從財務(wù)分析看上市公司的投資價值

1、從財務(wù)能力分析看上市公司的投資價值 股市有風險，入市需謹慎。當股市紅紅火火的時候，忠告被掛在墻上，當股市持續(xù)多年低迷，大多數(shù)投資者損失慘重，甚至血本無歸時，悔之已晚。究竟怎樣才能選準股票，穩(wěn)健、合理地進行投資呢？專家學(xué)者各有高見，筆者在此表述一點粗淺看法。一、投資基本理念投資獲得回報，是資本的內(nèi)涵，高風險、高收益，是投資到價值規(guī)律。投資由多種方式，儲蓄、債券、股票、房產(chǎn)、保險等等，相對而言，股票因其價格波動頻繁而風險較大。因此，選擇股票投資本身就期望能獲得高于其他投資方式得回報。就股市本身而言，因上市公司所處行業(yè)、生命周期的不同，而體現(xiàn)不同的風險特征，如成熟行業(yè)因業(yè)績穩(wěn)定，分紅固定而受社?；?/p>

2、、中老年人所信賴，新興產(chǎn)業(yè)因其高成長、高風險而為年輕人所青睞?？偠灾?，投資者總想“打敗市場”，獲得高于平均回報的機會，但要找到比整個股市長期的平均水平好得多的股票并不容易。從長期來講，大多數(shù)投資者僅能指望平均的回報，但卻存在由于判斷失誤而造成的低于平均回報的風險。格雷厄姆在證券分析一書中建議投資者與其尋找產(chǎn)生高于平均回報的方法，不如使用一個能夠減少錯誤判斷風險的方法。本文正是想利用上市公司公開的財務(wù)信息，通過分析其財務(wù)能力進而判斷其投資價值，幫助投資者降低“觸雷”風險。因此不涉及投資組合、市場有效性分析等內(nèi)容。二、股票價格的影響因素股票價格的影響因素很多，既有外部因素，如政府政策變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)

3、構(gòu)調(diào)整、物價、稅率、匯率變動以及人為操縱等等；也有內(nèi)部因素，如企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績、重大技術(shù)突破、兼并、重組題材等等。外因是影響所有股價的共性因素，對每支個股都會產(chǎn)生一定的影響。深入思考，就會明白，外因作用的發(fā)揮，是通過影響上市公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等財務(wù)因素而最終影響股價的。而內(nèi)因更是由于企業(yè)本身財務(wù)能力或?qū)ω攧?wù)能力的良好預(yù)期而影響股價的。從中長期的角度看，股票價格是由其財務(wù)能力（包括盈利能力、成長性等）決定的。三、如何通過財務(wù)能力分析判斷投資價值企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)是盈利，目的是成長，關(guān)鍵是可持續(xù)，三者缺一不可。這三者是企業(yè)財務(wù)、管理、研發(fā)、生產(chǎn)、營銷和協(xié)調(diào)等諸多能力的綜合結(jié)果，而財務(wù)能

4、力也正是企業(yè)諸多能力的綜合反映與直接表現(xiàn)。企業(yè)財務(wù)能力包括盈利能力、償債能力、運營能力、成長能力等多個方面。那么，究竟怎樣從財務(wù)能力分析來評價上市公司的投資價值呢？下面運用財務(wù)能力分析，通過案例演示，讓投資者更客觀評價上市公司的投資價值。（一）財務(wù)能力分析的主要內(nèi)容1、企業(yè)的盈利能力有多大 企業(yè)的盈利能力水平的高與低是決定能否給投資者帶來高投資回報的物質(zhì)基礎(chǔ)。從投資者角度看，在關(guān)注利潤率指標的同時，還要看收益質(zhì)量的高低，劉姝威就是通過收益質(zhì)量分析，幾百字扳到藍田股份。具體指標可以通過凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、銷售的營業(yè)現(xiàn)金收率等指標評價其優(yōu)劣。2、企業(yè)的流動性如何企業(yè)的流動性我們選取資產(chǎn)負債率、

5、流動比率、速動比率等指標來評價，以反映企業(yè)的債務(wù)風險及償債能力。3、企業(yè)資產(chǎn)的使用效率如何企業(yè)資產(chǎn)使用效率的高與低，反映企業(yè)資產(chǎn)的利用效率，并可據(jù)以判斷公司經(jīng)營管理水平的高低，通常說來，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得越快，說明資產(chǎn)利用效率越高，企業(yè)管理水平也就越高，企業(yè)效益也就會越好。4.企業(yè)的成長性如何投資者決心購買一個企業(yè)的股票進行長期投資，往往是看其末來的發(fā)展。若一個企業(yè)能保持較高的增長速度，那它的管理水平，盈利能力和規(guī)模以及經(jīng)營狀況無疑是優(yōu)良的。從投資者角度來講，幾年前投入的資本，幾年后翻若干倍，這無疑是投資者最大的愿望。 我們可以從自我可持續(xù)增長能力以及資產(chǎn)總額、凈利潤的增加情況來考查企業(yè)的成長性。

6、5、企業(yè)是否創(chuàng)造價值資本費用不構(gòu)成企業(yè)的實際支出，在傳統(tǒng)會計核算中按實現(xiàn)原則不予反映，但在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中資本費用確實存在。經(jīng)濟增加值彌補了傳統(tǒng)核算中的缺陷，從稅后利潤中扣除資本費用，真正反映了生產(chǎn)經(jīng)營盈利和新增加的經(jīng)濟價值，取得了全面、準確評價企業(yè)經(jīng)濟效益的核算效果，并為企業(yè)保值增值提供了客觀衡量標準。上述五個方面是我們從財務(wù)角度判定一個公司是否具有投資價值的標準，而投資價值最終應(yīng)該體現(xiàn)在股票價格上，從短期看，這種體現(xiàn)可能表現(xiàn)為一種無序；但從中長期看，股票的價格一定會是價值的體現(xiàn)。至于財務(wù)能力分析的具體內(nèi)容和方法，將在下面的案例分析中得以運用和體現(xiàn)。（二）財務(wù)能力分析案例青島海爾(600690

7、)和深康佳（000016）年度財務(wù)報告案例分析青島海爾(600690)和深康佳（000016）主營業(yè)務(wù)均為電視、 等機電產(chǎn)品，在行業(yè)內(nèi)屬于有影響力的企業(yè)。根據(jù)兩家公司2003、2004年經(jīng)過審計的財務(wù)報表，進行多角度財務(wù)能力分析，評價其投資價值的大小。、財務(wù)比例分析與因素分解分析財務(wù)指標(萬元)青島海爾600690深康佳0000162003200420032004一、盈利能力 1、凈利潤率3.16%2.41%0.79%1.05% 2、ROA5.00%5.20%1.05%1.47% 3、ROE6.85%6.46%3.31%4.41% 4、銷售的營業(yè)現(xiàn)金收益率3.62%4.83%2.74%-2.8

8、0%二、流動性 1、流動比例2.89 5.05 1.28 1.32 2、速動比例1.13 1.85 0.68 0.60 3、資產(chǎn)負債率26.91%19.54%68.32%66.72%三、資產(chǎn)使用 1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.59 2.15 1.33 1.39 2、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.49 4.86 8.56 9.07 3、應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率6.34 9.25 24.51 16.09 4、存貨周轉(zhuǎn)率19.27 17.97 3.87 3.73 四、價值創(chuàng)造 1、稅后投入資本收益率7.82%8.13%4.03%4.83% 2、EVA3,312 3,538 -6,492 -4,038 、因素分解分析一、盈利能力的影響

9、因素ROE營業(yè)利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率籌資成本財務(wù)杠桿稅收效應(yīng)青島海爾2003年7.32%4.40%2.23 96.03%97.48%79.84%青島海爾2004年6.94%3.38%3.09 98.59%86.63%77.87%深康佳2003年3.76%1.18%3.78 84.16%110.85%90.19%深康佳2004年5.02%1.33%3.87 96.05%108.22%93.91%二、自我可持續(xù)增長率影響因素ROE留存收益比例自我可持續(xù)增長率營業(yè)利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率籌資 成本財務(wù) 杠桿稅收 效應(yīng)青島海爾2003年4.40%2.23 96.03%97.48%79.84%0.94 6.8

10、8%青島海爾2004年3.38%3.09 98.59%86.63%77.87%1.06 7.34%深康佳2003年1.18%3.78 84.16%110.85%90.19%-5.06 -19.05%深康佳2004年1.33%3.87 96.05%108.22%93.91%-2.67 -13.40%三、價值創(chuàng)造的影響因素營業(yè) 利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率稅收 效應(yīng)稅后ROICWACC投入 資本EVA 青島海爾2003年4.40%2.23 79.84%7.82%7.19%525,312 3,312 青島海爾2004年3.38%3.09 77.87%8.13%7.41%495,392 3,538 深康佳20

11、03年1.18%3.78 90.19%4.03%5.95%338,494 -6,492 深康佳2004年1.33%3.87 93.91%4.83%6.00%345,640 -4,038 、財務(wù)能力對比分析 1、盈利能力：（1）從凈利潤率看，青島海爾大大高于深康佳；（2）從資產(chǎn)收益率（ROA）看，青島海爾比深康佳A高出3-5倍；（3）從凈資產(chǎn)收益率（ROE）看，青島海爾比深康佳A高出1-2倍；（4）從銷售的營業(yè)現(xiàn)金收率看，青島海爾收益質(zhì)量大大高于深康佳；（5）從盈利能力的影響因素看，營業(yè)利潤率青島海爾高于深康佳，投入資本周轉(zhuǎn)率、籌資成本兩家相差無幾，財務(wù)杠桿、稅收效應(yīng)深康佳優(yōu)于青島海爾；評析：青

12、島海爾盈利能力高于深康佳，并且，青島海爾盈利的核心因素是營業(yè)利潤率，即產(chǎn)品本身的競爭力；深康佳盈利的核心因素是高負債帶來的杠桿效應(yīng)以及相應(yīng)的稅收效應(yīng)。2、資產(chǎn)流動性： （1）從流動比率看，青島海爾大于2，深康佳A低于2； （2）從速動比例看，青島海爾大于1，深康佳A低于1；（3）從資產(chǎn)負債率看，深康佳A的負債約是總資產(chǎn)的67%，而青島海爾的負債是總資產(chǎn)的19%-26%，深康佳A遠高于青島海爾。評析：青島海爾采用穩(wěn)健型財務(wù)政策，低負債，高償還能力，但過于穩(wěn)健，對財務(wù)杠桿利用不充分，一定程度上降低股東收益；深康佳A采用超積極型財務(wù)政策，高負債，低償還能力，支付風險較大。3、資產(chǎn)使用效率：（1）從總

13、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度看，青島海爾略高于深康佳A；（2）從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度看，深康佳A快于青島海爾近1倍；（3）從應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度看，深康佳A比青島海爾快2-4倍；（4）從存貨周轉(zhuǎn)速度看，青島海爾比深康佳A快5-6倍。評析：青島海爾資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，單位資產(chǎn)創(chuàng)造價值高，整體使用效率高于深康佳A，但深康佳A應(yīng)收款管理上做得更好。 4、價值創(chuàng)造和自我可持續(xù)增長能力： （1）從EVA看，青島海爾的EVA>0，處于“價值創(chuàng)造”狀態(tài)，而深康佳A的EVA<0，處于“價值損害”狀態(tài)。也就是說，深康佳A稅后投入資本收益率低于投入資本的加權(quán)平均成本，企業(yè)創(chuàng)造的價值低于股市、債市要求的平均回報，達不到保值增值要求，雖然也有利潤，但實際上損害了投資者的利益。 （2）從自我可持續(xù)增長能力看，青島海爾的自我可持續(xù)增長率達到7%左右，而深康佳A的自我可持續(xù)增長率是負值，即尚有以前年度虧損未完全