涪陵榨菜深度分析

1、 http:/ http:/ 涪陵榨菜供給端深度分析涪陵榨菜供給端深度分析 一、毛利率一、毛利率 五年平均的毛利率為五年平均的毛利率為35.94%35.94%，最低為，最低為1010年的年的 32.36%32.36%，最高為，最高為0909年的年的38.23%38.23%，考慮到凈利率只，考慮到凈利率只有有10 %10 %左右，左右，3 3個點的波幅對于生產(chǎn)經(jīng)營的影響比個點的波幅對于生產(chǎn)經(jīng)營的影響比較大。較大。u 0808年成本大幅上升，公司能夠提升銷售價格，并將年成本大幅上升，公司能夠提升銷售價格，并將產(chǎn)品銷售出去，說明了至少在產(chǎn)品銷售出去，說明了至少在0808年，榨菜的消費還是一年，榨菜的

2、消費還是一種剛性消費。種剛性消費。u 0909年成本下降，銷售價格跟隨下降，說明公司的定價年成本下降，銷售價格跟隨下降，說明公司的定價能力并不強，要接受市場的定價。能力并不強，要接受市場的定價。u 1010年公司成本再次大幅上升，但公司未能將成本的上年公司成本再次大幅上升，但公司未能將成本的上升轉(zhuǎn)嫁出去，毛利率下滑到升轉(zhuǎn)嫁出去，毛利率下滑到32%32%的低位，當(dāng)年被迫削減的低位，當(dāng)年被迫削減銷售費用來平滑業(yè)績。銷售費用來平滑業(yè)績。u 1111年成本變動不大，但銷售價格上升，和公司的定價年成本變動不大，但銷售價格上升，和公司的定價能力提升有關(guān)系。能力提升有關(guān)系。 從上述的圖表中，我們可以看到一些

3、現(xiàn)象：從上述的圖表中，我們可以看到一些現(xiàn)象： 1 1、銷售價格和生產(chǎn)成本每年都在波動，但總體上、銷售價格和生產(chǎn)成本每年都在波動，但總體上看二者都是上升的；看二者都是上升的； 2 2、從、從0808、0909兩年的情況看，這是個剛性需求的市兩年的情況看，這是個剛性需求的市場，成本的上升可轉(zhuǎn)嫁給消費者；場，成本的上升可轉(zhuǎn)嫁給消費者； 3 3、競爭激烈，是由市場根據(jù)成本來進行定價。一、競爭激烈，是由市場根據(jù)成本來進行定價。一方面，生產(chǎn)成本上升時，能提高銷售價格轉(zhuǎn)嫁成本壓方面，生產(chǎn)成本上升時，能提高銷售價格轉(zhuǎn)嫁成本壓力，另一方面，成本下降時，因競爭因素，銷售價格力，另一方面，成本下降時，因競爭因素，銷

4、售價格也會下滑；也會下滑； 4 4、1111年市場競爭激烈程度有所下降，毛利率也超年市場競爭激烈程度有所下降，毛利率也超過了過了5 5年均值。年均值。 二、成本構(gòu)成二、成本構(gòu)成 u 在成本構(gòu)成中，原材料、包裝物、職工在成本構(gòu)成中，原材料、包裝物、職工薪酬和輔料占據(jù)了約薪酬和輔料占據(jù)了約90%90%。u 原材料成本主要受勞動力成本、種植面原材料成本主要受勞動力成本、種植面積、氣候的影響；積、氣候的影響；u 包裝物成本受原油價格影響；包裝物成本受原油價格影響；u 折舊大約折舊大約5%5%左右，固定開支占比相對較少，左右，固定開支占比相對較少，開工率對成本的影響較小。開工率對成本的影響較小。 從歷年

5、主要成本變動看，原材料占比持續(xù)上升，包裝物小幅下降，從歷年主要成本變動看，原材料占比持續(xù)上升，包裝物小幅下降，薪酬小幅上升，而輔料相對下降。原材料對成本的影響是越來越大。薪酬小幅上升，而輔料相對下降。原材料對成本的影響是越來越大。三、影響成本的三個因素三、影響成本的三個因素 影響成本的三個因素：青菜頭價格、公司采購影響成本的三個因素：青菜頭價格、公司采購粗加工產(chǎn)品構(gòu)成、公司原材料存儲能力。粗加工產(chǎn)品構(gòu)成、公司原材料存儲能力。 1 1、青菜頭市場收購價格、青菜頭市場收購價格 青菜頭價格主要是勞動力成本、種植面積、天氣以青菜頭價格主要是勞動力成本、種植面積、天氣以及需求的影響。及需求的影響。 在假

6、設(shè)需求不變的情況下，勞動力成本是影響青菜在假設(shè)需求不變的情況下，勞動力成本是影響青菜頭價格的長期因素，天氣是短期擾動因素，種植面積頭價格的長期因素，天氣是短期擾動因素，種植面積和青菜頭互相影響。和青菜頭互相影響。 07 07到到1212年，青菜頭市場收購價格從年，青菜頭市場收購價格從0.260.26元元/ /公公斤上漲到斤上漲到0.480.48元元/ /公斤，公斤，5 5年上漲年上漲84%84%，復(fù)合增長率，復(fù)合增長率為為13%13%。在種植方式?jīng)]有發(fā)生大變化前，這個復(fù)合。在種植方式?jīng)]有發(fā)生大變化前，這個復(fù)合增長率體現(xiàn)了當(dāng)?shù)刂衅趧趧恿Τ杀镜纳仙Ｔ鲩L率體現(xiàn)了當(dāng)?shù)刂衅趧趧恿Τ杀镜纳仙?2011

7、2011年，涪陵農(nóng)民人均純收入為年，涪陵農(nóng)民人均純收入為55495549元，較五元，較五年前增長年前增長99.6%99.6%，復(fù)合增長率為，復(fù)合增長率為14.8%14.8%。20122012年涪陵年涪陵青菜頭總收入為青菜頭總收入為8.828.82億元，農(nóng)民純收入億元，農(nóng)民純收入7.57.5億元，億元，人均青菜頭純收入約人均青菜頭純收入約10001000元，約占人均純收入的元，約占人均純收入的20%20%。 當(dāng)?shù)匦〉氖止ふゲ似髽I(yè)的當(dāng)?shù)匦〉氖止ふゲ似髽I(yè)的“職工薪酬職工薪酬”應(yīng)該也是應(yīng)該也是按照類似速度上升，一方面要面對原材料成本的上升，按照類似速度上升，一方面要面對原材料成本的上升，另一方面還要承

8、擔(dān)人力成本的上升，兩方擠壓，忍受另一方面還要承擔(dān)人力成本的上升，兩方擠壓，忍受不了成本上升的小企業(yè)會大多出局不了成本上升的小企業(yè)會大多出局 天氣條件是青菜頭價格的短期擾動因素。天氣條件是青菜頭價格的短期擾動因素。08年是年是非常典型的案例，冰雪天氣造成青菜頭發(fā)育緩慢，畝非常典型的案例，冰雪天氣造成青菜頭發(fā)育緩慢，畝產(chǎn)下降，部分地區(qū)絕產(chǎn)，總產(chǎn)量下降了約產(chǎn)下降，部分地區(qū)絕產(chǎn)，總產(chǎn)量下降了約15%左右。左右。15%的產(chǎn)量變動，青菜頭價格上漲了的產(chǎn)量變動，青菜頭價格上漲了65%。 如果生產(chǎn)方式不發(fā)生大的轉(zhuǎn)變，在各種因素作用如果生產(chǎn)方式不發(fā)生大的轉(zhuǎn)變，在各種因素作用下，青菜頭收購價格應(yīng)該和農(nóng)民人均純收入

9、的增速接下，青菜頭收購價格應(yīng)該和農(nóng)民人均純收入的增速接近。近。 涪陵青菜頭的價格是中國未來政治、經(jīng)濟發(fā)展的涪陵青菜頭的價格是中國未來政治、經(jīng)濟發(fā)展的一個縮影，是公司無法控制的因素。一個縮影，是公司無法控制的因素。 2、公司收購粗加工產(chǎn)品的構(gòu)成、公司收購粗加工產(chǎn)品的構(gòu)成 三腌三榨是公司的生產(chǎn)工藝，目前這些流程不能完全由公司三腌三榨是公司的生產(chǎn)工藝，目前這些流程不能完全由公司實施，必須依托于當(dāng)?shù)氐募庸魜韰f(xié)助實施，因此，公司采購的實施，必須依托于當(dāng)?shù)氐募庸魜韰f(xié)助實施，因此，公司采購的原材料不僅包含青菜頭，而且包含一鹽、二鹽、三鹽等多種粗加原材料不僅包含青菜頭，而且包含一鹽、二鹽、三鹽等多種粗加工

10、產(chǎn)品。工產(chǎn)品。 按照按照2 2噸青菜頭生產(chǎn)噸青菜頭生產(chǎn)1 1噸三鹽鹽菜塊計算，三鹽鹽菜塊的價格應(yīng)噸三鹽鹽菜塊計算，三鹽鹽菜塊的價格應(yīng)當(dāng)為兩倍青菜頭的價格加上約當(dāng)為兩倍青菜頭的價格加上約10%10%的食鹽成本以及部分資金成本和的食鹽成本以及部分資金成本和利潤。利潤。 但由于榨菜加工企業(yè)的青菜頭處理和存儲能力不足，在青菜頭但由于榨菜加工企業(yè)的青菜頭處理和存儲能力不足，在青菜頭產(chǎn)量低于預(yù)期，青菜頭價格大幅上漲時，加工戶普遍大幅上調(diào)粗產(chǎn)量低于預(yù)期，青菜頭價格大幅上漲時，加工戶普遍大幅上調(diào)粗加工產(chǎn)品的售價，導(dǎo)致了粗加工產(chǎn)品較青菜頭更大的波動。加工產(chǎn)品的售價，導(dǎo)致了粗加工產(chǎn)品較青菜頭更大的波動。 08 0

11、8年，由于冰雪影響，青菜頭價格大幅上升，我們在新年，由于冰雪影響，青菜頭價格大幅上升，我們在新聞中看到了如下的描述：聞中看到了如下的描述： （1 1）“由于青菜頭生長膨大期持續(xù)受低溫雨雪凝凍天氣由于青菜頭生長膨大期持續(xù)受低溫雨雪凝凍天氣影響，青菜頭生長膨大極其緩慢，單產(chǎn)較低，預(yù)計全區(qū)青菜影響，青菜頭生長膨大極其緩慢，單產(chǎn)較低，預(yù)計全區(qū)青菜頭減產(chǎn)在頭減產(chǎn)在15%15%左右，總產(chǎn)量僅為左右，總產(chǎn)量僅為9696萬噸左右。盡管如此，由萬噸左右。盡管如此，由于今年收購價達于今年收購價達0.500.50元元/ /公斤以上，菜農(nóng)收入并未減少。公斤以上，菜農(nóng)收入并未減少?！保? 2）“半成品加工戶收購加工積極

12、性高。由于近幾年半成半成品加工戶收購加工積極性高。由于近幾年半成品原料加工貯存回報豐厚，加工戶盈利大，收購資金充裕，品原料加工貯存回報豐厚，加工戶盈利大，收購資金充裕，今年加工戶收購積極性高，今年加工戶收購積極性高，90%90%以上青菜頭原料被加工戶收以上青菜頭原料被加工戶收購，全區(qū)購，全區(qū)4848家主要榨菜生產(chǎn)企業(yè)僅收購青菜頭家主要榨菜生產(chǎn)企業(yè)僅收購青菜頭7 7萬余噸，在萬余噸，在收購量和價格上總體都劣于加工戶。收購量和價格上總體都劣于加工戶?！?（3 3）“半成品加工貯存利潤豐厚。目前一鹽菜塊收購價已半成品加工貯存利潤豐厚。目前一鹽菜塊收購價已達近達近10001000元元/ /噸，每噸利潤

13、在噸，每噸利潤在200200元以上，創(chuàng)近十多年新高。元以上，創(chuàng)近十多年新高。預(yù)計今年二、三鹽菜塊銷售價格也將很高，加工貯存戶利潤預(yù)計今年二、三鹽菜塊銷售價格也將很高，加工貯存戶利潤十分可觀。十分可觀?！?從趨勢看，公司由于逐步加大原材料存儲能力，從趨勢看，公司由于逐步加大原材料存儲能力，歷年采購的加工后材料的份額越來越少。歷年采購的加工后材料的份額越來越少。 3、公司原材料存儲能力、公司原材料存儲能力 原材料存儲能力具有戰(zhàn)略價值，體現(xiàn)在幾個方面：原材料存儲能力具有戰(zhàn)略價值，體現(xiàn)在幾個方面：（1）產(chǎn)品質(zhì)量可控；）產(chǎn)品質(zhì)量可控；（2）跨期對沖了不同年份青菜頭價格的波動；）跨期對沖了不同年份青菜頭價

14、格的波動；（3）通過規(guī)?；碾缰坪痛鎯?，提升了該環(huán)節(jié)的效率，）通過規(guī)?；碾缰坪痛鎯?，提升了該環(huán)節(jié)的效率，降低了成本。降低了成本。 根據(jù)公司公告，每噸原材料存儲能力的固定資產(chǎn)投根據(jù)公司公告，每噸原材料存儲能力的固定資產(chǎn)投資為資為662元，流動資金配套元，流動資金配套382元。所謂的元。所謂的“噸噸”是是指指1.4“噸噸”的噸，據(jù)此計算，每噸榨菜產(chǎn)成品的原材的噸，據(jù)此計算，每噸榨菜產(chǎn)成品的原材料存儲能力的固定資產(chǎn)投資為料存儲能力的固定資產(chǎn)投資為660元元1.4=926元，元，按照按照8%的折舊率計算，增加的折舊率計算，增加73元元/噸的生產(chǎn)成本。噸的生產(chǎn)成本。四、未來成本估算四、未來成本估算 上

15、表照抄了公司上表照抄了公司20102010年的成本數(shù)據(jù)，并對其中的年的成本數(shù)據(jù)，并對其中的原材料和折舊做了修改。原材料使用了原材料和折舊做了修改。原材料使用了20122012年的青菜年的青菜頭采購價頭采購價3 31.11.1計算成本，而折舊費在計算成本，而折舊費在20102010年的基年的基礎(chǔ)上增加了礎(chǔ)上增加了7373元元/ /噸。噸。 以以20122012年為基數(shù)，原材料和職工薪酬成本每年增年為基數(shù)，原材料和職工薪酬成本每年增長長13%13%，折舊不變，其他科目每年增長，折舊不變，其他科目每年增長4%4%。計算的結(jié)。計算的結(jié)果是到果是到20172017年，榨菜產(chǎn)成品的生產(chǎn)成本為年，榨菜產(chǎn)成品

16、的生產(chǎn)成本為64196419元，年元，年均增長均增長8.8%8.8%。 五、公司競爭力五、公司競爭力 在對產(chǎn)品銷售價格作出預(yù)測前，需要看看公司的競爭力。在對產(chǎn)品銷售價格作出預(yù)測前，需要看看公司的競爭力。 原材料、品牌和領(lǐng)先的規(guī)模是公司的主要優(yōu)勢。原材料、品牌和領(lǐng)先的規(guī)模是公司的主要優(yōu)勢。 1、原材料、原材料 青菜頭有三個特點：低值易損、短期內(nèi)集中上市和農(nóng)產(chǎn)品。青菜頭有三個特點：低值易損、短期內(nèi)集中上市和農(nóng)產(chǎn)品。 青菜頭的粗加工有一個特點：占用大量的土地。青菜頭的粗加工有一個特點：占用大量的土地。 低值易損和短期集中上市決定了生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)能配置上只低值易損和短期集中上市決定了生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)能配置上

17、只有兩個選項：要么在青菜頭產(chǎn)區(qū)配置產(chǎn)能，要么在產(chǎn)區(qū)采購粗有兩個選項：要么在青菜頭產(chǎn)區(qū)配置產(chǎn)能，要么在產(chǎn)區(qū)采購粗加工產(chǎn)品。第二個選項盡管可行，但成本依然較高。這個特性加工產(chǎn)品。第二個選項盡管可行，但成本依然較高。這個特性決定了在原材料主產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)具有較大的成本優(yōu)勢。我們決定了在原材料主產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)具有較大的成本優(yōu)勢。我們看到青菜頭的種植主要集中在重慶和浙江，因此，只有這兩個看到青菜頭的種植主要集中在重慶和浙江，因此，只有這兩個地區(qū)的企業(yè)才有原材料的成本優(yōu)勢，這為新進入企業(yè)樹立了第地區(qū)的企業(yè)才有原材料的成本優(yōu)勢，這為新進入企業(yè)樹立了第一道門檻。一道門檻。 農(nóng)產(chǎn)品的成本主要決定于勞動力和土地成

18、本。相對而言，農(nóng)產(chǎn)品的成本主要決定于勞動力和土地成本。相對而言，處于東部的浙江和處于西部的重慶相比，是沒有競爭優(yōu)勢的。處于東部的浙江和處于西部的重慶相比，是沒有競爭優(yōu)勢的。從表象上看，從表象上看，2012年，余姚青菜頭價格是年，余姚青菜頭價格是0.8元，而涪陵價格元，而涪陵價格僅為僅為0.46元。從種植面積上也可看出涪陵近幾年種植面積一直元。從種植面積上也可看出涪陵近幾年種植面積一直在增長，而余姚一直在下降。在增長，而余姚一直在下降。 農(nóng)產(chǎn)品的成本主要決定于勞動力和土地成本。農(nóng)產(chǎn)品的成本主要決定于勞動力和土地成本。相對而言，處于東部的浙江和處于西部的重慶相相對而言，處于東部的浙江和處于西部的重

19、慶相比，是沒有競爭優(yōu)勢的。從表象上看，比，是沒有競爭優(yōu)勢的。從表象上看，2012年，年，余姚青菜頭價格是余姚青菜頭價格是0.8元，而涪陵價格僅為元，而涪陵價格僅為0.46元。元。從種植面積上也可看出涪陵近幾年種植面積一直從種植面積上也可看出涪陵近幾年種植面積一直在增長，而余姚一直在下降。在增長，而余姚一直在下降。 青菜頭粗加工需要占用大量土地的特點意味青菜頭粗加工需要占用大量土地的特點意味著企業(yè)和地方政府必然有聯(lián)系，我們看到公司的著企業(yè)和地方政府必然有聯(lián)系，我們看到公司的大股東是涪陵國資委。大股東是涪陵國資委。 總體而言，原材料保護了重慶的榨菜企業(yè)，總體而言，原材料保護了重慶的榨菜企業(yè)，為新進

20、入者樹起了一個高高的門檻，如果未來榨為新進入者樹起了一個高高的門檻，如果未來榨菜企業(yè)的收益率高企，外來資本也很難進入。菜企業(yè)的收益率高企，外來資本也很難進入。 2、品牌、品牌 涪陵二字和榨菜是緊緊關(guān)聯(lián)的，盡管很多人不能涪陵二字和榨菜是緊緊關(guān)聯(lián)的，盡管很多人不能正確讀出這兩個字，這是一個歷經(jīng)百年的品牌。對正確讀出這兩個字，這是一個歷經(jīng)百年的品牌。對于一個支出時并不用太關(guān)心價格的低價值產(chǎn)品，品于一個支出時并不用太關(guān)心價格的低價值產(chǎn)品，品牌意味著在商超中低的客戶識別和選擇成本牌意味著在商超中低的客戶識別和選擇成本 3、領(lǐng)先的規(guī)模、領(lǐng)先的規(guī)模 這是一個低端勞動力成本快速上升的年代，這是這是一個低端勞動

21、力成本快速上升的年代，這是一個半手工半機械化生產(chǎn)的行業(yè)。生產(chǎn)規(guī)模的領(lǐng)先，一個半手工半機械化生產(chǎn)的行業(yè)。生產(chǎn)規(guī)模的領(lǐng)先，意味著公司可以規(guī)模地采用機械化手段應(yīng)對勞動力意味著公司可以規(guī)模地采用機械化手段應(yīng)對勞動力成本的上升趨勢，從而獲得相對于同業(yè)的成本優(yōu)勢。成本的上升趨勢，從而獲得相對于同業(yè)的成本優(yōu)勢。 上述三點優(yōu)勢，最終都轉(zhuǎn)化為公司的制造成上述三點優(yōu)勢，最終都轉(zhuǎn)化為公司的制造成本優(yōu)勢，阻擋新的競爭者進入，并在低端勞動力本優(yōu)勢，阻擋新的競爭者進入，并在低端勞動力成本快速上升的大趨勢下，擴大相對于現(xiàn)有競爭成本快速上升的大趨勢下，擴大相對于現(xiàn)有競爭者的優(yōu)勢?，F(xiàn)有競爭者邊際利潤越來越薄而逐漸者的優(yōu)勢。現(xiàn)有

22、競爭者邊際利潤越來越薄而逐漸退出市場，競爭的激烈程度將下降。退出市場，競爭的激烈程度將下降。 六、銷售價格六、銷售價格 企業(yè)提高銷售價格的動機是將成本增速轉(zhuǎn)嫁出去，企業(yè)提高銷售價格的動機是將成本增速轉(zhuǎn)嫁出去，從而維持毛利率水平不至于降低。要實現(xiàn)這個良好愿望從而維持毛利率水平不至于降低。要實現(xiàn)這個良好愿望的前提是：消費者購買力和可替代品。的前提是：消費者購買力和可替代品。 榨菜的主流消費群體是流動人口，其和農(nóng)村勞動力榨菜的主流消費群體是流動人口，其和農(nóng)村勞動力是一個平面，可自由相互流動，其收入增速應(yīng)和農(nóng)村勞是一個平面，可自由相互流動，其收入增速應(yīng)和農(nóng)村勞動力的收入持平。而工業(yè)化的榨菜產(chǎn)成品的成本

23、增速必動力的收入持平。而工業(yè)化的榨菜產(chǎn)成品的成本增速必定是低于勞動力收入增速的。因此，從需求端看，不存定是低于勞動力收入增速的。因此，從需求端看，不存在支付問題。在支付問題。 榨菜屬于腌制菜，和泡菜，蘿卜干，大頭菜等類似。榨菜屬于腌制菜，和泡菜，蘿卜干，大頭菜等類似。搜搜淘寶，榨菜是幾種腌制菜中最便宜的。由于同屬加搜搜淘寶，榨菜是幾種腌制菜中最便宜的。由于同屬加工后農(nóng)產(chǎn)品，其成本上漲幅度應(yīng)趨同，故未來榨菜應(yīng)還工后農(nóng)產(chǎn)品，其成本上漲幅度應(yīng)趨同，故未來榨菜應(yīng)還是最便宜的。是最便宜的。 因此，擺在我們面前的一個問題是以因此，擺在我們面前的一個問題是以20122012年的年的預(yù)測銷售價格，還是以預(yù)測銷

24、售價格，還是以20112011年的實際銷售價格來作年的實際銷售價格來作為價格增長的基數(shù)。樂觀起見，我們用為價格增長的基數(shù)。樂觀起見，我們用20122012年的數(shù)年的數(shù)據(jù)，據(jù)， 使用使用20122012年銷售價格作為基數(shù)，年銷售價格作為基數(shù)，20172017年時，毛利年時，毛利率可以上升到率可以上升到47%47%。 使用2012年銷售價格作為基數(shù)，2017年時，毛利率可以上升到47%。 小結(jié)：小結(jié)：1 1、由于存在著一定的壁壘，外來資本難于進入榨菜、由于存在著一定的壁壘，外來資本難于進入榨菜行業(yè)；行業(yè)；2 2、榨菜行業(yè)目前是半手工半機械化生產(chǎn)，但正在朝、榨菜行業(yè)目前是半手工半機械化生產(chǎn)，但正在朝著全機械化方向發(fā)展；著全機械化方向發(fā)展；3 3、勞動力成本的上升是大趨勢，機械化水平的上升、勞動力成本的上升是大趨勢，機械化水平的上升可以降低產(chǎn)成品成本的上升速度；可以降低產(chǎn)成品成本的上升速度；4 4、榨菜行業(yè)內(nèi)部應(yīng)對成本上升的能力不同，差的企、榨菜行業(yè)內(nèi)部應(yīng)對成本上升的能力不同，差的企業(yè)隨邊際利潤下降，而逐漸退出市場，市場份額向領(lǐng)業(yè)隨邊際利潤下降，而逐漸退出市場，市場份額向領(lǐng)先企業(yè)集中