三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）上市

27、公司+基金上市公司需要通過(guò)并購(gòu)獲取新技術(shù)、新人才，為促進(jìn)主要業(yè)務(wù)和開拓新業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)；VC/PE公司有發(fā)掘優(yōu)秀項(xiàng)目的天然優(yōu)勢(shì)，同時(shí)上市公司收購(gòu)也提供了新的退出渠道；合作并購(gòu)基金是雙方實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、互利共贏的全新發(fā)展方向。上市公司VC/PE公司AA+戰(zhàn)略聯(lián)盟，結(jié)伴成長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)和判斷項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)和判斷項(xiàng)目投資孵化項(xiàng)目投資孵化項(xiàng)目成長(zhǎng)壯大成長(zhǎng)壯大并購(gòu)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)整合并購(gòu)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)整合賣出項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出賣出項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出通過(guò)并購(gòu)整合迅速實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)崛起三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（并購(gòu)業(yè)務(wù)）表表6：創(chuàng)投：創(chuàng)投+上市公司共設(shè)并購(gòu)基金上市公司共設(shè)并購(gòu)基金表表7：創(chuàng)投參股投資上市公司：創(chuàng)投參股投資上市

28、公司 其他創(chuàng)投公司積極與上市公司合作設(shè)立并購(gòu)基金，2013年以來(lái)已披露23個(gè)合作并購(gòu)基金。 其他創(chuàng)投同時(shí)通過(guò)定增或二級(jí)市場(chǎng)參股投資上市公司，且參股比例均較高。東陽(yáng)光科東陽(yáng)光科+九派資本九派資本合興包裝合興包裝+融創(chuàng)資本融創(chuàng)資本齊心文具齊心文具+融通資本融通資本片仔癀片仔癀+楊明創(chuàng)投楊明創(chuàng)投山水文化山水文化+七弦投資七弦投資武漢健民武漢健民+中融康健中融康健中恒集團(tuán)中恒集團(tuán)+盛世景盛世景掌趣科技掌趣科技+冠潤(rùn)創(chuàng)投冠潤(rùn)創(chuàng)投藍(lán)色光標(biāo)藍(lán)色光標(biāo)+華泰瑞聯(lián)華泰瑞聯(lián)吉峰農(nóng)機(jī)吉峰農(nóng)機(jī)+昆吾九鼎昆吾九鼎東方創(chuàng)業(yè)東方創(chuàng)業(yè)+海通開元海通開元益民集團(tuán)益民集團(tuán)+德同資本德同資本聯(lián)創(chuàng)光電聯(lián)創(chuàng)光電+海通資本海通資本當(dāng)代東方

29、當(dāng)代東方+華安資管華安資管浩物股份浩物股份+匯鑫創(chuàng)富匯鑫創(chuàng)富天舟文化天舟文化+德同資本德同資本昆明制藥昆明制藥+平安財(cái)智平安財(cái)智美萊藥業(yè)美萊藥業(yè)+天毅君立天毅君立省廣股份省廣股份+上海智義上海智義愛爾眼科愛爾眼科+深圳前海深圳前海迪安診斷迪安診斷+韓國(guó)韓國(guó)SV湘鄂情湘鄂情+廣能投資廣能投資金葉珠寶金葉珠寶+中鐵資源中鐵資源瑞森投資瑞森投資旗濱集團(tuán)旗濱集團(tuán)皖投鐵路皖投鐵路外高橋外高橋證大投資證大投資長(zhǎng)春燃?xì)忾L(zhǎng)春燃?xì)馄謻|科投浦東科投中文傳媒中文傳媒證大投資證大投資皖能電力皖能電力太鋼投資太鋼投資富奧股份富奧股份泰康資管泰康資管銅峰電子銅峰電子華源投資華源投資山東地礦山東地礦招商昆侖招商昆侖天富能源

30、天富能源溫氏投資溫氏投資韶能股份韶能股份正潤(rùn)創(chuàng)投正潤(rùn)創(chuàng)投山東地礦山東地礦賽德萬(wàn)方賽德萬(wàn)方建新礦業(yè)建新礦業(yè)創(chuàng)投創(chuàng)投+ +上市公司并購(gòu)基金上市公司并購(gòu)基金三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）n定增的分類 可分為財(cái)務(wù)/項(xiàng)目融資增發(fā)型、資產(chǎn)注入重組/并購(gòu)增發(fā)型及兩者結(jié)合等類型 上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，目前規(guī)定要求發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)10人，發(fā)行價(jià)不得低于公告前20個(gè)交易日市價(jià)的90%，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)（確定確定對(duì)象對(duì)象認(rèn)購(gòu)的為36個(gè)月）不得轉(zhuǎn)讓。類別類別介入時(shí)點(diǎn)介入時(shí)點(diǎn)認(rèn)購(gòu)額度認(rèn)購(gòu)額度持有期限持有期限收益偏好收益偏好戰(zhàn)略投資型公告前一般全額

31、三年以上長(zhǎng)期高收益財(cái)務(wù)投資型詢價(jià)期一般部分一年左右短期快收益n定增的定義和條件 三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）n定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動(dòng)鎖定一年、單向做多，流動(dòng)性較低、風(fēng)險(xiǎn)性較高、收益性較定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動(dòng)鎖定一年、單向做多，流動(dòng)性較低、風(fēng)險(xiǎn)性較高、收益性較高的權(quán)益性投資。高的權(quán)益性投資。n定向增發(fā)投資相比定向增發(fā)投資相比PE投資，具有被投資目標(biāo)公司已經(jīng)上市、鎖定期更短的優(yōu)點(diǎn)，排除投資，具有被投資目標(biāo)公司已經(jīng)上市、鎖定期更短的優(yōu)點(diǎn)，排除了了PE投資在長(zhǎng)期鎖定期間不能上市難以退出、不易轉(zhuǎn)讓或者被投資公司發(fā)生重大負(fù)面投資在長(zhǎng)期鎖定期間不能上市難以退出、不易轉(zhuǎn)

32、讓或者被投資公司發(fā)生重大負(fù)面變化導(dǎo)致重大損失等主要投資風(fēng)險(xiǎn)。變化導(dǎo)致重大損失等主要投資風(fēng)險(xiǎn)。n定向增發(fā)投資相比定向增發(fā)投資相比PE投資，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融資機(jī)制、資投資，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融資機(jī)制、資金實(shí)力、管理體制等方面的綜合優(yōu)勢(shì)更快、更好地受益于行業(yè)快速成長(zhǎng)，從而推動(dòng)所金實(shí)力、管理體制等方面的綜合優(yōu)勢(shì)更快、更好地受益于行業(yè)快速成長(zhǎng)，從而推動(dòng)所投資的股權(quán)也快速增值。投資的股權(quán)也快速增值。n定向增發(fā)投資相比現(xiàn)價(jià)買入的股票二級(jí)市場(chǎng)投資具有折扣率優(yōu)勢(shì)，可以更低成本快速定向增發(fā)投資相比現(xiàn)價(jià)買入的股票二級(jí)市場(chǎng)投資具有折扣率優(yōu)勢(shì)，可以更低成本快速、大量買入經(jīng)認(rèn)真

33、研究所看好的優(yōu)質(zhì)公司的股票、大量買入經(jīng)認(rèn)真研究所看好的優(yōu)質(zhì)公司的股票。n相比股票二級(jí)市場(chǎng)投資突出的流動(dòng)性優(yōu)點(diǎn)，定向增發(fā)投資則具有明顯的流動(dòng)性缺陷，相比股票二級(jí)市場(chǎng)投資突出的流動(dòng)性優(yōu)點(diǎn)，定向增發(fā)投資則具有明顯的流動(dòng)性缺陷，但這一缺陷并不必然造成投資損失。但這一缺陷并不必然造成投資損失。三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）n定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動(dòng)鎖定一年、單向做多，流動(dòng)性較低、風(fēng)險(xiǎn)性較高、收益性較定向增發(fā)投資歸結(jié)為被動(dòng)鎖定一年、單向做多，流動(dòng)性較低、風(fēng)險(xiǎn)性較高、收益性較高的權(quán)益性投資。高的權(quán)益性投資

34、。n定向增發(fā)投資相比定向增發(fā)投資相比PE投資，具有被投資目標(biāo)公司已經(jīng)上市、鎖定期更短的優(yōu)點(diǎn)，排除投資，具有被投資目標(biāo)公司已經(jīng)上市、鎖定期更短的優(yōu)點(diǎn)，排除了了PE投資在長(zhǎng)期鎖定期間不能上市難以退出、不易轉(zhuǎn)讓或者被投資公司發(fā)生重大負(fù)面投資在長(zhǎng)期鎖定期間不能上市難以退出、不易轉(zhuǎn)讓或者被投資公司發(fā)生重大負(fù)面變化導(dǎo)致重大損失等主要投資風(fēng)險(xiǎn)。變化導(dǎo)致重大損失等主要投資風(fēng)險(xiǎn)。n定向增發(fā)投資相比定向增發(fā)投資相比PE投資，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融資機(jī)制、資投資，更能有效利用已上市公司相比未上市公司在融資機(jī)制、資金實(shí)力、管理體制等方面的綜合優(yōu)勢(shì)更快、更好地受益于行業(yè)快速成長(zhǎng)，從而推動(dòng)所金實(shí)力、管理

35、體制等方面的綜合優(yōu)勢(shì)更快、更好地受益于行業(yè)快速成長(zhǎng)，從而推動(dòng)所投資的股權(quán)也快速增值。投資的股權(quán)也快速增值。n定向增發(fā)投資相比現(xiàn)價(jià)買入的股票二級(jí)市場(chǎng)投資具有折扣率優(yōu)勢(shì)，可以更低成本快速、定向增發(fā)投資相比現(xiàn)價(jià)買入的股票二級(jí)市場(chǎng)投資具有折扣率優(yōu)勢(shì)，可以更低成本快速、大量買入經(jīng)認(rèn)真研究所看好的優(yōu)質(zhì)公司的股票大量買入經(jīng)認(rèn)真研究所看好的優(yōu)質(zhì)公司的股票。n相比股票二級(jí)市場(chǎng)投資突出的流動(dòng)性優(yōu)點(diǎn)，定向增發(fā)投資則具有明顯的流動(dòng)性缺陷，相比股票二級(jí)市場(chǎng)投資突出的流動(dòng)性優(yōu)點(diǎn)，定向增發(fā)投資則具有明顯的流動(dòng)性缺陷，但這一缺陷并不必然造成投資損失。但這一缺陷并不必然造成投資損失。三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）三、運(yùn)作模

36、式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）n成長(zhǎng)性成長(zhǎng)性 獲得正收益的定向增發(fā)投資項(xiàng)目，都是盈利業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的上市公司。但獲得盈利業(yè)績(jī)同獲得正收益的定向增發(fā)投資項(xiàng)目，都是盈利業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的上市公司。但獲得盈利業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的上市公司，可能由于估值調(diào)整等其他市場(chǎng)因素，并不必然產(chǎn)生正投資收益?？偙仍鲩L(zhǎng)的上市公司，可能由于估值調(diào)整等其他市場(chǎng)因素，并不必然產(chǎn)生正投資收益?？傊x擇成長(zhǎng)性良好的定向增發(fā)公司是主動(dòng)選股獲得超額投資收益的必備基礎(chǔ)。之，選擇成長(zhǎng)性良好的定向增發(fā)公司是主動(dòng)選股獲得超額投資收益的必備基礎(chǔ)。n折扣率折扣率 折扣率的存在不僅構(gòu)成機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)投資的重要收益來(lái)源之一，同時(shí)也能為機(jī)折扣率的存在不僅構(gòu)

37、成機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)投資的重要收益來(lái)源之一，同時(shí)也能為機(jī)構(gòu)投資者的投資提供一定的短期安全邊際。所以，定向增發(fā)投資也可被理解為比照股票構(gòu)投資者的投資提供一定的短期安全邊際。所以，定向增發(fā)投資也可被理解為比照股票二級(jí)市場(chǎng)投資的差價(jià)套利投資。二級(jí)市場(chǎng)投資的差價(jià)套利投資。n合理估值（市場(chǎng)波動(dòng)收益）合理估值（市場(chǎng)波動(dòng)收益） 將將2007-2011五年間機(jī)構(gòu)投資者可參與競(jìng)價(jià)的定向增發(fā)項(xiàng)目限售期收益率對(duì)大盤同期收益五年間機(jī)構(gòu)投資者可參與競(jìng)價(jià)的定向增發(fā)項(xiàng)目限售期收益率對(duì)大盤同期收益率和競(jìng)價(jià)折扣率進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)投資收益率受大盤同期漲跌幅的影響更大，率和競(jìng)價(jià)折扣率進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)投資收益

38、率受大盤同期漲跌幅的影響更大，權(quán)重達(dá)到權(quán)重達(dá)到70%，而折扣率的影響大約為，而折扣率的影響大約為30%。如果要對(duì)影響單一開展定向增發(fā)投資成敗的。如果要對(duì)影響單一開展定向增發(fā)投資成敗的因素按重要性排序，股票市場(chǎng)大盤的點(diǎn)位及后續(xù)運(yùn)行趨勢(shì)可排第一，其次是擬投資目標(biāo)因素按重要性排序，股票市場(chǎng)大盤的點(diǎn)位及后續(xù)運(yùn)行趨勢(shì)可排第一，其次是擬投資目標(biāo)公司所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，再次則是擬投資目標(biāo)公司自身的基本面狀況及其股票的特質(zhì)。公司所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，再次則是擬投資目標(biāo)公司自身的基本面狀況及其股票的特質(zhì)。定向增發(fā)收益定向增發(fā)收益=折扣率折扣率+市場(chǎng)波動(dòng)收益市場(chǎng)波動(dòng)收益+個(gè)股成長(zhǎng)性收益?zhèn)€股成長(zhǎng)性收益 投資目標(biāo)公司業(yè)

39、績(jī)高成長(zhǎng)是投資成功的根基，折扣率為投資提供一定的安全邊際，合投資目標(biāo)公司業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)是投資成功的根基，折扣率為投資提供一定的安全邊際，合理估值則是適當(dāng)報(bào)價(jià)的客觀依據(jù)。理估值則是適當(dāng)報(bào)價(jià)的客觀依據(jù)。 三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）三、運(yùn)作模式及市場(chǎng)案例（定向增發(fā)）四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析（四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析（SWOTSWOT）Strengths依托于創(chuàng)投業(yè)務(wù)所積累的行業(yè)研究、企業(yè)盡調(diào)、市場(chǎng)分析依托于創(chuàng)投業(yè)務(wù)所積累的行業(yè)研究、企業(yè)盡調(diào)、市場(chǎng)分析等豐富經(jīng)驗(yàn)。等豐富經(jīng)驗(yàn)。包括已投的上市公司、長(zhǎng)期的合作伙伴或是私人關(guān)系包括已投的上市公司、長(zhǎng)期的合作伙伴或是私人關(guān)系創(chuàng)投業(yè)務(wù)部的接觸、投資項(xiàng)

40、目，各大合作機(jī)構(gòu)（銀行、券商、創(chuàng)投業(yè)務(wù)部的接觸、投資項(xiàng)目，各大合作機(jī)構(gòu)（銀行、券商、律所、會(huì)計(jì)師所等）推薦項(xiàng)目律所、會(huì)計(jì)師所等）推薦項(xiàng)目創(chuàng)東方在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投界和深圳本土創(chuàng)投界都積累了不錯(cuò)的口碑創(chuàng)東方在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投界和深圳本土創(chuàng)投界都積累了不錯(cuò)的口碑2009.Q42010.Q12010.Q22010.Q32010.Q42011.Q12009.10.30網(wǎng)宿科技2010.03.19東方財(cái)富2010.05.11和而泰2010.05.26康芝藥業(yè)2010.07.28華伍股份2010.08.18金凰股份2010.09.28太陽(yáng)鳥2010.10.26寶利瀝青2010.11.05先河環(huán)保2011.03.16維爾利創(chuàng)

41、業(yè)板IT技術(shù)中小板IT技術(shù)創(chuàng)業(yè)板機(jī)械裝備制造創(chuàng)業(yè)板游艇創(chuàng)業(yè)板環(huán)保創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥NASDAQ黃金首飾創(chuàng)業(yè)板專業(yè)改性瀝青創(chuàng)業(yè)板環(huán)保2014.Q12014.01.21成都天保2014.02.28應(yīng)流機(jī)電創(chuàng)業(yè)板制造中小板制造33四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析（四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析（SWOTSWOT）Weakness二級(jí)市場(chǎng)的投資和管理經(jīng)驗(yàn)不足，研究能力也有較大差距二級(jí)市場(chǎng)的投資和管理經(jīng)驗(yàn)不足，研究能力也有較大差距類投行業(yè)務(wù)的交易訊息公開化程度和操作規(guī)范性要求均遠(yuǎn)類投行業(yè)務(wù)的交易訊息公開化程度和操作規(guī)范性要求均遠(yuǎn)高于創(chuàng)投業(yè)務(wù)，現(xiàn)有的工作流程難以適應(yīng)新的業(yè)務(wù)監(jiān)管要求高于創(chuàng)投業(yè)務(wù)，現(xiàn)有的工作

42、流程難以適應(yīng)新的業(yè)務(wù)監(jiān)管要求區(qū)別于創(chuàng)投業(yè)務(wù)的投資人群，并購(gòu)、定增等業(yè)務(wù)的主要募資區(qū)別于創(chuàng)投業(yè)務(wù)的投資人群，并購(gòu)、定增等業(yè)務(wù)的主要募資對(duì)象往往是機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人大客戶，現(xiàn)有的創(chuàng)投募資渠道對(duì)象往往是機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人大客戶，現(xiàn)有的創(chuàng)投募資渠道仍然不夠仍然不夠現(xiàn)有的項(xiàng)目均來(lái)自于以往的關(guān)系企業(yè)，獨(dú)立尋找開拓項(xiàng)目的現(xiàn)有的項(xiàng)目均來(lái)自于以往的關(guān)系企業(yè)，獨(dú)立尋找開拓項(xiàng)目的能力還有很不足能力還有很不足四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析（四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析（SWOTSWOT）Opportunity改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程給大規(guī)模并購(gòu)提供了舞臺(tái)；改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程給大規(guī)模并購(gòu)提供了舞臺(tái)；股權(quán)

43、分置改革后，由市場(chǎng)主導(dǎo)的并購(gòu)活動(dòng)將日益活躍。股權(quán)分置改革后，由市場(chǎng)主導(dǎo)的并購(gòu)活動(dòng)將日益活躍。“新國(guó)九條新國(guó)九條”明確提出，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，充分發(fā)揮明確提出，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的主渠道作用；資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的主渠道作用；“注冊(cè)制注冊(cè)制”的實(shí)施將給并購(gòu)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)的實(shí)施將給并購(gòu)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)眾多企業(yè)在尋求新發(fā)展機(jī)會(huì)時(shí)更多把目光放在了并購(gòu)手段上；眾多企業(yè)在尋求新發(fā)展機(jī)會(huì)時(shí)更多把目光放在了并購(gòu)手段上；私募基金的可投資市場(chǎng)越來(lái)越多，一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)，私募基金的可投資市場(chǎng)越來(lái)越多，一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)，OTC都有機(jī)會(huì)都有機(jī)會(huì)現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)處于低位，未來(lái)增長(zhǎng)空

44、間更大；現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)處于低位，未來(lái)增長(zhǎng)空間更大；短期短期IPO政策反復(fù)，許多企業(yè)參與并購(gòu)的愿望強(qiáng)烈政策反復(fù)，許多企業(yè)參與并購(gòu)的愿望強(qiáng)烈四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析（四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析（SWOTSWOT）Threats二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者眾多、資訊更透明，資金需求量更大二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者眾多、資訊更透明，資金需求量更大部分行業(yè)仍處于下行周期，對(duì)投資預(yù)期的估算和投資價(jià)值部分行業(yè)仍處于下行周期，對(duì)投資預(yù)期的估算和投資價(jià)值的判斷提出了很高要求。的判斷提出了很高要求。類投行業(yè)務(wù)是復(fù)雜而且專業(yè)性極強(qiáng)的投資活動(dòng)，亟需加強(qiáng)類投行業(yè)務(wù)是復(fù)雜而且專業(yè)性極強(qiáng)的投資活動(dòng)，亟需加強(qiáng)新業(yè)務(wù)的能力、拓展手段和服務(wù)空間新業(yè)務(wù)的

45、能力、拓展手段和服務(wù)空間依托老品牌做新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)成功與否與品牌形象休戚相關(guān)依托老品牌做新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)成功與否與品牌形象休戚相關(guān)五、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（并購(gòu)）五、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（并購(gòu)）并購(gòu)業(yè)務(wù)歷來(lái)被稱為“財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合”，每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都需要相應(yīng)的專業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)支撐，而專業(yè)技術(shù)之間又具有較強(qiáng)的輻射力和衍生性，即一種技術(shù)的獲得和使用必須以另一種技術(shù)的獲得和使用為前提，相關(guān)技術(shù)之間形成了一種鏈接關(guān)系。并購(gòu)業(yè)務(wù)的技術(shù)鏈并購(gòu)業(yè)務(wù)的技術(shù)鏈創(chuàng)東方并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略：以并購(gòu)顧問(wèn)為起點(diǎn)，逐步與上市公司合作并購(gòu)基金，漸創(chuàng)東方并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略：以并購(gòu)顧問(wèn)為起點(diǎn)，逐步與上市公司合作并購(gòu)基金，漸次覆蓋主動(dòng)

46、并購(gòu)基金、杠桿收購(gòu)、融資工具安排等并購(gòu)業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈鏈條。次覆蓋主動(dòng)并購(gòu)基金、杠桿收購(gòu)、融資工具安排等并購(gòu)業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈鏈條。五、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（定增）五、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（定增）定增業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略：以目前正在操作的四個(gè)定向增發(fā)項(xiàng)目為起點(diǎn)，定增業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略：以目前正在操作的四個(gè)定向增發(fā)項(xiàng)目為起點(diǎn)，逐步涉足優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)型定向增發(fā)，未來(lái)可募集劣后資金形成定增逐步涉足優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)型定向增發(fā)，未來(lái)可募集劣后資金形成定增基金資金池，視市場(chǎng)形勢(shì)主動(dòng)參與并分散風(fēng)險(xiǎn)?；鹳Y金池，視市場(chǎng)形勢(shì)主動(dòng)參與并分散風(fēng)險(xiǎn)。和而泰和而泰青海華鼎青海華鼎長(zhǎng)園集團(tuán)長(zhǎng)園集團(tuán)科陸電子科陸電子重要性排序：重要性排序：1

47、、客戶收益率（注重為基金客戶挑選好的項(xiàng)目，樹立品牌）、客戶收益率（注重為基金客戶挑選好的項(xiàng)目，樹立品牌）2、規(guī)模（逐步積累定增基金規(guī)模，為未來(lái)設(shè)立公募基金做準(zhǔn)備）、規(guī)模（逐步積累定增基金規(guī)模，為未來(lái)設(shè)立公募基金做準(zhǔn)備）3、影響力（利用現(xiàn)有的項(xiàng)目逐步形成創(chuàng)東方在一級(jí)半市場(chǎng)的影響力）、影響力（利用現(xiàn)有的項(xiàng)目逐步形成創(chuàng)東方在一級(jí)半市場(chǎng)的影響力）4、創(chuàng)東方收益、創(chuàng)東方收益n投資業(yè)務(wù)定位投資業(yè)務(wù)定位 我們我們可建立可建立“以上市公司業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)、合理估值基礎(chǔ)之上價(jià)值增殖、折扣率差價(jià)套利等綜以上市公司業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)、合理估值基礎(chǔ)之上價(jià)值增殖、折扣率差價(jià)套利等綜合力量推動(dòng)投資獲益合力量推動(dòng)投資獲益”的單向做多投資

48、盈利模式，即以擬投資目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)作為的單向做多投資盈利模式，即以擬投資目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)作為投資成功的堅(jiān)實(shí)根基、以合理估值作為客觀依據(jù)、以折扣率換取短期浮盈作為投資安全的投資成功的堅(jiān)實(shí)根基、以合理估值作為客觀依據(jù)、以折扣率換取短期浮盈作為投資安全的邊際空間，爭(zhēng)取最終獲得中長(zhǎng)期價(jià)值投資的良好收益邊際空間，爭(zhēng)取最終獲得中長(zhǎng)期價(jià)值投資的良好收益。n資金運(yùn)用措施資金運(yùn)用措施（1）自有資金單獨(dú)進(jìn)行定向增發(fā)投資，運(yùn)用精選成長(zhǎng)性個(gè)股的主動(dòng)投資策略，以所投資目標(biāo)）自有資金單獨(dú)進(jìn)行定向增發(fā)投資，運(yùn)用精選成長(zhǎng)性個(gè)股的主動(dòng)投資策略，以所投資目標(biāo)公司良好的基本面和突出的成長(zhǎng)性來(lái)對(duì)沖股票市場(chǎng)投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

49、與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)公司良好的基本面和突出的成長(zhǎng)性來(lái)對(duì)沖股票市場(chǎng)投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)取獲得良好的投資收益；取獲得良好的投資收益；（2）按一定比例資金跟投的方式，發(fā)起設(shè)立并自主管理集合資金信托計(jì)劃，只進(jìn)行定向增發(fā)）按一定比例資金跟投的方式，發(fā)起設(shè)立并自主管理集合資金信托計(jì)劃，只進(jìn)行定向增發(fā)現(xiàn)貨投資，爭(zhēng)取以較大的資金規(guī)模在優(yōu)選個(gè)股的基礎(chǔ)之上構(gòu)建相對(duì)分散的現(xiàn)貨投資組合，現(xiàn)貨投資，爭(zhēng)取以較大的資金規(guī)模在優(yōu)選個(gè)股的基礎(chǔ)之上構(gòu)建相對(duì)分散的現(xiàn)貨投資組合，運(yùn)用組合投資策略有效防范股票投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并爭(zhēng)取能在一定程度上對(duì)沖系統(tǒng)性運(yùn)用組合投資策略有效防范股票投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并爭(zhēng)取能在一定程度上

50、對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以獲得穩(wěn)定而良好的投資收益；風(fēng)險(xiǎn)，以獲得穩(wěn)定而良好的投資收益；（3）以基石投資人、投資顧問(wèn)的雙重身份與其他知名的大型金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立、共同管）以基石投資人、投資顧問(wèn)的雙重身份與其他知名的大型金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立、共同管理大規(guī)模的集合資金信托計(jì)劃，結(jié)合運(yùn)用優(yōu)選投資、量化投資、套利投資的多種投資策略理大規(guī)模的集合資金信托計(jì)劃，結(jié)合運(yùn)用優(yōu)選投資、量化投資、套利投資的多種投資策略構(gòu)建定向增發(fā)投資現(xiàn)貨組合，與此同時(shí)在信托計(jì)劃結(jié)構(gòu)中建立能保護(hù)股票投資現(xiàn)貨組合看構(gòu)建定向增發(fā)投資現(xiàn)貨組合，與此同時(shí)在信托計(jì)劃結(jié)構(gòu)中建立能保護(hù)股票投資現(xiàn)貨組合看多獲益、防止股票市場(chǎng)系統(tǒng)下跌受損（套保）的特殊風(fēng)險(xiǎn)

51、管理機(jī)制，即建立約束現(xiàn)貨投資多獲益、防止股票市場(chǎng)系統(tǒng)下跌受損（套保）的特殊風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，即建立約束現(xiàn)貨投資組合收益波動(dòng)率、管理現(xiàn)貨投資組合浮盈收益率的機(jī)制，以有效防范股票市場(chǎng)投資的非系組合收益波動(dòng)率、管理現(xiàn)貨投資組合浮盈收益率的機(jī)制，以有效防范股票市場(chǎng)投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定而合理的投資收益。統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定而合理的投資收益。四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（定增策略的選擇）四、創(chuàng)東方投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略（定增策略的選擇）n投資目標(biāo)公司的選擇投資目標(biāo)公司的選擇（1）周期性公司的盈利業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化有很大的相關(guān)性，股票市場(chǎng)對(duì)其估值也會(huì)有周期性公司的盈利業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期

52、變化有很大的相關(guān)性，股票市場(chǎng)對(duì)其估值也會(huì)有很大的波動(dòng)，很大的波動(dòng)，我們我們需要仔細(xì)考慮合適的投資時(shí)機(jī)，切忌在景氣高點(diǎn)進(jìn)入。需要仔細(xì)考慮合適的投資時(shí)機(jī)，切忌在景氣高點(diǎn)進(jìn)入。（2）成長(zhǎng)性公司有隨著時(shí)間推移投資價(jià)值隨之提升的優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)性公司又可分為長(zhǎng)期穩(wěn)定增成長(zhǎng)性公司有隨著時(shí)間推移投資價(jià)值隨之提升的優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)性公司又可分為長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)和短期業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)的兩大類，長(zhǎng)和短期業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)的兩大類，我們我們需要注意的是股票市場(chǎng)有時(shí)會(huì)對(duì)成長(zhǎng)性給予估值溢需要注意的是股票市場(chǎng)有時(shí)會(huì)對(duì)成長(zhǎng)性給予估值溢價(jià)從而產(chǎn)生價(jià)格陷阱。長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司更適合價(jià)從而產(chǎn)生價(jià)格陷阱。長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司更適合我們我們將其作為開展中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性價(jià)值投將其作為開展中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性價(jià)值投資的目標(biāo)公司，而對(duì)于短期業(yè)績(jī)爆發(fā)性成長(zhǎng)的公司，資的目標(biāo)公司，而對(duì)于短期業(yè)績(jī)爆發(fā)性成長(zhǎng)的公司，我們我們必須把握好解禁減持時(shí)點(diǎn)與目標(biāo)必須把握好解禁減持時(shí)點(diǎn)與目標(biāo)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)推動(dòng)股價(jià)上漲時(shí)點(diǎn)的吻合性，否則，如果業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)推動(dòng)股價(jià)快速上公司業(yè)績(jī)