投資管理3——投資基礎(chǔ)

1、2022-1-111 第三章第三章 投資基礎(chǔ)分析投資基礎(chǔ)分析 本章內(nèi)容：宏觀環(huán)境分析、產(chǎn)業(yè)分析、公司分析的相關(guān)知識(shí)。2022-1-112第一節(jié) 宏觀環(huán)境分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分析n國民生產(chǎn)總值（GDP）n增長(zhǎng)動(dòng)力：投資、消費(fèi)、出口n增長(zhǎng)模式：粗放式、集約式2022-1-1132022-1-114（二）經(jīng)濟(jì)周期分析（二）經(jīng)濟(jì)周期分析n經(jīng)濟(jì)周期的幾個(gè)階段： 衰退、危機(jī)、復(fù)蘇和繁榮n不同階段對(duì)股市影響分析 一般說來，在繁榮后期及經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，股票價(jià)格會(huì)逐漸下跌；到危機(jī)時(shí)期，股價(jià)跌至最低點(diǎn)；而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始時(shí)，股價(jià)又會(huì)逐步上升；到繁榮時(shí)，股價(jià)則上漲至最高點(diǎn)。 但實(shí)際運(yùn)行中，每

2、個(gè)國家股市景氣度往往和該國的流動(dòng)性狀況緊密相連。 2022-1-115根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行證券投資的策略n衰退期的投資策略以保本為主，投資者在此階段多采取持有現(xiàn)金（儲(chǔ)蓄存款）和短期存款等形式，選股方面關(guān)注優(yōu)質(zhì)的價(jià)值明顯被低估的且有資金關(guān)照的上市公司。n在經(jīng)濟(jì)繁榮期，大部分產(chǎn)業(yè)及公司經(jīng)營狀況改善和盈利增加時(shí)，即使是不懂股市分析而盲目跟進(jìn)的散戶，往往也能從股票投資中賺錢。此時(shí)， 把握宏觀經(jīng)濟(jì)大勢(shì)和市場(chǎng)主流熱點(diǎn)是獲得暴利的關(guān)鍵。 2022-1-116（三）通貨膨脹分析（三）通貨膨脹分析1、通貨膨脹的成因n貨幣供給n成本拉上n需求拉動(dòng)2022-1-117 2、通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)影響通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)影響

3、在溫和通貨膨脹的初始階段，企業(yè)消化原材料等上漲因素的張力較強(qiáng)，在一定程度上可能刺激生產(chǎn)與消費(fèi)，增加企業(yè)盈利，促使股市行情的上揚(yáng)；但與通貨膨脹隨之而來的生產(chǎn)費(fèi)用也不斷提高，當(dāng)企業(yè)無法通過產(chǎn)品漲價(jià)或內(nèi)部消化加以彌補(bǔ)時(shí)，必然導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的惡化，投資者因此會(huì)對(duì)股票投資失去信心，股市行情隨之下滑。一旦投資者對(duì)通貨膨脹的未來態(tài)勢(shì)產(chǎn)生持久的不良預(yù)期時(shí)，股價(jià)暴跌也在所難免。2022-1-1183 3、治理通貨膨脹的政策手段、治理通貨膨脹的政策手段n經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹總體上呈同方向運(yùn)行態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過快，通貨膨脹壓力加重；要抑制通貨膨脹又不可避免地影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。n一般來說，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，若通貨膨脹上

4、升過快，國家為保持經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展和維護(hù)社會(huì)的穩(wěn)定，往往出臺(tái)的政策內(nèi)容是收縮銀根，手段包括削減固定資產(chǎn)投資、提高利率、控制信貸規(guī)模等。這種資金供給與運(yùn)行的緊縮導(dǎo)向，造成股市“失血”與“出血” 效應(yīng)，導(dǎo)致股市的下跌。如果國家已出臺(tái)的調(diào)控政策仍未減緩?fù)ㄘ浥蛎浀膲毫?，國家還會(huì)加大實(shí)施調(diào)控的力度，推出更為嚴(yán)厲的調(diào)控政策。2022-1-119n因此，隨著抑制通貨膨脹的調(diào)控政策力度的不斷加大，股市行情呈一波低于一波的下跌趨勢(shì)。反之，當(dāng)通貨膨脹見頂回落并達(dá)到合理范圍內(nèi)，國家為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展又會(huì)推出以放松銀根為主要內(nèi)容的政策手段，這時(shí)正是股票的買入時(shí)機(jī)。n因此，對(duì)通貨膨脹的變動(dòng)的正確預(yù)期，成為投資者進(jìn)行投資決策的

5、又一根本依據(jù)。衡量通貨膨脹的主要指標(biāo)是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)。2022-1-1110（四）貨幣政策與財(cái)政政策1、貨幣政策工具：n利率n法定存款準(zhǔn)備金率n再貼現(xiàn)率n公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)2022-1-11112、貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響（1）寬松的貨幣政策會(huì)擴(kuò)大社會(huì)上貨幣供給總量，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場(chǎng)有著積極影響。但是貨幣供應(yīng)太多可能會(huì)引起惡性通貨膨脹，使企業(yè)發(fā)展受到影響，使實(shí)際投資收益率下降。（2）緊縮的貨幣政策會(huì)減少社會(huì)上貨幣供給總量，資金成本的上升會(huì)限制企業(yè)投資，降低利潤率，從而會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生收縮作用，不利于證券市場(chǎng)的活躍和發(fā)展。但從另一角度，適度的緊縮可以避免經(jīng)濟(jì)

6、的大起大落，這又避免了證券市場(chǎng)的大起大落。2022-1-11123、財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響n稅收稅收 一般來講，稅征得越多，企業(yè)用于發(fā)展生產(chǎn)和發(fā)放股利的盈余資金越少，投資者用于購買股票的資金也越少，因而高稅率會(huì)對(duì)股票投資產(chǎn)生消極影響，投資者的投資積極性也會(huì)下降。相反，低稅率或適當(dāng)?shù)臏p免稅則可以擴(kuò)大企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)水平，從而刺激生產(chǎn)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。n國債國債 國債和股票是競(jìng)爭(zhēng)性金融資產(chǎn)，當(dāng)證券市場(chǎng)資金一定或增長(zhǎng)有限時(shí)，過多的國債勢(shì)必會(huì)影響到股票的發(fā)行和交易量，導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。 2022-1-1113二、我國股票市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)分析二、我國股票市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)分析股權(quán)分置改革1、相關(guān)背景2、作

7、用：公司治理的改善（外部治理）3、問題：n“大小非解禁”：市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力n公司股票定價(jià)機(jī)制的轉(zhuǎn)移：由金融資本定價(jià)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)資本定價(jià)2022-1-1114 產(chǎn)業(yè)資本的股權(quán)定價(jià)n產(chǎn)業(yè)資本和金融資本考慮估值的重點(diǎn)在于投資回報(bào)率，產(chǎn)業(yè)資本要求的回報(bào)率和證券資本要求的回報(bào)率存在差異。n這個(gè)差異能夠顯示股票資產(chǎn)對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本的吸引力，能夠在一定程度上判斷市場(chǎng)是否被低估。2022-1-1115第二節(jié) 行業(yè)分析一、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度分析 根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)中的企業(yè)效益、產(chǎn)品屬性、價(jià)格決定機(jī)制等因素，可將國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)分為完全競(jìng)爭(zhēng)、不完全競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷或完全壟斷四種類型。2022-1-1116完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè) 完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的

8、特點(diǎn)是企業(yè)數(shù)量很多，各企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品具有同一性特征，進(jìn)入該行業(yè)的門檻較低，即對(duì)勞動(dòng)力、資金、設(shè)備、技術(shù)等要素標(biāo)準(zhǔn)低。因而，該行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格，企業(yè)利潤主要取決于市場(chǎng)供求關(guān)系。這一特征也決定了這類行業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，股票價(jià)格受此影響波動(dòng)也較大，投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較大。2022-1-1117不完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè) 不完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的特點(diǎn)是企業(yè)數(shù)量仍然很多，雖然各企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品仍具同一性特征，但在質(zhì)量、服務(wù)、特性以及由此而產(chǎn)生的品牌上存在一定程度的差異。因而，該行業(yè)各企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格在市場(chǎng)平均價(jià)格的基礎(chǔ)上也存在一定程度的差異，企業(yè)利潤也因此受到產(chǎn)品品牌、質(zhì)量、服務(wù)、特性等因素的相應(yīng)影響。這一特征也決定了這類行業(yè)企業(yè)的

9、分化較大。對(duì)于那些生產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量好、服務(wù)優(yōu)、品牌知名度高的企業(yè)在同行業(yè)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，受此影響，其經(jīng)營業(yè)績(jī)一般較好且相對(duì)穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。2022-1-1118寡頭壟斷行業(yè) 寡頭壟斷行業(yè)的特點(diǎn)是企業(yè)數(shù)量很少，各企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品仍具同一性且相互替代性強(qiáng)，進(jìn)入該行業(yè)的門檻較高，一般為資金密集型或技術(shù)密集型，往往由于資金、技術(shù)等因素限制了新企業(yè)的進(jìn)入，因而，個(gè)別企業(yè)對(duì)其產(chǎn)品價(jià)格有較強(qiáng)的控制力。2022-1-1119完全壟斷行業(yè) 完全壟斷行業(yè)的特點(diǎn)是該行業(yè)為獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，產(chǎn)品價(jià)格與市場(chǎng)也為獨(dú)家企業(yè)所控制。典型的如公用事業(yè)，如電力、煤氣、自來水公司，其產(chǎn)品為社會(huì)生產(chǎn)，人民生活不可缺少，但

10、又高度壟斷。政府為穩(wěn)定社會(huì)生產(chǎn)與人民生活，通常對(duì)其價(jià)格的確定及變動(dòng)有較為嚴(yán)格的控制。2022-1-1120n上述分析表明行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度決定了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)大小，投資者為回避風(fēng)險(xiǎn)，投資對(duì)象選擇宜向競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)較低的行業(yè)即集中化程度高的行業(yè)傾斜。n尋找具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)?；谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的投資選擇2022-1-1121尋找具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)尋找具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè) 供應(yīng)方討價(jià)還價(jià)能力供應(yīng)方討價(jià)還價(jià)能力 新入侵者新入侵者 替代產(chǎn)品或替代產(chǎn)品或 的威脅的威脅 服務(wù)的威脅服務(wù)的威脅 買方討價(jià)還價(jià)能力買方討價(jià)還價(jià)能力潛在入侵者潛在入侵者供應(yīng)方供應(yīng)方替代產(chǎn)品替代產(chǎn)品買方買方波特的五種競(jìng)爭(zhēng)作用力：波特的五種

11、競(jìng)爭(zhēng)作用力：行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)2022-1-11222022-1-1123案例：華蘭生物的分析n主導(dǎo)產(chǎn)品：白蛋白、靜丙n買方：病人n供應(yīng)方：原材料 血漿n行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者：上海萊士、成都蓉生n潛在入侵者n替代品2022-1-1124二、行業(yè)的生命周期分析 可將產(chǎn)品的生命周期理解為行業(yè)的生命周期。所謂產(chǎn)品生命周期是指產(chǎn)品從投入市場(chǎng)試銷開始到被市場(chǎng)淘汰為止的整個(gè)過程。產(chǎn)品生命周期一般可分為四個(gè)階段：開拓期、發(fā)展期、成熟期與衰退期。產(chǎn)品生命周期可用如下圖形來描述與反映。*2022-1-1125銷售額利潤時(shí)間時(shí)間衰退期成熟期發(fā)展期開拓期銷售及利潤銷售及利潤2022-1-1126開拓期 這一時(shí)期一般是指產(chǎn)品的研究、

12、開發(fā)、試制與投產(chǎn)試銷的階段。其主要特征是：產(chǎn)品尚未定型，尚未被消費(fèi)者所認(rèn)可；試制費(fèi)用與推銷費(fèi)用大，生產(chǎn)批量小，產(chǎn)品成本高；產(chǎn)品銷售量增長(zhǎng)緩慢。2022-1-1127發(fā)展期 這一時(shí)期是指產(chǎn)品試銷成功，初步占領(lǐng)市場(chǎng)，并擴(kuò)大市場(chǎng)大力增加銷售的階段。其主要特征是，產(chǎn)品為消費(fèi)者所接受，設(shè)計(jì)與工藝基本定型；大批量生產(chǎn)、產(chǎn)品成本下降，盈利水平較高；其他企業(yè)積極進(jìn)入該行業(yè)，產(chǎn)品銷售量也快速增長(zhǎng)，但產(chǎn)品價(jià)格開始下降。2022-1-1128 成熟期 這一時(shí)期是指企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，該產(chǎn)品市場(chǎng)逐步趨于飽和階段。其主要特征是：企業(yè)間同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品性能有所提高與改進(jìn)；少數(shù)大企業(yè)的壟斷性加強(qiáng)；產(chǎn)品價(jià)格仍有所下降，但

13、企業(yè)盈利水平開始滑坡；市場(chǎng)需求漸趨飽和，產(chǎn)品銷售量基本持平。2022-1-1129衰退期 這一時(shí)期是指產(chǎn)品開始老化，逐步喪失競(jìng)爭(zhēng)能力，轉(zhuǎn)入更新?lián)Q代的階段。其主要特征是：市場(chǎng)需求減少，產(chǎn)品銷售量大幅度下降；新的替代產(chǎn)品出現(xiàn)，并逐步占有原產(chǎn)品的市場(chǎng)。2022-1-1130 產(chǎn)品生命周期不同階段的特征顯示其不同風(fēng)險(xiǎn)水平與盈利水平，有利于把握產(chǎn)品未來的發(fā)展趨勢(shì)。產(chǎn)品生命周期分析對(duì)投資者而言，一方面在于幫助投資者選擇合適的投資對(duì)象，其中分析判斷產(chǎn)品生命周期階段及轉(zhuǎn)折點(diǎn)是至關(guān)重要的；另一方面在于幫助投資者發(fā)現(xiàn)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可以長(zhǎng)期關(guān)注的投資對(duì)象。2022-1-1131 判斷一個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)能力，可以從以下方

14、面考察：n市場(chǎng)容量與潛力。市場(chǎng)容量和市場(chǎng)潛力大的行業(yè)，其成長(zhǎng)空間也大。n價(jià)格需求彈性。一般而言，價(jià)格需求彈性較高的行業(yè)成長(zhǎng)能力也較強(qiáng)。n生產(chǎn)技術(shù)。技術(shù)進(jìn)步快的行業(yè)，創(chuàng)新能力強(qiáng)，生產(chǎn)率上升快，容易保持優(yōu)勢(shì)地位，其成長(zhǎng)能力也強(qiáng)。n產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度。產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)的行業(yè)，成長(zhǎng)能力也強(qiáng)。n行業(yè)在空間的轉(zhuǎn)移活動(dòng)。行業(yè)在空間轉(zhuǎn)移活動(dòng)停止，一般可以說明行業(yè)成長(zhǎng)達(dá)到市場(chǎng)需求邊界，成長(zhǎng)期也就進(jìn)入尾聲。n產(chǎn)業(yè)組織變化活動(dòng)。在行業(yè)成長(zhǎng)過程中，一般伴隨著行業(yè)中企業(yè)組織不斷向集團(tuán)化、大型化方向發(fā)展。這一時(shí)期企業(yè)的利潤雖然增長(zhǎng)很快，但所面臨的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)也非常大，破產(chǎn)率與被兼并率相當(dāng)高。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勝劣汰規(guī)律的作用，市場(chǎng)上生產(chǎn)廠商

15、的數(shù)量會(huì)在一個(gè)階段后出現(xiàn)大幅度減少，之后要始逐漸穩(wěn)定下來。 2022-1-1132三、行業(yè)和經(jīng)濟(jì)景氣分析 每一個(gè)行業(yè)都不同程度地受到經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)的影響，但是，并不是所有的行業(yè)都與經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)密切相關(guān)。一般來說，生產(chǎn)資料的生產(chǎn)，耐用消費(fèi)品的生產(chǎn)、奢侈性消費(fèi)品的生產(chǎn)受經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)的影響較大，相應(yīng)地，這類行業(yè)的股票稱為周期性股；一般生活必需品的生產(chǎn)，必要的公共勞務(wù)的提供則與經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)的關(guān)聯(lián)較小，社會(huì)公眾對(duì)其產(chǎn)品的需求相對(duì)穩(wěn)定，這類行業(yè)的上市公司盈利水平也相對(duì)穩(wěn)定，由于這類行業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)不會(huì)因經(jīng)濟(jì)景氣變化而出現(xiàn)大幅度變動(dòng)，被稱之為防守性股。2022-1-1133 分析經(jīng)濟(jì)景氣與行業(yè)關(guān)系，有助于

16、投資者進(jìn)行證券投資時(shí)機(jī)與投資對(duì)象的選擇：其一可根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣的變化，選擇投資與退出的時(shí)機(jī)；其二可根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣的變化，選擇不同的投資對(duì)象即景氣上升階段，選擇周期性股；景氣下降階段，選擇防守性股；其三可根據(jù)某行業(yè)景氣循環(huán)與總體經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的關(guān)系即領(lǐng)先、同步與滯后的特征，在經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的不同階段選擇不同行業(yè)的周期性股。例如，經(jīng)濟(jì)步入低谷之后，最先復(fù)蘇行業(yè)通常為建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，緊接著往往是商業(yè)、輕工業(yè)；經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高峰之后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施的出臺(tái)，首先出現(xiàn)呆滯也往往是建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)。2022-1-1134n選擇具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司 n當(dāng)前向產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)時(shí)，應(yīng)注意其對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的負(fù)面影響；當(dāng)前向

17、產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)下滑跡象時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注后向產(chǎn)業(yè) n當(dāng)后向產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)時(shí)，應(yīng)注意關(guān)注其對(duì)前向產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)作用；當(dāng)后向產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)下滑跡象時(shí)，應(yīng)注意其對(duì)前向產(chǎn)業(yè)的負(fù)面影響 案例分析：電力行業(yè) 四、利用產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資 2022-1-1135第三節(jié)第三節(jié) 公司分析公司分析一、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析（一）公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來源（美國晨星公司） 1、真實(shí)的產(chǎn)品差別化 差別化來源：技術(shù) 盡管企業(yè)通過技術(shù)偶爾會(huì)獲得巨額的超額利潤和巨額的股票收益，但這些利潤通常是短命的。 典型行業(yè)：家電2022-1-1136 2、可感知的產(chǎn)品差別化 品牌： 品牌定價(jià)力：品牌本身是不重要的，重要的是這個(gè)品牌能否創(chuàng)造出超額利潤。 品牌的耐久力：是

18、短暫品牌還是長(zhǎng)久品牌。 品牌忠誠度：消費(fèi)者是否愿意長(zhǎng)期、持續(xù)性的購買這個(gè)品牌。 有用品牌有用品牌+良好治理良好治理+股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)=財(cái)富財(cái)富例：茅臺(tái)與五糧液例：茅臺(tái)與五糧液2022-1-11373、產(chǎn)品低成本降低原材料成本擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?？v向一體化改善生產(chǎn)流程降低費(fèi)用：營業(yè)、管理、財(cái)務(wù)例：戴爾 2022-1-11384、高轉(zhuǎn)換成本鎖定消費(fèi)者這家廠商的產(chǎn)品需要大量的客戶培訓(xùn)嗎這家廠商的產(chǎn)品是否和客戶生意緊密結(jié)合在一起這家廠商的產(chǎn)品是一個(gè)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)嗎轉(zhuǎn)換取得的利益是否小于相關(guān)轉(zhuǎn)換成本廠商是否常和客戶簽定經(jīng)常性合同例：StrykerStryker公司和公司和ZimmerZimmer公司：人造股骨頭和人

19、造膝關(guān)節(jié)公司：人造股骨頭和人造膝關(guān)節(jié) AdobeAdobe公司：公司：PDFPDF軟件軟件 2022-1-11395、高進(jìn)入壁壘專利和特許經(jīng)營權(quán)： 制藥、機(jī)場(chǎng)、高速路、有線電視網(wǎng)制藥、機(jī)場(chǎng)、高速路、有線電視網(wǎng)生產(chǎn)規(guī)模： 鋼鐵、電力鋼鐵、電力網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)： 媒體、金融業(yè)媒體、金融業(yè)2022-1-11406、巨大的資源優(yōu)勢(shì) 金屬資源： 黃金、石油、銅、鋁、鐵礦石等黃金、石油、銅、鋁、鐵礦石等 自然資源： 名山（黃山、峨眉山）、港口（上海港、天津港、鹽田港）名山（黃山、峨眉山）、港口（上海港、天津港、鹽田港） 渠道資源： 零售商（如沃爾瑪）、專賣店零售商（如沃爾瑪）、專賣店 政策資源： 政策背景政策背景

20、2022-1-1141 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的深度：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的深度： 該競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能給公司帶來多少利潤。該競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能給公司帶來多少利潤。 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的寬度：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的寬度： 該競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能使公司持續(xù)保持高于平均水平的利潤率有多長(zhǎng)時(shí)間。該競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能使公司持續(xù)保持高于平均水平的利潤率有多長(zhǎng)時(shí)間。 一般而言，基于技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有別于基于產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它一般而言，基于技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有別于基于產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它是比較短暫的，而通過成本優(yōu)勢(shì)、品牌、鎖定消費(fèi)者、把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是比較短暫的，而通過成本優(yōu)勢(shì)、品牌、鎖定消費(fèi)者、把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阻擋在外面、資源等各種途徑，能形成不同時(shí)間長(zhǎng)度的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)階阻擋在外面、資源等各種途徑，能形成不同

21、時(shí)間長(zhǎng)度的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)階段。段。 （二）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的兩個(gè)維度：深度與寬度（二）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的兩個(gè)維度：深度與寬度2022-1-1142優(yōu)勢(shì)種類優(yōu)勢(shì)種類優(yōu)勢(shì)深度優(yōu)勢(shì)深度優(yōu)勢(shì)寬度優(yōu)勢(shì)寬度技術(shù)短期內(nèi)可獲得高利潤長(zhǎng)期內(nèi)很難具有可持續(xù)性成本根據(jù)成本優(yōu)勢(shì)不同可獲得不同利潤中長(zhǎng)期內(nèi)具有可持續(xù)性品牌有的品牌可獲得高利潤；有的品牌可獲得平均利潤有的品牌具有可持續(xù)性；有的品牌是短期性品牌鎖定消費(fèi)者短期內(nèi)可獲得高利潤，中長(zhǎng)期內(nèi)具有可持續(xù)性進(jìn)入壁壘短期內(nèi)可獲得高利潤長(zhǎng)期內(nèi)具有可持續(xù)性，但須注意長(zhǎng)期內(nèi)的政策性風(fēng)險(xiǎn)資源短期內(nèi)可獲得高利潤長(zhǎng)期內(nèi)具有可持續(xù)性，但須注意資源的枯竭以及新能源出現(xiàn)的問題不同競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的深度與寬度不同競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的

22、深度與寬度2022-1-1143公司名稱公司名稱競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)特征貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)著名品牌著名品牌，獨(dú)特的釀造工藝筑就了中國白酒最著名品牌，所以，它可以獲得一種長(zhǎng)期內(nèi)高定價(jià)的能力中國石化中國石化中國石油中國石油兩家同中海油一起壟斷了國內(nèi)大部分的油氣資源油氣資源，所以可以長(zhǎng)期的獲取資源的高定價(jià)利益，而且，資源長(zhǎng)期的稀缺性決定了長(zhǎng)期內(nèi)的暴利國美電器國美電器蘇寧電器蘇寧電器渠道資源渠道資源壟斷者，國內(nèi)最大的家電連鎖，也是卓越的低成本供應(yīng)商，公司與供應(yīng)商談判，然后把利益?zhèn)鬟f給消費(fèi)者用友軟件用友軟件金蝶軟件金蝶軟件具有鎖定消費(fèi)者優(yōu)勢(shì)鎖定消費(fèi)者優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)財(cái)務(wù)軟件的兩個(gè)巨頭，企業(yè)一旦采用了兩家公司的軟件，一定時(shí)間

23、內(nèi)便很難轉(zhuǎn)換招商銀行招商銀行成長(zhǎng)中的知名銀行品牌銀行品牌，在個(gè)人金融業(yè)務(wù)方面居于國內(nèi)銀行領(lǐng)軍地位，在傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)對(duì)利潤的貢獻(xiàn)逐步降低時(shí)，中間業(yè)務(wù)就成為決定銀行未來競(jìng)爭(zhēng)的成敗中國人壽中國人壽面對(duì)中國保險(xiǎn)業(yè)巨大的市場(chǎng)，我國保險(xiǎn)業(yè)目前仍處于戰(zhàn)國爭(zhēng)雄時(shí)代，先入優(yōu)勢(shì)、先入優(yōu)勢(shì)、政策優(yōu)勢(shì)政策優(yōu)勢(shì)使中國人壽毫無疑問成為行業(yè)中的領(lǐng)跑者；而金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營更為其提供了巨大的發(fā)展空間*國內(nèi)典型上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析國內(nèi)典型上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析2022-1-1144（三）上市公司競(jìng)爭(zhēng)能力的綜合分析（三）上市公司競(jìng)爭(zhēng)能力的綜合分析1 1、企業(yè)提供什么樣的產(chǎn)品和服務(wù)？、企業(yè)提供什么樣的產(chǎn)品和服務(wù)？2 2、這些產(chǎn)品生產(chǎn)出

24、來的產(chǎn)品是人們所需要的嗎？、這些產(chǎn)品生產(chǎn)出來的產(chǎn)品是人們所需要的嗎？3 3、公司產(chǎn)品與它可能的替代品之間有什么區(qū)別？、公司產(chǎn)品與它可能的替代品之間有什么區(qū)別？4 4、哪些公司在生產(chǎn)這些產(chǎn)品？該公司在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)是什么？、哪些公司在生產(chǎn)這些產(chǎn)品？該公司在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)是什么？5 5、該企業(yè)提高產(chǎn)品價(jià)格而同時(shí)不會(huì)降低銷量的可能性有多大？、該企業(yè)提高產(chǎn)品價(jià)格而同時(shí)不會(huì)降低銷量的可能性有多大？6 6、該公司的目標(biāo)顧客是誰？目標(biāo)顧客購買的穩(wěn)定性如何？、該公司的目標(biāo)顧客是誰？目標(biāo)顧客購買的穩(wěn)定性如何？7 7、該公司收入的絕大部分是否依賴于一個(gè)或幾個(gè)客戶？、該公司收入的絕大部分是否依賴于一個(gè)或幾個(gè)客戶？8 8

25、、公司以何種渠道銷售它的產(chǎn)品？、公司以何種渠道銷售它的產(chǎn)品？9 9、哪些是該公司的地域市場(chǎng)？、哪些是該公司的地域市場(chǎng)？1010、公司是否能主導(dǎo)，或至少能快速適應(yīng)經(jīng)濟(jì)狀況和商業(yè)狀況、公司是否能主導(dǎo)，或至少能快速適應(yīng)經(jīng)濟(jì)狀況和商業(yè)狀況的變化？的變化？2022-1-1145（一）成長(zhǎng)性分析 1、公司成長(zhǎng)的來源 銷售更多的產(chǎn)品或服務(wù)銷售更多的產(chǎn)品或服務(wù) 提高價(jià)格提高價(jià)格 銷售新的產(chǎn)品或服務(wù)銷售新的產(chǎn)品或服務(wù) 購買其他公司購買其他公司 二、公司經(jīng)營能力分析 2022-1-11462、成長(zhǎng)性指標(biāo)分析 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 = =（期末總資產(chǎn)（期末總資產(chǎn)- -期初總資產(chǎn)）期初總資產(chǎn)）/ /期初總資產(chǎn)期初總資產(chǎn)100

26、% * 總資產(chǎn)增長(zhǎng)來自于兩方面的原因:一是所有者權(quán)益的增加；二是公司負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大。 固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率 = =（期末固定資產(chǎn)總額（期末固定資產(chǎn)總額- -期初固定資產(chǎn)總額）期初固定資產(chǎn)總額）/ /期初固定資產(chǎn)總額期初固定資產(chǎn)總額 100% 100% * 對(duì)于生產(chǎn)性企業(yè)而言固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)反映了公司產(chǎn)能的擴(kuò)張 * 關(guān)注“在建工程” 2022-1-1147成長(zhǎng)性指標(biāo)分析n主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 = =（本期的主營業(yè)務(wù)收入（本期的主營業(yè)務(wù)收入- -上期的主營業(yè)務(wù)收入）上期的主營業(yè)務(wù)收入）/ /上期主營業(yè)務(wù)收入上期主營業(yè)務(wù)收入100%100% * 該比率高,表明公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大,業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)。 * 關(guān)注它

27、與“主營成本增長(zhǎng)率”的變動(dòng)n主營利潤增長(zhǎng)率 = =（本期主營業(yè)務(wù)利潤（本期主營業(yè)務(wù)利潤- -上期主營利潤）上期主營利潤）/ /上期主營業(yè)務(wù)利潤上期主營業(yè)務(wù)利潤100% * 主營利潤穩(wěn)定增長(zhǎng)且占利潤總額的比例呈增長(zhǎng)趨勢(shì)的公司正處在成長(zhǎng)期 * 如年度內(nèi)利潤總額有較大幅度的增加,但主營業(yè)務(wù)利潤卻未相應(yīng)增加， 需引起警惕 2022-1-1148成長(zhǎng)性指標(biāo)分析n凈利潤增長(zhǎng)率 =（本年凈利潤-上年凈利潤）/上期凈利潤100% * 凈利潤須關(guān)注利潤的來源，注意“營業(yè)外收入” * 對(duì)于部分主業(yè)轉(zhuǎn)型公司，注意“投資收益”n研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)率 * 研發(fā)費(fèi)用在研過程中記入管理費(fèi)用，技術(shù)成功了記入“無形資產(chǎn)”2022-1

28、-1149 銷售毛利率 =(銷售收入-銷售成本)/銷售收入100% * 如果公司的毛利率持續(xù)提高,則可能是公司所在行業(yè)處于復(fù)蘇時(shí)期；如果公司毛利率持續(xù)降低,則可能是公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈* 關(guān)注毛利率變動(dòng)的原因* 不同行業(yè)的毛利率有不同的情況 銷售凈利率 =(凈利潤/銷售收入)100% * 注意銷售凈利的增長(zhǎng)是來自于主營利潤還是營業(yè)外收支* 銷售凈利率是否已達(dá)到最大或可以再擴(kuò)展，取決于企業(yè)所在的產(chǎn)品市場(chǎng)是否達(dá)到飽和、企業(yè)是否具有控制市場(chǎng)的特權(quán)力量以及企業(yè)新產(chǎn)品是否為市場(chǎng)所大量需求（二）盈利性分析2022-1-1150 資產(chǎn)凈利率 =(凈利潤/平均資產(chǎn)總額)100% (凈利潤/銷售收入)(銷售收入

29、/平均資產(chǎn)總額) = 銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 資產(chǎn)凈利率告訴我們提高盈利能力的途徑：一是提高產(chǎn)品價(jià)格、降低產(chǎn)品成本和費(fèi)用（高的毛利），或者加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 盈利性分析2022-1-1151 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤/平均所有者權(quán)益總額100% (凈利潤/平均總資產(chǎn))(平均總資產(chǎn)/平均所有者權(quán) 益)100% 資產(chǎn)凈利率財(cái)務(wù)杠桿比率 銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿比率* 一般來說，非金融類公司在沒有過多使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下，能產(chǎn)生10%以上的凈資產(chǎn)收益率就是高的* 金融機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn)收益率應(yīng)高于一般工商企業(yè)盈利性分析2022-1-1152自由現(xiàn)金流 自由現(xiàn)金流=經(jīng)營性現(xiàn)金流-資本性支出* 自由現(xiàn)金流所

30、帶來的剩余現(xiàn)金是真正屬于股東的* 擁有大量的自由現(xiàn)金流意味著公司具有運(yùn)營的靈活性* 擁有大量的自由現(xiàn)金流意味著公司不必要再通過增加債務(wù)或或增發(fā)來維持經(jīng)營* 既擁有高的凈資產(chǎn)收益率，又具有大量的自由現(xiàn)金流的公司是我們長(zhǎng)期內(nèi)關(guān)注的對(duì)象 盈利性分析2022-1-1153 資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債總額/資產(chǎn)總額100% * 一般來說，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越低，說明債權(quán)資金的安全邊際越高，越 有物質(zhì)保障。 * 企業(yè)處于不同的成長(zhǎng)周期，健康的資產(chǎn)負(fù)債率有不同標(biāo)準(zhǔn)。 * 在高資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，密切關(guān)注毛利率的變動(dòng)。 （三）財(cái)務(wù)健康性分析2022-1-1154財(cái)務(wù)健康性分析 流動(dòng)比率和速動(dòng)比率 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)

31、負(fù)債100% * 一般認(rèn)為，流動(dòng)比率為2：1對(duì)于大部份企業(yè)來說是比較合適的比率。 * 流動(dòng)比率過低，企業(yè)可能面臨清償?shù)狡趥鶆?wù)的困難；流動(dòng)比率過高，表明企業(yè)持有閉置的流動(dòng)資產(chǎn)過多，資產(chǎn)利用效率有待提高。 速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債100% * 一般認(rèn)為，1：1的速動(dòng)比率被認(rèn)為是合理的。其它分析同流動(dòng)比率。2022-1-1155 已獲利息倍數(shù) =息稅前利潤（稅前利潤+利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用 * 一般來說，已獲利息倍數(shù)至少應(yīng)等于1。這項(xiàng)指標(biāo)越大，說明支付債務(wù)利息的能力越強(qiáng)。但應(yīng)注意，該指標(biāo)應(yīng)與本行業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)的平均水平比較，或與本企業(yè)歷年該項(xiàng)指標(biāo)的水平比較。 權(quán)益負(fù)債率 =負(fù)債總額/所有者權(quán)

32、益總額 * 一般來說，所有者提供的資本大于借入資本為好，但也不能一概而論。該指標(biāo)同時(shí)也表明債權(quán)人投入的資本受到所有者權(quán)益保障的程度，或者說是企業(yè)清算時(shí)對(duì)債權(quán)人利益的保障程度。 2022-1-1156 存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)銷貨成本平均存貨 平均存貨(期初存貨期末存貨)2 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)360存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（平均存貨360）銷貨成本 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入凈額應(yīng)收賬款平均余額 銷售收入凈額銷售收入銷售退回、折讓、折扣 應(yīng)收賬款平均余額（期初應(yīng)收賬款期末應(yīng)收賬款） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)360應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) （應(yīng)收賬款平均余額360）銷售收入凈額 （四）管理能力分析2022-1-115

33、7 虛增債權(quán)性資產(chǎn)（應(yīng)收帳款） 虛減費(fèi)用（短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、委托貸減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備和無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備） 改變存貨核算方法（移動(dòng)平均法、加權(quán)平均法、先進(jìn)先出法、后進(jìn)先出法、分批認(rèn)定法、計(jì)劃成本法） 固定資產(chǎn)折舊政策（平均年限法、工作量法、雙倍余額遞減法以及年數(shù)總和法） 在建工程的結(jié)轉(zhuǎn) 長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法（成本法、權(quán)益法） 虛增資本公積 無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及購置 費(fèi)用的資本化（五）報(bào)表造假分析2022-1-11581、公司治理情況：“五分開” 人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)2、公司大股東及高管情況3、資金壓力情況：是否存在短期內(nèi)急需融資的壓力、

34、融資采用什么方式（增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)換公司債券、公司債券、短期融資券等）4、關(guān)聯(lián)交易情況：是否和大股東存在大量關(guān)聯(lián)交易5、擔(dān)保情況：是否存在對(duì)外的大量擔(dān)保6、資產(chǎn)重組情況：定向增發(fā) （六）其他分析2022-1-1159 巴菲特1996年致巴克夏公司股東的信中：“內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須相應(yīng)改變的估計(jì)值。此外，兩個(gè)人根據(jù)完全相同的事實(shí)進(jìn)行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值，即使對(duì)于我和查理來說也是如此，這正是我們從不對(duì)外公布我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值估計(jì)值的一個(gè)原因?！贝送?，巴菲特還坦承：“我們只是對(duì)于估計(jì)一小部分股票的內(nèi)在價(jià)

35、值還有點(diǎn)自信，但也只限于一個(gè)價(jià)值區(qū)間，而絕非那些貌似精確實(shí)為謬誤的數(shù)字。價(jià)值評(píng)估?！比?、公司估值分析2022-1-1160公司估值方法主要分兩大類：n絕對(duì)估值法：主要采用折現(xiàn)方法，相對(duì)復(fù)雜，如股利貼現(xiàn)模型（DDM）模型、 現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法（DCF）、期權(quán)定價(jià)方法等。n相對(duì)估值法：主要采用乘數(shù)方法，較為簡(jiǎn)便，如市盈率（PE)法、市凈率(PB)、市銷率法、PEG(PEG=市盈率/盈利增長(zhǎng)率)估值法。2022-1-1161（一）股票貼現(xiàn)方法 基本思想：將未來的現(xiàn)金流按照一定的比率折現(xiàn)回來。 假設(shè)今天購買一股 IBM公司的股票，1年后獲得股利并將股票賣出。你知道要求的回報(bào)率K，你愿意為該公司股票支付的

36、價(jià)格是多少？股票價(jià)格應(yīng)該是股利和1年后預(yù)期的股票價(jià)格的貼現(xiàn)值加總，計(jì)算過程如下：2022-1-1162公式：其中， 為股票的當(dāng)前價(jià)格 為1年后預(yù)期的股票價(jià)格 為1年后預(yù)期每股股利 為IBM股票要求的回報(bào)率SSKPKDP111100P1P1DSK2022-1-1163 n假設(shè)你持有股票N個(gè)時(shí)期，該股票要求的回報(bào)率仍然是 ，股票價(jià)格應(yīng)該是未來N個(gè)時(shí)期預(yù)期股利和在N個(gè)時(shí)期的預(yù)期股票價(jià)格貼現(xiàn)值得加總。計(jì)算如下： SK2022-1-1164公式:此處, 為N個(gè)時(shí)期后預(yù)期的股票價(jià)格 為在時(shí)期t預(yù)期的股利 為要求的回報(bào)率NSNNTTSTKPKDP1110Np TDSK2022-1-1165進(jìn)一步推導(dǎo)：由于由此1(1)tNtNtNsDPK01(1)tttsDPK2022-1-1166股利穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 其中， 是要求的回報(bào)率 為第1期的股利 為股利增長(zhǎng)率 sk1Dg111101111(1)1()(1)111.1111tttt