融資融券的概念

1、融資融券的概念 “融資融券”又稱“證券信用交易” ，是指投資者向具有深圳證 券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物， 借入資金買入本所上市證 券或借入本所上市證券并賣出的行為。 包括券商對投資者的融資、 融 券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、 融券。修訂前的證券法禁止融資融券的 證券信用交易。 融資是借錢買證券， 證券公司借款給客戶購買證券， 客戶到期償 還本息，客戶向證券公司融資買進(jìn)證券稱為“買空” ； 融券是借證券來賣， 然后以證券歸還， 證券公司出借證券給客戶 出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息， 客戶向證券 公司融券賣出稱為“賣空” 。 目前國際上流行的融資融券模式基本有四種：證券

2、融資公司模 式、投資者直接授信模式、 證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授 信的模式。 融資融券的益處 1、發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用 在完善的市場體系下，信用交易制度能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用， 即當(dāng)市場過度投機(jī)或者做莊導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)， 投資者可通過 融券賣出方式沽出股票，從而促使股價(jià)下跌；反之，當(dāng)某一股票價(jià)值 低估時(shí)，投資者可通過融資買進(jìn)方式購入股票，從而促使股價(jià)上漲。 2、有效緩解市場的資金壓力 對于證券公司的融資渠道現(xiàn)在可以有基金等多種方式， 所以融資 的放開和銀行資金的入市也會分兩步走。 在股市低迷時(shí)期， 對于基金 這類需要資金調(diào)節(jié)的機(jī)構(gòu)來說， 不僅能解燃眉之急， 也會帶來相當(dāng)不 錯(cuò)的

3、投資收益。 3、刺激 A 股市場活躍 融資融券業(yè)務(wù)有利于市場交投的活躍， 利用場內(nèi)存量資金放大效 應(yīng)也是刺激 A 股市場活躍的一種方式。中信建投證券分析師吳春龍 和陳祥生認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)有利于增加股票市場的流通性。 4、改善券商生存環(huán)境 融資融券業(yè)務(wù)除了可以為券商帶來數(shù)量不菲的傭金收入和息差 收益外， 還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會， 并為自營業(yè)務(wù)降低成本和 套期保值提供了可能。 5、多層次證券市場的基礎(chǔ) 融資融券制度是現(xiàn)代多層次證券市場的基礎(chǔ) ,也是解決新老劃斷 之后必然出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性供求失衡的配套政策。 融資融券和做空機(jī)制、 股指期貨等是配套聯(lián)在一起的， 將會同時(shí) 為資金規(guī)模和市場風(fēng)險(xiǎn)帶來巨

4、大的放大效應(yīng)。 在不完善的市場體系下 信用交易不僅不會起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用， 反而會進(jìn)一步加劇市場波 動。風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在兩方面，其一，透支比例過大，一旦股價(jià)下跌，其損 失會加倍；其二，當(dāng)大盤指數(shù)走熊時(shí)，信用交易有助跌作用。 融資融券收益與風(fēng)險(xiǎn)分析 我國推行融資融券制度，最可能的方式是借鑒臺灣地區(qū)的 雙軌 制模式。成立專門的證券金融公司，作為銀行信貸市場與證券市場 的防火墻。 融資融券的實(shí)行可能會給市場帶來 450 億左右新增資金，同時(shí)大 大活躍交易，預(yù)計(jì)能使市場交易量大概增加 30%左右，增加經(jīng)紀(jì)業(yè) 務(wù)收入總量只孌嚴(yán)格迺曲和關(guān)規(guī)定，券商開展舐資融券業(yè)務(wù)鳳給足 可控的。 我國最早確定的可作為融資融券

5、交易的股票可能集中于少數(shù)大 盤藍(lán)籌。對參與券商的資格，有可能第一步限于中金、中信等行業(yè)龍 頭公司，然后擴(kuò)大到創(chuàng)新類券商范圍內(nèi)。 市場影響融資融券對證券市場可能同時(shí)帶來正面的和負(fù)面的影 響。 正面影響 首先，可以為投資者提供融資，必然給證券市場帶來新的資金增 量，這會對證券市場產(chǎn)生積極的推動作用。 其次，融資融券有明顯的活躍交易的作用，以及完善市場的價(jià)格 發(fā)現(xiàn)功能。融資交易者是市場上最活躍的、最能發(fā)掘市場機(jī)會的部分， 對市場合理定價(jià)、對信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用。歐美市場融資交 易者的成交額占股市成交 18-20%左右，臺灣市場甚至有時(shí)占到 40%,因此，融資融券的引入對整個(gè)市場的活躍會產(chǎn)生極大

6、的促進(jìn)作 用。而賣空機(jī)制的引入將改變原來市場單邊市的局面， 有利于市場價(jià) 格發(fā)現(xiàn)。 再次，融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。 融資使投 資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場下跌的時(shí)候 也能實(shí)現(xiàn)盈利。這為投資者帶來了新的盈利模式。 負(fù)面影響 首先，融資融券可能助漲助跌，增大市場波動。 其次，可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 券商收益首先，融資融券的引入，會大大提高交易的活躍性，從 而為證券公司帶來更多的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。 根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)， 融資融券一 般能給證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來 30 40的收入增長。 其次，融資融券業(yè)務(wù)本身也可以成為證券公司的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。 在美國 1980 年的

7、所有券商的收入中，有 13來自于對投資者融資的 利息收入。而在香港和臺灣則更高，可以達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入的 1 3 以上。當(dāng)然，比較美國 2003 年和 1980 年證券公司收入結(jié)構(gòu)可以發(fā) 現(xiàn)，融資利息收入從 13下降到 3，因此，融資利息收益不一定 更夠持久地稱為證券公司的主要收入來源。 而且如果成立具有一定壟 斷性的專門的證券金融公司， 這部分利息收入可能更多地被證券金融 公司獲得，而證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通時(shí)所能獲取的利差會相對較小。 雖然在我國的融資融券制度安排下， 融資帶來的利息收入會相對 有限，但無論如何，在目前我國融資融券剛剛引入的相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)， 都會給證券公司提供一個(gè)新的贏利渠道。

8、由于我國很可能借鑒臺灣的 雙軌制模式，只有部分獲得許可的證券公司可以直接為投資者提供融 資融券， 對于獲得資格的證券公司而言， 可以享受這個(gè)新業(yè)務(wù)帶來的 盈利，但沒有資格的證券公司則可能面臨客戶的流失，因此，融資融 券的試點(diǎn)和逐步推出勢必造成券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步集中。 融資融券對信用額度的控制 風(fēng)險(xiǎn)或可控由于信用交易的風(fēng)險(xiǎn)較大， 各國和地區(qū)都制定了十分 嚴(yán)密的法律法規(guī)，建立起十分細(xì)致的業(yè)務(wù)操作規(guī)程和嚴(yán)格的監(jiān)管體 系。其中最重要的應(yīng)當(dāng)是對信用額度的控制， 這包括對市場整體信用 額度的管理、 對證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理、 對個(gè)別股票的信用額度管 理等。 （1）對市場整體信用額度管理借鑒臺灣的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)

9、階段我國這 兩個(gè)比率可考慮設(shè)定在 60和 30。當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比 率低于 60時(shí)， 證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資， 當(dāng)保證金 比率低于 30時(shí)，證券金融公司將通知券商補(bǔ)交保證金，否則將強(qiáng) 行賣出抵押證券。 券商的保證金可以是現(xiàn)金， 也可以是符合條件的證 券。當(dāng)用證券作保證金時(shí)，還應(yīng)設(shè)定另外兩個(gè)指標(biāo)：一是現(xiàn)金比率， 即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金。 現(xiàn)金比率可設(shè)定為 20；二是擔(dān)保證券的折扣率，即用作保證金的 證券不能按其市值來計(jì)算， 而應(yīng)扣除一定的折扣率， 以降低證券價(jià)格 過度波動帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。 擔(dān)保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)， 政 府債券可按

10、10計(jì)，上市股票可按 30計(jì)。 融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率， 可分 別定在 70和 30。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比 率一致。 （2）對證券機(jī)構(gòu)信用額度管理包括對證券金融公司的管理和對 證券公司的管理。 借鑒臺灣的經(jīng)驗(yàn)， 對證券金融公司的信用額度管理 可通過資本凈值的比例管理來實(shí)現(xiàn)： 一是規(guī)定證券金融公司的最低資 本充足率為 8； 二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資 本凈值的 6 倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不 能超過其凈值的 15。 對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實(shí)施： 一是規(guī) 定證券公司對投資者融資融券的總額

11、與其資本凈值的最高倍率， 臺灣 地區(qū)規(guī)定為 250，考慮到我國證券公司的資本金比率遠(yuǎn)不及臺灣地 區(qū)，因此可考慮將這一倍率定 200；二是每家證券公司在單個(gè)證券 上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的 10和 5。 （3）對個(gè)別股票信用額度管理對個(gè)股的信用額度管理是為了防 止股票過度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。 可規(guī)定： 當(dāng)一只股票的融資融券 額達(dá)到上市公司流通股本的 25時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券 賣出，當(dāng)比率下降到 18以下時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過融資 額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。 另外，證券存管也是融資融券的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)， 而美國的存管制 度是最完善的， 因此

12、，在設(shè)計(jì)我國的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管 的機(jī)制時(shí)應(yīng)更多地參鑒美國的運(yùn)作機(jī)制。 融資融券對投資者的要求 一、什么投資者可以參與融資融券交易 根據(jù)中國證監(jiān)會證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法 （以下簡稱 “管理辦法”）的規(guī)定，投資者參與融資融券交易前，證券公司應(yīng) 當(dāng)了解該投資者的身份、 財(cái)產(chǎn)與收入狀況、 證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好 等內(nèi)容。對于不滿足證券公司征信要求、 在該公司從事證券交易不足 半年、交易結(jié)算資金未納入第三方存管、證券投資經(jīng)驗(yàn)不足、缺乏風(fēng) 險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的投資者， 以及證券公司的股東、關(guān) 聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。 二、 什么證券公司可以開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn) 根據(jù)管

13、理辦法，只有取得證監(jiān)會融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)許可的證 券公司，方可開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。未經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，任何證券公 司不得向客戶融資、融券。 三、 投資者進(jìn)行融資融券交易前，應(yīng)做什么準(zhǔn)備工作？ 投資者向證券公司融資、融券前，應(yīng)當(dāng)按照管理辦法等有關(guān) 規(guī)定與證券公司簽訂融資融券合同以及融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書， 并 委托證券公司為其開立信用證券賬戶和信用資金賬戶。 根據(jù)管理辦法的規(guī)定，投資者只能選定一家證券公司簽訂融 資融券合同，在一個(gè)證券市場只能委托證券公司為其開立一個(gè)信用證 券賬戶。 四、融資融券交易申報(bào)內(nèi)容具體包括哪些 融資融券交易申報(bào)分為融資買入申報(bào)和融券賣出申報(bào)兩種。 融資 買入申報(bào)內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括

14、投資者信用證券賬號、 融資融券交易專用 席位代碼、 標(biāo)的證券代碼、 買入數(shù)量、 買入價(jià)格 （市價(jià)申報(bào)除 外） 、 “融資”標(biāo)識、本所要求的其他內(nèi)容；融券賣出申報(bào)內(nèi)容 應(yīng)當(dāng)包括投資者信用證券賬號、 融資融券交易專用席位代碼、 標(biāo)的證券代碼、賣出數(shù)量、賣出價(jià)格（市價(jià)申報(bào)除外）、“融 券”標(biāo)識、本所要求的其他內(nèi)容。其中，上述融資買入、融券賣出 的申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為 100 股（份）或其整數(shù)倍。 五、融券賣出申報(bào)價(jià)格有什么限制 為了防范市場操縱風(fēng)險(xiǎn)， 投資者融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該 證券的最近成交價(jià)； 如該證券當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的， 融券賣出申報(bào) 價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。 融券賣出申報(bào)價(jià)格低于上述價(jià)格的

15、， 交易主 機(jī)視其為無效申報(bào)，自動撤銷。 投資者在融券期間賣出通過其所有或控制的證券賬戶所持有與 其融入證券相同證券的， 其賣出該證券的價(jià)格也應(yīng)當(dāng)滿足不低于最近 成交價(jià)的要求，但超出融券數(shù)量的部分除外。 六、投資者如何了結(jié)融資交易 投資者融資買入證券后， 可以通過直接還款或賣券還款的方式償 還融入資金。 投資者以直接還款方式償還融入資金的， 按照其與證券 公司之間的約定辦理； 以賣券還款償還融入資金的， 投資者通過其信 用證券賬戶委托證券公司賣出證券， 結(jié)算時(shí)投資者賣出證券所得資金 直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用賬戶。 需要指出的是， 投資者賣出 信用證券賬戶內(nèi)證券所得資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。

16、 七、投資者如何了結(jié)融券交易 投資者融券賣出后， 可以通過直接還券或買券還券的方式償還融 入證券。 投資者以直接還券方式償還融入證券的， 按照其與證券公司 之間約定， 以及交易所指定登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定辦理。 以買券還 券償還融入證券的， 投資者通過其信用證券賬戶委托證券公司買入證 券，結(jié)算時(shí)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)直接將投資者買入的證券劃轉(zhuǎn)至證券公司融 券專用證券賬戶。 投資者采用買券還券方式償還融入證券時(shí)， 其買券還券申報(bào)內(nèi)容 應(yīng)當(dāng)包括投資者信用證券賬號、 融資融券交易專用席位代碼、 標(biāo)的證券代碼、 買入數(shù)量、買入價(jià)格（市價(jià)申報(bào)除外）、“融 券”標(biāo)識、本所要求的其他內(nèi)容。需要指出的是，未了結(jié)相關(guān)融券

17、 交易前，投資者融券賣出所得資金除了用于買券還券外， 不得另作他 用。 八、 融資融券期限最長是多少 為了控制信用風(fēng)險(xiǎn)， 證券公司與投資者約定的融資、 融券期限最 長不得超過 6 個(gè)月。 九、 投資者信用證券賬戶有何限制 投資者信用證券賬戶不得用于買入或轉(zhuǎn)入除擔(dān)保物及本所公布 的標(biāo)的證券范圍以外的證券。同時(shí)，為了避免法律關(guān)系混亂，投資者 信用證券賬戶也不得用于從事債券回購交易。 融資融券的意義 一 提高市場的流動性 融資融券的啟動將為市場輸入新鮮的資金血液， 這點(diǎn)將會對市場產(chǎn)生 積極的作用 （當(dāng)然目前更多是心理層面上的作用 ）。對于市場中的存量 資金而言， 融資融券業(yè)務(wù)無疑有效的提高了其流動性， 放大了資金的 使用效用。而信用交易制度也為銀行中累計(jì)不少的流動性釋放到股市 提供了一條新的途徑。 二完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 歐美等資本市場成熟的國家發(fā)展經(jīng)歷證明， 融資融券者往往也是市場 中最為活躍的交易者，對市場機(jī)會的把握，對信息的快速反應(yīng)，和對 股價(jià)的合理定位都有