KMV模型在我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險管理中的應(yīng)用分析研究

1、KMV 模型在我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險管理中的應(yīng)用研究上傳日期：2009年4月27日編輯：現(xiàn)代經(jīng)濟編輯部點擊:190次劉利文1， 王吉恒2（1. 東北農(nóng)業(yè)大學(xué) 研究生學(xué)院 黑龍江 哈爾濱 150030；2 東北農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué) 院 黑龍江 哈爾 濱 150030）摘要：本文根據(jù) KMV 模型，通過選取 3 類公司樣本進行相應(yīng)的參數(shù)確定，測量我國 股權(quán)公開交易的上市公司在一定時期內(nèi)的違約概率。通過實證分析得出 KMV 模型能 夠比較準(zhǔn)確的反映上市公司的真實經(jīng)營狀況，商業(yè)銀行可以通過 KMV 模型加強信貸 風(fēng)險防范， 完善我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險管理體系。關(guān)鍵詞：KMV 模型 違約概率 實證分析 信貸

2、風(fēng)險管理目前， 我國的銀行業(yè)已經(jīng)實 現(xiàn)全面開放， 中外資銀行同臺競技， 我國銀行業(yè)面 臨外資銀行的 嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。特別是在信貸風(fēng)險管理方面， 我國 的商業(yè)銀行遠(yuǎn)落后于西 方發(fā)達國家商 業(yè)銀行， 我國對信貸風(fēng)險的分析仍處于傳統(tǒng)的 比例分析以及專家經(jīng)驗 判斷階段， 遠(yuǎn)不能有效滿足商業(yè) 銀行對貸 款安全性度量的要 求。因此， 應(yīng)用現(xiàn)代的 計量模型計量我國的信貸風(fēng)險， 更加有效的控制我國 商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險， 具有非 常重要的意義。作為國際上應(yīng)用最為廣泛的信用風(fēng)險度量技術(shù)之一，KMV 模型的原 理要 求的我國 上市公司股票數(shù)據(jù) 和基本財務(wù)數(shù)據(jù)都較容易獲得， 而且計算的操作也 相對簡單， 因此， 該模型在我

3、國 具有一定的適用性。一、KMV 模型的介紹KMV 模型是基于現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論構(gòu)建起來的，主要包括 Black-Scholes 期 權(quán)定價公式和 Mert on 的風(fēng)險債務(wù)定價理論， 該模型將公司股票價值具有的期權(quán)特 征應(yīng)用到公司信貸風(fēng)險測量中。KMV 模型的基本思想是把公司股權(quán)看作是以公司資 產(chǎn)市 場價值為 標(biāo)的資產(chǎn)、 以公司 債務(wù)面值為執(zhí)行價格的歐式看漲期權(quán)， 當(dāng)公司的 資 產(chǎn)市 場價值下降至公司債務(wù)面值水平時， 企業(yè)違約概率增加 ， 會對其所負(fù)債務(wù)選擇 違約 ， 該模型認(rèn)為公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 與公司價值密切相關(guān)。KMV 模型中的違約觸發(fā)點 DPT 被設(shè)定為與公司負(fù)債水平相等的公司資產(chǎn)價值 水平

4、，在負(fù)債總額中，長期負(fù)債能夠緩解公司的償債壓力。KMV 公司研究表明，違 約點值處于長期負(fù)債的一半與流動負(fù)債的和這一點。違約距離 DD 表示的是公司資 產(chǎn)市場價值期望值與違約觸發(fā)點 DPT 的距離。KMV 模型預(yù)測公司信貸風(fēng)險的基本思 路是：用違約距離 DD 來測算公司違約的可能性，數(shù)值越小，公司發(fā)生違約的可能 性越大。由于懷疑公司資產(chǎn)價值符合正態(tài)分布這一假設(shè)的合理性，KMV 公司采用了 經(jīng)驗的 EDF。 但由于我國違約數(shù) 據(jù)庫的缺乏， 我國經(jīng)驗 EDF 函數(shù)還沒有建立， 因 此，本文根據(jù)違約距離 DD 定義，得到理論上的 EDF，以此檢驗其能否真實反映上 市公司的運行狀況，并檢驗 DD 與

5、EDF 的映射關(guān)系。KMV 模型為我國商業(yè)銀行對上市公司信貸風(fēng)險管理提岀了一個全新的量化的 管理方法，如果該模型能夠比較有效、準(zhǔn)確的放映上市公司真實的經(jīng)營狀況，預(yù)測 其發(fā)生違約概率的大小，就能夠在一定程度上避免或減少信貸風(fēng)險的發(fā)生，這對我 國商業(yè)銀行對信貸風(fēng)險量化管理有著重要的意義。二、樣本選擇本 文所采集 的數(shù)據(jù) 以 安信證券 交易系統(tǒng) 流通 A 股為基礎(chǔ) ，以 2008 年 7 月 4 日為 計算 基準(zhǔn)日期 ，從中選 擇 12 家具 有代表性的 上市公 司 作為研 究 對象， 主要 選取 種 植業(yè)、造紙業(yè)、制造業(yè)、煉鋼業(yè)四個證監(jiān)會行業(yè)，每個行業(yè)中分別選取業(yè)績好、業(yè) 績一 般、業(yè)績 差 3

6、類 公司作為 樣本上市 公司，所 選 3類公 司在同一 個證券交 易所上 市。 本文所選 取的樣本 上 市公司 財務(wù)數(shù)據(jù) 以 2008 年 中期公 司財務(wù)數(shù) 據(jù)為準(zhǔn)，樣 本 公司均已經(jīng)完成股權(quán)分置改革，數(shù)據(jù)來源于安信證券交易系統(tǒng)和新浪財經(jīng)網(wǎng)站。三、參數(shù)的確定（ 1） 本文根據(jù) 2008 年 各 公司中 期 財務(wù)報 表 中的負(fù)債 總額來估 計其負(fù)債 面 額 D， 設(shè)定 債務(wù)期限 為一年， 即 =1， 也 就是計 算 1 年 期的違 約 距離 和違 約概率 。（ 2） 股權(quán)市場 價值 的確 定。樣本 股票的 流 通股總市 值選取的 是樣本股 票 流通 A 股 的 總市值，計算基準(zhǔn) 日復(fù)權(quán)后 的股票

7、收 盤價乘以 流 通 A 股總股份 為樣本股 票流 通總市值，即股權(quán)市場價值 =流通 A 股股份x收盤價（ 3） 無風(fēng)險利 率 r 的 確定。本 文采用中 國人民銀 行 制定的 2007 年一 年期定期 存 款利息率作為無風(fēng)險利率，即 r = 0.0414。（ 4） 違約點 DPT 的 確 定。本文 采用 KMV 公司的 經(jīng)驗法 來 估計違 約點 DPT 的位 置， 即 DPT是長期負(fù) 債的一半 與流動負(fù) 債的和。根 據(jù) KMV 模 型 基 本 思 想 并 結(jié) 合 我 國 實 際 情 況 ， 本 文 在 實 證 分 析 過 程 中 做 了如 下 的假設(shè)：（1）公司股票價格服從對數(shù)正態(tài)分布。（

8、2） 公司資產(chǎn) 價值符合 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài) 分布（ 3） 假定公司 資產(chǎn)價值 未來一年 保持不變 ， 即 預(yù)期 年 增長率 為 0， 即 ， E（VA） = VA.。四、實證分析（ 一） 股 權(quán)價 值年 波動 率 的 計算 。根據(jù) John. Hul l 提 出的 歷史波 動 率法 ， 利 用樣本 公 司 2008 年 2 月 1 5 日至 2008 年 6 月 27日 20 個 周的 股 票周收 益 波動率 來 估計樣 本 股票股 權(quán) 市場價 值 未來 一年的波動率。根據(jù)假 設(shè) （1 ）， 股 票 價格服 從 對數(shù)正 態(tài) 分布， 則 股票周 收 益率為 ：3 （ 1 ）資產(chǎn)價值波動率資產(chǎn)價值 股票名

9、稱資產(chǎn)價值（萬元）波動率股票名稱資產(chǎn)價值（萬元）在上式中，Pi為樣本公司股票復(fù)權(quán)后的第 i 周的收盤價樣本股票的周收益率的波動率 為：在上式中，i為樣本股票的周收益率， 為樣本股票的周收益率的均值，將樣本公司股票價格數(shù)據(jù)代入上述公式，可得到周收益波動率 易 5 天，假定上市公司一年的交易天數(shù)為 250 天，則 與 的關(guān)系是：樣本公司股票的股權(quán)市值年波動率 如下表：表 1 樣本股票的股權(quán)市值年波動率股票名稱股權(quán)市值年波動率股票名稱股權(quán)市值年波動率北大荒0.6339東阿阿膠0.4735華泰股份0.576華菱鋼鐵0.7283新和成0.9167*ST 香梨1.148鞍鋼股份0.7484*ST 天宏0.

10、5665禾嘉股份1.0869ST 國農(nóng)0.5965銀鴿投資0.8227長城股份0.4474（二）資產(chǎn)價值和資產(chǎn)價值的波動率的計算。根據(jù) Bl ack -Scholes 期權(quán)定價公式和 Merton 的風(fēng)險債務(wù)定價理論，結(jié)合KMV 模型的基本思想，根據(jù)作岀的第（2）和（3）條假設(shè)，存在下列公式：3 （ 4 ）其中，上述方程中， ，D 已知，r = 0. 0414，=1，利用 Evi ews5. 0 軟件，對上述公式采用迭代方法，可以求岀公司的資產(chǎn)市場價值 VA及資產(chǎn)的波動率。表 2 樣本股票的資產(chǎn)價值和資產(chǎn)價值波動率我國證券市場每周交北大荒509055.70.291569東阿阿膠37888.82

11、0.401284華泰股份602001.90.285142華菱鋼鐵39682430.321043新和成308714.40.301450*ST 香梨16231.30.698475鞍鋼股份38610450.26540*ST 天宏44538.230.503080禾嘉股份71741.570.362461ST 國農(nóng)7263.260.545621銀鴿投資231517.70.345262長城股份168836.80.485428三)違約距離和違約概率的計算根據(jù)違約距離的定義，違約距離的公式為假設(shè) VA符合標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，根據(jù)違約距離 DD， 理論上的，DPT,已經(jīng)求岀，把上述數(shù)據(jù)代入公式 3得到違約距離 DD 和

12、理論上的 EDF。3 ( 6 )可得理論上的 EDF3 ( 7 )(6 )和 3 E 論 EDF 值(7 )中，可表 3 樣本公司的違約距離和理股票名稱違約距離理論上的 EDF 值股票名稱違約距離理論上的 EDF 值北大荒2.3462010.0094829東阿阿膠2.4700680.0067544華泰股份2.9001040.0018652華菱鋼鐵2.4010690.0081736新和成3.0027860.0013376*ST 香梨1.4811070.069289鞍鋼股份2.85610.0021444*ST 天宏1.6104560.0536492禾嘉股份1.9168540.0276282ST 國

13、農(nóng)1.2869080.0990632銀鴿投資2.1240780.0168318長城股份1.1988210.1152988五、實證結(jié)果及分析1、從表 3 可以計算出三類樣本公司違約距離的平均值，業(yè)績好、業(yè)績一般、業(yè)績差公司的違約距離分別為：2. 776298、2. 22801 7、1. 394323。根據(jù) KMV 模 型的基本思想，資產(chǎn)業(yè)績好或者資產(chǎn)波動性相對小的公司，其違約距離大，發(fā)生違 約的可能性就小，根據(jù)這一思想，業(yè)績好的公司的違約距離平均值最大，所以其發(fā) 生違約的可能性最小，業(yè)績一般公司次之，而業(yè)績差公司發(fā)生違約的可能性最大。從圖 1 我們可以更加清楚的看到，違約距離能夠較好的區(qū)分 3

14、類公司的違約大 小。從整體上來看，我們明顯的看到業(yè)績好的公司的違約距離大于業(yè)績一般公司和 業(yè)績差公司的違約距離，而業(yè)績差公司的違約距離最小，說明其信用質(zhì)量最差，違 約的可能性也是最大的。2、 根據(jù)表 3 計算出 三類樣本公 司的理 論 EDF 值的均值 ，分別為0. 003707534、0. 014847012、0. 08432504，其數(shù)值明顯偏低，沒有很好 的反應(yīng) 上市公司的真實信用狀況。圖 2 為 DD 和 EDF 的關(guān)系圖，基本上反映了 DD 與理論 EDF 的反向關(guān)系：違約 距離越大，企業(yè)違約的可能性越小。DD 值在區(qū)間1,2. 5時，違約距離愈大，EDF 值越小， 說明公司違約概率

15、越小 ， 但在 DD 值大于或等于 3. 0 時， 理 論 EDF 近似為 0，DD 與理論 EDF 近似呈水平直線關(guān)系，這說明在違約距離大于 3的情況下，理論 違約 概率對公司信用狀況的辨別能力有限。3、為了有效說明 KMV 模型對上市公司真實經(jīng)營情況反映的客觀性和準(zhǔn)確性， 本文根據(jù)* ST 香梨公司進行說明。*ST 香梨屬于種植業(yè)，主要從事香梨、果酒和果 品深加工， 該公司 2008 年末每股收益為-0. 4881 元，凈資產(chǎn)收益率為- 547. 52%， 2007 年年末公司營業(yè)收入和凈利潤分別為 4143. 36 萬元和- 2886. 79 萬元， 而2008 年年度為 營業(yè)收入和凈利

16、潤分別為 2139. 38 萬元和-11588. 39 萬 元， 公司最近兩年年度報告中披露的當(dāng)年經(jīng)審計凈利潤連續(xù)虧損， 2009 年 3 月 13 日起證監(jiān)會對該公司實施退市風(fēng)險警示特別處理， 由此說明 其經(jīng)營狀況出現(xiàn)了重大 問題。從 KMV 模型計算的數(shù)據(jù)來看，* ST 香梨的違約距離和資產(chǎn)價值波動率分別為 1.481107 和 0. 698475， 說明 其違約的可能性很大， 對商業(yè)銀行來說其貸款存在 很大的信貸風(fēng)險。由此可見，KMV 模型對公司財務(wù)數(shù)據(jù)評價的客觀性，比較準(zhǔn)確的 反映了上市公司的真實經(jīng)營情況?？傮w來說，違約距離 DD 在一定程度上能夠反映上市公司信用狀況的優(yōu)劣，KMV 模

17、型在實證中表現(xiàn)了很好的適用 性， 但是理論 EDF 反映上 市公司信用狀況的能力較 差， 并且違約 距離和理論 EDF 的擬合度效果不是非常理想， 理論 EDF 沒有很好的 反 應(yīng)上 市公司的 違約概率情況， 究其原因是：第一， 我國資本市場發(fā)展不是很完善， 證券市場的有效性不足， 存在很多投機 性炒作， 因此 ， 股票價值沒有真 實反映上 市公司的真實經(jīng)營 情況， 這就降低了 KMV 模型在我國商業(yè)銀行中應(yīng)用的準(zhǔn)確性。第二，我國還沒有建立比較完善的社會信用體系，征信服務(wù)行業(yè)發(fā)展的比較緩 慢，歷史違約數(shù)據(jù)庫的缺乏使得我國很難建立違約距離 DD 和預(yù)期違約概率之間的 映射關(guān)系。第三， 在計算過程

18、中， 本文做了諸多假設(shè)， 可能導(dǎo)致結(jié)果的不準(zhǔn)確性， 在本文 應(yīng)用的計算框架，其中的合理性還需進一步的討論。如：KMV 公司根據(jù)大量違約事 件的實證分析發(fā)現(xiàn)， 公司價值大約等于流動負(fù)債加 50%的長期負(fù)債的時候違約發(fā)生 最頻繁， 這是美國的最適合情況， 是否也完全適合我國， 也需作進一步的實證研 究；假設(shè)公司資產(chǎn)價值符合正態(tài)分布， 需要研究論證其合理性。六、加強 KMV 模型在我國商業(yè)銀行應(yīng)用的措施（一）加 強證券市場的有效性。應(yīng)用 KMV 模型對我國上市公司數(shù)據(jù)進行評估，要求證券市場必須是有效的，但 由于我國資本市場過度投機和市場操縱等人為的市場不規(guī)范因素的影響， 證券市場 的有效性不足， 模

19、型反映公司的資產(chǎn)價值和股票價值的關(guān)系不能很好成立。 只有確 保模型所需樣本數(shù)據(jù)的可靠性和完整性，KMV 模型才能真實有效的反映上市公司的 信 用 狀 況 。因此， 必須進一步完善和發(fā)展我國證券市場， 要求上市公司定期披露相關(guān)信 息， 加強上市公司交易活動的監(jiān)管， 加大對機構(gòu)投資者的監(jiān)管， 減少證券市場的過 渡投機行為， 從而使股價能夠真實反映公司的運營狀況， 這樣才能更好的反映公司 的資產(chǎn)價值和股票價值的關(guān)系，為 KMV 模型創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，對我國上市公司 信用 風(fēng)險進行有效的管理。（二）加快建立違約數(shù)據(jù)庫， 建立良好的征信體系。KMV 模型的運用是建立在上市公司信用信息歷史數(shù)據(jù)上的，但正

20、如本文提到 的， 我國證券市場起步晚、發(fā)展尚不成熟， 風(fēng)險信用體系尚未建立。 所以， 公司信 用數(shù)據(jù)積累嚴(yán)重不足， 也很不規(guī)范， 數(shù)據(jù)質(zhì)量不高， 數(shù)據(jù)源的完整性、 真實性存在 諸多問題， 違約數(shù)據(jù)庫的缺乏使得我國無法對上市公司違約頻率或是破產(chǎn)的數(shù)據(jù)進 行系統(tǒng)詳實的記錄。所以根據(jù)公司的經(jīng)驗 EDF 公式來計算幾乎是不可能的，這導(dǎo)致 KMV 模型在我國的應(yīng)用面臨許多困難。因此， 我國應(yīng)盡快按照內(nèi)部評級法的基本要求， 加快信息系統(tǒng)建設(shè)， 加快中國 上市公司信用 信息的歷史數(shù)據(jù)庫和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)， 建立大型客戶基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 庫， 用科學(xué)的方法對數(shù)據(jù)進行整理、 加工和挖掘。 目前可以通過建立企業(yè)數(shù)據(jù)過濾

21、 器，對企業(yè)提交的財務(wù)報表進行真實性檢驗，為采用 KMV 模型進行信用風(fēng)險評估 提供完善和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計基礎(chǔ)。同時， 要在全社會范圍內(nèi)建立征信體系。 我國商業(yè)銀行應(yīng)盡早建立起全國范圍 內(nèi)的企業(yè)信用 等級資料；貸款企業(yè)在歷史時期內(nèi)的信用等級上升或下降的信用等級 轉(zhuǎn)移情況的歷史資料。 我國應(yīng)加快建立社會征信體系， 建立良好的評級機構(gòu)， 為采 用 KMV 模型進行 信用風(fēng)險評估提供 良好的信用文化環(huán)境。（三）進 一步加強 KMV 模 型在我國 的應(yīng)用KMV 模型產(chǎn)生 于西方發(fā)達國家商業(yè)銀行的風(fēng)險管理實踐，我國在應(yīng)用該模型 時，應(yīng)該根據(jù)我國的實際情況，并借鑒 KMV 模型的測定思想、方法和過程，對 KMV 模型進行適當(dāng)?shù)男拚?以使其更符合我國的國情。但我國對 KMV 模型在商業(yè)銀行中的具體應(yīng)用研究還是不足， 并沒有建立一個 結(jié)合我國實際情況的 KMV模型，因此，應(yīng)進一步加強 KMV 模型在我國實用性的研 究， 例如：資 產(chǎn)價值是否符合正 態(tài)分布目 前尚未給出嚴(yán)格的 證明， 直接影響著 KMV 模型在我國使用的準(zhǔn)確性；隨著市場的不同， / 函數(shù)關(guān)系可能會發(fā)生變化， 其函數(shù)關(guān)系不一定適用國內(nèi)