從市盈率角度看當(dāng)前A股投資價(jià)值

1、從市盈率角度看當(dāng)前 A 股投資價(jià)值從市盈率角度看當(dāng)前股投資價(jià)值摘要 證券市場中， 市場整體市盈率水平的高低反映了該市場定價(jià)合 理與否?；仡櫸覈墒袌鰵v史市盈率表現(xiàn)，1996 年以前，市盈率水平非常低，僅在 10 20 倍之間，由此給 1996 97 年度股市的上漲留下了巨大的空間。199699 年，市盈率在 3050 倍間波動(dòng)，價(jià)值中樞基本在 40 倍左右。2000 年中期至 2001 年中期市場的市盈率水平在 60 倍左右徘徊，但過 高的市盈率終究要回歸其內(nèi)在合理水平，并由此導(dǎo)致2001 年下半年至今的大幅調(diào)整。在經(jīng)過近一年時(shí)間的深幅調(diào)整后，目前我國股市場的市盈率已處于自 1997 年以來的

2、較低水平，市場整體定價(jià)過高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已得到較大程度的 釋放，大盤指數(shù)進(jìn)一步下跌的空間較為有限。證券市場中，市場整體市盈率水平的高低反映了該市場定價(jià)合理與否。 回顧我國股市場歷史市盈率表現(xiàn)，1996 年以前，市盈率水平非常低，僅在 10 20 倍之間，由此給 1996 97 年度股市的上漲留下了巨大的空間。199699 年，市盈率在 3050 倍間波動(dòng)，價(jià)值中樞基本在 40 倍左右。2000 年中期至 2001 年中期市場的市盈率水平在 60 倍左右徘徊，但過 高的市盈率終究要回歸其內(nèi)在合理水平，并由此導(dǎo)致2001 年下半年至今的大幅調(diào)整2002 年 6 月 3 日滬市的市盈率水平為 3794

3、倍對(duì)應(yīng)指數(shù)為 1483 點(diǎn)，基 本處于最近幾年市盈率的均值水平。在 1997 年至今的 65 個(gè)樣本月度中，滬市市盈率低于 38 倍的共有 17 個(gè)月，以此類推，在未來業(yè)績穩(wěn)定的情況下市場進(jìn)一步下跌的概率只有2611765。應(yīng)該說，從市盈率的歷史表現(xiàn)來分析，目前我國股市場處于較低的定 位水平，大盤指數(shù)進(jìn)一步下降的空間較為有限。如果要基于歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來市盈率水平做出預(yù)測(cè)，進(jìn)而對(duì)大盤指數(shù)進(jìn) 行預(yù)測(cè)，還需要考慮以下兩方面因素一是非流通股因素，目前我國股市場 還存在 60左右的國有非流通股， 不同的國有股減持流通方式的實(shí)施， 對(duì) 市場的影響程度也將迥然不同。如果國有股以較低的市盈率進(jìn)行減持，則整體市盈

4、率水平將因此下降， 市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)減小，投資者也不會(huì)因此而承擔(dān)投資損失；相反，如果國有 股以較高的市盈率水平減持，則市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降不下來，大盤指數(shù)將因此 而可能下降。二是與發(fā)達(dá)證券市場相比，我國股市場市盈率仍處于較高的水平。短期來說我國證券市場尚屬于發(fā)展中市場，目前較高的市盈率定價(jià)水 平尚有其內(nèi)在合理性。但中長期來看，隨著我國股市運(yùn)作規(guī)范化程度的提高，逐步由發(fā)展中 市場向成熟市場過渡，則未來市盈率均值水平有逐漸下降的可能。與市盈率水平對(duì)應(yīng)的影響市場整體投資價(jià)值的另一個(gè)重要因素就是上市公司業(yè)績或業(yè)績預(yù)期一方面，在市盈率水平不可能大幅提升或其波動(dòng)區(qū)間較窄的條件下，大盤指數(shù)的上漲只能依靠上市公司的業(yè)績

5、提高來推動(dòng)；另一方面對(duì)上市公司整體業(yè)績?cè)鲩L的預(yù)期看好時(shí)，市場的市盈率水平相應(yīng)會(huì)高些。目前情況是， 2001 年上市公司整體業(yè)績滑坡，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 為 553%，較上年的下降幅度為 2255 %，從而導(dǎo)致在 2001 年年報(bào)公布結(jié) 束后，在綜合指數(shù)變動(dòng)較小，即由 2002 年 4 月 30 日的 1667 點(diǎn)降至 5 月 8 日的 1652 點(diǎn)情況下，上海股的市盈率水平卻由 3908 倍上升到了 4219 倍。綜合各方面因素分析，盡管2002 年上市公司的盈利能力進(jìn)一步下滑的可能性比較小，但預(yù)計(jì)也不會(huì)有明顯的改善，這樣，年內(nèi)股市場依賴上 市公司業(yè)績的提高來推動(dòng)大盤指數(shù)上漲，并以此獲得市場投資回報(bào)的可能 性就比較小。綜上分析，在經(jīng)過近一年時(shí)間的深幅調(diào)整