金融學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)及框架總結(jié).doc

1、金融學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)及框架總結(jié)金融定義為：在不確定的環(huán)境下，在時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)維度下，通過(guò)資本市場(chǎng)，對(duì)資進(jìn)行跨期（最優(yōu)）配置?？梢哉f(shuō)金融學(xué)是專門研究不確定性和動(dòng)態(tài)過(guò)程的經(jīng)濟(jì)學(xué)。 在微觀層面上： 微觀金融學(xué)主要考慮金融現(xiàn)象的微觀基礎(chǔ)。如同微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，它實(shí)質(zhì)上也是一種價(jià)格理論，它研究如何在不確定情況下，通過(guò)金融市場(chǎng)，對(duì)資進(jìn)行跨期最優(yōu)配置，這也意味著它必然以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡和獲得合理金融產(chǎn)品價(jià)格體系為其理論目標(biāo)和主要內(nèi)容。也許受到實(shí)際工作的過(guò)多影響，它的一個(gè)重要任務(wù)是為資產(chǎn)定價(jià)（asset pricing）。 首先需要闡明的是：微觀金融學(xué)這門學(xué)科的主要研究方向和內(nèi)容以及使用的主要數(shù)學(xué)工具和方法。在初步引入不

2、確定性、時(shí)間等一些基本概念后，同微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)類似，為了呈現(xiàn)理性決策的基礎(chǔ)，需要建立個(gè)人偏好公理體系和效用函數(shù)理論。有了上述基礎(chǔ)，接下去很自然的，會(huì)考察個(gè)人如何做出投資/消費(fèi)決策，以使得個(gè)人終身效用最大化。問(wèn)題的另一個(gè)方面便是生產(chǎn)者的融資行為理論。企業(yè)如何做出它們的投資/融資決策，通過(guò)合理的資本結(jié)構(gòu)安排，使得所有者權(quán)益最大化。資金的供給者（投資者）和需求者（融資者）最終在資本市場(chǎng)上相遇。同產(chǎn)品市場(chǎng)上的情況類似，當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)，資產(chǎn)的價(jià)格和數(shù)量必須同時(shí)被決定。 一個(gè)完整的金融市場(chǎng)必然包括為克服風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)，同樣的，它們的價(jià)格體系也是人們極為關(guān)心的。此外，另一媒介資跨期配置的支柱金融中介

3、機(jī)構(gòu)在金融過(guò)程中扮演什么角色，以及它與金融市場(chǎng)之間的關(guān)系也是微觀金融分析p 的應(yīng)有之意。 投資學(xué)：研究如何把個(gè)人、機(jī)構(gòu)的有限財(cái)富或者資分配到諸如股票、國(guó)庫(kù)券、不動(dòng)產(chǎn)等各種（金融）資產(chǎn)上，以獲得合理的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)/收益特征。它的核心內(nèi)容就是以效用最大化準(zhǔn)則為指導(dǎo)，獲得個(gè)人財(cái)富配置的最優(yōu)均衡解。 金融市場(chǎng)學(xué)：分析p 市場(chǎng)的組織形式、結(jié)構(gòu)以及微結(jié)構(gòu)（microstructure），同時(shí)考察不同的金融產(chǎn)品和它們的特征，以及它們?cè)趯?shí)現(xiàn)資跨期配置過(guò)程中起到的作用。它們的合理價(jià)格是這種研究中最重要的部分。 公司金融學(xué)：考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來(lái)，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)（capi

4、tal structure）。它會(huì)涉及到現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托代理結(jié)構(gòu)的金融安排等深層次的問(wèn)題。 金融工程學(xué)：側(cè)重于衍生金融產(chǎn)品的定價(jià)和實(shí)際運(yùn)用，它最關(guān)心的是如何利用創(chuàng)新金融工具，來(lái)更有效地分配和再分配個(gè)體所面臨的形形色色的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以優(yōu)化他們的風(fēng)險(xiǎn)/收益特征。 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：是我們所說(shuō)的真正意義上的作為金融學(xué)科（統(tǒng)一）理論基礎(chǔ)的金融學(xué)。同經(jīng)濟(jì)學(xué)面臨的任務(wù)一樣，它試圖通過(guò)對(duì)個(gè)人和廠商的最優(yōu)化投資、融資行為以及資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行方式的分析p ，去考察跨期資配置的一般制度安排方法和相應(yīng)的效率問(wèn)題。 宏觀層面上： 宏觀金融學(xué)研究在一個(gè)以貨幣為媒介的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，如何獲得高就業(yè)、低通貨膨脹、國(guó)際收

5、支平衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？梢哉J(rèn)為宏觀金融學(xué)是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（包括開(kāi)放條件下）的貨幣版本，它著重于宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)（包括了開(kāi)放條件下的）模型的建立，并通過(guò)它們產(chǎn)生對(duì)于實(shí)現(xiàn)高就業(yè)、低通貨膨脹、高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能有用的貨幣政策結(jié)論和建議。 貨幣有兩個(gè)主要作用媒介交換和儲(chǔ)藏價(jià)值?？梢哉f(shuō)正是這種區(qū)分導(dǎo)致從貨幣數(shù)量理論到現(xiàn)代貨幣理論的發(fā)展，這一切都發(fā)生在自由資本向國(guó)家資本、從相對(duì)封閉經(jīng)濟(jì)向大規(guī)模資本流動(dòng)的資本世界廣闊的歷史背景之下。 現(xiàn)代金融體系包括銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和各種專業(yè)金融市場(chǎng)，它們保證貨幣主要功能的實(shí)現(xiàn)。從最初的，僅僅是確保紙幣穩(wěn)定地充當(dāng)流通手段的早期銀行制度，到為了資本籌集巨額建設(shè)資金的直接金融

6、市場(chǎng)，又進(jìn)一步發(fā)展出了適應(yīng)國(guó)家干預(yù)，以確保資本經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的，以中央銀行為核心的現(xiàn)代金融體系。 貨幣銀行學(xué)：除了一些必要的關(guān)于貨幣本質(zhì)、形式，貨幣制度和金融體系的介紹以外，貨幣銀行學(xué)的核心內(nèi)容是貨幣供給和需求、利率的決定以及由此而產(chǎn)生的對(duì)于宏觀金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋和相應(yīng)的政策建議。就此而言，可以說(shuō)它是主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種貨幣演繹。 國(guó)際金融學(xué)：本質(zhì)上是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的貨幣宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，因而它往往被認(rèn)為是貨幣銀行學(xué)的一個(gè)外延和必然組成部分。在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中，它主要關(guān)心在一個(gè)資金廣泛流動(dòng)和靈活多變的匯率（e_change rate）制度環(huán)境下，同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的條件和方法。 其他方面： 數(shù)理金融：與以上這

7、些分支學(xué)科相比，數(shù)理金融則顯得比較獨(dú)特，與其說(shuō)它是一門獨(dú)立的學(xué)科，倒不如說(shuō)它是做為一種方法存在。它主要使用一切可能的數(shù)學(xué)方法，來(lái)研究幾乎一切金融問(wèn)題，特別是復(fù)雜產(chǎn)品定價(jià)和動(dòng)態(tài)市場(chǎng)均衡。 金融市場(chǎng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)：類似的還有金融市場(chǎng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)，本質(zhì)上它屬于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)：基于實(shí)際數(shù)據(jù)，以統(tǒng)計(jì)計(jì)量的方法為各種金融模型和理論提供效驗(yàn)（驗(yàn)偽）手段和證據(jù)。 貨幣銀行學(xué)范疇： 英文名是The Economics of Money and Banking，用經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和方法研究貨幣和銀行的學(xué)問(wèn)。有的也稱為貨幣金融學(xué)，或者干脆就稱為金融學(xué)?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是貨幣經(jīng)濟(jì)，是高度發(fā)達(dá)的信用經(jīng)濟(jì)，不懂貨幣銀行學(xué)就不懂現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)

8、濟(jì)。 A：貨幣銀行學(xué)以貨幣這一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最為普遍的現(xiàn)象范疇作為探討起始點(diǎn)，分析p 了貨幣的產(chǎn)生、本質(zhì)、功能及于國(guó)家范疇相關(guān)系的貨幣制度演化； B：從貨幣支付手段引發(fā)出信用范疇，并探討了現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的商業(yè)信用、銀行信用、國(guó)家信用等主要信用形式，以及各種信用工具運(yùn)作機(jī)制； C：從信用借貸行為的報(bào)酬又進(jìn)一步引申出利息與利率理論范疇，分析p 了市場(chǎng)利率決定、利率調(diào)節(jié)等機(jī)制； D：再?gòu)氖袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)基本信用形式，即銀行信用分析p 出發(fā)，探討了現(xiàn)代商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、中央銀行運(yùn)作機(jī)制與調(diào)控機(jī)制； E：通過(guò)對(duì)直接信用與間接信用的分析p 探討現(xiàn)代金融市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，包括對(duì)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯黃金市場(chǎng)和金融衍生

9、市場(chǎng)的運(yùn)作分析p ； F：相關(guān)延伸到國(guó)際貿(mào)易中的國(guó)際收支、外匯、外匯儲(chǔ)備等范疇。 以上述基本金融范疇為理論基石，貨幣銀行學(xué)向宏觀視角延伸，深入探討現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣需求理論、貨幣供給理論、貨幣供求均衡理論、通貨膨脹與通貨緊縮理論；并進(jìn)一步從理論與實(shí)際操作模式上探討中央銀行調(diào)控機(jī)制下的貨幣政策、貨幣政策工具、貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的宏觀調(diào)控理論范疇。 介紹范疇：國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化及金融化趨勢(shì)所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)以及金融監(jiān)管問(wèn)題探討；現(xiàn)代金融市場(chǎng)中令人眼花繚亂的各種衍生金融工具的設(shè)計(jì)、創(chuàng)新，與金融工程新興學(xué)科的興起等。 三根支柱：貨幣、信用與利率、銀行（商業(yè)銀行、中央銀行、其他金

10、融機(jī)構(gòu)） 一個(gè)空間：金融市場(chǎng) 上有調(diào)控：中央銀行的貨幣政策，貨幣供求及其均衡，通貨膨脹與通貨緊縮，金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展 外有擴(kuò)展：國(guó)際金融關(guān)系（外匯、國(guó)際金融體系，國(guó)際收支與內(nèi)外均衡） 國(guó)際金融學(xué)的范疇： 國(guó)際金融學(xué)是從貨幣金融角度研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下內(nèi)外均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)問(wèn)題的一門獨(dú)立學(xué)科。內(nèi)外均衡問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)在開(kāi)放狀態(tài)下所遇到的特有問(wèn)題。（國(guó)際金融關(guān)系：當(dāng)一國(guó)由封閉經(jīng)濟(jì)走向開(kāi)放經(jīng)濟(jì)時(shí)，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)和金融就緊密聯(lián)系在一起。匯率是外匯的價(jià)格，國(guó)際收支也是一國(guó)對(duì)外關(guān)系的體現(xiàn)。于是國(guó)際金融的核心問(wèn)題就是匯率決定理論、國(guó)際收支理論以及開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下如何進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)決策。） 對(duì)于任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，他自身要想保持正常運(yùn)作，就

11、必須要求經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于穩(wěn)定狀態(tài)之中，沒(méi)有嚴(yán)重的失業(yè)以及通貨膨脹等問(wèn)題，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)體可以通過(guò)自身與其他經(jīng)濟(jì)體之間商品、資本、勞務(wù)等要素的國(guó)際流動(dòng)來(lái)增加本國(guó)的福利，因此開(kāi)放性對(duì)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)也意義重大。問(wèn)題在于，開(kāi)放性對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也是雙重的，他在賦予了經(jīng)濟(jì)體許多封閉條件下不具備的條件的同時(shí)，也給經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展帶來(lái)了沖擊。 因此，既保持經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的穩(wěn)定發(fā)展，又使經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外開(kāi)放處于合理狀態(tài)之中，就成為開(kāi)放條件下宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩個(gè)重要目標(biāo)，我們將此分別稱為經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡與外部均衡。開(kāi)放性深刻地影響著經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部與外部各變量之間存在著密切的聯(lián)系，因此內(nèi)部均衡與外部均衡

12、之間的關(guān)系是非常復(fù)雜的。 因此，在開(kāi)放條件下如何確定經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡目標(biāo)并進(jìn)而同時(shí)實(shí)現(xiàn)他們，便構(gòu)成了一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的研究領(lǐng)域，它具有一系列獨(dú)特的內(nèi)在規(guī)律，以這一問(wèn)題為研究對(duì)象的學(xué)科就是我們所說(shuō)的國(guó)際金融學(xué)。（經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放性蘊(yùn)含了內(nèi)外均衡沖突的可能性，而研究如何同時(shí)實(shí)現(xiàn)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡則是國(guó)際金融學(xué)的主要任務(wù)。） 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)： 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要分支之一，對(duì)金融市場(chǎng)上金融資產(chǎn)的創(chuàng)立和交易以及交易主體的最優(yōu)決策進(jìn)行詳細(xì)分析p 的科學(xué)?，F(xiàn)代金融或金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究包括四個(gè)核心內(nèi)容：資產(chǎn)定價(jià)，個(gè)人理財(cái)、公司財(cái)務(wù)和金融市場(chǎng)、中介及監(jiān)管，其中有關(guān)金融資產(chǎn)定價(jià)的研究進(jìn)展最快，在過(guò)去的半個(gè)多世紀(jì)中新成果層出不

13、窮。 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的對(duì)象 1.不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體跨期資配置的行為決策；（個(gè)人理財(cái)和公司財(cái)務(wù)） 2.作為經(jīng)濟(jì)主體跨期資配置行為決策結(jié)果的金融市場(chǎng)整體行為，即資產(chǎn)定價(jià)和衍生金融資產(chǎn)定價(jià)；（資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題） 3.金融資產(chǎn)價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)主體資配置的影響，即金融市場(chǎng)的作用和效率。（金融市場(chǎng)效率） 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本結(jié)構(gòu)如下： 中心問(wèn)題：不確定的金融市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)。 一般經(jīng)濟(jì)均衡理論:創(chuàng)始人為瓦爾拉斯，主要內(nèi)容是在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)者，其中一部分是消費(fèi)者，一部分是生產(chǎn)者。消費(fèi)者追求消費(fèi)的最大效用，生產(chǎn)者追求生產(chǎn)的最大利潤(rùn)，他們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分別形成市場(chǎng)上對(duì)商品的需求和供給。市場(chǎng)的價(jià)格體系會(huì)對(duì)需

14、求和供給進(jìn)行調(diào)節(jié)，最終使市場(chǎng)達(dá)到一個(gè)理想的一般均衡價(jià)格體系。在這個(gè)體系下，需求與供給達(dá)到均衡，而每個(gè)消費(fèi)者和每個(gè)生產(chǎn)者也都達(dá)到了他們的 效用最大化要求。在一般經(jīng)濟(jì)均衡的理論構(gòu)架下，金融學(xué)成為可用數(shù)學(xué)公理化方法架構(gòu)的歷史。 有效市場(chǎng)理論：代表人法瑪。假說(shuō)認(rèn)為：在一個(gè)充滿信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，一種特定的信息能夠在證券市場(chǎng)上迅速被投資者知曉，隨后，股票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)驅(qū)使證券價(jià)格充分且及時(shí)地反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息所進(jìn)行的交易不存在非正常報(bào)酬，而只能賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的平均市場(chǎng)報(bào)酬。在有效市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格總是完全反映可利用的信息，不能基于可利用信息獲得超額收益?；炯僭O(shè)條件包括零交易

15、成本、零信息成本和理性投資者。 弱式有效市場(chǎng)：證券價(jià)格已經(jīng)完全反映了從證券市場(chǎng)歷史交易數(shù)據(jù)中得到的信息，如過(guò)去的股價(jià)史、交易量等，如果弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)成立，則股票價(jià)格的技術(shù)分析p 失去作用，基本分析p 還可能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：是指證券價(jià)格已經(jīng)完全反映了所有公開(kāi)可用的信息。如果半強(qiáng)式有效假說(shuō)成立，則在市場(chǎng)中利用技術(shù)分析p 和基本分析p 都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤(rùn)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)：證券價(jià)格已經(jīng)完全反映了所有有關(guān)信息，包括僅為公司內(nèi)部人掌握的內(nèi)幕信息。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，沒(méi)有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。 資產(chǎn)組合理論：由馬科維茨提出，研

16、究一個(gè)投資者同時(shí)在許多種證券上投資，那么應(yīng)該如何選擇各種證券的投資比例，使得投資收益最大，風(fēng)險(xiǎn)最小，即風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的投資決策。馬科維茨在觀念上的最大貢獻(xiàn)在于他把收益與風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)原本有點(diǎn)含糊的概念明確為具體的數(shù)學(xué)概念，以均值和方差衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益。經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融資產(chǎn)的選擇主要依據(jù)資產(chǎn)收益的均值和方差的程度?；谄渚?方差理論，投資者運(yùn)用效應(yīng)最大化的決策原則，在所有可能的投資方案中求出投資決策的最優(yōu)解。 資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）：代表者是夏普。資產(chǎn)定價(jià)是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究核心內(nèi)容之一，資產(chǎn)定價(jià)理論旨在研究和決定具有不確定未來(lái)收益索償權(quán)的價(jià)值或價(jià)格，它是投資理論的基石。資產(chǎn)定價(jià)理論的核心問(wèn)題:資產(chǎn)

17、的價(jià)格等于預(yù)期收益的現(xiàn)值。它是一種單因素模型。 CAPM模型的形式為：E（Rp）=Rf+（RM）-Rf，其中（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E（RM）表示市場(chǎng)組合期望收益率，為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和。 套利定價(jià)理論(APT): 它是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的替代理論。它適用于所有資產(chǎn)的估值模型，其理論基礎(chǔ)是一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格是由不同因素驅(qū)動(dòng)，將這些因素乘上該因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的貝塔系數(shù)，加總后，再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，就可以得出該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，是一種多因

18、素模型。 資本結(jié)構(gòu)理論（MM理論）：由米勒與莫迪利阿尼提出，其結(jié)論是：在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。修正的理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論)認(rèn)為：在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出 ,可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。因此 ，公司只要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加 ，而不斷降低其資本成本，負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公司價(jià)值越大。 關(guān)于MM理論的兩個(gè)謬誤：（1）加權(quán)平均資金成本的謬誤：負(fù)債較優(yōu)，因負(fù)債比股本較廉。增加負(fù)債比增加股本安全。投資者對(duì)持有債券比股票要求較低回報(bào)。（對(duì)）所以公司永遠(yuǎn)應(yīng)以負(fù)債來(lái)籌措融資，因?yàn)樗麄?/p>

19、需要給投資者較少的回報(bào)，即負(fù)債成本較低廉。（錯(cuò)）這種說(shuō)法錯(cuò)在忽略了負(fù)債的隱藏成本：增加負(fù)債使現(xiàn)有的股本風(fēng)險(xiǎn)加大。（2）每股盈利謬誤：若負(fù)債能令每股盈利增加, 則負(fù)債較優(yōu)。每股盈利在公司增加其杠桿效益時(shí)上揚(yáng)，（對(duì)）故此公司應(yīng)以增大每股盈利作為財(cái)務(wù)決策的準(zhǔn)則。（錯(cuò)）這說(shuō)法錯(cuò)在除息稅前盈利是不受資本結(jié)構(gòu)變化所影響的（假設(shè)沒(méi)有稅項(xiàng)），債權(quán)人獲取除息稅前盈利安全（最安全）的那部份。預(yù)期每股盈利也許稍增但是每股盈利實(shí)際上是變得更具風(fēng)險(xiǎn)！ 他們的研究不但為公司理財(cái)這門新學(xué)科奠定了基礎(chǔ)，并且首次在文獻(xiàn)中明確提出無(wú)套利假設(shè)。（注：所謂無(wú)套利假設(shè)是指在一個(gè)完善的金融市場(chǎng)中，不存在套利機(jī)會(huì)。達(dá)到一般經(jīng)濟(jì)均衡的金融市場(chǎng)顯然一定滿足無(wú)套利假設(shè)。這樣，MMT定理與一般經(jīng)濟(jì)均衡框架是相容的。但是直接從無(wú)套利假設(shè)出發(fā)來(lái)對(duì)金融產(chǎn)品定價(jià)，則使論證大大簡(jiǎn)化。因此，我們不必一定要背上沉重的一般經(jīng)濟(jì)均衡的十字架，從無(wú)套利假設(shè)出發(fā)就已經(jīng)可為金融產(chǎn)品的定價(jià)得到許多結(jié)果。從此，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)就開(kāi)始以無(wú)套