場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及管理

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及管理暨南大學(xué)管理學(xué)院課程 答 題 冊(cè)專業(yè)：MBAMPA MPAcc ME 班級(jí)：MBA 07F第一學(xué)年第一學(xué)期姓名：學(xué)號(hào)：考試日期：分?jǐn)?shù)備注一二三四五六七總分教師簽名市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的定義一般來(lái)說(shuō)，將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分為兩類,一類是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),另一類是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)源于公司之外,如戰(zhàn)爭(zhēng),經(jīng)濟(jì)衰退,通貨膨脹,高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn),是不能通過(guò)多角化投資而分散的,因此又稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)源于公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng),如企業(yè)的管理水平、研究與開(kāi)發(fā)、廣告推銷活動(dòng)、消費(fèi)者口味的改變、以及法律訴訟等,其可以通過(guò)多角化投資組合而分散,因此

2、又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過(guò)合理的投資組合而得到分散。項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越高,要求的回報(bào)率也越高。造成市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因是市場(chǎng)內(nèi)部缺陷，促使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的外部因素則可能來(lái)自經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治等多個(gè)方面。鑒于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的失控和集中爆發(fā)不僅會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)整體運(yùn)行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會(huì)與其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機(jī)，因此政府對(duì)于資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必須高度重視并介入風(fēng)險(xiǎn)的防范和風(fēng)險(xiǎn)治理。風(fēng)險(xiǎn)管理程序一、確定目標(biāo)在明確收益與風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)之前，企業(yè)不應(yīng)該從事風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。沒(méi)有經(jīng)過(guò)董事會(huì)全面評(píng)估和接受的清楚目標(biāo)，管理層所進(jìn)行的任何風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

3、都只是不連貫而且成本高昂的冒險(xiǎn)活動(dòng)，不會(huì)給企業(yè)和其所有者帶來(lái)明顯的收益。首先需要確定，企業(yè)關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)還是會(huì)計(jì)利潤(rùn)。這兩種度量利潤(rùn)的方法并不相互吻合，而且有時(shí)候兩者的風(fēng)險(xiǎn)敞口相差很大。另一個(gè)需要明確的重要因素是，管理層所設(shè)定目標(biāo)的時(shí)間期限。應(yīng)該在季度末還是年終設(shè)定對(duì)沖計(jì)劃？是否應(yīng)該設(shè)定未來(lái)3年？任何目標(biāo)都不應(yīng)只以口號(hào)的形式出現(xiàn)，如以“最小化的風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)”。高級(jí)管理人員應(yīng)明確對(duì)沖的是會(huì)計(jì)利潤(rùn)還是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是短期利潤(rùn)還是長(zhǎng)期利潤(rùn)。高級(jí)管理人員還應(yīng)考慮企業(yè)所面臨的哪種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該被對(duì)沖，以及何種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該被企業(yè)視為經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的一部分。目標(biāo)應(yīng)該以清楚的、可執(zhí)行的方式設(shè)定。另外，檢查目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該事先

4、被確定下來(lái)。通常， 風(fēng)險(xiǎn)管理需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)逐個(gè)進(jìn)行分析，如利率風(fēng)險(xiǎn)或外匯風(fēng)險(xiǎn)。 另一種方法是考察風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的盈利能力和企業(yè)凈價(jià)值的整體影響。清楚地界定“風(fēng)險(xiǎn)限額”是有價(jià)值的，如允許管理層在既定的價(jià) 格和利率區(qū)間內(nèi)執(zhí)行業(yè)務(wù)，則風(fēng)險(xiǎn)敞口也限于一定范圍內(nèi)而不允許風(fēng) 險(xiǎn)敞口超越此界限。二、勾畫(huà)風(fēng)險(xiǎn)在目標(biāo)被設(shè)定而且要被管理的風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)被確定以后，勾畫(huà)出相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)并估計(jì)它們現(xiàn)在與未來(lái)大小是至關(guān)重要的。有些企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口很大，尤其是那些擁有公司債券、給別 的企業(yè)發(fā)放貸款或提供信用，或與信用質(zhì)量相對(duì)較低的交易對(duì)手進(jìn)行 衍生工具交易的企業(yè)。在勾畫(huà)一家企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，區(qū)分能被保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、能被對(duì)沖的風(fēng) 險(xiǎn)以及不能被保

5、險(xiǎn)和不能被對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)是很重要的，因?yàn)槲覀兿乱徊?將要尋找有助于使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口最小化的工具。三、風(fēng)險(xiǎn)管理工具在勾畫(huà)風(fēng)險(xiǎn)之后，我們可以找出進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理所需要的工具。其 中一些工具可以由內(nèi)部設(shè)計(jì)。例如一家美國(guó)企業(yè)，它擁有很多以英鎊 標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)，那么它可以通過(guò)借入英鎊來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。 一個(gè)擁有德國(guó)馬 克負(fù)債的部門(mén)可以和另一個(gè)擁有以德國(guó)馬克標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)部門(mén)進(jìn)行內(nèi) 部對(duì)沖。下一步，要收集風(fēng)險(xiǎn)勾畫(huà)過(guò)程中確認(rèn)的可保風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)價(jià)格方面 的信息。一般說(shuō)來(lái)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而將其出售，會(huì)需要很高的成本。 所以管理層應(yīng)該對(duì)每一個(gè)可被保險(xiǎn)的活動(dòng)進(jìn)行評(píng)估，并依據(jù)成本和收益做出決策。企業(yè)也許會(huì)決定對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面保險(xiǎn)，對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)

6、行部分保險(xiǎn)，而對(duì)有些可保風(fēng)險(xiǎn)不進(jìn)行任何保險(xiǎn)。對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具有很多。需要對(duì)交易所交易的工具與在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的工具進(jìn)行區(qū)分。在交易所交易的工具以一些基礎(chǔ)資產(chǎn)為基礎(chǔ)， 并且是標(biāo)準(zhǔn)化的，這意味著它們的協(xié)定價(jià)格與期限是由交易所事先設(shè)計(jì)與設(shè)定好的。OTC產(chǎn)品則由商業(yè)銀行或投資銀行發(fā)行，可以根據(jù)客戶的具體需要來(lái)設(shè)計(jì)。不過(guò)， 在交易所交易的工具具有一些重要的優(yōu)勢(shì)：它們的價(jià)格相對(duì)很明確，而且流動(dòng)性較高。四、構(gòu)建與實(shí)施一項(xiàng)策略財(cái)務(wù)總監(jiān)必須能夠獲取所有相關(guān)的企業(yè)信息、市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及統(tǒng)計(jì)工具和模型。企業(yè)需要選擇特定的定價(jià)和對(duì)沖模型來(lái)幫助設(shè)定交易策略。一個(gè)企業(yè)可能傾向于從外部銷售商中購(gòu)買(mǎi)統(tǒng)計(jì)估價(jià)軟件。不過(guò)，負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管

7、理的領(lǐng)導(dǎo)者必須了解這些用于決策的工具。是依據(jù)“靜態(tài)”戰(zhàn)略來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，還是規(guī)劃更多的動(dòng)態(tài)戰(zhàn)略，這是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。在靜態(tài)戰(zhàn)略中，購(gòu)買(mǎi)的對(duì)沖工具應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)應(yīng)， 而且一直保持到風(fēng)險(xiǎn)敞口到期。這種戰(zhàn)略實(shí)施和監(jiān)控起來(lái)相對(duì)就比較容易。動(dòng)態(tài)戰(zhàn)略包括一系列持續(xù)性的交易，這些交易被來(lái)校準(zhǔn)組合起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口和衍生工具敞口。在該戰(zhàn)略下，執(zhí)行交易和監(jiān)控敞口需要付出更多管理方面的努力，而且交易成本較高。如果遵循靜態(tài)策略，它只需買(mǎi)入與該風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)量和期限相同的賣(mài)出期權(quán)就可以了。要執(zhí)行動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略，企業(yè)可以購(gòu)買(mǎi)一個(gè)長(zhǎng)期賣(mài)出期權(quán)，并對(duì)賣(mài)出期權(quán)的數(shù)量進(jìn)行調(diào)整，使其德?tīng)査r(jià)值與靜態(tài)戰(zhàn)略中的賣(mài)出期權(quán)相同。動(dòng)態(tài)戰(zhàn)略要求對(duì)沖者每天

8、或每周對(duì)敞口進(jìn)行調(diào)節(jié)， 并且也可以轉(zhuǎn) 達(dá)向其他風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)較低的期權(quán)。這種方法意味著企業(yè)必須擁有復(fù) 雜的、可靠的模型，并利用這些模型進(jìn)行交易，并對(duì)敞口進(jìn)行監(jiān)控。對(duì)沖戰(zhàn)略很重要的一個(gè)考慮就是規(guī)劃期界。 期界可以被確定在每 個(gè)季度末或稅收年度末，也可以是一個(gè)滾動(dòng)的周期。投資期界的設(shè)定 應(yīng)與績(jī)效評(píng)估保持一致。其他需要考慮的問(wèn)題還有會(huì)計(jì)問(wèn)題以及潛在的稅收效應(yīng)。 衍生工 具的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則非常復(fù)雜，而且一直在不斷修訂。在現(xiàn)行規(guī)則下，對(duì)沖 所使用的衍生工具必須與基礎(chǔ)敞口完全匹配。 因此，可以將科學(xué)管理 敞口和基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)敞口一起披露。如果敞口不能完全匹配，那么衍生工 具所產(chǎn)生的利潤(rùn)或損失只在財(cái)務(wù)成本中出現(xiàn)。 會(huì)計(jì)準(zhǔn)

9、則影響到在季度 或年度財(cái)務(wù)報(bào)告中如何列示衍生工具，以及衍生工具是如何影響損益 表的。既然稅收影響到企業(yè)的現(xiàn)金流，那么考慮稅收就是很重要的。期 限不同的衍生工具所造成的稅收負(fù)擔(dān)也不相同。 國(guó)與國(guó)之間的稅收優(yōu) 惠也大不一樣，這意味著一個(gè)跨國(guó)公司也許會(huì)發(fā)現(xiàn)用一個(gè)國(guó)家的衍生 工具來(lái)對(duì)沖在另一個(gè)國(guó)家的業(yè)務(wù)敞口是有利可圖的。 在設(shè)計(jì)對(duì)沖戰(zhàn)略 時(shí)，專家對(duì)于稅收問(wèn)題的建議是一個(gè)決定性因素。一項(xiàng)戰(zhàn)略的好壞取決于執(zhí)行?？梢灶A(yù)見(jiàn)，不管執(zhí)行技巧多高，些 許的偏離總是不可避免。市場(chǎng)的價(jià)格可能發(fā)生相反的變化，從而使某 些對(duì)沖失去意義。由于在企業(yè)中建立風(fēng)險(xiǎn)性敞口和為這些敞口進(jìn)行對(duì) 沖，通常是由不同的人來(lái)負(fù)責(zé)的，因此對(duì)這些敞口的監(jiān)控應(yīng)該特別關(guān)注。五、績(jī)效評(píng)估應(yīng)該定期對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估應(yīng)該以總體目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的程度為基礎(chǔ)，而不是衍生工具交易的利潤(rùn)或損失。當(dāng)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口被完全對(duì)沖的時(shí)候，在對(duì)沖期末，對(duì)沖敞口的一邊肯定會(huì)出現(xiàn)盈利，而另一邊肯定會(huì)出現(xiàn)虧損。鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)管理者節(jié)約對(duì)沖成本并減少稅收負(fù)擔(dān)是有意義的。管理者還應(yīng)在一個(gè)既定的預(yù)算中行事，對(duì)預(yù)算的重大偏離應(yīng)該得到審查并要得到解釋。在評(píng)估