(風(fēng)險(xiǎn)管理)風(fēng)險(xiǎn)投資期末考試重點(diǎn)

1、風(fēng)險(xiǎn)投資復(fù)習(xí)重點(diǎn)1 .風(fēng)險(xiǎn)投資高收益的來源是創(chuàng)業(yè)者的管理價(jià)值嗎？管理價(jià)值只是風(fēng)險(xiǎn)投資收益的一部分，風(fēng)險(xiǎn)投資英文稱Venture Capital, 一般投資于創(chuàng)業(yè)期、種子期或者成長期的企業(yè)，這些企業(yè)具有下列特點(diǎn)：1）屬于新興產(chǎn)業(yè)，例如，新能源、新材料、環(huán)保等領(lǐng)域；2）在所屬領(lǐng)域或者細(xì)分市場(chǎng)有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過對(duì)這些高成長或者有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，經(jīng)過管理 增值，最后以IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式獲取高收益，從而實(shí)現(xiàn)投資的回報(bào)。這其中，創(chuàng)業(yè)者的 管理價(jià)值當(dāng)然是不可獲取的一部分，所以VC公司在對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選時(shí)，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)是其考察的一個(gè)重點(diǎn)，風(fēng)投領(lǐng)域有一種說法是，投項(xiàng)目就要

2、選對(duì)人。但是創(chuàng)業(yè)者大多是 專業(yè)技術(shù)出身，對(duì)資本市場(chǎng)并不熟悉，風(fēng)險(xiǎn)投資公司則擅長資本的運(yùn)作，因此風(fēng)投公司和 企業(yè)的結(jié)合可以幫助企業(yè)上市，從而在給企業(yè)募集充足的資本的同時(shí)，亦給風(fēng)投公司帶來 較高的投資收益。2 .可認(rèn)購股票的債券和可轉(zhuǎn)換證券，各有什么樣的優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)（1）可認(rèn)購股票的債券可認(rèn)購股票的債券是指風(fēng)險(xiǎn)投資家以債券資本形式向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入風(fēng)險(xiǎn)資本的同時(shí)， 獲得了創(chuàng)業(yè)企業(yè)賦予的一項(xiàng)認(rèn)購股票的選擇權(quán)，即風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在將來某一規(guī)定時(shí)間內(nèi)， 按照確定的價(jià)格購買一定數(shù)量的股票。因此，本市上可認(rèn)購股票債券是普通債券與股票期權(quán)結(jié)合。它的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：1）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家：按期獲得固定年利率；安全性高，風(fēng)險(xiǎn)鎖定；分

3、享成長收益；期權(quán) 可執(zhí)行也可不執(zhí)行2）對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)：債券利息低；行權(quán)增加權(quán)益資本；不同于可轉(zhuǎn)換證券。（2）可轉(zhuǎn)換債券：可轉(zhuǎn)換債券使企業(yè)發(fā)行的一種債券，其持有人可按規(guī)定條件將之轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的普通 股票。該轉(zhuǎn)換權(quán)利持有人有行使的權(quán)利也有不行使的權(quán)利，轉(zhuǎn)換后成為股東，不轉(zhuǎn)換則到 期收回本金?？赊D(zhuǎn)換債券是一種兼具普通債券和普通股票雙重特征的復(fù)合式金融投資工具，能夠較 好的平衡風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙方的利益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家而言：1）若債券持有人沒有行使換股的權(quán)利，可按期貨的票面規(guī)定的利息率，并在債權(quán)終止 日收回本金，因此具有較高的安全性和固定的回報(bào)率2）當(dāng)發(fā)行企業(yè)經(jīng)營狀況良好，并取得顯著的經(jīng)營業(yè)績時(shí)，債券持有

4、人可以趁機(jī)按照約 定把所持有債券轉(zhuǎn)換成普通股票，由此獲得對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)一定的控制權(quán)，并分享企業(yè)成長的 利益。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言：1）可轉(zhuǎn)換債券擁有兌換成普通股票的權(quán)利，相對(duì)于銀行貸款和普通債券來說，發(fā)行利 息成本較低2）可轉(zhuǎn)換債券通常有較長期限，符合創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資周期長的特點(diǎn)，有利于企業(yè)長期經(jīng) 營、穩(wěn)定發(fā)展3）可轉(zhuǎn)換債券建有債券和股權(quán)的雙重特征，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了債券利益向股權(quán)利益轉(zhuǎn) 化的途徑，從而緩解了企業(yè)債券利益與股權(quán)禮儀之間的矛盾，有利于優(yōu)化創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本 結(jié)構(gòu)。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)中應(yīng)用可轉(zhuǎn)換證券風(fēng)險(xiǎn)投資家通常持有可轉(zhuǎn)換證券1）創(chuàng)業(yè)企業(yè)狀態(tài)好時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家偏重股權(quán)，狀態(tài)不好時(shí)偏重債權(quán)。既可在初期獲穩(wěn)

5、定回報(bào)，又可在后期分享成長收益2）可轉(zhuǎn)換債券沒轉(zhuǎn)換時(shí)不會(huì)稀釋控制權(quán)。3）使得風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者激勵(lì)一致，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移致創(chuàng)業(yè)者，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)3 .風(fēng)險(xiǎn)投資家總是投資于自己所熟悉的行業(yè)一般的風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有一定的投資區(qū)域。這里的區(qū)域有兩個(gè)含義：一是指技術(shù)區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常只對(duì)自己所熟悉行業(yè)的企業(yè)或自己了解的技術(shù)領(lǐng) 域的企業(yè)進(jìn)行投資；二是指地理區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所資助的企業(yè)大多分布在公司所在地的附近地區(qū)，這 主要是為了便于溝通和控制。一般地，投資人自己并不參與所投資企業(yè)的實(shí)際管理工作，他們更像一個(gè)指導(dǎo)者，不 斷地為企業(yè)提供戰(zhàn)略指導(dǎo)和經(jīng)營建議。4 .風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇項(xiàng)目首先考慮什么（1）創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的

6、評(píng)估原則嚴(yán)格的篩選評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，包括1）經(jīng)驗(yàn)2）項(xiàng)目的新穎與可行性3）收益增長的巨大潛力4）投資的商務(wù)構(gòu)想5）管理團(tuán)隊(duì)構(gòu)成6）潛在回報(bào)及退出可能性（閱讀資料9-4）（2）進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的四個(gè)時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)不同，中間階段是主要投資期，宜組合投資。（3）重點(diǎn)關(guān)注考察創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗(yàn)；項(xiàng)目有無潛在高收益首選：良好團(tuán)隊(duì)、合適財(cái)務(wù)和產(chǎn)品市場(chǎng)前景的項(xiàng)目5 .風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)為什么是動(dòng)態(tài)的一些研究強(qiáng)調(diào)了企業(yè)控制權(quán)配置中的動(dòng)態(tài)性特征。企業(yè)家受財(cái)富約束并擁有不可正是 且不能專一的私人利益（非貨幣利益），這就導(dǎo)致單純追求貨幣利益最大化的投資者與同事追求貨幣利益與私人利益最大化的企業(yè)家之間，存在著利益沖突。為緩和

7、這一沖突，最佳 的控制權(quán)結(jié)構(gòu)是：1）單邊控制。當(dāng)貨幣利益與總收入是單調(diào)遞增的關(guān)系時(shí)，投資者控制最有效；而當(dāng)企 業(yè)家私人利益與總收入是單調(diào)遞增關(guān)系時(shí)，則企業(yè)家控制最有效2）相機(jī)控制。當(dāng)上述貨幣利益與私人利益、總收益間不存在單調(diào)遞增關(guān)系時(shí)，控制權(quán) 的配置是隨著企業(yè)經(jīng)營狀況的不同而改變的。企業(yè)經(jīng)營狀況好時(shí)，企業(yè)家獲得控制權(quán)；企 業(yè)經(jīng)營狀況不好時(shí)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移給投資者。另外，在企業(yè)發(fā)展的后期，由于可正式的貨幣 收益會(huì)越來越高（意味著此時(shí)的代理問題不在嚴(yán)重），企業(yè)的外部融資能力因此而得以加強(qiáng),這樣，企業(yè)控制權(quán)就會(huì)更多的轉(zhuǎn)移給企業(yè)家。對(duì)于控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)之間的關(guān)聯(lián)性，認(rèn)為僅有以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的貨幣激勵(lì)是不夠的，

8、 還必須在必要情況下給與投資者控制權(quán)，尤其是在企業(yè)經(jīng)營狀況不好時(shí)。上述研究具有重要的理論意義，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)與其剩余索取權(quán)之間的配置并非 如傳統(tǒng)理論要求的那樣總是保持一致，而是具有一種動(dòng)態(tài)的可調(diào)整性，以此解決投資者和 企業(yè)家之間的分線分擔(dān)和激勵(lì)問題。6 .股權(quán)激勵(lì)內(nèi)容，管理費(fèi)率是按固定比例提取嗎？(1)股權(quán)激勵(lì)普通債券與股票期權(quán)結(jié)合1)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家：風(fēng)險(xiǎn)鎖定，分享成長收益，期權(quán)可執(zhí)行也可不執(zhí)行2)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)：債券利息低，行權(quán)增加權(quán)益資本，不同于可轉(zhuǎn)換證券。經(jīng)理人的報(bào)酬=固定報(bào)酬 +變動(dòng)報(bào)酬管理費(fèi)A,管理費(fèi)率a , 3為收益分成比率，bX為業(yè)績報(bào)酬，C為初始基金，r是基金運(yùn)作的回報(bào)率，則經(jīng)理

9、人的報(bào)酬Y= A+bX=a ( C+C*r) +MAX(3 *C*r,0)(2)管理費(fèi)率管理費(fèi)隨著時(shí)間而降低管理費(fèi)下降不僅體現(xiàn)在費(fèi)率上，也反映在收費(fèi)基數(shù)上計(jì)算已投出資金時(shí)以資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)爪回條款：投資者先于創(chuàng)業(yè)投資家收回投資成本和收益7 .實(shí)物期權(quán)概念，考慮期權(quán)后，項(xiàng)目價(jià)值怎么變化(1)如何評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目價(jià)值？1)現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法(傳統(tǒng)方法)：高風(fēng)險(xiǎn)高收益為依據(jù)，以較高現(xiàn)金流貼現(xiàn)率評(píng)估創(chuàng) 業(yè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值*2)期權(quán)評(píng)價(jià)方法：引入實(shí)物期權(quán)概念，期權(quán)是有價(jià)值的，會(huì)對(duì)凈現(xiàn)值產(chǎn)生影響。傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法 DCF (現(xiàn)金流貼現(xiàn))不適合對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的評(píng)估(低估)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與傳統(tǒng)項(xiàng)目的不同：伴隨新投資，公司有戰(zhàn)略成

10、長機(jī)會(huì)；項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命前 可終止；可延期決策是否投資；具有創(chuàng)新的價(jià)值，傳統(tǒng)方法不能衡量。實(shí)物期權(quán)價(jià)值在于 管理投資風(fēng)險(xiǎn)。(2)實(shí)物期權(quán)的概念實(shí)物期權(quán)(real options)的概念最初是由 Stewart Myers(1977) 在MIT時(shí)所提出的,他指出一個(gè)投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再 加上一個(gè)對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個(gè)權(quán)利，在未來以一定價(jià)格取 得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評(píng)估一般期權(quán)的方 式來進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。(3)實(shí)物期權(quán)1)等待期權(quán)2)成長

11、期權(quán)：公司價(jià)值=現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值+后續(xù)投資期權(quán)價(jià)值，公司先期投資買下了進(jìn)一步投資的機(jī)會(huì)。是看漲期權(quán)3)放棄期權(quán)：分段投資，對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)具有激勵(lì)作用。若前景暗淡則可適時(shí)清算(不一定破產(chǎn))，具有價(jià)值。如一項(xiàng)目總投入 100萬元，一次投入還是分次投入吸引風(fēng)險(xiǎn)投資家？創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目期權(quán)持有人是主動(dòng)的，運(yùn)用管理創(chuàng)造價(jià)值，這不同于債券股票持有人所以，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目價(jià)值=DCF+T張機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)值8.風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)的管理方式是什么樣的P142(1)參加創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資家都是積極的內(nèi)部投資者，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況負(fù)責(zé)，包括 聘任和解雇企業(yè)總經(jīng)理，監(jiān)督與評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)狀況。幾乎每一輪風(fēng)險(xiǎn)投資之后，風(fēng)險(xiǎn)投 資家

12、都會(huì)要求在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事會(huì)占1-2個(gè)席位，如果是辛迪加投資，則會(huì)委派第一投資人參與董事會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家很少參與企業(yè)的日常管理，因而他們把董事會(huì)作為自己的建議、 影響創(chuàng)業(yè)者決策、保護(hù)自身利益的極好機(jī)會(huì)。(2)審查創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)投資家往往一個(gè)月會(huì)要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)每月遞交一份經(jīng)營報(bào)告，通過其中的數(shù)據(jù)，了 解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)展情況。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家也會(huì)密切關(guān)注關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)所需的技術(shù)變 化，企業(yè)所在行業(yè)的變化及政府政策變動(dòng)等外部預(yù)警信號(hào)。(3)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)高層管理人員通電話或者會(huì)晤風(fēng)險(xiǎn)投資家往往采取電話或會(huì)晤的方式，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)重要管理人員進(jìn)行交談與接觸， 了解企業(yè)的情況，進(jìn)行指導(dǎo)或者咨詢，實(shí)現(xiàn)有效的溝通。

13、我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資后的后續(xù)管理往往選擇的方式是：參與董事會(huì)、 提供管理咨詢、派駐高層管理人員、派駐財(cái)務(wù)人員。這些做法與國外投資者是一致的。9 .分散投資意味著只在一個(gè)地方投資？這個(gè)說法是錯(cuò)誤的，因?yàn)椋?1)風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)于同一行業(yè)的相同項(xiàng)目，一般會(huì)傾向于選擇不同發(fā)展階段的企業(yè)來 進(jìn)行投資，因?yàn)椴煌l(fā)展期的企業(yè)有不同的風(fēng)險(xiǎn)，可以降低投資家的投資風(fēng)險(xiǎn)。(2)由于不同地域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不同，產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況不同，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)不同地域 進(jìn)行投資，可以降低自己的風(fēng)險(xiǎn)。(3)由于個(gè)人的資金有限，但是可以投資的項(xiàng)目很多，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般會(huì)聯(lián)系幾個(gè)人 一起合作投資。10 .風(fēng)險(xiǎn)投資合同的內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資

14、合同，是指導(dǎo)和規(guī)范創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，規(guī)范了創(chuàng)業(yè)投資家和 創(chuàng)業(yè)者的權(quán)利和義務(wù)，是創(chuàng)業(yè)投資成功的基石。(1)管理層的陳述管理層陳述的作用：1)處理法律糾紛的一種手段2)作為結(jié)算條件3)顯示風(fēng)險(xiǎn)分配功能(2)約定事項(xiàng)肯定約定事項(xiàng)：如承諾及時(shí)提供報(bào)表，一定時(shí)期達(dá)到一定盈利水平等否定約定事項(xiàng)：1 )如流動(dòng)資金比率不能低于一定比率，不偷稅漏稅等2 )兩個(gè)層次(行政性的和非常嚴(yán)格的)3 )行政性的事項(xiàng)違反時(shí)只需糾正4 )非常嚴(yán)格的事項(xiàng)違反時(shí)可能訴諸法律(3)主要管理者的補(bǔ)償1)股權(quán)激勵(lì)：為公司高層提供股票或股票等價(jià)物與業(yè)績掛鉤不影響報(bào)告期收益核心：使股權(quán)與雇員的業(yè)績掛鉤如果雇員提前退出則不能享受收益

15、。2）股票期權(quán)：授予個(gè)人單向選擇權(quán)，日后以某一價(jià)格購買公司股票的權(quán)利單向選擇權(quán)，具有長期激勵(lì)作用單獨(dú)協(xié)議3）補(bǔ)償費(fèi)：用于補(bǔ)償雇員購買公司的優(yōu)惠股票所交納的稅收4）雇傭協(xié)議重視關(guān)鍵雇員與公司關(guān)系公司和關(guān)鍵員工之間的合約，規(guī)定了工資等利益條款、公司未來控制和資產(chǎn)保護(hù)、知 識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等內(nèi)容。明確了違約時(shí)權(quán)利與義務(wù)終止和到期，損害賠償，股權(quán)收回，解雇后的限制（不泄密與非競爭）（4）股東協(xié)議：董事會(huì)人數(shù)，代表權(quán)分配，控制權(quán)移交等（5）關(guān)于投資者條款投資數(shù)量與股份；股息政策；轉(zhuǎn)換條件；贖回方法；選舉權(quán)；清算；對(duì)投資者的反稀 釋保護(hù)（6）控制權(quán)配置投資者持有大多數(shù)股票，對(duì)一定的核心問題有控制權(quán)，其他則歸創(chuàng)業(yè)

16、家。一旦公司出問題，則收回控制權(quán)接替創(chuàng)業(yè)者。（黃金規(guī)則）投資者扮演重要角色，還提供非金融資本服務(wù)?？刂茩?quán)配置是動(dòng)態(tài)的。退股權(quán)、回購 權(quán)的設(shè)定，具有很強(qiáng)的激勵(lì)約束作用（7）階段性注資及時(shí)停止投資形成對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)與約束，減少代理成本。但也許引起短視或過度投11 .幾種風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的不同，優(yōu)缺點(diǎn)三種風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)組織形式（1）公司制：缺點(diǎn)：1）是永久存續(xù)基金，不利投資者2）公司獨(dú)立法人，承擔(dān)有限責(zé)任，經(jīng)理人與投資人利益不能很好協(xié)調(diào)。3）對(duì)基金經(jīng)理人的激勵(lì)機(jī)制不足4）公開募集較難5）若上市則難協(xié)調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營與信息披露之間的矛盾。6）信息公示與各種社會(huì)監(jiān)督成本高（2）信托基金制：分為公司型與合同型缺

17、點(diǎn)：1）委托代理各方的責(zé)任不對(duì)等2）受益人資金求償安全性差3）杠桿率高，對(duì)管理人激勵(lì)不夠（3）有限合伙制：優(yōu)點(diǎn)：1）結(jié)構(gòu)簡單，運(yùn)作效率高2）便于區(qū)別與篩選好的風(fēng)險(xiǎn)投資家3）有效降低成本4）激勵(lì)機(jī)制利于吸引優(yōu)秀管理人缺點(diǎn)：基金存續(xù)期既定，需不斷地籌集新資金，聲譽(yù)不好難再籌集資金12 .在風(fēng)險(xiǎn)投資的初期階段政府的作用。P243按照國際慣例來看，當(dāng)一國風(fēng)險(xiǎn)投資處于起步階段時(shí)，政府通常是以直接干預(yù)為主，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展會(huì)起到積極的推動(dòng)作用。初期階段：政府主導(dǎo)，其作用是：出資，政策引導(dǎo)，法律建設(shè)。建立風(fēng)險(xiǎn)投資需要的制度或支持體系：中介機(jī)構(gòu)、中介組織、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及有關(guān)金融機(jī) 構(gòu)、稅收優(yōu)惠、財(cái)政貼息等。為什

18、么要政府出資？導(dǎo)致市場(chǎng)失靈的原因有三：信息不對(duì)稱（合同設(shè)計(jì)解決）；高度不確定性；巨大的外部性（需要政府介入）。因?yàn)?，風(fēng)險(xiǎn)投資具有正外部性，給投資者帶來收益同時(shí)產(chǎn)生社會(huì)效益。表現(xiàn)在：1）產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要：高新技術(shù)溢出效益，符合國家產(chǎn)業(yè)政策。2）成本與收益不對(duì)稱：風(fēng)險(xiǎn)投資供給不足。3）公共產(chǎn)品性質(zhì)：需要政府扶植，出資建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金。13 .商業(yè)計(jì)劃書，肯定約定事項(xiàng)和否定約定事項(xiàng)商業(yè)計(jì)劃書是包括企業(yè)籌資、融資等活動(dòng)在內(nèi)的企業(yè)戰(zhàn)略謀劃與執(zhí)行等一切經(jīng)營活動(dòng) 的藍(lán)圖和指南，是行動(dòng)綱領(lǐng)和執(zhí)行方案，也是企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)與企業(yè)本身給風(fēng)險(xiǎn)投資方的第 一印象，是評(píng)估的第一關(guān)。 P129肯定約定事項(xiàng)：如承諾及時(shí)提供報(bào)表，一

19、定時(shí)期達(dá)到一定盈利水平否定約定事項(xiàng)：如流動(dòng)資金比率不能低于一定比率，不偷稅漏稅等14 .風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑（1）首次公開發(fā)行（IPO）首次公開發(fā)行是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過將所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票首次公開發(fā)行上市， 出售其所持有股份，以實(shí)現(xiàn)退出和資本增值。這種方法可以使得風(fēng)險(xiǎn)投資家的資本安全退 出，并有可能獲得高額的回報(bào)，同時(shí)還可以使公司獲得了在證券市場(chǎng)上持續(xù)籌資的渠道。A、最理想的退出方式：二板市場(chǎng)日IPO的限制因素市場(chǎng)準(zhǔn)入嚴(yán)格，程序復(fù)雜，時(shí)間長風(fēng)險(xiǎn)投資不能馬上退出受二板市場(chǎng)狀況影響：興旺或者低迷C由于IPO的限制因素很多，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購方式日漸興起（2）股權(quán)回購是指創(chuàng)業(yè)家以現(xiàn)金形式向風(fēng)險(xiǎn)投資基金

20、回購本公司的股權(quán)的交易行為。三種形式：用創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金，用員工持股基金，用衍生金融工具期權(quán)優(yōu)勢(shì)：只涉及雙方當(dāng)事人，關(guān)系簡單不受管制將外部股權(quán)內(nèi)部化。（3）合并、收購與戰(zhàn)略聯(lián)盟所謂的兼并收購是指一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)（包括資產(chǎn)所有權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)等），以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。即出售所持有的企業(yè)股權(quán)，完身而退優(yōu)勢(shì)：投資回收快，可適用于非上市公司常用股票置換式，較少現(xiàn)金交易創(chuàng)業(yè)家通過此方式完成原始積累合并、收購方式退出方式比IPO 常見。（ 4） 公司清算公司清算是指當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營每況日下且難以扭轉(zhuǎn)的時(shí)候，為避免更大的損失，對(duì)其進(jìn)行破產(chǎn)清算以回收部分投資資本。針對(duì)不成功

21、的企業(yè)，要及時(shí)終止投資，果斷撤出，減少損失意義：避免更多的損失，是經(jīng)驗(yàn)積累的必然過程，是淘汰劣質(zhì)項(xiàng)目篩選優(yōu)秀項(xiàng)目的過程。15講過的幾個(gè)計(jì)算題（ 1）五種可能的收益率項(xiàng)目的1 年后可能價(jià)值出現(xiàn)的概率項(xiàng)目的可能收益率%1500.1501300.2301200.420900.2-10800.1-20期望收益率 ER= 50%*0.1+30%*0.2+20%*0.4 10%*0.2 20%*0.1 = 15%方差： 4.25%，反應(yīng)收益的變動(dòng)，該值越大風(fēng)險(xiǎn)越大（ 2）某風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)一個(gè)啟動(dòng)期的項(xiàng)目進(jìn)行投資，要求50%的收益率。公司的投資額是350 萬元，預(yù)計(jì)5 年后退出該項(xiàng)目時(shí)凈利潤為250 萬元，

22、項(xiàng)目市值相應(yīng)的市盈率為15,該公司應(yīng)該要求多少股份？分析：退出時(shí)的參照指標(biāo)是利潤250萬元，對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目市值為：250X 15=3750萬元。合理貼現(xiàn)率為 50%,所以項(xiàng)目現(xiàn)值：3750/ （1+50%） 5 = 494萬元。應(yīng)占份額：350/494=71%假設(shè) 350 萬元投資是分三期投入，項(xiàng)目的最終價(jià)值是3750 萬元。首輪融資對(duì)投資人未來權(quán)益比例的貢獻(xiàn)：（1 + 50%）5 X 150/ 3750 = 30.4%次輪融資對(duì)最終股權(quán)比例的貢獻(xiàn)：（1 +40%）3 X 100/3750=7.3%第三輪融資對(duì)最終股權(quán)比例的貢獻(xiàn)：（1 + 25%） X 100/3750=3.3%追加投資者（全部新

23、股接受者）：要求的權(quán)益比例=新發(fā)行股份/ （原始股數(shù)量+新發(fā)行股份）.新股數(shù)量=原始股數(shù)量X要求的權(quán)益比例/ （1要求的權(quán)益比例）某投資者后期投入1000 萬元，要求70%的權(quán)益，原始股數(shù)量是100萬股。則，新股數(shù)目=100 萬X 70%/（1-70%） = 2333333股票價(jià)格=投資額/新股數(shù)量=1000萬元/ 2333333=4.29（ 3）假設(shè)某項(xiàng)目初始投資為100 萬元，項(xiàng)目生命期為5年， 5 年內(nèi)的現(xiàn)金流量如表：當(dāng)貼現(xiàn)率為10%時(shí)，項(xiàng)目當(dāng)前價(jià)值 258.5萬元，凈現(xiàn)值為158.5萬元，當(dāng)貼現(xiàn)率為 20% 時(shí)項(xiàng)目當(dāng)前價(jià)值199.5萬元，凈現(xiàn)值為 99.5萬元。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)者分別占

24、有69.2%（投入100萬元）和30.8% （約31%）的股權(quán)時(shí)，項(xiàng)目價(jià)值為：100/69.2% = 144.4萬元要求凈現(xiàn)值為144.4 100= 44.4萬元，對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)（收益）率為 35%16、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、內(nèi)涵、特點(diǎn)（1）定義：風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)含較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期項(xiàng)目成功后取得 高資本回報(bào)的商業(yè)投資行為。（2）內(nèi)涵：實(shí)質(zhì)是通過投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群，將其中成功的項(xiàng)目出售或者上市， 實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（風(fēng)險(xiǎn)資本的退出），從而不僅彌補(bǔ)那些失敗的項(xiàng)目的損失，而且使投資者獲得高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資的出資人和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者是風(fēng)險(xiǎn)投資者，以獲取股息、紅利及資本利得為目

25、的， 最大的特征在于承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，以獲得巨額資本利得。（2）特點(diǎn)：1）高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存。投資無擔(dān)保；投資的項(xiàng)目處于發(fā)育起步階段，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，市 場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等突出，成功率低。但由于這些項(xiàng)目的高技術(shù)特點(diǎn)，一旦成功，獲利豐厚。項(xiàng)目成 功比率20%-30% 一旦成功上市，則有幾十上百倍的收益2）流動(dòng)性差，周期長，循環(huán)過程 。是長期投資：經(jīng)歷項(xiàng)目開發(fā)試制生產(chǎn)，企業(yè)成長成 熟到上市，平均 30個(gè)月達(dá)到現(xiàn)金流平衡，75個(gè)月達(dá)到盈虧平衡。流動(dòng)性差：3到5年OR7到10年，一旦投入，很難變現(xiàn)。循環(huán)往復(fù)：一般經(jīng)歷籌資一投資一管理一退出一分配一再 投資這樣一個(gè)循環(huán)過程。3）是一種權(quán)益資本，投資方式一般為股權(quán)投資。目的

26、并非獲得企業(yè)所有權(quán)，投入是為 了退出。4）投資與融資相結(jié)合的過程。融資重要性甚至大過投資。屬于買方金融的一種形式。5）資金與管理相結(jié)合。風(fēng)險(xiǎn)投資家投資后參與經(jīng)營管理，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。6）是一種金融與科技相結(jié)合的投資。主要集中于高科技產(chǎn)業(yè)，資本和技術(shù)構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn) 投資的兩大重要因素。7）是一種創(chuàng)新的投融資方式，解決高新技術(shù)創(chuàng)新對(duì)資金的需求與供給障礙。8)主要面向高新技術(shù)中小企業(yè)9) 一種積極的投資，這是風(fēng)險(xiǎn)投資與股票、期貨投機(jī)的最大區(qū)別。是通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)的 成長達(dá)到資本增值，通過投資的整體效率來衡量投資的效益17、買方金融和賣方金融所謂賣方金融，是指從事這些業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)都是通過出售自己的服務(wù)來獲取利

27、潤。 例如企業(yè)的股票上市往往是通過投資銀行來進(jìn)行的。通過提供這些服務(wù)，投資銀行會(huì)向企 業(yè)索取一定的費(fèi)用。這種費(fèi)用可以是證券買入價(jià)和賣出價(jià)之間的差額，也可以是一筆傭金。買方金融的典型特征是首先要籌集一筆資金，而且這筆資金是以權(quán)益資本的形式存在, 然后再以所籌集的資金購買剛剛經(jīng)營或已經(jīng)經(jīng)營的企業(yè)的資產(chǎn)，買方金融的利潤主要來自 資產(chǎn)買賣的價(jià)差。風(fēng)險(xiǎn)投資是買方金融的一種形式。在融資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家購買的是企業(yè) 的股份，出售的是資本金。退出時(shí)，他們出售企業(yè)的股份，買回資本金，外加豐厚的利潤 以及成功的口碑。資本撤出后，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)進(jìn)行下一輪的融資和投資。18、風(fēng)險(xiǎn)投資資金的來源(1)個(gè)人投資者，一是以普通合伙人的身份，加入到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金中，或者購買基金；二是自發(fā)地為企