長(zhǎng)頭學(xué)堂初級(jí)課程

1、第一課：請(qǐng)談?wù)剬?duì)小熊五條定理的理解小熊定理一：當(dāng)一家公司連續(xù)兩年應(yīng)收賬款上升幅度超過營業(yè)收入上升幅度，那么這家公司就沒有賺多少錢，只是收到了很多白條。應(yīng)收賬款的增加說明這家公司的很多錢沒有到手，被打了白條，則有違約的可能，這些錢不能到手，很難轉(zhuǎn)化為新的生產(chǎn)力。而一家公司連續(xù)兩年應(yīng)收帳款上升幅度超過營業(yè)收入上升幅度時(shí)，則要引起警惕，這家公司沒有賺多少錢，而且不太誠實(shí)，在玩應(yīng)收賬款的把戲。 小熊定理二：當(dāng)一家公司連續(xù)兩年存貨上升幅度連續(xù)兩年超過營業(yè)收入上升幅度，那么這家公司的運(yùn)營出現(xiàn)了很大問題，生產(chǎn)出的商品賣不出去，只能堆在倉庫。存貨是指一家為應(yīng)對(duì)銷售所準(zhǔn)備的貨源，一般來說，隨著公司的進(jìn)

2、一步步入正軌，公司的規(guī)模和營業(yè)都會(huì)增加，隨之所需的存貨也自然會(huì)增加，說明購買的人多了，這對(duì)一個(gè)公司是好事。但當(dāng)當(dāng)一家公司連續(xù)兩年存貨上升幅度連續(xù)兩年超過營業(yè)收入上升幅度，說明這家公司的存貨越積越多，商品賣不出去就不能把商品變現(xiàn)，不能變成現(xiàn)金就無法有更多的資金投入公司生產(chǎn)之中，很容易陷入不良循環(huán)之中。出現(xiàn)這一情況的原因大多是生產(chǎn)和市場(chǎng)銷售之間出了問題，公司沒有根據(jù)市場(chǎng)來確定生產(chǎn)的數(shù)目，而是沒有目的的盲目生產(chǎn)。對(duì)于這些公司，應(yīng)該避免。小熊定理三：如果一家公司的流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)，那么這家公司已經(jīng)非常接近于破產(chǎn)。流動(dòng)負(fù)債=應(yīng)付賬款+短期借款,流動(dòng)資產(chǎn)=貨幣資金+應(yīng)收賬款+存貨,當(dāng)一家公司的流動(dòng)

3、負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)時(shí),就需要將流動(dòng)資產(chǎn)里的應(yīng)收賬款收回或者將存貨賣出變現(xiàn),或者是請(qǐng)應(yīng)付賬款方寬限還款時(shí)期,而當(dāng)公司的流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)時(shí),其主動(dòng)權(quán)不在自己手里,對(duì)方可以要求申請(qǐng)破產(chǎn)處理。 小熊定理四：當(dāng)一家公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤，這樣的公司就可能有隱蔽的贏利能力，我們就需要多多研究，有可能是一個(gè)金礦。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流=凈利潤+應(yīng)收賬款+折舊+無形資產(chǎn)攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用+存貨的減少看了進(jìn)階課第零課，一家地圖公司的綜合損益表不那么好看，基本為負(fù)，但對(duì)于地圖公司來說，首先它們需要花一筆錢購買衛(wèi)星設(shè)備，但采取過來的數(shù)據(jù)卻是歸公司所有，形成了公司的無形資產(chǎn)，但剛開始攤銷去的話，它

4、的凈利潤也不是非常好看，但它的現(xiàn)金流卻很多，是一種擴(kuò)張性資本，說明這家公司有擴(kuò)張和繼續(xù)盈利的能力，如果不注意現(xiàn)金流，就容易錯(cuò)過這家好公司。 小熊定理五：凈現(xiàn)金流這個(gè)值才是真正衡量公司的收入，用來衡量公司的贏利能力更準(zhǔn)確，更難造假。凈現(xiàn)金流=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-資本開支，凈現(xiàn)金流是公司的發(fā)展生產(chǎn)的核心，公司的擴(kuò)張和發(fā)展都需要足夠現(xiàn)金來支持，它不需著急將流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)，使一個(gè)公司能夠良性循環(huán)，繼續(xù)發(fā)展，而在國際會(huì)計(jì)制度中，凈現(xiàn)金流不像綜合損益表那樣容易造假，用來衡量更為妥當(dāng)。  第二課：利用長(zhǎng)投選擇，找出一家符合小熊定理二的公司，并附上數(shù)據(jù)和解釋。定理二，當(dāng)一家公

5、司的存貨連續(xù)兩年上升幅度大于營業(yè)收入的上升幅度時(shí)，說明公司的運(yùn)營出了很大問題。刪選條件 近五年存貨周轉(zhuǎn)率<=0.5 京投銀泰股份有限公司(600683)報(bào)表日期      2009     2010    2011    2012    2013報(bào)表類型      年報(bào)  

6、    年報(bào)    年報(bào)   年報(bào)     年報(bào)營業(yè)收入            654.76      1461.33   1518.62   1122.23 996.27存貨  

7、            2650.78        4025.79   9990.72   10038.09 18778.07 利用長(zhǎng)投選擇，找出一家符合小熊定理四的公司，并附上數(shù)據(jù)和解釋。 當(dāng)一家公司的連續(xù)幾年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤刪選條件 近經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤>1金融業(yè)一般現(xiàn)金流量比較多，江蘇長(zhǎng)電科技

8、股份有限公司(600584) 制造業(yè)年份2013    2012    2011 2010    2009    2008    2007    2006比率16.60         12.89      &

9、#160; 5.50 1.78        6.49        7.79        4.28        6.56  第三課：課后作業(yè)請(qǐng)選擇一家中國A股或者港股上市公司.首先量化判斷這家公司是否具有護(hù)城河,然后定性判斷并簡(jiǎn)單說明這家公司具

10、有何種護(hù)城河,以及為什么你認(rèn)為它有護(hù)城河. 量化判斷護(hù)城河的一個(gè)關(guān)鍵就是數(shù)據(jù),用三年或三年以上的數(shù)據(jù),而且量化的數(shù)據(jù)是要在同行業(yè)比較的,不然單單舉出一家公司的數(shù)據(jù)是不能說明問題的. 請(qǐng)判斷這家公司的護(hù)城河未來是否會(huì)發(fā)生變化,為什么? 企業(yè) 伊利股份和三元股份 普遍知道的并不一定是品牌的優(yōu)勢(shì).提升消費(fèi)者購買意愿,提高消費(fèi)者忠誠度,所賣的東西賣得比其他同類東西貴. 我認(rèn)為伊利股份是具有護(hù)城河，并且具有相對(duì)較深的護(hù)城河。在品牌護(hù)城河和成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。中國上市乳企有伊利，蒙牛，光明，三元等。蒙牛在香港上市，暫且不論。所以我選擇比較的是伊利，光明，三元這

11、三家企業(yè)。1.毛利率毛利率       2004         2005         2006         2007         2008 

12、60;       2009         2010         2011         2012        2013    &

13、#160;        均值伊利股份  29.76%     29.08%     27.44%     27.44%     25.89%     26.82%     35.13% &

14、#160;   30.27%     29.28%    29.73%     29.08%光明乳業(yè)  33.12%     32.14%     32.12%     31.74%     32.64%

15、60;    37.55%     34.50%     33.45%     35.12%    34.75%     33.71%三元股份  21.03%     21.21%     21.13

16、%     18.76%     20.01%     21.55%     15.96%     21.24%     22.51%    21.29%     20.47% 從表格來看，光明的毛利

17、率是最高的，并且每年較為均衡，伊利相對(duì)三元的毛利率是很明顯的，特別在10年到13年這四年中快速增長(zhǎng)，但與光明的毛利率差變化不大，相對(duì)穩(wěn)定。所以在毛利率方面，我認(rèn)為伊利股份還是有一定護(hù)城河的，但是屬于淺窄型的。2.獨(dú)特的資源對(duì)于乳企來說，奶源是一家企業(yè)乳企發(fā)展的重要因素，有得奶源者得天下之說。根據(jù)百度的結(jié)果，全世界的黃金奶源帶主要集中在溫帶季風(fēng)氣候優(yōu)質(zhì)奶牛飼養(yǎng)帶（緯度40度50度）。在中國橫貫東北、西北和華北草原帶，包括“三北”地區(qū)的大部分省份和膠東半島，集中了全國70的奶牛和超過60的原料奶，這些地區(qū)因?yàn)檫m宜養(yǎng)殖奶牛，牛奶產(chǎn)量大，質(zhì)量高，所以被稱為“中國黃金奶源帶”。而伊利位于內(nèi)蒙古，正處于這

18、個(gè)黃金奶源帶之中。其特殊的地理位置，能夠比其他乳企花更少的成本得到更好的奶源。而光明的奶源則位于上海，其奶源質(zhì)量劣于伊利。但伊利和蒙牛之間存在奶源價(jià)格之爭(zhēng)，其成本的優(yōu)勢(shì)得到減弱。伊利在獨(dú)特的資源上面的護(hù)城河較淺。3.較大規(guī)模營業(yè)收入  2004         2005         2006        

19、0;2007         2008         2009         2010         2011         2012

20、0;       2013伊利股份  8740.73   12184.12 16579.69 19359.7   21658.59 24323.55 29664.99 37451.37 41990.7   47778.87光明乳業(yè)  6871.34   7004.28   7443.43   8206.01&

21、#160;  7358.54   7943.17   9572.11   11788.78 13775.07 16290.91三元股份  1016.94   991.75      1011.5      1102.26   1413.63   2379.59

22、   2572.27   3070.25   3552.96   3787.73從營業(yè)收入來看，伊利的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于光明和三元。說明其在較大規(guī)模上有較深的護(hù)城河，較大的規(guī)?？梢允蛊涑杀咀钚』＃ú恢烙脿I業(yè)收入來判斷規(guī)模對(duì)不對(duì)。） 三費(fèi)         2004         2005&#

23、160;        2006         2007         2008         2009         2010  

24、       2011         2012        2013         均值伊利  24.94%     24.72%     24

25、.57%     24.92%     34.45%     31.70%     28.00%     24.60%     25.33%     22.82%    光明  27.16%

26、     28.26%     28.58%     32.71%     38.01%     34.81%     31.70%     30.94%     31.41%  

27、   30.37%    三元  30.60%     30.43%     23.14%     20.50%     19.74%     28.60%     25.54%  

28、0;  25.63%     26.13%     28.41%    三費(fèi)占比，：衡量的是一家公司的成本控制能力，是刨去成本和稅收以外的其他費(fèi)用。從表格可以看出伊利的三費(fèi)占比在乳企行業(yè)中是有一定的優(yōu)勢(shì)的，特別是在近幾年，相對(duì)于其他乳企的三費(fèi)占比，伊利的三費(fèi)占比進(jìn)一步壓縮。說明伊利在成本優(yōu)勢(shì)上的護(hù)城河是較深的，前面的獨(dú)特的資源和較大的規(guī)模護(hù)城河也說明了這一結(jié)果。 綜上所述，伊利股份具有護(hù)城河，而且是相對(duì)較深的護(hù)城河，特別是在成

29、本優(yōu)勢(shì)上面具有較深的護(hù)城河，而在毛利率上面具有淺窄型的護(hù)城河。該公司盈利能力在增加，成本控制方面進(jìn)一步下降，若能夠一直保持這種態(tài)勢(shì)，同行業(yè)其他企業(yè)很難超過它，至少最近幾年還會(huì)是這種局面。   第四課：請(qǐng)?jiān)谥袊e例出一家有深厚經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的公司，量化分析，說明理由，認(rèn)為他的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)在哪里？試圖結(jié)合上一課的護(hù)城河一起分析。 請(qǐng)不要舉出那種顯而易見的公司，比如說茅臺(tái)啊，招行啊，云南白藥和東阿阿膠啊等等。希望你能夠找出獨(dú)特的，至少不是很出名的那種公司。  經(jīng)濟(jì)商譽(yù)：當(dāng)凈有形資產(chǎn)能產(chǎn)生遠(yuǎn)超過市場(chǎng)水平的回報(bào)率時(shí)，公司價(jià)值從邏輯上講，遠(yuǎn)超過凈有形資產(chǎn)，

30、這一遠(yuǎn)超出市場(chǎng)回報(bào)的價(jià)值被資本化就變成了經(jīng)濟(jì)商譽(yù)。產(chǎn)生深厚經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的是無形資產(chǎn)的組合，尤其是在消費(fèi)者中良好的聲譽(yù)產(chǎn)生這一切的，這種聲譽(yù)創(chuàng)造了一個(gè)消費(fèi)者特許經(jīng)營權(quán)，而消費(fèi)者特許經(jīng)營權(quán)是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的主要來源，其他來源也包括無盈利管制的政府特許經(jīng)營權(quán)。 分析指標(biāo)毛利率三費(fèi)占比資產(chǎn)收益率經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤的比率 恒生電子年份20062007200820092010201120122013毛利率47.85%54.98%64.68%70.67%75.30%79.61%79.06%81.84%三費(fèi)占比42.09%42.06%45.39%47.10%54.16%56.93%68.91%64.

31、54%ROE13.77%20.81%20.06%22.70%20.47%20.09%14.78%19.29%凈現(xiàn)金流29.8797.18119.3798.53161.5170.77317.54331.74經(jīng)/凈比率1.181.20         1.09         0.54         0.78     &

32、#160;   0.75         1.60         1.17    東方財(cái)富年份20062007200820092010201120122013毛利率84.44%79.51%78.65%86.93%82.64%78.54%70.93%63.89%三費(fèi)占比47.97%27.07%30.01%33.87%36.94%35.08%50.90%61.77%ROE30.1

33、8%25.21%28.63%26.45%4.14%6.27%2.19%0.30%凈現(xiàn)金流1.0747.7341.2870.43-2.45-19.166.07449.41經(jīng)/凈比率1.411.590.901.051.051.460.5495.22 同花順年份20062007200820092010201120122013毛利率93.08%89.26%78.00%90.29%84.66%81.14%77.72%79.20%三費(fèi)占比34.26%26.77%40.42%46.74%38.09%51.27%65.32%69.53%ROE42.98%70.23%39.87%7.37%8.42%5

34、.52%2.31%1.92%凈現(xiàn)金流3.1551.6421.53114.3132.67-114.65-28.0223.33經(jīng)/凈比率1.251.281.231.621.760.450.313.75這三家公司都是屬于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。1.       政府授權(quán)三家公司中，只有恒生電子是國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)、國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)以及國家火炬計(jì)劃軟件產(chǎn)業(yè)基地骨干企業(yè)，為中國十大自主品牌軟件供應(yīng)商。而東方財(cái)富和同花順并沒有國家的重點(diǎn)項(xiàng)目。因此，我認(rèn)為恒生電子具有無形資產(chǎn)中的政府授權(quán)護(hù)城河。 2.