第七講匯率決定理論2

1、第一節(jié)匯率的彈性價格貨幣分析法一、 彈性價格貨幣分析法的基本模型MsP = y y 3i, a > 0 , 3>0P = M s ay+ 3iP* = Ms* ay* + 3i* 一 一 *e= P Pe= a (y* y) +3 (i i*) + (Ms Ms*)第一， 本國貨幣供給水平一次性增加的影響。本國的貨幣供給的一次性增加，會迅速帶來本國價格水平的相應(yīng)提高。當(dāng)其他因素保持不變時，本國貨幣供給的一次性增加將會帶來本國價格水平的同比例上升、本國貨幣的同比例貶值，本國產(chǎn)出與利率則不發(fā)生變動。第二， 本國國民收入增加的影響。在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時，本國國民收入的增加將

2、會帶來本國價格水平的下降，本國貨幣升值。第三， 本國利率上升的影響。在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時，本國利率的上升將會帶來本國價格水平的上升，本國貨幣的貶值。本國貨幣供給IMSJ1IOtq日寸可“本國利率>0 1,本國價格水平E 4J(b)上本幣匯率府接標(biāo)價法時間時間。時間(c)二、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型三、對貨幣模型的檢驗與評價我們首先對貨幣模型進(jìn)行理論上的分析。第一，貨幣模型將購買力平價這一主要形成于商品市場上的匯率決定理論引入到資產(chǎn)市場上，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，從而抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)。第二，貨幣模型引入了諸如貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟(jì)變量， 分析了這些變量的變動對匯率

3、造成的影響，從而使這一理論較購買力平價能在對現(xiàn)實生活的分析中得到更廣泛的運用。第三，貨幣模型是一般均衡分析。第四，由于理論假定的不同， 貨幣模型是資產(chǎn)市場說中最為簡單的一種形式，但它卻可以反映出這一分析方法的基本特點。貨幣模型的不足之處則體現(xiàn)在：第一，它是以購買力平價為理論前提的，如果購買力平價本身在實際中很難成立的話，那么這種理論的可信性是存在問題的。第二，它在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的， 這一點至少在實證研究中 是存在爭議的。第三，它假定價格水平具有充分彈性，這一點尤其受到了眾多研究者的批評。貨幣模型在實證檢驗中，總的來說并不令人滿意。第二節(jié) 匯率的粘性價格貨幣分析法匯率的

4、粘性價格貨幣分析法簡稱為“超調(diào)模型"(overshooting model ),是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什(Dornbucsh )于2。世紀(jì)7 0年代提出的。一、 超調(diào)模型的基本假定 分析前提上，在以下兩個方面與貨幣模型不同。第一，購買力平價在短期內(nèi)不成立。第二，總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的?？?Yi y °Y, Y 0匕 y超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程以其他條件不變，本國貨幣供給的一次性增加(假定增加了 2 5%)為例，說明超調(diào)模 型中的平衡調(diào)整過程。1 .經(jīng)濟(jì)的長期平衡利用上節(jié)的結(jié)論，我們可知道在長期內(nèi)， 本國的價格水平將同比例 (即P = 1 : 2 5 P o)上漲，本國

5、貨幣將貶值相應(yīng)幅度(即e=1 :2 5 e 0),而利率與產(chǎn)出均不發(fā)生變動。.經(jīng)濟(jì)的短期平衡當(dāng)外國利率水平不變而本國利率水平下降時，顯然本幣的即期匯率將相對于預(yù)期的未來匯率水平貶值，即：e 1 = e ( ili)在原有價格水平上，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。在短期內(nèi)，總供給曲線是水平的，價格水平不發(fā)生調(diào)整，貨幣供給的一次性增加只是造成本國利率的下降，本幣匯率的貶值超過長期平衡水平，本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。3 .經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整在貨幣市場上，由于價格水平的上升，貨幣需求上升，這造成利率的逐步上升。本國利率的逐步上升會造成本國匯率的逐步升值。這一升值是在原有過度貶值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，

6、體現(xiàn)為匯率逐步向其長期平衡水平的趨近，還需要指出的是，由于利率的逐步提高，以及實際匯率的逐步升值，本國的私人投資及凈出口均逐步下降，總產(chǎn)出也較短期水平下降，逐步向充分就業(yè)水平調(diào)整。以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止。 此時， 價格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國貨幣匯率達(dá)到長期平衡水平，購買力平價成立，利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。以上的調(diào)整過程將持續(xù)到價格進(jìn)行充分調(diào)整，經(jīng)濟(jì)到達(dá)長期平衡水平為止。此時， 價格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國貨幣匯率達(dá)到長期平衡水平，購買力平價成立，利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀?？ㄋ睦?。但J4H.但俯楮小下三、對超調(diào)模型的

7、評價與檢驗首先，超調(diào)模型是對貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。其次，超調(diào)模型首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支匯率動態(tài)學(xué) e exchange rate dynamics ）。最后，超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。第三節(jié)匯率的資產(chǎn)組合分析法理論的特點一是假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，風(fēng)險等因素使非套補(bǔ)的利率平價不成立，從而需要對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個獨立的市場上進(jìn)行考 察；二是將本國資產(chǎn)總量直接引入了模型的分析。一、 資產(chǎn)組合分析法的基本模型1 .分析前提第一，本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣（我們記為M）、本國政府

8、發(fā)行的以本幣為面值的債券（記為B）、外國發(fā)行的以外幣為面值的債券（記為F） 。外幣債券的供給在短期內(nèi) 被看做是固定的，它的本幣價值等于F e （e為直接標(biāo)價法時的匯率）。第二，為簡單起見，在短期內(nèi)不考慮持有本國債券及外國債券的利息收入給資產(chǎn)總量的 影響。第三，假定預(yù)期未來匯率不發(fā)生變動，這樣影響持有外國債券的收益率的因素僅是外 國利率的變動。2 .資產(chǎn)組合模型的基本形式一國資產(chǎn)總量（總財富）在任何時候由下式構(gòu)成：W = M+ B + e - F一國資產(chǎn)總量是分布在貨幣、本國債券、外國債券之上的。從貨幣市場看，貨幣供給是由政府控制的外生變量，貨幣需求則是本國利率、外國利率、資產(chǎn)總量的函數(shù)。貨幣需

9、求是 本國利率、外國利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。從本國債券市場看，本國債券供給同樣是由政府控制的外生變量。對本國債券的需求是本國利率的增函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。從外國債券市，國債券的供給是通過經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，在短期內(nèi)我們假定經(jīng)常賬戶狀況不發(fā)生變動，因此這種情況下它的供給也是外生的固定值。對外國債券的需求，是本國利率的減函數(shù)、外國利率的增函數(shù)，總量的增函數(shù)。3 .資產(chǎn)組合模型的圖形分析貨幣市場的平衡情況如下圖債券市場的平衡情況如下圖當(dāng)貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài)， 顯然這意味著經(jīng)濟(jì)的短期平衡位于三條曲線。資產(chǎn)市場的短期平衡資產(chǎn)

10、供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整供給量變動有兩種情況，一種是“絕對量”的變動，另一種是“相對量”的變動。絕對量變動是指一種（或兩種）資產(chǎn)的供給量增加（或減少）而其他資產(chǎn)的供給量不變從而資產(chǎn)總量增加。相對量變動是指兩種不同資產(chǎn)之間的互換，從而使一種資產(chǎn)的供給量增加而另一 種資產(chǎn)的供給量相應(yīng)減少，私人投資者持有的各種資產(chǎn)的總量不變。1 .對供給相對量變動的分析(1)在本國債券市場進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)，以增加貨幣供給。(2)在外國債券市場進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)時。中央銀行融通財政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加，其效應(yīng)如圖經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國債券供給增加，其效應(yīng)如圖o三、資產(chǎn)市場長期平衡及其調(diào)整機(jī)制當(dāng)經(jīng)濟(jì)在短期平衡位置存在經(jīng)常賬戶赤字或盈余時，由短期平衡向長期平衡調(diào)整的機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶差額與匯率互相作用的動態(tài)反饋機(jī)制。四、對資產(chǎn)組合分析法的評價資