開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

1、目錄摘要 (一、開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)概述 (1(一開放式基金的定義 (1(二開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義及分類 (1二、關(guān)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的研究及評(píng)價(jià) (1(一國際上關(guān)于流動(dòng)性管理的研究 (2(二國內(nèi)關(guān)于流動(dòng)性管理的研究 (2(三針對(duì)國內(nèi)外研究的評(píng)價(jià) (3三、中國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的特殊性 (3四、開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的原因 (4五、中國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范措施 (5參考文獻(xiàn) (8一、開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)概述(一開放式基金的定義。開放式基金在國外又稱共同基金,它和封閉式基金共同構(gòu)成了基金的兩種運(yùn)作方式。開放式基金是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí),基金單位或股份總規(guī)模不固定,可視投資者的需求,

2、隨時(shí)向投資者出售基金單位或股份,并可應(yīng)投資者要求贖回發(fā)行在外的基金單位或股份的一種基金運(yùn)作方式。投資者既可以通過基金銷售機(jī)構(gòu)購買基金使基金資產(chǎn)和規(guī)模由此相應(yīng)增加,也可以將所持有的基金份額賣給基金并收回現(xiàn)金使得基金資產(chǎn)和規(guī)模相應(yīng)的減少。投資者可以隨時(shí)購買或贖回基金份額。目前,開放式基金已成為國際基金市場(chǎng)的主流品種,美國、英國、我國香港和臺(tái)灣的基金市場(chǎng)均有90%以上是開放式基金。相對(duì)于封閉式基金,開放式基金在激勵(lì)約束機(jī)制、流動(dòng)性、透明度和投資便利程度等方面都具有較大的優(yōu)勢(shì)。然而,開放式基金份額的自由贖回優(yōu)勢(shì),卻也導(dǎo)致了開放式基金難以避免的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),在非常情況下,基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)劇增并導(dǎo)致災(zāi)難性的

3、流動(dòng)性危機(jī)。潛在流動(dòng)性危機(jī)的有效防范與對(duì)爆發(fā)中的危機(jī)的有效控制就成了開放式基金必須解決的理論和現(xiàn)實(shí)難題。(二開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義及分類。開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義。開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指基金將其所持資產(chǎn)在變現(xiàn)過程中價(jià)格的不確定與可能遭受的損失。流動(dòng)性是指金融資產(chǎn)持有者將其資產(chǎn)按該資產(chǎn)的公平價(jià)值或接近其價(jià)值出售的容易程度。對(duì)于開放式基金而言,流動(dòng)性就是指基金管理人在面對(duì)贖回壓力時(shí),將其所持有的資產(chǎn)在市場(chǎng)中變現(xiàn)的能力,進(jìn)而言之,開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就是指面對(duì)贖回時(shí),所持資產(chǎn)在變現(xiàn)過程中價(jià)格的不確定程度和可能遭受的損失。開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分類。開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn),是多種風(fēng)

4、險(xiǎn)在基金公司整體經(jīng)營(yíng)能力上的集中體現(xiàn)。例如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能引發(fā)基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從國外投資基金的實(shí)踐來看,一般可將開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分為外生性流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)生性流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。1.外生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),指由于外部沖擊造成的證券流動(dòng)性下降,這樣的外部沖擊是影響整個(gè)證券市場(chǎng)的事件,其結(jié)果是使得所有證券的流動(dòng)性發(fā)生一定程度的降低,增加持有者的變現(xiàn)損失或購買者的成本,這類流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)類似于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),不易度量,也難以控制。2.內(nèi)生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),指開放式基金由于內(nèi)在原因?qū)е聜}位調(diào)整所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于開放式基金是部分可控的,可控程度取決于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)因素。二、關(guān)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的研究及

5、評(píng)價(jià)從廣義上來說, 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理包括市場(chǎng)主管部門( 如證監(jiān)會(huì)、交易所 和基金管理人( 如基金管理公司 為了將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制到盡量小而采取的各項(xiàng)措施或行為。市場(chǎng)主管部門在法制建設(shè)、市場(chǎng)交易制度設(shè)計(jì)、市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)建設(shè)等宏觀上的管理對(duì)開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響至關(guān)緊要, 可稱之為/ 宏觀面上的流動(dòng)性管理0。而相對(duì)應(yīng)的基金管理人需要進(jìn)行的流動(dòng)性管理可以稱之為/ 微觀面上的流動(dòng)性管理0。對(duì)基金管理人來說, 流動(dòng)性管理的中心點(diǎn)是基金投資者的贖回行為, 目標(biāo)是在保證基金一定的收益和凈值增長(zhǎng)水平的條件下, 保持資產(chǎn)適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性, 以應(yīng)付當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件下的贖回要求, 并降低資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn), 核心是滿足贖回行

6、為的資金需求。(一國際上關(guān)于流動(dòng)性管理的研究目前國際上流動(dòng)性管理主要從三個(gè)方面進(jìn)行研究: 制定流動(dòng)性管理計(jì)劃, 用歷史模式法和時(shí)間表預(yù)測(cè)現(xiàn)金需求, 分析持有人, 精確及時(shí)地評(píng)估流動(dòng)性; 從資產(chǎn)角度進(jìn)行流動(dòng)性管理, 比如資產(chǎn)配置、證券選擇或者用美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提出的流動(dòng)性指標(biāo)等; 從負(fù)債的角度進(jìn)行流動(dòng)性管理, 既是把持有人的投資看成是負(fù)債, 通過轉(zhuǎn)換負(fù)債來源來穩(wěn)定負(fù)債的經(jīng)營(yíng)方法。(二國內(nèi)關(guān)于流動(dòng)性管理的研究從國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)來看, 對(duì)開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理主要有以下觀點(diǎn):1 構(gòu)建適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金來源結(jié)構(gòu), 這是規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的基本條件( 但沒有提出建立與中國國情相適應(yīng)的何種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金來源結(jié)

7、構(gòu) 。開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與它所持有的資產(chǎn)投資組合的流動(dòng)性之間存在著顯著的正相關(guān), 另外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)還來自于高流動(dòng)性資金來源與低流動(dòng)性資產(chǎn)相匹配而引發(fā)的結(jié)構(gòu)不對(duì)稱, 以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較高和避險(xiǎn)機(jī)制短缺。易方達(dá)基金管理公司則認(rèn)為, 基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理實(shí)際上應(yīng)該歸于基金的運(yùn)作管理中, 單純的以流動(dòng)性管理作為基金的目標(biāo)反而會(huì)削弱基金的正常運(yùn)作及其發(fā)展, 因此, 如何保證基金的贏利才是真正的流動(dòng)性管理手段。喻洪濤 7 在借鑒美國的經(jīng)驗(yàn), 提出技術(shù)性的方法: ¹運(yùn)用隨機(jī)模式控制對(duì)現(xiàn)金需求進(jìn)行預(yù)測(cè); º分析持有人清單; »精確及時(shí)的流動(dòng)性評(píng)估; ¼資產(chǎn)的配置;

8、89;證券選擇; ¾衍生工具的應(yīng)用; ¿負(fù)債經(jīng)營(yíng)。彭志剛、楊如彥 8 認(rèn)為, 開放式基金資產(chǎn)管理更類似于/ 負(fù)債0管理, 首先適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資金來源是規(guī)避開放式基金資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要條件; 其次是建立大宗交易和程序化交易機(jī)制, 降低交易成本; 最后就是在持股結(jié)構(gòu)上重視對(duì)指數(shù)公司股票的持有比例, 這一方面是平衡風(fēng)險(xiǎn)要求, 另一方面也是基于流動(dòng)性和盈利性的考慮, 輔助的手段可以運(yùn)用保留贖現(xiàn)備用、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和短期貸款等手段以及時(shí)解決其流動(dòng)性問題。郭來生等 9 指出對(duì)于開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn), 可用投資者贖回率¹、投資者認(rèn)購率、投資者平均持有時(shí)間和基金資產(chǎn)流動(dòng)

9、性、流動(dòng)資產(chǎn)比率º等指標(biāo)體系來衡量, 但是文中并未給出相關(guān)公式。2 建立大宗交易和程序化交易機(jī)制, 降低交易成本。一夫 10 認(rèn)為我國目前的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)開放式基金的發(fā)展總體上來講, 并不十分有利。這就要求基金管理人有更高超的風(fēng)險(xiǎn)管理能力, 對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)著重研究: 現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)、客戶分類管理、基金資產(chǎn)的流動(dòng)性評(píng)估、資產(chǎn)匹配、證券選擇、衍生工具選擇以及負(fù)債管理等。3 在持股結(jié)構(gòu)上重視對(duì)指數(shù)型公司股票的持有比例。劉海龍, 仲黎明等 11 在證券價(jià)格服從離散時(shí)間算術(shù)布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)下, 研究了開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)控制問題, 即持有股票的最優(yōu)變現(xiàn)策略問題, 并建立了相關(guān)數(shù)學(xué)模型。該文

10、將開放式基金的變現(xiàn)成本作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量, 其研究的問題是: 開放式基金的證券組合中擁有第i 種股票Xi 股, 要變現(xiàn)X 股, 在不同時(shí)段如何操作, 可以使得該開放式基金的變現(xiàn)成本達(dá)到最小, 但是該文沒有討論在開放式基金面臨贖回時(shí)每種股票應(yīng)變現(xiàn)的數(shù)量Y 的確定,該文的研究思路, 對(duì)于定量化的探討流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和測(cè)度流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)模型具有較大的借鑒意義。(三針對(duì)國內(nèi)外研究的評(píng)價(jià)1 給出實(shí)證研究開放式基金贖回因素的模型。Nanda, Narayanan 和War ther 給出了研究影響贖回因素的模型; 寧向東、齊險(xiǎn)峰在Nanda, Nar ayanan和Warther 研究的基礎(chǔ)上, 通過對(duì)上海股

11、票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析表明, 股票價(jià)格水平、交易活躍程度和交易波動(dòng)程度是影響買賣報(bào)價(jià)差的主要因素。2 找出了影響投資者贖回開放式基金的各因素。影響投資者贖回的宏觀因素有利率、匯率、稅收等; 中觀因素包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的整體表現(xiàn); 而基金費(fèi)率設(shè)計(jì)、上市時(shí)間、品牌、分紅及基金業(yè)績(jī)等微觀因素也會(huì)影響投資者的贖回。其中最主要的因素是基金的業(yè)績(jī)。國外的研究大都揭示了基金業(yè)績(jī)與基金現(xiàn)金流量的正相關(guān)關(guān)系。與國外研究結(jié)論相反, 國內(nèi)研究表明基金業(yè)績(jī)?cè)胶每赡軐?dǎo)致投資者的贖回越多。三、中國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的特殊性開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是基金業(yè)面對(duì)的共同挑戰(zhàn), 具體到我國還處于發(fā)展期的資本市場(chǎng), 開放式基金的流

12、動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有著其特殊的一面。1.生存環(huán)境的特殊性開放式基金的生存環(huán)境, 指的是開放式基金投資運(yùn)行的場(chǎng)所和制度, 比如資本市場(chǎng)的規(guī)模、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度規(guī)定等。由于我國的資本市場(chǎng)發(fā)展歷史比較短, 相對(duì)于成熟市場(chǎng)來說有著其特殊性, 從而也給開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理帶來了其特殊的一面。比如我國證券市場(chǎng)的廣度、深度有著其特殊性: 我國的債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)才剛剛開始發(fā)展, 市場(chǎng)中可供交易的品種幾乎沒有; 中國證券市場(chǎng)投資者以個(gè)人為主, 投機(jī)氣氛濃重, 機(jī)構(gòu)投資者和理性的個(gè)人投資者較少; 以上這種投資環(huán)境, 使得開放式基金投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較高和避險(xiǎn)機(jī)制短缺, 它同時(shí)也是引發(fā)我國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要因素3。

13、2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金來源結(jié)構(gòu)的特殊性中國證券市場(chǎng)投資人有著特殊的結(jié)構(gòu), 就是以散戶為主, 機(jī)構(gòu)投資者很少。同時(shí)由于中國資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間比較短, 投資者的投資理念還很不成熟, 有著很大的投機(jī)傾向。而作為散戶投資者, 其最大的特點(diǎn)是“跟風(fēng)”操作和風(fēng)險(xiǎn)承受能力差, 一旦風(fēng)吹草動(dòng)勢(shì)必蜂擁而至提出贖回申請(qǐng), 這使得我國的開放式基金來源具有較高的流動(dòng)性和不穩(wěn)定性。這種資金來源結(jié)構(gòu), 引起了開放式基金高流動(dòng)性資金來源與低流動(dòng)性資產(chǎn)相匹配而引發(fā)的結(jié)構(gòu)不對(duì)稱。這種不對(duì)稱很顯然也是我國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素。四、開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的原因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是世界各國開放式基金面臨的共同挑戰(zhàn),綜合國內(nèi)外科研成

14、果可知,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是在面臨贖回壓力時(shí)產(chǎn)生的,也就是說由開放式基金持有人的贖回行為引起的。根據(jù)國外的基金管理經(jīng)驗(yàn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要分為外生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類,前面己經(jīng)提到過。根據(jù)我國資本市場(chǎng)的實(shí)際情況,影響開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素可從以下幾方面來分析:(一市場(chǎng)的宏觀環(huán)境不穩(wěn)定。我國證券市場(chǎng)經(jīng)過十多年的發(fā)展,股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)有了長(zhǎng)足進(jìn)步,但與西方發(fā)達(dá)國家的成熟市場(chǎng)相比,無論在市場(chǎng)的深度還是廣度上都有較大差距。市場(chǎng)廣度方面,在中國的資本市場(chǎng)中股票市場(chǎng)相對(duì)比較發(fā)達(dá),而貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)育還不夠完善,且與股票市場(chǎng)相互分割,即使在股票市場(chǎng)內(nèi)部又被劃分為A股市場(chǎng)與B股市場(chǎng),目

15、前國家對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入B 股市場(chǎng)還有種種限制,更不要說涉足國際資本市場(chǎng)了。市場(chǎng)深度方面,目前我國證券市場(chǎng)投資品種過于單一,并且沒有做空機(jī)制,如果遇到股市暴跌或者長(zhǎng)期熊市,由于缺乏可以套期保值的衍生產(chǎn)品,投資者信心動(dòng)搖,就可能出現(xiàn)大量的“贖回”要求,從而使開放式基金面臨巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來,我國證券市場(chǎng)是一個(gè)以散戶為主的市場(chǎng),這決定了開放式基金的資金將主要來源于散戶,而散戶的最大特點(diǎn)是操作和風(fēng)險(xiǎn)承受能力差,一有風(fēng)吹草動(dòng)勢(shì)必蜂擁而至向開放式基金提出贖回申請(qǐng),這就使得我國開放式基金的資金來源具有較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。(二基金持有人贖回行為的產(chǎn)生。從開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義可以看出,基金持有人的贖

16、回行為是開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的直接原因。如果沒有基金持有人的贖回行為,那么基金管理人就可以按照最佳投資組合進(jìn)行資產(chǎn)配置而不用必須保留一部分現(xiàn)金或流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)以應(yīng)付基金持有人的贖回,同樣也不必為了應(yīng)付贖回而被迫變現(xiàn)資產(chǎn)遭受損失。由此可見，正是因?yàn)榛鸪钟腥粟H回行為的 存在才直接導(dǎo)致了開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致贖回的各種原因都可能會(huì)對(duì)開放 式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。 （三）資產(chǎn)配置的不合理性。 資產(chǎn)配置的不合理性。 不同的資產(chǎn)有不同的流動(dòng)特性，要實(shí)現(xiàn)收益的最大化和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最小化， 就必須在基金組合中合理配置不同的金融資產(chǎn)，根據(jù)市場(chǎng)狀況和客戶需求，在現(xiàn) 金、股票和債券之間選擇最優(yōu)的投資比例

17、。如果資產(chǎn)配置不合理，配置效率較低， 一旦市場(chǎng)發(fā)生反向變化或者眾多投資者贖回，開放式基金就會(huì)被動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)分布， 從而陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的困境之中。美國共同基金的投資對(duì)象相對(duì)廣泛，除了普通 股、財(cái)政部發(fā)行的國庫券、中期國債和長(zhǎng)期國債之外，還有地方政府發(fā)行的市政 證券、政府擔(dān)保的代理證券、公司債券、全球股票和券等。中國證券投資相對(duì)而 言投資范圍比較狹窄，基本上只能投資于股票與債券。 （四）內(nèi)部控制機(jī)制不完善。 內(nèi)部控制機(jī)制不完善。 如果內(nèi)部控制機(jī)制不能有效地對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)控，往往會(huì)產(chǎn)生基金公司 的代理人問題，從而誘發(fā)基金贖回危機(jī)。從開放式基金的制度安排和其信托契約 可以看出，開放式基金體現(xiàn)著一種典

18、型的委托代理關(guān)系。而開放式基金風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn) 生恰恰來源于基金本身在運(yùn)作中形成的委托代理關(guān)系，即一些人作為委托人授權(quán)、 另一些人作為代理人為他們的利益從事某種活動(dòng)中形成的關(guān)系。雖然開放式基金 在其投資契約中對(duì)基金管理人規(guī)定了諸多的義務(wù)，但是，基金持有人與基金管理 人之間的委托代理關(guān)系的實(shí)質(zhì)決定了在基金資產(chǎn)的權(quán)利問題上，存在著“兩權(quán)” 的分離，進(jìn)而存在委托代理關(guān)系。這是因?yàn)楦鶕?jù)現(xiàn)代代理理論的分析，在基金持 有人與基金管理人的委托代理關(guān)系中，委托人力圖有效地監(jiān)督代理人的行為，考 核代理人的業(yè)績(jī)，并防止代理人的經(jīng)營(yíng)行為偏離委托人的目標(biāo)和利益。而代理人 由于與委托人目標(biāo)和利益有不一致之處，因而有擺脫委托人監(jiān)

19、管控制的傾向。但 是，在代理人對(duì)資產(chǎn)的處置具有實(shí)質(zhì)權(quán)利的情況下，如果委托人不能完全有效控 制代理人的時(shí)候，就必然產(chǎn)生代理人的機(jī)會(huì)主義行為，在一定條件下，基金管理 人會(huì)做出違背投資者利益的事情，這就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。例如，美國著名的老虎基金 就是由于基金管理人操作的自由度太大，管理人偏離一貫的投資理念，招致重大 虧損，并最終導(dǎo)致了基金的清盤。 五、中國開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范措施 開放式基金的特有機(jī)制設(shè)計(jì)和中國證券市場(chǎng)的特殊性,尤其是外在制度方面 的缺陷, 是導(dǎo)致開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。要想更好地防范和規(guī)避流動(dòng) 性風(fēng)險(xiǎn), 就必須采取一些風(fēng)險(xiǎn)防范措施: 1.完善法律制度, 創(chuàng)造開放式基金運(yùn)行良好

20、環(huán)境 5 中國目前規(guī)范證券投資基金的專門法規(guī)有證券投資基金法, 但是很多涉 及開放式基金操作的細(xì)節(jié)問題還不夠完善, 如對(duì)開放式基金管理人和中介服務(wù)機(jī) 構(gòu)的信息披露制度、特別是開放式基金的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制等問題所作的規(guī)定還不夠 健全, 有待進(jìn)一步完善和發(fā)展。所以應(yīng)盡快出臺(tái)相關(guān)方面的法律, 逐步建立起健 全的基金法律體系, 創(chuàng)造開放式基金運(yùn)行的良好環(huán)境。 2.積極培育和引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者 機(jī)構(gòu)投資者比例小使得開放式基金資金來源具有不穩(wěn)定性, 大多數(shù)的散戶具 有“羊群行為”特征, 容易出現(xiàn)“跟風(fēng)現(xiàn)象”, 從而導(dǎo)致嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因 此應(yīng)當(dāng)積極培育機(jī)構(gòu)投資者, 并且引導(dǎo)和允許其投資開放式基金。在目前情況下 可以吸引券商、保險(xiǎn)資金和社會(huì)保障基金投資基金。特別是社會(huì)保障基金, 使其 與開放式基金建立良好的投資關(guān)系, 使開放式基金成為社會(huì)保障基金的合適投資 方式。在此基礎(chǔ)上,可以進(jìn)一步考慮購房基金、教育基金等居民長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄基金進(jìn)入 證券市場(chǎng), 推動(dòng)開放式基金的發(fā)展。 3.建立做空機(jī)制 做空機(jī)制的建立對(duì)于我國培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者, 給開放式基金創(chuàng)造一個(gè)良好的市 場(chǎng)環(huán)境有重要