中國移動固定資產(chǎn)投資策略評價與分析

1、中國移動固定資產(chǎn)投資策略評估與分析一、對中國移動固定資產(chǎn)投資策略的評估1.資本市場對中國移動固定資產(chǎn)投資的約束中國移動作為上市公司,制訂固定資產(chǎn)投資方案要考慮資本市場的反 應(yīng).資本具有逐利的特性,投資者期望獲得高于投資本錢和大于其他投資機 會的回報.只有具備并保持較高的收益水平,并能將投資風險限制在合理范 圍之內(nèi)的企業(yè)才能獲得資本市場的認可.一般而言,高回報往往伴隨著高風險.在經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)泡沫、電信冬天后, 資本市場在重視投資回報的同時,對風險躲避的關(guān)注程度也大大提升.資本 市場如何看待投資風險投資者通常會關(guān)注上市公司當前固定資產(chǎn)投資占 運營收入的比例是否合理,以及與國際同業(yè)公司相比是否較高.投

2、資者一般 還希望上市公司能披露未來資本開支方案,據(jù)此評估上市公司網(wǎng)絡(luò)開展策略 對投資回報的持續(xù)性影響.因此,作為上市公司,為了滿足資本市場投資者的要求,中國移動一方 面需要限制固定資產(chǎn)投資規(guī)模；另一方面,目前我國移動市場正處于高速增 長時期,為了抓住機遇加快開展,中國移動又需要加大網(wǎng)絡(luò)建設(shè)力度,滿足快速增長的市場需求.顯然,中國移動正面臨著巨大的投資需求與適度限制 投資規(guī)模的矛盾.如何權(quán)衡兩者之間的關(guān)系,并正確熟悉中國移動的固定資 產(chǎn)投資策略呢2,中國移動固定資產(chǎn)投資的適度性評估為了評估中國移動固定資產(chǎn)投資是否適度,這里選擇NTT DoCoM由Verizon作為標桿公司加以對標分析.與這兩家運

3、營商相比,中國移動“固定資產(chǎn)投資總額/運營收入比例相對較高見圖1.雖然中國移動“投資收入比逐年下降,但是目前仍 維持在30施右,而NTT DoCoMOf Verizon近年來根本維持在20%以下.中國移動“投資收入比高于國際標桿公司,與我國當前移動通信開展階段的特點及中國移動自身的經(jīng)營策略密切相關(guān),原因主要有：一是市場需求拉動的影響.由于我國電信用戶普及率與興旺國家相比仍 然偏低,近幾年用戶規(guī)模一直保持快速增長,移動通信消費需求的高漲客觀 上要求中國移動在通信水平建設(shè)上保持持續(xù)的高投入.二是競爭戰(zhàn)略的需要.中國移動要在移動市場保持領(lǐng)先的主導地位,就 必然需要有優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)的支撐,而競爭對手在網(wǎng)絡(luò)覆

4、蓋上的差距不斷縮小,用 戶對通信質(zhì)量的期望又在不斷上升,使得中國移動需要持續(xù)投資打造精品網(wǎng) 絡(luò),以有效擴張用戶規(guī)模和培養(yǎng)用戶忠誠度.三是用戶低端化的影響.移動終端價格和通話資費逐步下降,促使更多 中低收入者成為中國移動的用戶.低端用戶的大規(guī)模涌入導致持續(xù)較高規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)擴容建設(shè),但是由于新增用戶 ARP取低,致使中國移動邊際投資回 報率降低,造成“投資收入比在短時間內(nèi)難以得到顯著改善中國噫動香港公司 NTT Docnma Veri inn圖1中國移動香港公司與標桿公司“固定資產(chǎn)投資 /運營收入比 例從“投資收入比的角度看,中國移動的表現(xiàn)可謂乏善可陳,但是資本 市場投資者對中國移動卻給予了較高評價

5、,近年來中國移動的股價也是一路 飆升.外表看,這其中似乎存在某種矛盾,這該如何解釋呢原因在于資本市場的投資者并非只關(guān)注運營商的“投資收入比這一個指標,從根本上看,投資者看重的是運營商固定資產(chǎn)投資風險是否在可控 范圍內(nèi),是否有較高的投入產(chǎn)出率.與中國移動的高投資相比,中國移動的 利潤增長速度、利潤率和 EBITD碎一直維持在高位,企業(yè)盈利水平突出, 這正是投資者在經(jīng)過綜合分析后依然對中國移動的高投資作出正面評價的 主要原因.為了更加客觀地評價中國移動的固定資產(chǎn)投資是否適度,我們選擇“投 資總額/EBITDA比例與兩個標桿企業(yè)見圖2做一比擬.不難發(fā)現(xiàn),中國移動的投資總額占EBITDAt匕例根本與兩

6、個標桿公司保持一致.造成和“投 資收入比對標結(jié)果不一致的原因主要是國外運營商處于成熟的市場,運營 收入較高,固定資產(chǎn)投資相對運營收入的比例較低；而國外市場競爭更加激 烈,運營支出較高,并且其中用于營銷和治理的支出所占比例很大,導致其 盈利水平相對于中國移動較差；從兩項因素綜合來看,中國移動和兩個標桿 公司固定資產(chǎn)投資額度相對于盈利水平的協(xié)調(diào)性根本是一致的.t中國杼動f香港公司 yPT Dwqito Verizon圖2中國移動香港公司與標桿公司固定資產(chǎn)投資 /EBITDA分析這就需要我們調(diào)整視角,從一個全面的角度綜合評估中國移動固定資產(chǎn) 投資的風險.考慮到中國移動整體運營支出比例較低、凈利潤率較

7、高且現(xiàn)金 流充足,實際投資風險單純用“投資收入比來衡量有失偏頗.事實上,EBITDA比營運收入更能反映運營商盈利的水平、獲取現(xiàn)金的水平和再投資的 水平,用固定資產(chǎn)投資額度對EBITDA比例來衡量投資是否適度會更加恰當. 相比之下,中國移動的投資與 EBITDA之比與標桿企業(yè)相比根本持平,說明 中國移動并沒有投資過度：一方面,中國移動的投資水平并未超過其盈利能力；另一方面,其投資資金的來源主要是營運活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流,財務(wù)風險 較低.二、中國移動固定資產(chǎn)投資策略展望1.投資方向向新技術(shù)、新業(yè)務(wù)和IT系統(tǒng)傾斜分析中國移動香港公司近幾年來投資結(jié)構(gòu)的變化,可以發(fā)現(xiàn)其中有 兩個顯著特點.一是不僅增強了 G

8、SMJ絡(luò)、傳輸、機樓及營業(yè)廳的建設(shè),還 加大了包括BOSS1統(tǒng)和MIS系統(tǒng)在內(nèi)的IT支撐系統(tǒng)的建設(shè).這一方面配合 了業(yè)務(wù)流程的重組與完善,另一方面也提升了效勞和業(yè)務(wù)開發(fā)水平,穩(wěn)固了 領(lǐng)先品牌的市場形象.二是用于開展新技術(shù)、新業(yè)務(wù)的投資逐漸加大.中國移動正努力實現(xiàn)從 規(guī)模型向規(guī)模效益型的轉(zhuǎn)變,新業(yè)務(wù)收入的奉獻逐漸加大,投資重點也逐漸 向高質(zhì)量新業(yè)務(wù)的開發(fā)傾斜.為了實現(xiàn)由“移動通信專家向“移動信息專 家的跨越,預計中國移動還將重點面向集團客戶移動信息化業(yè)務(wù)加大相關(guān) 網(wǎng)絡(luò)資源的投入與整合.2.2G投資仍將維持較大規(guī)模2005年中國移動的投資額度在四大上市運營商中最大,主要用于現(xiàn)有網(wǎng) 絡(luò)的擴容和優(yōu)化.

9、止匕外,對“村通工程的投入額度也較大.根據(jù)中國移動香港公司2005年年報公布的未來幾年固定資產(chǎn)投資方案見圖 3,在 不考慮3G投資的情況下,2006年中國移動依然提升了固定資產(chǎn)的投資額 度,2006年中報顯示上半年已經(jīng)完成了 319億元建設(shè)任務(wù),GS炯仍是投資重點之一.圖3中國移動香港公司2005年報有關(guān)資本開支方案不含3G目前中國移動還處于快速開展期,用戶增長速度還很快,考慮到用戶需 求主要仍是話音業(yè)務(wù),大局部用戶對高速率無線數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的需求尚沒有那么 迫切,網(wǎng)絡(luò)容量和覆蓋范圍還需進一步擴大,因此,2G投資仍將需要維持較 大規(guī)模.未來進行3G建設(shè)后,由于3G初期覆蓋缺乏的問題,2G網(wǎng)絡(luò)仍將需

10、要至少一兩年的并行擴容建設(shè).3.3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需要平衡競爭需要和保護 2G投資3G建設(shè)使得中國移動的投資風險逐漸加大.一方面,3G牌照發(fā)放后中國移動的創(chuàng)收水平和盈利水平將受到不小的影響.預計屆時固網(wǎng)運營商也將 獲得3G牌照,并開展實質(zhì)性的全業(yè)務(wù)經(jīng)營,中國移動將會面臨巨大的競爭 壓力,移動市場的競爭將趨于更加劇烈和復雜.移動業(yè)務(wù)資費不斷下滑,運 營本錢大幅上升,將導致中國移動的投資回報水平下降.另一方面,市場變 得更為不可預知,使得投資風險也在不斷加大：3G開展初期投入巨大,對中 國移動的自由現(xiàn)金流和利潤都將產(chǎn)生較大影響,而折舊的持續(xù)加大,也將影 響到未來盈利的增長空間.為了躲避 3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來的投資風險,中國移動需要有效保護2G投資,盡量延長2G網(wǎng)絡(luò)的生命周期.但是,競爭形勢的變化,又可能會導致中國移動不得不快速擴大3G覆蓋范圍.從競爭角度看,中國聯(lián)通的C網(wǎng)升級到3G網(wǎng)的本錢較低,從CDMA1X過渡到3G網(wǎng)絡(luò)只需要CDMA1X網(wǎng)本錢的三分之一左右,預計中國聯(lián)通將會快速將全網(wǎng)升級到3G為減弱中國聯(lián)通3G可能帶來的覆蓋優(yōu)勢,中國移動 需要快速擴大3G覆蓋范圍,這將需要很大的資金投入.從開展趨勢看,中國移動的2G與3G將長期并存,并且早期2G仍將承載大局部的話音業(yè)務(wù),隨著用戶逐漸向 3G轉(zhuǎn)移,2G網(wǎng)絡(luò)容量將逐步充裕.而3G網(wǎng)絡(luò)將逐步由覆蓋建設(shè)轉(zhuǎn)向容量建設(shè),