第五章-期權(quán)交易基本原理

1、一、期權(quán)交易基本原理 期權(quán)的基本交易原理只有四個：買進(jìn)看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買進(jìn)看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)。其它所有的交易策略都由此而派生。它們之中，有些名稱古怪，有些操作復(fù)雜。這里我們只討論最簡單的四種策略。 決定采用何種策略的一個方法是從簡單的風(fēng)險和收益角度考慮，可分為：l 有限風(fēng)險有限收益l 無限風(fēng)險有限收益l 有限風(fēng)險無限收益l 無限風(fēng)險有限收益 另一種對期權(quán)策略的劃分，依據(jù)的是市場對相關(guān)標(biāo)的物的價格的預(yù)期。市場預(yù)期市場對標(biāo)的物價格的預(yù)期典型的期權(quán)牛市上升多頭看漲期權(quán)空頭看跌期權(quán)熊市下降多頭看跌期權(quán)空頭看漲期權(quán)中性無顯著上升和下降看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的組合 期權(quán)策略因市場參與者的不同而不同

2、。套期保值者買、賣期權(quán)以抵消價格反向變動的影響，投機(jī)者則運用該工具從預(yù)期的價格變動中牟利，一 買進(jìn)看漲期權(quán)買進(jìn)看漲期權(quán)損益 買進(jìn)一定履約價格的看漲期權(quán)，在支付一筆權(quán)利金后，便可享有買入或不買入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利。一旦價格果真上漲，便履行看漲期權(quán)，以低價獲得標(biāo)的物資產(chǎn)，然后按上漲的價格水平高價賣出標(biāo)的資產(chǎn)，獲得差價利潤，在彌補支付的權(quán)利金后還有盈余；或者在權(quán)利金價格上漲時賣出期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金收入。在這里存在一個損益平衡點：損益平衡點=履約價格+權(quán)利金。 在損益平衡點以上，標(biāo)的物價格上漲多少，期權(quán)便盈利多少。如果價格不但沒有上漲反而下跌，則可放棄或低價轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán)，其最大損失為權(quán)利金。損益平

3、衡點標(biāo)的物價格收益損失到期時期權(quán)損益權(quán)利金履約價格l 市場觀點是：購買者從相關(guān)標(biāo)的物價格上升中尋求收益或避免損失。l 波動性觀點是：購買者預(yù)期標(biāo)的物價格波動率上升。l 風(fēng)險：限制在權(quán)利金范圍內(nèi)。l 收益：在上升市場中，到期時有無限的收益潛力。l 損益平衡點：履約價格+權(quán)利金l 使用者：市場的牛市預(yù)期越強(qiáng)，看漲期權(quán)買入時的虛値程度就越深。換句話說，看漲期權(quán)購買者得到的履約價格越高。例1 某石油提煉商擔(dān)心石油的價格會上漲，但他又不想通過購買一張期貨合約而鎖定在固定的價格，因此，該提煉商買入以每桶1美元權(quán)利金的一份履約價格為16美元的國際石油交易所布倫特原油的看漲期權(quán)。在到期時，該多頭看漲期權(quán)的收益

4、損失圖和表如下：損益平衡點=17標(biāo)的物價格收益損失到期時期權(quán)損益權(quán)利金=1 16市場價格結(jié)果 大于17美元收益=市場價格-17美元17美元損益平衡點16-17美元損失=17美元-市場價格小于16美元損失=全部權(quán)利金（1美元）二 賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)損益 以一定履約價格賣出看漲期權(quán)可以得到權(quán)利金收入。如果標(biāo)的物價格低于履約價格，則買方不會履約，賣方可獲得全部權(quán)利金，如果標(biāo)的物價格在履約價格與損益價格之間，由此獲取一部分權(quán)利金收入。如果標(biāo)的物價格大于損益平衡點，則賣方將面臨標(biāo)的物上漲的風(fēng)險。損益平衡點=履約價格+權(quán)利金。損益平衡點標(biāo)的物價格收益損失到期時期權(quán)損益履約價格權(quán)利金l 市場觀點是：賣

5、出者從相關(guān)標(biāo)的物價格下跌中尋求收益或避免損失。l 波動性觀點是：購買者預(yù)期標(biāo)的物價格波動率下降。l 風(fēng)險：在上升市場中，到期時有無限的潛在損失。l 收益：限制在權(quán)利金范圍內(nèi)。l 損益平衡點：履約價格+期權(quán)金l 使用者：市場的熊市預(yù)期越強(qiáng)，該看漲期權(quán)賣出時的實値程度就越深，以獲取最大的權(quán)利金，換句話說，該看漲期權(quán)賣方的履約價格應(yīng)越低。例2 某投資于長期國庫券的基金經(jīng)理希望增加其投資組合的收益。他認(rèn)為未來幾個月里市場價格將保持穩(wěn)定或略有下降。當(dāng)前的長期國庫券的價格為100美元，因此該經(jīng)理賣出100美元履約價格的看漲期權(quán)，并收取4美元的權(quán)利金。如果該期權(quán)被執(zhí)行，該經(jīng)理將從他的投資組合中交付長期國庫券

6、，收到的權(quán)利金將增加他的收益。在到期時，該空頭看漲期權(quán)的收益損失圖和表如下：損益平衡點=104標(biāo)的物價格收益損失到期時期權(quán)損益 100權(quán)利金=4市場價格結(jié)果大于104美元損失=市場價格-104美元104美元損益平衡點100-104美元收益=104美元-市場價格小于104美元收益=全部權(quán)利金（4美元）三 買進(jìn)看跌期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)損益 以一定履約價格并支付一筆權(quán)利金獲得看跌期權(quán)多頭部位后，買方就鎖定了自己的風(fēng)險，即如果價格高于履約價格，就放棄期權(quán)，它的最大風(fēng)險是權(quán)利金。如果標(biāo)的物價格在履約價格和損益平衡點之間，會損失部分權(quán)利金。如果標(biāo)的物價格在損益平衡點以下，則買方仍可以較高的履約價格賣出，只要價

7、格一直下跌，就一直獲利。因此，看跌期權(quán)買方的損失有限，盈利可能巨大。損益平衡點=履約價格-權(quán)利金。損益平衡點標(biāo)的物價格收益損失到期時期權(quán)損益權(quán)利金履約價格l 市場觀點是：購買者從相關(guān)標(biāo)的物價格下跌中尋求收益或避免損失。l 波動性觀點是：購買者預(yù)期標(biāo)的物價格波動率上升。l 風(fēng)險：限制在權(quán)利金范圍內(nèi)。l 收益：在下降的市場中，到期時有無限的收益潛力。l 損益平衡點：履約價格-權(quán)利金l 使用者：市場的熊市預(yù)期越強(qiáng)，該看跌期權(quán)買入時的虛値程度就越深。換句話說，該看跌期權(quán)購買者得到的履約價格越低。例3美國某機(jī)械公司與一英國公司達(dá)成了一筆生意，向其供應(yīng)機(jī)器零部件，但是零部件的款項將在3個月后以英鎊交付，在

8、當(dāng)前匯率為1.6000時，該筆交易對美國公司是有利可圖的。但是，該美國公司擔(dān)心在3個月的時間里匯率將下跌。因此，該公司買入一份1.6000的看跌期權(quán)，并支付了2分/英鎊的期權(quán)費。在到期時，則該多頭看跌期權(quán)的收益損失圖和表如下：損益平衡點=1.5800標(biāo)的物價格收益損失到期時期權(quán)損益權(quán)利金=2點1.6000市場價格結(jié)果 大于1.6000損失=全部權(quán)利金（2分/英鎊）1.6000-1.5800損失=市場價格-1.58001.5800損益平衡點小于1.5800收益=1.5800-市場價格四、 賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)損益 看跌期權(quán)賣方的損益與買方正好相反，買方的盈利即為賣方的虧損，買方的虧損即為賣方

9、的盈利。損益平衡點=履約價格-權(quán)利金。損益平衡點標(biāo)的物價格收益損失到期時期權(quán)損益權(quán)利金履約價格l 市場觀點是：賣方從相關(guān)標(biāo)的物價格上升中尋求收益或避免損失。l 波動性觀點是：賣方預(yù)期標(biāo)的物價格波動率下降。l 風(fēng)險：在下降市場中，到期時有無限的潛力損失。l 收益：限制在權(quán)利金范圍內(nèi)。l 損益平衡點：履約價格-權(quán)利金l 使用者：市場的牛市預(yù)期越強(qiáng)，該看跌期權(quán)賣出時的實値程度就越深，以獲取最大的權(quán)利金，換句話說，看跌期權(quán)賣方的履約價格應(yīng)越高。例4 某投機(jī)者發(fā)現(xiàn)XYZ公司的股票價格在近期的下跌中從600點降至550點，盡管市場中仍存在憂慮，但該投機(jī)者認(rèn)為價格不會降至500點以下，且可能會很快回升，為了從該觀點中牟利，該投機(jī)者賣出XYZ履約價格為500點的看跌期權(quán)，并收取50點的權(quán)利金。 在到期時，該多頭看漲期權(quán)的收益損失圖和表如下：損益平衡點=450標(biāo)的物價格收益損失到期時期權(quán)損益權(quán)利金=50點500市場價格結(jié)果 大于500收益=全部權(quán)利金（50點）450-500收益=市場價格-450450損益平衡點小于450損失