中國股與國際股的差距比較11

1、中國股市與國際股市的差距比擬以我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下的改革開放為大背景,借助大量統(tǒng)計數(shù)據(jù),從縱向與橫向的八個主要方面,綜合論述了我國股市 特指大陸股市的現(xiàn)狀特征,并指出了 它與經(jīng)濟(jì)興旺國家或地區(qū)股市相比之下的差距之所在,及其在未來改革與開展中的總體 趨勢.一、上市公司規(guī)模據(jù)國務(wù)院開展研究中央的一份研究報告：1998年,中國工業(yè)500強(qiáng)的總資產(chǎn)平均值 為7. 11億美元,銷售收入平均值為3. 98億美元,分別僅相當(dāng)于當(dāng)年世界 500強(qiáng)平均 規(guī)模的0. 88%和1. 74%.1998年中國最大工業(yè)企業(yè)的銷售收入為 61. 13億美元,僅 相當(dāng)于同年世界500強(qiáng)最小企業(yè)銷售收入89. 02億美元

2、的68. 7%.即使以中國工業(yè)100 強(qiáng)同世界500強(qiáng)比擬,差距也仍然是顯著的.1998年中國工業(yè)100強(qiáng)的總資產(chǎn)平均值折 算成美元為19. 48億美元,銷售收入平均值為10. 89億美元,分別僅相當(dāng)于當(dāng)年世界 500強(qiáng)平均規(guī)模的2. 44%和4. 75%.1999年我國四大全資國有商業(yè)銀行首次全部進(jìn)入世界500強(qiáng),但相比之下,它們在其中的表現(xiàn)卻是“大而不強(qiáng).其中的原因不言自明：我國四大全資國有商業(yè)銀行的龐 大規(guī)模是政府過去用巨額財政資金和壟斷經(jīng)營政策做大的.因此,我們的國有銀行雖有 世界級大銀行的外殼,但尚缺乏跨國大銀行的內(nèi)在素質(zhì),當(dāng)然也就不能算做名符其實的 世界500強(qiáng).不難想象,從上述企

3、業(yè)中產(chǎn)生的上市公司,其規(guī)模也必然會是偏小的.以上市公司的總股本規(guī)模為例,上海30指數(shù)所含30只成分股的可流通股本規(guī)模普遍都是偏小的以2001年4月底的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為準(zhǔn),在30只成分股中,可流通股本缺乏1億股的就有2 只：1億2億股有12只；2億 4億股有8只；4億6億股有6只；6億股以上有2 只.從統(tǒng)計結(jié)果看,有近一半成份股的可流通股規(guī)模缺乏2億股,而且沒有一只股的可流通股本到達(dá)10億股.即使從這30家上市公司的總股本來看,公司規(guī)模也是偏小的.其中,總股本大于20億元的只占2家；而總股本缺乏7億元的那么占18家；總股本介于7 億20億元之間的有10家.再以香港股市為例,在香港恒生指數(shù)所含的33只成

4、份股中,大多屬于藍(lán)籌股,它 們的總股本即可流通股本規(guī)模現(xiàn)狀是：5億股以下只有1只；5億10億股有6只；10 億一 20億股有7只；20億30億股有12只；30億 50億股有4只；50億股以上有2 只；100億股以上有1只.二、上市公司股本結(jié)構(gòu)依世界各國的先例,股本一般只有普通股與優(yōu)先股之分,而我國上市公司總股本 卻異樣地分割為國有股、法人股和社會公眾股三大塊,而且,只有社會公眾股才能上市 流通,可流通股占總股本的比重僅 30%多一點.原本偏小的總股本規(guī)模,當(dāng)其中的 60% 以上又不能上市流通時,至少會引發(fā)以下后果：1 .由于股市的實際股本流通量狹小,易于大戶操縱控盤,從而形成“投資缺乏、投 機(jī)

5、過剩的格局,最終導(dǎo)致股價失真.曾經(jīng)制造中國股市“天價奇跡的億安科技,為 何能與其業(yè)績?nèi)绱瞬环貨_上126元的“天價 ？后來人們從證監(jiān)會的公告中才得知,原 來是南方四個大戶聯(lián)手操縱的結(jié)果.其實,只要看一下億安科技的股本結(jié)構(gòu),我們就不難發(fā)現(xiàn)問題所在：7000多萬元的總股本已是夠小的了,而可流通股更是少得可憐,僅有 3500萬股.正是由于流通股本太小,易于操縱,因此,經(jīng)常的現(xiàn)象是,大戶“坐莊,散戶“抬莊,賺者投機(jī),套者投資.2 .由于上市公司總股本不能整體上市流通,尤其是處于控股地位的國有股和法人股不能上市流通,一方面,它不僅造成了上市公司與上市股本的不對稱,而且還導(dǎo)致了流 通股與非流通股的不平等待

6、遇以及市場并購的難度加大；另一方面,它不利于國有資產(chǎn) 的存量活化與結(jié)構(gòu)調(diào)整,易于造成國有資產(chǎn)的沉淀與流失.換言之,上市公司總股本不 能整體上市流通,嚴(yán)重阻礙了股市的資源配置功能,同時,退化了國有資產(chǎn)的保值增值 機(jī)能.3 .國有股與法人股的不能上市流通,易于形成內(nèi)部人限制下的“一股獨大.由于股 權(quán)的過分集中,監(jiān)督與決策機(jī)制失衡,經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象是,與上市公司控股股東不正常 的關(guān)聯(lián)交易經(jīng)常發(fā)生,強(qiáng)制上市公司為控股母公司擔(dān)保,私分上市公司財產(chǎn),抽逃上市 公司資金,甚至大肆掏空上市公司,中飽私囊或滿足小集體的利益.我國上市公司這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu),是我國股市在特定條件下形成的歷史遺留問 題.實際上,國家股

7、東和法人股東要想轉(zhuǎn)讓股權(quán),目前在法律許可的范圍內(nèi),經(jīng)證券主 管部門批準(zhǔn),與合格的機(jī)構(gòu)投資者簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議,可以一次性完成大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓.近 年來,越來越多的國有股和法人股的這種轉(zhuǎn)讓主要是通過兼并收購、買殼、借殼等資產(chǎn) 重組行為而展開的.業(yè)已開始試點的國有股減持方案顯示：國有股減持將采取二級市場 配售、增量發(fā)行、上市公司回購、向非國有企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等四種方式進(jìn)行.我們相信, 隨著這一重大改革舉措的推行,中國股市的國有股與法人股的類別劃分,將最終從上市公司股本結(jié)構(gòu)中消失.三、上市公司盈利水平上市公司盈利水平的強(qiáng)弱,是企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)和外在規(guī)模的綜合表達(dá).反映上市公 司盈利水平的主要指標(biāo)有每股收益和每股凈資

8、產(chǎn)等.每股收益也稱每股盈利或每股稅后 利潤側(cè)重反映企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營業(yè)績的好壞；每股凈資產(chǎn)那么著重反映企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)實資本, 及其未來創(chuàng)造利潤并能抵御風(fēng)險的水平.縱觀世界各國股市,凡屬經(jīng)濟(jì)興旺的國家和地區(qū),其股市開展史差不多與資本主 義市場經(jīng)濟(jì)的歷史一樣,長達(dá)一二百年,因此,這些國家和地區(qū)的上市公司其中有不少是跨國公司一般都有著較高的國際競爭力和盈利水平.以美國為例,1999年,在世界500強(qiáng)中,美國獨占185家,我國大陸地區(qū)那么只占5家.正因如此,美國股市有著大批業(yè) 績優(yōu)良的上市公司,如J. P摩根,1999年每股收益竟高達(dá)11.16美元.美國類似公司, 還有通用汽車、通用電氣、可口可樂、 舊M、英

9、特爾、微軟、戴爾等.正是有了這一批最 具有劃時代意義的績優(yōu)股,美國股市與股指才能不斷地成長壯大.再以香港股市為例,恒指33只成份股中,絕大局部每股收益都在1港元以上,也 有不少在2港元以上.其中,長江實業(yè)每股收益曾高達(dá) 7. 66港元.類似業(yè)績的藍(lán)籌股 還有匯豐控股、九龍倉、恒生銀行、和記黃浦、新鴻基地產(chǎn)等.這些上市公司的每股凈 資產(chǎn)一般都達(dá)20港元以上,有的每股凈資產(chǎn)甚至接近 50港元.我國上市公司那么沒有這么幸運.以2000年度業(yè)績?yōu)槔?滬深兩市一千余家上市公司加權(quán)平均每股收益僅0. 20元,每股凈資產(chǎn)為2. 65元,凈資產(chǎn)收益率為7. 66%,虧 損面8. 55%剔除年內(nèi)新上市公司后那么

10、虧損面將達(dá) 10%.其中,業(yè)績最差的每股收益為�3. 12元,每股凈資產(chǎn)最低的為�8. 93元,每股未分配利潤最少的為�10. 96 元；即便業(yè)績最好的上市公司一家釀酒公司每股收益只有1. 60元,每股凈資產(chǎn)最高 的公司當(dāng)年才增發(fā)新股也沒有到達(dá)10元.據(jù)國務(wù)院開展研究中央的一項研究結(jié)果說明：同世界500強(qiáng)相比,中國工業(yè)500強(qiáng)的盈利水平明顯偏低.1998年,中國工業(yè)500強(qiáng)的平均資產(chǎn)利潤率、人均利潤和人均 收入分別為2. 78%、1366美元從和27456美元/人,而當(dāng)年世界500強(qiáng)的同類指標(biāo)分 別為11.29%、11093美元從和288855美元從,

11、前者分別僅相當(dāng)于后者的24.62%、12.31% 和9. 51%.由此可見,作為上市公司根底的我國民族工業(yè)的開展水平,與國際一流水平相比尚有較大差距.四、上市公司利潤分配根據(jù)國際慣例,上市公司必須在兼顧眼前和長遠(yuǎn)利益的前提下,先行對稅后利潤 至少作出如下幾項必要的扣除后,才能對股東進(jìn)行最后的利潤分配.第一項扣除是抵補(bǔ) 以前歷年虧損；第二項扣除是留作法定公積金；第三項扣除是留作法定公益金.從國外興旺股市來看,上市公司利潤分配根本上是以派息為主的,而派息的多少 那么是依盈利水平而定的.例如,從香港恒生指數(shù)的 33只成份股來看,公司對股東進(jìn)行利 潤分配的主要形式是派息,而且絕大多數(shù)公司的派息水平都在

12、每 10股派5港元之上.其 中,派息最多的是恒生銀行,從網(wǎng)�上可查閱到的19951998年的資料來看,該公司 連續(xù)4年派息都是最高的,其每年派息都在每 10股派30港元之上.匯豐控股每年每10 股派息那么都在20港元之上.對股東如此豐厚的利潤分配,如果沒有極強(qiáng)的盈利水平,那確實是很難想象的相比之下,大陸股市上市公司的利潤分配那么以送股、配股、或直接增發(fā)新股為主要形式,而派息不過是象征性的,派息面與派息率均很低,例如,每10股派1元,甚至只有幾角錢.這種現(xiàn)象在我國股市中可能還要持續(xù)相當(dāng)長一段時期,原因主要有兩個： 其一,上市公司股本偏小,客觀上只有通過不斷地送配或增發(fā)新股,才能“做

13、大股本 規(guī)模,尤其配股和增發(fā)還能同時提升每股凈資產(chǎn)含量；其二,上市公司普遍盈利水平較 弱,每股盈利水平不高,假設(shè)強(qiáng)制性要求所有上市公司的派息最低限,勢必影響企業(yè)資本 積累與投資擴(kuò)張.因此,送配增發(fā)形式的分配方式是目前我國上市公司一舉兩得的現(xiàn)實 選擇.五、機(jī)構(gòu)投資者興旺國家或地區(qū)的成熟股市一般都有著龐大的機(jī)構(gòu)投資者,其中,尤以證券投資 基金為主體,這種以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊伍的大小及其內(nèi)在素質(zhì)上下, 是股市能否健康開展的重要影響因素.據(jù)統(tǒng)計,1996年2月,美國共有五千多個開放式共同基金和五百多個封閉式共同 基金,持有基金股東有一億多人,共同基金資產(chǎn)總額達(dá) 3. 01萬億美元,相當(dāng)于

14、1995年 美國GDP7 4萬億美元的40%.1997年6月,日本有基金治理公司 44家,治理基金 5300多個,治理資產(chǎn)近45萬億日元.1997年底,英國有單位信托基金治理公司 154個, 治理單位信托基金近1600個,治理資產(chǎn)1500億英鎊；另有投資信托公司570多個,管 理資產(chǎn)580億英鎊.1997年底,我國香港特區(qū)共有46家基金治理公司、788個投資基金, 基金資產(chǎn)總值約為六百多億美元.另據(jù)統(tǒng)計,在美國股市中,個人直接持有的股票占股票總市值的20%,個人通過共同基金持有的股票占股票總市值的 27% ;機(jī)構(gòu)直接持有的股票占股票總市值的 28% , 機(jī)構(gòu)通過共同基金持有的股票占股票總市值的

15、25% ;共同基金持有的股票占股票總市值的比例約為55%.1997年英國機(jī)構(gòu)投資者持有的股票占上市股票總值的79. 5%.日本的機(jī)構(gòu)投資者持股比率增長很快,1960年為40. 9%, 1984年為64.4%, 1989年為72%, 1997年即增加到81%.相比之下,我國的證券投資基金也起步較晚,規(guī)模相對較小.1998年初,我國真正意義上的證券投資基金誕生. 截止2001年5月初統(tǒng)計,滬深證交所掛牌的證券投資基 金僅有33只,而且全部都屬于封閉式基金.其中,最小規(guī)模只有 5億個基金單位占11 只；最大的基金規(guī)模也不過30億個基金單位.根據(jù)參加WT嗾判的承諾,中國的資本市場也將逐步對外國投資者開

16、放.因此, 培育大批機(jī)構(gòu)投資者的工作非常重要.事實上,為了滿足股市超常規(guī)開展的需要,我國 證券監(jiān)管部門正在大力培植機(jī)構(gòu)投資者隊伍.例如,已經(jīng)推出的一系列改革舉措包括： 封閉式證券投資基金取代“老基金、券商資本擴(kuò)容、企業(yè)準(zhǔn)人放寬限制、保險基金人市 等；隨后還將推出的其他舉措包括：開放式基金面世、社?；鹋c養(yǎng)老金入市、外資設(shè) 立基金入市、混業(yè)經(jīng)營下的銀行資金直接入市等,直至完全開放的外資機(jī)構(gòu)入市.到那 時,我國機(jī)構(gòu)投資者將是股市最龐大的投資者群體,它們將支撐著我國股市的健康開展,并逐步走向完全的國際化.六、股價分布股價作為虛擬資本的一種價格,它是股票市場最重要的信號之一.股價只有在市場,從而做到準(zhǔn)

17、確有效地反映給予合理定位的前提下,才有可能成為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表宏觀根本面和微觀景氣度.一般地,股市較為成熟的國家或地區(qū),其股市價格分布大多 表現(xiàn)為極差即最高價與最低價之差較大的均勻分布.例如,美國股市最高股價為100多美元,股價僅有1美元多的也不少,甚至還有缺乏1美元的.很顯然,其股價最高值 與最低值之比均超出了 100倍之多.相比之下,我國股市價格分布那么不妙.以 2001年5月11日表1收盤價為例,最 高股價為華工科技53. 35元,最低股價為馬鋼股份3. 94元,二者相差僅12. 5倍.在 1091只上市A股中不含PT月£,位于50元之上的有1只,介于4050元之間的有9 只

18、,介于3040元之間的有31只；而落在7元以下的僅有20只；介于710元間有84 只；其余的946只股票的價格那么分布在10-30元之間,占全部股票的86. 7%;其中727 只股價高度密集在1020元之間.也就是說,我國股市的股價分布是“一窩蜂,是“大 鍋飯,股價根本上沒有拉開應(yīng)有的檔次,這樣的股價分布,當(dāng)然也就反映不出上市公司 質(zhì)量的優(yōu)劣與差異性來.反過來講,上市公司整體質(zhì)量不高,也正是股價普遍拉不開檔 次的根本原因.表1我國A股上市公司股份分布結(jié)構(gòu)2001年5月11日收盤價價格元合 計 7 以下 710 1020 2030 3040 40 以上股票只1091 20 84 727 219

19、31 10占比% 100.0 1.8 7.7 66.6 20.1 2.8 0.01另一方面,由于我國上市公司可流通股本規(guī)模偏小,這就使得股市客觀上供不應(yīng) 求,而流通盤過小的股票那么更成為投機(jī)者的追逐對象,無論公司業(yè)績好壞,其股價均居 高不下；相反,為數(shù)不多的流通大盤股,即便是績優(yōu)大盤股,其股價由于流通盤較大不 易炒作而始終偏低,例如,10元以下股價中大盤股占多數(shù).這種因股本而排列的股價嚴(yán) 重偏離了上市公司的業(yè)績和投資價值.客觀上的股市投資缺乏和投機(jī)過剩,勢必造成股 價整體水平高企,股價嚴(yán)重扭曲.以同時發(fā)行 A股和H股的上市公司股價比擬,同股卻 不能同價,普遍情形是,上市公司在大陸流通的A股市價

20、無一例外地高于在香港流通的 H 股市價510倍,有的甚至到達(dá)近20倍.可以肯定的是,香港股市顯然比大陸股市成熟 而標(biāo)準(zhǔn).七、股價指數(shù)的成長性股價指數(shù)是衡量并記錄一國或地區(qū)股市成長歷程的重要指標(biāo).股市的成長,意味著股指不斷地向上“長大,而股指“長大正是上市公司不斷成長壯大的必然結(jié)果.與 此同時,反映股市漲落的股指,又是國民經(jīng)濟(jì)波動的“晴雨表.20世紀(jì)最后10年,美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了戰(zhàn)后少見的長達(dá)一百多個月的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長, 這也許是西方世界的奇跡,但正是這一奇跡制造了美國所謂的“新經(jīng)濟(jì)時代的到來, 也正是這股動力推動了道瓊斯指數(shù)在近十年中的超常“生長.而僅有十年開展歷程的我國股市確實還很年輕.我國股市價

21、格分布過于集中,在股價普遍偏高且拉不開檔次差異的情況下,宏觀面上稍有風(fēng)吹草動,極易導(dǎo)致股市大起 大落,進(jìn)而形成股價上的普遍性同漲同跌,投資者方面的一榮俱榮、一損俱損的格局.在股價反復(fù)的齊漲齊跌中,股指似乎很難長大.以滬市綜合指數(shù)為例,1992年股指從最低293點猛竄至1429點,但年末卻又陡落至386點；1993年新年剛開市股指又猛升至1558點,隨后又快速步入逐波下跌之路, 直 至1994年7月底跌至325點,隨后上海綜指強(qiáng)勁反彈至9月13日達(dá)1052點,在不到一 個半月的時間里股指累計漲幅達(dá) 223%,而年末收市又跌至600多點；在經(jīng)歷了一年多的 寂靜之后,1996年初股指從550點逐步啟

22、動,1997年6月股指直逼此波行情的最高點1510 點；隨后股指退守至1000點附近,這種進(jìn)退兩難的格局又維持了近兩年, 直到1999年6 月我國連續(xù)第七次降息及?證券法?的即將實施,終于推動股指快速上揚至 1756點的歷 史新高.在經(jīng)歷了近十年的曲折后,股指終于第一次擺脫1500點的歷史大箱頂,進(jìn)而大步 沖向2000年的最高點2125點,2001年5月份繼續(xù)沖高至2200點之上.很顯然,自1996 年啟動的這一波超長大牛市,一直沒有大回頭的原因有兩個：一是宏觀經(jīng)濟(jì)成功“軟著 陸后的買方市場時代的到來,使我國國民經(jīng)濟(jì)擺脫了過去長期以來的“大起大落的 格局；二是上市公司在市場經(jīng)濟(jì)改革大潮中,整體素質(zhì)不斷提升.在此我們可以作出如 下根本判斷：隨著這一波牛市的必然終結(jié),下一波熊市的最低點如果能站穩(wěn)在 1750點之 上,我們就有理由相信：我國股市已經(jīng)辭別了過去“大起大落、難以“長大的歷史, 這將是我國股市走向成熟的一個重要轉(zhuǎn)折點.八、股市的國際地位國際股票市場,不僅擁有來自世界各地優(yōu)秀的上市公司,而且還有著廣闊的國際 資本供應(yīng)空間.一國或地區(qū)要想將國內(nèi)或地區(qū)內(nèi)的股票市場變成國際股票市場,必須滿 足一定的條件：完全開放的貿(mào)易和金融制度、充分興旺的經(jīng)濟(jì)和金融、標(biāo)準(zhǔn)的法治和有 力的管制.從當(dāng)今的國際股票市場來看,